财务数据和关键指标变化 - 2025年年度利润创下新纪录，达到141亿欧元，是公司有史以来最好的年度业绩 [1] - 全年利润同比增长12%，若剔除阿根廷业务影响，则同比增长15% [2] - 收入以恒定欧元计算增长4%，手续费收入以恒定欧元计算增长9% [2] - 费用在绝对值上下降1%，低于收入增长，净营业收入达到创纪录的近370亿欧元 [2] - 风险成本率为1.15%，符合2025年的指引 [2] - 有形股本回报率从8.1%提升至16.3% [1] - 每股收益增长17%，每股总派息增长14% [1][9] - 完全加载的CET1比率在2025年提高了70个基点，达到13.5%的历史高位，高于12%-13%的目标区间 [1][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：利润同比增长9%，成本实际下降，成本收入比达到39%，有形股本回报率超过81% [5] - **消费金融业务**：利润同比增长8%，得益于稳健的净利息收入增长和改善的风险成本 [7] - **企业与投资银行、财富管理及支付业务**：实现了强劲的收入增长，主要受手续费两位数增长的推动 [3][7] - **财富管理业务**：2025年利润增长27%，基于强劲的商业活动和手续费的双位数增长 [8] - **支付业务**：2025年支付量增长9%，PagoNXT的EBITDA利润率超过34% [8] - **美国业务**：过去三年（2023-2025年）利润增长超过30%，调整后有形股本回报率达到15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球客户基础**：新增800万客户，总客户数达到1.8亿 [1] - **美国市场**：消费金融业务中，Openbank存款规模约达50亿欧元，拥有超过20万客户，降低了存款融资成本 [13] - **美国市场（收购后展望）**：收购Webster后，桑坦德美国业务的有形股本回报率预计将提升至18% [14] - **波兰市场处置**：以2.2倍有形账面价值的价格出售了桑坦德波兰业务，产生了约95个基点的资本 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **“一个转型”战略**：通过简化和自动化，推动了265个基点的效率提升；全球业务贡献了108个基点；全球技术能力贡献了87个基点 [4] - **全球平台部署**：Gravity和One App等全球平台已在关键市场部署，旨在改善客户体验和效率 [3][6] - **业务整合**：将欧洲的桑坦德消费金融和Open Bank整合到Open Bank品牌下的单一法律实体中，简化了结构 [7] - **收购战略**：Webster交易是公司在核心市场进行的“补强型”收购，此类并购符合其资本配置层级 [15][28] - **竞争定位**：目标是在所有核心市场成为盈利能力最强的银行之一，Webster收购将帮助其美国业务在盈利能力上跻身美国前25大银行的前五名 [14][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：尽管净宏观环境相比基准情景不利，但公司仍实现了正运营杠杆，多数全球业务的有形股本回报率超过了为2025年设定的目标 [4] - **利率环境**：较高的利率有利于公司在欧洲的零售业务，而集团其他部分在利率较低时表现更好 [3] - **未来展望（2026年）**：2026年被视为过渡年，预计（不含并购影响）收入以恒定欧元计算实现中个位数增长，费用以恒定欧元计算绝对值下降，风险成本基本稳定，可分配利润将高于2025年 [31][32] - **未来展望（2027年及以后）**：预计2027年收入将实现双位数增长，净利润实现中双位数增长，CET1比率将超过13% [32] - **长期目标**：在完成Webster收购和TSB整合后，基于当前宏观展望，公司预计在2028年实现超过20%的有形股本回报率 [31] 其他重要信息 - **股东回报**：公司维持升级后的目标，即在2025年和2026年通过股票回购向股东分配至少100亿欧元，董事会已批准一项新的高达50亿欧元的回购计划 [9] - **资本配置**：超额资本的使用遵循资本配置层级，一半用于加速股票回购，一部分用于收购TSB以提升英国业务回报，另一部分用于Webster收购 [10][11] - **Webster收购详情**：交易总价122亿美元，市盈率6.8倍（含协同效应），预计产生约8亿美元的税前成本协同效应，占合并后成本基础的约19% [14][17] - **协同效应分解**：8亿美元成本协同效应中，总部和间接费用优化占4.8亿美元，技术和运营整合占2.8亿美元，其他举措占3500万美元 [23] - **资本影响**：Webster收购预计对集团CET1比率产生约100个基点的影响，预计在2027年将恢复至13%以上 [28] - **贷款组合优化**：交易完成后，集团硬通货贷款占比将提升至总贷款的80% [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Webster交易的8亿美元成本协同效应的构成和合理性 [35] - 协同效应主要来自总部和间接费用优化（4.8亿美元）以及技术和运营整合（2.8亿美元）[38] - 公司进行了广泛的尽职调查，对数字充满信心，并且未将任何收入协同效应计入当前数字 [37][40] 问题: 关于收购Webster的决策逻辑，特别是与之前处置波兰时提到的20%资本回报率门槛相比 [35][36] - 此次交易的预期投资资本回报率约为15%，比当前股票回购的回报率高约6个百分点，这与之前TSB交易时的差异计算方式一致 [41] - 管理层认为美国业务过去五年为股东价值创造贡献位列集团前三，过去三年利润增长30%，表现并非“好坏参半” [41][42] 问题: 关于公司近期退出美国西海岸业务，现在又通过收购重返的考量变化 [44] - Webster交易使桑坦德美国转型为全面的零售商业银行，专注于东北部市场（经济规模相当于英国），而此前美国业务更像专注于消费金融的“单一业务线”银行 [46][47] 问题: 关于Webster交易对CET1比率140个基点影响的具体计算 [44][45] - 交易总价103亿欧元，65%现金支付部分对CET1产生110个基点影响 [49] - 额外的30个基点差异来自递延税项资产的影响以及将美元风险模型转换为欧洲模型导致的加权风险资产轻微增加 [49] 问题: 关于Webster带来的存款成本优势及其对增长的影响 [52][53] - 合并后平均存款成本将下降约40个基点，贷存比将改善至100%左右，这应能支持更快的增长，特别是在消费金融领域 [53][54] 问题: 关于波兰出售和TSB整合对2026年CET1比率演变的影响，以及Webster交易中新股发行与股票回购并行的原因 [57][58] - 2026年（不含并购影响）预计收入中个位数增长，成本下降，利润增长，CET1比率接近13% [59][62] - 将发行新股支付交易对价的35%，同时推进股票回购计划，净效应上，50亿欧元的回购将被35亿欧元的股票发行部分抵消 [61] 问题: 关于Webster的商业房地产投资组合风险、重组成本水平、业务合并计划及2026年利润增长的计算基准 [70] - 公司对Webster的商业地产组合感到满意，认为其干净且多元化 [72] - 重组成本预计约为协同效应金额的1倍（即约8亿美元），并计划用出售波兰的会计收益来抵消大部分整合成本 [73][78] - 业务将合并，协同效应不依赖于法律实体合并，资本影响已考虑在140个基点的集团CET1影响中 [71][72] - 2026年利润增长（不含并购影响）是与2025年报告的141亿欧元利润进行比较，以欧元计 [71] 问题: 关于2026年70个基点有机资本生成的驱动因素，以及收入/融资协同效应是否计入每股收益增长预测 [83] - 2026年约70个基点的资本生成预期与2025年水平相似，基于相似的监管逆风、资产轮换假设以及更高的盈利能力 [86] - 融资协同效应和收入协同效应均未计入当前7%-8%的每股收益增长预测中，这些是潜在的上升空间 [84][85] 问题: 关于这是否是最后一次大型收购、交易获批风险以及2028年后是否还有协同效应 [89] - 管理层表示未来三年明确不会再有补强型收购，公司已在所有核心市场达到规模 [90][91] - 需要双方股东批准，但预计不会有问题 [98] - 2028年后，在完成整合后，“一个转型”计划将继续在美国和英国带来额外效益 [92][100] 问题: 关于美国东北部8%的市场份额是否足够，以及收购Webster与全国推广Openbank数字战略的关系 [103] - 在东北部目标市场，8%的份额已接近10%的目标，足以使公司具备竞争力并达到规模 [104] - Openbank的全国推广将继续，但部分产品推出将延迟约一年，以优先进行整合，最终将为所有消费者提供统一的平台 [104][106][107] 问题: 关于此次收购是否标志着战略转向增长而非资本回报，以及如何实现2028年超过20%的有形股本回报率 [110] - 是的，这标志着公司在达到核心市场所需规模后，将重点转向增长和复合价值创造 [112][113] - 超过20%的目标将通过美国（18%）、英国（16%）、以及巴西、西班牙、消费金融和保险等业务的持续改善来共同实现 [114][115] 问题: 关于15%投资资本回报率的计算方式、2028年的分配政策，以及是否会提高收购报价 [119] - 15%是基于三年期现金投入的现金回报率计算，采用行业标准方法 [121][122][127] - 2028年的分配政策细节将在投资者日提供，但重申了50%的派息率承诺，并对CET1高于13%的部分应用资本配置层级 [128] - 公司不考虑提高收购报价，认为当前价格对双方都是平衡的 [120]

