文章核心观点 3月27日港股收盘，恒生指数上涨，新奥能源股价上涨且成交量可观；近一个月和今年累计有涨幅但跑输恒生指数；财务数据有营收和归母净利润同比减少情况；获东吴证券“买入”评级；介绍了公司业务、规模、使命愿景等情况 [1][2][3] 市场表现 - 3月27日港股收盘，恒生指数上涨0.41%，报23578.8点 [1] - 新奥能源收报66.0港元/股，上涨11.02%，成交量4514.88万股，成交额29.35亿港元，振幅12.7% [1] - 最近一个月新奥能源累计涨幅9.89%，今年来累计涨幅6.45%，跑输恒生指数17.07%的涨幅 [2] 财务数据 - 截至2024年12月31日，新奥能源营业总收入1098.53亿元，同比减少3.52% [2] - 归母净利润59.87亿元，同比减少12.16% [2] - 毛利率12.2%，资产负债率50.52% [2] - 2024财年年报归属股东应占溢利59.87亿人民币，同比下降12.16%，基本每股收益5.35人民币 [5] 机构评级与行业估值 - 东吴证券给予新奥能源“买入”评级 [3] - 公用事业行业市盈率（TTM）平均值为2.23倍，行业中值5.4倍，新奥能源市盈率10.4倍，行业排名第36位 [3] 公司概况 - 新奥能源是新奥集团旗舰产业，是中国最大的清洁能源分销商之一 [3] - 在全国21个省为近3000万个家庭用户、超24万家企业提供能源服务，运营259个城市燃气项目，覆盖接驳人口1.4亿，现有高中压管道8.2万公里 [3] - 2023年业绩超1138亿元人民币，总资产超1031亿元人民币 [3] - 全资及控股公司分支机构超800家，员工规模超3.4万人 [3] 公司使命愿景与发展方向 - 使命愿景是创建现代能源体系，提高人民生活品质，成为受人尊敬的创新型智慧企业 [4] - 积极把握时代机遇，落地客创一体，加速产智融合，推动生态聚合 [4] - 确保能源安全稳定供应，坚持可持续发展，推动现代能源体系建设，激活新质生产力 [4]

文章核心观点 - 新奥集团旗下新奥天然气股份有限公司拟对新奥能源进行私有化，估值约116亿美元（905亿港元），该提议是中国提高能源安全的重大发展 [1][2] 公司情况 - 新奥能源是中国天然气和清洁能源分销公司，投资于天然气管道基础设施建设、运营和管理，以及能源产品销售和分销 [1] - 新奥天然气股份有限公司是中国最大的私营能源公司之一，运营250多个城市燃气项目，年液化天然气分销能力超100亿立方米，还运营舟山液化天然气终端，业务涉及天然气全价值链 [2] - 新奥天然气股份有限公司和新奥能源是新奥集团旗下四家上市公司中的两家，新奥集团由王玉锁创立 [1] 交易情况 - 新奥天然气股份有限公司将购买其尚未持有的新奥能源剩余股份，目前持有新奥能源34.28%的股份 [1] - 要约包含2.9427股的交换比率，加上每股3.15美元（24.50港元）的现金支付，用于购买新奥能源剩余股份 [1] - 截至公告日，新奥能源已发行1131224275股股份，全部股本理论价值约905亿港元，即116亿美元 [1]

文章核心观点 新奥股份拟私有化新奥能源，交易涉及金额较大，交易完成后新奥能源将成其全资子公司，公司期望借此融合产业链、提升竞争力，但资产负债率预计上升 [1][2][3] 交易方案 - 新奥股份拟以全资子公司新能香港为要约人，达成先决条件后向计划股东提出私有化新奥能源方案，并向购股权持有人提出收购股权要约 [1] - 交易计划股份共7.43亿股，有发行股份和现金付款两种对价方式，计划股东每股可获新奥股份新发行的2.9427股H股股份和每股24.50港元现金支付 [1] - 据估算，假设全部购股权均未行权且购股权要约全部获有效接纳，交易涉及金额约595.19亿港元；若全部购股权均已行权，交易涉及金额约599.24亿港元 [1][2] 交易影响 - 预计发行不超过21.88亿股H股股票，占发行后总股本的41.58%，发行后总股本将由30.97亿股扩大至52.85亿股 [2] - 