投资评级与核心观点 - 报告对加科思-B（01167.HK）维持“强推”评级 [2] - 目标价为11.65港元，基于2026年3月13日6.99港元的当前价，隐含约66.7%的上涨空间 [4] - 核心观点：公司pan-KRAS抑制剂JAB-23E73的疗效数据具有同类最佳潜力，预计2026年将转亏为盈，与阿斯利康的合作有望加速其全球价值兑现 [2][8] 主要财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026年营业总收入将大幅增长至6.70亿元（同比增长1,152.2%），随后两年有所回落，2027年和2028年分别为4.93亿元和4.55亿元 [4][8] - **盈利预测**：预计2026年归母净利润将扭亏为盈，达到4.17亿元（同比增长385.5%），2027年和2028年分别为2.34亿元和1.67亿元 [4][8] - **每股收益**：预计2026年每股盈利为0.53元，2027年和2028年分别为0.30元和0.21元 [4] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率为12倍，市净率为4.1倍 [4] - **整体估值**：采用基于风险调整的现金流折现法，给予公司整体估值92.22亿港元 [8] - **财务健康度**：预计2026年一季度末现金储备将超过20亿元，资产负债率将从2025年的40.9%改善至2026年的28.2% [8][9] 核心管线进展与数据 - **pan-KRAS抑制剂 (JAB-23E73)**： - 在中国胰腺癌亚组（≥160 mg日剂量）的13例疗效可评估患者中（2例2L、11例3L+），客观缓解率为38.5%，疾病控制率为84.6% [8] - 数据优于竞品RMC-6236，后者在2L胰腺癌的客观缓解率为29%（n=42），在3L+胰腺癌的客观缓解率为22%（n=63） [8] - 安全性更优：在42例患者中，3级治疗相关不良事件发生率为11.9%，无4/5级事件；皮疹发生率（所有级别）为14.3%，粘膜炎/口腔炎为4.8%，且均为1-2级 [8] - 研发进度：中国剂量爬坡已完成，美国I期进行中；联用化疗的一线胰腺癌适应症Ib/III期临床已获批准；预计2026年上半年在中国启动单药二期试验及一线胰腺癌联合用药试验，2026年下半年启动胰腺癌注册临床 [8] - **KRAS G12C抑制剂 (戈来雷塞)**： - 首个适应症（2L+非小细胞肺癌）已于2025年5月获批上市，2025年实现销售分成855万元，并于2025年12月纳入医保，2026年有望进一步放量 [8] - 适应症拓展中：联用SHP2抑制剂治疗一线非小细胞肺癌的III期注册临床正在进行；单药治疗2L+胰腺癌、单药及与西妥昔单抗联合治疗结直肠癌的II期注册临床也在开展中 [8] - **下一代ADC平台**： - **tADC平台**：以小分子靶向药为载荷，首个候选药物EGFR G12Di tADC已确定临床前候选化合物，预计2026年下半年提交新药临床试验申请 [8] - **iADC平台**：以免疫招募剂为载荷，首个候选药物HER2-STING iADC已确定临床前候选化合物，预计2026年下半年提交新药临床试验申请 [8] 公司基本数据 - 总股本为79,175.51万股，已上市流通股为78,667.28万股 [5] - 以2026年3月13日收盘价计，总市值为55.34亿港元，流通市值为54.99亿港元 [5] - 每股净资产为0.97元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为11.60港元和2.60港元 [5]