H 股目标价(港元) 48 公司基本信息 | 产业别 | | 交通运输 | | --- | --- | --- | | H 股价(2025/05/28) | | 40.20 | | 恒生指数(2025/05/28) | | 23,258.3 | | 股价 12 个月高/低 | | 40.5/0 | | 总发行股数(百万) | | 4,988.09 | | H 股数(百万) | | 170.00 | | H 市值(亿元) | | 1,645.92 | | | | 深圳明德控股 | | 主要股东 | | 发展有限公司 | | | | (51.37%) | | 每股净值(元) | | 18.87 | | 股价/账面净值 | | 2.13 | | | 一个月 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) | 7.77% 5.65% | N/A | 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2024-08-29 | 33.2 | 买进 | | 2024-10-11 | 40.4 | 买进 | | 2025-03-31 | 42.0 | 买进 | 产品组合 | 速运及大件 ...

报告公司投资评级 - 报告对顺丰控股 (06936.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，一个月、三个月股价涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2，评等“买进”；2024年10月11日前日收盘40.4，评等“买进”；2025年3月31日前日收盘42.0，评等“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 业务情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%，领先同业；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 发展方向与股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购股份总金额在5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别增长17%、13%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率(P/E，X)|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E，X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（Yield，％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83|[9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|306102|335786|363769| |经营成本|225274|244810|263087|288188|311671| |营业税金及附加|502|714|692|764|828| |销售费用|2992|3096|3337|3705|4013| |管理费用|17633|18557|18825|20483|22190| |财务费用|1866|1849|1785|1914|2073| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|-23|2|27| |营业利润|10454|13668|16005|18117|20367| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|15990|18101|20351| |所得税|2575|3388|3855|4386|4928| |少数股东损益|-323|48|208|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11927|13475|15157|[11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37025|40622|51691| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|27513|25154|31349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3089|3597|11069|[11]

纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：采用 EV/EBITDA 估值体系与国际三大同行对比，海外公司该指标在七到八倍，顺丰港股约五点几倍，A股不到七倍，报告发布时港股目标价有 30%上涨空间，A股有 20%上涨空间，中长期配置价值高[2][5] - **业务转型**：从传统快递转型综合物流，涵盖零担快运、冷链、同城配及供应链解决方案等，传统快递业务收入占比降至不到一半，建立多元化物流网络[2][6][7] - **市场定位**：以直营模式、综合服务能力和独立第三方定位闻名，核心业务集中亚洲并拓展国际市场，在亚洲物流市场有重要地位[6][7] - **发展方向**：聚焦提升运营效率、优化资源整合、拓展国际市场、创新服务模式，实现长期稳定增长[8] - **盈利预测**：预计未来两年收入复合增速约 8%，净利润复合增速达 16%，2025 年净利润 117 亿元，2026 年 137 亿元[2][11] - **成本控制**：毛利改善主要来自其他经营成本，如 2024 年相比 2023 年其他经营成本占收入比例下降超 1.4 个百分点；鄂州机场投入使用减少场地租金和集散中心数量，提高资产利用率[15] - **盈利能力**：速运业务和大件物流呈上升趋势，2024 年速运大件业务 ROE 达百分之三十几，常态化分红从 20%提升到 40%，自由现金流超 200 