黄金市场核心观点 - 黄金市场的一个核心支撑正在动摇，央行作为“永久单向买家”的市场共识正遭受前所未有的挑战 [2][7] - 金价已较今年早些时候突破的每盎司5000美元峰值回落约10% [2] - 若更多央行效仿抛售，整体购金步伐将明显放缓，市场对央行“惜售黄金”的假设将受到根本性质疑 [8] 土耳其央行抛售事件 - 土耳其央行在3月两周内出售及互换约60吨黄金，折合逾80亿美元 [5] - 此举目的是抵御能源成本飙升及市场对美元需求激增带来的货币压力 [5] - 这一抛售规模已超过同期黄金ETF的资金净流出量 [6] 央行购金潮的转变 - 自全球金融危机以来，各国央行整体上一直是黄金净买家 [7] - 2022年底后，央行购金步伐明显加快，主权买家的年度购金量约相当于全球年度矿产供应量的四分之一 [7] - 受央行购金推动，金价自2022年以来累计涨幅超过一倍，并于今年早些时候突破每盎司5000美元关口 [8] - 伊朗战争引发的地缘经济冲击正在侵蚀央行购金这一支撑 [8] 能源进口国与海湾国家的压力 - 部分长期积累黄金储备的国家是能源进口国，油气账单大幅攀升导致可用于购买黄金的美元留存减少 [9] - 波斯湾国家也面临压力，霍尔木兹海峡的封锁严重压缩了其赖以维系财政的石油美元流入 [10] - 石油美元的枯竭对海湾国家的储备管理构成制约 [10] 黄金市场的结构性风险 - 与美债市场不同，黄金市场没有类似美联储的机构能够在危机时刻充当“最后买家”托底价格 [11] - 一旦新兴市场经济体在危机中集体涌入市场抛售黄金换取美元，价格下行的自我强化螺旋将更难遏制 [12] - 金价已较峰值大幅回调，而战争走势与能源市场的不确定性，使这一压力何时见底仍难以判断 [13]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 短期中东地缘冲突抬升美元指数并影响降息预期，预计贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将支撑金价中枢持续上行，同时金银比处于高位，白银具备关注价值 [2] - 工业金属方面，短期地缘冲突与油价上升压制价格，但长期电网与AI数据中心投资增长，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高；国内电解铝受产能天花板限制，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴供给受刚果金出口限制整体偏紧，锂下游需求保持景气，镍供给端扰动持续 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.70%，深证成指上涨0.76%，沪深300上涨0.19%，有色金属（申万）指数下跌3.69%，跑输沪深300指数3.88个百分点 [2][3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨14.00%，跑赢沪深300指数13.15个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌2.00%，铝上涨1.52%，能源金属上涨0.37%，小金属下跌8.96%，铜下跌5.21%，铅锌下跌4.64%，金属新材料下跌4.81% [2][8] - 年初至今，贵金属上涨37.52%，铝上涨16.72%，能源金属上涨3.52%，小金属上涨29.01%，铜上涨3.17%，铅锌上涨28.59%，金属新材料上涨3.96% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化分别为-0.63%/-0.19%/-2.33%/-0.06%/-6.00%/-1.16%；COMEX黄金价格-3.05%、白银-4.78% [2] - **能源材料**：环比上周，电池级碳酸锂价格上涨1.94%至15.80万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.97%至15.50万元/吨；六氟磷酸锂价格下跌4.35% [2] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格上涨0.47%，铁矿石价格上涨8.72% [2] - **基本金属价格与库存**：本周LME铜三月期价格为12781美元/吨，周环比-0.63%；LME铝三月期价格为3440美元/吨，周环比-0.19% [14] - 本周LME铜库存为311825吨，周环比增加9.67%；LME铝库存为445300吨，周环比减少2.53% [16] 贵金属 