核心观点 - 公司2025年第二季度业绩显著超预期，GAAP每股收益0.38美元超出分析师预估0.30美元，GAAP收入514.9百万美元远超469.75百万美元的预测 [1] - 公司两大核心业务板块均实现强劲增长，其中受监管水务板块收入同比增长9.9%，受监管天然气板块收入同比大增38.3% [1] - 公司通过基础设施投资、战略收购和监管进展推动增长，并上调2025年全年盈利指引 [1][5][6][7][9] 财务表现 - GAAP每股收益0.38美元，同比增长35.7%，超出预期0.30美元 [2] - GAAP收入514.9百万美元，同比增长18.5%，超出预期469.75百万美元 [2] - 营业利润185.3百万美元，同比增长27.5% [2] - 净利润107.8百万美元，同比增长43.0% [2] - 运营维护费用148.5百万美元，同比增长4.2% [2] 业务概述 - 公司主营受监管水务、废水和天然气服务，业务覆盖宾夕法尼亚、俄亥俄、北卡罗来纳和新泽西等州 [3] - 通过两大核心板块运营：受监管水务(包括供水和废水系统)和受监管天然气 [3] - 服务数百万居民、商业和工业客户 [3] 战略重点 - 专注于基础设施投资，2025年上半年已投入6.13亿美元，全年目标14-15亿美元 [6] - 2025-2029年计划部署78亿美元资本支出，用于管道更新、系统现代化和PFAS合规项目 [6] - 通过收购扩张，2025年已完成5800万美元收购，新增约10300客户 [7] - 另有4项已签署协议待完成，潜在新增客户约40万 [7] 季度亮点 - 获得9260万美元新水务板块费率批准和附加费，820万美元天然气费率批准 [5] - 待决费率案件可能带来9650万美元额外年收入 [5] - 季度股息上调5.25%至每股0.3426美元，实现连续80年现金分红 [8] - 使用天气正常化调整等监管机制稳定天然气收入 [5] 未来展望 - 上调2025年GAAP每股收益预期，超过此前2.07-2.11美元指引区间 [9] - 维持2024-2027年调整后每股收益5-7%的复合年增长目标 [9] - 预计水务和天然气费率基础将分别以约6%和11%的复合年率增长 [9] - 2025年计划完成3.15亿美元股权融资，已筹集2.1亿美元 [10]

行业概述 - Zacks制造工具及相关产品行业包括开发分销手动机械工具、液压工具、工程紧固系统和重型起重技术解决方案的公司 部分企业还生产电弧焊产品、机器人焊接包、烟雾提取设备、氧燃料切割设备、等离子切割机、医疗解决方案和电子安防解决方案等产品 [3] - 行业产品应用于工业、商业、油气、采矿、汽车等领域 电子安防解决方案提供商则服务于商业、零售、政府、金融和医疗市场 部分企业业务覆盖北美、南美、日本、欧洲、加拿大、亚洲和中东等地区 [3] 行业现状 - 制造业疲软导致需求减弱 ISM制造业PMI指数6月为49%（低于50%表明收缩） 新订单指数连续第五个月处于收缩区间（6月46 4%）[4] - 行业面临成本上升压力 投入成本通胀和供应链问题推高原材料与物流费用 ISM供应商交付指数显示6月交货速度连续第七个月放缓 劳动力市场紧张进一步威胁利润率 [5] - 行业Zacks排名第163位 处于246个行业中后34% 2025年整体盈利预期过去一年下调7 3% [7][9] 企业应对策略 - 核心企业通过成本控制措施保持竞争力 包括优化运营结构、供应链网络和实施有效定价政策 [5] - 持续投资产品开发与创新 但高额研发投入可能导致企业资产负债表杠杆率上升 [6] - 重点公司Stanley Black凭借Tools & Outdoor部门增长（特别是DEWALT业务）推动发展 过去四季度每股收益平均超预期18 4% [19][20] 市场表现 - 行业过去一年涨幅7 7% 落后于工业板块（14 8%）和标普500指数（12 4%）[11] - 行业当前远期市盈率17 92倍 低于标普500（22 75倍）和工业板块（20 09倍） 五年波动区间为11 65-22 13倍 中位数18 55倍 [14] 重点公司 - Core & Main受益于管道/阀门配件、雨水排放和计量产品需求增长 2024年11月收购ARGCO Northeast LLC资产 过去一年股价上涨25 3% 2026财年盈利预期60天内上调1 2% [23][24] - Kennametal在欧洲/中东/非洲航空航天市场供应链改善和OEM制造率提升中获益 过去四季度每股收益平均超预期27% 过去一年股价上涨6 1% [26][27]

