财务业绩 - 收入7.75亿美元 同比增长0.66% [1] - 母公司拥有人应占溢利7863.3万美元 同比下降14.48% [1] - 每股基本盈利9.5美仙 拟派中期股息每股5.2港仙 [1] 运营状况 - 运动及高端时尚类别新客户持续拓展 客户组合进一步多元化 [1] - 非客户专属制造设施接近饱和状态运营 [1] - 出货量实现同比增长 去年同期因提前出货100万双形成较高基数 [1]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月实现收入7.75亿美元，同比增加1% [1] - 毛利为1.75亿美元，同比减少11.9% [1] - 母公司拥有人应占溢利为7863.3万美元，同比减少14.5% [1] 股东回报 - 宣派中期股息每股52港仙，派息率超过70% [1] - 基本每股盈利9.5美仙 [1]

收入和利润（同比环比） - 收入增长0.7%至7.751亿美元[3] - 公司总收入为775.074百万美元，较去年同期的770.011百万美元微增0.7%[16][17][20] - 公司收入同比增长0.7%至7.751亿美元，出货量增长3.8%至2750万双，但平均售价下降3.2%至每双27.4美元[44] - 经营利润为8470万美元，经营利润率为10.9%[3] - 除税前溢利为91.869百万美元，较去年同期的105.393百万美元下降12.8%[16][17] - 经营利润下降14.5%至8470万美元，经营利润率为10.9%（去年同期12.9%）[48] - 呈报纯利为7810万美元[3] - 经调整纯利为7790万美元[3] - 经调整纯利为7790万美元，经调整纯利率为10.1%（去年同期12.1%）[49] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为5.999亿美元[4] - 已售存货成本同比增加4.8%，从572.005百万美元增至599.644百万美元[23] - 毛利为1.752亿美元[4] - 毛利下降11.9%至1.752亿美元，毛利率为22.6%（去年同期25.8%），主要受印尼及菲律宾新工厂效率问题影响[47] - 金融资产减值亏损大幅改善，从6.208百万美元降至329百万美元，降幅达94.7%[23] - 汇兑差额净额改善显著，从238千美元收益转为4.276百万美元收益[23] - 利息收入为7.223百万美元，较去年同期的8.094百万美元下降10.8%[16][17] - 分占合营企业溢利为1.191百万美元，较去年同期的2.039百万美元下降41.6%[16][17] - 所得税支出总额基本持平，从13.879百万美元微降至13.752百万美元[26] 各条业务线表现 - 制造分部收入为774.787百万美元，占总收入的99.9%，零售及批发分部收入为0.717百万美元[16] - 公司总销售收入为770.011百万美元，其中鞋履及手袋销售占主导地位，达770.011百万美元[22] - 出货量增长3.8%，主要由运动鞋履产品带动[3] - 运动类别销售额增长8.2%，占制造业务总收入48.5%，时尚及奢华类别收入合计下降3.5%[46] - 品牌业务（Stella Luna）收入下降24.0%至70万美元[46] 各地区表现 - 北美洲市场收入为377.12百万美元，占总收入的48.7%，是公司最大区域市场[21] - 中国市场收入为119.99百万美元，占总收入的15.5%[21] - 按地域划分，北美洲市场贡献最大销售收入为360.241百万美元，占总额46.8%[22] - 中国本土市场销售收入为128.634百万美元，占总额16.7%[22] - 欧洲市场销售收入为189.606百万美元，占总额24.6%[22] 管理层讨论和指引 - 2024年上半年因提前出货约100万双订单产生高基数效应[34] - 三年规划目标为经营利润率10%及除税后利润年增长率达低十数百分比[34] - 印尼及菲律宾产能提升导致短期营运效率问题[34] - 公司计划将总产能再扩充2000万双[35] - 计划通过印尼新工厂、孟加拉第二设施及印尼专用工厂将总产能额外增加2000万双[55] - 预计2025年出货量较2024年温和增长，但下半年仍面临短期利润率压力[54] 现金流和资本管理 - 净现金状况为2.913亿美元[3] - 净现金状况为2.913亿美元，净资本负债率为-26.6%（去年同期-29.6%）[50] - 公司于2025年6月30日维持净现金状况2.913亿美元，净资本负债率为-26.6%[62] - 现金及现金等价物为3.508亿美元[6] - 公司于2025年6月30日的现金及现金等价物约为3.508亿美元，较2024年6月30日增加4.8%[58] - 公司现金及现金等价物净减少70.289百万美元，而去年同期为净增加40.68百万美元[9] - 