亿元，未来有提升空间[17] - **催化因素**：综合股东回报提升（常态化分红和股份回购注销）和加强业务一线及中高管激励，是短期和中长期催化剂[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利波动原因**：过去几年盈利波动因产能和投入周期与需求匹配度不稳定，现盈利能见度和现金流改善，经营和组织架构调整提升效率，国内消费改善将利好收入和盈利[4] - **细分市场策略**：零担快运市场分散，顺丰虽为第一但仅占一点几市场份额，大幅投入提升份额不现实，需自然增长[9] - **核心优势**：直营体系综合物流解决方案、独立第三方定位、全链路掌控能力、庞大客户网络；收购嘉里物流布局东南亚及“一带一路”国家，鄂州机场辐射亚洲；技术驱动，研发投入大[10] - **各业务板块收入预测**：时效件 2025 年预计增长 10%左右；经济快递预计增长 11%-12%；快运板块预计增长 12%-13%；国际供应链受关税影响大，2024 年国际快递收入超 20%增长，累计中标 100 多个海外供应链项目[12] - **国际业务前景**：积极拓展国际快递与供应链服务，适应中资企业出海浪潮，24 年累计中标 100 多个海外供应链项目，对运价或海运空运敏感度低，体现国际化网络与能力[13][14] - **资本开支影响**：鄂州机场优化航线结构、覆盖更多地区、提高时效件服务能力，替代小型分布中心，梳理转运中心提升资产利用率，使固定资本开支占收入比例下降，每年毛利率提升约 0.4 个百分点[16]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容所產生或因 依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 S.F. Holding Co., Ltd. 順豐控股股份有限公司 本報告以中英文兩種語言編製。在對本報告的中英文版本理解上發生歧義時， 以中文為準。 承董事會命 順豐控股股份有限公司 聯席公司秘書 甘玲 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6936） 2025 年第一季度報告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則（「香港 上市規則」）第13.09條和第13.10B條及香港法例第571章《證券及期貨條例》第 XIVA部刊發。 茲載列順豐控股股份有限公司（「本公司」或「公司」，連同其附屬公司（「本集 團」）截至2025年3月31日止的2025年第一季度報告。其所載財務資料乃根據中 國企業會計準則編製，且未經審計。 中國深圳，2025年4月28日 於本公告日期，本公司董事會成員包括董事長及執行董事王衞先生，執行董事何捷先生、王 欣女士及徐本松先生；及獨立非執行董 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 持续看好公司处于净利率可持续提升周期，H股相较于A股折价具备明显配置性价比 [1] - 公司2024年经营成果印证净利率提升，25年3月份件量增速领跑行业，重视股东回报 [8] 根据相关目录分别进行总结 净利率可持续提升原因 - 核心时效快递需求有韧性，转型卖行业解决方案助于服务行业加速渗透，2024年多行业物流收入同比增长达20%及以上，时效快递业务营收和业务量同比分别增长5.8%和11.8% [1] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底相关营运模式变革推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [2] - 国际业务是时代红利且为高利润率业务，预计分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，鄂州机场快速爬坡，2024年国际货运吞吐量较2023年增长超200% [2] 2024年经营成果 - 净利率：2024年净利率3.6%，同比提升0.4%；扣非归母净利率3.2%，同比+0.5% [8] - 收入：2024年实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5% [8] - 利润：2024年实现101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6%。分业务看，速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部-13.2亿，同比-148% [8] 经营端表现 - 25年3月业务量同比增速顺丰（25.4%）＞圆通（22.5%）＞行业（20.3%）>申通（20.1%）>韵达（17.3%）；1 - 3月业务量累计同比增速申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%） [8] 股东回报情况 - 2024年度现金分红总额预计为41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；2024年第二期回购仍在进行中 [8] 投资建议 - 盈利预测：维持25 - 27年预测归母净利分别为117、137、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为15、13、11倍 [8] - 目标价：维持此前分部估值，依据最新汇率计算A股目标市值2808亿人民币，给予顺丰H/A股90%折价比例，对应港股25年目标市值2527亿人民币，目标价54.50港元，预期较现价44%空间 [8] 主要财务指标 |指标|2017A|2018E|2019E|2020E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|284,420|314,908|355,532|398,842| |同比增速(%)|10.1%|10.7%|12.9%|12.2%| |归母净利润(百万)|10,170|11,667|13,703|15,595| |同比增速(%)|23.5%|14.7%|17.5%|13.8%| |每股盈利(元)|2.04|2.34|2.75|3.13| |市盈率(倍)|17|15|13|11| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据及比率，如营业收入增长率、净利率、ROE等 [11][13]

