投资评级 - 报告未明确给出九兴控股（1836 HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长3.7%至4.02亿美元，前三季度总收入为11.79亿美元，同比增长1.7% [1] - 增长主要由出货量驱动，3Q25出货量同比增长7.8%至约1390万双，但平均售价（ASP）同比下降3.8%至28.2美元/双 [1][2] - 公司订单能见度高，正加速扩产以应对强劲需求，并优化客户结构，聚焦高端运动与时尚品类 [3][4] 财务表现 - 3Q25鞋履制造业务收入为3.92亿美元，同比增长3.6% [2] - 出货量增长部分受低基数影响（2024年上半年因巴黎奥运会提前发货约100万双），剔除该因素后仍处于正常增长区间 [2] - 公司维持全年出货量中单位数增长的指引 [2] - ASP下降主要因产品结构向平均售价较低的运动鞋倾斜，原材料价格回落也有一定影响 [2] 业务运营与战略 - 3Q25有新运动品牌加入合作，第四季度订单已基本锁定，未来两三年订单能见度高 [3] - 公司计划压缩休闲业务占比，聚焦大型及高端运动客户，并拓展手袋与配饰等新业务线 [3] - 已引入具备国际奢侈品牌背景的团队，以加速相关产品技术与生产能力落地 [3] - 当前产能接近饱和，公司正谨慎扩产，包括在越南新增产线、将配件工厂升级为完整鞋厂，并将印尼与孟加拉作为未来扩产重点 [3] - 印尼与菲律宾新工厂预计2026年下半年投产，印尼工厂效率自今年6月起持续改善，菲律宾工厂通过优化产线提升良率 [3] 成本与资本管理 - 2025年全年关税分摊金额预计约为800万美元，4Q25影响将高于3Q25 [4] - 自2026年起，公司将对客户提出的关税分摊诉求采取更谨慎立场，若客户坚持要求补贴，可能获得较低产能分配 [4] - 效率因素带来的损失可控，资本开支（Capex）将适度提升以支持中长期增长 [4] 股东回报与未来展望 - 公司承诺2025及2026年维持约70%的派息率，并通过股份回购及特别股息每年额外返还股东最多6000万美元现金 [4] - 明年初将公布下一轮三年规划（2026–2028年），重要经营目标是将利润率恢复至2024年正常化水平（接近12%的区间） [4] - 公司将继续扩大高端运动品类，推动向奢侈品及时尚品类转型 [4]

智通财经APP讯，九兴控股(01836)发布公告，于截至2025年9月30日止3个月，集团未经审核综合收入上 升3.7%至4.042亿美元(2024年：3.897亿美元);于截至2025年9月30日止九个月，集团未经审核综合收入 上升1.7%至11.792亿美元(2024年：11.597亿美元)。 ...

公司财务表现 - 截至2025年9月30日止三个月，公司未经审核综合收入为4.042亿美元，较2024年同期的3.897亿美元增长3.7% [1] - 截至2025年9月30日止九个月，公司未经审核综合收入为11.792亿美元，较2024年同期的11.597亿美元增长1.7% [1]

格隆汇10月16日丨九兴控股(01836.HK)发布公告，2025年第三季度，集团未经审核综合收入上升3.7%至 4.042亿美元；截至2025年9月30日止九个月，集团未经审核综合收入上升1.7%至11.792亿美元。 ...

业绩数据 - 2025年Q3集团收入升3.7%至4.042亿美元[3] - 2025年前三季度集团收入升1.7%至11.792亿美元[3] - 2025年Q3鞋履制造业务收入升3.6%至3.916亿美元[6] - 2025年前三季度鞋履制造业务收入升1.6%至11.451亿美元[6] 用户数据 - 2025年Q3鞋履出货量1390万双，同比增7.8%[6] - 2025年前三季度鞋履出货量4140万双，同比增5.1%[6] - 2025年Q3鞋履均价28.2美元/双，同比降3.8%[6] - 2025年前三季度鞋履均价27.7美元/双，同比降3.1%[6] 其他新策略 - 2024年上半年部分客户提前出货约100万双致Q3受抑[7] - 2025及2026年维持约70%派息率，年最多返6000万美元现金[8]

