行业现状与问题 - 家装行业存在消费者信任度较低的问题 一些头部企业正采取措施提升信任度和满意度[1] - 行业普遍采用先付款后施工模式 导致消费者面临资金挪用 施工延期和质量不达标等风险[2] - 传统模式下消费者预付款后失去议价能力 企业缺乏公信力背书 形成双输局面[2] 资金监管创新措施 - 贝壳旗下深圳圣都整装联合中信银行建立专款专户 节点解冻的资金监管体系[1] - 客户装修款项全程冻结于个人银行账户 不进入企业资金池[1] - 资金仅在水电验收 基装完工和竣工验收等关键节点经客户确认后分批次解冻支付[1] - 实行息本分离原则 冻结期间产生的利息归客户所有[1] - 银行通过全流程闭环监管为资金筑起安全护城河 每笔交易需经客户电子确认[1] 行业影响与转型 - 资金存管让先服务后付费成为可能 是行业从粗放扩张转向品质竞争的必然选择[2] - 家装行业正从口头承诺向制度保障转型 行业信用生态有望发生根本性转变[2] - 贝壳以科技赋能家装业务 上半年家装家居业务贡献净收入75亿元 同比增长16.5%[2] 企业观点 - 家装行业资金存管与房产监管具有同频逻辑 本质是把服务评价权和资金控制权还给消费者[1] - 资金存管不是企业的恩赐 而是行业成熟的必然选择[1] - 银行作为金融合作方确保资金流向与服务质量直接挂钩[1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 维持盈利预测不变 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1 3%/4 2%/4 3% [3] 财务表现 - 2025年上半年营收105 76亿元 同比下降2 99% 其中二季度同比下降2 28% 较一季度降幅收窄1 44个百分点 [1] - 上半年净利润同比增长2 78% 其中二季度同比增长4 11% 较一季度提升2 45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE 10 6% 同比下降0 5个百分点 [1] - 上半年净息差1 63% 同比下降14bps [2] - 上半年非息净收入345 61亿元 同比下降5 08% 其中手续费及佣金净收入169 06亿元 同比增长3 38% [2] - 预计2025年营业收入2117 88亿元 同比下降0 9% 归母净利润694 76亿元 同比增长1 3% [4][8] 资产规模与结构 - 2025年上半年总资产9 86万亿元 同比增长8 28% [2] - 存款同比增长10 73% 贷款同比增长3 79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56 56% 较2024年末提升1 28个百分点 信用债占比24 72% 较2024年末提升3 45个百分点 [2] - 预计2025年总资产10 20万亿元 同比增长7 0% 贷款5 94万亿元 同比增长6 0% [8] 资产质量 - 2025年上半年不良生成率同比下降0 09个百分点至1 17% [3] - 不良率1 16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1 65% 较2024年末上升0 01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率207 53% 较2024年末下降1 90个百分点 较2025年一季度提升0 42个百分点 [3] - 预计2025年不良贷款率1 16% 与2024年持平 [8] 资本与分红 - 上半年核心一级资本充足率9 49% 较2024年末下降0 23个百分点 [2] - 拟派息104 6亿元 分红比例30 7% 同比提升1 5个百分点 [2] - 预计2025年核心一级资本充足率9 78% 较2024年提升0 06个百分点 [8] - 当前股价对应PE为6 7/6 4/6 1x PB为0 59/0 55/0 52x [3][4] 估值指标 - 当前收盘价7 99元 总市值4446 05亿元 [5] - 预计2025年摊薄每股收益1 16元 市盈率6 7倍 [3][4] - 预计2025年市净率0 59倍 股息率4 6% [4][8]

