新产品和新技术研发 - 复宏汉霖HLX319获开展Ⅰ期临床试验批准[2] - HLX319拟用于乳腺癌治疗[3] - 截至2026年2月，HLX319累计研发投入约3387万元[3] 业绩总结 - 2025年，帕妥珠曲妥珠单抗注射液全球销售额约30.23亿美元[3] 未来展望 - HLX319需临床研究并审批通过方可上市[5] - 药品研发有因安全性等问题终止的风险[5]

基金设立 - 公司拟作为LP参与设立目标基金，由天津二期基金、杭州基金两支平行基金组成[7] - 天津二期基金计划募集资金100,000万元，杭州基金计划募集资金不超过100,000万元[7][11] 出资情况 - 苏州君明、天津君海拟分别对天津二期基金出资28,800万元、1,000万元，份额比例预计为28.80%、1.00%[7][10] - 公司指定控股子公司/企业拟对杭州基金出资不超过34,800万元[7][11] - 星耀二号作为天津二期基金的GP，认缴40,000万元，份额比例预计为40.00%[10] - 保税产业基金作为天津二期基金的投资方，认缴30,000万元，份额比例为30.00%[10] 基金数据 - 海河产业基金2017年3月成立，获认缴财产份额2,005,000万元，已实缴约1,479,690万元，GP和LP份额比例约为0.2494%、99.7506%[14][15] - 保税产业基金2024年12月成立，获认缴财产份额1,000,000万元，GP和LP份额比例为0.10%、99.90%[17] - 截至2025年12月31日，保税产业基金总资产14,902万元、所有者权益14,900万元，2025年营业收入0元、净利润 -90万元[18] - 截至2025年12月31日，上海复健总资产8,269万元、所有者权益4,251万元，2025年营业收入7,741万元、净利润 -354万元[23] 运营安排 - 天津二期基金存续期自首次交割日起8年，可延长2次，每次1年；投资期自首次交割日起至最早情形发生之日止，可延长1年[23] - 天津二期基金各合伙人分三期完成实缴出资，首期40%、第二期30%、第三期30%[26] - 天津二期基金投委会由7名委员组成，决议须经5名以上（含本数）委员通过[26] - 天津二期基金顾问委员会由3名成员组成，决议须经三分之二以上（含本数）有表决权成员同意[29] - 天津二期基金投资期年度管理费为实缴出资总额×2%，退出期为（实缴出资总额 - 已退出项目的投资成本）×1.5%[29] - 天津二期基金投资领域内投资金额应不低于可投资金额的70%[30] 不确定风险 - 天津二期基金合伙协议已签订但未完成实缴出资，杭州基金尚处募集阶段，目标基金募集及对外投资存在不确定性[7][8] - 目标基金投资项目受多种因素影响，存在不能实现预期收益、不能及时有效退出等风险，无保本及最低收益承诺[9]

新产品和新技术研发 - 复星医药控股子公司复宏汉霖HLXTE - HAase02获批开展Ⅰ期临床试验[7] - 截至2026年2月，HLXTE - HAase02累计研发投入约2673万元[8] - HLXTE - HAase02需开展临床研究并审批通过方可上市，研发有风险[9] 市场情况 - 截至2026年3月31日，全球约10项含rHuPH20的共同用药方案获批上市[8]

新产品和新技术研发 - 控股子公司复星医药产业FXB0871获开展临床试验批准[7] - 公司拟在中国境内开展FXB0871的I期临床研究[7] - 截至2026年2月，FXB0871累计研发投入约628万元[8] 其他信息 - 公司享有FXB0871在部分地区独家开发等权利[8] - 全球尚无抗PD1 - IL2同靶点药物获批上市[8] - 药品研发及上市存在风险和不确定因素[10]

基金募集 - 天津二期基金计划募集100,000万元，苏州君明、天津君海拟分别出资28,800万元、1,000万元，份额28.80%、1.00%[2][5][7] - 杭州基金计划募集不超100,000万元，公司指定控股子公司/企业拟出资不超34,800万元[2][6] - 天津二期基金合伙协议已签未实缴，杭州基金尚处募集阶段，目标基金募集及投资有不确定性[3][4] 基金出资与份额 - 星耀二号获认缴1,000万元，GP上海复健、LP复曜启杭、复星医药产业分别持1%、50%、49%份额[9] - 海河产业基金获认缴2,005,000万元，已实缴约1,479,690万元，GP、LP分别持约0.2494%、99.7506%份额[10] - 保税产业基金获认缴1,000,000万元，GP、LP分别持0.10%、99.90%份额[12] - 天津二期基金总认缴10亿元，星耀二号、海河产业基金等各有出资及份额[18] 基金财务数据 - 截至2025年12月31日，保税产业基金总资产14,902万元、所有者权益14,900万元，2025年营收0元、净利润 - 90万元[13] - 2025年末上海复健总资产8269万元、所有者权益4251万元，2025年营收7741万元、净利润 - 354万元[19] 基金运作 - 天津二期基金可在首次交割后12个月内后续募集，管理人为上海复健[17] - 天津二期基金存续期8年，可延长2次每次1年，投资期可延长1年[19] - 天津二期基金各合伙人分三期实缴出资，比例40%、30%、30%[22] - 天津二期基金投委会7名委员，决议须5名以上（含）通过[22] - 天津二期基金顾问委员会3名成员，决议须三分之二以上（含）有表决权成员同意[25] - 天津二期基金投资期管理费为实缴出资总额×2%，退出期为（实缴出资总额 - 已退出项目投资成本）×1.5%[25] - 天津二期基金投资领域内投资金额应不低于可投资金额的70%[26]