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率从1月的4.3%升至4.4%；美国最高法院推翻特朗普关税政策后，特朗普推出新全球关税 [2] - 1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75% [2] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [21] - 中国央行自2024年11月起连续16个月增持黄金，截至2026年2月末官方黄金储备为7422万盎司 [21] - 本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量为1559吨，环比减少0.4%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.4%，环比+0.3% [21] - 本周金银比为60.3 [22] 铜 - **供给端**：本周铜现货TC为60.2美元/干吨，环比下降4.0美元/干吨 [2][33] - **库存端**：国内社会库存57.4万吨，环比减少0.3万吨；全球交易所库存合计128.2万吨，环比增加2.0万吨 [2][33] - **需求端**：本周电解铜杆开工率为72.9%（环比+10.5个百分点），再生铜杆开工率为12.0%（环比+6.5个百分点），电线电缆开工率为66.6%（环比+5.7个百分点） [2][33] - 智利Codelco公司预计El Teniente铜矿年产量将维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [2] 铝 - **价格与利润**：3月13日上海有色网A00铝现货均价报25,120元/吨，周环比+2.74%，同比+29.9%；行业平均利润为8,822元/吨 [46][49] - **供应端**：2026年2月国内电解铝运行产能为4,492万吨，开工率约98.9%；2月中国电解铝产量344.15万吨，同比+2.8% [46] - **需求端**：本周铝下游加工企业开工率上升至61.90%；2025年12月中国电解铝表观消费量378.46万吨，同比+2.17% [46] - **库存端**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计168万吨，较上周末累库2.6万吨 [2][46] - **氧化铝与铝土矿**：3月13日氧化铝价格指数为2,695元/吨，周环比+1.74%；3月12日几内亚铝土矿（CIF）均价64美元/吨，周环比+4.1% [58][62] 钢铁 - **价格与利润**：本周螺纹钢价格环比上涨90元/吨至3260元/吨；螺纹钢吨毛利为64元/吨，周环比变化-8元/吨 [68][70] - **供需库存**：本周五大品种钢材周产量为821万吨，周环比+2.98%；周表观需求量为798万吨，周环比+15.44%；总库存为1975万吨，周环比+1.17% [70] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨6.28%至109美元/吨；澳洲和巴西铁矿石合计发运量为2270万吨，周环比-13.29%；主要港口铁矿石库存为17188万吨，周环比+0.41% [74] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格高位震荡，刚果金出口受限导致供给整体偏紧，12月钴中间品进口量约1879吨，环比-64.66% [2][80] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格高位震荡；2月国内锂云母供给量约1.44万吨，环比-1.1%；本周国内碳酸锂样本库存为9.9万吨，环比-0.42% [2][83] - **镍**：供给端扰动持续，本周LME镍价环比上涨0.81%至17340美元/吨 [2][89] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌5.58%至80.27万元/吨；2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比-1.11% [93][94] 成长周期与投资建议 