会议主要讨论的核心内容 纺织制造行业情况 - 品牌商方面,运动品牌和快时尚品牌库存已经明显下降,需要开发新产品来保证品牌竞争力 [2][3][4] - 渠道商方面,美国批发和零售渠道的服装库存已经基本恢复到历史平均水平,补库需求较强 [4][5] - 整体来看,服装行业正处于由库存较低和产品更新周期带来的补库周期 [5] A股纺织制造公司情况 - A股纺织制造公司收入增速不及预期,但利润增速较高,毛利率创新高,主要是由于产能调整后订单快速回补导致 [6][7][8] - 多数公司给出了双位数的产能扩张计划,未来一两年将持续加大资本开支 [8][9] 台资纺织制造公司情况 - 台资纺织制造公司如如虹、巨扬等,补库和订单恢复速度明显快于制鞋企业 [9] 纺织设备行业情况 - 出口数据呈现明显改善,今年4月累计出口增速已修复至正增长 [11][12] - 台资和A股纺织设备公司订单和利润均有较大改善 [13][14][15] - 行业集中度较低,竞争格局分散,上行周期不会维持太久 [15][16][17] - 重点关注电脑横机、工业缝纫机等细分领域的龙头公司 [19][20][28][29] 重点公司分析 慈兴股份 - 主营电脑横机,市占率从2010年的20%提升至26%,增长较缓慢 [20][21][22] - 今年一季度电脑横机销量同比增长16%,公司预计全年销量可达20亿元 [25][26] - 利润和毛利率均有较大改善 [26] 捷克股份 - 工业缝纫机业务占比约80%,今年一季度营收同比增长13% [27][28] - 国内市场表现优于海外,未来有望进一步提升市占率 [27][28] - 看好公司向"快反王"等高毛利产品的转型 [28] 爱科科技 - 定位为非金属材料加工设备,下游包括工业纺织等 [29][30] - 今年一季度营收同比增长32%,其中数字印刷业务增长40% [29][30] - 公司预计今年全年营收可增长25%以上 [30][31] - 毛利率和净利率长期维持在较高水平 [31] 宏华树科 - 主营数码印花设备,今年一季度订单和利润均有较大改善 [32][33] - 公司给出了较为乐观的业绩指引,未来两年利润有望翻番 [33] - 除纺织业务外,自动印刷业务也有较大增长潜力 [33]

分组1 - 会议主要讨论了摩托车行业出口的强劲增长,带动整个摩托车行业销量同比高增[1][2][3] - 公司积极发力海外市场,出口业务增速创行业新高,海外营收和毛利占比持续提升[3][4][5] - 电动两轮车行业预期政策利好,新国标出台有望推动行业集中度提升,利好投资企业[6][7][8] 分组2 - 美国301关税调整对新能源车和储能电池产业链的影响较为有限,中国企业仍具备成本优势[9][10][11] - 工程机械行业需求受地产和基建周期影响,短期内供需再平衡仍是核心挑战[12][13][14] - 地产政策利好推动化工行业相关品种如PVC、纯碱、聚合MDI等需求预期改善,盈利有望提升[14][15][16][17] - 锰矿供给受澳洲矿山停产影响,价格大涨,相关企业业绩有望受益[18][19][20][21][22] - 家电行业内需增速放缓,但出口和跨界业务发展前景良好,龙头企业竞争格局较为稳定[23][24][25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于电动两轮车行业新国标的出台,公司如何看待其对行业的影响[9] **Jiazhen Zhao 回答** 新国标将提高电动两轮车产品的安全性要求,对生产企业的资质提出更高标准,有利于行业集中度提升,利好投资企业[7][8] 问题2 **Yang Bai 提问** 化工行业地产相关品种的需求预期改善,对公司业绩有何影响[15][16][17] **Jiazhen Zhao 回答** 地产政策利好将带动PVC、纯碱、聚合MDI等品种的需求增长,龙头企业的成本优势和产业链一体化有望提升盈利水平[15][16][17] 问题3 **Joyce Ju 提问** 家电行业出口和跨界业务发展前景如何[26][27] **Lei Chen 回答** 家电企业在海外渠道和产品布局方面持续加大投入,多个细分市场已进入全球第一梯队,跨界拓展暖通、汽车热管理等业务也是重要发展方向[26][27]

