公司及行业概述 - 公司：Meitu Inc（1357 HK），亚太地区互联网软件与服务行业[1] - 行业：中国IT服务与软件（Greater China IT Services and Software）[67] --- 财务表现与业绩指引 1. **1H25业绩核心数据** - 总收入：18亿人民币（同比增长12%），主要由照片/视频/设计产品（PVD）驱动（同比增长45%），但美容行业解决方案收入同比下降89%[2] - 毛利率：提升8.6个百分点至73.6%，因收入结构调整（低毛利美容业务收缩）[2] - 归母净利润：4.67亿人民币（同比增长71%），位于初步业绩指引上限[2] - 海外收入占比：从1H24的30%提升至1H25的37%（同比增长37%）[2] 2. **全年盈利指引上调** - 全年标准化净利润预期上调11%至9.4亿人民币，因毛利率改善及研发费用降低[1] --- 产品与业务动态 1. **AI产品RoboNeo** - 用户规模：上线首月MAU突破100万，多国App Store设计类排名第一，未依赖营销推广[3] - 商业化计划：2025年8月底或9月初推出订阅制和按使用量付费机制，并整合至Meitu其他应用[3] 2. **与阿里巴巴合作进展** - AI试穿功能：结合Meitu的AI技术与阿里服装资源，导流至阿里电商店铺并分润[4] - 设计工具整合：Meitu DesignKit（含AI模特/产品图生成）将接入阿里TTG商家平台[4] 3. **海外扩张** - 生产力工具Vmake：MAU达200万，已超过国内同类产品Kaipai[5] - 付费率预期：国内Kaipai付费率从2024年底的11%升至14%，管理层预计海外付费率将更高[5] --- 费用与研发展望 - 销售与营销费用（S&M）：短期控制在PVD+广告收入的16%以内，侧重生产力工具和海外市场[6] - 研发费用：预计未来三年年均增长约15%，与阿里合作采用Qwen/Wan模型可降低部分成本[6] --- 估值与评级 - 评级：摩根士丹利维持“增持”（Overweight），目标价14.4港元（较当前股价有39%上行空间）[7] - 估值方法：10年DCF模型（WACC 10.9%，股权成本11.8%，终端增长率3%）[10] --- 风险提示 1. **上行风险** - AI应用加速渗透及海外市场份额提升[12] - 用户付费率（ARPPU）超预期[12] 2. **下行风险** - 付费用户增长不及预期[12] - AI研发投入超预期或互联网巨头竞争加剧[12] --- 其他关键信息 - **流动性提供**：摩根士丹利香港证券为Meitu港股做市商[57] - **持股披露**：截至2025年7月31日，摩根士丹利持有Glodon Co. Ltd. ≥1%股权[18]