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [2] - **小金属-钴/锂**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2] - **新能源制造业**：建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铂金核心逻辑为美降息周期开启、经济不振，各国央行持续购金、ETF持仓持续上升，投资者对美信心不足转投黄金，地缘政治事件频发，共同推动黄金价格回升；美以对伊开火致权益资产价格回落，市场预期油价抬升造成滞涨拖累工业品价格，铂金兼具双重属性，降息预期走弱时工业品属性强的跌幅更深，关注战争时长及收场方式和油价走势，若事态影响回落风险资产将价格修复；后市贵金属高位回落，逢低做多为主，期权可考虑牛市价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注500 - 520，上方压力区间780 - 800 [5] - 钯金核心逻辑为供需矛盾较铂金弱且金融属性远逊于铂金，本轮行情矛盾不在钯金，涨难涨回调幅度大，建议观望；后市展望为钯金主力合约下方支撑区间关注400 - 420，上方压力区间550 - 570，若广期所铂金钯金价差缩小至50左右，可考虑做多铂金钯金价差 [5] - 铂金钯金上涨跟随黄金走势，调整跟随白银走势，波动更甚于黄金，盘中有低多机会，思路上仍以逢低做多为主，钯金走势较铂金更弱，建议观望 [19] - 贵金属长期逻辑未变，宏观有长期看涨预期，供需结构偏紧，不建议追多，逢低做多为主，期权可考虑牛市价差策略，铂金主力合约下方支撑区间关注600 - 620，上方压力区间780 - 800 [54] - 铂金兼具金融与工业属性，投资热情强劲，供应疲软，矿产供应紧张和关税不确定性加剧市场供应紧张支撑铂金价格，预计后续铂金价格保持强势，维持牛市思路，短期内铂金涨幅远超黄金 [55] 根据相关目录分别进行总结 铂金钯金产业链一览 - 铂金用途广泛，用于汽车催化剂、工业领域、首饰及投资需求等，需求四大核心领域工业、汽车、首饰、投资的占比分别为24%、37%、30%、9% [12] - 钯金与铂金性质类似，下游消费领域与铂金重合，常与铂金互作替代品，消费量中汽车催化剂、化工电子、珠宝投资的占比分别为83%、11%、2.2%，下游主要用于汽车领域，工业应用次之，珠宝和投资需求占比较小 [17] 铂金钯金基本面情况 - 美元短期回升抑制风险资产价格，美对伊朗发动袭击使风险资产回落，避险情绪浓，美元指数回升压制价格；美元走弱长期预期仍在提振贵金属价格，美联储处于降息进程，美元大周期回落，但短期因战争因素提振美元价格，市场担心高油价造成滞涨风险，若战争进程短风险资产将反弹 [24][28] - 美长债利率有所回落整体维持在高位，市场对美信心恢复，黄金价格高位回落 [32] - 中国央行持续购金，世界其他主流国家选择黄金作为基础储备，推动黄金价格上涨 [34] - 黄金价格有所回落，ETF持仓维持在高位，拉动黄金实物需求，金价回落但ETF持仓稳定 [37] - 金铂比价方面，贵金属属性走弱，工业品属性导致价格回落，铂金钯金比值低位反弹，单纯从贵金属角度看，金铂比在1.8 - 2.5之间较为合理 [41] - 铂金方面，2027至2030年期间市场年均短缺量为10.8吨（此前预测为17.1吨），总供应量平均上调1.3%（矿产供应与回收供应预测均上调），总需求预测较此前预估平均下调1.9%（主要因首饰领域需求减少） [43] - 钯金方面，从2026年起进入盈余状态，总供应量平均上调2.0%（更显著体现为回收供应上调），总需求量平均下调0.2%（需求修正幅度相对较小，因与首饰市场关联度低且在汽车及工业领域应用需求弹性弱） [45] - 铂金季刊观点，2026年铂金矿产供应预计较2025年增长2%，回收供应预计同比增长10%，总供应量预计同比增长4%；总需求量预计同比下降6%至约229.7吨，投资领域需求减少12.0吨；市场供需趋于平衡，仅出现0.6吨的小幅过剩 [48] - 2025年铂金总需求创九年新高，同比增长1%至258吨，总供应同比下降1%至224吨；2026年市场预计连续第四年短缺，缺口为7吨，预计总需求同比下降8%至237吨，总供应预计同比增长2%至230吨，2023年到2026年底累计市场缺口接近93吨，地上存量预期降至81吨 [51]

国际金价与地缘政治动态 - 受伊朗战局持续发酵影响，国际金价波动加剧，国内实物黄金市场随之升温 [1] - 3月3日晚间，国际金价一度跌破每盎司5000美元，单日重挫超300美元，跌幅超6% [1][10] - 3月4日，国际金价反弹，短线拉升涨超2%，逼近5200美元/盎司 [1] - 地缘政治风险引发大类资产走势分化，黄金与原油走出反向行情，原油价格大涨9%突破85美元/桶 [1] - 分析师指出，短期内金价将维持高位震荡，主要源于美伊局势存在较大不确定性 [10] 国内实物黄金市场现状 - 3月2日，国内品牌黄金单价突破1600元/克 [3] - 尽管品牌金价高企，但定价贴近国际市场的投资金条迎来热销 [1] - 