Banco Santander (NYSE:SAN) Q4 2025 Earnings call February 03, 2026 02:00 PM ET Speaker10Good evening, everyone, and thank you for joining Santander's 2025 results presentation. We're delighted to be joined by Executive Chair, Ana Botín; our CEO, Héctor Grisi; and our CFO, José García Cantera. We are going to have a short presentation, with Ana leading the way. Ana, it's my pleasure to hand to you.Speaker1Thank you, Rahul, and good evening, everyone. Welcome to our 25 results presentation. Alongside our stro ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年年度利润创下历史新高，达到141亿欧元，季度利润也创下新纪录 [1] - 全年利润同比增长12%，若剔除阿根廷业务影响，同比增长15% [2] - 总收入以恒定欧元计算增长4%，费用收入以恒定欧元计算增长9% [2] - 支出在绝对值上下降1%，低于收入增长，净营业收入达到创纪录的近370亿欧元 [2] - 风险成本为1.15%，符合2025年指引 [2] - 有形股本回报率从8.1%大幅提升至16.3% [1] - 每股收益增长17% [9] - 每股全额派息股息增长14% [1] - 完全加载的CET1比率在2025年提高70个基点，达到13.5%的历史高位，高于12%-13%的目标区间 [1][10] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：利润同比增长9%，成本实际下降，成本收入比达到39%，有形股本回报率超过81% [5] - **消费金融业务**：利润同比增长8%，得益于净利息收入的稳健增长和风险成本的改善 [7] - **企业及投资银行、财富管理与支付业务**：费用收入实现两位数增长 [7] - **财富管理业务**：利润在2025年增长27%，得益于强劲的商业活动和两位数的费用增长 [8] - **支付业务**：支付量增长9%，PagoNXT的EBITDA利润率超过34% [8] - **美国业务**：2023-2025年间利润增长超过30%，2025年税后利润达到17亿美元，调整后有形股本回报率达到15% [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球客户基础**：新增800万客户，总客户数达到1.8亿 [1] - **美国市场**：通过收购Webster，桑坦德美国将资产规模提升至美国第十大零售和商业银行，在东北部地区的存款规模将升至第五位 [17] - **美国市场（收购后预期）**：合并后贷款与存款比率将改善至约100%，存款成本将从2.7%降至2.4% [21] - **集团层面**：交易完成后，硬通货贷款占比将提升至集团总贷款的80% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略是推动“One Transformation”，通过简化产品、自动化、部署通用运营和技术平台（如Gravity和One App）来提升效率和客户体验 [1][4][5] - 战略重点是在所有核心市场成为盈利能力最强的银行之一 [14] - 通过全球业务和地域多元化驱动盈利和弹性增长 [2] - 利用全球平台和网络效应，特别是在财富管理、保险、企业及投资银行和支付业务中捕捉增长机会 [4] - 资本配置遵循严格的层级结构：优先支持有机增长，然后进行股东回报，最后考虑补强式收购 [10][28] - 近期进行了两项补强式收购：英国的TSB和美国的Webster，旨在提升在当地市场的规模和盈利能力，使集团在所有核心市场达到规模 [30][32] - 收购Webster后，将放缓美国“One Transformation”的部分部署，以优先保证整合顺利进行 [97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境净影响相较于基准情景不利，但公司仍通过持续执行实现了正运营杠杆 [4] - 更高的利率有利于公司在欧洲的零售业务，而集团其他部分在利率较低时表现更好 [3] - 美国是全球最具吸引力的银行市场之一，拥有有吸引力的风险回报、增长的经济和有利的监管环境 [31] - 2026年被视为过渡年，也是从常规业务和资本重新配置角度来看表现优异的一年 [32] - **2026年展望（不包括并购影响）**：收入以恒定欧元计算实现中个位数增长；成本以恒定欧元计算绝对值下降；风险成本基本稳定；可归属利润将高于2025年；CET1比率预计在12.8%至13%之间 [33] - **2027年展望**：收入实现两位数增长，净利润实现中双位数增长，CET1比率将超过13% [33] - **长期目标**：预计到2028年，集团有形股本回报率将超过20% [32] 其他重要信息 - 董事会批准了新的高达50亿欧元的股票回购计划，其中包括出售波兰业务产生的32亿欧元和基于2025年下半年业绩的18亿欧元 [9] - 公司维持升级后的目标，即在2025年和2026年通过股票回购向股东分配至少100亿欧元 [9] - 出售桑坦德波兰银行的价格为有形账面价值的2.2倍，产生了约95个基点的资本 [10] - 收购Webster的总对价为122亿美元，市盈率6.8倍（包括协同效应），预计将产生近8亿美元的税前成本协同效应，约占合并后成本基础的19% [14][17] - 收购Webster预计将使桑坦德美国的有形股本回报率在2028年提升至18%，并为集团每股收益带来7%-8%的增长 [14] - 收购预计将使集团CET1比率产生约100个基点的影响，但到2027年预计将回升至13%以上 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Webster收购的8亿美元成本协同效应的细节和合理性 [36] - 管理层解释协同效应主要来自总部和运营重叠（4.8亿美元）、技术整合（2.8亿美元）及其他举措（3500万美元）[24][40] - 协同效应数字是务实的，基于广泛的尽职调查，且未计入任何收入协同效应，这些将是额外的上升空间 [39][42] - 合并后的协同效应占成本基础的19%，与之前TSB交易的比例相似 [41] 问题: 收购Webster的决策逻辑，特别是考虑到之前出售波兰时提到的20%门槛率，以及如何为美国市场的执行风险获得补偿 [36][37] - 管理层强调其资本配置层级的一致性，指出股票回购在当前股价下提供9%回报，而Webster交易提供15%的投入资本回报率，存在6个百分点的利差，这与之前TSB交易时的利差计算方式相同 [43] - 反驳了关于美国业务表现好坏参半的观点，指出过去5年美国是集团股东价值创造排名前三的地区，且过去3年利润增长30% [43] - 此次收购是将美国业务从单一的消费金融银行转变为全能型零售商业银行的关键一步，能实现规模效应和最佳盈利目标 [49][50] 问题: 为何重新看好美国市场并收购Webster，而几年前曾缩减西海岸业务 [46] - 管理层解释，此次收购并非旨在成为全国性银行，而是聚焦于东北部地区（经济规模相当于英国），通过Webster获得强大的商业银行能力，与自身消费金融业务形成互补，从而打造一个具有竞争力的全能型银行 [49][50] 问题: 收购Webster对集团CET1比率的140个基点影响的具体构成 [46][47] - 财务官解释，总对价103亿欧元中的65%现金支付部分影响110个基点，其余30个基点差异来自递延税资产的处理以及将美元风险模型转换为欧元模型导致的风险加权资产轻微增加 [52] 问题: Webster带来的存款成本协同效应以及这是否会促进合并后业务更快的增长 [55][57] - 管理层确认，合并后平均存款成本将下降约40个基点，贷款与存款比率将改善至100%，这应能支持消费金融等业务更快的增长，但相关增长优势未计入当前的协同效应或每股收益增长预测中 [57][89] 问题: 波兰出售和TSB收购对资本的影响，以及Webster收购中新股发行的细节和逻辑 [61] - 管理层说明，2026年利润增长指引不包括波兰业务的贡献，也剔除了TSB和Webster的影响 [65][67] - 将发行新股支付Webster对价的35%，同时将启动50亿欧元股票回购，净影响下回购规模将被新股发行部分抵消 [64] - 此举遵循资本配置层级，利用超额资本进行能创造更高回报的补强式收购 [28] 问题: Webster的商业房地产投资组合风险、重组成本水平、业务合并的资本影响以及2026年利润增长指引的货币基准 [72][73] - 管理层表示对Webster的商业地产投资组合质量感到满意，认为其多元化且管理良好 [75] - 重组成本约为协同效应（8亿美元）的1倍，预计大部分将被出售波兰业务的会计收益所抵消 [80][82] - 业务合并的资本影响已反映在140个基点的集团CET1影响中，没有额外未披露的资本转移 [75] - 2026年利润增长指引是与2025年报告的141亿欧元利润进行比较，以欧元计值 [74] 问题: 2026年70个基点有机资本生成的驱动因素，以及收入/融资协同效应是否已计入每股收益增长预测 [88] - 管理层解释，70个基点的资本生成假设与2025年类似，包括类似的监管逆风和资产轮换，更高的盈利能力是主要驱动力 [90] - 明确表示融资协同效应和收入协同效应均未计入7%-8%的每股收益增长预测中，这些是额外的上升潜力 [89] 问题: 此次收购是否为最后一次大型收购，交易获批风险，协同效应实现时间表及之后是否还有更多协同效应 [94] - 管理层表示未来三年明确不会再有补强式收购，因为集团已在所有核心市场达到所需规模 [95] - 预计交易将获得双方股东批准，认为这是一项对双方都有利的交易 [104] - 成本协同效应预计在2028年底前完全实现，而“One Transformation”带来的额外效益以及可能的收入协同效应将在2028年之后继续显现 [24][97] 问题: 收购Webster后在美国东北部8%的市场份额是否足够，以及这是否比继续在全国推广Openbank数字银行更好 [109] - 管理层认为，在聚焦的东北部市场，8%的份额已接近10%的目标，足以形成竞争力，目标是成为该地区前五的银行 [110] - 收购Webster能立即获得强大的商业银行能力和低成本存款，这比单纯依靠数字银行有机扩张更快实现盈利目标，Openbank的全国推广将延迟约一年以优先进行整合 [110][112] 问题: 此次收购是否标志战略转向增长而非资本回报，以及如何实现2028年超过20%的有形股本回报率目标 [116] - 管理层确认，在解决核心市场的规模问题后，战略重点将转向增长和复合价值创造，同时维持50%的派息率承诺 [119] - 超过20%的回报率目标将通过美国（提升至18%）、英国（提升至16%）、巴西、西班牙等市场的盈利改善，以及保险、全球商业银行等轻资本业务的增长来实现 [121][122] 问题: 15%的投入资本回报率具体计算方式，2028年的派息政策，以及是否会提高对Webster的报价 [125] - 管理层解释，15%是三年期的现金投入现金回报率计算，基于对价、资本影响、协同效应及市场共识盈利预测 [127][131] - 2028年的具体派息政策将在投资者日详细说明，但会继续应用资本配置层级，CET1高于13%的部分将用于股东回报 [133] - 明确表示不考虑提高报价，认为当前价格对双方公平 [126]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（截至12月）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，较上年同期的2380万美元有所增加 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占比从上年同期的9.7%下降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [20] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [20] - 本财年迄今自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元，上年同期资本支出为2400万至2700万美元 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司所有业务在一个单一的综合报告分部内运营，不单独披露各产品线数据 [24] - 推动增长的产品包括独立医疗评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，公司利用技术优先处理能为合作伙伴带来最大影响和最强投资回报的索赔 [13] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合临床专业知识和高效的工作流程，在支付前识别问题，并利用AI、机器学习和预测分析提供更准确、可扩展的解决方案 [16] - 在理赔管理业务中，公司部署技术以增强理算员的决策能力，并为众多利益相关者提供无缝的自助服务界面 [13][14] - 在案件管理业务中，AI用于自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的案件量 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数略有下降，这导致工伤赔偿索赔量减少 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，导致医疗成本上升和索赔持续时间延长，且已连续五年增长 [8] - 工伤赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [8] - 美国劳工统计局预计，在运输、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求较高的职业中，新职位空缺将保持或超过当前的平均增长水平 [9] - 美国司法部发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录的68亿美元，其中医疗保健领域占57亿美元 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果节省成本以及有效管理，以适应行业变化并持续获得市场份额 [10] - AI和自动化是战略核心，旨在降低服务交付成本、改善客户成果，并预计成本效率将超过任何相关的费用调整压力 [12] - AI应用广泛，涵盖产品、服务和软件开发流程，具体包括增强开发过程、提高运营效率、提升团队成员工作水平以及改善合作伙伴成果 [11] - 在财产和意外险业务中，公司通过在整个理赔和案件管理系统中应用技术、在流程早期引入智能、减少管理摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和AI，提供更简单、高效和准确的体验 [15] - 公司通过2025年6月底完成的一项以技术为中心的收购，加速了技术路线图，整合进展超前，已看到创新加速和能力增强的效益 [11][16][17] - 公司拥有强劲且无债务的资产负债表，这使其在战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位，而许多竞争对手则面临巨额债务义务的成本和挑战，缺乏服务整合和创新的财务灵活性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩相对预期较为温和，主要反映了短期运营因素（包括有效税率在长期低于平均水平后正常化），而非基本面的变化 [11] - 管理层认为，工伤数量的减少本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和单次索赔医疗成本的上升、医疗通胀以及劳动力市场向体力要求较高职业的转变，共同支持工伤赔偿市场是一个不断增长的行业 [8][9] - 在医疗支付完整性市场，随着医疗成本上升而报销费率保持平稳，支付方控制成本的压力加大，促使他们更多地转向技术和AI [15] - 持续的供应商整合促使支付方重新评估合作伙伴关系，更倾向于选择能够持续提供可衡量结果、运营稳定性和长期价值的成熟、可扩展的供应商 [16] - 随着监管审查加强和支付方财务压力持续，公司预防不当支付并在支付后高效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [18] - 管理层对历史增长模式将持续保持信心，不将短期的小周期变化视为未来结果的指标 [23] 其他重要信息 - 2025年公司净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，并在现有合作伙伴中实现了强劲的增量增长 [11] - 本季度公司以1340万美元的成本回购了185,559股股票 [19] - 自股票回购计划启动以来，公司已累计回购1.149亿股，总成本8.68亿美元，相当于以每股平均7.55美元的价格回购了流通股总量的69% [19] - 股票回购资金持续来自公司强劲的经营现金流 [19] - 每股收益数据已根据2024年12月报告的1股拆3股的股票分割进行了调整 [6] - 资本支出的增加是由于对专有软件开发和软件许可的投入增加 [21] - 公司2026年拥有非常引人注目的软件开发路线图 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各细分业务同比增长减速的更多细节？本季度结束了长期连续的季度环比增长记录，原因是什么？ [23] - 回答: 管理层回顾了公司构建的原则和基础，以及历史上的收入增长（特别是过去10年），指出增长并非必然是直线式的。公司相信，其在技术上的投资、在行业中的声誉以及现有的发展势头和轨迹，都表明历史增长模式将会持续。因此，不将短期的小周期变化视为未来结果的指标 [23] 问题: 能否提供关于第三季度细分业务的更多背景信息？ [24] - 回答: 公司在一个单一的分部内运营。该分部内提供的服务包括患者管理、网络和网络解决方案。