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专栏定位与使命 - 该专栏为专注于资产管理行业的金融分析和定量研究专栏 [1] - 专栏由拥有丰富银行和金融分析平台经验的资深金融研究员兼数据分析师Tommaso Scarpellini积极管理 [1] - 其核心目标是深入分析驱动资产管理市场的动态 [1] - 在Seeking Alpha平台上，该专栏将严谨的数据分析见解与对ETF及资产管理领域其他热门工具的可操作观点和评级相结合 [1] - 其使命是提供有价值的、数据驱动的观点，以帮助投资者在不断变化的市场中做出明智决策 [1] 作者与内容性质 - 作者仅表达个人观点，不提供财务建议 [3] - 文章内容仅供信息参考，不应被视为投资推荐 [3] - 作者对基于该文章做出的任何投资决定不承担责任 [3] 平台披露 - 文章作者在提及的任何公司中均未持有股票、期权或类似衍生品头寸，并且在未来72小时内无计划建立任何此类头寸 [2] - 作者未因撰写该文章获得任何补偿（来自Seeking Alpha的除外） [2] - 作者与文章中提及股票的任何公司均无业务关系 [2] - 过往表现并不保证未来结果 [4] - 文章内容未给出任何投资是否适合特定投资者的推荐或建议 [4] - 所表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha整体的观点 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [4] - 其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

基金表现与市场对比 - 基金2025年绝对回报目标为通胀率加10%，但其持仓公司的基本面发展优于股价回报，且与表现异常的罗素2000指数形成对比 [2] - 罗素2000指数中涨幅超过20%的“大赢家”股票占比超过35%，平均涨幅超过70%，而基金投资组合中此类股票仅占15%，平均涨幅为30% [3] - 罗素2000指数中亏损超过20%的“大跌股”占比15-20%，平均跌幅40-50%，而基金投资组合中此类股票仅占10%，平均跌幅为30% [5] - 基金在-20%至+20%回报区间的股票占比为75%，而罗素2000指数在该区间的占比为40%多，且基金在该区间的平均表现优于指数的0%回报 [4] - 基金2025年第四季度回报率为1.13%，全年回报率为7.56%，均低于罗素2000指数的2.19%和12.81% [24] - 基金自成立以来的年化总回报率为9.69%，低于罗素3000指数的11.05%，但略高于罗素2000指数的9.32% [24] 投资组合策略与调整 - 基金在2025年上半年持有现金和相对稳定的柯达头寸是有效的，但随着市场上涨，这两部分成为相对表现的拖累 [6] - 基金在第四季度以公允价值出售了柯达的可转换优先股，并预计未来不会进行类似投资 [6] - 尽管现金对全年投资组合影响不大，但基金管理人倾向于保留一些“弹药”，以便在2026年市场估值远高于2025年初时进行配置 [6] - 基金在2025年购买了7只新股票，并清仓了8只股票（包括柯达） [20] - 基金将其单只股票持仓上限从最初的6.5%提高至8%，原因包括历史数据显示6%与8%权重的表现无实质差异、团队独特的参与式投资风格需要更大权重、以及有助于提高税务效率减少对上涨股票的减持 [8][13] - 基金投资组合的P/V比率（价格与内在价值之比）处于60%出头的低水平 [23] - 基金现金占比为15.8% [23] - 基金前十大持仓合计占比58.2%，其中怀特山保险公司占比7.5%，GCI自由公司占比7.2%，Beclé占比6.8%，美泰公司占比6.0% [32] 持仓公司具体分析：主要贡献者 - **Beclé**：一家龙舌兰酒和威士忌领先生产商，在第一季度因美墨关税不确定性导致股价错位时被买入，公司拥有200多年历史的品牌，以不到10倍自由现金流的估值占据了全球增长中的龙舌兰市场约30%份额 [9] - **GCI自由公司**：一家阿拉斯加通信公司，在消费者和企业宽带市场均占据第一位置，并拥有第二大无线网络，其资产因地理位置和气候具有不可复制性，股票在分拆后上涨但估值仍大幅低于美国本土电信资产 [10] - **格雷厄姆控股公司**：多元化集团，其Kaplan教育板块在经过多年转型后恢复整体增长，广播电视领域的并购活动增加可能为其带来价值实现机会，医疗保健板块持续强劲增长 [11] - **美泰公司**：儿童玩具、媒体和消费品公司，处于十多年来最强势地位，超过80%的价值来自增长中的强势品牌如风火轮、芭比和UNO，公司在2025年进行了6亿美元的实质性股票回购，玩具业务持续增长且毛利率保持在50% [12] - **奥斯卡健康**：健康保险公司，因会员增长超过市场且费用控制良好而成为年度贡献者，基金在第三季度估值缺口关闭且行业风险加剧时退出了该头寸 [14] 持仓公司具体分析：主要拖累者 - **波士顿啤酒公司**：酒精饮料公司，因酒精消费面临阻力而成为年度拖累，其最大品牌Twisted Tea销量下降，但公司成功抵御了硬茶领域众多竞争者，并推出了新的成功伏特基产品Sun Cruiser，公司拥有净现金头寸并积极进行股票回购 [15] - **清水纸业公司**：包装公司，因固体漂白硫酸盐纸板市场疲软且供应过剩而股价下跌，管理层决定专注于股票回购，该业务以较低的个位数倍数交易于增长的中期自由现金流之上 [16] - **帝国房地产信托与亚历山大公司**：纽约房地产公司，2025年因市场情绪转变面临股价阻力，但实地租赁趋势远强于疲软的股价表现，两只股票相对于同行估值独特偏低 [17] - **公园酒店及度假村公司**：酒店REIT，因宏观环境担忧影响休闲酒店公司而股价下跌，其最有价值的资产希尔顿夏威夷度假村仍在从2024年罢工和日元疲软导致的日本入境游减少中恢复，基金因将资本轮动至更好的投资想法且头寸未能达到正常权重而清仓 [18] 行业与市场环境观察 - 自2025年4/5月市场低点以来，罗素2000指数中质量较低、无盈利的公司表现强劲，第四季度无盈利公司相对盈利公司的平均超额表现超过500个基点 [3] - “低质量反弹”可能迅速而剧烈地逆转，这将在市场 inevitable 转向时对基金有利 [3] - 债券市场（通常比股票市场更早发现下行风险）验证了基金投资组合的韧性，当前持仓相对于美国10年期国债的利差水平大约是2007年和2021年时的一半 [8] - 基金管理人认为，在过度投机普遍的时代，持有由优秀合作伙伴运营的、易于理解的、能产生持久自由现金流的实体公司，将在所有市场中都体现其价值 [22]

