报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] - 基于2026年18倍市盈率给予目标价16.85港元/股 [10] 报告核心观点 - 公司2025年营收稳健增长，但受汇率波动及一次性费用影响，净利润显著下滑，预计2026年有望重回良性增长轨道 [2][10] - 核心if品牌增长强劲，但innococo品牌因分销商问题及新品推出延误而大幅下滑，公司已采取纠正措施 [10] - 国际市场表现亮眼，渠道网络持续扩张，为未来增长打开空间 [10] 财务摘要与预测 - **营业收入**：2025年实现1.764亿美元（同比增长11.9%），预计2026-2028年将分别达到2.116亿美元（+20.0%）、2.496亿美元（+17.9%）、2.869亿美元（+14.9%） [4][11] - **净利润**：2025年归母净利润为22.77百万美元（同比下滑31.7%），预计2026-2028年将分别恢复至31.71百万美元（+39.3%）、40.36百万美元（+27.3%）、51.78百万美元（+28.3%） [4][11] - **盈利能力**：2025年毛利率下降3.82个百分点至25.50%，预计2026-2028年将逐步回升至27.00%、28.00%、29.00% [10][11] - **每股收益**：2025年EPS为0.09美元，报告下修2026-2027年EPS预测至0.12美元和0.15美元（原预测为0.20/0.26美元），并新增2028年EPS预测0.19美元 [10][11] - **估值指标**：基于预测，2026年预期市盈率为12.02倍，预期市净率为2.00倍 [4][11] 业务分品牌表现 - **if品牌**：2025年表现强劲，收益增长26.95%至1.67亿美元，增幅远超行业平均水平，受益于品牌建设、线下激活及消费者教育投入 [10] - **innococo品牌**：2025年承压，营收下滑63.15%至9.67百万美元，主要受分销商内部问题及新运动饮品推出延误影响 [10] 市场与渠道拓展 - **国际市场**：2025年表现亮眼，其中澳大利亚收益增长超150%，菲律宾及老挝收益均录得约两倍增长 [10] - **渠道网络**：中国内地分销商网络由三个增至七个合作伙伴，innococo与中粮、屈臣氏等订立策略性合作协议，并设立IFB中国以加强本土业务 [10] 可比公司估值 - 选取东鹏饮料、农夫山泉、维他奶国际作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为21.66倍（剔除维他奶国际） [12] - 报告给予公司2026年18倍市盈率估值，低于可比公司平均值 [10][12]