公司地位与荣誉 - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商[12][60] - 公司跻身《财富》世界500强排行榜，排名第415位[13] - 公司旗舰产品时效快递占据国内绝对领先市场份额[13] - 公司国内快递、快运、冷运、同城即时配送及供应链业务五个细分领域处于领先地位[13] - 公司亚洲的快递、快运、同城即时配送及国际业务四个领域处于细分市场第一[13] - 以2023年收入统计，公司是民营第三方供应链解决方案提供商中亚洲最大、全球第四[15] - 公司连续15年获中国快递服务客户满意度亚洲第一、中国第一[15] - 公司在第三方同城即时配送服务提供商中处于亚洲领先[15] - 公司在亚洲综合物流服务提供商中处于领先[15] - 公司从中国领先的时效快递服务商转型为全球领先的综合物流服务商[61] - 公司时效快递业务在国内市场占据绝对领先优势[61] - 公司零担快运、冷运物流、第三方同城即时配送和民营独立第三方供应链解决方案等物流细分领域均处中国市场领导者地位[61] - 顺丰快运连续五年（2020 - 2024年）位居中国零担企业收入排行榜第一[61] - 顺丰冷运连续六年（2019 - 2024年）位居中国冷链物流百强企业榜第一[61] - 顺丰连续15年（2009 - 2023年）及2024年前三季度位列国家邮政局发布的快递服务公众满意度第一[64] - 公司入围2025年弗蘭茲•厄德曼奖全球总决赛，是本年度唯一入围决赛的中国代表[63] - 公司在乘用车TOP20品牌中的合作率达70%，并与其中11家达成供应链全场景合作[68] - MSCI（明晟）评级BBB，是中国快递物流行业第一；Sustainalytics（晨星）评级为低风险，是全球快递物流行业最佳评级[49] - 连续三年（2022 - 2024年）荣膺《财富》中国ESG影响力榜单，是中国唯一上榜的快递物流企业[49] - 2024年公司在《财富》世界500强排行榜排名415位，连续3年入围[124] - 公司在中国ESG影响力榜排名第2，连续3年上榜[127] - 2024年公司在全球最具价值品牌500强中排名396位，连续5年上榜[129] - 2024年公司在全球十大最具价值物流品牌中排名第7，连续6年上榜[129] 财务数据关键指标变化 - 2024年末期利润分配方案为每10股派发现金红利4.4元，预计末期现金分红21.85亿元，2024年度现金分红总额预计41.04亿元，占2024年度归属利润的40%，较2023年度的35%稳步提高[7] - 2024年公司营业收入2844亿元，同比增长10.1%[19] - 2024年公司毛利389亿元，同比增长19.2%[19] - 2024年公司息税折旧摊销前利润327亿元，同比增长11.0%[19] - 2024年归属于公司所有者的利润102亿元，同比增长23.5%[19] - 2024年公司总件量133.3亿票，同比增长11.3%[21] - 2024年时效快递收入占总收入44.7%，经济快递占23.2%[25] - 2024年公司毛利率13.7%，归属公司所有者利润率3.6%[27][29] - 2024年公司总资产2138亿元，归属公司所有者权益920亿元[19] - 2024年公司资产负债率52.1%，息税折旧摊销前利润率11.5%[31][32] - 2024年公司经营性现金流净额322亿元，投资性现金流净额 -121亿元[34] - 2024年集团实现营业收入2844亿元，同比增长10.1%，其中速运物流业务收入2058亿元，同比增长7.7%，供应链及国际业务收入705亿元，同比增长17.5%[40] - 2024年归属公司所有者的利润为102亿元，同比增长23.5%，利润率为3.6%，同比提高0.4个百分点[40] - 2024年公司流动资886.87亿元，较2023年下降2.53%；非流动资产1251.37亿元，较2023年下降4.11%[37] - 2024年公司流动负债721.93亿元，较2023年下降2.43%；非流动负债392.96亿元，较2023年下降11.13%[37] - 2024年公司毛利率为13.68%，较2023年提升1.05个百分点；息税折旧摊销前利润率为11.50%，较2023年提升0.11个百分点[38] - 2024年公司基本每股收益和稀释每股收益均为2.11元，较2023年增长24.12%[38] - 2024年已实施中期现金分红约19亿元，分红率约为40%，H股上市前派发一次性回报股东特别现金分红约48亿元[50] - 董事会建议派发2024年末期分红每10股人民币4.4元（含税）[50] - 2024年公司集团总营业收入达2844.2亿元，较2023年同期增长10.07%（不含丰网业务同比增长10.35%）[132] - 2024年营业收入合计2844.2亿元，较2023年增长10.07%[133] - 2024年营业成本为2455.2亿元，较2023年增长8.75%[135] - 2024年物流及货运代理业务营业收入2762.8亿元，较2023年增长10.01%[133] - 2024年物流及货运代理业务营业成本2386.9亿元，较2023年增长8.68%[136] - 2024年整体毛利为389.0亿元，较2023年增长19.19%[138] - 2024年物流及货运代理业务毛利为375.8亿元，较2023年增长19.29%[138] - 2024年物流及货运代理业务毛利率为13.60%，较2023年提高1.05个百分点[138] - 2024年人工成本为1121.2亿元，较2023年增长9.08%[136] - 2024年运力成本为932.9亿元，较2023年增长12.50%[136] - 2024年其他经营成本为332.8亿元，较2023年下降1.84%[136] - 2024年销售及营销费用31.0亿元，同比增长3.50%，费用率1.09%，同比下降0.07个百分点[141] - 2024年管理费用187.3亿元，同比增长5.44%，费用率6.59%，同比下降0.29个百分点[142] - 2024年研发费用25.3亿元，同比增长10.86%，费用率0.89%，同比上升0.01个百分点[143] - 