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Analyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, but may initiate a beneficial Long position through a purchase of the stock, or the purchase of call options or similar derivatives in VWAGY over the next 72 hours. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not receiving compensation for it (other than from Seeking Alpha). I have no business relationship with any company whose stock is mentioned in this article. Seeking ...

文章核心观点 - 分析师可能在72小时内通过购买股票或看涨期权等方式，对大众汽车集团建立多头头寸 [1] 分析师持仓披露 - 分析师在撰写文章时未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 [1] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [1] - 文章仅代表分析师个人观点，且除平台外未因此文获得其他补偿 [1] 平台免责声明 - 过往表现并不保证未来结果 [2] - 文章内容不构成针对任何特定投资者的投资建议 [2] - 所表达的观点或意见可能不代表平台的总体看法 [2] - 该平台并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [2] - 平台分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

文章核心观点 - 戴尔科技公司正成为人工智能基础设施革命的核心推动者 但其市场估值仍被视作一个乏味的传统硬件公司 [1] 分析师背景与立场 - 分析师肯尼迪·恩贾吉的投资风格偏向于成长股合理价格 青睐那些具有强劲增长前景并有望在1-2年内实现高盈利的公司 [1] - 其投资理念强调长期纪律、持续的超额收益以及对风险的审慎态度 [1] - 分析师本人持有戴尔科技公司的多头头寸 包括通过股票、期权或其他衍生品 [1] 披露信息 - 该文章仅代表分析师个人观点 并非为寻求任何形式的报酬而撰写 [1] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [1] - 过往表现并不保证未来结果 文章内容不构成任何投资建议 [2] - 文章观点可能并不代表Seeking Alpha的整体意见 该平台并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [2] - 平台上的分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [2]

分析师背景与覆盖范围 - 分析师拥有超过十年的公司深度研究经验 覆盖领域从大宗商品如石油、天然气、黄金、铜到科技公司如谷歌或诺基亚以及众多新兴市场股票 [1] - 分析师运营以价值投资为核心的YouTube频道 已研究过数百家不同的公司 [1] - 分析师最青睐覆盖金属与矿业类股票 同时对其他多个行业如非必需消费品/必需消费品、房地产投资信托基金和公用事业也较为熟悉 [1]

It has been a strong year-plus for European equities, but not all names have participated in the big bull run. SAP SE ( SAP ) is down 10% over the past 12 months, badly lagging the Vanguard FTSEFreelance Financial Writer | Investments | Markets | Personal Finance | RetirementI create written content used in various formats including articles, blogs, emails, and social media for financial advisors and investment firms in a cost-efficient way. My passion is putting a narrative to financial data. Working with ...

欧洲股市与SAP表现 - 过去一年多欧洲股市表现强劲，但并非所有公司都参与了这轮大牛市 [1] - SAP SE在过去12个月中股价下跌了10%，表现远逊于大盘 [1]