王玉锁及其一致行动人持股比例将由72.44%降至42.32%，仍为实控人 [2] - 交易前新奥股份间接持有新奥能源34.28%股权，交易后新奥能源将成其全资子公司并从联交所退市，新奥股份将通过介绍上市方式发行H股在联交所主板上市 [2] - 若全资控制新奥能源，新奥股份2024年归母净利润将由44.93亿元增至81.36亿元 [3] - 因现金对价全部用银行贷款支付，新奥股份资产负债率预计将升至67% [3] 公司业绩 - 2024年新奥股份实现营收1358.4亿元，同比下降5.5%；归母净利润44.9亿元，同比下降36.6%；扣非归母净利润37.1亿元，同比上升50.9% [2] - 2024年新奥能源营业收入为1098.53亿元，归属母净利润为59.87亿元 [3] 市场表现 - 27日复牌后，新奥股份小幅上涨，最新市值为616.3亿元；新奥能源最新市值为748.3亿港元 [2] 公司目标 - 此举将进一步深度融合上中下游产业链、优化治理架构、打造"A+H"跨境资本市场平台，增强整体抗风险能力，提升市场竞争力 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司营收增长10.2%，达到67亿 [3] - 利润增长16.2%，家庭业务增长18%，零售业务毛利增长4.2% [4] - 自由现金流同比显著增加6.3亿人民币，达到37.3亿人民币，股息支付率为45% [5] - 国内业务核心利润增长10.2%，批发和海外天然气业务利润下降 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 零售天然气业务 - 零售天然气销量增长4.2%，商业和工业领域增长5.1%，单位价差为5.4英里，零售天然气毛利增长12.8% [12] - 新增工业日安装容量1217万立方米，商业日安装容量293万立方米，新开发住宅用户162万户，完成101个住宅燃气成本转嫁项目，63%的家庭用户燃气价格调整至市场水平 [13][14] 综合能源业务 - 综合能源业务稳步增长，达到415.7亿千瓦时，同比增长近20%，累计运营项目356个，新增项目60个，累计装机容量13.3吉瓦 [16] 增值业务 - 增值业务平均客户交易价值稳步增长，智能产品和品质生活业务快速扩张，核心产品渗透率达23.9%，智能产品收入增长至8.19亿人民币，同比增长474%，每户平均交易价值从2023年的476元增至612元 [22] - 升级优质服务毛利同比增长超1000%，达到2000万元，厨房电器销售增长48.8%，自有品牌销售增长62.2%，达到29.3万台，特许经营区外合作伙伴数量增长2.5倍 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是提高现有和潜在客户的盈利能力，释放智能价值，持续精益运营，创新产品，支持精益运营以降低成本、提高效率，优化回报 [21] - 利用智能化政策挖掘客户需求，实现增值业务快速增长，精准识别客户需求，拓展业务，探索创新产品，提升优质服务，打造智能家庭，释放未来潜力 [22][27] - 优化天然气销售，整合能源资源，实施低源网储销微网模式，满足工业电力客户需求，匹配生产流程，提高工厂能源效率和产品质量 [15][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年全球形势充满挑战，外部市场复杂多变，房地产市场和工业生产面临压力，价格也存在压力，但公司仍实现了既定目标 [2][3] - 2025年公司将面临全球环境复杂不确定、国内经济周期性和结构性问题的挑战，但公司将坚持核心战略，提供合理定价，采用多管齐下的方法，以客户为中心提供服务，致力于战略升级 [25] 其他重要信息 - 公司重视安全和智能化，在基础设施和安全保障中应用数字智能，满足客户在线需求，获得多项评级和奖项 [6][7] - 公司优化采购成本，将单位采购成本从2.77元降至2.69元，通过多元化资源组合、与三大石油公司合作、部署金融对冲工具等方式，降低价格波动风险 [14][15] - 公司利用智能化提高运营效率和安全性，对67个站点、工厂和超1000公里的智能管道进行智能升级，降低泄漏和损失 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 自由现金流增长良好，但股息增长未跟上，未来股息预期如何 - 公司今年加强财务控制，自由现金流显著增加，股息政策保持稳定，未来将根据经营需求和现金流确定股息 [29][31] 问题: 与去年相比，前两个月住宅和工商业客户天然气销售有何变化，2024年IE业务和能源销售增长20%以及VAD业务毛利率指引未达预期如何看待，2025年美元利润率如何 - 因监管要求，无法提供前两个月数据，公司将继续为股东提供健康回报 [32] 问题: 腾讯美元利润率好于预期的原因，三大石油公司公告对天然气采购成本的影响 - 零售天然气价格受成本转嫁、采购来源和规模等因素影响，公司会选择更便宜的天然气来源，优化美元利润率，不同石油公司定价政策有不同变化 [36][37][33] 问题: 2024年JV和关联公司合并毛利率未达预期的原因，连接量好于预期，如何看待连接新房地产项目行业情况 - 因美元利润率优化、销售增加和成本优化，JV和关联公司表现良好，连接量好于预期是因为增加了现有客户连接，以及政府相关政策的帮助 [41][43][44] 问题: 2024年工商业和住宅销售价格美元利润率，基于15%调整了多少，未来展望如何，连接盈利能力下降，全年连接利润及现有客户连接利润情况，连接利润是否会进一步下降 - 工商业客户美元利润率为3美元，住宅客户低2 - 3英里，今年将继续调整去年未调整的价格，连接利润较去年下降5%，原因是住宅连接数量减少和部分省份连接费降低 [45][46] 问题: 增值业务每户600美元的构成，智能服务和产品占比，IE业务不同项目回报如何 - 每户价格主要包括供暖和维护，收入稳定，去年该来源毛利为8亿，长尾部分包括安全、AI监测和智能家居产品，占比18% [48][49] 问题: 今年能源定价和电价情况，成本下降时如何应对 - 公司成本结构下降速度快于降价速度，通过整合服务、提供智能运营和优化网络，提高生产力，应对价格下降压力 [50][51] 问题: 2024年安全投资金额，安全事故看法，2025年工商业客户策略是否变化，是否会降价提高盈利能力 - 公司重视安全，将推进旧网络和管道的维护和投资，网络安全投资约1亿，关于工商业客户策略细节暂不透露 [52][53]

文章核心观点 新奥能源发布2024年度业绩，营业额和股东应占溢利同比减少，各业务板块表现有差异，部分业务实现增长 [1] 业绩概况 - 营业额1098.53亿元，同比减少3.5% [1] - 公司拥有人应占溢利59.87亿元，同比减少12.2% [1] - 每股基本盈利5.35元 [1] - 拟派发末期股息每股2.35港元 [1] 业务发展 工业客户业务 - 通过客户画像和物联设备形成一企一策策略 [1] - 2024年新增工业客户开口气量1217万方/日，累计达1.85亿方/日 [1] - 促进工业用户气量增长5.2% [1] 商业客户业务 - 抓住政府瓶改管政策契机开展专项行动 [1] - 实现商业用户开发2.5万户，累计22.7万户 [1] - 开口气量293万方/日，累计商业客户开口气量0.31亿方/日 [1] - 促进商业用户气量增长4.5% [1] 居民用户业务 - 深挖居民老户开发，实现家庭用户安装161.7万户，累计达3138万户 [2] - 截止2024年底，累计完成居民气量调价比例约63% [2] 天然气零售业务 - 2024年天然气零售销售量同比增长4.2% [2] - 收入及毛利同比分别增长0.2%及2.9%至607.49亿元及62.25亿元 [2] 燃气批发业务 - 以国内市场为主，收入及毛利分别减少15.3%及91.4%至251.43亿元及0.94亿元 [2] 工程安装业务 - 受房地产下行压力影响，收入及毛利较去年同期分别下跌23.3%及31.6%至40.95亿元及18.95亿元 [2] 泛能业务 - 60个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达356个 [2] - 累计装机容量为13.3吉瓦，泛能销售量415.7亿千瓦时，同比增长19.8% [2] - 收入及毛利分别增长5.2%及16.4%至152.73亿元及22.2亿元，毛利率提升至14.5% [2]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业额109,853百万元人民币，同比减少3.5%；公司拥有人应占溢利5,987百万元人民币，同比减少12.2%[3][6] - 2024年每股基本盈利5.35元人民币，同比减少11.6%；已付每股中期股息及建议每股末期股息3.00港元，同比增长1.7%[3] - 2024年净负债比率23.2%，较2023年的25.3%减少2.1个百分点[6] - 2024年公司营业额为1098.53亿元，较去年同期减少3.5%，整体毛利及毛利率同比分别下降6.5%至134.05亿元及0.4个百分点至12.2%[15] - 2024年公司拥有人应占溢利及每股基本盈利分别为59.87亿元及5.35元，按年分别下跌12.2%及11.6%，国内基础业务核心利润同比增长10.2%至67.12亿元[16] - 截至2024年12月31日，公司营运现金流入为102.94亿元，同比上升7.1%[16] - 2024年营业额为1098.53亿元，2023年为1138.58亿元，同比下降3.52%[34] - 2024年年度溢利为68.76亿元，2023年为77.32亿元，同比下降11.07%[34] - 2024年年度全面收益总额为70.57亿元，2023年为78.43亿元，同比下降9.99%[34] - 2024年基本每股盈利为5.35元，2023年为6.05元，同比下降11.57%[34] - 2024年非流动资产为810.36亿元，2023年为767.56亿元，同比增长5.58%[35] - 2024年流动资产为221.84亿元，2023年为263.75亿元，同比下降15.89%[35] - 2024年流动负债为325.02亿元，2023年为349.23亿元，同比下降6.93%[35] - 2024年流动负债净值为 - 103.18亿元，2023年为 - 85.48亿元，同比下降20.71%[35] - 2024年总权益为510.76亿元，2023年为482.62亿元，同比增长5.83%[36] - 2024年非流动负债为196.42亿元，2023年为199.46亿元，同比下降1.52%[36] - 2024年公司外部客户营业额总计10.9853亿人民币，2023年为11.3858亿人民币[41][42] - 2024年公司分类溢利总计1.5778亿人民币，2023年为1.6511亿人民币[41][42] - 2024年其他收益及亏损为 - 6.42亿人民币，2023年为2.67亿人民币[43] - 2024年所得税开支为1.921亿人民币，2023年为2.273亿人民币[43] - 2024年已宣派及支付股息30.15亿人民币，2023年为29.77亿人民币[45] - 2024年公司拥有人应占年度溢利5.987亿人民币，2023年为6.816亿人民币[50] - 2024年每股基本盈利为5.35元人民币，2023年为6.05元人民币[50] - 2024年每股摊薄盈利为5.35元人民币，2023年为6.04元人民币[52] - 2024年末应收款（扣除信贷亏损拨备）总计31.5亿人民币，2023年为30.9亿人民币[53] - 2024年末应付款总计55.36亿元，2023年末为53.50亿元[54] - 2024年12月31日公司可分派储备为83.76亿元[56] 天然气零售业务数据关键指标变化 - 2024年天然气零售销售量26,200百万立方米，同比增长4.2%；泛能销售量41,569百万千瓦时，同比增长19.8%[3][6] - 