期末现金及现金等价物为350.786百万美元，较期初的423.547百万美元下降17.2%[9] - 公司截至2025年6月30日止六个月的营运所得现金流入净额为390万美元，而2024年同期为9920万美元[59] - 公司截至2025年6月30日止六个月的资本开支约为3260万美元，较2024年同期的2380万美元增加[61] - 公司于2025年6月30日的流动比率为2.8，显示高度流动性及稳健财务状况[61] 股息和股东回报 - 宣派中期股息每股52港仙，派息率超过70%[3] - 派息总额大幅增加78.5%，从63.415百万美元增至113.186百万美元[27] - 中期股息每股普通股52港仙[36] - 2025及2026财年计划通过股份回购及特别股息额外分派6000万美元[36] - 公司宣派截至2025年6月30日止六个月的中期股息每股普通股52港仙，派息率维持在约70%的水平[57] - 公司2025年及2026年将通过股份回购及特别股息方式向股东回报额外现金每年最多6000万美元[57] - 承诺2025-2026年通过股份回购及特别股息向股东回报额外现金每年最多6000万美元[56] 资产和债务 - 制造分部资产为1,415.877百万美元，较2024年末的1,374.058百万美元增长3.0%[19] - 应收贸易账款总额增长30.1%，从234.552百万美元增至305.241百万美元[31] - 公司于2025年6月30日的应收账款为3.052亿美元，较2024年12月31日的2.346亿美元显著增加[59] - 应付贸易账款总额为9199.5万美元，较去年末9510.4万美元下降3.3%[33] - 应付贸易账款中1个月内账期占比最高，达81.5%（7502.6万美元）[33] - 90日内需偿还合营企业应付贸易账款3748.7万美元，较去年末4263.4万美元下降12.1%[33] - 公司于2025年6月30日的银行借贷为5950万美元，实际利率为1.05%至5%[62] 其他重要内容 - MSCI ESG评级由"A"级上调至"AA"级[36] - 公司于2025年6月30日拥有约43400名直接雇员，整体员工总数约为65000名[71] - 公司已遵守香港联交所上市规则附录C1所载企业管治守则的所有条文[76] - 公司采用企业管治与业务管治结合的治理模式以创造长远利益[77] - 公司所有董事确认在截至2025年6月30日止六个月内遵守证券交易标准守则[78] - 公司或其附属公司在截至2025年6月30日止六个月内未买卖或赎回任何上市证券[79] - 中期业绩公告已刊载于联交所网站及公司网站[80] - 中期报告将适时刊载于联交所及公司网站[80]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为5亿港元，股份数目为50亿股，面值0.1港元[1] 股份发行 - 上月底已发行股份8.36836亿股，本月增18万股，月底结存8.37016亿股[3] 库存股份 - 上月底及本月底库存股份数目均为0[3] 购股计划 - 2017年购股计划上月底结存股份期权2602.7万股，本月减18万股，月底结存2584.7万股[4] - 2017年购股计划本月发行新股18万股[4] - 2017年购股计划月底可能发行或转让股份1930.7万股[4] - 2024年购股计划上月底及本月底结存股份期权均为0[4] - 2024年购股计划月底可发行或转让股份总数8102.75万股[4] 资金情况 - 本月行使期权所得资金总额137.7万港元[4]

指数表现 - 中证港股通纺织服装与珠宝综合指数报1922.06点 [1] - 近一个月下跌4.00% 近三个月上涨9.13% 年初至今上涨13.10% [1] - 指数基日为2021年12月31日 基点为3000.0点 [1] 权重构成 - 前十大权重股合计占比91.77% 李宁(15.18%) 申洲国际(15.11%) 安踏体育(14.03%) 老铺黄金(12.04%) 周大福(9.28%) 新秀丽(7.96%) 波司登(7.29%) 九兴控股(3.71%) 裕元集团(3.57%) 特步国际(3.4%) [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1] 行业分布 - 服装行业占比57.20% 珠宝与奢侈品占比24.16% 鞋帽与配饰占比18.65% [2] - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 遇临时调整时参照计算与维护细则处理 [2]