北京朝阳区有金店单日投资金条销售额破百万，其中10至20克小克重产品备受青睐，价格在1到2万元左右 [1][6] - 有消费者购买单日最大克数达200、300、500克，日常则从几克到几十克均有成交 [6] - 菜百首饰的投资基础金价在3月3日定格在1181.51元/克，价格实时变动 [7] 投资金条供需与渠道情况 - 投资金条线下渠道紧缺，北京朝阳区多数金店不销售投资金条，仅菜百首饰等少数门店有售 [4] - 老庙黄金等品牌的投资金条仅限线上购买，线下店铺主打工艺金条 [4] - 银行渠道投资金条同样紧缺，工商银行、农业银行APP端的投资金条均已售罄，交通银行APP端无投资金条在售但提供1g与3g小克重产品 [1][8] - 投资金条与工艺金条存在本质差异，投资金条纯度通常为99.99%以上，定价紧密参照实时金价，附加成本较低 [7] - 工艺金条因包含品牌溢价、工艺制作费等，通常比投资金条每克贵200—300元 [7] 黄金产品购买与回收政策 - 在菜百首饰购买投资金条需实名注册会员，无退换货服务，手续费按克重分档，30克手续费15元/克，20克18元/克 [8] - 部分金店不回收投资金条，只回收自家品牌的工艺金条 [6] - 老庙黄金推出“内购点钻黄金产品”促销活动，折合单价低至1380元/克，部分款式直接享6折优惠，优惠后钻石相当于免费赠送，仅按黄金克重核算价格 [9] - 内购活动产品多为单款单件，售完无补，且仅限内部老顾客选购 [9] 黄金市场驱动因素与后市展望 - 分析师指出，3月3日晚间金价跳水源于海外市场流动性收紧引发恐慌性抛售，以及美伊局势升级带动油价飙升，引发对美国通胀反弹的担忧，强化了市场对美联储短期内不降息的押注 [10] - 中长期来看，全球政治经济秩序持续调整、美元信用受损、美国财政风险加剧、美联储降息周期延续降低持有黄金的机会成本，以及全球央行购金需求维持高位，共同筑牢黄金中长期上涨基础 [11] - 黄金中长期在美元信用弱化、央行购金等因素支撑下，仍具配置价值，是对冲全球系统性风险的核心资产 [3][11]

黄金市场价格体系分裂 - 国际金价稳定在5180美元/盎司高位，而国内品牌金饰价格高达1570元/克 [1] - 国内黄金“大盘价”（上海黄金交易所T+D报价）为1143.78元/克，银行投资金条价格在1160.20至1163.58元/克之间，品牌金饰（如周大福、老凤祥）价格在1535至1589元/克，渠道价差最高达433元/克 [3] - 黄金回收价约为1131至1140元/克，品牌金饰一买一卖价差可达439元/克，回收仅认纯度不认工艺和品牌 [4] 影响金价的核心驱动因素 - **地缘政治风险**：美伊谈判在日内瓦取得“显著进展”，但美军“福特号”航母驶向中东，F-22战机抵达以色列，形成“边谈边打”局面，紧张局势推高避险情绪 [4][6] - **美联储政策分歧**：美联储1月会议纪要显示内部对降息存在分歧，9名官员支持按兵不动，3人要求立即降息25基点，市场预计首次降息至少要到6月以后 [7] - **央行持续购金**：2025年全球央行净购金863吨，为连续第15年净购入，2022至2024年购金量均超1000吨，2026年势头不减，波兰央行计划新购150吨黄金（约230亿美元），中国央行连续15个月增持，1月再增4万盎司 [8] - **央行购金影响**：央行大规模、战略性购金为金价构筑“政策底”，95%的央行预计未来一年继续增持，摩根大通预计2026年全球央行购金量约755吨 [8][9] 机构观点与价格预测 - **看涨观点**：摩根大通大宗商品团队预计2026年底伦敦金现价将升至6300美元/盎司，其欧洲团队将长期金价预测上调15%至4500美元/盎司 [12] - **看涨观点**：高盛将2026年12月金价目标从4900美元上调至5400美元，瑞银财富管理上调2026年前三季度目标价至6200美元/盎司，美国银行预计未来12个月金价有望升至6000美元/盎司 [13] - **事件驱动预测**：法国外贸银行分析师称，若美伊对峙升级，金价可能飙升15%，在攻击后两周内达5500-5800美元/盎司，但冲突稳定后涨幅可能迅速抹去 [15] 市场技术分析与关键点位 - **技术指标矛盾**：日线图布林带缩口，KDJ金叉放量但MACD快慢线缠绕，4小时图KDJ欲金叉而MACD已死叉，显示多空力量僵持 [11] - **国际金价关键位**：支撑位在5160美元、5150美元、5130美元，5100美元为整数关口；阻力位在5200美元、5220美元、5250美元，历史高点在5340美元 [11][12] - **国内金价关键位**：支撑位在1140元/克、1135元/克；压力位在1150元/克、1160元/克 [11][12] 宏观环境与结构性变化 - **政策不确定性**：美国关税政策反复，特朗普宣布对全球输美商品加征10%（后上调至15%）关税，为期150天，可能成为事实上的永久性工具，增加供应链风险与黄金避险需求 [15] - **“强美元与强黄金”并存**：传统负相关性减弱，黄金表现出更强独立资产属性，高盛指出多元化需求正对冲政策风险 [16] - **黄金储备结构重塑**：截至2025年10月，美国以外全球央行持金总值达3.92万亿美元，首次超过同期持有的3.88万亿美元美债规模，央行购金占全球总需求比重从2010年1.85%飙升至2024年23.57% [18] - **功能转变**：黄金正从金融投资工具向国家经济安全战略基石回归，成为对冲全球不确定性的重要工具 [18]