2024年新增工业客户开口气量1,217万方/日，累计达1.85亿方/日，工业用户气量增长5.2%[9] - 2024年商业用户开发2.5万户，累计22.7万户，商业用户气量增长4.5%[9] - 2024年家庭用户安装161.7万户，累计达3,138万户，累计完成居民气量调价比例约63%[9] - 2024年天然气零售业务收入及毛利同比分别增长0.2%及2.9%；燃气批发业务收入及毛利分别减少15.3%及91.4%；工程安装业务收入及毛利分别下跌23.3%及31.6%[10] - 2024年公司天然气销售量336.51亿立方米，相当于减少使用1513万吨标准煤，减少二氧化碳排放4520万吨[29] - 2024年公司天然气业务分类营业额总计13.8606亿人民币，2023年为13.828亿人民币[41][42] 泛能业务数据关键指标变化 - 2024年泛能销售量41,569百万千瓦时，同比增长19.8%[3][6] - 2024年泛能业务新增投运装机容量1.7吉瓦，新投运园区总装机容量达0.5吉瓦，低碳工厂和建筑新增装机容量达1.2吉瓦[11] - 2024年公司共有60个规模项目投运，累计已投运356个，累计装机容量13.3吉瓦，泛能销售量415.7亿千瓦时，同比增长19.8%[12] - 2024年泛能业务收入及毛利分别增长5.2%及16.4%至152.73亿元及22.2亿元，毛利率提升至14.5%[12] - 2024年公司规模泛能项目达356个，泛能销售量实现415.7亿千瓦时，助力客户减少315万吨标准煤消耗及1273万吨碳排放[29] 智家业务数据关键指标变化 - 2024年智家业务基础产品与服务综合客户渗透率达23.9%，格瑞泰自有产品增长62.2%，综合客单价提升至612元/户[13] - 2024年智家业务智能产品签约金额达8.2亿元，业务收入及毛利分别为45.93亿元及29.71亿元，同比增长24.1%及18.0%[14] 其他业务相关数据变化 - 2024年燃气批发（海外销售）相关税后利润2.40亿元人民币，2023年为14.95亿元人民币[3][7] 公司评级与荣誉 - 2024年公司连续三年蝉联MSCI ESG评级AA级，并入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）2024》“最佳5%”企业[29] - 2024年公司绿色金融框架获标普全球“深绿色”最高评级[29] - 2024年标准普尔、穆迪及惠誉三大评级机构分别维持公司“BBB+”、“Baa1”及“BBB+”的评级，并予以“稳定”展望[30] - 公司在2024年度亚洲（日本除外）最佳管理团队评选中荣获八个奖项[31] 公司技术合作 - 公司与华为云、阿里云共建80G以上高频宽混合云架构，可抵御100G互联网抗DDoS攻击，实现私有云终端与主机安全防控[28] 公司私有化相关 - 控股股东附属公司拟以每股2.9427股新奥股份新发行H股及24.50港元现金代价将公司私有化[55] 股息相关 - 建议2024年末期股息每股2.35港元，全年拟派股息每股3.00港元，派息率为核心利润的45%[56] - 公司向非居民企业股东派2024年末期股息时，须代扣代缴10%企业所得税[58] 股份交易与持有 - 2024年受托人以7.31亿港元购买1325.2万股公司股份[61] - 截至2024年12月31日，信托累计持有公司1998.46万股股份，占已发行股份约1.77%[61][62] 股份过户登记暂停 - 2025年5月20 - 23日暂停办理出席股东大会投票股东的股份过户登记[57] - 2025年5月30日 - 6月2日暂停办理收取末期股息股东的股份过户登记[57] 业绩审核 - 2025年3月24日审核委员会审阅2024年度业绩及经审核合并财务报表[65] 公司客户情况 - 2024年公司服务3138万家庭用户和27万工商业用户[27] 公司对冲情况 - 截至2024年12月31日，公司已进行对冲的借贷本金达8.2亿美元，对冲长期美元债务的比率达78.9%（2023年：40.0%）[20] - 2024年公司已对冲金额达7.51亿美元，对冲贸易风险敞口比率达46.9%[25] 公司流动负债情况 - 2024年12月31日公司流动负债净值约为人民币103.18亿元[21]

