财务数据和关键指标变化 - 第四季度毛利率为17%，低于预期，平均销售价格为386,000美元 [9][18] - 第四季度SG&A费用率为7.9%，净利率为9.1% [18] - 预计2026年第一季度毛利率在15%至16%之间，SG&A费用率约为9.5% [18][36] - 预计2026年第一季度平均销售价格在365,000美元至375,000美元之间 [18] - 预计2026年第一季度每股收益（EPS）在0.80美元至1.10美元之间 [37] - 公司整体库存从一年前的略低于200亿美元减少至目前的略低于120亿美元 [19] - 库存周转率从去年的1.6次提高至2.2次 [20][32] - 库存回报率约为20% [32] - 第四季度金融服务业营业利润为1.33亿美元，全年为6.1亿美元 [31] - 预计2026年第一季度金融服务业收益在1.05亿至1.1亿美元之间 [36] - 预计2026年第一季度多户住宅业务收益约为2000万美元 [37] - 预计2026年第一季度“Lennar其他”业务亏损约2000万美元 [37] - 公司税率为25.25% [37] - 股东权益略低于220亿美元，每股账面价值约89美元 [34] - 2025财年通过回购和股息向股东返还约32亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：第四季度开工18,443套，交付23,034套，销售略高于20,000套 [17] - **社区数量**：增长至1,708个社区，同比增长18% [17] - **销售激励**：第四季度保持在14%，但环比下降了70个基点 [18][28] - **直接建造成本**：第四季度环比下降约2%，同比下降超过5% [29] - **周期时间**：独栋住宅的平均周期时间从一年前的138天缩短至127天，同比下降8% [20][29] - **保修支出**：同比下降45% [29] - **客户满意度**：2025年MPS（客户满意度）得分为79分 [29] - **土地策略**：自有住宅地块供应量同比从1.1年降至0.1年，控制地块比例从82%增至98% [30] - **地块总数**：拥有略低于10,000个地块，控制496,000个地块，总计506,000个地块 [32] - **库存构成**：季度末库存中约有38,000套房屋，其中略低于5,000套为已完工未售出房屋，平均每个社区略低于3套 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场状况在第四季度持续疲软，客户反应平淡 [8] - 交通流量保持稳定，但客户因负担能力问题而犹豫不决 [9] - 市场表现在全国范围内不一致，存在波动 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于维持销量和均衡生产，以保持可负担的成本结构 [11] - 公司已转型为资产更轻的库存结构，目前资产负债表上的土地占比低于5% [19] - 公司致力于成为一家制造型公司，通过技术和流程优化持续降低垂直建造成本，2023年至2025年间降低了约10% [19] - 公司通过技术投资（如全国竞价软件工具）和SKU优化来推动成本降低和决策效率 [28] - 公司利用土地银行和土地开发商关系，进行准时制土地交割，以最小化持有成本 [30] - 公司拥有强大的资产负债表和土地银行关系，为未来战略增长提供了灵活性和机会 [25] - 随着Jon Jaffe退休，公司运营团队将进行重组，由Jim Parker和David Grohn两位资深区域总裁分别负责全国约一半的运营，Greg McGuff将转向负责战略企业职能 [23] - 公司不打算从外部招聘接替者，强调内部经验和文化的传承 [24] - 公司认为其已为市场状况正常化和利润率大幅改善做好了准备 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住房市场仍然顽固地艰难，但潜在需求强劲，供应短缺 [7] - 利率在9月小幅下降，10月进一步缓和，11月保持平稳，但客户反应仍然相当冷淡 [8] - 政府停摆（10月1日至11月中旬）进一步侵蚀了本已疲弱的消费者信心 [9][40] - 通胀驱动的负担能力问题成为全国讨论的中心，同时技术进步和人工智能引发了对就业安全的担忧 [12] - 当前住房市场深陷负担能力危机，许多美国家庭感到被排除在住房所有权之外 [12] - 联邦政府已加强关注国家住房危机，并很可能采取果断行动来增强可负担性，正在与建筑商和行业协会等进行讨论 [15] - 尽管具体计划尚不确定，但这是几十年来联邦政府首次积极认识到住房在国民经济和家庭福祉中的重要作用 [16] - 公司预计2026年将交付约85,000套房屋 [18] - 公司认为第一季度毛利率将是全年低点 [36] - 公司对技术计划充满热情，这些技术正在改善客户体验和内部运营效率 [56] - 公司对业务和商业模式感到乐观，认为在利润率改善方面具有上行杠杆 [74] 其他重要信息 - 本季度完成了Millrose交易的剥离，通过交换Millrose股份回购了约800万股Lennar股份，导致1.56亿美元的非现金账面损失 [21][33] - 2025财年全年，公司共回购了2200万股股票，价值27亿美元，并支付了5.21亿美元股息 [33] - 下一笔债务到期是2026年6月的4亿美元 [33] - 公司基础捐款按每套交付房屋1,000美元计算 [37] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于毛利率持续承压的原因以及如果需求没有实质性改善，公司是否可以进一步减少激励措施 [38] - **回答**: 本季度遇到了一些意外的阻力，特别是政府停摆，影响了消费者信心，进而影响了稳定定价的能力，市场表现不一致且在全国范围内波动 [39] - **回答**: 季度初预计随着利率下降，激励措施会减少，但政府停摆对消费者心理产生了实质性影响，随着进入下一年，普遍观点是激励措施将会下降，同时联邦政府也专注于制定激活可负担性的计划 [41] 问题: 关于政府可能采取的可负担性措施的时间框架和实施速度 [42] - **回答**: 预测政府活动很复杂，但许多建筑商已与政府关键官员会面，政府非常关注该行业以避免意外后果，预计2026年会有相关政策出台，因为可负担性是目前的一个政治议题 [44] 问题: 关于随着市场改善，公司重新获取利润率上升空间的能力 [45] - **回答**: 公司相信存在供应短缺和被压抑的需求，通过维持销量并推动大型企业重新合理化成本结构，有一条清晰的利润率改善路径，激励措施有望从目前的14%回归到传统的4%-6%范围，这将带来显著的利润率提升 [46] - **回答**: 公司实现的运营效率是结构性的，而非阶段性的，市场稳定恢复后这些效率将得以保持，通过技术和内部人才，公司降低了组织结构的垂直层级，节省了成本 [48] 问题: 关于2026财年交付量增长3%的背景下，社区数量增长与吸收率以及市场表现的预期 [49] - **回答**: 公司继续专注于社区数量增长，预计明年增长率约为3%，增长将来自整个平台战略市场的额外社区数量，执行模式将保持一致性 [50] 问题: 关于公司是否预期政府将采取行动改善可负担性，以及这是否意味着在2026年，公司可以在不增加销量的情况下，通过降低激励措施来获取利润率改善，即使同行可能增加销量 [52][53] - **回答**: 是的，这是公司一直在阐述的计划，公司不需要重启生产机器，机器已经在高效运转，也不需要急于购买新的社区数量，公司已经在做这件事，只需要接受更低的激励结构，利润率就会增长，因此在利润率增长方面具有上行杠杆 [53] 问题: 关于不替换联合首席执行官和首席运营官是否表明公司的技术驱动“机器”已经发展到可以在业务管理中发挥更直接作用 [55] - **回答**: 