黄金市场价格表现 - 2026年2月26日，伦敦现货黄金价格站稳5200美元/盎司上方，盘中最高触及5216美元/盎司，日内涨幅超过1% [1] - 纽约商品交易所COMEX黄金期货主力合约报5188.5美元/盎司，伦敦金现于5193至5206美元/盎司区间波动 [3] - 上海黄金交易所AU9999黄金价格在1145至1150元/克之间，黄金T D合约报1149.5元/克，沪金主力合约报1152.98元/克 [1][3] - 国内银行投资金条报价在1157.35元/克至1158.10元/克之间，品牌金店足金零售价达1566元/克至1589元/克 [1][3] 驱动金价上涨的核心因素 - 全球央行持续购金，2025年净购买量达863吨，为金价提供长期稳定的底部支撑 [3] - 中东、东欧等地缘政治风险持续存在，黄金作为避险资产吸引资金流入 [3] - 市场预期美联储2026年将继续降息周期，利率下降降低持有黄金的机会成本，同时美元走弱推高以美元计价的黄金 [4] - 全球贸易政策变化可能推高物价，市场对通胀担忧再起，黄金抗通胀属性受重视 [4] 市场资金流向与投资需求 - 2026年1月，全球实物黄金ETF单月流入190亿美元，创历史最高纪录，推动全球黄金ETF总资产管理规模达6690亿美元 [6] - 同期全球黄金ETF总持仓量增加120吨至4145吨，亦为历史新高 [6] - 亚洲市场1月流入约100亿美元，占全球总流入一半以上，创该地区单月纪录 [6] - 投资需求强劲，期货市场多头持仓量居高不下，且部分投资者在金价回调日（如1月30日、2月2日）仍选择净买入黄金ETF [6][9] 机构对金价的前瞻观点 - 乐观派：瑞银将2026年年中金价目标上调至6200美元/盎司，极端情景看高至7200美元/盎司；摩根大通维持2026年底6300美元/盎司预测；美国银行认为未来12个月金价有望升至6000美元/盎司 [6] - 温和派：高盛将2026年底金价目标从4900美元上调至5400美元/盎司，但提示市场波动将非常剧烈，上涨伴随频繁急跌回调 [7] - 谨慎派：汇丰银行看空金价至4450美元，巴克莱银行预测可能回调至4550美元左右，理由包括美联储政策变数及地缘政治风险缓和可能 [7] 市场结构变化与供需状况 - 央行购金已从短期行为转变为长期战略 [9] - 尽管零售价高企，但婚嫁等刚需消费支撑实物黄金销售，工业领域（如电子、航空航天）需求稳定 [9] - 黄金供给增长缓慢，全球金矿新增产量有限，矿产金产量增长缓慢，供需缺口持续扩大 [9] - 普通投资者行为分化：部分投资者在金价回调时视为加仓机会，部分消费者转向购买克重更小、工费更透明的金饰或前往深圳水贝等批发市场寻求更高性价比 [9] 投资渠道与市场特征 - 银行投资金条和黄金ETF因溢价低、流动性好，常被推荐为主要配置方式，而品牌金饰因含高额溢价和工费，回收价值低，通常不作为投资首选 [10] - 2026年2月26日，足金999回收价格约在1120元至1140元/克，吸引旧金饰变现，但需警惕回收市场中的不标准秤具、高价吸引再克扣等陷阱 [10] - 市场波动剧烈：2026年1月底金价曾从近5600美元高位闪崩至4900美元附近，2月下旬单日波动常达一两百美元，短线交易风险增加 [12] - 内外金价存在差异，国内金价受人民币汇率、进口成本、税费及国内供需影响，上海黄金交易所报价为国内黄金原料基准价格的权威参考 [12]