文章核心观点 - 亚利桑那州交通运输部采用116亿美元的2026 - 2030五年交通设施建设计划，其中超2.49亿美元用于347号州际公路（SR 347）走廊改善项目，该项目将推动马里科帕市及周边地区发展，符合公司有机增长战略，增加对水和再生水服务的需求 [1][4] 分组1：SR 347项目情况 - 项目是对区域基础设施的变革性投资，将提升安全性、改善流动性，支持马里科帕市及周边地区持续发展 [2] - 项目将在马里科帕市界和10号州际公路之间13英里路段双向各拓宽一条车道，消除关键交通信号灯，升级关键十字路口和桥梁，设计工作今年晚些时候开始，建设预计2026财年开始 [3] 分组2：项目对公司的影响 - 项目符合公司在活跃的水和废水连接方面有机增长的长期战略，随着建设活动加速，将推动住宅和商业发展，增加马里科帕市和整个皮纳尔县西部对水和再生水服务的需求 [4] 分组3：公司概况 - 公司是领先的水资源管理公司，拥有并运营32个系统，提供水、废水和再生水服务，服务区域主要位于菲尼克斯和图森大都市区周边的增长走廊，自2004年以来已回收181亿加仑水，每年回收超10亿加仑水 [6] - 公司因有效实施全面水资源管理（TWM）受到认可，TWM是一种管理整个水循环的综合方法，有助于在人口增长的缺水地区保护水源 [7] - 公司获得众多行业奖项，包括被水环境联合会（WEF）牵头的国家水和保护组织联盟评为“今日未来公用事业公司”，还获得Cityworks部门实践卓越奖 [8]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年净销售额增长约11%，达到超74亿美元创纪录水平，增长源于约9个百分点的收购增长、有机市场份额增加以及约2个百分点的第53个销售周贡献，部分被定价的轻微影响抵消 [27] - 2024财年毛利率为26.6%，较2023财年的27.1%下降约50个基点，主要因今年库存平均成本高于2023财年 [28] - 2024财年销售、一般和行政费用（SG&A）增加约16%，接近11亿美元，排除收购和第53周影响后，SG&A费用全年增长约1% [29] - 2024财年利息费用为1.42亿美元，高于上一年的8100万美元，原因是平均借款增加，部分被可变利率债务利率下降抵消 [29] - 2024财年所得税拨备为1.43亿美元，上一年为1.28亿美元，有效税率分别为24.8%和19.4%，2024财年有效税率上升是因2023财年合伙企业权益交换导致税收重新分配 [30] - 2024财年调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增加2%，达到9.3亿美元，调整后EBITDA利润率下降110个基点至12.5% [30] - 2024财年末净债务约为23亿美元，净债务杠杆率为2.4倍，总流动性超11亿美元，主要为资产抵押循环信贷额度下的可用资金 [30][31] - 2024财年经营现金流为6.21亿美元，用于10项收购支出7.41亿美元，通过回购约400万股股票向股东返还1.76亿美元，过去两年通过股票回购已向股东返还超15亿美元，目前回购授权仍剩余3.24亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024财年计量和雨水排水产品平均每日销售额实现强劲两位数增长，污水处理厂项目平均每日销售额实现高个位数增长 [16] - 2024财年末自有品牌产品约占销售额的4%，未来有机会增长至10%或更高 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年终端市场销量大致持平，住宅地块开发实现中个位数增长，市政维修和更换活动实现低个位数增长，非住宅建筑开工出现低个位数下降 [28] - 预计2025年住宅需求在抵押贷款利率下降并维持在较低水平时会出现拐点，但因时间不确定未纳入展望；非住宅建筑开工预计相对持平；市政对水基础设施的支出预计保持弹性，终端市场增长预计在低个位数范围 [32][33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦有机和收购驱动的盈利性增长，同时产生强劲现金流并为股东创造价值，继续为客户提供优质服务，加强与供应商的关系 [24] - 公司是全国性分销商，行业竞争格局中，除公司外还有另一家全国性分销商，其余市场由数百家本地和地区分销商服务，自2017年完成超40项收购，预计2025年及以后继续进行业务收购和整合 [19][20] - 公司通过在渗透不足的地区拓展业务、推动新产品在行业的应用、收购和培养新销售人才，期望实现高于市场2 - 4个百分点的销量增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管利率、联邦资金、关税等存在不确定性，可能影响建筑活动，但公司有信心应对挑战，凭借对非 discretionary 市政水基础设施项目的涉足以及推动高于市场增长和利润率扩张的机会，实现销售和盈利增长 [32] - 对住宅地块开发的长期基本面持乐观态度，预计2025年价格将保持稳定，对销售影响大致中性 [32][34] - 