新产品和新技术研发 - 复星医药产业收到FXB0871开展临床试验的批准[2] - FXB0871是与Teva合作开发的PD - 1靶向型IL - 2融合蛋白[3] - 截至2026年2月，针对FXB0871累计研发投入约628万元[3] - 全球范围尚无抗PD1 - IL2同靶点药物获批上市[3] - FXB0871尚需在中国境内开展临床研究并审批通过方可上市[5] - 药品研发存在风险，临床试验可能终止[5]

新产品和新技术研发 - 复宏汉霖收到HLXTE - HAase02开展Ⅰ期临床试验的批准[2] - 截至2026年2月，集团针对HLXTE - HAase02累计研发投入约2673万元[3] - HLXTE - HAase02尚需开展临床研究并经审批通过方可上市[4] 市场情况 - 截至2026年3月31日，全球约有10项含rHuPH20的共同用药方案获批上市[3] 风险提示 - 药品研发存在因安全性和有效性等问题终止的风险[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好** [4] 报告核心观点 - 近期医药生物板块催化因素持续累积，药械创新仍是当前核心主线 [4] - 国内政策端继续释放积极信号，NMPA组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，强化对创新器械成果转化和产业化落地的支持 [4][25] - 海外并购整合与授权合作保持活跃，2026年前三个月中国创新药对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半，强化了“自主创新+全球化兑现”逻辑的定价基础 [5] - 2026年AACR年会即将举行，中国创新药企业参与度提升，ADC、小分子、双抗、CAR-T等是重点布局方向，该年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化，强化市场对中国创新药全球竞争力的认知 [5] 根据相关目录分别总结 1 行情回顾 - 本报告期（2026.3.16-3.29）医药生物行业指数跌幅为 **1.26%**，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（**-3.57%**）[2][13] - 子行业表现：医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，涨幅分别为 **2.78%**、**1.36%**；医院、血液制品跌幅居前，跌幅分别为 **8.42%**、**6.69%** [2][13] - 估值方面：截至2026年3月27日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为 **29.30x**（上期末30.34x），估值下行且低于均值 [2][17] - 申万三级行业估值：PE前三的行业分别为疫苗（**52.48x**）、化学制剂（**39.95x**）、医院（**38.35x**），中位数为 **31.21x**，医药流通（**13.52x**）估值最低 [2][17] 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 - **医保支持基层医疗卫生服务发展**：国家医保局等印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施，包括优化医保基金区域总额管理并向基层倾斜，完善紧密型医共体总额付费，拓展基层机构定点覆盖，一般诊疗费原则上 **10元左右**，探索门诊按人头付费等 [21][22][23] - **抗肿瘤药物临床研发指导原则**：CDE就《抗肿瘤药物基于后线研究数据开展前线适应症临床试验技术指导原则》公开征求意见，旨在为已获后线数据拟开展前线试验的研发提供科学建议 [24] - **医疗器械“春雨行动”**：NMPA决定在全国范围内组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，旨在构建“临床创意源头供给—医工协同技术攻关—央地联动培育赋能”的创新生态，促进医工融合标志性产品上市 [25][26] - **2025年医疗保障事业发展统计快报**： - 