公司对技术计划充满热情，通过数字技术，公司可以在客户方便的时候（即使是凌晨2点）以接近人际互动的体验与客户互动，技术应用涵盖营销、销售、客户体验、保修、土地收购、财务报告和金融服务等各个方面，旨在实现现代化并提高内部效率和效益，未来一两年将看到这些进步的展现 [56][57] 问题: 关于公司在试图确立利润率底线的过程中，对维持供应量的承诺程度，以及如果需求持续疲软是否会进一步放缓交付目标 [58][60] - **回答**: 公司对维持销量非常坚定，之前的预期是找到更多的底部支撑，但市场条件是流动的，受利率、通胀遗留影响、消费者信心和政府停摆等多因素影响，公司专注于销量，因为正是通过销量才能建立效率，为未来打造公司 [61] - **回答**: 公司无法控制经济及其对消费者的影响，但一直非常专注于成为房屋制造商，通过销量和技术来成为最高效的制造商 [63] 问题: 关于在资产负债表重新定位和通过Millrose交易转向资产轻型模式后，对2026年股票回购的展望 [63][64] - **回答**: 对公司向资产更轻模式的转型以及维持销量所做的所有变革感到热情，Millrose交易等过渡性事项现已完成，公司现在专注于更纯粹的制造模式，对运营在未来一年的发展抱有很高期望，但一切仍将取决于经济、消费者信心、可负担性以及政府的作用 [65][66] 问题: 关于在当前环境下，未来几个季度库存周转率能达到什么水平，能否达到3次，以及核心产品如何融入该战略 [68] - **回答**: 库存周转率达到2.2次已令人欣喜，鉴于公司的重新配置，认为还有很大的改进空间，改进很大程度上源于周期时间的缩短，而这又回归到核心产品，核心产品供应正变得越来越高效，公司对核心产品的关注正在加速，并且仍处于相当早期的阶段，技术的运用是推动核心产品采纳和落地的重要部分，认为库存周转率从当前水平提升仍有很大空间 [69][70] 问题: 关于随着效率提升，公司对资产负债表上需要持有的现金量的看法，以及决定适当现金水平的考量因素 [70][71] - **回答**: 公司的模式将变得越来越现金流高效，随着时间的推移，公司将使用现金回购股票并回报股东，这将成为一个更程序化的业务部分，同时政府也希望看到建筑商专注于增长模式和为市场带来可负担性，公司将把这些因素结合起来，随着库存周转率提高、产量增加和利润率回升，现金流将非常稳固 [71] - **回答**: 资产负债表上持有多少现金取决于市场条件，在不确定性较大时会持有更多现金，反之则较少，同时也会考虑即将到期的债务，一般随着条件稳定和不确定性减少，每个季度末持有的现金会减少，但很难确定具体金额，因为公司拥有大量可用的流动性 [72]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度毛利率有所改善，超过了2025年前两个季度的水平，这得益于更有利的销售组合 [4] - 销售、一般及行政费用相对于当前收入基础仍然较高，尽管本季度工资和运输费用有所下降 [5] - 公司目前处于现金消耗状态，目标是实现盈利并产生正现金流，这需要达到每月约2800万至2900万欧元的营业额水平 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - Natuzzi Italia产品线的销售额同比增长了18%，该产品线利润率高于其他产品线 [5] - 非品牌产品的销售额同比下降了20%，这类产品并非公司核心业务 [5] - 公司计划继续支持利润率更高的品牌产品销售 [5] - 合同贸易业务被视为一项初创业务，公司正投入大量资源进行拓展，包括参与路演和投标，但对2026年的预测较为保守，预计收入在500万至1000万欧元之间 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国和欧洲市场，尽管营销投入增加，但门店客流量持续低迷，转化率在某些情况下有所改善，但不足以抵消整体客流量的下降 [4] - 公司近期在印度开展业务，并在中国完成了商业路演，会见了领先的建筑设计公司，旨在开发类似于在迪拜和耶路撒冷推出的Natuzzi Harmony Residences项目 [7][25] - 公司参加了在沙特阿拉伯利雅得、阿联酋迪拜、印度孟买和美国迈阿密举行的行业展览和活动，以接触建筑师和设计师，拓展合同贸易业务 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过支持高利润率的品牌产品、优化产品组合来改善毛利率 [4][5] - 公司致力于在集团层面支持销售的同时降低固定成本 [6] - 公司正在与意大利政府谈判，寻求援助以改善意大利工厂的质量、降低转化成本并提高生产效率，公司已被意大利政府认定为具有战略意义的企业 [6] - 公司计划重组意大利的生产运营，将生产从六家工厂集中到三家工厂，并需要将工人跨工厂迁移，这需要获得政府和工会的同意 [12] - 公司计划通过多种措施实现财务可持续性，包括调整劳动力（可能涉及政府支持的临时休假计划）、在战略定位允许时审查价目表以提高边际利润，以及合理化零售网络 [15][17] - 公司持续投资于参与国际贸易活动、店内视觉营销和外部建筑设计，以提供吸引人的购物体验 [6] - 公司正在积极寻找合适的首席执行官人选，面试工作正在进行中，预计在短期内会有消息 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治局势未变且在某些方面正在恶化，消费者信心依然疲弱 [4] - 尽管面临挑战的商业环境，公司对明年（2026年）的销售表现优于2025年抱有信心 [19] - 管理层认为，消费者信心的恢复将是关键，但目前客流量下降的情况令人意外，尽管有营销投资和新产品推出 [19] - 公司无法保证地缘政治局势的发展以及消费者信心是否会因生活改善预期而恢复 [19] - 公司的挑战在于通过降低成本、提高利润率（通过调整价目表）以及在消费者信心可能改善的情况下小幅提升销售来实现盈利 [19][20] 其他重要信息 - 去年关闭上海工厂使公司实现了中国工业运营的成本节约 [5] - 由于在2024年下半年完成了针对北美市场的Natuzzi Editions产品从中国回迁至意大利的生产，意大利的劳动力成本限制了利润率的改善幅度 [5] - 公司在迪拜和耶路撒冷推出的Natuzzi Harmony Residences项目证明了品牌价值，开发商为使用Natuzzi品牌名称支付了120万至130万美元的版权费，此外还需支付家具费用 [24] - 公司目前在意大利拥有1350名工人，但实际只需要750至800人，正寻求政府帮助以调整劳动力规模 [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下周与意大利政府会面的预期结果，以及获得让步后公司成本结构的变化前景 [11] - 公司正在制定重组计划，核心是合理化意大利的工厂布局，计划将生产从六家工厂集中到三家，这需要迁移工人并取得政府和工会的同意 [12] - 公司需要两种层面的措施，包括一种类似临时休假的支持，谈判目标是在明年内部署相关条款，并有一个更中长期计划来实现财务可持续性 [14][15] - 目标是实现盈利并停止消耗现金，这需要达到每月约2800万至2900万欧元的营业额水平，并通过劳动力调整、价目表审查和零售网络合理化等措施，届时将能产生正现金流 [17] 问题: 关于合同贸易（商业）部门的进展和2026年的机会规模 [22] - 该业务被视为初创业务，公司投入巨大，已通过路演获得大量市场积极反馈，目前正处于投标阶段，但尚未有明确的成功率统计 [26] - 公司对2026年的预测保持保守，视其为额外增长点，预计收入规模在500万至1000万欧元之间，但该业务一旦项目启动，具有指数级增长潜力 [27] - 公司已签署并推进多个Natuzzi Harmony Residences项目（如迪拜、耶路撒冷），并积极在全球（如沙特、印度、中国、美国）参与活动接触潜在客户 [24][25] 问题: 关于首席执行官选拔进程的更多细节和时间表 [28] - 