2024年其他收入9.9亿元，较2023年下降12.9亿元[144] - 2024年财务费用净额17.6亿元，同比增长7.29%[145] - 2024年所得税费用33.9亿元，同比增长31.59%[146] - 2024年年度利润102.2亿元，同比增长29.16%，归属公司所有者利润101.7亿元，同比增长23.51%[147] - 速运及大件分部2024年净利润109.8亿元，同比增长29.91%；同城即配分部净利润1.3亿元，同比增长161.80%；供应链及国际分部净亏损13.2亿元[149] - 2024年息税折旧与摊销前利润326.95亿元，利润率11.50%；2023年分别为294.42亿元和11.39%[152] - 2024年经营活动现金净额321.9亿元，同比增长21.14%；投资活动现金净额流出120.5亿元，同比下降10.74%；融资活动现金净额流出279.8亿元，同比增长115.31%[154][155] - 2024年12月31日，公司合同资产为27.4亿元，较2023年末增长67.88%[156] - 2024年12月31日，以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产为112.5亿元，较2023年末增长65.15%[157] - 2024年12月31日，非流动负债中的借款为263.2亿元，较2023年末下降13.41%；流动负债中的借款为183.7亿元，较2023年末下降17.68%[157] - 2024年12月31日，库存股为7.6亿元，较2023年末下降70.57%[157] - 2024年12月31日，现金及现金等价物和理财产品总额为436.6亿元[159] - 2024年度自由现金流入为223.0亿元，较2023年度同比增长70.14%[160] - 2024年12月31日，资产负债率为52.14%，较2023年末下降1.23个百分点[160] - 2024年12月31日，借款总额为446.8亿元[161] - 2024年12月31日，权利受限资产合计21.61亿元[162] - 2024年12月31日，为参股公司提供9.51亿元的担保[163] - 2024年总投资额为107.15亿元，较2023年的175.25亿元下降38.86%[166] - 2024年固定资产等投资（除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.56%，占营业收入比率为3.48%，较2023年同期下降1.73个百分点[166] - 2024年已订约但尚未拨备的资本承担合计16.37亿元，2023年为19.92亿元[167] - 2024年金融资产期末数为199.56亿元，金融负债期末数为1.05亿元[168] - 证券投资期末账面价值合计10.33亿元，最初投资成本合计19.85亿元[170] - 衍生品投资期末金额为58.39亿元，占公司报告期末净资产比例为6.35%[172] - 报告期内衍生品投资实际损失约为319万元[173] - 公司进行外汇套期保值业务存在市场、流动性、履约和操作风险[173] - 2024年研发投入总额为30.9亿元，较2023年同期下降8.02%，占营业收入比率为1.09%，较2023年同期下降0.21个百分点[175] - 2024年研发投入总额为30.94亿元，较2023年的33.63亿元下降8.02%，研发投入占营业收入比例从1.30%降至1.09% [176] - 2024年研发投入资本化金额为5.60亿元，较2023年的10.78亿元下降48.04%，资本化金额占研发投入的比例从32.05%降至18.10% [176] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造等行业物流收入同比增长达20%或以上[43] - 2024年时效快递业务实现不含税营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%[69] - 公司航空大件次日时效达成率同比提升7.3个百分点[69] - 2024年公司航空大件业务货量增长超20%[69] - 公司收派端可实现客户和机场间直收或直派的城市增加至164个[69] - 大同城半日达服务拓展至291个城市，已在104个场地打造「上仓下中转」模式[70] - 2024年经济快递业务不含税营业收入272.5亿元，同比增长8.8%；不含丰网业务，收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%[72] - 2024年为SKA、KA、SME客群提供的仓配一体化服务收入同比增长超20%[72] - 2024年快运营业收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超20%[74] - 直营网络单曰零担货量峰值超6.9万吨，加盟网络单曰零担货量峰值超3.2万吨[74] - 2024年优化网络新增超300条直发线路，增投超3400台大型车辆，100kg以上工业大件货量同比增长超30%[75] - 2024年顺心捷达加盟网络网点总数突破20000个，乡镇派送覆盖率达85.3%，货量市占率居加盟型快运市场前三[77] - 顺心捷达骨干网络平均时效缩短6.5小时，促进运营单公斤成本下降[77] - 2024年冷运及医药业务不含税营业收入98.1亿元，同比下降4.9%[78] - 生鲜寄递服务覆盖全国2800多个县区级城市和超5500个生鲜品种，预计助力农户创收超千亿元[79] - 2024年携手新建超50个农产品区域品牌，为数十种生鲜品类打造超40款专属纸箱包服务[80] - 2024年食品冷运新增85城收件服务和131城派件服务[81] - 2024年同城即时配送业务实现不含税营业收入88.7亿元，同比增长22.4% [83] - 2024年新增与KA客户合作的门店超7500家，活跃商家规模达65万家，同比增长39% [83] - 2024年顺丰同城活跃消费者规模超2341万人[83] - 2024年茶饮配送收入同比增长73%，县域收入同比增长121% [84] - 顺丰同城已覆盖全国超2300个市县，其中县域覆盖超1300个[84] - 2024年，公司供应链及国际业务实现不含税营业收入704.9亿元，同比增长17.5% [87] - 2024年全

