财务表现 - 2Q25车辆销售收入环比增长17.5%至169亿元人民币，销量增长9.8% [2] - 2Q25车辆平均售价(ASP)环比上涨7.1%至16.4万元人民币，主要得益于产品组合优化 [2] - 2Q25车辆毛利率显著扩张3.9个百分点至14.3%，超出预期 [1][3] - 2Q25整体毛利率改善1.8个百分点至17.3% [3] - 2Q25非GAAP净亏损收窄至3.85亿元人民币，优于预期 [1][4] - 公司维持4Q25实现公司层面高十位数毛利率的指引不变 [3] 交付与产品 - 3Q25交付指引为11.3万-11.8万辆，意味着8-9月月均交付3.8万-4.1万辆 [5] - 产品组合改善，MONA系列交付占比从1Q的50%降至2Q的38% [2] - 2026年将成为产品大年，新车型和改款车型数量显著多于2025年 [5] - MONA系列计划在2026年推出两款SUV车型，在国内外市场同步销售 [5] - 即将推出的新P7和增程式X9(EREV X9)对验证公司高端化能力至关重要 [1] 盈利能力与成本控制 - 2Q25运营费用率(OPEX ratio)进一步优化至23.9% [4] - 尽管将2025年下半年研发支出指引从85亿元人民币上调至90亿元，管理层仍预计按计划在4Q25实现盈亏平衡 [1][4] - 规模扩张和坚实的毛利率扩张支持盈利目标实现 [4] 技术发展与AI业务 - 机器人业务路线图首次明确披露：计划2026年实现L4自动驾驶车辆量产，并在选定区域启动Robotaxi试点运营 [6] - 人形机器人产品计划在2026年下半年量产，新一代产品将在今年1024科技日亮相 [6] - 自研AI Turing芯片未来计划对外销售和供应，已与潜在客户进行初步讨论 [6] - 除目前向大众集团提供EEA技术授权服务外，AI芯片外部供应将多元化收入来源 [6] 业绩展望与预测 - 略微下调2025年销量预测至46万辆，同时上调2026年交付预测至63万辆以反映更强的新产品管线 [7] - 基于46万/63万辆的销量预测，调整2025-26年收入预测至825亿/1181亿元人民币 [8] - 因毛利率假设上调，将2025-26年非GAAP净收入预测从-17亿/17亿元人民币调整至-9.28亿/27亿元人民币 [8]

行业与公司 - 行业：中国汽车及共享出行（China Autos & Shared Mobility）[8] - 公司：小鹏汽车（XPeng Inc，股票代码：XPEV.N/9868.HK）[1][8] --- 核心观点与论据 1 **业绩与财务目标** - **毛利率提升**：2Q25集团毛利率达17.3%，超预期，平台化战略初见成效，预计3Q25车辆毛利率达中双位数（mid-teens），4Q25集团毛利率可能接近高双位数（high-teens）[1][3] - **盈亏平衡目标**：维持4Q25实现GAAP净利润盈亏平衡的目标，但3Q25因运营支出（opex）增加可能延迟[5][16] - **现金流**：预计2H25实现正自由现金流（FCF）[5] 2 **销量与产品** - **销量预期**：9月新P7上市后，月销量目标4万辆，预订单量已超历史车型（如Mona M03、P7+）[2] - **产品竞争力**：新P7有望成为20-30万元价格区间销量前三的电动轿车，对标小米SU7和特斯拉Model 3[2] - **混动系统**：4Q25推出超级混动系统（X9首发），后续扩展至其他车型，海外市场计划2H26推出[11][13] 3 **技术与战略布局** - **智能驾驶**：基于自研Turing芯片的VLM+VLA模型将向G7用户推送，预计年底城市NOA性能超越同行，未来18个月显著领先[12] - **芯片外售**：探索Turing芯片对外销售机会[12] - **L4自动驾驶**：2026年推出L4级机器人车辆，采用纯视觉方案（不依赖高精地图）[15] 4 **海外市场** - **海外增长**：1H25海外销量1.8万辆（YoY +200%），印尼本地化生产X9已交付，海外销售占比短期目标>10%，毛利率贡献>15%[13] - **扩张计划**：2H26向充电设施不完善的地区（如东盟、拉美）推广混动车型[13] 5 **大众合作与收入结构** - **合作收入**：2025年大众合作收入以项目制为主，2026年转向规模驱动，涵盖G9平台、电子架构（EV/PHEV/ICEV）[14] --- 其他重要内容 **研发与费用** - **研发投入**：2025年全年研发费用上调至90亿元（原指引85亿元），重点投入AI、工程人才和云计算[4] - **销售与管理费用**：3Q25 SG&A环比增长（2Q25为22亿元），因新车型营销和混动系统发布[4] **估值与评级** - **目标价**：ADR目标价28美元（H股108港元），基于概率加权DCF模型（bull/base/bear权重25%/50%/25%）[6][18][23] - **预测调整**：2025/26销量预测上调6%/1%至45.1万/58.2万辆，2025年净亏损收窄14%[6][16] **风险因素** - **竞争压力**：中高端市场竞争加剧可能影响市场份额[41] - **现金流风险**：盈利能力不足或导致现金流压力[47] --- 数据摘要 | 指标 | 2025E（新预测） | 变化（vs原预测） | 来源 | |--------------------|----------------|------------------|------------| | 销量 | 45.1万辆 | +6% | [6][16] | | 集团毛利率 | 15.9% | +1.2ppt | [16] | | 研发费用 | 90亿元 | +5亿元 | [4] | | 海外销量占比 | >10% | 毛利率贡献>15% | [13] | --- 忽略内容 - 合规披露、分析师认证、公司持股信息等非业务相关部分（如[66]-[123]）未纳入总结。