行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 9月FOMC加息25基点落地，黄金短期利空出尽，宏观定价转向增长与通胀组合，黄金后续看反弹结构至年底 [2][4] - 工业金属铜铝在基本面支撑下表现强势，加息落地后宏观压制暂解，但反转需等待原油回落 [5] - 锂价因悲观需求预期持续承压，但加息落地及库存强去库后出现企稳迹象，权益在商品下跌中已钝化 [2][6] - 战略金属如稀土、钨迎来价值重估，长期价格中枢有望抬升 [6] 贵金属 - 9月FOMC将联邦基金利率上调25基点至3.75%-4%，为2023年7月以来首次加息，会议12-0全票通过 [4] - 点阵图较6月偏鹰，多数委员预计年内仍有1次加息，但本次加息已被市场充分定价 [4] - 美联储将2026年GDP增速预期由2.2%上调至2.3%、失业率由4.3%下调至4.1%，核心PCE预期由3.3%上调至3.4% [4] - 当前宏观环境是增长有韧性、通胀偏高，黄金真正需要交易的是后续增长是否走弱 [4] - 若后续通胀未持续超预期、就业与增长逐步降温，市场主线有望由“是否继续加息”转向“紧缩周期何时结束” [4] - ETF资金保持较强韧性，本次加息或成为利空集中兑现后的阶段性低点，黄金有望延续反弹结构 [4] - 中期看，央行购金提供趋势性需求，增长放缓与通胀偏高的组合仍有利于黄金相对工业品保持韧性，中期牛市逻辑未变 [4] - 建议重点关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [4] 工业金属 - 本周美联储加息如期落地，美元与美债收益率上行，但在中东形势缓和压制油价导致通胀预期回落的影响下，美元与美债收益率周尾回落 [5] - LME3月铜上涨2.4%、铝上涨1.3%，SHFE铜上涨0.6%、铝上涨0.7% [5] - 本周铜库存周环比增加1.55%、年同比增加60%，铝库存周环比减少6.4%、年同比减少16% [5] - 成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比增加226元至6323元，吨氧化铝税前利润周环比减少4元至-346元 [5] - 本周中国电解铝开工率为99.41%，周环比持平；中国氧化铝开工率为81.16%，周环比减少1.22% [5] - 短期看，9月联储加息预期如期落地，阶段性利空落地后宏观压制暂解 [5] - 本轮联储加息背后驱动源自中东扰动下能源成本抬升，一旦美伊冲突结束缓和通胀预期，联储加息预期逆转，铜铝即可反转 [5] - 长期看，经济底部与逆全球化加持，铜铝上行趋势未改，价格中枢上行 [5] - 对铜而言，近期需密切跟踪美国铜关税政策定调，关税风险整体可控 [5] - 权益端，基于担忧联储加息，铜铝板块估值持续受压制，已较为充分反映悲观情绪 [5] - 在加息落地、宏观压制暂时解除之际，股票亦当企稳，反转则需静待原油回落后联储宽松预期形成 [5] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，高额美债压制美元长期信用，全球应对不确定性时货币宽松大概率乃确定选项 [5] - 在国家安全、民族主义及资源衰竭等因素影响下，铜铝等资源品供给受阻、成本上行大势所趋 [5] - 国内铜铝估值低于海外，且国内铜成长属性与铝红利属性均有助提估值 [5] - 铜标的关注：紫金矿业、洛阳钼业、西矿、金诚信、藏格矿业、宏达股份等 [5] - 铝标的关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、中国宏桥、宏桥控股及华通线缆等 [5] 能源金属&小金属 - 锂方面，悲观需求预期进一步发酵，锂价持续承压，但观察到加息落地、库存数据发布维持强去库后，锂价有企稳迹象 [6] - 权益在商品下跌过程中已有所钝化，股票已充分反应明年悲观预期 [6] - 旺季库存去化趋势维持，后续紧盯现货基差及仓单变化情况 [6] - 长期看，锂电板块需求确定性仍在，市场仅纠结节奏问题，历史复盘来看市场一致悲观预期往往为较好的布局点 [6] - 本轮上游供给资本开支并未大幅抬升，价格反转周期将大幅缩短，长期配置价值逐步凸显 [6] - 战略金属迎价值重估：稀土、钨 [6] - 稀土磁材方面，稀土价格长期中枢抬升，粉体材料类需求打开需求前景 [6] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [6] - 磁材企业关注稀土价格上涨后的库存收益，以及人形机器人应用落地加速推进带来的附加值提升 [6] - 钨方面，底部支撑强劲，行业利润再分配，近期钨价整体横盘，资源环节强势冶炼利润有所收敛 [6] - 钨供给刚性未改，新兴需求加持长期增长乐观，看好战略属性加持下价格中枢上行 [6] - 刀具前期钨价高位顺价已完成，钨价企稳或利于一体化公司利润释放 [6] - 龙头公司下游深加工布局领先，受益于PCB、六氟化钨等新兴领域发展 [6] - 钴方面，受原料到港、需求低迷、回收放量影响，价格有所回落 [6] - 刚果金管控政策仍未放松，行业库存已充分去化，后续价格下行空间有限 [6] - 2026-2027年全球钴市场将面临短缺，钴价易涨难跌，利好资源型企业 [6] - 镍方面，中期补充配额下发，矿端支撑有所松动，悲观预期压制下镍价走低，但已超跌至成本支撑线以下 [6] - 印尼将于10月开启明年RKAB配额的申请，关注明年总量指引对后续供需预期的影响 [6] - 看好未来2-3年硫磺价格高位回落带来的湿法镍盈利修复机遇 [6] - 当前镍价已跌破火法成本支撑线，下行空间不大 [6] - 长期看镍价中枢底部已大幅抬升，底部配置赔率较大 [6] - 建议关注：稀土-中国稀土、中稀有色、北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业、中钨高新，锂-大中矿业、盛新锂能、雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盐湖股份，钴镍-华友钴业、中伟新材、伟明环保 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨0.61%，32个长江行业分类有16个行业上涨 [13] - 金属材料及矿业(长江)下跌0.28%，排名第19位（19/32），跑输上证综指0.89个百分点 [13] - 电子（+6.09%）、建筑产品（+3.81%）、电信业务（+3.62%）排名前三 [13] - 基本有色金属板块下跌1.20%，能源金属板块下跌1.95%，贵金属板块下跌1.75%，稀土磁材板块上涨1.74% [13] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）下跌8.04%，五矿资源（SEHK）下跌2.59% [13] 周商品价格回顾 - 近一周LME三月期铜上涨2.4%至14562美元/吨，期铝上涨1.3%至3300美元/吨，期铅上涨1.5%至1921美元/吨，期锌上涨2.0%至3941美元/吨，期镍下跌1.8%至16235美元/吨，期锡上涨0.5%至53460美元/吨 [22] - SHFE主力合约期铜上涨0.6%至10.96万元/吨，期铝上涨0.7%至2.44万元/吨，期铅上涨1.1%至1.63万元/吨，期锌下跌0.9%至2.66万元/吨，期镍下跌1.6%至12.41万元/吨，期锡下跌0.7%至40.75万元/吨 [22] - 贵金属方面，周内Comex黄金上涨0.6%，Comex白银上涨2.7%，SHFE黄金上涨0.7%，SHFE白银上涨4.3% [22] - 近一周国内钴精矿（6-8%min，中国到岸）维持13.47美元/磅 [23] - 硫酸钴（20.5%min）均价下跌5.5%至60元/公斤，金属钴均价下跌1.4%至284元/公斤，四氧化三钴均价下跌2.9%至247.5元/公斤 [23] - 国内电池级氢氧化锂均价下跌6.0%至124.5元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌5.8%至131元/公斤 [23]