董事会会议 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] - 会议将审议及批准2025年度全年业绩及发布[3] - 会议将考虑建议派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 公告日期公司有郑攀等4位执行董事[4] - 公告日期公司有毛硕等2位非执行董事[4] - 公告日期公司有厉力华等4位独立非执行董事[4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体医药行业的统一投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了“强推”或“维持推荐”的评级[47][49][60][64] 报告的核心观点 * 报告认为医药行业各细分板块正迎来结构性机会，整体趋势向好，投资主线围绕创新驱动、国产替代、出海拓展、行业格局优化及需求复苏展开[11][13][48][50][51][53][55] * 创新药行业进入“创新驱动”的营收时代，中国已成为全球研发的重要参与者，海外授权持续升温[11] * 医疗器械板块在集采压力缓和、技术升级及出海加速的驱动下，有望迎来业绩和估值双修复[11][48] * 生命科学服务行业周期向上，需求回暖叠加国产替代与出海深化，细分龙头盈利弹性有望释放[11][50] * 中药板块建议关注基药目录、国企改革、医保解限及潜力大单品等主线[13][52][54] * 药房板块在处方外流提速和竞争格局优化的核心逻辑下，投资机会显著[13][51] * 原料药板块受益于供给出清、专利悬崖带来的增量以及向制剂和CDMO的拓展，向上拐点明确[11][55][59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告发布当周）中信医药指数下跌2.52%，跑输沪深300指数1.45个百分点，在30个一级行业中排名第14位[8] * 本周涨幅前十的医药股票为：亚虹医药-U (38.11%)、新和成 (15.24%)、浙江医药 (13.22%)、中源协和 (13.09%)、多瑞医药 (12.83%)、九安医疗 (12.69%)、华兰股份 (12.55%)、蓝帆医疗 (10.48%)、联环药业 (10.42%)、荣昌生物 (8.72%)[6][8] * 本周跌幅前十的医药股票为：天智航-U (-14.81%)、锦波生物 (-13.22%)、福瑞医科 (-13.09%)、皓元医药 (-12.32%)、华大智造 (-11.52%)、海泰新光 (-10.97%)、三友医疗 (-10.77%)、博瑞医药 (-10.67%)、诺思格 (-10.31%)、药康生物 (-10.06%)[5][6] 板块观点和投资主线 创新药 * 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后持续攀升[11] * 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等[11] * 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康合作，全球研发加速；tADC和iADC平台开辟治疗新范式；KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保[47] 医疗器械 * **高值耗材**：集采压力趋向缓和，创新驱动价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等[11][48] * **医疗设备**：招投标规模恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等[11][48] * **IVD**：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等[11][48] * **低值耗材**：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等[11][48] * **新兴技术**：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革[11][48] * **电生理行业（本周专题）**： * 快速性心律失常患者基数大，2024年我国患者数量达2820万人，导管消融术是一线疗法[16] * 全球及中国电生理器械市场预计持续扩容：2025年全球市场规模79亿美元，预计2034年增长至201亿美元，期间CAGR为11.0%；2025年中国市场规模157亿元，预计2032年增长至420亿元，期间CAGR为15.1%[18][19][20][21] * 中国市场国产替代空间大但正持续推进：除冷冻消融市场（微电生理市占率48%）外，标测、射频、PFA市场主要份额仍被强生、雅培、美敦力、波士顿科学等海外巨头占据[22][23] * 国内代表企业：**惠泰医疗**为国产龙头，加速布局房颤领域；**微电生理**产品布局全面，多次推出创新产品填补国产空白；**锦江电子**获批国内首个PFA产品[41][42][43] * 海外代表企业：**强生**（Biosense