选拔工作正在进行中，公司董事长利用周末时间面试候选人，正在向前推进，预计将在很短时间内公布好消息 [28]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度毛利率有所改善，超过了2025年前两个季度的水平，这得益于更有利的销售组合 [4] - 商业和行政成本方面，本季度工资和运输费用有所下降，但整体销售、一般及行政费用相对于当前收入基数仍然较高 [5] - 公司目标是在月营业额达到2800万至2900万欧元时实现盈利并产生正现金流 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - Natuzzi Italia产品线的销售额同比增长了18%，该产品线利润率高于其他产品线 [5] - 非品牌产品（非核心业务）的销售额同比下降了20% [5] - 公司计划继续支持利润率更高的品牌产品销售 [5] - 合同贸易部门（商业部门）被视为一项初创业务，公司为其投入了大量资源，但尚未有明确的成功率统计数据 [21] - 对于2026年，公司对合同贸易业务的保守预测收入在500万至1000万欧元之间 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国和欧洲市场，尽管公司进行了营销投资，但门店客流量仍然低迷，不过部分案例的转化率有所提升 [4] - 公司在中国和印度等市场积极进行商业路演和参与国际展会，以拓展业务 [7][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是支持销售的同时，在集团层面降低固定成本 [6] - 公司正致力于重组计划，核心行动之一是合理化其在意大利的工厂布局，计划将生产从六家工厂集中到三家工厂 [9] - 公司正在与意大利政府谈判，寻求援助以改善意大利工厂的质量、降低转化成本并提高生产效率 [6] - 公司持续投资于参与国际展会、店内视觉营销和外部建筑设计，以提供吸引人的购物体验 [6] - 公司通过“Natuzzi Harmony Residences”等项目（如在迪拜和耶路撒冷）拓展品牌授权和整体家居解决方案业务，利用品牌知名度获取授权费（如120万至130万美元）并销售家具 [19] - 公司正在积极进行首席执行官（CEO）的最终遴选工作 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治局势未变且在某些方面正在恶化，消费者信心依然疲弱 [4] - 尽管客流量减少，消费者信心不足，且地缘政治局势带来不确定性，但公司对2026年实现比2025年更好的销售额抱有信心 [15] - 管理层认为，如果能够实现成本削减、利润率提升和销售小幅增长，公司有望为股东带来良好利润 [15][16] - 客流量下降的情况被描述为“难以置信”，尽管有营销投资和新产品推出 [15] 其他重要信息 - 去年关闭上海工厂使公司实现了中国工业运营的成本节约 [5] - 2024年下半年，公司将面向北美市场的Natuzzi Editions生产从中国回迁至意大利，这导致意大利的劳动力成本限制了利润率的改善幅度 [5] - 公司在意大利现有1350名工人，但实际需要约750至800人，正寻求政府帮助以通过“Cassa Integrazione”（意大利语，大致为“工资补贴基金”或“短时工作制”）等方式调整人员规模 [9][10][11] - 公司被意大利政府认定为对国家具有战略意义的企业 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司与意大利政府下周一会谈的预期结果，以及获得相关让步后公司成本结构的变化前景 [9] - 公司正在制定重组计划，关键举措是将意大利的生产从六家工厂整合到三家，这需要员工在区域内迁移，并需获得政府和工会的同意 [9] - 公司需要将员工人数从1350人调整至约750-800人，正寻求政府通过“Cassa Integrazione”等机制提供帮助 [9][10] - 谈判涉及两个层面，既有需要在明年内部署的条款，也有实现财务可持续性的中期计划 [11] - 目标是当月营业额达到2800万至2900万欧元时实现盈利并产生正现金流，实现路径包括劳动力调整、在战略定位允许时审查价目表以提高边际利润，以及合理化零售网络 [13] 问题: 在获得让步并调整人员规模后，公司是否预期在当前收入水平下能够实现盈利并停止消耗现金 [12] - 目标是当月营业额达到2800万至2900万欧元时实现盈利并产生正现金流 [13] - 实现路径包括劳动力调整、审查价目表以提高边际利润，以及合理化零售网络 [13] 问题: 关于由PJ主导的商业部门（合同贸易部门）的进展更新，以及对该业务在2026年机会规模的看法 [18] - 公司正在合同贸易业务上进行大量投资以促其增长，已签署项目包括在迪拜和耶路撒冷的“Natuzzi Harmony Residences”，通过品牌授权获得可观收入（如120万至130万美元授权费）并销售家具 [19] - 公司积极参与全球各地的展会（如沙特利雅得、迪拜、印度孟买、迈阿密设计周）并在中国进行路演，以接触建筑师和设计师，目前有大量项目在洽谈中 [20] - 合同贸易部门目前被视为初创业务，正处于大量投标阶段，尚未有明确的成功率统计数据 [21] - 对于2026年，公司对该业务的保守预测收入在500万至1000万欧元之间，视其为现有业务基础上的额外补充（“蛋糕上的樱桃”），但认为一旦项目开始部署，该业务将呈指数级增长 [22] 问题: 关于CEO遴选进程的更多细节，例如候选人范围和时间表 [23] - 公司正在积极进行CEO的最终遴选工作，董事长利用周末时间进行面试 [23] - 公司希望能在很短时间内公布好消息 [23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度毛利率有所改善，超过了2025年前两个季度的水平，这得益于更有利的销售组合 [4] - 商业和行政成本方面，本季度工资和运输费用有所下降，但整体销售、一般及行政费用相对于当前收入基数仍然较高 [5] - 公司致力于在支持销售的同时，降低集团层面的固定成本 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - Natuzzi Italia产品线的销售额同比增长了18%，该产品线利润率高于其他产品线 [5] - 非品牌产品（非核心业务）的销售额同比下降了20% [5] - 公司计划继续支持能带来更高利润率的品牌销售 [5] - 合同贸易部门（商业部门）被视为一项初创业务，公司为其投入了大量资源以增加业务量 [22][25] - 对于2026年，合同贸易业务的保守预测收入规模在500万至1000万欧元之间 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管在营销方面进行了投资，但美国及欧洲市场的门店客流量持续低迷，部分案例中的转化率有所提升，但不足以抵消整体客流量的下降 [4] - 公司近期在印度开展了业务，并在中国完成了商业路演，与领先的建筑设计公司会面，旨在开发类似于在迪拜和耶路撒冷推出的Natuzzi Harmony Residences项目 [7][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是支持高利润率的品牌销售，并减少非核心的无品牌产品销售 [5] - 通过将Natuzzi Editions产品线从中国回迁至意大利的生产流程（已于2024年下半年完成），旨在优化成本，但意大利的劳动力成本限制了利润率的改善空间 [5] - 公司正与意大利政府进行讨论，寻求重大援助，以改善意大利工厂的质量、降低转型成本，从而提高生产效率 [6] - 公司计划重组其在意大利的生产结构，将生产从六家工厂集中到三家工厂，这需要搬迁工人并需要获得政府和工会的同意 [12] - 