行业整体表现 - 2025年上半年银行理财市场存续规模达30.67万亿元 较年初增长2.38% [3] - 产品结构持续优化 固收类产品占比高达97.2% 开放式净值型产品占比显著提升 [3] - 短期限高流动性特征凸显 1月以内期限产品占比首次升至21.2% [3] - 存款利率下行趋势延续 理财产品作为存款替代品的定位更加巩固 预计下半年市场规模有望突破32万亿元 [4] 理财子公司与非理财子公司机构对比 - 拥有理财子公司的机构普遍实现理财规模增长 未设立理财子公司的区域性银行面临规模收缩压力 [1] - 未成立理财子公司的银行需在2026年末将存量理财业务全部清理完毕 导致银行主动收缩理财业务规模 [4] - 具备理财子公司牌照 区域客户基础深厚 产品创新能力强的银行将在竞争中占据优势地位 [4] 杭州银行理财业务表现 - 杭银理财存续产品规模超5100亿元 较上年末增长17% [3] - 公司上半年营业收入7.26亿元 实现净利润4.83亿元 [3] - 第二季度城商系理财机构中排名第四 发行能力和运营管理能力均位居前列 [3] 青农商行理财业务表现 - 非保本理财产品规模为308.01亿元 较去年年末316.31亿元有所减少 [3] - 中间业务收入8754.26万元 较去年同期8730.63万元小幅增加 [3] - 未设立理财子公司 受监管政策影响较大 [4] 浦发银行理财业务表现 - 浦银理财产品规模13375.59亿元 [2] - 实现营业收入13.33亿元 净利润9.25亿元 [4] - 第二季度产品研发能力和运营管理能力排名均较上季度有所上升 综合竞争力较强 [4] 中信银行理财业务表现 - 信银理财产品管理规模（含委托管理）2.13万亿元 较上年末增长7.00% [4] - 实现营业收入18.75亿元 实现净利润11.96亿元 [4] - 净值型产品占比持续提升 顺应行业转型趋势 [4] 其他银行财务数据 - 浦发银行营业收入987.65亿元 净利润320.52亿元 [2] - 杭州银行营业收入386.21亿元 净利润141.35亿元 [2] - 中信银行营业收入1256.89亿元 净利润412.67亿元 [2] - 苏农银行营业收入58.73亿元 净利润21.65亿元 理财规模148.91亿元 [2] - 张家港行营业收入45.29亿元 净利润15.87亿元 理财规模196.17亿元 [2]

行业背景与挑战 - 银行业面临息差持续下探、零售转型困难及中收开拓压力等共性挑战 [1] - 2025年二季度商业银行平均净息差为1.42%，处于行业警戒线以下 [1] 中信银行息差管理策略 - 公司净息差为1.63%，高于行业均值21个基点，在股份制银行中位居前列 [2] - 上半年净息差同比下降14个基点，较一季度降幅收窄至2个基点，呈现趋稳态势 [2] - 资产端通过压降低收益票据贴现实现收益率降幅边际放缓，负债端进一步压降付息成本并控制资源性存款规模 [2] - 坚持"量价平衡"管理原则，力争保持票据贴现规模低位以带动全年净息差改善 [3] - 持续优化存款结构，稳定活期存款规模并严控高成本资源性存款 [3] 零售业务战略布局 - 坚持"零售第一"战略不动摇，零售贷款AUM多项指标稳居同业第二 [4] - 形成对公、零售、金市业务40%、40%、20%的营收贡献结构，增强业务抗波动能力 [4] - 聚焦财富管理建设，把握资本市场及全球资产配置机会 [5] - 产品端强化投研选品能力：理财转向稳健固收+策略、基金打造3%-5%目标收益解决方案、保险提升分红型产品占比、贵金属优化积存金功能 [5] 非息收入发展路径 - 上半年非息收入达345.6亿元，手续费收入增长超6%，增速连续五年跑赢同业 [6] - 轻资本转型成效显著，早于同业实现手续费佣金收入正增长 [6] - 三大增长引擎：协同中信金控发展财富管理（尤其对公财富）、金市业务加大信用债/外币债/公募基金布局、跨境金融从服务与投资双向发力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PB分别为0.59/0.56/0.52倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收1058亿元 同比下降2.99% 但降幅较2025Q1收窄 [4] - 利息净收入同比下降1.94% 净息差1.63% 在已披露中报的16家上市银行中排名居前 环比下降仅2BP [4] - 存款平均成本率1.65% 同比下降33BP [4] - 2025Q2手续费及佣金净收入同比增长3.38% 投资净收益同比增长11.09% [4] - 2025Q2实现归母净利润170亿元 同比增长4.11% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元 同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01% [4] 资产负债结构 - 2025Q2末总资产9.86万亿元 