核心观点 - 新闻呈现了香港股市特定交易日的沽空活动数据，重点列出了在沽空比率、沽空金额和偏离值三个维度上排名前列的上市公司 [1][2] 沽空比率排行 - 安踏体育-R、李宁-R、长城汽车-R的沽空比率均达到100%，位列前三 [1][2] - 友邦保险-R和华润啤酒-R的沽空比率也极高，分别为99.20%和94.83% [2] - 腾讯控股-R的沽空比率为94.41%，联想集团-R为75.69%，中国移动-R为70.20% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW、小米集团-W、腾讯控股的沽空金额位居市场前三，分别为37.17亿元、26.34亿元和24.57亿元 [1][2] - 中芯国际和比亚迪股份的沽空金额也较高，分别为22.19亿元和13.42亿元 [2] - 百度集团-SW、美团-W、快手-W的沽空金额均在10亿元级别，分别为11.63亿元、10.98亿元和10.88亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 腾讯控股-R的偏离值最高，达44.97%，表明其当日沽空比率显著高于过去30天平均水平 [1][2] - 长城汽车-R和中国利郎的偏离值分列二、三位，分别为31.15%和26.81% [1][2] - 华润啤酒-R、友邦保险-R、李宁-R的偏离值也较高，分别为26.21%、24.95%和24.31% [2]

财务业绩摘要 - 25H1公司收入同比增长0.7%至7.75亿美元，出货量增长3.8%至2750万双 [1] - 25H1公司毛利减少11.9%至1.75亿美元，毛利率为22.6%，去年同期为25.8% [2] - 25H1公司经营利润减少14.5%至8470万美元，经营利润率（扣除金融工具之公平值变动前）为10.9%，去年同期为12.9% [2] - 25H1公司纯利为7810万美元，经调整纯利为7790万美元，经调整纯利率为10.1%，去年同期为12.1% [3] 运营与生产表现 - 公司鞋履平均售价减少3.2%至每双27.4美元，主要因平均售价较低的运动产品订单占比较高 [1] - 公司非客户专属制造设施以接近饱和的状态运营，但面临暂时性毛利率压力，主要由于印尼及菲律宾扩充产能过程中出现短期效率问题 [2][4] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼建设专用工厂来实现 [4] 产品类别分析 - 运动类销售额增长8.2%，占制造总收入48.5%，受益于向最大运动客户及其他现有运动客户出货量增长，以及与一家新运动客户成功合作 [1] - 时尚及奢华类别的收入合共减少3.5%，分别占制造总收入25.4%及7.8%，乃由于基数较高以及公司产能分配上作出优化 [1] - 休闲类别的收入减少9.2%，占制造总收入18.3%，为配合三年规划的策略，公司将产能调配至发展其他产品类别 [1] 市场与客户分布 - 北美及欧洲为公司两个最大市场，分别占收入48.7%及23.4%，其次为中国（包括香港）、亚洲（中国除外）及其他地区，分别占收入15.5%、9.0%及3.4% [2] - 公司根据三年规划进一步扩展及多元化客户组合，非客户专属制造设施运营接近饱和 [2] 战略规划与展望 - 公司当前稳健地位是三年规划（2023-2025）的直接成果，规划下公司改善产品类别组合，多元化客户基础，并优化制造基地布局 [3] - 公司设定两大盈利目标：于整个三年期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数，并已于2023年及2024年超额完成该等指标 [3] - 公司预期下半年情况将逐步改善，并正在敲定下一个三年规划（2026-2028），重点包括发展手袋及配饰制造业务，将其打造成为重要的长期增长动力 [4] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [5] 分析师预测调整 - 基于25H1业绩表现，考虑到去年高基数效应及新增产能投放后的运营效率，调整盈利预测，预计25-27年净利分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 [6] - 预计25-27年EPS分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 [6]