财务数据和关键指标变化 - 公司营收增长10.2%，达到67亿 [4] - 利润增长16.2%，家庭业务增长18%，零售业务毛利增长4.2% [5] - 自由现金流显著增加6.3亿人民币，达到37.3亿人民币，股息支付率为45% [6] - 国内业务核心利润增长10.2% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 零售燃气业务 - 零售燃气销量增长4.2%，商业和工业增长5.1%，单位价差为5.4英里 [13] - 零售燃气毛利增长12.8% [13] - 新增工业日安装容量1217万立方米，商业日安装容量293万立方米，新开发智能住宅用户162万户 [14][15] - 完成101个住宅燃气成本转嫁项目，63%的家庭用户燃气价格调整至市场水平 [15] - 采购成本从每单位2.77元降至2.69元 [15] 综合能源业务 - 综合能源业务稳步增长，达到415.7亿千瓦时，同比增长近20% [17] - 累计运营项目356个，新增项目60个，累计装机容量13.3吉瓦，2024年最大容量662.3亿吉瓦，销量415.7亿吉瓦 [17][18] 增值业务 - 增值业务平均客户交易价值稳步增长，智能产品和品质生活业务快速扩张 [23] - 核心产品渗透率达23.9%，智能产品收入增长至8.19亿人民币，同比增长474% [23] - 平均每户客户交易价值从2023年的476元增至612元 [23] - 升级优质服务毛利同比增长超1000%，达到2000万元 [24] - 厨房电器销售增长48.8%，自有品牌销售增长62.2%，达到29.3万台 [24] - 特许经营区外合作伙伴数量增加2.5倍 [24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司一方面提高现有和潜在客户的盈利能力，解锁智能价值，持续精益运营；另一方面创新产品，支持精益运营以降低成本、提高效率，优化回报 [22] - 利用智能政策挖掘客户需求，实现增值业务快速增长 [23] - 天然气销售方面，以商业客户为主要拓展领域，优化成本结构，利用智能能力实现高效安全运营 [27] - 综合能源业务实施低源网储销模式，以客户为中心，匹配生产流程，提高工厂能源效率和产品质量 [27][28] - 增值业务精准识别客户需求，拓展业务，探索创新产品，提升优质服务，打造智能家庭，挖掘未来潜力 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年全球形势充满挑战，国内房地产市场和工业生产面临压力，外部市场多变，价格也存在压力 [2][3] - 2025年公司将面临挑战，全体团队会全力以赴争取最佳结果 [28] 其他重要信息 - 公司在管道网络和客户安全方面非常重视，采用数字智能技术保障安全，并满足不同客户群体的需求 [7][8] - 公司获得多项评级和奖项，包括AA评级、被评为最具进步公司，入选MSCI、S&P Global评级，以及《中国可持续发展年鉴2020》前五名 [8] - 公司债务结构健康，信用评级良好且稳定，净负债率和债务水平下降 [11][12] 问答环节所有提问和回答 问题1: 自由现金流增长良好，但股息增长未跟上，未来股息如何预期？ - 公司今年加强财务控制，自由现金流达37.1亿，较去年显著增加 公司股息政策一直稳定，未来将根据经营需求和现金流确定股息 [32][33] 问题2: 与去年相比，前两个月住宅和工商业客户天然气销售有何变化？去年IE业务20%增长、能源销售增长以及VAD业务毛利率指引未达预期，如何看待？今年住宅成本转嫁情况如何，美元利润率如何？ - 因监管要求，无法提供前两个月数据 公司会根据宏观经济形势、对客户的了解和执行能力，为股东提供健康回报 [33][34] 问题3: 腾讯美元利润率好于预期的原因是什么？三大石油公司宣布的变化对公司购气有何影响，与去年相比成本差异如何？ - 零售天然气价格受成本转嫁、采购来源和规模效应影响，公司会选择更便宜的天然气来源，扩大规模以优化美元利润率 中石化合同中，供暖合同比例从60%升至65%，非供暖价格下降4%，山东、安徽、江苏等地气价上涨2 - 5分，峰值定价也有变化；中石油定价政策较前期略低；中海油价格调整情况不明 [38][39][35] 问题4: 2024年美元利润率为400，合营企业和联营企业合并毛利率未达预期的原因是什么？新物业项目连接量好于预期，如何看待行业情况？ - 合营企业和联营企业表现良好，因美元利润率优化、销售增加和成本优化，公司在这些企业的持股比例约为30% - 40% 连接量好于预期，一是因为去年加强了现有客户的连接，二是中央政府出台的旧城镇改造和保障新房交付政策有助于住宅连接 [43][44][45] 问题5: 2024年工商业和住宅销售价格的美元利润率是多少？在15%的基础上调整了多少？未来前景如何？连接业务盈利能力下降，全年连接利润是多少？其中来自现有客户的利润有多少？连接利润还会下降多少？ - 工商业客户美元利润率为3，住宅客户低2 - 3英里，两者大致相同 今年将继续调整去年未调整的定价 连接利润较去年下降5%，原因是住宅连接数量减少，成本分摊导致单客户成本增加，以及部分省份连接费用较低 [46][47] 问题6: 增值业务每户600美元的构成是什么？智能服务和产品占比多少？IE业务不同项目的回报如何看待？ - 智能家庭业务渗透率为62%，现有客户渗透率为61.5%，每单位价格为3.36元 价格构成主要是供暖和维护，收入稳定，去年该来源毛利为8亿 长尾部分包括安全、AI监测和家用智能产品，占比18% [51] 问题7: 今年能源定价、电价情况如何？成本下降，公司为客户降价，自身成本结构下降更快更深，如何应对？ - 虽然电价处于下降趋势，但公司通过整合服务、提供智能运营和优化网络，提高了生产力，能够应对压力 [53] 问题8: 2024年安全投资金额是多少？安全事故情况如何看待？今年工商业客户战略是否有变化？是否仍会降价以提高整体盈利能力？ - 公司一直将安全放在首位，会对旧网络和管道进行维护，并增加安全投资，网络安全投资约为10亿 关于工商业客户战略细节暂不透露 [54][55]

投资评级 - 报告给予新奧能源"增持"评级 目标价为58.81港元 较现价有7.9%的上涨空间 [3][13] 核心观点 - 新奧能源是中国最大的清洁能源分销商之一 运营260个城市燃气项目 覆盖人口1.4亿 [1] - 2024年上半年公司收入545.9亿元 同比增长0.9% 核心利润32.6亿元 其中国内基础业务30.8亿元 同比增长9.5% [2] - 公司债务结构不断优化 有息负债减少至198.3亿元 综合融资成本3.4% 资本性支出同比减少20% [2] - 2024年前三季度零售气量188.2亿方 同比增长4.8% 泛能销售量296.68亿千瓦时 同比增长21.4% [8] - 预计2024-2026年营业收入分别为1180.86亿元、1271.38亿元和1369.83亿元 EPS为6.16/6.44/6.91元 [13] 财务表现 - 2024年上半年股东应占溢利25.7亿元 同比减少22.8% 每股基本盈利2.29元 同比下降22.4% [2] - 2024年上半年营运现金流入32.7亿元 自由现金流6.3亿元 每股中期派息0.65港元 [2] - 2024年上半年天然气销售、泛能及智家等持续性业务毛利占比87.3% 同比提升8.