同比增长8.28% [5] - 贷款同比增长3.72% 其中对公贷款增速放缓 个人贷款未明显复苏 [5] - 存款余额6.11万亿元 同比增速10.74% 存贷增速差为7.01% 较2025Q1环比继续提升 [5] - 零售AUM达4.99万亿元 较年初增长6.52% [5] 资产质量与资本充足率 - 2025Q2末不良率边际持平为1.16% 其中对公贷款不良率较年初下降13BP至1.14% 个人贷款不良率较年初上升4BP至1.29% [6] - 拨备覆盖率207.53% 较2025Q1末略有上升 [6] - 核心一级资本充足率9.49% 一级资本充足率10.94% 资本充足率13.47% 均较2025Q1末边际上升 [6] 分红政策 - 拟将2025年度中期分红比例提升至30.7% 2024年现金分红占净利润比例已升至30.50% [6] - 截至2025年8月27日静态股息率为4.48% [6] 估值指标 - 当前股价7.91元 总市值4401.53亿元 [1] - 2025-2027年预测PE分别为5.69/5.51/5.45倍 [7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.27/1.31/1.32元 [7]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润364.78亿元，同比增长2.78% [3] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，主要受利率下行和市场走势影响，二季度营收降幅较一季度收窄1.44个百分点 [3] - 利息收入同比下降7.53%至1451.22亿元，主要因生息资产收益率下降 [3] - 非利息净收入345.61亿元，同比下降5.08%，但手续费及佣金净收入169.06亿元，同比增加3.38% [3] 净息差管理 - 净息差1.63%，同比下降14个基点，较一季度下降2个基点，降幅趋缓 [4] - 资产端压降低收益票据贴现，负债端付息负债成本率降至1.73%，同比下降0.39个百分点 [4] - 严控高成本存款，三年期存款余额较一季度末压降95亿元 [4] - 预计行业净息差下降速度将逐步放缓，受益于"反内卷"政策及存贷对称降息 [4] 资产质量 - 不良贷款率1.16%，与年初持平，不良贷款余额671.34亿元，较上年末增长0.98% [6] - 拨备覆盖率207.53%，较年初下降1.9个百分点，但较一季度上升0.42个百分点 [6] - 信用卡不良率2.73%，较上年末上升0.22个百分点，零售不良上升为行业性问题 [6] - 通过风险体系嵌入、数字风控、产品结构调整及差异化贷后管理应对风险 [6] 业务策略与展望 - 下半年重点从资产配置、息差管理、非息收入三方面发力，目标业绩跑赢大势 [8] - 对公侧加大"五篇大文章"领域投放，零售侧深挖个贷及信用卡优质客群需求 [8] - 推动活期存款增长，开展"结算三率"提升专项行动，加强资金流转与沉淀 [8] - 财富管理为重点增长极，协同中信金控子公司推动AUM快速增长 [8] 存款与中间业务 - 个人活期存款余额5011.51亿元，较年初增长近14% [9] - 银行卡手续费同比下降12.29%，因全市场信用卡交易量萎缩，其他手续费收入正增长 [9] - 拟将2025年中期分红比例提升至30.7%，增强投资者回报预期 [9]

投资评级 - 中信银行评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 中信银行盈利能力改善 归母净利润增速提升至2.8% 非息收入降幅收窄至5.1%[6] - 资产扩张稳健 总资产同比增速8.3% 金融投资占比提升至28.1%[7] - 经营稳健性加强 不良贷款率1.16%持平 拨备覆盖率207.53%回升 中期分红率提升至30.7%[8][12] - 预计2025-2027年归母净利润增速2.5%/3.1%/4.4% 对应EPS 1.28/1.32/1.38元[9] 财务表现 - 营业收入同比下降3.0% 净利息收入同比下降1.9%[6][11] - 净息差1.63% 同比下降14BP 存款成本下行缓解息差压力[11] - 手续费净收入同比增长3.4% 代理及受托业务快速增长[11] - 2025E营业收入212,023百万元 同比降0.8%[13] 业务结构 - 贷款同比增速3.7% 公司贷款同比增速10.5%占比提升至55.6%[7][12] - 个人贷款同比增速0.9% 受市场环境影响放缓[12] - 金融投资增长较快 驱动资产扩张[7] 资产质量与资本 - 不良贷款率1.16% 逾期率1.11%较上年末下降0.68个百分点[12] - 核心资本充足率9.49% 较一季度上升0.04个百分点[12] - 2025E拨备覆盖率215% 资本充足率13.22%[28] 分红与估值 - 中期分红率30.7% 较上年同期提升1.5个百分点[12] - 现价对应2025E PB 0.50倍 股息率4.63%[9][13] - 2025-2027年PB预测0.50/0.46/0.42倍[9]

