项目中标与合约详情 - 香港铁路有限公司与中国中车集团有限公司的附属公司组成联营公司Metro Trains West，成功夺得澳大利亚悉尼地铁西线项目的主要合约 [1] - 悉尼地铁西线全长24公里，设有九个车站，连接悉尼西部帕拉玛塔市与悉尼市中心，预定于2032年投入服务 [1] - 联营公司负责交付阶段的工作，包括提供新一代无人驾驶地铁列车、信号系统、通讯及控制系统，以及系统整合、测试和调试，并负责通车后的营运和维修；基建设施由新南威尔士省政府负责 [1] 项目背景与行业意义 - 悉尼地铁网络建设正处于从一到多状态，包括正在建设的三个新项目：西南部线路、西部线路，以及西悉尼机场线路 [1] - 悉尼地铁西线项目将成为澳大利亚首条完全无障碍的铁路，并采用新型无人驾驶技术 [1] 核心竞争力分析 - 智能车辆和驾驶系统以及高效的运营管理体系被认为是联营公司赢得合约的核心竞争力 [2] - 以港铁列车准时率大致维持在99.9%为例，体现了公司在营运标准及车辆控制系统方面的经验 [2]

公司概况与历史沿革 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [1] - 自2005年起，公司业务全球化，陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地的特许经营项目 [1] - 公司控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45% [1] 商业模式与业务驱动 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，通过获得铁路沿线土地开发权反哺高成本的铁路修建与维护 [1] - 香港房地产市场呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [1] - 2025年和2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [1] 财务表现与分红政策 - 公司采用渐进式分红政策，2015年至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [2] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变，近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红 [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为162.03亿元、201.66亿元、101.38亿元 [2] 估值分析与投资意见 - 预测2025至2027年对应市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [2] - 以2024年每股派息1.31港元及预计维持派息计算，2025-2027年股息率均为4.4% [2] - 通过分部估值法，计算公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营给予20%估值折让，测算总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上升空间，首次覆盖给予“增持”评级 [2]

研报核心观点 - 申万宏源首次覆盖港铁公司，给予“增持”评级，测算其总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上行空间 [1] 公司概况与股权结构 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年在港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [2] - 自2005年起，公司陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地特许经营项目，全球化布局初具规模 [2] - 公司实控人为香港特别行政区政府，控股股东为香港特别行政区政府，持股比例为74.45% [2] 商业模式与增长动力 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以反哺铁路修建的高成本、长周期和高维护费用 [2] - 香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [2] - 2025年和2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元 [3] - 预测2025-2027年对应市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [3] - 采用分部估值法：对经常性业务进行FCFF估值，对物业发展业务采用NAV估值，计算得到公司整体企业权益经营价值为2766亿港元 [3] - 考虑多元化经营及估值折让20%，测算出公司总体企业权益价值为2213亿港元 [1] 分红政策与股息 - 公司采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [3] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变 [3] - 近两年业绩增长显著，预计将维持当前分红 [3] - 以2024年每股派息1.31港元及1月5日最新市值为基准，预测2025-2027年股息率均为4.4% [3]

研报核心观点 - 申万宏源首次覆盖港铁公司，给予“增持”评级，测算其总体企业权益价值为2213亿港元，对应目标股价35.55港元/股，较当前市值有19%上行空间 [1] 公司概况与股权结构 - 公司成立于1975年，是香港轨道交通核心运营主体，2000年于港交所上市，2007年与九广铁路公司合并后更名为香港铁路有限公司 [2] - 自2005年起，公司陆续获得北京、杭州、澳大利亚等地特许经营项目，全球化布局初具规模 [2] - 公司实控人为香港特别行政区政府，其通过财政司司长法团持有公司74.45%的股份，其余股份由公众及机构投资者持有 [2] 商业模式与增长动力 - 公司采用“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以反哺铁路修建的高成本、长周期和高维护费用 [3] - 香港房地产市场今年以来呈现回暖趋势，预计将为公司长期物业发展带来增长 [3] - 2025年及2026年是上一周期物业发展的集中入账期 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元 [4] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为12倍、9倍、19倍 [4] - 采用分部估值法：对经常性业务进行FCFF估值，对物业发展业务采用NAV估值，计算得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元 [4] - 考虑多元化经营及20%的估值折让后，测算出公司总体企业权益价值为2213亿港元 [1] 分红政策与股息 - 公司采用渐进式分红政策，2015至2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元 [4] - 2020年尽管出现亏损，公司仍维持派息不变 [4] - 基于1月5日最新市值及预计维持的每股派息，预测2025至2027年股息率均为4.4% [4]

