导读：发布会透露的信息务实、清晰、注重预期管理，既聚焦短期、又兼顾长远，有助 于降低市场对财政政策的不确定性，提振信心。 10月12日国新办举行新闻发布会，介绍"加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展"有关情况，财政部一正三副主要负责人到场。作为一 场备受瞩目的发布会，财政部负责人表达了加大财政政策逆周期调节力度、实现全年预算目标的决心，在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资 金等方面作出具体部署，同时也表达了增量财政政策"未完待续"。总的来看，以下几个"明确"是发布会的亮点： 1）明确要采取综合措施实现收支平衡，可以完成全年预算目标。根据发布会信息，完成全年预算目标可能并不意味着严格锚定收入和支出预算增速目 标，而是通过补充财力（4000亿地方结存限额、盘活闲置资产，使用预算稳定调节基金）和严格控制一般支出等手段实现财政收支平衡，只要收入 加广义赤字与支出规模实现平衡，即是完成了全年预算目标。 2）明确通过较大规模增加债务额度等方式来支持化债，以使地方有更多财力促发展。财政部负责人介绍近年来最大规模的化债支持政策有望出台。从 发布会透露的信息来看，在履行必要法定程序后，地方债务限额有望大幅增加来置 ...

宏观政策与财政 - 明确将通过较大规模增加债务额度等方式支持地方化债，以腾出财力促发展[1] - 明确财政将使用多种工具支持房地产市场“止跌回稳”[1] - 明确增量财政政策“未完待续”，后续关注10月下旬人大常委会、12月中央经济工作会议和2025年3月两会安排[1] - 过去5年隐性债务化解过半，化债节奏将提速，特殊专项债年内或将继续发行[1] 市场策略与预期 - 决策层对经济政策与资本市场的态度转变是股市预期上修的关键，行情推动力来自无风险利率下降和风险偏好提振[1] - 市场主线将回归基本面，行业表现将分化，推荐受益赤字率上调和化债的中字头板块及供需格局较优的成长型资产[1] - 在2028年之前，城投公开债安全边际较高，债市回调后部分城投债性价比较高[1] 房地产与产业链 - 房地产板块将以PB为核心估值体系进行估值上修[2] - 地产对钢铁需求负向拖拽将逐步消失，其需求占比已降至20%以下[2] - 消费建材龙头有望受益于产业链风险改善和需求修复预期[2] 周期与制造行业 - 广义财政支出已成为工程机械需求核心驱动力，房地产稳定将改善其国内需求预期[3] - 煤炭板块弹性聚焦焦煤，2024年已验证价格底部，供给受限且产业链库存较低[2] - 化工行业主要矛盾转向信心修复和预期转好，推荐业绩有韧性且中长期有成长的核心龙头[3]