募资情况 - A股总发行募资规模约为7600亿，较上一年下降36%[3] - 港股募资额约为185亿美元，较上一年下降23%[3] 公司财务表现 - 中金公司营业收入从前一年的260亿下降到229.9亿，降幅为12%[4] - 中金公司规模净利润从前一年的76亿降至61.6亿，降幅为19%[4] - 中金公司境内收入占比为74%，境外占比为26%[4] - 中金公司投行手续费金收入下降47%至37亿，其他手续费金收入略微下降6%至83.9亿[5] - 中金公司资本金收入为105.8亿，占比46%，增长7%[5] 业务发展 - 中金公司资产管理规模调整至5500亿元，资管业务积极布局新业务[8] - 扩幕基金16只合计募资超过500亿元[9] - 2023年财富管理业务总客户数突破680万户，较上年增长99万户[9] - 客户账户资产总值接近2.9万亿，较上年增长4.3%[9] - 产品保有量连续四年实现正增长，目前达到约3500亿[9] 公司战略 - 公司聚焦数字化驱动价值变现，2023年底线上AOM接近百亿元，较上年底翻了四倍[10] - 公司举办超过三千四百场的线下活动，包括中国武林、中国行财富万家行等九大品牌线下活动[10] - 公司共发表中外文研究报告超18000篇，位居行业第一[10] - 公司继续蝉联亚洲货币机构投资者等国际权威倾向的第一名[11] - 公司几乎包揽了全部个人奖项的第一名[11]

会议主要讨论的核心内容 - 整体市场表现分化,A股传媒板块呈现调整,海外市场相对活跃 [1][2] - A股传媒板块一季度业绩整体呈现修复态势,但增长动力仍需进一步挖掘 [3][4] - 公司分红政策积极,体现对投资者的回报 [4] - 海外上市公司一季度业绩整体超预期,利润端表现较好 [12][13] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容