根据公司政策，不拆分各种产品进行单独报告，整个公司和所有产品都通过一个单一的分部运营 [24]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（12月当季）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，略高于2024年同期的2380万美元 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占营收比例从上年同期的9.7%降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [20] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [20] - 本财年至今，自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元；上年同期资本支出为2400万至2700万美元，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营为单一业务板块，其下服务包括患者管理和网络解决方案，公司政策不单独披露各产品线数据 [24] - 在整个财年，推动网络解决方案和患者管理服务增长的产品包括：独立医学评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，通过整合收购获得的相关逻辑和功能，在健康支付完整性服务方面实现了效率和效益的显著提升 [11] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合深厚的临床专业知识和高效、成熟的工作流程，在索赔支付前识别问题，并持续利用AI、机器学习和预测分析来提供更准确、可扩展和有影响力的解决方案 [16] - 在财产和意外险业务中，通过在整个理赔和案件管理系统中应用技术，引入早期智能、减少管理摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和人工智能，提供更简单、高效和准确的体验 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数略有下降，这一趋势在过去十年持续，并在2020年全球疫情开始时被放大 [7] - 工伤减少意味着工伤赔偿索赔量降低 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，导致医疗成本上升和索赔持续时间延长，且该指标已连续五年增长 [8] - 医疗通胀也影响了工伤赔偿索赔成本，工人赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [8] - 美国劳工统计局预计，在交通、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求中到高的职业中，新职位空缺预计将维持或超过当前的平均增长水平，这些职业可能更容易发生工伤 [9] - 在医疗支付完整性市场，医疗成本上升而报销费率保持平稳，加剧了支付方控制成本的压力 [15] - 美国司法部近期发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录水平，追回金额超过68亿美元，其中57亿美元来自医疗保健领域 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果实现节约以及有效管理，以适应行业变化并利用这些变化持续获得市场份额 [10] - 公司2025年的净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，并在现有合作伙伴中实现了强劲的增量增长 [11] - 人工智能战略重点包括：增强开发流程、提高运营效率、提升团队成员工作水平、改善为合作伙伴实现的成果 [11] - 公司于6月底完成了一项以技术为中心的收购，整合相关逻辑和功能，提升了商业健康领域健康支付完整性服务的效率和效益，投资回报率符合乐观预期 [11][12] - 通过自动化低价值活动，公司预计服务交付成本将显著降低，同时改善客户结果；尽管长期可能存在定价压力，但成本效率预计将完全抵消相关的费用调整 [12] - 人工智能正被用于增强理赔理算员的决策，提供对理赔细节的快速理解和任务的清晰优先级排序 [13] - 在案件管理中，人工智能用于自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的工作量并专注于复杂、高影响力的干预，这通过生产率提升支持利润率扩张 [14] - Agentic AI正在改变从构思到部署的软件开发过程，公司为2026年制定了极具吸引力的软件开发路线图 [14] - 在CERIS部门，市场持续演变，支付方日益转向技术（尤其是AI和自动化）以提高准确性、在索赔生命周期早期识别错误并加强财务表现，同时持续的供应商整合促使支付方重新评估其合作伙伴关系 [15][16] - 通过战略收购加速了技术路线图，整合进展超前于计划，已看到更快创新和增强能力带来的益处 [16] - 公司认为其强劲且无债务的资产负债表使公司在持续的战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位，而许多竞争对手则面临大量债务义务的成本和挑战，可能缺乏服务整合和创新所需的财务灵活性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩相对预期较为温和，主要反映了短期运营因素而非基本面的变化，包括有效税率在长期低于平均水平后恢复正常化 [11] - 管理层认为，基于公司在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] - 工伤数量下降本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和每次索赔的医疗成本呈上升趋势，劳动力市场向体力要求较高的职业转移，这些趋势共同支持工伤赔偿市场对于有能力应对其挑战的组织而言是一个增长型行业的论点 [9] - 随着监管审查加强和支付方财务压力持续，公司预防不当支付并在支付后高效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [18] - CERIS凭借强大的运营势头、加速的技术路线图以及来自大型行业参与者日益增长的兴趣，专注于在日益复杂的医疗保健环境中扩大其作为值得信赖、差异化合作伙伴的角色 [18] 其他重要信息 - 每股收益数据已根据2024年12月报告的三合一股票分割进行了调整 [6] - 本季度，公司以1340万美元回购了185，559股股票；自启动回购计划至今，公司已累计回购1.149亿股，总金额8.68亿美元，平均每股价格7.55美元，相当于回购了流通股总量的69%，回购资金来自公司强劲的经营现金流 [19] - 公司运营现金流强劲，资本支出增加主要用于专有软件开发和软件许可 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各细分业务同比收入增长放缓的更多细节？本季度结束了长期持续的环比收入增长记录，是什么原因导致的？ [23] - 回答: 公司审视了其组织架构的原则和基本面以及历史上的收入增长，特别是过去10年，增长并非一条直线。公司相信，基于在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展势头，历史增长模式将会持续。因此，不将小的周期性变化视为未来结果的指示 [23] 问题: 能否提供关于第三季度细分业务的更多背景信息？ [24] - 回答: 公司在单一业务板块内运营。该板块内提供的服务包括患者管理和网络解决方案。根据政策，公司不拆分各种产品进行单独报告。整个公司及所有产品均通过单一业务板块运营 [24]

财务数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日的九个月，公司营收为7.1亿美元，较上年同期的6.64亿美元增长7% [5] - 截至2025年12月31日的九个月，每股收益为1.53美元，较上年同期的1.32美元增长16% [5] - 2025年第四季度（12月当季）营收为2.36亿美元，较上年同期的2.28亿美元增长3% [5] - 2025年第四季度每股收益为0.47美元，较上年同期的0.46美元增长2% [5] - 2025年第四季度运营净收入为2410万美元，较上年同期的2380万美元有所增加 [6] - 2025年第四季度，一般及行政费用占营收比例从上年同期的9.7%降至9.6%，利润率相应从23.2%改善至23.3% [6] - 2025年第四季度应收账款周转天数为39天，较上年同期改善了3天 [21] - 季度末现金余额为2.3亿美元 [21] - 本财年迄今自由现金流为9000万美元，资本支出为3600万美元；上年同期资本支出为2400万至2700万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司运营为单一业务分部，其下服务包括患者管理、网络解决方案 [25] - 推动增长的产品包括独立医疗评估、CERIS、辅助护理解决方案、医疗账单再审核和理赔管理 [7] - 在商业健康业务中，通过技术收购整合相关逻辑和功能，已在健康支付完整性服务中实现了效率和效益的显著提升 [12] - CERIS部门（医疗支付完整性）结合了深厚的临床专业知识和高效、成熟的工作流程，在支付前识别问题 [18] - 通过战略收购加速了技术路线图，整合进展超前于计划，已看到更快创新和增强能力带来的效益 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国劳工部报告显示，2023年至2024年工伤总数小幅下降 [7] - 根据国家赔偿保险委员会数据，2024年平均医疗和误工索赔严重程度增加了6%，且已连续五年增长 [9] - 工伤赔偿研究所指出，多个州的医疗成本上涨幅度在5%至12%之间 [9] - 美国劳工统计局预计，在运输、建筑、维护、食品服务、儿童保育、娱乐、酒店和医疗保健等对体力要求较高的职业中，新职位空缺将维持或超过当前的平均增长水平 [10] - 美国司法部发布的《虚假索赔法》执行统计数据显示，2025年的和解与判决金额达到创纪录的68亿美元以上，其中57亿美元来自医疗保健领域 