公司信息 - 公司为香港铁路有限公司[1] 证券数据 - 2025 年 12 月 31 日已发行股份总数 6,224,823,171[2] - 上月底及本月底库存股份数为 0[2] - 本月已发行及库存股份数目增减为 0[2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][6] - 目标股价为35.55港元/股，较2026年1月5日收盘价29.96港元有19%的上涨空间 [5][6] 核心观点与估值摘要 - **核心观点**：港铁公司是香港轨道交通核心运营主体，其独特的“铁路+物业”发展模式能通过土地开发反哺铁路建设，香港房地产市场回暖及2025-2026年物业发展利润集中入账将推动业绩增长 [5][16][47] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元，对应同比增长率分别为2.73%、24.46%、-49.73% [4][5][6] - **估值与股息**：基于分部估值法（经常性业务FCFF估值+物业发展业务NAV估值），得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营折让20%后，总体企业权益价值为2213亿港元 [5][6] - **估值倍数与股息率**：2025至2027年对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、19倍，预计每股派息维持1.31港元，对应股息率均为4.4% [4][5][6] 公司概况与商业模式 - **公司定位**：自1975年成立，是香港轨道交通核心运营主体，2000年上市，2007年与九广铁路合并，业务已拓展至中国内地及国际市场 [5][16] - **股权结构**：控股股东为香港特别行政区政府（通过财政司司长法团持有），持股比例为74.45% [5][19] - **核心模式**：“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以土地溢价反哺高昂的铁路修建与维护成本 [5][47][50] - **业务构成**：2024年总收入600.11亿港元，主要来源于香港车务营运（占比38%）以及中国内地及国际铁路、物业业务（占比42%） [21][26] 财务与经营表现 - **收入与利润**：2024年营业收入600.11亿港元，同比增长5.3%，创近十年新高；归母净利润157.72亿港元，同比增长102.6%，从2020年疫情亏损中强劲复苏 [21][24] - **利润结构**：利润分为经常性业务与物业发展两大板块，2024年物业发展业务贡献息税前利润（EBIT）占比达54.7%，是主要利润来源 [29][31][32] - **现金流与分红**：公司采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元，即便2020年亏损也维持派息不变 [5][43][45] - **资本开支**：2025-2027年预计资本开支总额为908亿港元，其中香港铁路维修更新（416亿港元）和新铁路项目（334亿港元）是主要投向 [38][40] 香港业务分析 - **车务营运**：2024年收入230.13亿港元，同比增长14.3%，EBIT亏损收窄至6300万港元；公司在香港专营公共交通市场占有率稳定在50%左右 [72][75][80] - **票价机制**：采用与综合消费物价指数及运输业名义工资指数挂钩的可调整票价机制，2024/2025年度票价调整幅度为+3.09% [83][86][88] - **车站商务**：2024年收入53.43亿港元，但受消费意欲低迷及新订租金下跌影响，仍未恢复至2019年68.0亿港元的水平 [91][94] - **物业租赁及管理**：2024年收入53.79亿港元，其中物业租赁业务占比超94%；2025年上半年收入受零售市场疲软影响同比微降1.2% [100][101] 物业发展业务 - **利润周期**：2025-2026年为物业发展利润集中入账期，预计分别贡献息税前利润126亿港元和161亿港元，下一集中入账期预计在2031年 [8][66] - **土地储备**：截至2025年11月，有待入账的住宅项目11个，可提供约14,000个住宅单位，总楼面面积约72.4万平方米；另有未批出土地储备约267万平方米 [62][65][66] - **市场环境**：香港房地产市场呈现回暖趋势，中原城市领先指数同比上涨4.3%，预计为公司长期物业发展带来增长 [5][66] 中国内地及国际业务 - **业务概况**：在中国内地、欧洲及澳洲从事铁路网络的建造、营运及维修，2024年香港以外地区总载客量约25.2亿人次 [110] - **收入表现**：2024年国际铁路业务收入228.78亿港元，占该板块收入主体；中国内地和澳门铁路及物业业务收入25.89亿港元，2015-2024年增长216.12% [111][115] - **专营权期限**：部分国际业务专营权租期较短，例如英国伊丽莎伯线、South Western Railway及瑞典斯德哥尔摩地铁的专营权均于2025年到期，可能对短期收入造成影响 [111][118] 关键业务假设 - **香港车务运营**：预计2025-2027年整体票价同比增幅分别为0.9%、3.1%、2.6%，乘客人次分别增长1.2%、2.6%、2.2% [7][121] - **香港车站商务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-1.1%、5.7%、5.8% [7][121] - **香港物业租赁及管理**：预计2025-2027年收入同比增速分别为0.1%、3.1%、5.0% [7][121] - **中国内地及国际业务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-13.3%、-15.6%、3.7% [7][121] - **物业发展利润**：预计2025-2027年分别贡献息税前利润126亿、161亿、23亿港元 [8][122] 有别于大众的认识 - **市场担忧**：市场担心香港宏观经济受影响导致客运量承压，且未来资本开支巨大可能影响股东收益 [9] - **报告观点**：报告认为香港作为自由贸易港的优势将凸显，经济触底回升，客流与票价将企稳；同时，政府的土地批复已对潜在资本开支形成对等补偿，公司长期现金流稳定，增长潜力可观 [9]