公司致力于通过审查价格清单（在战略定位允许的情况下）、审视零售网络并进行合理化调整等措施来改善利润率 [16] - 公司持续投资于参加国际贸易活动、店内视觉营销和外部建筑设计，以提供吸引人的购物体验 [6] - 合同贸易业务是战略重点，通过Natuzzi Harmony Residences等项目（如迪拜和耶路撒冷的项目）来利用品牌价值，公司收取120万至130万美元的品牌使用费 [22] - 公司正在积极进行首席执行官职位的最终遴选工作 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 地缘政治局势未变且在某些方面正在恶化，消费者信心依然疲弱 [4] - 尽管商业环境充满挑战，公司对明年（2026年）的销售表现优于2025年抱有信心 [18] - 管理层认为，消费者信心的恢复是关键变量，但地缘政治局势使得难以向消费者保证生活将得到改善 [18] - 公司的目标是实现盈利，并创造正现金流，目标月度营业额约为2800万至2900万欧元 [16] - 管理层承认，尽管进行了营销投资并推出了新产品，但客流量减少的情况令人难以置信，消费者仍然不进店 [18] 其他重要信息 - 去年关闭上海工厂使公司实现了中国工业运营的成本节约 [5] - 公司被意大利政府认定为对国家具有战略意义的企业 [6] - 执行主席将于下周一在罗马与相关部委会面，寻求援助 [6][11] - 公司在意大利目前有1350名工人，但实际需要约750至800人，计划通过政府的“Cassa Integrazione”（类似短时工作或工资补贴计划）来调整人员规模 [12][13][14] - 公司参加了在沙特阿拉伯利雅得、迪拜、印度孟买（两次）和美国迈阿密的设计周等活动，以接触建筑师和设计师 [23][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下周与意大利政府会面的预期结果，以及获得让步后公司成本结构和盈利能力的前景 [11] - 公司正在制定重组计划，关键行动是将意大利的生产从六家工厂合理化至三家，这需要搬迁工人并获得政府和工会的同意 [12] - 公司计划将员工人数从1350人调整至约800人，并寻求政府通过“Cassa Integrazione”等计划提供支持 [12][13] - 谈判分为两个层面，一是需要在明年内部署的措施，二是实现财务可持续性的中期计划 [14] - 目标是实现盈利并停止消耗现金，前提是达到每月约2800万至2900万欧元的营业额，并通过劳动力调整、价格清单审查和零售网络合理化等多种措施实现 [16] - 消费者信心是关键，尽管环境挑战，公司致力于降低成本、提高利润率，并对明年销售增长有信心，目标是最终为股东带来良好利润 [18][19] 问题: 关于合同贸易（商业）部门的进展和2026年的机会规模 [21] - 该业务被视为初创企业，公司投入巨资，通过参加全球路演和展会来接触建筑师和开发商，目前正处于大量投标阶段，但尚未有明确的成功率统计 [22][23][24][25] - 对于2026年，保守预测该业务收入在500万至1000万欧元之间，被视为现有业务基础上的额外增长点（“蛋糕上的樱桃”），但一旦项目全面铺开，业务将呈指数级增长 [26] 问题: 关于首席执行官遴选过程的进展和时间表 [27] - 遴选工作正在进行中，执行主席利用周末时间进行面试，公司希望能在很短时间内公布好消息 [27]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度业绩表现良好，有机销售额持续改善，并高效地通过转型努力实现 [4] - 北美零售业务的价格组合（price mix）今年迄今下降了约3%，这是在之前几年因高通胀而累计上涨超过30%之后的结果 [19] - 第二季度利润表现超出内部预期，主要得益于三个因素：北美供应链有利因素（主要由库存吸收驱动）、国际业务表现强劲（部分与时机相关）、以及北美零售业务约0.5个百分点的出货时机收益 [41] - 预计第二季度的这些有利因素将在第三季度发生逆转 [41] - 公司维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的速度和销量成本 [66] - 预计第四季度利润将实现增长，部分原因是贸易费用时机有利以及第53周的存在，这两项合计将为第四季度带来约30%的利润增长 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：公司今年在10大品类中的8个实现了磅份额（pound share）增长，整体磅数增长，但尼尔森（Nielsen）数据显示磅数基本持平，部分受益于出货时机 [5][14] - **北美零售业务**：价格投资已覆盖约三分之二的业务组合，其中近90%的调整达到或优于预期模型 [38] - **北美零售业务**：谷物（cereal）品类磅数下降约3%，表现略逊于预期，主要原因是消费者转向更多高蛋白替代品 [69] - **北美零售业务**：Cheerios品牌在第二季度实现了三年来首次美元和磅数增长，Cheerios Protein产品份额已达0.9，预计本财年末销售额将达到1亿美元 [70] - **北美零售业务**：格兰诺拉麦片（granola）品类增长强劲，公司计划在1月份推出10个新的格兰诺拉麦片单品 [70] - **宠物业务**：第二季度整体宠物品类美元销售额增长约1%，磅数小幅下降，与第一季度和2025财年情况基本一致 [32] - **宠物业务**：猫粮业务实现中个位数增长，零食业务磅份额有所增长 [6] - **宠物业务**：核心业务（如Life Protection Formula）获得份额增长，但Wilderness品牌表现仍需改善 [6][78] - **宠物业务**：存在向非测量渠道（如电子商务）转移的趋势，估计影响约50个基点 [32][90] - **宠物业务**：狗粮品类在美元和磅数上均表现滞后，原因包括向小型犬转移、消费者在湿狗粮等可选品类上支出减少 [32] - **食品服务业务**：若不考虑指数定价（index pricing），北美食品服务业务本季度本可实现3%的增长 [30] - **国际业务**：本季度实现增长 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美零售市场**：竞争水平未见显著提升，折扣力度与一年前大致相当 [17] - **宠物食品市场**：猫粮增长最快，零食板块也已恢复增长 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司年度首要目标是提升有机销售额，同时继续在全方位成本管理（HMM）和转型计划上表现出色 [4] - 通过“卓越性框架”（Remarkability Framework）改善北美零售业务销量，该框架不仅包括定价行动，还涉及产品创新、营销和活动 [4][5] - 新产品创新预计今年将增长约25%，下半年有良好的产品线规划 [5] - 媒体投资回报率（ROI）有所提升 [5] - 定价策略旨在避开价格悬崖（price cliffs），并与竞争对手保持可控价差，而非降至自有品牌水平 [18] - 公司对竞争环境并不太担心，并对自身执行情况感到满意 [18][19] - 正在将“卓越性框架”应用于所有业务 [30] - 对于Wilderness品牌，计划通过推出高蛋白新产品、新对比广告和改进店内执行来改善表现 [78] - 公司拥有良好的成本节约可见性，预计今年转型节约将超过5%，并对未来持续实现至少4%以上的节约保持信心 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者环境依然波动，存在政府停摆、SNAP福利减少等不可预见因素 [28] - 消费者，特别是年收入低于10万美元的中低收入群体，仍然面临压力，而高收入群体情况较好 [46] - 约86%的餐饮消费仍发生在家中，这一比例几个季度以来保持稳定但处于高位 [46] - 消费者会转换购买品类、渠道，并在有折扣时购买更多 [46][47] - 促销环境总体理性，促销频率和深度与上一季度及去年相似，11月促销活动略有增加可能与制造商对SNAP变化的反应有关 [48] - 预计下半年有机销售额将有所改善，并在第四季度实现利润增长 [9] - 由于贸易费用时机和第53周的影响，预计第四季度利润增长将更为显著 [9][62] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头，但具体程度有待观察 [29] - 对于2027财年，除了第53周带来的结构性阻力外，预计将在今年基础上继续增强增长势头 [83] 其他重要信息 - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：启动进展顺利，已进入4658个冷藏柜，预计1月底前将达到5000个的目标 [7] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：在最早的第一波客户中获得了约5%的市场份额，产品评分高达4.8星（满分5星） [7][8] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：为确保消费者试用，公司优先保证充足库存，即使可能因此增加部分成本 [7] - **Love Made Fresh（宠物鲜粮）**：目前判断其对核心宠物业务的积极影响为时尚早，但未来几个季度可能出现 [59][60] - **成本通胀**：基础通胀预测仍维持在3%左右，关税影响在1%-2%的额外阻力指引范围内 [52] - **成本通胀**：由于公司对小麦等主要原材料有6-9个月的套期保值，近期小麦价格下跌对成本的影响可能更多体现在2027财年而非2026财年 [53] - **Totino‘s品牌**：价格投资效果尚不明确，部分原因是正在进行从袋装到盒装的包装转换，影响了数据清晰度 [75][86] - **渠道动态**：宠物品类购买明显向电子商务渠道转移 [90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美零售业务销量增长的可持续性如何 [12] - 北美零售业务取得进展，10个品类中有8个实现磅份额增长，磅数增长但部分受益于出货时机，尼尔森磅数基本持平，预计下半年的出货时机收益将有所消退 [14] - 下半年将继续推动品类改善和竞争力提升 [14] 问题: 如何看待竞争环境，特别是主要同行宣布降价后，其他同行是否会跟进 [16] - 截至目前，公司所在品类的竞争水平并未加剧，折扣力度与一年前大致相当 [17] - 公司团队定价执行良好，同时注重创新和营销等其他营销组合要素的改善 [17][18] - 定价策略是避开价格悬崖并与竞品保持可控价差，而非降至自有品牌水平 [18] - 基于目前所见，对竞争环境并不太担心，并对自身竞争定位和执行感到满意 [19] 问题: 随着去年定价行动的同比影响开始显现，预计价格组合与销量份额之间的差距如何收窄，何时能实现绝对有机销售增长 [25][26][27] - 环境波动，避免给出过于具体的预测 [28] - 预计下半年将有所改善，价格组合将因开始同比去年的初始定价而改善，但完全体现要等到2027财年 [28] - 由于贸易费用时机，第四季度组合将有利，第三季度则略有不利，季度间存在权衡，但到2026财年末会平衡 [29] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头 [29] - 增长势头不仅体现在北美零售，宠物、食品服务（剔除指数定价影响）和国际业务本季度均实现增长 [30] 问题: 宠物狗粮整体品类表现如何，消费者行为有何变化 [31] - 第二季度宠物品类美元销售额增长约1%，磅数小幅下降，与第一季度和2025财年情况基本一致 [32] - 猫粮增长最快，零食板块恢复增长，狗粮在美元和磅数上均表现滞后 [32] - 狗粮滞后的原因包括：向非测量渠道（如电商）转移（约影响50个基点）、向小型犬转移（消耗磅数更少）、消费者在湿狗粮等可选品类上支出减少 [32] - 长期仍看好该品类增长，人性化趋势将加速增长，Blue品牌定位良好 [33] 问题: 价格调整后销量能否保持正增长，以及今年的投资是否足够，明年是否需要继续投资 [37] - 价格投资进展顺利，近90%的调整达到或优于预期模型 [38] - 将继续监控环境，必要时会考虑增加投资，但目前认为价格已处于合适位置 [38] - 下半年重点是在价格到位后，依靠卓越性框架的其他要素（如新产品、营销、活动）来制胜 [39] - 新产品表现良好，预计同比增长25%，广告内容和投资回报率显著改善，有计划强劲的店内和线上活动支持 [39] 问题: 第二季度利润超预期，是否意味着第三季度每股收益（EPS）将同比下降约20% [40] - 第二季度利润超内部预期主要源于三个临时性有利因素（北美供应链、国际业务表现、北美零售出货时机），这些因素均预计在第三季度发生逆转 [41] 问题: 消费者更倾向于促销购买，公司是否需要为此预留更多促销空间，如何看待EDLP与高低价策略的平衡 [44] - 中低收入消费者仍然面临压力，这体现在当有折扣时，消费者会购买更多 [46][47] - 促销环境总体理性，频率和深度与去年相似 [48] - 11月促销活动略有增加可能与制造商对SNAP变化的反应有关 [48] 问题: 通胀和关税展望是否有更新，下半年是否有任何有利因素 [51] - 基础通胀预测仍维持在3%左右，关税带来的额外阻力指引仍为1%-2% [52] - 关税影响在第一季度很小，第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [52] - 由于对主要原材料有套期保值，近期小麦价格下跌对成本的影响可能更多体现在2027财年 [53] 问题: 国际业务第一季度的3%时机收益是否在第二季度已消退，还是成为下半年的影响因素 [54] - 第一季度的时机收益大部分未在第二季度消退，将成为下半年的影响因素 [55] 问题: Love Made Fresh 是否对核心宠物业务产生了积极影响 [58] - 上市仅约8周，广告投放约5周，目前判断其对核心业务的积极影响为时尚早 [59] - 核心业务的改善主要源于Life Protection Formula的营销优化、Tiki Cat业务的稳健增长以及猫粮Tastefuls系列的价格调整和营销加强 [59][60] - 未来几个季度随着持续营销，Love Made Fresh 可能对核心业务产生积极影响 [60] 问题: 下半年利润预期的具体影响因素及分季度考量 [61] - 预计下半年有机销售额持续改善 [61] - 第三季度利润预计下降，原因包括业务剥离的影响、为卓越性框架（特别是北美零售定价调整）投入的投资、以及贸易费用时机的拖累 [61] - 第四季度将受益于约1亿美元的贸易费用时机有利影响以及第53周，这两项合计将推动第四季度利润增长约30% [62] 问题: 销量成本上升对第三季度及全年利润率的影响，以及如何抵消该压力 [65] - 销量成本和销量恢复速度是决定下半年业绩落在指引区间内的两个最大决定因素 [66] - 公司因此维持全年指引区间不变 [66] 问题: 第二季度品类增长趋势如何，特别是考虑到SNAP和政府停摆的干扰 [67] - 2025财年公司所在品类销量持平，第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5% [68] - 谷物品类表现仍略逊于预期，磅数下降约3% [69] - 公司表现优于品类整体，并计划通过创新（如Cheerios Protein、新格兰诺拉麦片）来改善品类增长和自身表现 [69][70] 问题: 已进行价格投资的产品组合占比是多少，如果竞争环境持续或恶化，公司有哪些成本节约举措可以提供应对灵活性 [73] - 价格投资覆盖了约三分之二的业务组合，涉及冷藏面团、水果零食、咸味零食、汤品等品类，效果基本达到或优于预期 [74] - Totino‘s Hot Snacks是仍需努力改善的业务，部分原因是包装转换影响了数据清晰度 [75] - 公司对今年实现5%以上的成本节约有良好可见性，并预计未来持续实现至少4%以上的节约，转型计划是多年度持续性的 [76] 问题: Wilderness品牌的现状及未来改善策略 [77] - Wilderness第二季度表现与第一季度相似，业务下滑，表现不可接受 [78] - 计划通过推出高蛋白新产品、新对比广告和改进店内执行来改善 [78] 问题: 应如何审视消费数据以预判2027财年利润增长的可能性 [82] - 目前讨论2027财年细节为时过早，第53周将是明年的结构性阻力 [83] - 预计将在今年增长势头的基础上继续发展，更多细节将在CAGNY会议上讨论 [83] 问题: 价格调整效果未达预期的业务是否有共同点 [86] - 主要是Totino‘s业务，部分原因是包装转换导致数据不清晰，难以准确诊断 [86] - 对Totino‘s的广告和产品创新（如Ultimate Pizza）有信心，待包装转换完成后将能更精确评估 [86][87] - 超过90%的价格调整达到或优于预期，团队执行出色 [88] 问题: 宠物品类向非测量渠道转移的具体去向及驱动因素 [89] - 转移主要流向电子商务渠道，宠物购买在该渠道占比过高 [90]

财务数据和关键指标变化 - 由于新采购成本高于现有库存成本，公司第一季度记录了近1亿美元的LIFO（后进先出）会计方法影响费用 [13] - 预计第二季度LIFO影响费用约为6000万美元，并且随着关税导致商品成本上升，这一影响将持续 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 在墨西哥市场，公司于2025财年新开了89家门店 [15] - 在巴西市场，公司于2025财年新开了7或8家门店 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的供应链战略是多元化采购来源国，并在几乎所有品类中发展多个供应商，以降低风险并尽可能控制成本 [14] - 供应链战略的目标是从能提供所需质量的国家采购，以服务客户，同时减轻关税影响并确保供应链的可持续性 [14] - 公司的国际扩张战略将继续推进墨西哥和巴西业务，计划到2028年在国内（美国）新开约300家门店，在国际市场新开约200家门店，使全球门店总数达到约500家 [16] - 从2026年到2028年，每年的新店开设数量将逐年递增，最终达到每年在全球新开约500家门店的稳定节奏 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关税是导致公司采购成本上升和LIFO费用产生的主要原因 [13] - 公司自2016-2017年首次出现关税时就开始调整供应链策略 [14] 其他重要信息 - 截至2025年10月20日，公司普通股流通股约为1660万股 [10] - 在2025年股东年会上，共有约1484.6704万股股票（占流通股的89%）亲自或通过代理方式出席并投票 [10] - 所有11名董事候选人成功连任，任命安永为公司2026财年独立审计师的议案获得批准，关于高管薪酬的非约束性咨询投票获得通过 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关税导致的LIFO影响是什么，以及供应链或零部件采购方式是否有变化？ [12] - 回答: LIFO影响主要由新采购成本高于现有库存成本导致，第一季度费用近1亿美元，第二季度预计约6000万美元，且随着关税推高商品成本，影响将持续 [13] - 回答: 公司自2016-2017年关税出现以来，一直在调整供应链策略，核心是多元化采购来源国和品类供应商，以降低风险、控制成本、确保产品质量并减轻关税影响，最终目标是建立可持续的供应链 [14] 问题: 在墨西哥等市场的国际扩张战略是什么？ [15] - 回答: 公司看好墨西哥和巴西业务，2025财年在墨西哥新开89家店，在巴西新开7或8家店，并将继续此战略 [15] - 回答: 长期计划是到2028年，在美国国内新开约300家店，在国际市场新开约200家店，使全球门店总数达到约500家，且从2026年到2028年，新店数量将逐年递增，最终达到每年全球新开约500家店的稳定水平 [16]

General Mills (NYSE:GIS) Q2 2026 Earnings Call December 17, 2025 09:00 AM ET Company ParticipantsJohn Baumgartner - Managing Director, Equity Research of Food and Healthy LivingAndrew Lazar - Managing DirectorMatthew Smith - Managing DirectorPeter Galbo - Director, Head of US Consumer Staples Equity ResearchDana McNabb - Group President of North America Retail and North America PetJeff Harmening - Chairman and CEOJeff Siemon - VP of Investor Relations and Corporate FinanceMegan Clapp - Equity ResearchKofi B ...

财务数据和关键指标变化 - 由于关税导致进货成本高于现有库存成本 公司第一季度记录了近1亿美元的LIFO会计方法影响费用 预计第二季度此项费用约为6000万美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 为应对关税风险 公司自2016-2017年首次出现关税以来 一直在调整供应链战略 其策略是使采购来源国多元化 并在几乎所有品类中实现供应商多元化 以降低风险并尽可能控制成本 [14] - 公司致力于从能够提供所需质量的国家采购 以服务客户 同时减轻关税影响 并确保供应链的可持续性 [14] - 公司看好墨西哥和巴西市场 这两个都是其重要的业务 去年在墨西哥新开了89家门店 在巴西新开了7或8家门店 [15] - 公司的长期扩张目标是 到2028年 计划在美国国内新开约300家门店 并在国际市场新开200家门店 以实现全球门店总数达到约500家 [16] - 扩张速度将逐年递增 2026年的新开店数量将比2025年多 2027年将更多 最终达到每年在全球新开约500家门店的稳定节奏 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 无相关内容 其他重要信息 - 公司于2025年10月20日记录的普通股流通股约为1660万股 [10] - 本次年度股东大会共有约1484.6704万股股票出席（包括亲自出席和委托投票） 占流通股的89% [10] - 股东大会通过了所有11名董事的连任 批准了安永会计师事务所作为2026财年独立审计师 并批准了关于高管薪酬的非约束性咨询投票 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关税对LIFO会计方法的影响以及供应链是否有变化 [12] - 回答: LIFO影响主要由进货成本高于现有库存成本导致 第一季度相关费用近1亿美元 第二季度预计约为6000万美元 随着关税导致商品成本上升 该影响将持续 [13] - 回答: 公司自2016-2017年首次出现关税以来 一直在调整供应链战略 策略是使采购来源国和品类供应商多元化 以降低风险并控制成本 目标是确保产品质量 减轻关税影响 并维持可持续的供应链 [14] 问题: 在墨西哥等市场的国际扩张战略是什么 [15] - 回答: 公司看好墨西哥和巴西业务 去年在墨西哥新开89家店 