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于产品创新、通过临床结果节省成本以及有效管理，以适应行业变化并利用其获得持续的市场份额增长 [11] - 人工智能战略重点领域包括：增强开发流程、提高运营效率、提升团队成员工作水平、改善为合作伙伴实现的成果 [12] - 在财产和意外险业务中，通过有意识地在理赔和案件管理系统中应用技术、在流程早期引入智能、减少行政摩擦、现代化数据交换以及利用自动化和人工智能，提供更简单、高效和准确的体验 [17] - 随着买家优先考虑效率、透明度、结果和成本，公司有望在2026年及以后实现差异化结果并扩大规模 [17] - 医疗支付完整性市场持续演变，医疗成本上升而报销费率保持平稳，加剧了支付方控制成本的压力 [17] - 持续的供应商整合促使支付方重新评估其合作伙伴关系，越来越倾向于选择能够持续交付可衡量结果、运营稳定性和长期价值的成熟、可扩展的供应商 [18] - 公司拥有强大且无债务的资产负债表，这使其在战略产品扩张、技术进步和收购机会方面处于独特地位 [22] - 许多竞争对手面临大量债务义务的成本和挑战，可能缺乏服务整合和创新所需的财务灵活性 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩相对于预期较为温和，主要反映了短期运营因素，而非基本面的变化，包括有效税率在长期低于平均水平后恢复正常化 [12] - 工伤数量减少本身可能无法衡量工伤赔偿管理市场的生存能力和价值，行业内的其他变化可能指向增长机会 [8] - 工伤严重程度和每次索赔的医疗成本呈上升趋势，与工伤数量下降形成反向关系 [8] - 医疗通胀影响了工伤赔偿索赔的成本，可归因于医疗提供者账单费用的增加以及多个州医疗费用表中允许的更高支付额 [10] - 劳动力市场向对体力要求较高的职业转变，这些职业可能更容易发生工伤 [10] - 这些趋势共同支持了工伤赔偿市场是一个不断增长的行业的论点，适合那些有能力应对其挑战的组织 [10] - 随着低价值活动日益自动化，预计服务交付成本将显著降低，同时改善客户结果 [13] - 尽管长期来看可能存在定价压力，但预计成本效率将完全抵消任何相关的费用调整 [13] - 人工智能对业务的近期影响正变得更加清晰，范围广泛，涵盖产品、服务和软件开发流程 [13] - 在理赔管理中，正在部署技术来增强理赔员的决策能力，提供对索赔细微差别的快速理解以及对需要立即处理的任务的清晰优先级排序 [14] - 在案件管理中，人工智能正在提高团队运营的效率和可扩展性，自动化文档、数据合成和常规工作流程，使临床医生能够管理更高的案件量并专注于复杂、高影响的干预措施 [16] - 从财务角度看，这通过生产力提升支持利润率扩张，同时保持以结果为导向的服务模式 [16] - 从战略角度看，人工智能通过将决策支持嵌入到工作流程中来加强平台，这些流程若没有公司的数据、临床专业知识和监管经验则难以复制 [16] - 自主人工智能正在从构思到部署的整个过程中改变软件开发流程，使公司能够更快地完成更多工作 [16] - 监管审查的加强和支付方持续的财务压力，使得公司在支付前防止不当支付、支付后有效追回资金的能力为合作伙伴创造了持续价值 [20] 其他重要信息 - 每股收益数据已根据2024年12月报告的三比一股票分割进行调整 [6] - 2025年业务净收入留存率为107%，新业务机会的成交率为44%，与现有合作伙伴实现了强劲的增量增长 [12] - 本季度公司以1340万美元的成本回购了185,559股股票 [21] - 自股票回购计划启动至今，公司已累计回购1.149亿股，总成本为8.68亿美元，相当于以每股平均7.55美元的价格回购了总流通股的69% [21] - 股票回购继续由公司强劲的经营现金流提供资金 [21] - 资本支出的变化是由于在专有软件开发和软件许可上的支出增加 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供各业务部门同比收入增长放缓的更多细节？本季度结束了长期连续的季度环比收入增长记录，原因是什么？ [24] - 回答: 公司审视了组织构建的原则和基础，纵观历史（特别是过去10年），收入增长并非必然是直线上升的。公司相信，在技术上的投资、在业内的声誉以及现有的发展轨迹和势头表明，历史模式将会延续。因此，不将短期的小周期变化视为未来结果的指示。 [24] 问题: 能否提供关于第三季度业务部门的更多背景信息？ [25] - 回答: 公司在一个单一的业务分部内运营。在该分部内提供的服务包括患者管理和网络解决方案。根据政策，公司不拆分各种产品进行单独报告。整个公司及所有产品均通过一个单一的分部运营。 [25]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2025财年实现了稳健的业绩 销售额和内生销售额增长3% 营运现金流增长11% 自由现金流增长12% 每股收益增长43% 调整后每股收益增长9% [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正加速转型为关键任务行业的全球自动化领导者 [10] - 通过收购Aspen Technology Inc的全部股份 以及近期收购并整合National Instruments 和剥离Copeland 公司构建了一个与长期趋势和客户投资重点相一致的、统一的自动化产品组合 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司将于当天下午发布财报 并邀请投资者参加中部时间下午3:30举行的财报电话会议 讨论2026财年第一季度业绩 [9] - 本次演示可能包含前瞻性陈述 这些陈述包含一定程度的商业风险和不确定性 [9] - 关于取消董事会分级制的公司章程修订提案 未获得所需的85%已发行股份赞成票 因此未获批准 [11] - 最终投票结果将在未来四个工作日内通过8-K表格报告披露 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 - 无相关内容

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为1.77美元，较去年同期的1.34美元增长32% [4] - 第一季度调整后净利润为1.08亿美元，较去年同期的8100万美元增长33% [10] - 重申2026财年调整后每股收益指引为5.25至5.45美元，2027财年指引为5.65至5.85美元，长期调整后每股收益增长目标为5%至7% [6][11] - 公司及其他业务的调整后收益指引更新为亏损4000万至4600万美元，中值下调900万美元，以反映为赎回优先股而增加的债务利息支出 [13] - FFO/债务目标维持在15%至16% [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **燃气公用事业**：第一季度收益为1.04亿美元，同比增长超过33%（增加2600万美元），主要受密苏里州新费率以及阿拉巴马州在RSE机制下的更高利润率推动，但部分被密苏里州和阿拉巴马州的销量利润率下降以及更高的运营维护、折旧和利息支出所抵消 [10] - **燃气营销**：第一季度收益为450万美元，同比增加230万美元，得益于投资组合优化机会增加 [10] - **中游业务**：第一季度收益为1270万美元，同比增加近100万美元，主要受Spire Storage额外产能推动，部分被更高的折旧和利息支出所抵消 [10] - **公司及其他**：调整后亏损为1270万美元，较上年同期高出约200万美元，反映了更高的公司成本和略高的利息支出 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **密苏里州**：新费率已于2025年10月生效，并于2025年11月提交了3030万美元的基础设施系统更换附加费收入增加申请，预计不晚于2026年5月生效 [5] 预计费率基础增长率约为7% [9] - **阿拉巴马州和海湾地区**：根据费率稳定与均衡机制，Spire Alabama和Spire Gulf的费率在2025年12月更新 [5] 预计受监管股本增长率为6% [9] - **田纳西州**：收购Piedmont Tennessee业务的交易仍在进行中，等待田纳西州公用事业委员会批准 [7] 预计费率基础增长率约为7.5% [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是成本管理和客户可负担性，同时投资于系统改进和安全，以保持可靠性 [4] - 十年资本计划保持在112亿美元，大部分资金投向公用事业投资 [7][11] 2026年第一季度资本支出为2.3亿美元，主要用于燃气公用事业运营 [8] 2026年全年资本支出指引为8.09亿美元 [9] - 正在评估天然气储存资产的潜在出售，旨在简化投资组合，预计将在本季度晚些时候（第一季度末前）提供最新消息 [7][25] - 田纳西州收购的整合规划正在进行中，包括一项为期18个月的过渡服务协议，以确保客户和员工的连续性 [8] - 公司专注于安全可靠地提供天然气服务、高效执行资本计划、通过严格的成本管理保持对客户可负担性的关注、实现建设性的监管成果、以及成功完成田纳西州收购的融资和整合 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 冬季风暴Fern期间，天然气需求达到历史高位，公司系统表现良好，直接使用天然气被强调为最可靠和经济的家庭供暖方式 [3][4] - 尽管天气从异常温暖到远低于平均温度波动，但投资已带来价值，体现在强劲的运营表现和系统可靠性上 [9] - 对实现长期5%至7%的调整后每股收益增长目标充满信心，这得益于强劲的费率基础增长和112亿美元的资本计划 [6][11] - 在田纳西州收购完成后，公司将能够把共享服务成本分摊到更大的基础，从而为客户和公司带来规模效益 [38] 其他重要信息 - STL和MoGas管道的合并已于2026年1月1日完成，将以Spire MoGas管道名义运营 [13] - 2025年10月，Spire Missouri发行了2亿美元的第一抵押权债券；2026年1月，发行了2亿美元利率为6 3/8%的次级次级票据，计划用其收益赎回所有流通在外的Spire Inc 优先股 [14] - 2026年预计长期债务发行增加2.5亿美元，主要是由于决定赎回优先股 [14] - 基础业务（不包括田纳西州）的年度股权需求预计为0至5000万美元 [13] - 2025年11月，Spire Inc 发行了9亿美元的次级次级票据；2025年12月，签订了8.25亿美元的Spire Tennessee高级票据的主票据购买协议，该资金将在交易结束时到位 [7] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于一月份天然气市场波动中营销业务的定位和表现 - 管理层表示所有系统在风暴期间都表现良好，满足了所有客户义务，市场运作顺畅，但具体量化细节将在第二季度财报电话会议上讨论 [17] - 管理层对公用事业的对冲策略感到满意，该策略按预期运作，保护了客户并使其受益 [18] 问题: 关于天然气储存资产出售流程的更多细节、时间安排和反馈 - 评估过程比最初预期要长，目的是确保为每项资产获得合适的价值，资产在一月份运营表现良好 [24] - 预计将在本季度晚些时候（第一季度末前）就储存资产评估发布公告，公司已准备好过桥贷款以应对田纳西州交易结束前的资金需求 [25] - 市场对这些资产表现出浓厚兴趣，可以打包或单独出售，公司希望确保整个过程完成 [26] 问题: 关于服务区域内大型负荷或发电设施的经济发展机会 - 机会主要在于满足发电需求，无论是煤改气还是新建燃气电厂，公司正在与各方积极洽谈，但目前没有可宣布的消息 [28] 问题: 关于田纳西州收购相关的股权发行时间 - 管理层回顾了已完成的融资活动（9亿美元次级次级票据和8.25亿美元运营公司票据），并指出关于储存资产出售的公告将暗示是否需要进入股权市场，如果需要，时间可能在五月或六月下一次财报电话会议之后 [31] 问题: 关于完成田纳西州收购和储存资产出售后的公司规模、战略以及整合时间线 - 当前首要重点是完成交易并整合田纳西州业务，确保客户无缝过渡，规模扩大有助于分摊共享服务成本，使客户和公司受益 [38] - 整合涉及大量工作，公司已组建团队并与杜克能源密切合作，制定了18个月的过渡服务协议，公司对此有丰富经验并充满信心 [40][41] 问题: 对在季度末完成储存资产出售是否仍持乐观态度 - 管理层对资产有浓厚兴趣，过程延长是为了确保获得良好价值，但对目前进程阶段感觉良好 [45] 问题: 已完成的融资利率和节省是否优于第四季度财报电话会议指引中的假设 - 赎回优先股的考虑已包含在指引中，因此并非额外增加，收购融资情况与预期基本接近 [47] 问题: 澄清优先股赎回对每股收益的净影响以及密苏里州未来的监管策略和时间表 - 公司及其他业务指引的下调与优先股股息影响的减少直接一对一抵消，因此每股收益指引净额不变 [53][54] - 密苏里州下一次费率案件预计将在2026财年结束后、感恩节前提交（即2026年10月至11月），这将是首个未来测试年份案件，公司正在与委员会工作人员进行对话准备 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为71亿美元，有机增长9% [15] - 第四季度调整后每股收益为3.33美元，同比增长18% [5][15] - 第四季度分部利润率达到24.9%，创下第四季度记录，同比提升20个基点 [5][15] - 2025年全年有机增长为8% [22] - 2026年全年营收有机增长指引为7%-9%，调整后每股收益指引为13.00-13.50美元，中点值同比增长10% [22][23] - 2026年全年分部利润率指引为24.6%-25.0%，较2025年提升30个基点 [22] - 2026年全年现金流指引为39亿至43亿美元，中点值同比增长14% [23] - 2026年第一季度有机增长指引为5%-7%，营业利润率指引为22.2%-22.6% [23] - 2026年预计上半年和下半年调整后每股收益占比分别为44%和56%，主要受上半年税率较高（20%-21%）和美洲电气业务产能爬坡成本影响 [49][50] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电气美洲**：第四季度有机销售额增长15%，主要由数据中心（增长约40%）以及商业和机构市场的强劲增长驱动 [15] 营业利润率为29.8%，同比下降180个基点，主要受产能爬坡成本影响 [15] 订单在滚动12个月基础上加速至增长16%（第三季度为增长7%），季度订单环比增长超过18%，2025年订单创历史记录，季度订单同比增长超过50% [4][15] 订单出货比增至1.2，未交付订单同比增长31%至132亿美元 [15] - **电气全球**：第四季度总增长10%，其中有机增长6% [16] 营业利润率为19.7%，同比提升200个基点，主要得益于销售增长和欧洲、中东、非洲地区的持续运营改善 [16] 订单在滚动12个月基础上增长6%，未交付订单同比增长19% [16] - **合并电气业务**：第四季度有机增长12%，分部利润率为26.5% [17] 在滚动12个月基础上，订单加速至增长13%，季度订单环比增长10%，当季订单同比增长超过40% [17] 电气业务总未交付订单同比增长29% [18] - **航空航天**：第四季度有机销售额增长12%，创下季度销售记录，营业利润率同比提升120个基点至24.1% [18] 订单在滚动12个月基础上增长11%，主要由国防原始设备制造商（增长11%）和售后市场（增长13%）驱动 [18] 订单出货比保持在1.1，未交付订单同比增长16%，环比增长3% [4][18] - **车辆**：第四季度有机业务下降13%，主要受北美卡车和轻型车市场疲软影响，利润率同比下降230个基点 [19] - **电动出行**：第四季度营收下降15%，其中有机部分下降17%，营业利润为1000万美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：需求异常强劲，公司订单加速增长约200%，销售额较2024年第四季度增长约40% [4] 行业公告在2025年同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，按2025年的建设速度相当于11年的工作量 [32] 项目启动率同比增长近100% [32] 公司在该市场的可及市场规模，在当前产品组合下为每兆瓦290万美元，完成博伊德收购后将增至每兆瓦340万美元 [39] - **大型项目**：大型项目未交付订单同比增长30%至3万亿美元，目前跟踪项目866个 [11] 数据中心驱动了大部分增长，占年初至今公告的54%，其余主要是美国制造业回流 [11] 美国数据中心建设未交付订单按2025年建设速度长达11年，存量达206吉瓦 [11] 项目启动率小幅上升至约16%，2025年大型项目收入较2024年增长超过30% [11] - **订单与未交付订单**：电气美洲订单在2025年达到近100亿美元，自2019年以来管道增长了4倍以上，多年复合年增长率为26% [12] 电气业务未交付订单为153亿美元，航空航天业务为43亿美元，总计196亿美元，创历史记录 [12] 电气未交付订单同比增长29%，环比增长9%；航空航天未交付订单同比增长16%，环比增长3% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司持续推进“引领、投资、执行以实现增长”的2030年战略 [6][7] - **剥离移动业务**：公司宣布有意将移动业务（包括车辆和电动出行部门）分拆为独立的上市公司，以优化投资组合，使公司能更专注于电气和航空航天等高增长、高利润业务 [5][7][8] 预计分拆将立即对有机增长率和营业利润率产生增值效应 [10] - **产能扩张与投资**：为应对强劲需求，公司已宣布投资约15亿美元战略性地扩大产能，特别是在电气美洲业务 [13] 2025年宣布了130亿美元的投资，包括收购Fibrebond、Resilient Power Systems、Ultra PCS以及宣布收购博伊德热管理公司 [5] - **数据中心市场布局**：公司通过有机投资（扩大工厂产能、增加前端资源、投资创新技术）和无机并购（Resilient Power、Fibrebond、博伊德）加强在数据中心市场的地位 [34][35] 博伊德收购将使公司进入液冷这一增长更快的细分市场 [35][37] - **技术发展**：公司通过Resilient Power在800伏直流技术转型中处于领先地位，并正在与行业领导者合作制定相关规范 [95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求前景**：管理层对未来的需求充满信心，认为公司正经历非凡的增长，未交付订单提供了对未来需求和2030年前结构性更高有机增长率的能见度 [12] 市场需求是前所未有的，并反映在持续的订单加速和未交付订单增长中 [24] - **数据中心市场展望**：管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长充满信心，依据是行业指标强劲（公告、未交付订单、项目启动率均大幅增长）以及超大规模企业和新云厂商的活跃资本支出计划 [32][33] - **短期挑战与长期机会**：电气美洲业务的产能爬坡带来了短期成本压力，预计2026年对该业务利润率的影响约为130个基点，且影响主要集中在上半年 [58][64] 管理层认为这是一个“美好的挑战”，是公司为把握市场机遇而进行的必要投资，并对业务长期潜力（达到32%利润率目标）和公司强大的运营能力充满信心 [13][52][54][65] - **长期目标**：公司重申对2030年长期目标的承诺，即6%-9%的有机收入复合年增长率、28%的分部利润率以及平均12%或更高的每股收益增长 [22][69] 管理层认为存在上行空间，特别是考虑到原始计划中仅纳入了数据中心行业预测增长的一半，且近期所有投资组合调整都对增长率和利润率有增值作用，但鉴于这是六年计划，公司持谨慎态度 [71][72][73] 其他重要信息 - **首席财务官过渡**：首席财务官Olivier Leonetti将于2026年4月1日按计划离职 [20] - **股票回购**：由于待完成的博伊德交易，公司2026年不计划进行股票回购，预计流通股数量将相对持平 [23] - **投资者日**：公司不计划在2026年举办投资者日，以便专注于业务执行、整合收购和完成分拆 [74] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 什么因素让管理层对数据中心市场在2026年及以后的两位数增长充满信心？ [32] - 市场指标非常强劲：2025年行业公告同比增长超过200%，未交付订单也增长超过200%，相当于2025年建设速度下11年的工作量，项目启动率同比增长近100% [32] - 超大规模企业已确认2026年的资本支出计划，多租户和新云厂商非常活跃 [32][33] - 公司自身订单表现优异，电气美洲订单增长200%，欧洲订单增长近80%，证明其战略和价值主张得到客户认可 [36] - 公司拥有最广泛的产品组合，并进行了有机和无机投资（如博伊德收购进入液冷市场），为未来增长做好准备 [34][35] 问题: 对近期液冷技术市场发展（如英伟达公告）有何看法？ [37] - 液冷是数据中心市场中增长快于平均水平的细分领域，随着人工智能负载增加，靠近服务器机架的“内循环”部分对伊顿来说变得更有吸引力 [37][40] - 公司选择收购博伊德是因为其技术领先、创新驱动、拥有全球布局和优秀的工程团队 [38] - 英伟达关于下一代芯片可在更高温度下运行的公告，可能意味着数据中心运营商不需要那么多或那么强大的冷却机（“外循环”部分），但这尚未得到证实，且对伊顿专注的“内循环”（冷板、冷却液分配单元等）没有负面影响，反而可能需要更大、更复杂的组件 [42][43] - 博伊德已与所有芯片平台和超大规模企业计划进行早期技术接触和商业参与，公司对其前景感到乐观，并相信其能达成或超过2026年17亿美元的营收目标 [44] 问题: 2026年每股收益指引的季度分布情况如何？为何第一季度增长较慢但全年增长强劲？ [47] - 全年指引基于创纪录的未交付订单，预计将实现强劲有机增长和利润率扩张 [48] - 与外部模型的主要差异在于：因收购（Ultra PCS、Fibrebond融资）导致利息支出同比更高，以及为投资业务而暂停股票回购导致股数持平 [48] - 预计上半年和下半年每股收益占比分别为44%和56%，与历史十年平均（上半年47%，下半年53%）的3个百分点差异主要由两个原因解释：上半年税率较高（20%-21% vs 下半年16%-17%）占2个百分点，电气美洲业务爬坡成本（尤其是第一季度的人员增加和折旧）占1个百分点 [49][50] 问题: 美洲电气业务产能扩张面临哪些挑战？何时能从阻力转为动力？ [51] - 产能扩张是应对市场机遇的必要举措，公司订单成功（2024年下半年订单比2023年高41%）促使公司加速爬坡，这导致了2024年第四季度和2026年第一季度的成本压力 [52][53] - 产能建设按计划进行，这是一个多年项目，公司对短期、中期和长期业务前景充满信心 [53][54] - 具体项目进度：已投资的15亿美元涉及约24个项目，到2024年中已完成约一半项目的建设并于下半年开始爬坡；剩余项目中，一半的建设将在2026年上半年基本完成，爬坡将于上半年末开始；最后一批项目将持续到2026年，生产爬坡在2027年 [54][55] - 业务表现季度走势：预计第一季度符合指引，第二季度取得进展，第三季度势头增强，第四季度及2027年未交付订单消化速度加快 [56] - 量化影响：产能爬坡对电气美洲业务利润率的影响，2025年约为100个基点，2026年预计约为130个基点，且影响集中在上半年 [58] 问题: 2026年第一季度指引的细节，特别是电气美洲的有机增长和利润率起点？ [63] - 电气美洲业务产能爬坡带来的约130个基点利润率影响在季度间分布不均，主要集中在上半年，尤其是第一季度和第二季度 [64] - 公司加速了人员和其他资源的投入以应对强劲的订单接收 [64] - 业务在整合收购的同时仍能实现约30%的利润率，展现了强大的潜力，公司仍致力于到2030年达到32%的利润率目标 [65] 问题: 考虑到投资组合变化（剥离移动业务、进行收购），如何重新评估6%-9%的长期有机增长框架？ [67] - 公司仍致力于去年3月制定的2030年长期目标（收入增长6%-9%，分部利润率28%，每股收益平均增长12%或更高） [69] - 自目标公布以来出现了上行因素：原始计划中仅计入了数据中心行业预测增长（约33%）的一半（17%），而公司2025年实际增长更快（44%）；所有已进行和宣布的投资组合调整（收购和分拆）均对增长率和利润率有增值作用，且未包含在原始计划中 [71][72] - 公司也持谨慎态度：因为这是六年计划，需要关注短周期业务（如住宅、机械原始设备制造商、移动市场）的复苏情况，尽管其占总业务份额在下降；此外还需应对计划外事件（如2025年关税） [73] - 目前更新2030年目标为时过早，公司计划在大部分投资组合调整完成后更新目标，且2026年不举办投资者日以专注于执行 [74] 问题: 第一季度利润率环比大幅下降是否全部归因于电气美洲的产能爬坡？ [80] - 第一季度利润率指引的环比下降主要与电气美洲业务的产能爬坡有关，且相关成本压力在季度间分布不均，2024年第四季度和2026年第一季度承受了大部分压力，之后将逐步缓解 [82] 问题: 第四季度非数据中心垂直市场（如公用事业）的订单趋势如何？ [83] - 公用事业业务因电气化、数据中心建设、电网韧性和强化等长期趋势而具有潜力 [84] - 在滚动12个月基础上，电气美洲的公用事业订单增长为低两位数，电气全球的订单增长为中个位数 [84] - 2025年电气美洲公用事业销售额增长为中个位数，电气全球增长10% [84] - 航空航天业务表现突出，2025年销售额增长12%，利润率提升90个基点 [85] - 短周期业务出现复苏萌芽，但公司持谨慎态度 [85][86] 问题: 数据中心订单组合中，超大规模企业、托管和企业的占比如何？是否签订了更多五年供应协议？ [92] - 公司客户结构更加均衡，与所有超大规模企业和关键多租户客户均有良好合作，不再依赖少数几家 [92] - 2025年订单中，云基础数据中心增长和人工智能相关增长各占50%；2025年营收中，云基础占70%，人工智能占30% [93] - 目前不再有客户为保障产能而恐慌性签订多年供应协议的情况，当前订单交付周期通常在12-18个月 [94] 问题: 公司在800伏直流转型方面的进展如何？ [94] - 公司通过Resilient Power在该技术领域处于领先地位，正与相关机构合作制定规范，并与芯片制造商和超大规模企业合作设计新方案 [95]

财务数据和关键指标变化 - 截至季度末，公司总资产规模超过1万亿美元，同比增长6% [3] - 管理资产规模为1460亿美元，同比增长110亿美元或8% [4] - 咨询资产规模为8710亿美元，同比增长500亿美元或6% [4] - 年初至今，总管理和咨询费用同比增长11% [4] - 年初至今，总费用相关收入为5.07亿美元，同比增长31% [4] - 年初至今，费用相关收益为2.546亿美元，同比增长37% [4] - 年初至今，GAAP每股收益为4.35美元，基于1.83亿美元的GAAP净收入；非GAAP每股收益为4.41美元，基于2.401亿美元的调整后净收入 [5] - 本季度宣布每股股息0.54美元，预计2026财年全年股息将达到每股2.16美元，较上一财年增长10% [6] - 年初至今，激励费用总额为1.36亿美元 [30] - 未实现附带权益余额约为15亿美元，较去年同期增长15% [31] - 年初至今，总费用增加4000万美元或14% [31] - 年初至今，总薪酬和福利增加2900万美元或15% [31] - 年初至今，一般及行政费用增加1100万美元 [31] - 年初至今，费用相关收益为2.55亿美元，同比增长37%；费用相关收益率为50%，去年同期为48% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 费用相关管理资产规模为791亿美元，同比增长81亿美元或11%；环比净增长27亿美元或4% [10] - 混合费率目前为67个基点，其中独立账户和专项基金的费用相关管理资产占比分别为52%和48%，该费率较2017年公司上市时高出10个基点或18% [11] - 专项基金费用相关管理资产在第三财季末为381亿美元，过去12个月增长69亿美元或22%；环比净增长24亿美元或7% [12][13] - 第六支二级基金募集了56亿美元 [14] - 首支风险投资产品于2025年2月结束，获得近6.1亿美元投资者承诺 [14] - 第六支股权机会基金目前规模超过23亿美元，较前一支基金规模增长近15% [15][16] - 