项目中标与合约内容 - 香港铁路有限公司与中国中车集团有限公司附属公司组建的联营企业，成功中标澳大利亚新南威尔士州悉尼地铁西线项目主要合约 [1] - 联营公司将负责提供新一代地铁列车及相关系统，并负责该线系统调试与营运 [1] - 悉尼地铁西线为全新的地下铁路线，全长24公里，设有9个车站，目标于2032年投入服务 [1] 项目具体职责与分工 - 该线的基建设施由新南威尔士州政府负责 [1] - 联营公司负责交付阶段工作，包括提供新一代无人驾驶地铁列车、信号系统、通讯及控制系统，以及系统整合、测试和调试 [1] - 联营公司还需负责通车后的营运和维修 [1] 合作方优势与过往经验 - 港铁公司拥有丰富的铁路建设及专业营运经验，是全球领先的铁路营运商 [1] - 中国中车是全球知名轨道车辆供应商，曾参与墨尔本地铁及悉尼双层客车等标志性项目 [1][2] - 中国中车凭借在内地及海外打造世界领先无人驾驶地铁系统的技术与经验，为悉尼打造先进的铁路系统 [2] 项目意义与合作展望 - 港铁与中国中车联手，结合双方技术优势，将为悉尼地铁西线提供世界级的系统及营运方案 [1] - 合作旨在以铁路连接新社区，推动城市前行 [1] - 合作双方有信心成功交付该项目，并超越各方期望 [2]

据新华社香港电(黄茜恬)香港铁路有限公司(港铁)1月4日表示，广深港高铁香港段2025年载客量再创新 高，超过3000万人次，同比增加17%。 据介绍，在2025年12月27日，高铁西九龙站录得近14万人次，刷新单日乘客人次纪录。广深港高铁香港 段自2018年9月开通至今，累计乘客量于近日已突破1亿人次。 港铁表示，目前高铁乘客多为短途，占整体约八成。香港市民占整体客运人次，由通车初期约三成增加 至约四成半，其余为内地及海外旅客，反映高铁促进了人员互动与交流。 港铁行政总裁杨美珍表示，自通车以来，港铁积极参与内地铁路单位及政府间紧密协作，增加站点、提 升服务，未来会继续与相关单位紧密协调，提升出行体验、扩展网络。 目前，从香港西九龙高铁站出发，可直达全国96个站点，每日班次最少208班。 ...

港铁公司公布，与中国中车集团的附属公司组成的联营公司Metro Trains West，已正式受新南威尔士州政府委任，成功夺得悉尼地铁西线的"列车、系统、 营运及维修"核心合约。 悉尼地铁西线为全新的地底铁路线，全长24公里，设有9个车站，目标于2032年投入服务。根据合约，联营公司将负责悉尼地铁西线从建设到营运的全流 程服务。合约总期涵盖约7年的交付期及通车后长达15年的营运与维修期，包括由中国中车量身打造的16列新一代全自动无人驾驶地铁列车。 港铁公司物业及国际业务总监邓智辉表示，港铁拥有丰富的铁路建设及专业营运经验，这次与中国中车联手，结合其作为全球知名轨道车辆供应商的技术 优势，将为该线提供世界级的系统及营运方案，以铁路连接新社区，推动城市前行。 中国中车副总裁王锋表示，非常高兴参与的联营公司能够获批悉尼这个标志性的项目，它将在未来多年为当地的城市发展作出贡献。凭借其在内地及海外 打造世界领先无人驾驶地铁系统的技术与经验，为悉尼打造先进的铁路系统。加上与港铁的紧密合作，有信心能够成功交付本项目，并超越各方期望。 港铁公司公布，与中国中车集团的附属公司组成的联营公司Metro Trains West，已 ...

项目中标与合约内容 - 香港铁路有限公司（港铁）与中国中车集团公司附属公司组建的联营企业，成功中标澳大利亚新南威尔士州悉尼地铁西线项目主要合约 [1] - 合约内容包括提供新一代地铁列车及相关系统，并承担该线系统调试与营运 [1] - 悉尼地铁西线为全新的地下铁路线，全长24公里，设有9个车站，连接帕拉玛塔市与悉尼市中心，目标于2032年投入服务 [1] 项目分工与具体职责 - 该线的基建设施由新南威尔士州政府负责 [1] - 联营公司负责交付阶段工作，包括提供新一代无人驾驶地铁列车、信号系统、通讯及控制系统，以及系统整合、测试和调试 [1] - 联营公司还需负责通车后的营运和维修 [1] 合作方优势与过往经验 - 港铁公司物业及国际业务总监邓智辉表示，港铁拥有丰富的铁路建设及专业营运经验，中国中车是全球知名轨道车辆供应商，双方结合技术优势将为项目提供世界级方案 [1] - 中国中车副总裁王锋表示，公司曾参与墨尔本地铁及悉尼双层客车等标志性项目，凭借在国内外打造无人驾驶地铁系统的技术与经验，为悉尼打造先进铁路系统 [2] - 港铁旗下附属公司自2019年开始营运悉尼地铁西北线，并于2024年8月正式更名为M1地铁西北及班克斯敦线 [2]