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年净利润分别为78.93亿元、82.52亿元和88.56亿元 对应市盈率8.3x/8.0x/7.4x [13][16] 业务发展 - 公司拥有347个投运规模泛能项目及59个在建泛能项目 最大用能规模超过634.71亿千瓦时 [8] - 2024年前三季度新增开口气量1113.3万方/日 新增家庭用户110.2万户 [8] - 2024年前三季度e城上门服务订单数量506万单 同比增长8.6% 烟热灶采产品销售量26.85万台 同比增长23.4% [8] - 公司预计2024年天然气零售气量增长5% 泛能销售量增长20%-30% 智家业务毛利增长20%-30% [11] 行业前景 - 2024年1-11月全国天然气表观消费量3885.7亿立方米 同比增长8.9% 预计2035年中国天然气需求将达6100亿立方米 [11] - 国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》 推动居民调价 截至2024年7月底累计实现居民气量调价比例59% [11]

投资评级 - 报告给予新奥能源买入评级 目标价71 5港元 较现价56 25港元有27%上升空间 [6][10][11] 核心业务表现 - 2024年全年气量增长指引为5% 泛能销售量增长指引为20-30% [4][8] - 前三季度零售气量增长4 8%达到188 19亿方 全年气量增长维持5%指引 [30][34] - 截至2024年9月30日 累计已投运规模泛能项目达347个 泛能业务销售量同比增加21 4%至296 68亿千瓦时 [30][34] - 在建装机规模超过830MW 四季度陆续进入运营状态 新投产项目将带来增量贡献 [30][34] 财务表现 - 2024年全年销气毛差指引为0 54元 年底居民顺价达到80%比例 [14][18] - Q3采购成本同比下降0 1元/方 前三季度毛差为0 54元/方 全年指引为0 54元/方 [5][9] - Q3居民顺价达到59%比例 年底有望完成核心城市全年80%顺价 [5][9] - 2024年资本开支为45-46亿元 较年初计划的80亿元明显下降 [15][19] - 预计2024年底在手现金将明显提升 有望增加回购和分红 2024年股息率约5 6% [15][19] 股份回购与派息 - 公司宣布将动用不超过3亿港元进行股份回购 后续股份回购将注销 直接提升每股收益 [15][19] - 预期2024年底在手现金将明显提升 除了优先用于还债外 也有望增加回购和分红 [15][19] - 整体判断公司未来派息率将稳定提升 2024年股息率约5 6%具吸引力 [15][19] 行业估值 - 新奥能源当前股价为56 25港元 总市值为636亿港元 [2] - 2024年和2025年PE分别为11倍和10倍 目标价较现价有27%上升空间 [10][11] - 城市燃气行业平均PE为9 7倍 新奥能源PE为8 6倍 低于行业平均水平 [22]

报告公司投资评级 - 报告维持新奥能源(2688 HK)的买入评级 [8] 报告的核心观点 天然气零售业务 - 3季度零售气销售量同比上升5.5%,其中居民及工商业售气同比增长4.6%/6.2% [1] - 公司维持2024年全年零售气销售量增长5%及板块毛利增长10%的指引 [1] 泛能业务 - 3季度/前九个月泛能板块销售量同比增长13%/21% [2] - 管理层预期4季度售热量有较大环比增长,全年售能仍能基本达到同比增长20%的年度指引 [2] 资本开支 - 前三季资本开支46亿元,相对全年指引80亿元仍有较大差距 [2] - 管理层表示全年实际资本开支较大可能低于指引,会优先减少银行贷款 [2] 财务数据总结 收入 - 2024年公司总收入预计为1175.05亿元,其中天然气零售收入为627.17亿元,泛能业务收入为174.89亿元 [6] 毛利 - 2024年公司总毛利预计为143.56亿元,其中天然气零售及燃气批发毛利为70.83亿元,泛能业务毛利为23.01亿元 [6] - 天然气零售及燃气批发毛利占比48.6%,泛能业务毛利占比16.0% [6] 新增用户 - 2024年公司预计新增居民用户140-160万户,新增工商业用户1200-1400万方/日 [4]