基本医疗保险参保人数达 **133068.14万人**，同比增加 **406万人**，参保率巩固在 **95%** [31] - 基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为 **35873.11亿元**、**30009.38亿元** [31] - 2025年享受门诊待遇 **72.15亿人次**，同比增长 **25.51%**；享受住院待遇 **2.78亿人次**，同比减少 **3.40%** [32] - 2025年1月1日起，全国所有省份均已将适宜的辅助生殖项目纳入医保支付范围，全年累计 **323.97万人次**接受辅助生殖医保项目治疗 [32][33] - 按病种付费2.0版分组方案在所有统筹地区落地实施，全国层面基本实现短期住院病例 **95%以上**按病种付费 [35] - 2025年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额 **9698亿元**，其中医保目录内药品金额 **9009亿元**，占全部网采订单的 **93%** [37] - **多肽类制剂申报指导**：CDE新增受理共性问题解答，明确以生物发酵来源的多肽类制剂为对照药品研发、全化学合成法制备的多肽类制剂的申报路径 [38] 2.2 注册上市 - **三生制药**：“罗赛促红素α”（新比澳）获NMPA批准上市，为**国产首款**重组促红细胞生成素（EPO）创新药，用于治疗慢性肾脏病引起的贫血 [38][39] - **强生**：口服IL-23R拮抗剂“Icotrokinra”（Icotyde）获美国FDA批准上市，为**全球首款**靶向IL-23受体的口服肽类药物，用于治疗中重度斑块状银屑病 [2][41] - **诺和诺德**：每周一次胰岛素“柯胰岛素注射液”（Awiqli®）获美国FDA批准上市，为**全球首款**每周一次长效基础胰岛素，用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [2][44] - **阿斯利康/安进**：TSLP单抗“特泽利尤单抗”获NMPA批准上市，为**国内首款**，用于治疗哮喘和慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉 [3][45] 2.3 其他 - **诺华**：拟在华投资超 **33亿元人民币**，用于扩大在中国研发、生产及运营布局，其中昌平工厂规划投入约 **15亿元**，上海园区二期项目计划出资 **18亿元** [3][48][49] - **默沙东**：收购拓臻生物（Terns Pharmaceuticals），交易净值约 **57亿美元**，核心候选药物为口服变构BCR-ABL1 TKI（TERN-701），用于治疗慢性髓性白血病 [50] - **吉利德**：收购康诺亚NewCo合作企业Ouro Medicines，总交易金额最高可达 **21.75亿美元**（首付款 **16.75亿美元** + 里程碑付款最高 **5亿美元**），核心产品为TCE双抗CM336/OM336 [51] - **礼来/英矽智能**：达成授权及药物研发合作，英矽智能将有资格获得 **1.15亿美元**首付款，交易总价值最高可达约 **27.5亿美元** [54][55] 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 报告覆盖了多家公司并给出了投资评级与盈利预测，关键信息汇总如下表 [56][57][58][60]： | 公司简称 (代码) | 投资评级 | 评级日期 | 2025E归母净利润（亿元） | 2025E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 核心投资要点 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **皓元医药** (688131) | 增持 | 2025/12/24 | 2.81 | 1.33 | 54 | 前端业务稳健增长，后端特色原料药、中间体与制剂业务及ADC一体化平台有望释放成长弹性 | | **甘李药业** (603087) | 买入 | 2025/12/12 | 10.96 | 1.84 | 36 | 核心胰岛素产品集采续约量价齐升，创新管线（博凡格鲁肽、GZR4）差异化竞争力强 | | **华东医药** (000963) | 买入 | 2025/8/22 | 40.28 | 2.30 | 20 | 医药工业保持增长，创新管线产品步入收获期进入高速增长通道 | | **贝达药业** (300558) | 买入 | 2025/4/23 | 5.34 | 1.28 | 39 | 多款产品进入商业化放量阶段（埃克替尼、贝福替尼、恩沙替尼），自研CDK4/6抑制剂NDA获受理 | | **艾力斯** (688578) | 买入 | 2025/8/28 | 20.28 | 4.51 | 25 | 伏美替尼快速放量，在EGFR exon20ins NSCLC适应症具备同类最佳潜质，KRAS G12C抑制剂戈来雷塞商业化开启 | | **九洲药业** (603456) | 买入 | 2025/8/12 | 9.33 | 0.97 | 19 | CDMO业务各阶段项目增长良好，TIDES事业部及相关技术平台快速发展 | | **首药控股-U** (688197) | 增持 | 2025/6/18 | -1.84 | -1.24 | -31.31 | 二代ALK-TKI（SY-707）上市在即，三代ALK-TKI（SY-3505）临床进展最快，选择性RET-TKI（SY-5007）年内有望提交NDA | | **诺诚健华-U** (688428) | 买入 | 2025/8/25 | -0.43 | -0.24 | -105.42 | 奥布替尼持续放量，自免适应症研发推进；第二款商业化产品Tafasitamab已获批上市；实体瘤管线ICP-732已递交NDA | 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - **药品注册**：多家公司产品获国内外监管机构批准，包括泰恩康的盐酸达泊西汀片在印尼获批首仿、华东医药的注射用重组A型肉毒毒素（芮妥欣®）获批、荣昌生物的维迪西妥单抗新增适应症获批、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗新增适应症获批等 [60] - **医疗器械注册**：多家公司医疗器械产品获注册，包括海利生物的人工骨和可吸收胶原膜在越南获批、山外山的一次性使用血液透析管路获NMPA批准、万东医疗的磁共振成像系统获NMPA批准等 [61] - **其他公告**：通策医疗拟收购四家眼视光公司100%股权，交易总金额 **60,000万元** [62] 4 投资建议 - 建议关注三个方向： 1. 具备核心技术平台、差异化管线布局、全球化合作潜力及持续数据读出预期的创新药企业，尤其是有望在AACR等重要学术会议上实现积极催化兑现的优质标的 [64] 2. 受益于海外研发需求边际修复及订单改善的CXO/CDMO产业链方向 [64] 3. 在政策支持、成果转化提速及国产替代持续推进背景下，具备持续兑现能力的创新器械及相关细分领域 [64]

2025年度业绩概览 - 集团总收入达人民币1734.3亿元，经调整产业运营利润为人民币40亿元 [1] - 因对部分地产项目及非核心业务板块的商誉、无形资产进行一次性非现金减值计提和价值重估，造成年度账面亏损人民币234亿元，其中地产减值占比约55%，非核心资产减值占比约45% [1] - 此次计提对公司整体运营和现金流没有影响，旨在消除不确定性，使公司能更集中资源投向高增长核心赛道 [1] 战略调整与市场反应 - 持续推进“瘦身健体、聚焦主业”战略，近年来已退出资产和业务回笼资金约人民币750亿元 [1] - 自3月6日发布业绩预告以来，公司股价已反弹超过10%，显示市场的风险出清已被认可和消化 [1] - 公司宣布将致力提升派息率，2026财年目标派息率计划从目前20%提升到35%，基于累计可分派利润，2026财年股息预计不低于港币15亿元 [8] 核心主业表现 - 四大核心子公司收入达人民币1282亿元，占集团总收入的74% [3] - 复星医药2025年归母净利润为人民币33.71亿元，同比增长21.69% [3] - 复星医药旗下复宏汉霖2025年实现营收人民币66.67亿元，净利润人民币8.27亿元，连续三年营收利润双增长 [3] 保险业务表现 - 复星葡萄牙保险2025年实现归母净利润2.01亿欧元，同比增长15.8%，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，2025年获标普授予A级评级 [3] - 复星保德信人寿全年规模保费达人民币132.8亿元，同比增长41.6%，实现净利润人民币6.5亿元，同比大幅增长超492% [4] - 复星联合健康保险2025年收入达人民币78.4亿元，同比增长50.1%，实现净利润人民币1.39亿元，连续五年盈利 [4] 创新战略成果 - 复星医药创新药品收入达人民币98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16% [5] - 报告期内，复星医药有7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品种上市申请获受理 [5] - 复宏汉霖的HLX43（PD-L1 ADC）在多个肿瘤领域展现优势，已于2026年1月27日获准在国内开展临床试验 [6] 全球化战略成果 - 2025年公司海外收入达人民币948.6亿元，占总收入比重同比提升5.4个百分点，达到54.7% [6] - 复星旅文旗下Club Med在全球运营67家度假村，2025年营业额达人民币180.7亿元，同比增长3.6%，经营利润达人民币14.4亿元，同比增长4.6% [7] - 海南矿业推进全球化，其非洲马里布谷尼锂矿2025年产出锂精矿4.5万吨，首批3万吨已于2026年1月运抵海南 [7] 财务状况与未来目标 - 报告期末，公司现金银行及定期存款达人民币611亿元，尚未提用的银行信贷总额合共人民币1446亿元，总债务占总资本比率为57% [8] - 国际评级机构普遍确认公司评级展望为“稳定” [8] - 公司披露未来中期财务目标：力争推动逐步恢复人民币百亿利润规模；集团层面目标回笼人民币600亿元资金，将集团层面总负债降至人民币600亿元以下，力争达成“投资级”评级 [9]