纪要涉及的公司 纪要主要围绕顺丰控股股份有限公司（S.F. Holding Co., Ltd）展开，涉及该公司 A 股（002352.SZ）和 H 股（6936.HK）[2][3]。 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年第四季度净利润同比增长 35%，达到 26.5 亿元人民币，高于摩根大通预期的 23 亿元人民币，主要得益于强劲的收入增长、运营效率提升和战略成本管理[2][6]。 - 2024 财年营收同比增长 10%，供应链和国际业务板块表现突出，营收同比增长 18%[6]。 - 净利润率从 2023 财年的 3.2%扩大至 3.6%，净资产收益率从 9.2%提升至 11.2%[6]。 - 经营现金流同比增长 21%，资本支出同比下降 27%，反映了公司优化成本结构的决心[6]。 - 派息率提高至 40%（不包括 H 股上市前特别股息），对应顺丰 A/H 股约 2%的股息收益率[6]。 业务板块 - **时效快递和经济快递**：尽管物流行业竞争加剧，但这两个板块表现良好。2024 财年，时效快递收入同比增长 5.8%，包裹量同比增长 12%，主要受逆向包裹业务推动；经济快递收入同比增长 11.8%，包裹量同比增长 18%，显示公司能够捕捉对成本敏感市场的需求[6][7]。 - **快递业务**：受益于中国以旧换新补贴政策，刺激了家电和消费电子产品的需求。尽管面临京东物流的竞争，但顺丰业务量在 2024 年 10 月至 2025 年 2 月期间同比增长 12%-18%。京东物流融入淘宝生态系统对顺丰影响较小，因其综合一站式服务持续吸引寻求可靠物流解决方案的客户[8]。 - **供应链与国际市场**：2024 财年，该板块营收同比增长 17.5%，超过公司 10%的平均增速，占总营收的 24.8%。其中，最具价值的国际包裹业务营收同比增长 20%。2025 年前两个月，该板块营收同比增长 14%，公司成功获得 100 多个海外供应链项目新投标[8]。 战略举措 - **股东回报**：通过增加派息和股票回购增强股东回报。2024 年资本支出占营收比例从 2023 年的 5.2%降至 3.5%，自由现金流同比改善 70%，使公司能够将派息率从 2023 年的 35%提高至 40%，并计划在 2024 - 2028 年稳步提高派息率。此外，公司持续回购并注销股票[8][9]。 - **技术应用**：顺丰处于利用人工智能和技术提升运营效率、推动物流行业创新的前沿。2025 年，公司计划增加对自动驾驶车辆的投资，有望惠及每日 11 万次车辆出行。通过将人工智能模型集成到物流运营中，旨在改善路线规划、调度和资源分配，最终提高整体效率[9]。 估值与评级 - 顺丰 A/H 股目前的 2026 财年预期市盈率分别为 15.2 倍和 12.5 倍，企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）分别为 5.4 倍和 4.2 倍，鉴于公司良好的盈利增长前景，在全球范围内具有吸引力[3]。 - 维持对顺丰控股 A/H 股的“增持”评级，顺丰 A 股目标价为 48 元人民币，顺丰 H 股目标价为 46 港元[3][5]。 风险因素 - 宏观经济复苏弱于预期，将对快递包裹业务和嘉里物流的业务构成下行风险[23][28]。 - 中国物流行业竞争加剧[23][28]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根大通在顺丰控股 A/H 股相关金融工具中担任做市商和/或流动性提供者，在过去 12 个月内担任过其证券公开发行的经理或联席经理，持有其 1%或以上的普通股权益，目前或过去 12 个月内是其客户和投资银行客户，并在过去 12 个月内获得投资银行服务报酬，预计未来三个月将寻求相关报酬，可能持有其债务证券头寸[32][33][34][35]。 - 报告对摩根大通的评级系统进行了解释，包括“增持”“中性”“减持”和“未评级”的含义，并提供了分析师的覆盖范围[40][41]。 - 报告还包含了摩根大通在不同国家和地区的法律实体披露和特定地区披露，以及其他重要的风险提示和免责声明[60][61][62][63][64][65][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][80][81][82][83][84][86][87]。

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，看好公司长期发展，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，同比分别增长16%、15%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4987.03百万，H股数170.00百万，H股市值1850.19亿元，主要股东为王卫（持股53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值为2.01，一个月、三个月股价涨跌分别为 - 5.12%、7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，同比增长11.76%；归母净利润25.53亿元，同比增长29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，同比增长51.32% [7] 分红方案 - 拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，同比增长7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，同比增长29.91%，净利润率为5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，同比增长5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，同比增长8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，同比增长13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，同比下降4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，同比增长17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年营收90.11亿元，同比增长22.24%，净利润1.32亿元，同比增长161.80%，净利润率为1.47%，同比提高0.78pcts [10] 公司优势 - 时效是核心竞争力，在机队、车队等资源方面全球领先，截至2024年12月拥有110架飞机（自营89架），鄂州货运枢纽稀缺性显著，全球共运营超10万辆干线货车、10万辆末端收派车，结合多式联运服务打造物流综合体 [10] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11833|13599|15198| |同比增减（％）|33.38|23.51|16.35|14.92|11.76| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.37|2.73|3.05| |同比增减（％）|33.86|24.12|12.47|14.92|11.76| |H股市盈率（P/E，X）|20.38|16.42|14.60|12.70|11.36| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.83|0.95|1.07| |H股股息率（Yield，％）|1.73|5.31|2.40|2.76|3.08| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表（百万元）|营业收入|258409|284420|306682|340669|382550| ||经营成本|225274|244810|263647|292368|328267| ||营业税金及附加|502|714|682|758|851| ||销售费用|2992|3096|3324|3693|4147| ||管理费用|17633|18557|19397|21543|24192| ||财务费用|1866|1849|1789|1986|2230| ||资产减值损失|-186|-331|-83|-83|-83| ||投资收益|801|748|680|680|680| ||营业利润|10454|13668|16342|18514|20680| ||营业外收入|309|312|260|260|260| ||营业外支出|277|373|341|341|341| ||利润总额|10487|13607|16261|18433|20600| ||所得税|2575|3388|4242|4608|5150| ||少数股东损益|-323|48|185|225|252| ||归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11833|13599|15198| |合并资产负债表（百万元）|货币资金|41975|33936|40615|48061|71224| ||应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| ||存货|2440|2432|2797|3049|3323| ||流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| ||长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| ||固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| ||在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| ||无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| ||资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| ||流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| ||长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| ||负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| ||少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| ||股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| ||负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| |合并现金流量表（百万元）|经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|31103|29003|32181| ||投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| ||筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|979| ||现金及现金等价物净增加额|168|-7802|6679|7446|23163| [11]