第二支基础设施基金最终关闭，募集资金总额（包括平行投资）近20亿美元，其中基金本身募集超过15亿美元，是首支基金募集资金的三倍多 [17] - 第九期战略机会系列基金最终关闭，募集5.27亿美元 [18] - 信贷业务（包括封闭式和永续基金）的费用相关管理资产规模近40亿美元，复合年增长率超过45% [19] - 永续平台在截至2025年12月31日的季度实现了超过12亿美元的净流入，季度末总管理资产超过160亿美元，同比增长超过70% [21] - 核心多策略永续产品管理资产超过117亿美元 [21] - 国际信贷永续基金在2025年底管理资产超过20亿美元，自成立以来的年化净回报率超过9.5%，2025年每月均实现正回报，平均每月净流入超过9000万美元 [22] - 基础设施永续基金和二级市场永续基金的管理资产均接近10亿美元门槛 [23] - 定制独立账户费用相关管理资产为411亿美元，过去12个月增长13亿美元或3%；环比净增长2.8亿美元或1% [23] - 仅12月份就关闭了超过20亿美元的新独立账户资本 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 与Guardian的战略合作已正式完成，Hamilton Lane将管理Guardian近50亿美元的现有私募股权组合，这些资产将从下个季度起反映在总资产规模中 [8] - 预计未来至少10年内，每年将从Guardian获得约5亿美元的额外承诺，其中至少2.5亿美元将投资于公司的永续平台 [9] - 已将三只美国永续产品纳入Guardian的Park Avenue Securities平台 [10] - 公司投资了Pluto Financial Technologies，以利用AI技术为私人市场投资者提供流动性解决方案 [25][26] - 目前约15%-20%的永续产品资金流来自机构客户 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其业务模式向高费率专项基金（尤其是永续产品）的转变是管理费增长轨迹的重要驱动力 [11][12] - 公司认为在二级市场和风险投资领域都有能力管理更大规模的资金池，且在这两个领域都远非最大的参与者，仍有很大的增长空间 [14] - 公司正在重塑其封闭式信贷产品线，推出更多细分化的封闭式信贷基金，以更好地与客户在高级、次级和机会型信贷间的配置偏好保持一致 [18][19] - 永续平台正日益成为公司多策略、多资产的增长引擎 [23] - 公司认为，为个人投资者以深思熟虑、风险可控的方式改善流动性体验，是私人市场在财富渠道深入渗透的关键之一 [27] - 公司认为二级市场仍然是资产类别中资本最不足的部分之一，资本募集规模与市场交易需求存在巨大不匹配 [71] - 公司在二级市场领域倾向于中端市场定位，并有志于继续向更大规模发展，认为有巨大的增长空间 [72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队在多变市场、行业演变和高客户期望下的表现感到自豪，并对未来的重大机遇充满热情 [7] - 公司连续第14年被《养老金与投资》评为最佳工作场所之一 [7][8] - 与Guardian的合作证明了公司有能力与世界最成熟的机构投资者合作设计和执行全面的私人市场计划 [9] - 公司看到分销活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非公司业务或投资组合的主要退出方式 [48] - 管理层预计2026年的退出环境将比2025年更强劲，部分原因是资产成熟度提高，许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年 [49] - 关于永续产品的发展，第一阶段是产品引入市场，第二阶段是向投资者进行产品优势教育，第三阶段将围绕产品结构和合作，将其作为多种工具使用 [50][51] - 对于机构客户，永续产品的主要吸引力在于使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置，而非其流动性特性 [56][57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] - 在财富渠道，公司并未看到客户因私人信贷相关新闻而“袖手旁观”的情况，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎 [62] - 关于模型投资组合，公司观察到相关讨论和早期动向，但尚未看到巨大的转变，预计未来定制化选择和模型投资组合将共存 [63][64][65] - 关于软件行业和AI风险，公司表示其投资组合非常分散，没有软件行业的集中风险，因为其采用共同投资、二级市场和基金模式 [43] - 管理层认为，并非所有软件企业都会因AI而遭受巨大负面影响，一些软件公司仍在持续增长，并可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司强调需要与客户进行更细致的对话，基于具体的公司、基金管理人和基金进行分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司作为“管理人中的管理人”的优势所在 [77][78] 其他重要信息 - 与Guardian合作相关的认股权证预计将导致基于2025年12月31日完全稀释股本的稀释率低于1% [33] - 公司最大的资产仍然是其与客户在定制独立账户和专项基金中的共同投资，并计划继续利用资产负债表资本进行此类投资 [34][35] - 公司负债水平适度，并将继续评估利用其强劲的资产负债表支持公司持续增长 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年面向财富客户的新产品路线图如何？2025年推出了多款新产品，2026年新产品发布速度会如何？ [38] - 2025年推出的产品也引起了机构客户的共鸣，目前约15%-20%的资金流来自机构客户，预计随着客户更适应和了解，这一比例将继续上升 [39] - 2026年新产品发布数量不会像2025年那么多，因为核心领域的产品线已基本建立，重点将放在现有产品的规模化上 [39] 问题: 公司的软件风险敞口如何？鉴于近期事件，许多同行对软件风险敞口表示担忧，公司如何评估其软件业务表现及潜在的AI风险？ [42] - 与许多其他大型上市管理人不同，公司的投资组合因采用共同投资、二级市场和基金模式而更加多元化，没有软件行业的集中风险，目前不认为这是问题 [43][44] 问题: 如何看待整个平台及更广泛行业的退出途径演变？哪些一两个关键因素可能推动全行业的分配加速？ [48] - 公司看到分配活动正在增加，买卖双方对市场的看法更趋一致，IPO市场有所改善，但IPO并非主要退出方式 [48] - 推动退出的因素包括买卖双方就市场价格达成一致，以及资产成熟度提高（许多资产已进入持有期的第四、第五或第六年） [49] - 预计2026年的退出环境将比2025年更强劲 [49] 问题: 随着永续平台快速发展成为多资产、多策略平台，并拥有多只规模超过10亿美元的产品，公司如何看待由此带来的新机遇（如模型投资组合、目标日期基金配置等）？ [50] - 公司认为永续产品的发展分为三个阶段：第一阶段是产品引入，第二阶段是投资者教育，第三阶段是围绕产品结构和合作，将其作为工具使用，公司已进入相关对话 [50][51] 问题: 永续产品对机构客户的吸引力之一是其流动性，能否分享机构客户与零售客户在赎回请求上的差异？机构客户在多大程度上利用了此流动性特性？ [54][55] - 流动性并非对机构客户最具吸引力的前两个因素，最具吸引力的是使用的便捷性（无需处理资本催缴、分配和滞后报告）以及能够更灵活地进行战术性资产配置 [56][57] - 机构客户并未表现出更高的赎回率或频繁进出，而是将其用作投资组合构建工具 [57] - 对于小型机构投资者，永续产品正成为其重新进入私人市场的一种方式 [58] 问题: 在财富渠道，是否看到客户因年底私人信贷相关新闻而“袖手旁观”？是否看到向模型投资组合转变的早期迹象？如何看待这种转变？ [61] - 公司并未看到客户“袖手旁观”，其差异化产品定位（管理人中的管理人）受到市场欢迎，资金流保持良好 [62] - 模型投资组合是讨论话题并出现早期动向，但尚未出现巨大转变，公司已参与相关对话并有一定敞口 [63][64] - 预计未来投资者将同时需要模型投资组合（追求便捷性）和定制化选择，公司需要满足客户的不同偏好 [64][65] 问题: 二级市场是当前热门资产类别，行业去年募集资金创纪录。对于第七支二级基金，相对于第六支基金（募集56亿美元，较前一支增长超40%），如何看待其相对规模？当前投资者对二级市场的情绪和兴趣如何？ [68][69] - 二级市场流动性增加是健康的，为投资者提供了更多选择 [70] - 二级市场仍然是资本最不足的领域之一，资本募集规模与交易需求存在巨大不匹配 [71] - 行业规模变大，基金规模也随之增长，成为大型参与者的标准已与十年前不同 [71] - 公司倾向于中端市场定位，基金规模持续增长，目标是成为领先者之一，有巨大的增长空间，且投资者情绪令人鼓舞 [72] 问题: 鉴于公司对基金和底层投资组合公司的独特洞察，如何评估AI颠覆对软件领域的影响？哪些部分可能受影响更大？哪些领域可能更能抵御AI风险？ [74] - 不应一概而论，就像信贷领域一样，部分问题源于个别管理人的投资选择，而非全行业问题 [75] - 部分在疫情前以高价收购的软件公司可能因未计入AI影响而面临困境，但并非所有软件企业都会遭受巨大负面影响，一些公司仍在持续增长 [76] - 可能发生新旧科技公司之间的并购 [76] - 公司需要与客户进行更细致的、自下而上的、基于具体资产的分析，而非依赖宏观主题策略，这是公司的优势所在 [77][78]