核心观点 - 公司基本面保持稳健，核心业务板块（医药健康、保险金融）发展态势良好，创新与全球化双引擎动力强劲 [1] - 公司主动进行大规模非现金资产减值，旨在“瘦身健体、聚焦主业”，优化资产结构以追求未来可持续增长，该举措不影响整体运营和现金流 [1][2] - 公司财务状况健康，现金储备充裕，融资渠道畅通，为把握未来机遇和实现中期财务目标奠定基础 [2][11] 财务业绩与战略调整 - 2025年集团总收入达人民币1,734.3亿元，经调整产业运营利润为人民币40亿元 [1] - 四大核心子公司收入合计人民币1,282亿元，占集团总收入的74% [1] - 报告期内计提非现金减值造成年度账面亏损人民币234亿元，其中地产相关减值占比约55%，非核心资产减值占比约45% [1] - 截至报告期末，总债务占总资本比率为57%，现金、银行结余及定期存款为人民币611亿元，尚未提用的银行信贷总额为人民币1,446亿元 [2] - 中期财务目标包括：推动恢复人民币百亿利润规模，回笼人民币600亿元资金，将集团层面总负债降至人民币600亿元以下，力争达成“投资级”评级 [11] - 计划提升股东回报，2026财年目标派息率从20%提升至35%，预计股息不低于港币15亿元 [11] 医药健康与创新业务 - 健康板块核心子公司复星医药归母净利润为人民币33.71亿元，同比增长21.69% [1] - 集团科创投入达人民币78亿元，构建“自主研发+投资孵化+生态合作”的全球创新体系 [3] - 创新药研发成果丰硕：复星医药7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，6个创新药品上市申请获受理，5款创新药新纳入2025年国家医保目录 [3] - 复星医药创新药品收入达人民币98.93亿元，同比增长29.59%，占制药业务收入比重提升至33.16% [4] - 子公司复宏汉霖实现营收人民币66.67亿元，净利润人民币8.27亿元，连续三年营收利润双增长 [4] - 核心产品H药汉斯状全球销售收入达人民币14.93亿元，同比增长13.7%，已在40余个国家和地区获批上市 [6] - 全年对外许可及合作开发首付款总金额超2.6亿美元，潜在里程碑总金额超40亿美元，其中与辉瑞的GLP-1项目首付款1.5亿美元、潜在总金额20.85亿美元 [7] - 应用AI技术提升效率，例如复星医药PharmAID平台将药品研发与情报信息智能萃取效率提升约50% [5] 保险金融业务 - 富足板块核心子公司复星葡萄牙保险归母净利润达欧元2.01亿元，同比增长15.8% [1] - 复星葡萄牙保险全年毛保费总额达欧元65.3亿元，在葡萄牙市场份额达28.1%，国际业务占合并总业务规模超过30% [7] - 鼎睿再保险全年毛保费强劲增长25%至美元22亿元，持续发力新兴市场并提升在欧美成熟市场的渗透率 [8] - 复星保德信人寿全年规模保费达人民币132.8亿元，同比增长41.6%；实现净利润人民币6.5亿元，大幅增长492% [8] - 复星联合健康保险全年保险业务收入达人民币78.4亿元，同比增长50.1%；实现净利润人民币1.39亿元，连续五年盈利 [8] 全球化进展 - 2025年集团海外收入达人民币948.6亿元，占总收入比重同比提升5.4个百分点至54.7% [6] - 生物医药领域实现从“产品出海”向“体系出海”战略升级，构建覆盖多区域的全球运营网络 [7] - 复星旅文Club Med营业额达人民币179.7亿元，同比增长2.1%；全球平均客房入住率达75.8%，同比提升1.8个百分点；平均每日床位价格为人民币1,948.9元，较2024年增长3.0% [8] - 海南矿业马里布谷尼锂矿2025年产出锂精矿4.5万吨，加速打造“矿产+能源”全球网络 [9] - 豫园股份旗下老字号餐饮松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店 [9] ESG与社会责任 - 复星医药自主研发的注射用青蒿琥酯已累计救治全球逾8,800万重症疟疾患者，累计供应超4.4亿支 [10] - 乡村医生项目覆盖78个项目县，守护2.5万名乡村医生，惠及300万户农村家庭、1,634万农村人口 [10] - 2026年3月，公司获得MSCI ESG最高评级AAA，标普全球CSA评分保持全球同业领先水平，恒生可持续发展评级保持AA-，富时罗素FTSE ESG评分保持领先 [10]