信用卡业务收缩 - 信用卡和借贷合一卡总量连续11个季度下滑 较2024年末减少1200万张 [2] - 15家上市银行中11家信用卡贷款余额下降 中国银行降幅13.89% 邮储银行降5.67% [3][4] - 平安银行信用卡贷款余额降9.23% 兴业银行降8.07% 中信银行降6.03% [4] - 招商银行信用卡交易额2.02万亿元 同比下降8.54% 建设银行/交通银行/农业银行交易额守稳1万亿元 [6][7] - 中信银行信用卡交易量1.09万亿元 同比下降12.54% 民生银行电子支付交易规模3117.87亿元 同比下降7.08% [7] 信用卡收入承压 - 招商银行信用卡非利息收入104.71亿元 同比下降16.23% 利息收入306.12亿元 同比下降4.96% [9] - 光大银行信用卡业务收入136.60亿元 同比下降21.3% 中信银行244.86亿元 同比下降14.61% 华夏银行75.74亿元 同比下降12.91% [9] - 银行卡手续费收入普遍下降 招商银行降16.37% 中信银行降12.29% 交通银行银行卡业务收入降1.73% [9] - 信用卡交易量下降导致分期手续费和商户回佣收入同步减少 [2][8] 个人消费贷款增长 - 国有银行个人消费贷款普遍增长 交通银行增16.82% 建设银行增16.35% 农业银行增13.16% 中国银行增12.66% 工商银行增10.21% [12] - 股份制银行分化明显 招商银行个人消费贷款4162.88亿元 增5.08% 浦发银行2080.68亿元 增4.46% 平安银行4580.41亿元 降3.50% [14][15] - 个人贷款总额国有银行全线增长 农业银行增5.60% 交通银行增2.83% 建设银行增2.61% [12] 资产质量变化 - 国有银行信用卡不良率普遍上升 工商银行达3.75% 升1.25个百分点 中国银行2.97% 升0.63个百分点 [17][18] - 股份制银行信用卡不良率部分改善 兴业银行降0.36个百分点 浦发银行降0.16个百分点 平安银行降0.26个百分点 [19][20] - 个人消费贷款不良率多数上升 工商银行2.51% 中国银行1.8% 招商银行1.41% 升0.37个百分点 [17][19] - 零售信贷风险整体呈上升趋势 信用卡不良率六年内五年上升 [21]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2%至7.83元/股 成交金额2.02亿元 换手率0.06% 总市值4357.02亿元 [1] - 主力资金净流出1361.51万元 特大单买卖占比分别为3.32%和11.71% 大单买卖占比分别为25.47%和23.82% [1] - 年内累计上涨15.01% 但近期表现疲软 近5/20/60日分别下跌1.01%/6.56%/4.84% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数11.86万户 较上期减少3.64% 人均流通股增加4.51%至436,219股 [2] - 香港中央结算持股3.72亿股 较上期减少1.51亿股 银华富裕主题混合新进持股1亿股 [3] - 易方达增强回报债券退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩与分红 - 2025年上半年归母净利润364.78亿元 同比增长2.78% [2] - A股上市后累计派现1738.41亿元 近三年累计分红529.97亿元 [3] 业务构成与市场定位 - 公司银行业务占比44.58% 零售银行业务占比40.10% 金融市场业务占比14.97% [1] - 属于股份制银行板块 具有长期破净、低市盈率、中特估等概念特征 [1]

投资评级 - 优于大市(维持) [5] 核心观点 - 公司整体表现符合预期 业绩稳中有进 资产质量改善 [1][3] - 净息差下降仍是最大不利因素 拨备反哺利润实现正增长 [1] - 资产规模稳步增长 结构进一步优化 [2] - 手续费收入逆势增长 [2] - 资产质量略有改善 拨备覆盖率保持合理水平 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入105.76亿元 同比下降2.99% 其中二季度同比下降2.28% 较一季度降幅收窄1.44个百分点 [1] - 2025年上半年净利润同比增长2.78% 其中二季度同比增长4.11% 较一季度提升2.45个百分点 [1] - 上半年年化加权ROE10.6% 同比下降0.5个百分点 [1] - 上半年非息净收入345.61亿元 同比下降5.08% 其中手续费及佣金净收入169.06亿元 同比增长3.38% [2] - 预计2025-2027年归母净利润为695/724/756亿元 同比增速分别为1.3%/4.2%/4.3% [3] - 摊薄每股收益分别为1.16/1.22/1.27元 [3] - 当前股价对应的PE为6.7/6.4/6.1x PB为0.59/0.55/0.52x [3] 资产负债情况 - 2025年上半年总资产9.86万亿元 同比增长8.28% [2] - 存款同比增长10.73% 贷款同比增长3.79% [2] - 资产结构中一般性贷款占比56.56% 较2024年末提升1.28个百分点 [2] - 信用债占比24.72% 较2024年末提升3.45个百分点 [2] - 核心一级资本充足率9.49% 较2024年末下降0.23个百分点 [2] - 继续开展中期分红 拟派息104.6亿元 分红比例30.7% 同比提升1.5个百分点 [2] 资产质量指标 - 测算的2025年上半年不良生成率同比下降0.09个百分点至1.17% [3] - 不良率1.16% 较2024年末持平 [3] - 关注率1.65% 较2024年末略有上升0.01个百分点 [3] - 上半年拨备覆盖率为207.53% 较2024年末下降1.90个百分点 较2025年一季度提升0.42个百分点 [3] - 披露2025年上半年净息差1.63% 同比下降14bps [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入2117.88亿元 同比下降0.9% [4] - 预计2026年营业收入2178.67亿元 同比增长2.9% [4] - 预计2027年营业收入2278.88亿元 同比增长4.6% [4] - 预计2025年总资产收益率0.71% 2026年0.70% 2027年0.69% [4] - 预计2025年净资产收益率9.9% 2026年9.6% 2027年9.5% [4] - 预计2025年股息率4.6% 2026年4.7% 2027年5.0% [4]