财务表现 - 25Q2公司营收增加2 9%至4 44亿美元 其中制造业务收入增加2 5%至4 33亿美元 [1] - 25Q2制造业务出货量增加4 1%至15 4百万双 平均售价减少1 7%至28 2美元/双 [1] - 预计2025-2027年净利润1 69亿美元 1 83亿美元 2 01亿美元 同比增速为-1% 9% 10% [1][2] - 预计2025-2027年公司收入16 1亿美元 17 0亿美元 17 9亿美元 同比增速为4% 5% 6% [2] 产能与生产 - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足 导致部分产品由越南生产 生产成本增加 [2] - 印尼工厂建设加速 预计2026年完工 越南原工厂周边扩产 [2] - 预计7-8月生产效率陆续恢复正常 [2] 订单与客户 - 25Q4订单已经确定 预计三季度启动2026年订单规划 [1] - 新客户有序推进出货 预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [1] 成本与关税 - 25H2将承担部分品牌美国订单的关税成本 预计明年关税影响逐步减轻 [2]

报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][6] 报告核心观点 - 25Q2公司营收增加2.9%至4.44亿美元，制造业务收入增加2.5%至4.33亿美元，出货量增加4.1%至1540万双，平均售价减少1.7%至28.2美元/双 [7] - 25Q4订单已确定，预计三季度启动2026年订单规划，合作新客户有序推进出货，预计2026年新开发两个运动客户和一个奢侈品客户 [7] - 印尼和菲律宾新员工生产效率不足，导致部分产品由越南生产，增加生产成本，上半年盈利能力受影响，预计7 - 8月恢复正常；加速印尼工厂建设，预计2026年完工，在越南原工厂周边扩产 [7] - 25H2公司预计承担部分品牌美国订单关税成本，明年关税影响逐步减轻 [7] - 考虑产能爬坡不及预期和承担部分关税影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入16.1亿美元、17.0亿美元、17.9亿美元，同比增速为4%、5%、6%；净利润1.69亿美元、1.83亿美元、2.01亿美元，同比增速为 - 1%、9%、10%，对应25PE9X，26PE8X [1][7] 相关目录总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万美元)|1499|1545|1614|1699|1793| |同比增长|-8%|3%|4%|5%|6%| |营业利润(百万美元)|154|163|170|184|205| |同比增长|8%|6%|4%|8%|12%| |归母净利润(百万美元)|141|171|169|183|201| |同比增长|20%|21%|-1%|9%|10%| |每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| [3] 基础数据 - 总股本8.37亿股，香港股8.37亿股，总市值121亿港元，香港股市值121亿港元，每股净资产1.3港元，ROE（TTM）为15.5，资产负债率21.5% [4] - 主要股东为Cordwalner Bonaventure Inc，持股比例21.0413% [4] 股价表现 |时间区间|1个月|6个月|12个月| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2%|-11%|14%| |相对表现|0|-37%|-24%| [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|828|893|860|818|845| |非流动资产|532|530|559|634|748| |资产总计|1360|1423|1420|1452|1593| |流动负债|265|279|290|307|431| |长期负债|27|27|27|27|27| |负债合计|292|306|317|334|458| |归属于母公司所有者权益|1051|1102|1088|1102|1120| |负债及权益合计|1360|1423|1420|1452|1593| [8] 现金流量表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|229|264|193|206|235| |投资活动现金流|-57|-31|-63|-111|-159| |筹资活动现金流|-91|-103|-185|-163|-76| |现金净增加额|81|129|-56|-68|0| [8][10] 利润表 |单位：百万美元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|1499|1545|1614|1699|1793| |主营收入|1493|1545|1614|1699|1793| |营业成本|1126|1161|1224|1283|1346| |毛利|367|384|391|416|446| |营业支出|220|220|221|233|241| |营业利润|154|163|170|184|205| |除税前利润|161|199|194|211|231| |所得税|21|29|26|27|30| |归属普通股东净利润|141|171|169|183|201| |EPS(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| [8][10] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|-8%|3%|4%|5%|6%| |年成长率 - 营业利润|8%|6%|4%|8%|12%| |年成长率 - 净利润|20%|21%|-1%|9%|10%| |获利能力 - 毛利率|24.5%|24.8%|24.2%|24.5%|24.9%| |获利能力 - 净利率|9.4%|11.1%|10.5%|10.8%|11.2%| |获利能力 - ROE|13.4%|15.5%|15.5%|16.6%|17.9%| |获利能力 - ROIC|13.9%|15.3%|15.0%|16.0%|15.9%| |偿债能力 - 资产负债率|21.5%|21.5%|22.3%|23.0%|28.7%| |偿债能力 - 净负债比率|0.5%|0.4%|0.3%|0.7%|7.7%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|3.2|3.0|2.7|2.0| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.5|2.2|1.9|1.4| |营运能力 - 资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.8|5.8|5.9|5.8|5.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|4.6|5.1|5.9|5.9|6.0| |营运能力 - 应付帐款周转率|15.1|13.1|12.5|12.5|12.5| |每股资料 - 每股收益(美元)|0.18|0.21|0.20|0.22|0.24| |每股资料 - 每股经营现金(美元)|0.29|0.32|0.23|0.25|0.28| |每股资料 - 每股净资产(美元)|1.32|1.34|1.31|1.33|1.35| |每股资料 - 每股股利(美元)|0.13|0.22|0.20|0.22|0.24| |估值比率 - PE|10.4|8.9|9.1|8.4|7.6| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.4|1.4|1.4| |估值比率 - EV/EBITDA|6.5|5.8|6.0|5.5|4.9| [9]

耐克2025财年第四季度业绩表现 - 剔除汇率影响后营收同比下降11% 超过FactSet预期3 4% [1] - 分地区营收同比变化：北美-11% 欧洲-中东-非洲-10% 大中华区-20% 亚太-拉丁美洲-3% [1] - 经典鞋类系列(如空军一号、dunk)同比下降超过20% [1] - 库存同比持平 仍处于高位 计划未来两个季度继续减少库存 [1] 2026财年第一季度展望 - 预计营收同比下降中等个位数 相比2025财年第四季度降幅收窄 [1][2] - 毛利率预计同比下降350-425个基点 其中关税带来100个基点负面影响 [2] - 批发假日订单同比增长 北美、欧洲-中东-非洲和亚太-拉丁美洲增长被大中华区抵消 [2] 中国市场调整情况 - 大中华区直营业务营收同比下降15% 其中数字业务下降31% 门店下降6% [3] - 中国库存同比下降11% 批发营收同比下降24% [3] - 折扣加大和供应减少 预计市场重置需要时间见效 [3] 关税应对措施 - 计划到2026财年末将中国对美国的进口占比从16%降至高个位数水平 [2] - 与供应商和零售合作伙伴合作减轻成本上升影响 [2] - 从2025年秋季开始分阶段实施提价 [2] - 原始设备制造商可能需要分担部分关税负担 [2] 相关公司影响 - 滔搏可能从耐克获得更多支持 库存管理改善对其有利 [1][4] - 裕元集团面临品牌客户订单复苏慢于预期 中国运动服装需求疲软 [4] - 九兴控股来自奢侈品牌客户的订单能见度提高 产品组合可能提升利润率 [4]