报告行业投资评级 - 报告给出了海外科技行业的增持评级 [2] 报告核心观点 - AMD 在 AI 领域全线布局,推出 CPU、GPU、DPU 三款新品 [7] - CPU 的 AI 适配性大幅提升,相较上一代 Xeon,Turin 特别提升了 AI 方面的能力,AI 性能最高提升 3.8 倍 [7] - MI325X 性能超过 H200,算力比 H200 高 30% [7] - 软件栈及模型打通了主要 AI 开发平台,支持超过 100 万种主流模型 [7] - 新款 DPU 在硬件和协议支持上优于英伟达同类产品 [7] - 特斯拉如约发布 Robotaxi(Cybercab),运营成本低至 0.2 美元/英里 [8] - Cybercab 没有方向盘和脚踏板,可支持感应无线充电 [8] - 预计 Cybercab 将于 2026 年大规模量产,在此之前可在 Model 3 和 Model Y 车型中体验 [8] - OpenAI 预计 2029 财年实现盈利,收入将达到 1000 亿美元 [8] 行情回顾 - 大盘方面,恒生指数下跌 6.53%,恒生科技指数下跌 9.39% [9][10][11] - 重点个股方面,港股表现前三为小米集团-W(-3.3%)、联想集团(-3.4%)、阿里巴巴-W(-7.1%);美股表现前三为MONGODB(+10.4%)、SNOWFLAKE(+8.1%)、逸仙电商(+7.7%) [13][15][16] 行业要闻 - 字节跳动豆包发布 AI 智能体耳机 Ola Friend [18] - Meta AI 在英国、巴西等六个国家上线 [19] - 英特尔下调 Gaudi 3 AI 加速器 2025 年出货目标 [21] - OpenAI 考虑转换成 PBC 公司模式,以巩固管理层控制权 [22] - Vivo 推出 30 亿蓝心端侧大模型 3B 和语音大模型 [23] - AI 在诺贝尔奖中崭露头角,赋能基础科学 [24] - Kimi 探索版发布,模拟人类推理思考过程解决复杂问题 [25] 风险提示 - AI 技术发展未及预期 - 消费复苏未及预期 - 行业竞争风险 - 政策监管风险 [28]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 [table_Authors] 刘越男(分析师) 宋小寒(分析师) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com 登记编号 S0880516030003 S0880524080011 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.10.13 节后机酒价格回落，银发人群错峰出行 [Table_Industry] 社会服务业 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 ——商社行业周报（2024.10.07-10.13） [Table_Report] 相关报告 本报告导读： 节后机酒价格回落，银发人群错峰出行；国新办新闻发布会介绍加大财政政策逆周 期调节力度、推动经济高质量发展有关情况。 投资要点： [Table_Summary] 投资观点：关注顺周期预期先行。①政策落地超预期，顺周期预期 先行，推荐：餐饮、酒店、人力资源服务；②垂直 O2O ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 政策持续发力，通缩预期或逐步改善，消费作为顺周期行业，估值明显低于海外龙头，预计第一波龙头估值修复，第二波回归基本面改善，业绩和个股分化加大 [3][7] - 国庆期间消费改善超预期，生活服务类消费火热，整体客流量预计高基数下实现中个位数增长，服务业及食品消费均呈现量增价弱特征 [7] - 白酒双节动销下滑20%，茅台飞天批价波动，高端、次高端动销普遍下滑，300元以下价位表现较好，流量大单品表现更优 [8][9] - 零食板块3Q24景气维持，龙头业绩或超预期表现，4Q24进入备货季，低价格、送礼场景充分受益，零食赛道仍有相对景气 [3] - 饮料景气韧性业绩优异，啤酒2025年景气改善预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策持续发力，通缩预期或改善 - 财政部公布多项财政政策方向，包括加力化债、特别国债、支持房地产、加大民生保障，预计政策将持续发力 [7] - 9月CPI同比上涨0.4%，环比持平，1-9月平均上涨0.3%，预计随着政策发力和逐步落地，通缩预期有所改善 [7] - 消费作为顺周期行业，前期受通缩等悲观预期影响，估值明显低于海外龙头，随着政策带来预期扭转，第一波主流公司估值将修复，第二波随着基本面逐步改善，分化加大 [7] 2. 白酒：双节动销下滑，业绩或逐步分化 - 国庆假期白酒大盘延续中秋趋势，核心宴席场景仍为同比收缩态势，预计中秋、国庆双节动销层面下滑20%左右，消费仍较为平淡 [8] - 分价位来看，高端、次高端动销普遍下滑，300元以下价位表现较好，分品牌和产品来看，流量大单品表现更优 [8] - 价格角度，国庆假期期间飞天茅台批价温和上行，节后飞天价格震荡下行，截至10月12日箱茅、散茅批价分别报2320元、2250元，回调50元左右 [8] - 2025年酒企高管对后续三年需求形式评估普遍相对保守，预期2025年除茅台外，行业进入低个位数增长区间 [9] 3. 大众品：龙头业绩优异，优先布局零食板块 - 零食板块3Q24景气维持，龙头业绩或超预期表现，4Q24进入备货季，低价格、送礼场景充分受益，零食赛道仍有相对景气 [3] - 东鹏饮料2024年前三季度预计实现营业收入124~127.2亿元，同比+43.5%~47.2%，实现归母净利润26~27.3亿元，同比+57%~65%，业绩超市场预期 [13] - 三只松鼠2024Q3单季度归母净利润4810~5200万元，同比+200.45%~224.81%，扣非归母利润3400~4100万元，同比+176.65%~233.60%，利润超预期 [13] 4. 投资建议 - 低预期下布局超跌及低估值标的：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒，港股：珍酒李渡等 [3][15] - 大众品首选零食及餐饮供应链：三只松鼠、恰恰食品、盐津铺子、劲仔食品；安井食品、宝立食品、千禾味业等 [3][15] - 啤酒等建议增持：青岛啤酒、华润啤酒、百润股份、燕京啤酒、重庆啤酒等 [3][15]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 股票研究 /[Table_Date] 2024.10.13 公用事业 3Q24E 业绩前瞻 评级： 火电环比改善，水电增速趋稳 [Table_Industry] 公用事业 [Table_Invest] 增持 上次评级: 增持 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|------------|----------------------------|-------|-------|-------------------------|-------|-------| | | | | | | | | | | | | [table_Authors] 于鸿光 ( 分析师 ) | ( 分析师 ) | 孙辉贤 | | | 汪 玥 ( 研究助理 | ) | | | | 021-38031730 | | 021-38038670 | | | 021-38031030 | | | | | yuhongguang02590 ...