公司合作动态 - 摩根基金管理（中国）有限公司与中信银行股份有限公司签订基金销售代理协议 [1] - 新增中信银行为摩根中证A500指数增强型证券投资基金代销机构 涵盖A类份额代码023869及C类份额代码023870 [1] 产品信息 - 涉及基金为摩根中证A500指数增强型证券投资基金 包含A类与C类两种份额 [1] - 具体销售事宜需参考基金招募说明书、基金产品资料概要及基金合同等法律文件 [1] 投资者服务渠道 - 中信银行提供客服电话95558及官方网站www.citicbank.com作为咨询途径 [1] - 摩根基金管理（中国）有限公司提供客服电话400-889-4888及官方网站am.jpmorgan.com/cn [1]

政策实施与范围 - 个人消费贷款贴息政策于2025年9月1日正式实施 支持范围覆盖2025年9月1日至2026年8月31日期间居民个人用于消费的贷款（不含信用卡业务）[1] - 贴息覆盖单笔5万元以下所有消费 以及单笔5万元及以上重点领域消费包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 其中单笔5万元以上消费以5万元为贴息上限[1][3] 银行响应与机构参与 - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大行自2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 且不收取任何服务费用[1] - 中信银行、浦发银行、兴业银行等股份制银行明确政策安排 6家国有大型商业银行和12家全国性股份制商业银行参与 另包括5家其他个人消费贷款发放机构如微众银行、蚂蚁消费金融等[1][4] - 建设银行简化贴现流程以提升客户体验 农业银行和中信银行通过系统自动识别消费交易信息实现自动贴息[2][3] 申请条件与操作流程 - 消费者需从18家银行或5家指定消费贷款发放机构获得贷款 并签署补充协议授权查询消费交易信息[4][5] - 银行自动识别贷款发放账户中的消费交易信息并办理贴息 若遇无法自动识别的情况 消费者可提交消费发票等材料通过线下或线上渠道申请补发贴息[3][4][6] - 贷款资金需通过账户消费交易使用 现金消费、转账给个人、扫个人收款码或刷信用卡均不符合贴息条件[4][6] 政策效果与案例 - 政策有效降低居民借贷成本 撬动信贷资金精准投向消费领域 建行表示以高质量金融服务助力扩大消费需求[2] - 举例说明：一笔5万元消费贷年利率3% 通过贴息年化利率降低1个百分点 利息支出从1500元减少至1000元[3] - 政策适用于新老贷款 例如8月申请的30万元消费贷在9月用于购买家具仍可享受贴息[6]

零售AUM竞争格局 - 招商银行AUM突破16万亿元稳居行业第一 较上年末增长7.39% [4][6] - 兴业银行与中信银行分别以5.52万亿元和4.99万亿元位列第二、三位 [4][5] - 浦发银行AUM达4.29万亿元实现10.55%高增长 反超平安银行 [4][5][6] - 浙商银行AUM增速达12.48%位列行业首位 [4][6] 私人银行业务发展 - 9家股份行中有7家私人银行客户数增速超8% [2] - 浙商银行私人银行客户数增长15.52%增速最高 [6][7] - 民生银行私人银行客户增量超去年全年总量 [5][7] - 中信银行私人银行客户数增长9.57% [6][7] 财富管理业务表现 - 招商银行财富管理收入同比增长11.89% 三年来首次增速转正 [2][7] - 中信银行财富管理中间业务收入增速创4年新高 达10.3% [2][7] - 兴业银行零售财富中间业务收入27.43亿元 同比增长13.45% [7][8] 零售资产质量分化 - 渤海银行零售贷款不良率4.43%居行业最高 较上年末上升0.28个百分点 [8][11] - 招商银行不良率1.03%为行业最低 但较上年末上升0.07个百分点 [9][11] - 平安银行不良率下降0.12个百分点至1.27% 资产质量现改善拐点 [10][11] - 兴业银行不良率下降0.13个百分点至1.22% 风险控制表现突出 [9][11] 零售战略转型方向 - 多家银行加强资产配置能力 中信银行重点布局固收+及3%-5%目标收益解决方案 [13] - AI技术应用成为重点 招商银行将为员工配备AI助手并构建人机协同团队 [14] - 兴业银行整合数据系统升级AI大模型 构建前瞻性风险预警体系 [15] - 消费贷贴息政策推动行业竞争从价格战转向科技与服务差异化 [12][13]