金价表现与近期走势 - 2026年2月26日，黄金价格站上5200美元/盎司，这是继1月底突破5500美元历史高位后的又一次强势表现 [1] - 2026年以来，金价已累计上涨约20%，单日波动幅度多次超过10% [1] - 2026年2月市场剧烈震荡，2月2日现货黄金价格最低下探至4402.06美元/盎司，较1月29日的历史高点下跌超1100美元，跌幅达19.6%；次日2月3日伦敦金现单日暴涨289.6美元，创2009年以来最大单日涨幅；2月9日重新站上5000美元心理关口 [3] - 技术面上，金价在5000美元关口附近反复震荡，布林带上轨位于5350.76美元，下轨在4587.64美元，市场波动率处于较高水平 [3][18] 机构观点与价格预测 - 摩根大通最新报告维持2026年底6300美元/盎司的目标价，同时将黄金长期价格预期上调至每盎司4500美元 [1][9] - 瑞银集团预测黄金价格有望在2026年年中冲上6200美元/盎司 [1][9] - 高盛预计2026年黄金价格将逐步攀升，年底达到5400美元/盎司 [9] - 花旗银行指出，当前黄金估值已进入极端区域，全球黄金支出占GDP比例飙升至0.7%，创下55年来最高纪录 [9] - 杰富瑞集团喊出6600美元/盎司的目标价，德意志银行维持了金价长期触及6000美元/盎司的预测 [18] - 汇丰银行预测2026年黄金平均价格预计3950美元/盎司，下半年可能回落至3600美元/盎司左右 [18] 驱动因素：央行购金 - 全球央行购金潮持续，2025年全球央行净购金量达863吨，连续7年净买入，2026年预计仍将维持在700-850吨的高位 [6] - 中国央行已连续15个月增持黄金储备，截至2026年1月末黄金储备达7419万盎司 [1][6] - 波兰央行批准了150吨的黄金购买计划，增持完成后储备将从550吨跃升至700吨 [6] - 世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计2026年将继续增持黄金 [6] - 波兰黄金储备占外汇储备的比例已从2024年的16.86%跃升至2025年底的28.22%，增持后这一比例将逼近38% [13] - 匈牙利黄金储备已从2018年的3.1吨大幅增至当前的110吨，占外汇储备的比例达25.5% [13] - 新兴市场央行仍是全球购金潮的核心力量，巴西央行连续三个月增持，累计买入43吨 [13] 驱动因素：宏观经济与货币政策 - 美联储降息预期是影响金价的核心变量，市场普遍预期美联储将在2026年开启降息周期，6月开启首次降息的可能性较大，全年预计累计降息50-75个基点 [1][6] - 美国2026年1月CPI同比增幅降至2.4%，低于12月的2.7%和预期的2.5% [6] - 美联储2026年1月议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变，投票结果为10-2 [6][15] - 美联储内部存在政策分歧，2026年1月议息会议中有两位理事主张本次会议即降息25个基点 [10] - 从2025年12月FOMC会议点阵图来看，2026年仅有1次降息，幅度为25bp [10] - 彭博最新的月度经济学家调查显示，经济学家预测美联储将在2026年下半年降息两次，幅度为50bp [10] - 市场对美联储降息预期的博弈加剧金价波动，1月和2月非农数据超预期均曾触发金价大幅下跌 [13] 驱动因素：地缘政治与避险需求 - 地缘政治风险为黄金提供避险需求，2026年2月20日特朗普表示正在考虑有限打击伊朗，引发市场避险情绪急剧升温 [7] - 美俄间唯一的军控条约《新削减战略武器条约》在2026年2月5日失效 [7] - 中东局势持续紧张，胡塞武装袭击红海货轮，美伊核谈判破裂 [7] 市场资金流向与情绪 - 黄金ETF获得持续净流入，2026年2月24日，某黄金ETF获融资净买入5966.52万元，居可比基金首位；2月25日主力资金净流入8813.71万元，近5个交易日有4天主力资金净流入，合计流入3.93亿元 [4] - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓在1月30日暴跌当日流出82吨，创历史纪录；截至2月5日持仓量为1077.95吨，较前一交易日减少4吨 [12] - 国内黄金ETF规模出现明显波动，华安黄金ETF在1月30日单日规模缩水约79亿元，2月2日进一步缩水约165亿元 [12] - 市场情绪呈现两极分化，北京菜百总店投资金条柜台排队长逾百米，超200名顾客趁低价扫货 [10] 供需基本面变化 - 2025年全球黄金总需求首次突破5000吨大关 [12] - 科技领域成为新的需求引擎，AI服务器、芯片和光伏等产业耗金量快速增长，2025年全球科技用金量同比增长10.7% [12] - 供给方面，全球黄金供给增长缓慢，矿山年产量增速不足1%，到2028年将有高达80座矿山面临当前生产计划耗尽的困境 [12] 市场结构与交易影响 - 芝加哥商品交易所在1月底突然上调黄金期货保证金比例，导致杠杆交易者被迫平仓，引发连锁抛售并推动了月初金价的暴跌 [10] - 程序化交易和保证金调整放大市场波动，2025年12月底因交易所上调保证金触发机构抛售，金价单日闪崩4.5% [15] - 