财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：第四季度净销售额为6.446亿美元，同比下降3.5% [5][20]；调整后EBITDA为3510万美元，远低于去年同期的7460万美元 [6][23]；调整后EBITDA利润率为5.4%，同比下降580个基点 [6][24]；季度自由现金流为5300万美元，低于去年同期的6900万美元 [6]；净亏损为4200万美元，摊薄后每股亏损0.33美元，而去年同期净利润为1400万美元，每股收益0.11美元 [23][25] - **全年业绩**：2025年全年净销售额为27亿美元，同比增长1% [25]；调整后EBITDA为2.982亿美元，同比下降18% [28]；调整后EBITDA利润率为10.9%，同比下降260个基点 [28]；全年自由现金流为1.175亿美元，低于2024年的2.111亿美元 [30]；摊薄后每股收益为0.21美元，低于2024年的0.96美元 [28] - **盈利能力与成本**：第四季度毛利率为26%，同比下降440个基点，主要受销量结构、固定成本杠杆不利、关税净影响以及重组相关费用拖累 [22]；全年毛利率为30.3%，同比下降220个基点 [26]；第四季度关税对毛利率产生近300个基点的负面影响，但通过缓解措施抵消了约三分之一 [22]；全年关税对毛利率的负面影响约为115个基点，超过一半被缓解措施抵消 [26]；第四季度SG&A费用为1.869亿美元，高于去年同期的1.523亿美元，主要受1700万美元特定客户坏账一次性拨备、人事成本、收购及重组相关成本等因素驱动 [22][23] - **现金流与资产负债表**：公司年末持有现金1.833亿美元，循环信贷额度下可用流动性为4.419亿美元 [29]；第四季度末净债务为7.912亿美元，净债务与调整后EBITDA杠杆率为2.7倍 [29]；2025年资本支出为7820万美元，与计划一致 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **新建筑市场**：美国单户住宅新建筑市场在第四季度下降高个位数，全年下降中个位数 [8]；公司新建筑销售表现持续优于整体市场，得益于与生产建筑商的合作、广泛的产品组合以及可靠的服务执行 [8] - **维修与改建市场**：美国橱柜R&R市场在第四季度和全年均下降中个位数 [9]；需求受到现有住房周转率低、利率高、负担能力担忧和就业市场不确定性的制约 [9]；公司观察到整个产品组合中出现消费降级现象，客户转向入门价位产品或半定制/价值半定制选项 [9] - **加拿大市场**：加拿大市场在第四季度和全年均下降中个位数，新建筑和R&R需求双双走弱 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年是市场连续第三年收缩 [8]；新建筑和R&R市场均面临压力，预计2026年大部分类别市场将再下降中个位数 [11] - **加拿大市场**：市场环境充满挑战，与国内面临相似的负担能力和周转率问题，预计2026年将继续承压 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本控制与重组**：公司计划在2026年实施3000万美元的成本削减，预计从第一季度开始见效，到年底完全实现 [12][34]；这些措施旨在使成本结构与当前需求水平保持一致，以帮助抵消利润率压力并保持流动性 [34] - **关税缓解策略**：公司正在执行协调的缓解策略，包括增强采购灵活性、调整制造布局和产品设计、以及实施一致的附加费方法 [15]；预计缓解措施和成本削减行动的效益将在2026年逐步显现，支持下半年盈利能力增强 [15]；公司预计到2026年底，通过缓解措施将100%抵消关税的美元成本影响 [38] - **并购与整合**：对Supreme的整合进展顺利，有望在交易完成后第三年实现2800万美元的年化成本协同效应 [16]；待定的American Woodmark交易预计将在2026年初完成，预计在交易完成后第三年实现约9000万美元的年化成本协同效应 [17]；公司正在推进整合计划，以确保交易后能快速行动并保持客户服务连续性 [17] - **持续改进与资本配置**：持续改进计划在生产和后台职能中都得到深化，有助于部分抵消销量压力和关税相关成本影响 [17][18]；资本支出符合预期，资产负债表和流动性状况健康，为支持整合活动和长期股东回报提供了灵活性 [18] - **行业展望与竞争**：行业正经历需求疲软延长时期，预计2026年终端市场状况将保持疲软 [11]；随着多年市场收缩和关税相关成本持续传导，预计行业竞争性折扣将加剧，公司转嫁额外定价的能力可能更受限 [11]；预计市场状况将在2027年稳定并适度改善，得益于历史低基数、负担能力改善、融资条件放宽以及住房周转率逐步正常化 [12]；由于橱柜通常在周期后期购买，公司业绩反映市场复苏势头会略有滞后 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度和2025年全年业绩受到持续需求压力和复杂贸易背景的影响 [5]；高利率、持续的负担能力担忧以及较低的消费者信心继续制约新建筑和维修改建活动 [8]；贸易环境仍然充满挑战，现行25%的关税在2026年全年保持有效，50%的关税税率现定于2027年1月1日生效 [13][14]；近期贸易行动多变，加上宏观经济不确定性，导致对关键绩效驱动因素、成本投入和近期需求的能见度变得更为有限 [32] - **未来前景**：公司预计2026年将是行业的过渡年，市场趋势持续，关税缓解措施继续在业务中发挥作用 [40]；预计2026年可寻址市场将同比下降中个位数，上半年减量利润率将保持高位，下半年随着关税缓解和成本合理化措施进一步推进将有所改善 [36]；公司预计2027年将出现更有意义的复苏，因为负担能力改善且住房活动正常化 [42]；尽管近期面临挑战，公司战略依然稳固，相信当行业状况稳定、需求恢复时，公司有能力脱颖而出并创造长期价值 [18][39] 其他重要信息 - **业绩与指引差异**：第四季度调整后EBITDA与隐含指引的差异，主要源于季度末新建筑放缓程度超出预期，这影响了价格和产品结构，并降低了工厂利用率和运营杠杆 [6][24] - **税收影响**：2025年有效税率为42.3%，高于2024年的25.2%，主要受不可扣除费用和因关税对国际产品来源地影响的税收管辖区估值备抵驱动 [27]；若不考虑这些项目，全年有效税率约为23.5% [27] - **指引方式变更**：鉴于贸易环境和宏观经济的不确定性，以及为等待American Woodmark交易而推迟某些行动，公司决定采取审慎的展望方式，过渡为仅提供季度指引，直至长期能见度改善 [32][33] - **未缓解关税敞口**：基于当前的采购情况和产品结构，以及已生效的贸易政策，公司估计2026年全年未缓解的毛关税敞口约为净销售额的5%-6% [37]；预计超过85%的全年净负面关税影响将体现在2026年上半年 [37] - **杠杆预期调整**：基于第四季度业绩和第一季度预期，在American Woodmark交易完成时，净债务与调整后EBITDA的杠杆率预计不再低于2倍，这反映了当前贸易环境以及为避免在交易完成前实施独立变更而安排某些缓解和整合行动的决策 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年全年市场展望，能否按终端渠道分解，谈谈对建筑商市场和家装市场的假设？ [45] - 管理层预计建筑商市场和家装市场（即R&R市场）降幅大致相同，建筑商市场年初可能稍差，但随着基数变容易会有所追赶，而R&R市场预计全年将相对一致地下降中个位数 [46] - 转向季度指引的部分原因是春季销售季的情况仍不明确，这将影响全年表现，但公司希望至少传递出市场预计下降的信号，近期下降主要由开工速度放缓驱动 [46] 问题: 关于定价，从第三季度到第四季度价格实现率 sequentially 减速约100个基点，能否分析有多少是由建筑商销售疲软带来的渠道逆风驱动，有多少与促销增加或竞争行为有关？ [47] - 这是多种因素的综合结果，包括产品结构变化（消费降级现象加剧，第四季度入门价位产品销量高于预期），以及为缓解关税而进行价格调整的节奏 [47] - 管理层表示，到年底已有效针对之前的关税进行了定价，但随后又出现了新的关税，今年还有胶合板方面的关税，公司试图以有组织的方式定价而非频繁变动，但不断的变化需要持续调整 [47] - 第四季度对业绩的更大影响是整体业务销量，以及业务明显向入门价位消费降级倾斜 [48] 问题: 关于季度末住宅建筑疲软，能否提供更多季度内销售进展的细节以及季度末住宅方面的更多情况？ [52] - 情况与去年类似，在11月下旬出现了未预料到的大幅下滑 [52] - 为弥补这部分，其他领域（如入门价位产品）销量更强，但总体上内部预测未达成，主要是产品结构转变导致的结果，部分工厂效率非常低下，影响了最终业绩 [52] 问题: 关于成本方面，能否详细说明重组行动？2026年预计实现的3000万美元节约是退出率还是全年节约金额？ [53] - 3000万美元是全年节约金额，年化节约额略高于此，这是广泛调整成本结构以适应需求节奏的行动，主要是结构性成本 [53] 问题: 考虑到更具挑战性的定价环境，对于有能力抵消关税相关美元成本影响，哪些因素给了公司信心？ [54] - 管理层从长远角度看待，当前定价环境带来的挑战主要在于时机，价格调整需要时间才能传导 [54] - 当前的计划和行动覆盖了关税成本，但这会暂时削弱盈利能力，因为这部分成本尚未完全被覆盖 [55] - 关税税率从50%回调至25%使得公司重新考虑了一些原计划行动，这是一个不断变化的计划，但已采取的措施正在生效，团队将继续努力执行已公布的价格并采取额外的运营行动来覆盖更广泛的损益表项目 [55]

关税政策动向 - 美国总统宣布将对不在美国生产家具的国家征收高额关税 具体细节即将公布 [1] - 针对进口橱柜和浴室柜的关税税率为50% 针对软体家具的关税税率为30% 计划于10月1日生效 [2] 行业影响与挑战 - 进口关税将使公司更难控制产品价格 [2] - 行业高管对美国本土制造业产能不足表示担忧 美国严重依赖从中国、墨西哥和越南的进口 [2] - 从服装到电视等各类商品价格在近几个月均出现上涨 [3] 公司层面反应 - Williams-Sonoma和RH（前身为Restoration Hardware）的首席执行官在近期的财报电话会议中均对关税提高表示担忧 [3] - 制造商和零售商在应对不断变化的关税环境的同时 还试图抵消不断上升的商品和供应链成本 [3]