一、涉及公司 四川成渝，是四川省内唯一的公路类的A加H股上市公司，也是中国西部地区唯一一家基建类A加H股上市企业[1]。 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **业务与规模** - 主要业务为投资建设运营省内部分高速公路项目，沿线资源综合开发，经营管理大股东蜀道集团高速路网内的充换电站、加氢站等。下辖19家子分公司，合并财务报表24家，总资产规模590亿，员工4600多人。总股本30.5806亿股，其中A股21.63亿股，H股8.95亿股。第二大股东为招商公路，直接和间接持股24.88%，第一大股东为蜀道集团，持股39.86%[4]。 - 蜀道集团总资产超1.34万亿元，投资运营高速公路总里程超1万公里，2023年世界500强企业中排名第389位。成渝公司通车总里程858公里，运营8条高速公路，还有两个在建项目，一个新建高速42公里预计今年完工，一个成乐改扩建加上原里程共136公里[5]。 2. **财务情况** - **2023年** - 全年营业收入116.52亿元，较上年同比增长10.12%，主要因为2022年基数低、社会经济复苏、人员出行需求增长、车流量回升、多式联运和油品销售项目业绩好等。其中通行费收入47.42亿元，较上年增长25.26%，成乐扩容天穹项目建造服务收入39.85亿元，占营业收入34%，但这部分按会计准则对利润不构成影响。归属于上市公司股东的净利润11.87亿元，同比增长90.15%，扣非后净利润10.92亿元，同比增长54.6823%，财务费用8.5亿元，同比下降2.38%，基本每股收益0.388亿元，同比增加90.15%，加权平均净资产收益率6.22%，较上年增长3.16个百分点，基于现金流32.3亿元，同比增长25.06%[6][7][8]。 - 2023年度分红比例不低于归母净利润的60%，2023年度实施现金分红每股0.24元，共计分红7.34亿元，占归母净利润的61.83%[9]。 - **2024年Q1** - 营业收入20.12亿元，同比下降8.52%，归母净利润3.91亿元，同比下降13.2%，扣非归母净利润3.81亿，同比下降12%，基本每股收益0.128，加权平均净资产收益率2.47%[9]。 3. **车流量与通行费情况** - 2024年一季度车流量和通行费整体与去年持平略有增长，客户比例货车2客车8，之前疫情前可能是三七比例。2024年整体存量业务运营情况预测是个位数增长，从季度毛利水平看跟去年差不多，但营业利润端下滑15%左右[11][12]。 - 营业利润下滑主要原因一是2023年一季度威斯特项目转回，二是2023年收购21西高速后二绕高速负债率偏高导致2024年一季度财务费用同比增长，成本归集方式调整对整体利润影响不大[14][15]。 （二）公司发展规划相关 1. **资本开支计划** - 现有新建或改扩建路段为天琼高速和成乐扩容高速，天琼高速接近尾声预计今年通车，后续资本开支不大。成乐扩容高速大概60%以上工程已完成，未来几年可能还有五六十亿开支，资金来源除自有资金占20% - 25%外，剩余为银行或银团匹配资金，银团期限与高速公路收费期限差不多[19][20]。 - 成渝高速2027年到期，政府有改扩建方案但上市公司测算无法满足回报要求，由蜀道集团统筹，下属兄弟公司改扩建。成雅高速2029年到期，车流量密集，公司争取做扩容工程，若成功可能26 - 27年有资本开支，目前24 - 25年除成乐的开支外，针对存量情况暂无其他资本开支[21][23][24]。 2. **业务多元化相关** - 剔除建造服务收入后，通行费收入及其带来的利润在公司占比较高，收入端达80%以上。第二大板块是油品销售，与主业密切相关不存在剔除问题，还有服务区管理运营、多式联运等业务对收入和利润有一定贡献[25][26]。 - 新能源业务虽然目前未盈利但收入端增速较快，2023年度收入端增长400% - 450%左右，公司对多式联运和新能源业务投资相对谨慎，依托核心资源做可控拓展。之前包含的地产金融等产业近几年在不断聚焦主业过程中已剥离[28][29]。 3. **其他财务相关** - 大股东对2024年整体资产负债率的控制标准是71.5%，公司目前在标准以内，国资有控制在70%以内的倾向但非强制。降低负债率方式一是自然经营增长带来自然性下降，二是考虑永续债等权益性融资或其他融资方式[32][33]。 - 大股东目前暂时未给出公司市值管理考核的具体要求，国资委倾向于将市值管理纳入24年或最迟25年的考核[34]。 - 蜀道集团路产注入是中长期过程，要分阶段分节奏，考虑到公司体量和资产负债率情况[37][38]。 - 公司有33.10亿元永续中票的议案通过董事会审议，可用于降低资产负债率[40]。 - 遂广遂西2023年减亏，2024年一季度处于不错恢复阶段，但由于亏损累积较多，今年扭亏为盈可能性不大，公司考虑用瑞兹等方式对资产出表回收现金降低负债率[42][43]。 - 公司投资收益2024年一季度较去年下降，因为2023年底有2 - 3个参股类投资项目完结清算，目前投资以主业投资为主，未来重点方向是全国范围内优质路产，可通过控收并购或联合投资等方式，也会有小额财务投资但金额较少，目前有储备项目但未到可对外沟通或公告阶段[49][50][51][52][55]。 - 关于收费公路管理条例修订，四川省目前处于观望阶段，之前改扩建从30年延长到40年，目前权限下放给各省，看到河南省有项目批到40年但不确定是否得到法律认可[57][58]。 三、其他重要内容 1. 会议中多次提及了会议的提问方式，包括电话端和网络端参会者如何提问[16][31][41][60][61]。 2. 公司在新能源业务发展上，依托自身和蜀道集团的路网资源，有优先开放权，规划是先小步慢走试点，有成果后再全面或选节点铺开，还会依托市场和自有资源与头部企业做上下游沟通探索[45][46][47][48]。