不同黄金市场存在显著价差：深圳水贝批发市场足金999报价1274元/克；品牌店如周大福、老凤祥售价飙升至1542-1500元/克；银行渠道价格较低，工商银行如意金条1134.32元/克；回收市场足金999回收价仅1075元/克 [9] 宏观金融环境与资产对比 - 美元信用体系发生变化，美元在全球外汇储备中的占比已连续超10个季度低于60%，创1995年以来新低，而黄金占比已升至24% [12] - 国际货币基金组织数据显示，美国以外的全球央行持有黄金总值达3.92万亿美元，首次超过同期持有的3.88万亿美元美债规模 [12] - 美元指数的回调为国际金价的上涨提供了动力，美债收益率的走低降低了持有黄金的机会成本 [15] - 黄金在投资组合中的配置价值被重新评估，有机构建议尚未配置黄金的投资者应尽快适度建仓，可在整体组合中配置中个位数的比例 [15]

国内黄金饰品市场价格分层 - 2026年2月24日，国内品牌足金饰品报价集中在1538元至1603元/克区间，其中中国黄金报价最高达1603元/克，菜百首饰与中国黄金的足金999产品报价为1505元/克 [1] - 水贝黄金批发市场报价为1334元/克，与品牌店存在约200-270元/克的价差 [1] - 贵金属回收市场表现平稳，钯金回收价325元/克，18K金810元/克，白银20.2元/克 [1] 国际贵金属市场行情与机构观点 - 伦敦现货黄金当日开盘报5160.01美元/盎司，盘中最高触及5176.28美元，最低下探至5107.12美元 [1] - 纽约黄金期货报5182美元/盎司，白银、铂金及钯金价格亦随之上行，其中白银现价21.411元/克，铂金491.2元/克 [2] - 瑞银财富管理将2026年前三季度黄金目标价大幅上调至6200美元/盎司 [2] - 摩根大通预测2026年底金价将升至6300美元/盎司，2027年或达6600美元/盎司 [2] - 世界白银协会报告指出，2026年白银市场将连续第六年出现6700万盎司的供应缺口 [2] 央行购金需求与市场动态博弈 - 2023-2024年全球央行年均净购金约1000吨，2025年虽降至900吨，但购买成本显著提高 [2] - 高盛分析师指出，近期金价剧烈波动抑制了央行短期购金意愿，新兴市场央行更倾向于等待价格企稳 [2] - 高盛预测，若市场波动性缓和，央行购金力度将在2026年下半年回升，叠加美联储潜在降息刺激的私人投资需求，年底金价有望冲击5400美元/盎司 [3] - 央行出于对冲地缘政治及金融风险的储备多元化配置趋势不可逆转 [6] 黄金饰品行业市场策略 - 周大福宣布将于3月中旬上调“一口价”商品价格，涨幅预计在15%至30%之间，主要涉及婚庆、古法工艺及IP联名等款式 [4] - “一口价”商品价值核心在于工艺设计与品牌附加值，品牌方此举旨在应对不断攀升的工艺成本与版权费用，通过提高高利润产品定价来对冲国际金价波动带来的经营风险 [4] - 婚庆等刚需场景对价格敏感度较低，若涨幅过大，消费者可能更倾向于选择按克重计价的保值产品 [4] 黄金市场长期展望 - 近期金价经历了剧烈波动，一度从5500美元回落至4400美元后又反弹至5100美元以上 [6] - 随着市场波动性缓和及美联储潜在降息预期的叠加，黄金价格在2026年底有望冲击5400美元/盎司，长期牛市格局依然稳固 [6]

市场表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)于2026年2月25日强势上涨1.35% [1] - 指数成分股中，万国黄金集团上涨6.97%，株冶集团上涨5.90%，湖南白银上涨5.18%，华钰矿业、ST萃华等个股跟涨 [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.28%，最新价报2.13元 [1] 核心驱动因素 - 现货黄金价格向上触及5200美元，日内上涨1.16% [2] - 近期贵金属强势源于三重逻辑共振 [2] - 第一，美国最高法院裁定特朗普政府基于IEEPA的互惠关税违法，冲击美元信用，随后特朗普迅速加征全球商品10%—15%新关税，加剧市场对财政可持续性的担忧 [2] - 第二，假期期间伊朗局势持续紧张，地缘避险需求显著抬升 [2] - 第三，美国2025年第四季度实际GDP年化增长仅1.4%，低于预期且通胀高于预期，滞胀风险强化黄金抗通胀属性 [2] 行业与产品结构 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [2] - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比61.69% [2] - 前十大权重股分别为中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、湖南黄金、山东黄金、紫金黄金国际、紫金矿业 [2] 中长期展望 - 去美元化趋势与央行购金长期化将支撑金价重心上移 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节期间贵金属市场流动性下降，外盘黄金受益于美国关税政策不确定性、地缘政治紧张与各国央行购金对国际现货黄金构成坚实支撑，推动价格回升 [3] - 白银虽阶段性表现略强于黄金，但仍处于震荡格局 [3] - 未来需关注美国 2 月就业市场数据及 232 和 301 关税实际落地情况 [3] - 内盘贵金属节后短期或跟随外盘上涨，沪金主力合约参考运行区间 1100 - 1250 元/克，沪银主力合约参考运行区间 19900 - 23600 元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 春节前一周，内盘截至 2 月 13 日，沪金涨 1.83%，报 1110.10 元/克，沪银涨 5.23%，报 19782.00 元/千克；外盘截至 2 月 23 日，COMEX 金涨 3.29%，报 5247.90 美元/盎司，COMEX 银涨 6.87%，报 88.00 美元/盎司；美国 10 年期国债收益率报 4.03%，美元指数报 97.71 [2] - 春节假期期间，国际现货黄金宽区间震荡，白银表现相对偏强但仍呈震荡格局 [2] - FOMC 会议纪要显示部分官员对降息态度较为谨慎叠加 2 月 23 日沃勒发言释放中性信号，或压制金价上行空间；但关税政策不确定性、地缘紧张及央行购金行为，为金价提供支撑并推动价格修复 [2] - 假期公布数据显示美国通胀回落受阻，12 月 PCE 物价指数同比 2.9%、环比 0.4%，核心 PCE 同比升至 3.0%，均高于预期并高于美联储 2% 目标 [2] - 2 月 20 日美国最高法院裁定，依据 IEEPA 加征的对等关税违法，特朗普随即依据《1974 年贸易法》第 122 条临时加征关税，短期 150 天内加征 15% 全球进口关税，平均税率由 17.6% 降至 9%；中长期以 232、301 关税为核心，此次调整对财政压力影响有限，短期退税可由财政余额覆盖，后续需跟踪 232、301 关税落地进度 [2] 策略观点 - 春节期间贵金属市场流动性下降，外盘黄金受美国关税政策不确定性、地缘政治紧张与各国央行购金支撑，价格回升；白银阶段性表现略强于黄金，但仍震荡 [3] - 未来需关注美国 2 月就业市场数据及 232 和 301 关税实际落地情况 [3] - 内盘贵金属节后短期或跟随外盘上涨，沪金主力合约参考运行区间 1100 - 1250 元/克，沪银主力合约参考运行区间 19900 - 23600 元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX 黄金收盘价（活跃合约）5130.00 美元/盎司，成交量 12.80 万手，持仓量 40.71 万手，库存 1055 吨 [6] - LBMA 黄金收盘价 5053.20 美元/盎司，收盘价（活跃合约）1110.10 元/克，成交量 40.26 万手，持仓量 30.03 万手，库存 105.07 吨，沉淀资金 533.30 亿元 [6] - SHFE 黄金收盘价 1108.50 元/克，成交量 43.78 吨，持仓量 247.25 吨 [6] - COMEX 白银收盘价（活跃合约）84.57 美元/盎司，持仓量 13.15 万手，库存 11392 吨 [6] - LBMA 白银收盘价 80.51 美元/盎司，收盘价（活跃合约）19782.00 元/千克，成交量 135.55 万手，持仓量 50.50 万手，库存 353.56 吨，沉淀资金 269.72 亿元 [6] - SHFE 白银收盘价 19270.00 元/千克，成交量 305.03 吨，持仓量 3080.15 吨 [6] 主要金银 ETF 持仓 - 黄金 SPDR 美国持有量 1078.75 吨，沉淀资金 1752.22 亿美元，成交量 1405.42 万份 [64] - 黄金 iShare 美国持有量 499.78 吨 [64] - 黄金 GBS 英国持有量 30.74 吨 [64] - 黄金 PHAU 英国持有量 54.42 吨 [64] - 黄金 GOLD 英国持有量 29.77 吨 [64] - 黄金 SGBS 瑞士持有量 35.38 吨 [64] - 白银 SLV 美国持有量 15517.61 吨，沉淀资金 401.53 亿美元，成交量 8627.11 万份 [64] - 白银 ETPMAG 澳大利亚持有量 486.13 吨 [64] - 白银 PSLV 加拿大持有量 6747.36 吨 [64] - 白银 CEF 加拿大持有量 1610.16 吨 [64]