在巴西新开7或8家店 并将继续此策略 长期目标是到2028年在美国国内新开约300家店 在国际市场新开200家店 以实现全球约500家店的总数 扩张速度将逐年递增 最终达到每年全球新开约500家店的稳定节奏 [15][16]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度业绩表现良好，有机销售额持续改善，整体执行符合年度三大优先事项 [3] - 第二季度利润超预期，主要得益于北美供应链有利因素（主要由库存吸收驱动）、国际业务表现强劲（部分与时间安排相关）以及北美零售业务约0.5个百分点的出货时间收益 [34] - 公司预计第二季度观察到的所有有利因素将在第三季度发生逆转 [34] - 公司预计下半年有机销售额将有所改善，并在第四季度实现利润增长，部分原因是贸易时间安排的有利因素和第53周 [8] - 公司预计第三季度利润将同比下降，原因包括剥离业务的遗留影响、为支持“卓越性框架”所做的投资水平、北美零售业务的价值调整以及贸易费用时间安排对今年前三个季度的拖累 [51] - 第四季度将迎来约1亿美元的贸易费用时间安排有利因素（由于去年投资的阶段影响）以及第53周，这两项合计将贡献约30%的利润增长 [52][53] - 公司维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的成本和速度 [58] - 公司预计全年可实现5%以上的成本节约，并持续交付年初概述的转型节省 [68] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美零售业务**：公司通过“卓越性框架”改善了北美零售业务销量，今年迄今为止，前10大品类中有8个实现了磅份额增长 [3][4] - **北美零售业务**：公司约90%以上的定价措施效果达到或超过预期 [4] - **北美零售业务**：新产品创新预计今年将增长约25%，下半年有良好的产品阵容 [4] - **北美零售业务**：媒体投资回报率有所提升 [4] - **北美零售业务**：价格组合（price mix）今年迄今下降了约3%，这是在之前几年通胀导致价格上涨超过30%之后发生的 [17] - **北美零售业务**：Cheerios品牌在第二季度实现了三年来首次美元销售额和磅销量增长 [62] - **北美宠物业务**：核心业务获得了一些增长势头，生命保护配方系列份额增长，猫粮业务实现中个位数增长，零食业务磅份额上升 [5] - **北美宠物业务**：Wilderness品牌表现仍需改进，业务出现下滑，公司计划通过新产品、新广告和改善店内执行来应对 [5][70] - **北美宠物业务**：宠物类别第二季度美元销售额增长约1%，磅销量小幅下降，猫粮增长最快，零食板块恢复增长，狗粮在磅销量和美元销售额上均略有滞后 [25][26] - **北美宠物业务**：Love Made Fresh新品上市进展顺利，截至通话时已进入4,658个冷藏柜，预计1月底将达到5,000个的目标 [6] - **北美宠物业务**：在最早的第一波客户中，Love Made Fresh已获得约5%的市场份额，产品评分为4.8星（满分5星） [6][7] - **北美食品服务业务**：若不考虑指数定价，该业务本季度本可实现3%的增长 [23] - **国际业务**：本季度实现增长 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：公司北美零售业务势头改善，特别是在第二季度 [5] - **宠物食品市场**：整体类别第二季度增长约1%，磅销量小幅下降 [25] - **宠物食品市场**：存在向非测量渠道（如电子商务）转移的趋势，估计影响约50个基点 [26][80] - **谷物类别**：公司谷物类别磅销量下降约3%（历史典型降幅为1%-2%），原因是消费者转向更多高蛋白替代品 [61] - **谷物类别**：格兰诺拉麦片板块目前是谷物类别增长驱动力，增长达两位数，占公司业务约6%，占品类12% [62][63] - **消费者行为**：约86%的用餐场合仍在家中，14%在外，这一比例几个季度以来保持稳定 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司年度主要目标是提高有机销售额，同时继续在全公司范围内执行“卓越性框架”和转型计划 [3] - 定价策略旨在确保营销组合的其他要素有效运作，公司对营销组合的其他要素（如创新和营销）感到满意 [16] - 公司调整了约三分之二产品组合的价格，目标是在第二季度末完成，目前近90%的调价效果达到或超过模型预期 [31] - 公司定价并非降至自有品牌水平，而是旨在避开价格悬崖并将价差控制在特定范围内 [16] - 公司认为促销环境仍然理性，促销频率和深度与上一季度及去年相似 [40] - 公司未观察到品类内竞争水平加剧，折扣水平与一年前大致相同 [15] - 公司对自身的竞争定位和执行方式感到满意 [17] - 公司计划在下半年增加Love Made Fresh的客户和分销，并推出立式可重复密封袋新包装 [7] - 公司计划在1月份推出10个新的格兰诺拉麦片单品，以抓住增长趋势 [63] - 公司将继续通过转型计划实现成本节约，并对未来每年至少实现4%以上的节约保持信心 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍具波动性，存在政府停摆、SNAP福利减少等不可预见因素 [21] - 消费者，特别是年收入低于10万美元的中低收入群体，仍面临压力，而高收入消费者因股市表现良好境况更佳 [38] - 消费者在财务紧张时，遇到折扣会购买更多 [39] - 宠物类别长期仍将增长，人性化趋势将继续加速这一增长 [27] - 公司对下半年实现增长势头感到乐观，但认为讨论2027财年具体利润增长为时过早 [74] - 进入下一财年，预计核心销售业务将保持增长势头，但具体强度有待观察 [22] - 第53周将在下一财年构成内置的结构性/数学上的不利因素 [74] 其他重要信息 - 公司预计全年基本通胀率约为3%，关税影响额外带来1-2个百分点的阻力 [42] - 关税影响在第一季度很小，第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [42] - 由于对冲安排，小麦等主要投入成本下降的影响可能更多体现在2027财年，而非2026财年 [43][44] - 第一季度国际业务3%的时间安排收益未在第二季度完全抵消，将成为下半年的一个影响因素 [45][46] - 公司谷物类别销量在2025财年持平，2026财年第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5% [60] - Cheerios Protein业务有望在本财年末达到1亿美元规模 [62] - 公司正在将Totino's Hot Snacks的包装从袋装转换为盒装以改善可见性，这影响了该业务近期表现的数据清晰度 [67][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 北美零售业务销量增长的可持续性如何？[11] - 公司对北美业务进展感到鼓舞，前10大品类中有8个实现磅份额增长，磅销量增长，但承认有一些出货时间收益，尼尔森数据显示磅销量基本持平，预计这部分收益将在下半年有所消退 [13] 问题: 如何看待竞争环境，特别是主要同行宣布大幅降价后？[14] - 公司尚未观察到品类内竞争水平加剧，折扣水平与一年前大致相同，公司团队定价执行良好，并专注于创新和营销等其他营销组合要素，对竞争环境不太担心 [15][16] 问题: 价格组合与销量份额之间的差距预计如何收窄，何时能实现绝对有机销售增长？[19] - 由于环境波动，公司避免给出过于具体的预测，但预计下半年将有所改善，价格组合将随着去年初始定价的对比基数效应而改善，但完全体现要等到2027财年，第四季度因贸易阶段时间安排将有积极组合影响，第三季度则略有负面影响 [21][22] 问题: 宠物狗粮类别整体趋势如何？