核心观点总结 - 报告整体看好科技AI、经济修复和低估红利三大投资主线，尤其强调端侧AI在2026年的产业机遇 [2][24] - 当前经济数据展现韧性，9月进出口增速超预期，为市场提供支撑，但四季度股市可能宽幅震荡，债市有阶段性机会 [3][30] - 多个行业景气度呈现分化，电力设备、机械设备、电子等行业上行，而石油石化、汽车等行业下行 [2][23] 行业景气度与配置建议 - 本周景气度上行的行业包括电力设备、机械设备、电子、食品饮料、轻工制造、房地产、商贸零售等 [2] - 景气度下行的行业有石油石化、建筑材料、医药生物、纺织服饰、汽车、公用事业、环保等 [2] - 未来四周看好的申万二级行业包括汽车服务、商用车、汽车零部件、轨交设备Ⅱ、铁路公路、照明设备Ⅱ、乘用车等 [2][23] - 行业配置建议聚焦三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、经济修复下的强者恒强主线、低估红利崛起 [2][24] 宏观与固收分析 - 9月出口同比增长8.3%，创近6个月新高，高于市场预估的6.6% [3][27] - 9月进口同比增长7.4%，远超市场预估的1.8%，环比大增8.5%，创2015年以来9月最高环比增速（2020年除外） [3][29] - 贸易顺差904.5亿美元，低于预估的980.5亿美元，但仍高于去年同期水平 [3][29] - 出口亮点集中在机械设备、集成电路、高新技术产品，其中船舶出口增42.7%，集成电路增32.7% [27] - 对东盟出口同比增15.6%，连续7个月保持两位数增长；对欧盟出口增14.2% [28] - 债市短期或有阶段性喘息机会，但难言趋势性机会；权益市场四季度预计宽幅震荡，中枢温和上移 [3][30] - 信用债节后迎来修复行情，中短端信用债配置性价比凸显，超长信用债仍需谨慎 [4][32][33] 电子与AI产业洞察 - 端侧AI成为重要方向，AI眼镜是核心流量入口，2026年有望迎来端侧AI大年 [7][41] - 苹果计划2026年发布智能眼镜，折叠手机或于明年推出；Meta AI眼镜热销，2025年出货量或达400-500万副 [7][43][44] - OpenAI正开发无屏智能音箱、眼镜等硬件设备，预计2026年末或2027年初发布 [7][44] - 立讯精密在AR眼镜、数据中心互连方案等方面取得突破，深度受益AI产业链 [45] - 消费电子板块回调下，坚定看好端侧AI供应链机会，重点关注立讯精密、工业富联、蓝思科技等公司 [7][49] 重点公司更新 - 华鲁恒升2025年上半年营收157.64亿元，同比降7.1%；归母净利润15.69亿元，同比降29.5% [10][39] - 第二季度营收79.92亿元，环比增2.8%；净利润8.62亿元，环比增21.9%；毛利率19.6%，环比提升3.3个百分点 [10][39] - 肥料板块收入增6.45%，销量增33.21%；新能源材料销量增13.62%，但收入降8.39% [10][39] - 荆州BDO-NMP项目和德州二元酸项目投产，有望为下半年带来收入和利润增量 [10][40] - 九兴控股2025年上半年收入7.75亿美元，同比增0.7%；出货量2750万双，同比增3.8% [17][34] - 运动类销售额增8.2%，占制造总收入48.5%；毛利率22.6%，同比下降3.2个百分点 [17][35] - 公司计划将总产能再扩充2000万双，并重点发展手袋及配饰制造业务 [17][37] 化工行业动态 - 1-8月化学原料和化学制品制造业利润总额2460.8亿元，同比下降5.5% [11][51] - 氢氟酸价格节前强势上行，节后观望整理；双氧水价格因装置集中停机及新能源需求支撑而持续攀升 [11][52] - 化工子行业中，磷肥及磷化工、氨纶、锦纶、钾肥、钛白粉等涨幅居前 [52] - 建议关注供需边际改善的细分领域，如三氯蔗糖、农药、MDI、制冷剂、化肥等 [53] 买方观点与市场数据 - 买方建议优先布局国产算力和自主可控半导体，海外算力次之，可逢低配置恒生科技 [9] - 近期市场指数表现分化，创业板指跌1.11%，纳斯达克涨2.21% [12][15] - 行业市值方面，电子、汽车、医药生物总市值居前，分别为18.99万亿元、19.43万亿元、31.43万亿元 [20]