公司认为行业基本面强劲，拥有独特且经证实的商业模式，能在经济环境变化中超越市场表现，有能力抓住有机和无机增长机会，持续为股东创造价值 [38] 其他重要信息 - 月底公司CEO史蒂夫·勒克莱尔将过渡为执行主席，CFO马克·维特科夫斯基将接任CEO并加入董事会，高级副总裁罗宾·布拉德伯里将成为CFO [6] - 公司多数产品在美国生产，预计关税对业务无重大影响，可能导致产品成本上升，公司正与客户密切合作确保实时透明定价，总体认为关税对定价和毛利率影响中性至略偏积极 [20] - 基础设施投资和就业法案预留的水资金未削减，水基础设施投资获两党支持，市政项目资金大部分来自地方税收和公用事业使用费用 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: PVC在销货成本（COGS）中的占比及价格预期，其他产品类别价格预期 - 市政PVC管在COGS中的占比不到15%，过去一年价格从2022 - 2023年的高位回落，对2024年造成轻微不利影响，预计2025年价格环境总体中性，部分供应商近期的价格上涨会在市场中持续，如2024年面临压力的钢管在年初仍会是不利因素 [42][43] 问题2: 2025年第一季度趋势及未宣布收购是否纳入指引 - 2025年初业务表现符合预期，1月有天气影响但属正常，投标活动和积压订单情况良好；指引中未包含未宣布的收购，但有2024年完成收购带来的约2个百分点的延续影响 [46][47] 问题3: 住宅和非住宅市场的上行潜力 - 鉴于市场不确定性和房屋建筑商的不同观点，2025年假设私人住宅和非住宅建设持续稳定；若抵押贷款利率下降，住宅地块开发的积压需求将释放；非住宅市场中道路桥梁和大型项目稳定，能缓冲商业部分的疲软，住宅需求释放后商业部分也会上升；市政市场在2024年末表现良好，预计2025年持续稳定且有弹性 [50][51][52] 问题4: 2025财年毛利率扩张的关键驱动因素及节奏 - 自有品牌是毛利率扩张的最佳杠杆，2024年渗透率从2%提升至4%；采购优化排第二，2024年随着收购扩大规模取得进展；价格优化处于早期阶段，但2024年取得良好成果，抵消了部分毛利率正常化的影响；未提及与历史节奏的差异 [54][55] 问题5: 2025年利润率指引与长期预期差异及SG&A方面收购的机会 - 2025年指引中利润率扩张能力未变，在相对疲软的终端市场中提高SG&A效率是主要因素，随着收入接近中个位数预期，SG&A效率将提高；收购业务整合从成本角度通常需要12 - 18个月才能实现收入协同和规模效应，必要时会采取成本削减措施，预计2025年有额外生产力提升的潜力 [60][63][64] 问题6: 管理层变动后并购培养过程的变化 - 2024年并购业务成功但有起伏，目前仍有强大的潜在交易管道；史蒂夫·勒克莱尔过渡为执行主席后，将继续支持马克·维特科夫斯基的并购工作，提供相关关系方面的帮助 [68][69] 问题7: 大型项目管道情况及与维护、维修和运营（MRO）项目的利润率差异 - 市政大型项目方面，基础设施投资和就业法案（IIJA）资金约一半已分配到各州，约10%已分配到具体项目，多为水和污水处理项目，符合公司业务范围，参与设计建造应用时可设置规格、协调活动，利润率积极且有后续工作机会；大型数据中心项目涉及大量雨水排水和水、污水处理材料，公司也有优势 [70][71][72] 问题8: 管理层变动的时机原因 - 史蒂夫·勒克莱尔在公司工作20年并领导10年，对公司成就感到自豪，尤其对培养的人才和公司文化满意；认为马克·维特科夫斯基、罗宾·布拉德伯里和整个领导团队有热情和能力带领公司迈向新高度，此次变动是经过规划的成功继任计划 [77][78][79] 问题9: 除PVC外商品产品价格及SG&A增长与销售增长的关系 - 商品产品方面，消防产品线的钢管和部分服务线的铜管近期有积极价格变动，球墨铸铁管在2024年价格上涨且预计未来有韧性；SG&A方面，预计2025年EBITDA利润率扩张的大部分来自毛利率投资和举措，SG&A相对持平 [81][82][83] 问题10: 2025年非商品价格通胀预期及关税影响 - 非商品和商品类别总体价格预期为中性，各类别有正负影响；关税方面，该行业进口产品占比不到15%，总体影响预计为中性至略偏积极，公司与供应商密切合作并向客户透明沟通潜在影响 [86][87][88] 问题11: 市场竞争动态变化 - 进入2025年市场竞争环境无变化，公司持续获得市场份额，仍有大量市场机会 [89] 问题12: 各终端市场市场表现和份额增长预期差异及新政府对业务许可和新项目的影响 - 2024年公司在各终端市场表现良好，总体超市场表现约200个基点，市政市场因智能电表表现和污水处理厂服务成功可能多获得一些份额；新政府方面，有消息称监管许可要求可能放宽，但暂无具体实例，有望加速非住宅建设项目启动 [92][93][95]