[24] - 宠物类别第二季度增长约1%，磅销量小幅下降，猫粮增长最快，零食恢复增长，狗粮在磅销量和美元销售额上均滞后，原因包括向非测量渠道转移、转向更小的狗以及消费者在可支配项目（如湿狗粮）上有所缩减 [25][26][27] 问题: 销量在价格调整对比基数效应过后能否保持正增长？今年的投资是否足够，明年是否需要继续？[30] - 公司对北美价格投资进展感到满意，近90%的投资效果达到或超过模型预期，目前认为价格已处于合适位置，下半年重点是在价格到位后，依靠“卓越性框架”的其他要素（如新产品、广告和活动）来制胜 [31][32] 问题: 第二季度利润超预期部分是否会在第三季度回吐，导致第三季度每股收益同比下降约20%？[33] - 公司确认，相对于内部预期，第二季度的有利因素（北美供应链、国际业务表现、北美零售出货时间）预计都将在第三季度逆转 [34] 问题: 消费者更倾向于购买促销产品，公司是否需要预留更多促销空间？如何看待EDLP与高低价策略的平衡？[37] - 消费者，特别是中低收入群体，仍面临压力，当有折扣时他们会购买更多，但公司并未增加促销展示，促销环境仍然理性，频率和深度与去年相似 [38][39][40] 问题: 通胀和关税展望是否有更新？[41] - 公司维持原有指引，即基本通胀率约3%，关税带来额外1-2个百分点的阻力，关税影响在第二季度增加，预计下半年会进一步增加 [42] 问题: 第一季度国际业务3%的时间安排收益是否在第二季度抵消？[45] - 主要是未完全抵消，将成为下半年的影响因素 [46] 问题: Love Made Fresh是否对核心宠物业务产生了积极影响？[48] - 目前还为时过早，上市仅约8周，广告投放约5周，核心业务的改善主要源于生命保护配方的市场策略优化、Tiki Cat业务的稳健增长以及猫粮Tastefuls系列的增加营销和价格调整 [49][50] 问题: 下半年利润影响的时间安排如何，第三季度与第四季度分别如何？[51] - 公司预计第三季度利润同比下降，原因包括剥离业务遗留影响、投资以及贸易费用时间安排的拖累，第四季度将有约1亿美元的贸易费用时间安排有利因素和第53周，这两项合计贡献约30%的利润增长 [51][52][53] 问题: 销量成本上升如何影响全年指引，是否有其他灵活性来抵消？[57] - 维持全年指引不变，下半年业绩将主要取决于销量恢复的成本和速度，这是决定最终结果落在指引区间内何处的两个最大因素 [58] 问题: 品类增长趋势在本季度表现如何，特别是考虑到SNAP和政府停摆的干扰？[59] - 公司品类销量在2025财年持平，2026财年第一季度下降约1%，第二季度改善至下降约0.5%，谷物类别仍略低于预期，下降约3% [60][61] 问题: 已进行价格投资的产品组合占比多少？若竞争环境持续，公司有何成本节约能提供应对灵活性？[65] - 价格投资覆盖了约三分之二的产品组合，并在第二季度末完成，在大多数品类中效果良好，Totino's Hot Snacks是仍需努力的业务 [66][67] - 公司对今年实现5%以上的成本节约有良好可见性，并持续交付转型节省，对未来每年至少实现4%以上的节约保持信心 [68] 问题: Wilderness品牌的现状和未来策略是什么？[69] - Wilderness业务第二季度表现与第一季度相似，出现下滑，表现不可接受，公司计划通过推出新的高蛋白产品、新广告和改善店内执行来提升 [70] 问题: 应如何通过消费数据评估2027财年利润增长的可能性？[73] - 讨论2027财年利润增长为时过早，公司对改善增长轨迹的进展感到满意，但工作尚未完成，第53周将是下一财年的结构性不利因素，目标是在今年势头的基础上继续发展 [74] 问题: 价格调整效果未达预期的10%部分是否存在共同点？[76] - 主要是Totino's业务，由于其包装转换导致数据不清晰，难以准确诊断，少数Old El Paso套餐产品也存在问题，但绝大多数调整效果良好 [76] 问题: 宠物类别中，消费者正从传统渠道转向哪些渠道？[79] - 主要是转向电子商务渠道，宠物产品在电商渠道的购买比例过高 [80]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度因后进先出法会计处理产生了略低于1亿美元的额外成本[12] - 预计第二季度后进先出法相关成本约为6000万美元[12] - 后进先出法成本增加的主要原因是新采购的商品成本高于现有库存成本，且预计随着关税提高，商品成本将持续上升[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 墨西哥市场表现强劲，公司在2025财年于墨西哥新开了89家门店[13] - 巴西市场业务表现良好，公司在2025财年于巴西新开了7或8家门店[13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在美国国内市场的长期目标是到2028年新开约300家门店[13] - 公司国际市场的长期目标是到2028年新开约200家门店，以实现全球总计约500家新店的扩张计划[13] - 公司计划从2026年开始逐年增加新店开设数量，预计2026年新店数将超过2025年，2027年将进一步增加，最终达到每年全球新开约500家门店的稳定节奏[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供卓越的客户服务，将客户置于首位[2] - 为应对关税影响，公司自2016-2017年首次出现关税时就开始调整供应链战略，核心策略是使采购来源国和每个产品类别实现多元化[13] - 供应链多元化的具体措施包括在每个品类发展多个供应商，以降低风险并尽可能控制成本[13] - 供应链战略的最终目标是确保从能提供所需质量的国家采购，在减轻关税影响的同时，构建可持续的供应链以保证对客户的商品供应[13] - 公司对墨西哥和巴西市场的扩张战略表示满意，并将继续推进[13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为关税是导致商品成本上升和产生后进先出法会计成本的主要因素[12] - 管理层强调构建多元化、可持续的供应链对于应对关税环境和保障客户供应至关重要[13] - 管理层对国内和国际市场的长期扩张计划充满信心，并设定了明确的增长目标[13] 其他重要信息 - 截至2025年10月20日，公司已发行普通股约1660万股[10] - 在2025年年度股东大会上，共有约1484.6704万股股票（占已发行股份的89%）亲自或通过代理方式出席，达到法定人数[10] - 股东大会重新选举了全部11名董事，批准了安永会计师事务所作为2026财年独立审计师，并通过了关于高管薪酬的非约束性咨询投票[10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关税对后进先出法会计处理的影响以及供应链策略是否有变化[11] - 回答: 后进先出法成本增加主要由新采购商品成本高于现有库存成本导致，第一季度相关费用略低于1亿美元，预计第二季度约为6000万美元，且随着关税推高商品成本，该影响将持续[12] - 回答: 供应链策略自2016-2017年关税出现时已开始调整，核心是使采购来源国和产品品类多元化，并为每个品类发展多个供应商以降低风险、控制成本，最终目标是从能保证质量的国家采购，以减轻关税影响并确保供应链的可持续性[13] 问题: 在墨西哥等市场的国际扩张策略是什么[13] - 回答: 公司对墨西哥和巴西的业务战略感到满意，2025财年在墨西哥新开89家店，在巴西新开7或8家店，并将继续此策略，长期目标是在美国国内到2028年新开约300家店，在国际市场新开约200家店，以实现全球总计约500家新店的扩张，且新店数量将从2026年起逐年递增，最终达到每年全球新开约500家店的稳定水平[13]