核心观点 - 公司摒弃规模情结 专注于效益和质量并重的增长模式 通过优化资产负债结构 客户结构和业务结构应对行业息差收窄和不良上升挑战 [1][8] 财务表现 - 资产总额9.86万亿元 较上年末增长3.42% 贷款及垫款总额5.8万亿元 增长1.43% 客户存款总额6.1万亿元 增长5.69% [1][3] - 营业收入1058亿元 同比下降2.99% 非息收入345.61亿元 同比下降5.1% [3][6] - 净利润稳步增长 息差保持行业领先 资产质量稳定 非息收入成为新增长引擎 [8] 息差管理 - 净息差从2024年1.77%收缩至2025年上半年1.63% 仍跑赢行业平均水平 [3] - 付息负债成本率1.67% 位列股份制银行第二低 通过压降低收益票据资产和严控高成本存款实现负债成本控制 [3] - 坚持量价平衡经营理念 过去三年存款成本率息差变动持续跑赢大势 [3] 资产质量 - 不良贷款余额671.34亿元 较上年末增加6.49亿元 不良贷款率1.16% 与上年末持平 [4] - 拨备覆盖率207.53% 较一季度上升0.42个百分点 [4] - 上半年从已核销资产清收回61.9亿元 2021年以来每年清收金额均超100亿元 [4] 零售业务调整 - 住房按揭贷款增量保持可比同业第一 占零售贷款比例47% 较去年末增长1.9个百分点 [5] - 消费贷高评分客户占比58% 较年初增长10个百分点 经营性信用贷款高评分客户占比44% 增长9个百分点 [5] - 实施差异化风控策略 加快模型迭代优化 提高客户准入标准应对零售不良上升 [4][5] 轻资本转型 - 财富管理AUM连续4年保持同业第二 理财规模突破2.1万亿元 实现理财收入32亿元 同比增长37% [6] - 企业债务融资工具承销支数和规模位列市场第一 债券承销净收入10亿元 同比增长19% [6] - 托管规模突破17.2万亿元 位列全市场第六 实现托管收入19亿元 同比增长10% [6] - 信用卡收入53.3亿元 同比下降14% 主要受全市场交易量萎缩影响 [7] 客户与资产结构优化 - 对公客户134万户 较上年末增加6.2万户 零售客户1.5亿户 增加333万户 贵宾客户增加78万户 [8] - 一般性贷款较上年末增长5.8% 占总资产比重提升1.3个百分点至56.6% [8] - 制造业贷款增量912亿元 同比多增660亿元 科技企业贷款余额6606亿元 绿色贷款余额6767亿元 [8] - 新发生人民币一般对公贷款定价3.35% 对公贷款增量2968亿元创历史同期新高 [8]

核心观点 - 公司上半年净利润364.78亿元同比增长2.78% 中期现金分红比例提升至30.7% 经营策略聚焦资产配置、息差管理和非息收入增长 以应对行业净息差收窄压力并把握居民资产配置变化趋势 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 中期现金分红比例提升至30.7% 强化投资者回报 [1] 下半年经营策略 - 资产端强化对公贷款投放 聚焦金融"五篇大文章"领域 优化零售端风险控制与规模增长 [2] - 负债端推动活期存款增长 通过对公综合经营与零售主结算客户攻坚 稳定息差水平 [3] - 非息收入端重点发展财富管理 资本市场投资及跨境金融业务 [3] 财富管理业务动向 - 居民资产配置呈现三大变化：存款向理财保险迁移 投资策略转向低回撤高胜率 需求从单一产品转向多元配置 [4] - 业务端强化资产组织能力 推动理财向稳健固收+策略转型 [4] - 客户经营拓展代发及资本市场场景 升级高端客户全球化资产配置服务 [4] 行业净息差展望 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 资产收益率下行压力与政策"反内卷"形成动态平衡 [5] - 公司通过优化资产负债结构 压降票据贴现规模 严控资源性存款以保持息差优势 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1057.6亿元，同比下降3%，归母净利润364.8亿元，同比增长2.8% [1] - 年化加权平均净资产收益率9.77%，同比减少0.92个百分点 [1] - 营收降幅较一季度收窄0.7个百分点，盈利增速季环比提升1.1个百分点 [2] - 净利息收入同比下降1.9%，非息收入同比下降5.1%，降幅较一季度收窄9.4个百分点 [2] 收入结构分析 - 净手续费及佣金收入同比增长3.4%至169.1亿元，增速较一季度提升2.7个百分点 [6] - 托管及其他受托业务佣金同比增长25.1%，代理业务手续费增长18.8%，结算与清算手续费增长16.2% [6] - 净其他非息收入同比下降12%至176.6亿元，降幅较一季度收窄14.6个百分点 [6] - 投资收益与公允价值变动损益合计153.5亿元，同比减少38.2亿元 [6] 资产负债结构 - 