纪要涉及的公司 北控水务 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与收入结构** - 北控水务是混合所有制企业，控股股东为北京市国资委，核心业务是市政水，包括市政污水和市政供水。截至2023年底，在手签约规模4396万吨/天，运营水量3347万吨/天，其中市政污水两千多万吨，市政供水1013万吨[5]。 - 市政污水采用使用者付费商业模式，与地方政府签25 - 30年特许经营合约，约定处理能力、保底水量和水价，水价每2 - 3年可根据成本上涨情况经地方政府批准调整。2023年公司全部营业收入116亿，超一半来自市政水服务收入，近50%来自水费使用者付费[6][7][8][10]。 - 市政供水方面，2021年国家发改委发布供水水价调整管理办法后，多地开始水价调整。2023年一家水司水价调涨约20%，涉及水量9万吨/天；预计2024年11家水司可进行水价调整，涉及水量220万吨/天，平均水价涨幅约20%，将带来年化1.5亿带现金流的提升[11][12][13]。 - 2022年公司将北控城市资源收并为子公司，2023年该板块收入51亿，占整体营业收入21%，环卫业务与水务业务有协同效应[14]。 2. **财务表现与派息策略** - 2023年整体表现245亿，较2022年同期增长14%，利润也有较高增长。2022年开始集团报表经营现金流转正，2023年经营现金流流入约26亿港元，加入投资性现金流后，集团整体自由现金流为正的11亿流入[15]。 - 2022年开始公司调整派息策略，从与利润挂钩不低于30%改为每年15.7亿港元固定派息，目前股息收益率约7%[16]。 3. **经营策略调整** - 2023年公司经营策略从高速发展转为控投资、强回款，管理层和区域经理KPI考核中40% - 50%与回款挂钩，2023年业务当期回款率达90%[18]。 - 带现金流的收益板块（水务运营和环卫业务）占比超60%，接近70%。预计2024年水务运营板块增长10%，城市资源服务板块增长至少20%；建设板块预计下降20%，资本开支从2023年的68亿降至60亿，未来每年预计缩减10%[19][20]。 4. **水价调整情况** - 污水顺价调价每年都有，集团整体调整幅度约一两个点；居民端水价过去十来年很少调整，近期多地开始调整，公司预计集团内所有水司未来一两年都可调价[22][23][24][25]。 5. **区域差异原因** - 西部和北部地区污水处理水价偏高，一是早期建厂吨水投资高，二是地方政府对污水出水水质要求高，处理技术和成本也高[31][32][33]。 - 西部地区污水处理净利率相对较低，可能是运营成本影响，但具体成本构成需进一步了解[34]。 6. **特许经营权相关** - 集团项目平均剩余年限11 - 12年，特许经营期限延长政策主要针对新增项目，对在手项目影响不大[35][36]。 - 特许经营权到期后，预计地方政府会将水厂无偿收回，可能以TOT方式再卖或进行债务融资，对北控水务影响不大[37]。 7. **未来发展模式** - 未来公司以特许经营权方式获取增量水量，通过智慧水务云链端模式提高运营效率，预计可节省一半运营成本[38][39][40]。 - 2023年新增150多万吨水量中，102万吨来自委托运营项目；2024年一季度新获取三十多万吨水，均为委托运营方式[41]。 8. **应收账款情况** - 公司资产负债表中有三类应收账款科目，本质上是金融资产，在特许经营期内逐年收回，并非应收未收账款。2023年水费当期回款率达90%，远高于行业平均水平[53][54][55][56]。 9. **未来增长预期** - 预计未来收入和利润有5 - 10%的个位数增长，增长来自环卫业务（预计2024年不低于20%增长）和水务运营板块（预计2024年增长10%）[65][66]。 - 水务运营板块增长包括外部通过委托运营或技术服务获取更多运营水量，内部通过水价调增和处理水量自然增加实现有机增长，同时公司还对存量资产进行利润深挖[66][67][69]。 10. **运营效率与行业竞争** - 北控水务运营效率行业领先，通过智慧水务云链端模式可进一步提升效率，节约人员成本。公司有信心从其他从业者手中获取运营水量和管理权利，掌握数字资源和资本[75][77][78][80]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023年公司经营性流入210亿，其中并表水厂项目125亿、水环境项目回款20亿、环卫业务和技术咨询等70亿；经营性流出150亿，经营性结余60亿；建设类支出40亿，自由现金流结余20多亿[59]。 2. 公司预计2024年负债率达峰，未来资产流动性和资本开支现金流投入将逐年好转[62]。 3. 管理层考核50%左右与回款率绑定，市值管理KPI考核未传导到公司[64]。 4. 2024年公司无产能目标，一季度增量规模约三十多万吨；技术服务和设备销售板块预计收入增长5%，增长动力来自云链端专业化服务能力赋能[83]。