普惠金融业务发展 - 普惠金融是金融服务实体经济的重要领域 公司坚定贯彻落实党中央决策部署 深入践行金融工作的政治性与人民性 [1] - 截至2025年6月末普惠贷款余额稳步增长 本年累计投放普惠法人贷款近90亿元 较2024年6月末同比增长超30% [1] 融资协调机制 - 全面落实小微企业融资协调工作机制 设置支行联系人制度实现全流程快速响应与高效落地 [2] - 释放普惠金融"四集中"机制效能（集中审查 集中审批 集中放款 集中贷后管理） [2] - 累计为普惠型小微企业发放贷款超70亿元 覆盖外贸 科技 民营等多个领域 [2] 产品创新体系 - 推出20多个专属产品 打造场景化信用贷款产品矩阵 [3] - 针对"专精特新"企业推出"普惠型科技企业积分卡" 以研发投入强度等核心指标测算信用额度 [3] - 创设"脱核模式"摆脱核心企业担保束缚 "园区授信模式"实现入园即授信 "政采框架模式"凭采购合同快速融资 [3] - 场景化产品累计投放近20亿元 以"信息换信用"模式提高融资效率 [4] 跨境金融产品 - 2025年5月上线"跨境闪贷"产品 依托海关 工商等多维数据线上自动核定授信额度 [5] - 实现全线上 纯信用 高效率特点 支持额度循环使用和随借随还 [5] - 自5月28日首笔业务落地以来已实现投放金额超7000万元 [6] 供应链金融服务 - "中信易贷"产品体系覆盖供应链 科创 进出口等多场景 [7] - 基于核心企业推出"订单e贷""商票e贷""经销e贷"降低融资时间成本 [7] - 通过"信商票+商票e贷+经营e贷"组合方案将核心企业信用转化为融资便利 [7] - 截至2025年6月末普惠法人贷款链类产品余额超40亿元 较年初增量近10亿元 [7] 战略发展方向 - 将持续推动小微企业融资协调机制 通过创新产品和精准化服务提升普惠金融覆盖率与可得性 [8] - 致力于为深圳区域经济高质量发展注入金融力量 [8]

核心观点 - 公司以数字化创新为核心引擎 构建覆盖全场景和全流程的民生金融服务体系 精准服务消费市场和市民生活需求 [1][7] 信贷服务数字化 - 在个人信贷领域实现数字化突破 上线电子签名功能 通过手机银行完成不动产抵押合同等文件签署 依托人脸识别和数字证书等技术确保法律效力 [3] - 电子签名功能经复核后直接提交至不动产登记中心审核 大幅缩短抵押办理周期 [3] - 车贷业务推行电子合同签约模式 通过手机银行或小程序线上签署借款合同 最快实现T+1日完成贷款投放 [4] - 按揭业务设置优先级提示 超50%业务实现系统自动审批 质检问题率低于5% [5] - 上线房产抵押权注销短信提醒功能 任务办结后自动向抵押人发送通知 [5] 产品与服务创新 - 针对老年客群推出适老化特色按揭贷款服务 将最高贷款年龄从70岁调整至80岁 [5] - 推出"接力贷"产品 通过增加成年子女作为共同借款人满足老年客群需求 [5] - 为行动不便老年人提供客户经理上门服务或线上面签 [5] - 创新"线上面签+线下专属"双轨模式 客户提交需求后客户经理10分钟内对接 [5] 消费权益与活动 - 万事达I白金信用卡提供境内外消费双返现 境内新客户享10%返现 覆盖美团/抖音等高频场景 全年最高返现1200元 [6] - 境外消费免1.5%货币转换费 叠加10%返现活动 [6] - 信运无界信用卡（爱吃版）聚焦餐饮消费 新客户线上支付享1%返现 线下餐饮商户返现比例高达15% 全年最高返现1200元 [6] - 推行"99365活动缤纷焕新"活动 2025年6月1日至12月31日期间 每月交易满1999/3999/9999元可获权益 覆盖咖啡/电影票/餐饮等多个场景 [7] - 两款信用卡均实行首年免年费政策 任意交易12笔免次年年费 [6] 数字化平台应用 - 通过动卡空间App实时查询返现进度和兑换权益 [6] - 数字化平台实现"消费－获权－兑礼"紧密衔接 [7]