Webster）为全球龙头，布局全面；**雅培**产品定位高端；**美敦力**获批全球首个冷冻球囊；**波士顿科学**获批全球首个PFA产品[44][45][46] * **微泰医疗（港股案例）**：国产糖尿病管理领先者，是国内唯一同时拥有已上市贴敷式胰岛素泵和实时免校准CGM的公司，人工胰腺有望2026年获批；2025H1海外收入大幅增长218%至1.21亿元[49] 药品产业链（CXO+原料药） * **CXO**：海内外投融资持续回暖，国内公司前端订单增速良好，有望传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等[11] * **原料药**：板块处于底部，未来受益于供给出清、行业反内卷，部分品种价格有望企稳；叠加向下游制剂延伸、拓展CDMO，向上拐点明确，建议关注天宇股份、同和药业、华海药业、普洛药业等[11][55][59] * 专利悬崖带来增量：2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元[56][57][59] 生命科学服务 * 行业需求回暖，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正[11][50] * 2024Q4-2025Q3四个季度，板块净利率从3.7%逐步提升至7.5%，但距离2022年高点仍有差距，盈利释放弹性大[50] * 国产替代与出海是长期趋势，部分公司海外收入占比已过半[50] * 建议关注百普赛斯、华大智造、纳微科技、赛分科技、药康生物、阿拉丁、毕得医药、百奥赛图、奥浦迈等[50] 中药 * **基药主线**：目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等[13][54] * **国企改革**：2024年后央企考核更重视ROE，建议重点关注昆药集团，其他标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶等[13][54] * **其他主线**：包括医保解限品种（如康缘药业）、高分红OTC龙头（如片仔癀、同仁堂、江中药业等）、潜力大单品（以岭药业八子补肾、太极集团藿香正气等）[13][54] 药房 * 处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，电子处方流转平台逐步建成[13][51] * 竞争格局有望优化：线上增速放缓，线下集中度提升趋势明确[13][51] * 建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂[13][51] 医疗服务 * 政策负面影响接近出清尾声，随消费回暖有望重回增长轨道；商保+自费医疗扩容带来差异化优势[13][53] * 建议关注：口腔龙头通策医疗；眼科领域的普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科；其他龙头固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖[13][53] 血制品 * “十四五”期间浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物[13] 投资组合精选 * 报告维持对一系列公司的推荐，涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等多个细分领域[60][64] * 列出了部分推荐标的的盈利预测与估值表，例如：春立医疗（2025E PE 29x）、迈瑞医疗（2025E PE 21x）、信达生物（2025E PE 260x）、恒瑞医药（2025E PE 37x）、固生堂（2025E PE 13x）等[62][65]

股本情况 - 本月底法定/註冊股本總額為4.21078億元人民幣[2] - H股法定/註冊股份數目上月底和本月底均為1.69175842億股，法定/註冊股本均為1.69175842億元人民幣[1] - 內資股法定/註冊股份數目上月底和本月底均為2.08205474億股，法定/註冊股本均為2.08205474億元人民幣[1] 股份变动 - H股上月底已發行股份（不包括庫存股份）為1.65788042億股，本月底為1.65586942億股，減少20.11萬股[3] - H股上月底庫存股份為338.78萬股，本月底為358.89萬股，增加20.11萬股[3] - 本月內H股因購回股份增加庫存股份20.11萬股，減少已發行股份（不包括庫存股份）20.11萬股[7] 公众持股 - 上市時所規定的最低公眾持股量百分比為上市股份所屬類別的已發行股份總數（不包括庫存股份）的15.4%[4] - 截至本月底，公司已符合適用的公眾持股量要求[4]

报告投资评级 - **强推（维持）** 评级，目标价14.0港元，当前价7.59港元 [1][2] 报告核心观点 - **营收增长超预期，利润端实现扭亏**：公司2025年业绩预告显示，营收不低于6.5亿元，同比增长约**88.1%**，并实现不低于**0.38亿元**的净利润，较2024年同期的亏损**0.63亿元**扭亏为盈 [1] - **增长驱动力明确**：营收大幅增长主要受益于核心产品持续葡萄糖监测系统（CGM）收入持续强劲增长，以及海外市场拓展成效显著 [6] - **盈利能力持续改善**：利润端扭亏主要由于营收高增长的同时，精益管理深化，经营效率提升，销售和管理费用占收入比例大幅下降 [6] - **未来增长前景广阔**：公司拥有覆盖糖尿病监测与治疗的全产品体系，在国内稳居国产CGM、胰岛素泵第一梯队，海外市场开始放量，利润扭亏趋势有望持续 [6] 主要财务指标与预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为**6.51亿元**、**8.82亿元**、**11.61亿元**，同比增长**88.3%**、**35.6%**、**31.6%** [1][6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**0.38亿元**、**0.93亿元**、**1.52亿元**，同比增长**160.7%**、**143.2%**、**63.5%** [1][6] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的**52.9%** 提升至2027年的**56.8%**；净利率将从2024年的**-18.3%** 扭亏并提升至2027年的**13.1%** [7] - **估值指标**：基于2026年3月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为**74倍**、**30倍**、**19倍**；市净率（P/B）维持在**1.3-1.4倍** [1][7] 业务与市场分析 - **核心产品CGM驱动增长**：CGM（特别是LinX系统）收入持续强劲增长，是营收超预期的主要动力 [6] - **海外市场拓展卓有成效**：LinX系统成功进入多个国家，国际收入同比显著增长，2025年接连在印度、巴西两大人口大国获批，为未来增长奠定基础 [6] - **人工胰腺产品管线进展**：公司的闭环人工胰腺已于2025年中进入国家药品监督管理局（NMPA）注册阶段，有望在**2026年获批**，该产品将完善糖尿病管理产品体系，并带动胰岛素泵与CGM的销售放量 [6] - **专利诉讼影响有限**：尽管面临雅培在统一专利法院（UPC）的临时禁令，但公司可通过调整产品结构继续供应，且UPC覆盖国家（主要在西欧）并非公司海外收入唯一来源，公司在欧洲、中东、亚太、南美等多地已完成准入，非欧美市场提供十亿美元级别机会，预计短期内对海外收入增长影响有限 [6] 投资建议与估值 - **投资建议**：基于2025年业绩超预期，报告调整了盈利预测，并维持“强推”评级 [6] - **估值方法**：参考可比公司，给予公司主营业务2026年**4倍市销率（PS）** 估值，叠加公司约**17亿元**现金类资产，合计得出目标市值**59亿港元**，对应目标股价**14.0港元** [6] - **上行空间**：目标价14.0港元较当前价7.59港元有显著上行空间 [2]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：14.0港元（当前价：7.59港元）[2] - **核心观点**：公司2025年业绩预告显示营收增长超预期，利润端实现扭亏为盈，主要得益于核心产品持续葡萄糖监测系统(CGM)的强劲增长及海外市场拓展，同时经营效率提升。报告认为公司海外增长动力充足，新产品有望获批，并上调了盈利预测[1][6] 2025年业绩预告与财务表现 - **营收预告**：2025年营收不低于6.5亿元，同比增长约88.1%[1] - **净利润预告**：2025年实现不低于0.38亿元的净利润，较2024年同期的亏损0.63亿元实现扭亏为盈[1] - **关键财务预测**：报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为6.51、8.82、11.61亿元，同比增长88.3%、35.6%、31.6%；归母净利润分别为0.38、0.93、1.52亿元，同比增长160.7%、143.2%、63.5%[6] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的52.9%提升至2027年的56.8%；净利率将从2024年的-18.3%提升至2027年的13.1%[7] 业务驱动因素分析 - **核心产品CGM驱动增长**：营收大幅增长主要受益于核心产品CGM收入持续强劲增长[6] - **海外市场拓展成效显著**：LinX持续葡萄糖监测系统成功进入多个国家，国际收入同比实现显著增长，2025年接连在印度、巴西两个人口大国获批[6] - **经营效率提升**：利润端扭亏主要由于营收增长的同时，公司精益管理持续深化，销售费用和管理费用占收入比例实现大幅下降[6] - **新产品管线**：公司的闭环人工胰腺在2025年中已进入NMPA注册阶段，有望在2026年获批，该产品获批后将进一步完善公司的糖尿病管理产品体系，带动胰岛素泵与CGM的销售放量[6] 海外市场与竞争环境 - **海外市场潜力巨大**：根据国际糖尿病联盟数据，印度20-79岁糖尿病患者约8983万人，巴西约1662万人，为CGM提供了巨大的市场机会[6] - **专利诉讼影响有限**：尽管雅培在UPC（统一专利法院）对微泰医疗及其合作方发起的临时禁令已获批准，但报告认为该专利覆盖范围广，存在被无效的可能。公司可通过调整产品结构避开专利继续供应，且UPC覆盖的18个国家集中在西欧，公司CGM已在欧洲、中东、亚太、南美等多地完成准入，预计海外收入集中度较低，短期内对收入增长影响有限[6] - **市场地位**：公司当前在国内站稳国产CGM、胰岛素泵第一梯队[6] 估值与投资建议 - **估值方法**：参考可比公司，给予主营业务2026年4倍PS估值，叠加公司约17亿元现金类资产，合计目标市值59亿港元[6] - **目标价推导**：基于59亿港元目标市值，对应目标股价14.0港元[6] - **投资逻辑**：公司拥有覆盖糖尿病监测、治疗流程的全产品体系，海外开启放量，利润端扭亏可期，因此维持“强推”评级[6]