电价趋势 - 内蒙华电一季度电价趋同，相对平稳[2] - 容量电价不包括供热机组，一季度结算约2分钱[5] - 达拉特地区火电电价大约在3.39元左右[10] - 华北地区电价涨幅较大，大约在3.7-3.8元左右[11] 新能源和绿电交易 - 新能源加入绿电交易，正向影响电价[3] - 绿电交易使新能源电价稳定，有利影响[8] - 光伏交易价格高于火电，存在固定价格影响[8] - 新能源项目受风资源减少影响，四月份电量大幅下降[13] 碳排放和环保 - 公司在年报中披露了五亿多的碳税支出，其中在二三年的财务报表中一次性结算了这笔支出[18] - 公司在排放方面已经尽力改进机组，但由于存量机组限制，改进空间有限，仍希望政府在考量基准值时增加考虑因素[20] - 公司希望政府能够提供更多质优价廉的碳排放配额项目，并通过控制价格来降低成本[21] 公司发展和投资 - 公司计划通过增加省间交易来提高电厂发电量，希望能够通过高电价补充量下滑的情况[24] - 两个项目封顶总投资108万，其中10.8万为光伏项目[26] - 煤矿全年产能目标力争达到1500万吨，一季度产量为328.7万吨，略有下降[27]

业绩总结 - 火电和水电板块有较大提升，水电扭亏为盈[7] - 今年一季度，水电发电量为33亿度，4月份环比3月增长超过百分之七八十[9] - 2020年是近十年来水电发电量最高的一年，达到252亿度[9] - 公司预计全年利用小时会略有下降，但水电发电量增加可能对煤电利用产生影响[16] 未来展望 - 公司预计全年煤炭价格不会大幅下降，24年整体看会是平稳下跌[15] - 公司今年的收购和建设安排与去年相似，目前已经开工的自建项目包括封联和关乎项目[21] - 公司对新能源的盈利能力预期比市场更为谨慎，尤其在光伏项目成本端价格已经足够低的情况下[22] - 公司对储能资产的经营状况较好，独立储能电站保持盈利能力良好，尤其在山东地区[25] 市场扩张和并购 - 公司考虑通过资产重组的方式来应对水电资产折旧问题[11] - 公司海外业务发展经验丰富，考虑将优质稳定的境外项目注入上市公司[27]

公司概况 - 公司是全球最大的纸浆生产公司，生产10亿多吨市场纸浆[1] - 每年生产的纸包括印刷用纸、包装用纸和生活用纸大约为150万吨[2] - 公司在巴西有150万公顷的种植园，拥有竞争性成本优势[2] 公司战略目标 - 公司战略目标包括强调效率、可持续发展和保证在纸箱生产方面的重要地位[3] - 公司重视气候变化因素，致力于减少用水量、提高用水效率和保护生物多样性[4] 市场表现 - 公司在纸张和包装业方面实现了创新和优化价格，占据巴西消费者市场的24%[5] - 公司计划在未来几年增加纸浆需求，推动新产能项目的发展[5] 财务状况 - 公司第一季度纸浆销售量稳定，纸箱销售略有减弱但价格上涨[8] - 公司的净债务在过去12个月中增加，主要是由于SEHATO项目和现代化增长投资以及股份回购[9] - 公司的杠杆率为3.5倍，已达到顶点，现金流充足，CAPEX花费主要包括Seattle项目和其他领域的投资[9] 未来展望 - 公司计划在2028年开展新项目，但巴西的土地租赁和成本等因素将带来挑战[25] - 公司预计纸浆价格将上升，因为新项目的投入将增加capex和运营成本[25] - 2029年到2030年，公司计划实现13%的增长，将第三方木材降低到3%，每吨成本将降至400美元[26]

业绩总结 - 转债指数成交量在600亿以上，市场成交量较大[2] - 转债指数已攒了六个月左右的获利盘，正常化逻辑逐渐出现[3] - 市场退市风险已弱化，市场整体风险降低[4] - 小微盘等小品种现在有机会，存在反转的技术形态[5] - 建议关注化工产品、周期品等板块，可能出现局部过热[6] - 建议关注价格较高的银行类转债，注意市场风格变化[8]