港股市场表现 - 云顶新耀再涨超3%，展示AI+mRNA平台及可逆BTK治疗膜性肾病优异数据 [1] - 航空股集体回落，中国国航跌3.21%，东方航空跌2.88%，南方航空跌1.79% [1] - 容大科技跌超13%，因接获厦门中院民事起诉 [1] - 九兴控股涨超3%，机构认为其订单饱满且品牌下单积极 [1] - 中烟香港涨超4%，机构关注其全球化及中烟资产注入进程 [1] - 大洋集团暴涨近75%，拟溢价90%配股净筹3439万港元 [1] - 方舟健客拉升逾10%，其APP登顶6月AppStore中国医疗免费榜 [1] - 黄金股集体走低，赤峰黄金跌4.64%，潼关黄金跌4.13% [2] - 今海医疗科技涨超3%，与戴维医疗合作拓展全球内窥镜市场 [2] - 数据中心股走高，万国数据涨超7%，新意网集团涨超6% [2] - 宁德时代涨超4%，与印尼合作项目动工并拓展至储能领域 [2] - 友邦保险跌超5%，市前现多宗大手成交涉及267亿港元 [2] - 小鹏汽车跌超4%，G7售价19.58万元起较预售价下探 [2] - 创新药概念股走高，荣昌生物涨8.48%，康方生物涨6.5% [2] - 西锐跌超7%，控股股东出售4.78%股份 [3] - 多点数智高开近15%，正在筹备申请稳定币牌照 [3] - 脑机概念股集体高开，南京熊猫电子涨14.9%，微创脑科学涨11.11% [3] - 阿里健康低开近5%，阿里发行120亿港元零息可换债 [3] - 安井食品首挂上市平开，为中国速冻食品行业龙头 [3] 美股市场表现 - 新思科技涨超4%，美方撤销针对中国的出口限制 [4] - Olo大涨超13%创年内新高，与Thoma Bravo达成收购协议 [4] - 脑再生科技涨超121%，年内涨幅近180倍 [4] - Bitmine Immersion Technologies再升逾130%，四个交易日暴涨超29倍 [4] - 英伟达涨超1.3%，股价触及历史新高 [4] - Lucid Group涨超5%，Q2销量3309辆同比增长38%创纪录 [4] - 猫途鹰涨超16%，激进投资者Starboard Value入股超9% [4] - 比特币概念股延续涨势，Circle涨超6%，Strategy涨超0.4% [5] - Datadog高开涨近10%，将取代瞻博网络成为标普500成分股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 九兴控股作为全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，产能稀缺，订单充沛，虽受关税等外部因素扰动，但全年出货量预计维持中单增长、ASP持平，25年东南亚产能拓展节奏加快，短期利润率或有波动，不改中长期向好趋势，维持“买入”评级[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 九兴控股是全球领先的高端优质鞋履开发制造商，开发设计能力领先，深度绑定Nike、Balenciaga等国际知名品牌，布局全品类品牌客户，24年ASP达28.4美元，显著领先行业，多元化产能布局具备稀缺性，24年中国、越南、其他亚洲地区出货量占比分别为27%、51%、22%[1] 订单情况 - 4月2日美国决定征收“对等关税”，对品牌下单意愿和美国终端需求产生不利影响，但Q1 - 3订单已锁定不受影响，5月12日中美贸易谈判取得突破进展，预计品牌方下单积极性改善，Q4订单可见度提升，全年出货量维持中单增长、ASP持平[2] - 25Q1实现收入3.3亿美元，同比 - 2.2%，制造业务收入同比 - 1.8%至3.2亿美元，出货量达1210万双（同比 + 3.4%），ASP为26.4美元（同比 - 5.0%），预计25H1收入增速慢于H2，全年收入增长中单位数[2] 产能情况 - 25年印尼梭罗新工厂和孟加拉新工厂产能加速爬坡，24年东南亚产能占比 - 1pp至73%，预计25年中国、越南、其他亚洲地区产能占比分别 - 3pp、+ 1pp、+ 2pp至24%、52%、24%，东南亚产能占比提升幅度扩大，订单充沛之下产能拓展节奏加快[3] 盈利预测及估值 - 预计25 - 27年公司实现收入16/17/19亿美元，同比 + 5%/7%/7%，归母净利润分别为1.7/1.8/2.0亿美元，对应增速 - 3%/+ 12%/+ 11%，对应PE为9/8/8X，预计25年分红率维持70%，且公司承诺6000万美元的回购或特别股息，对应股息率11%[4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|1,545.1|1,621.4|1,742.7|1,866.7| |(+/-) (%)|3.51%|4.94%|7.48%|7.12%| |归母净利润（百万美元）|171.1|165.1|184.9|204.4| |(+/-) (%)|21.25%|-3.47%|11.98%|10.56%| |每股收益(美元)|0.21|0.20|0.22|0.25| |P/E|9.0|9.4|8.4|7.6|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账项、营业收入、营业成本等[11]