报告行业投资评级 - 报告对思源电气维持买入评级 [8] 报告的核心观点 - 思源电气是中国电网设备行业首选，鉴于其一季度盈利超预期、新业务发展和健康财务状况，重申买入评级 [8] - 公司产品竞争力因研发而提升，2024 年研发费用达年收入 7%，2025 年该比例将维持，以推动更多可再生能源应用 [8] - 中国可再生能源和电动汽车使用增加，带动电网资本支出和设备需求增长，2026 年预期市盈率 16.1 倍、市净率 3.2 倍、收益率 1.2%，2025 - 2027 年预期每股收益复合年增长率 23%，估值合理 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025 年上半年净利润 12.93 亿元，同比增长 45.7%，高于市场预期和花旗预测；经常性净利润 12.38 亿元，同比增长 47.3%；每股收益 1.66 元，同比增长 44.4%；净资产收益率 9.89%，同比增加 1.72 个百分点 [1][11] - 预计 2025 年净利润 26.6 亿元，同比增长 29.8%；2026 年净利润 33.75 亿元，同比增长 26.9%；2027 年净利润 40.45 亿元，同比增长 19.8% [3] - 2025 年上半年总资产 252.9 亿元，同比增长 7.74%；资产负债率 47.1%，同比下降 0.2 个百分点；每股权益 17.18 元，同比增长 7.91% [7] - 2025 年上半年经营现金流净流出 7.04 亿元，主要因采购零部件用于生产，预计下半年产品交付后现金流将改善 [7] 订单情况 - 2025 年目标新订单同比增长超 25%，上半年已达该增长水平，海外订单增量高于国内，非电网客户订单增量高于电网客户 [2] - 新订单约 70%来自中国，30%来自海外，海外订单主要来自拉丁美洲、中东、东南亚、欧洲和非洲，中东和南美洲上半年订单增量尤其高 [2] - 公司认为上述五个地区新订单增长潜力大，海外订单多以美元结算，部分以欧元或人民币结算 [2] 研发与业务发展 - 2025 年上半年，特高压气体绝缘开关设备（GIS）销售取得突破，为特高压输电线路建设提供 750kV 产品；推出新的储能系统（ESS）产品 [3][6] - 研发费用占 2024 年营收 7%，2025 年资本支出将维持高位，用于自动备用电源系统、ESS 和 GIS 等新业务发展 [6] 估值 - 基于现金流折现模型，目标价 87 元/股，对应 2025 年预期市盈率 25.4 倍、市净率 4.6 倍 [12] - 模型纳入 2030 年现金流预测，假设终端增长率 4.0%，股权成本 10.3%（无风险利率 5.2%、市场风险溢价 6.8%、股权贝塔系数 0.75 倍） [12]

公司业务表现 - GE Vernova的电气化业务（Electrification segment）作为关键增长引擎，包括电网解决方案、电力转换、太阳能和储能系统以及电气化软件业务，受益于全球能源转型趋势[1][3] - 该业务在2025年第一季度收入同比增长14%，2024年第四季度增长11%，第三季度增长22%，第二季度增长19%，主要受变压器、开关设备等电网设备需求推动[4] - 公司股价在过去一年上涨211.6%，远超行业53.6%的涨幅[9] 行业趋势与需求 - 大规模输电设备需求激增，驱动因素包括电动汽车普及、数据中心扩张以及可再生能源发电量增加[2] - 政府和私营部门正加大对电网基础设施升级的投资，以支持可再生能源整合和高效储能[2] - 西门子能源电网技术业务2025财年第二季度收入同比增长33.7%，订单增长41.6%，风电业务订单增长51.9%，收入增长18.4%[7] - 伊顿电气美洲业务2025年第一季度收入同比增长12%，全球电气业务增长7%[8] 估值与财务展望 - GE Vernova当前远期市盈率为56.25倍，较行业平均21.21倍溢价165.1%[11] - 市场共识预计公司2025年和2026年收入同比分别增长6.4%和10%，但2025年盈利预期在过去60天内下调，2026年预期上调[12]

业绩总结 - NN, Inc. 2024财年净销售额为4.49亿美元，调整后EBITDA为4800万美元，调整后EBITDA率为10.6%[9] - 2025年净销售额预期为4.3亿至4.6亿美元，调整后EBITDA预期为5300万至6300万美元[35] - 2024年第一季度的GAAP净亏损为32,421千美元，调整后的EBITDA为47,619千美元[44] 用户数据 - NN的客户基础超过1100个，全球员工约3000人，外加在中国合资企业的700名员工[10] - NN在中国的销售额为7500万美元，EBITDA利润率超过20%[34] 新业务与市场扩张 - NN在过去两年内获得了约1.6亿美元的新业务赢得，其中2025年迄今为止获得2560万美元[12] - 公司计划到2028年实现有机销售净增长4000万美元，预计每年新增订单6500万美元，外加2500万美元的EOPs和M&A增长[38] - 公司在前9个季度内获得约1.5亿美元的新业务，预计2025年将继续推出新业务项目[40] 新产品与技术研发 - 公司目标在2025年推出120个新项目，预计将基线销售额增加5500万美元[40] - NN在2025年将推出120个新项目，预计年销售峰值为5500万美元[31] 成本管理与财务策略 - 公司计划每年降低成本3%，2025年实施约1500万美元的成本削减计划[38] - 公司计划每年投资1000万至1400万美元用于增长资本支出（不包括中国业务）[38] - 公司预计到2025年所有工厂将实现自由现金流自给自足[38] 未来展望 - NN的管道机会总价值为7.46亿美元，其中190个非汽车项目的价值为3.55亿美元[30] - 公司目标在2025年实现调整后的EBITDA利润率达到10%，长期目标为13-14%[40] - NN将继续实施新业务计划，预计将推动销售和利润增长[40] 运营优化 - 公司计划在7个表现不佳的工厂和整体Mobile NA进行业务和运营的合理化[38] - NN的全球制造平台包括24个设施，分布在6个国家，拥有49%的中国合资企业[12]