生息资产同比增速7.8%，贷款同比增速3.7% [3] - 一般性贷款占总资产比例56.6%，较年初提升1.3个百分点 [3] - 信用债占债券投资比例24.7%，较年初提升3.5个百分点 [3] - 二季度对公贷款增量134亿元，零售贷款增量44亿元，票据资产压降819亿元 [3] - 绿色信贷较年初增长16.8%，制造业中长期贷款增长15.9%，民营经济贷款增长6.1% [3] 负债与成本管理 - 存款余额较年初增长10.7%，对公存款增速9.5%，零售存款增速13.8% [4] - 定期存款余额占比57.3%，较年初提升0.5个百分点 [4] - 计息负债成本率1.73%，存款成本率1.65%，较2024年分别下行29和24个基点 [5] - 上半年息差1.63%，较一季度收窄2个基点 [5] 资产质量与资本充足 - 不良贷款率1.16%，与年初持平 [6] - 对公贷款不良率1.14%，较年初下降13个基点 [6] - 零售贷款不良率1.29%，较年初上升4个基点 [6] - 拨备覆盖率207.5%，较一季度末略升0.4个百分点 [7] - 核心一级资本充足率9.49%，较一季度末提升5个基点 [7] 分红政策与资本管理 - 2025年中期分红比例提升至30.7%（2024年为30.5%） [7] - 风险加权资产增速8.3%，较一季度末下降2.5个百分点 [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 中信银行2025年上半年营收同比下降3%至1057.6亿元，归母净利润同比增长2.8%至364.8亿元，盈利增速较一季度提升1.1个百分点[4][5] - 资产结构持续优化，一般性贷款占总资产比例较年初提升1.3个百分点至56.6%，信用债占债券投资比例提升3.5个百分点至24.7%[6] - 息差较一季度收窄2bp至1.63%，但负债成本管控成效显著，存款成本率较2024年下行24bp[8][9] - 资产质量保持稳定，不良贷款率1.16%与年初持平，拨备覆盖率207.5%[10] - 中期分红比例提升至30.7%，核心一级资本充足率较一季度上升5bp至9.49%[11] 财务表现 - 净利息收入同比下降1.9%，非息收入同比下降5.1%，但降幅较一季度收窄9.4个百分点[5] - 手续费及佣金收入同比增长3.4%至169.1亿元，托管、代理及结算业务手续费分别增长25.1%、18.8%和16.2%[9] - 信用减值损失同比少提48.3亿元，减值损失占营业收入比例为28%[10] - 年化加权平均净资产收益率9.77%，同比下降0.92个百分点[4] 业务结构 - 贷款同比增长3.7%，其中对公重点领域贷款高增：绿色信贷、制造业中长期、民营经济、战略性新兴产业和普惠小微贷款分别较年初增长16.8%、15.9%、6.1%、5.6%和5.1%[6] - 零售贷款结构分化，个人住房抵押贷款增加392亿元，信用卡和消费贷款分别减少296亿和222亿元[6] - 存款较年初增长10.7%，定期存款占比57.3%较年初提升0.5个百分点，存款成本率1.65%[7][8] 资本与分红 - 风险加权资产增速较一季度下降2.5个百分点至8.3%[11] - 2025年中期分红比例升至30.7%（2024年为30.5%）[11] - 维持2025-2027年EPS预测1.25/1.29/1.33元，对应PB估值0.6/0.56/0.52倍[11] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2159.27/2219.82/2298.42亿元，增速1.1%/2.8%/3.5%[12] - 预计归母净利润分别为696.97/717.59/741.16亿元，增速1.6%/3.0%/3.3%[12] - 预计ROE逐步降至9.81%/9.40%/9.05%[12]

基金表现 - 8月28日收盘上涨0.35% 成交额达2639.26万元[1] - 近20个交易日累计成交金额7.62亿元 日均成交3808.76万元[1] - 基金经理杨坤任职期内收益达41.76%[1] 基金概况 - 成立于2024年8月21日 全称为万家中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金[1] - 管理费率每年0.50% 托管费率每年0.10%[1] - 业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整)[1] 规模变动 - 截至8月27日最新份额4.06亿份 规模5.74亿元[1] - 较2024年12月31日份额减少5.80% 规模增加11.83%[1] 持仓结构 - 前十大重仓股集中分布于港股央企板块 中远海控持仓占比最高达6.96%[2] - 持仓涵盖能源、银行、航运等多元行业 中国石油股份持仓占比2.57%[2] - 金融板块权重显著 包括中信银行3.06%、光大银行2.52%、农业银行2.48%、建设银行2.37%、工商银行2.29%[2]