行业背景与赛道分析 - 全球及中国糖尿病管理是具备庞大患者基础和技术迭代红利的黄金赛道 2024年全球糖尿病患者已突破5.89亿，中国患病人数居全球首位，预计到2050年全球患者将达到8.53亿人 [4] - 持续葡萄糖监测（CGM）技术正在替代传统指尖血监测（BGM），因其能提供实时、连续的全面数据，提升患者体验和控糖效果 [5] - 全球CGM市场规模正快速扩张，预计将从2020年的57亿美元增长至2030年的365亿美元 [5] - CGM赛道正从专业医疗向大众健康管理延伸，消费属性日益凸显，显著放大市场空间 2024年德康Stelo成为FDA批准的首款非处方CGM，面向不使用胰岛素的人群及健康个体 [9] - 消费化趋势已得到市场验证 德康Stelo在2025年创收约1.3亿美元，用户数突破50万，其App内AI食物记录功能累计记录近1000万餐次 [9] - AI技术深度赋能CGM产品，将其从“数据收集器”升级为“健康管家”，通过算法解读数据并提供个性化建议 [10] - 国内CGM行业竞争激烈，价格战加速出清，龙头企业优势凸显，出海成为打破内卷的关键路径 [10] 公司业绩与财务表现 - 微泰医疗2025年度业绩预告显示收入预计不低于6.50亿元，同比增长约88.1% 归母净利润扭亏为盈至3800万元以上 [13] - 业绩增长由核心产品CGM收入强劲增长、海外市场显著突破及经营效率提升驱动 [1][13] - 公司已迈入利润释放新周期，规模效应显现，销售费用率和管理费用率大幅下降，盈利模型有效性得到验证 [1][13] - 国内外市场双轮驱动，海外市场拓展成效显著，LinX CGM系统成功进入多个国家，国际收入同比实现显著增长 [13] 公司核心价值与成长逻辑 - 公司是国内唯一同时拥有已上市“贴敷式胰岛素泵+实时免校准CGM”产品的企业，构建了覆盖监测与治疗的全链路硬件体系，布局稀缺 [16] - 随着2026年人工胰腺的上市，公司将打通真正的自动化闭环，进一步强化竞争优势 [16] - 公司积极探索AI大模型在CGM领域的应用，致力于通过“设备+算法+云平台”模式升级糖尿病管理范式，构建数字化管理服务护城河 [10][17] - 公司海外收入占比快速提升，已验证其全球渠道能力 欧洲市场已进入医保，新兴市场多点开花，估值逻辑有望从国产替代切换至全球竞争 [18] - 公司拥有成熟的CGM技术和成本控制能力，未来若推出面向大众健康管理的非处方产品，将有望打开第二增长曲线 [15] 市场观点与估值 - 公司业绩预告验证了高增长与盈利拐点，符合市场聚焦“出海+业绩”的投资方向 [1] - 头部券商对公司未来发展表达乐观预期 华创证券给予“强推”评级，目标价13.7港元，指出公司当前市值扣除现金后对应2025年营收PS仅2倍左右，与全球龙头相比显著低估 [20] - 中信建投证券维持“买入”评级，预期公司2026年收入端有望延续高速增长 [20] - 在“真创新、实业绩、国际化”的投资主线聚焦下，公司作为具备明确业绩拐点与全球竞争力的标的，有望迎来新机遇 [20]

公司股份回购 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资110.7万港元，回购股份数量为14.5万股 [1] - 回购价格区间为每股7.5港元至7.7港元 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购 [1] - 本次回购总金额为110.75万港元 [1] - 公司共回购14.53万股股份 [1] - 每股回购价格区间为7.5港元至7.7港元 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年2月27日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为110.75万港元 [1] - 回购股份数量为14.53万股 [1] - 回购价格区间为每股7.5港元至7.7港元 [1]

股份数据 - 2026年2月16日已发行股份（不含库存）165,732,242，库存股份3,443,600，总数169,175,842[3] - 2026年2月27日购回股份145,300，占比0.0877%，每股购回价7.6218港元[3] - 2026年2月27日结束时，已发行股份（不含库存）165,586,942，库存股份3,588,900，总数169,175,842[3] 购回情况 - 2026年2月27日购回股份每股最高7.7港元，最低7.5港元，总价1,107,454港元[11] - 合共购回股份145,300，总价1,107,454港元[11] - 购回股份（拟注销）0，（拟持作库存）145,300[11] 购回授权 - 购回授权决议通过日期为2025年5月28日[11] - 公司可购回股份总数16,668,364[11] - 根据授权已购回股份1,036,700，占比0.622%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年3月27日[11] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[12] - 交易所出售库存股份须披露并填妥第三章节[13]