分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 宏观研究 从存量中挖掘增量 【粤开宏观】促投资促消费新举措， 具体到设备更新和以旧换新政策本身，政策效果方面，有助于统筹扩大有效 需求和供给侧结构性改革，夯实经济回升向好基础，加快经济绿色转型；政 策落地方面，要坚持市场为主、政府引导，财政和货币政策协同支持，避免 一刀切、运动式的行政性调控。 录 图表 4: 制造业各行业中，PPI 同比与产能利用率正相关 宏观深度 一是财政政策，盘活存量资产，扩大有效投资。地方政府曾经依靠大量土地出让收 入和债务融资来进行基建投资和城市建设，然而当前房地产市场低迷导致土地出让收入 大幅下滑，防范化解地方政府债务风险要求严控新增债务，地方财政紧平衡和收支矛盾 加剧，制约了地方政府发展当地经济的能力。与西方国家不同，我国的政府债务和基建 投资形成了大量的存量资产，为降低政府债务风险以及合理扩大有效投资提供了腾挪空 间。地方政府可以通过基础设施领域不动产投资信托基金、产权交易、国有资本投资运 营、兼并重组等多种方式盘活存量资产，回收资金用于重点领域 ...

土地出让收入排名变化特征 - 东部地区多数省份土地出让收入规模领跑全国[6][7][8][9][10][11] - 中部地区省份土地出让收入排名上升较快[6][7][8][9][10][11] - 西部地区省份土地出让收入情况差异较大[6][7][8][9][10][11] - 东北地区省份历年土地出让收入排名相对靠后[6][7][8][9][10][11] 土地财政的过往与未来 - 土地公有制和有偿使用制度是"土地财政"的基础[23][24] - 分税制改革确实导致地方财政收支矛盾,但通过转移支付得到缓解[24] - 房地产市场化改革是土地财政实现的关键[24][25] - 政绩考核机制是导致"土地财政"问题的关键[24][25] - 未来土地财政需要转型,包括推动产业结构转型、优化支出结构等[25][26][27][28]

5年期LPR超预期降息的五大原因 - 非对称降息方式有助于保护商业银行净息差，统筹金融支持实体经济与防风险[9] - LPR下调释放了稳增长的积极信号，有助于提振市场信心和预期[9] - 当前经济仍处于疫后恢复期，面临有效需求不足、社会预期偏弱、物价水平低位运行等挑战[10] - 货币政策仍有进一步发力的空间，建议降准降息，以促进经济持续回升向好[10] - 积极的财政政策要发挥扩大总需求、提振消费的作用，建议提高财政赤字率至3.5%左右[10]

证券研究报告 | 宏观深度 分析师：方堃 执业编号：S0300521050001 电话：010-83755575 邮箱：fangkun@ykzq.com 宏观研究 应对 近年来，伴随中国经济增速换挡以及企业面临内外部压力挑战，中国持续推 出减税降费等积极财政政策，有力地促进了经济恢复发展、稳定就业、改善 民生、推动科技创新、防范重大风险等。但是，与之相随的是中国宏观税负 持续下行、债务攀升等，财政债务问题越发受到各方较大关注。2023 年是疫 情平稳转段后的第一年，经济总体在持续恢复，财政收入呈现恢复性增长； 但是，房地产由于供需形势逆转，低迷的房地产市场引发房地产相关税收下 行、土地出让收入锐减、以土地作抵押的土地融资受到冲击，西部和东北部 分城市的土地出让收入与疫情前相比更是下降 90%以上，直接导致了部分省 份、部分城市可支配财力大幅下降，从而衍生出城投风险、金融风险等系列 问题。 风险提示：经济恢复不及预期，房地产低迷持续超预期，地方财政预算执行 数据披露不完整。 录 | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------- ...