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"增持"评级 [2] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度主品牌、FILA品牌流水受宏观环境影响存在压力,但折扣库存维持健康 [2][4] - 主品牌大货及儿童流水增速均为中单位数,折扣及库销比维持健康 [4] - FILA大货流水基本持平,FILAKIDS及FILA FUSION受环境影响压力较大,但折扣及库存均维持健康 [4] - 其他品牌如迪桑特等延续强劲表现 [4] 国庆销售表现 - 国庆期间主品牌和FILA的客流、连带率表现优异,流水增长优于行业整体,且库存折扣维持健康 [4] - 预计第四季度销售有望实现环比改善 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为355.12亿元,同比增长8.8% [7] - 2022年净利润为76.9亿元,同比下降1.7% [7] - 预计2024年营业收入将达到693.94亿元,净利润将达到135.84亿元 [7] - 2024年预计市盈率为19.1倍,市净率为3.5倍 [7]

行业投资评级 - 报告给出汽车行业的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 市场风险偏好仍处在较高水平,调整过后智能驾驶+机器人等高风险偏好赛道仍然是汽车板块主要方向 [4] - 从销量复苏到价格修复预期,从中低端市场回暖到中高端需求复苏预期 [4] - 流动性缓解下,中小零部件标的有望得到估值修复 [4] 行业分析 整车企业 - 推荐标的包括江淮汽车、比亚迪、春风动力、长安汽车、长城汽车、理想汽车等 [5] 智能化 - 推荐标的包括星宇股份、科博达、德赛西威、华阳集团、华依科技、保隆科技等 [5] 新能源化 - 推荐标的包括拓普集团、双环传动、瑞鹄模具、无锡振华、沪光股份、松原股份、新泉股份、爱柯迪、银轮股份等 [5] 特斯拉动态 - 特斯拉Robotaxi仍需要时间推进,FSD2025年值得期待,机器人产品不断迭代 [4] 风险提示 - 未提及 [7]

报告行业投资评级 - 报告给予机器人行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 特斯拉发布无人驾驶汽车Cybercab,机器人Optimus亮相发布会并展示更加流畅的动作 [2][3] - 特斯拉机器人的灵巧手设计更加优化,指关节动作更加丝滑 [3] - 报告建议关注机器人关键零部件相关公司,包括执行器和电机、减速器、电机驱控芯片、传感器、丝杠类和设备类等 [3] 行业投资机会分析 执行器和电机 - 受益标的为三花智控、拓普集团、鸣志电器 [3] 传感器 - 推荐标的为东华测试,受益标的为柯力传感、奥比中光 [3] 驱控芯片 - 受益标的为峰岹科技 [3] 减速器 - 受益标的为中大力德、双环传动 [3] 丝杠类 - 推荐标的为贝斯特、五洲新春、恒立液压和长盛轴承,受益标的为北特科技、丰立智能、贝斯特和新坐标 [3] 设备类 - 受益标的为华辰装备、日发精机、思进智能、秦川机床和浙海德曼 [3]

报告行业投资评级 报告给予农业行业"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 生猪养殖板块:三季度业绩仍强,但9月产能扩张谨慎。三季度生猪价格和上市公司出栏量均好于去年同期,养殖企业盈利能力持续改善。但9月能繁母猪存栏增速放缓,预计第四季度补栏速度将进一步下降,产能增速将维持低位。[3] 2. 宠物食品板块:第三季度国内宠物消费整体较为景气,自主品牌增速较快的宠物食品公司有望获得未来市占率领先的机会。[4] 3. 种子板块:第三季度粮价下跌可能影响种子预售进度,建议关注在整体粮价低迷情况下预收款坚挺甚至增长的种子公司。[4] 4. 动保板块:第三季度猪价上涨有望带来动保需求恢复,业绩压力有所缓解。关注具备差异化动保产品和下游需求扩张较快品类布局的公司。[4] 分类总结 1. 生猪养殖 - 三季度业绩仍强,但9月产能扩张谨慎[3] - 建议关注养殖成本低的龙头公司[3] 2. 宠物食品 - 第三季度国内宠物消费整体较为景气[4] - 自主品牌增速较快的公司有望获得未来市占率领先[4] 3. 种子 - 第三季度粮价下跌可能影响种子预售进度[4] - 建议关注预收款坚挺甚至增长的公司[4] 4. 动保 - 第三季度猪价上涨有望带来动保需求恢复[4] - 关注具备差异化产品和下游需求扩张的公司[4]