业绩与盈利预测 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级，但基于25年上半年业绩表现，下调了盈利预测，预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元，原预测值为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元，原预测值为0.22美元、0.24美元、0.26美元 [1] - 公司2025年上半年盈利面临短期挑战，主要归因于客户为把握巴黎奥运会前欧洲夏季旅游旺季的激增需求，在2024年上半年提前出货约一百万双订单，产生了高基数效应 [1] 三年规划与运营状况 - 公司当前稳健地位是2023-2025年三年规划的直接成果，该规划下公司改善了产品类别组合，多元化及扩大了客户基础，并优化了制造基地布局 [1] - 2023-2025年规划设定两大盈利目标：整个三年期间实现10%的经营利润率，以及除税后利润年增长率达到低双位数 [1] - 鉴于公司已在2023年及2024年超额完成该等指标，公司有信心于2025年年底实现全部目标 [1] 产能扩张与效率挑战 - 公司面临与提升印尼及菲律宾产能相关的短期运营效率问题，当地劳动生产率尚未达到最佳水平 [2] - 为满足需求并确保达成客户目标，公司将部分生产转移至越南鞋厂，导致成本上升，包括加班费用 [2] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双，将通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] 未来战略与新业务发展 - 公司正在敲定下一个三年规划（2026-2028），其中一个重点是发展手袋及配饰制造业务，计划将其打造成为重要的长期增长动力 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂，将运用其专长提升公司整体手袋业务的产品质量及生产效益 [2] - 下一个三年规划旨在把握品牌顾客跨产品类别的需求，目标是成为满足客户供应链整合需求的理想合作伙伴，结合高品质标准与附加价值 [2]

业绩与盈利预测 - 天风证券维持九兴控股“增持”评级 基于25年上半年业绩表现调整盈利预测 [1] - 预计2025至2027年净利润分别为1.6亿美元、1.8亿美元、1.9亿美元 原预测值为1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为0.20美元、0.21美元、0.23美元 原预测值为0.22美元、0.24美元、0.26美元 [1] 三年规划与业绩目标 - 公司当前稳健地位是2023-2025年三年规划的直接成果 规划内容包括改善产品组合、多元化客户基础、优化制造布局 [1] - 三年规划设定两大盈利目标 整个期间实现10%的经营利润率及除税后利润年增长率达低双位数 [1] - 公司已在2023年及2024年超额完成指标 有信心于2025年年底实现全部目标 [1] 短期挑战与影响因素 - 25年上半年盈利面临短期挑战 主要归因于高基数效应及短期运营效率问题 [1][2] - 高基数效应源于客户为把握去年欧洲夏季旅游旺季需求 在24年上半年提前出货约100万双订单以赶在巴黎奥运会前 [1] - 短期运营效率问题与提升印尼及菲律宾产能相关 当地劳动生产率未达最佳水平 [2] - 为满足需求公司将部分生产转移至越南鞋厂 导致成本上升包括加班费用 [2] - 公司预期下半年情况将逐步改善 [2] 未来增长战略与产能扩张 - 公司正敲定下一个三年规划（2026-2028年） 并持续处于增长轨道 [2] - 公司计划从今年开始将总产能再扩充2000万双 [2] - 产能扩张将通过提升印尼梭罗市新工厂产能、启动运营孟加拉第二间工厂及加速在印尼为最大运动客户建设专用工厂来实现 [2] - 下一个三年规划另一重点是发展手袋及配饰制造业务 计划将其打造为重要长期增长动力 [2] - 公司近期已完成收购越南一家小型但经验丰富的手袋工厂 以提升整体手袋业务的产品质量及生产效益 [2] - 新规划旨在把握品牌顾客跨产品类别需求 目标是成为结合高品质标准与附加价值的理想合作伙伴 [2]