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，各业务板块表现良好，同城即时配送业务净利润增长超160%，公司护城河持续巩固，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，看好公司长期发展，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,987.03百万，H股数170.00百万，H市值1,850.19亿元，主要股东为王卫（53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值2.01，一个月股价涨跌 - 5.12%，三个月7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2港元，评等为买进；2024年10月11日前日收盘40.4港元，评等为买进；2025年3月31日前日收盘42.0港元，评等为买进 [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年实现营收2844.20亿元，YOY + 10.07%；归母净利润101.70亿元，YOY + 23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，YOY + 28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，YOY + 11.76%；归母净利润25.53亿元，YOY + 29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，YOY + 51.32%。拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，YOY + 7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，YOY + 29.91%，净利润率5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，YOY + 5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，YOY + 8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，YOY + 13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，YOY - 4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，YOY + 17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年实现营收90.11亿元，YOY + 22.24%；净利润1.32亿元，YOY + 161.80%；净利润率1.47%，同比提高0.78pcts [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，yoy分别为 + 16%、+ 15%、+ 12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍 [10] 财务报表预测 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表给出了2023 - 2027F年相关财务数据 [11]

公司业绩发布 - 公司发布截至2024年12月31日止年度经审计业绩[2] 现金分红情况 - 2024年末期利润分配方案为每10股派发现金红利4.4元，预计末期现金分红21.85亿元[6] - 2024年中期已派发现金分红约19.18亿元[6] - 2024年度现金分红总额预计41.04亿元，占2024年度归属公司所有者利润的40%[6] - 2023年度现金分红比例为35%，2024年较2023年稳步提高[6] - 2024年已实施中期现金分红约19亿元，分红率约40%，H股上市前派发特别现金分红约48亿元，董事会建议派2024年末期分红每10股4.4元（含税）[48] 公司行业地位与规模 - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商[10][57] - 公司跻身《财富》世界500强排行榜，排名第415位[11] - 公司旗舰产品时效快递在国内占据绝对领先市场份额[11] - 公司在国内五个细分领域及亚洲四个领域处于细分市场第一[11] - 顺丰快运连续五年（2020 - 2024年）位居中国零担企业收入排行榜第一，顺丰冷运连续六年（2019 - 2024年）位居中国冷链物流百强企业榜第一[58] - 公司构建一站式综合物流服务能力，覆盖客户生产到销售、国内到国际端到端供应链[57] - 公司物流基础设施网络覆盖中国所有城市及全球多个国家和地区，拥有亚洲最大规模的货运机队及鄂州航空货运枢纽[57] - 公司运营丰富的海运、陆运、铁运资源和线路，能提供国内及跨境的零担及大宗货物多式联运[57] - 携手KLN后增强公司在东南亚本土物流及连接亚洲与世界的国际货运能力[57] - 公司能凭综合物流服务实力及海外网络基础，适应市场变化，重构供应链布局，实现国际化拓展[57] 公司战略与发展方向 - 2024年公司实施“激活经营”策略，推出组织与机制变革，确立“加速行业化转型”战略方向[39][40] - 公司致力于成为连接亚洲与世界的全球领先物流企业[12] - 公司战略方向为加速向行业及客户供应链渗透，扩大行业物流份额以实现规模化增长[188] - 公司推进国际化发展，强化亚洲与世界的桥梁地位，提供一站式解决方案[189] - 公司依托科技能力和应用创新探索，构建数字化供应链生态[190] - 2025年公司通过组织升级、打法迭代和能力提升推动行业化策略落地[192] 财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业收入2844亿元，同比增长10.1%；毛利389亿元，同比增长19.2%；息税折旧摊销前利润327亿元，同比增长11.0%；归属公司所有者的利润102亿元，同比增长23.5%[17] - 2022 - 2024年总件量分别为111.4亿票、119.7亿票、133.3亿票，2024年同比增长11.3%；若不含丰网业务，2024年总件量同比增长15.3%[19][21] - 2022 - 2024年公司总收入分别为2584亿元、2675亿元、2844亿元，2024年同比增长10.1%[20] - 2022 - 2024年公司毛利额分别为326亿元、330亿元、389亿元，毛利率分别为12.3%、12.6%、13.7%[25] - 2022 - 2024年归属公司所有者的利润分别为62.3亿元、82.3亿元、101.7亿元，利润率分别为2.3%、3.2%、3.6%[27] - 2022 - 2024年公司总资产分别为2215亿元、2168亿元、2138亿元；归属公司所有者的权益分别为928亿元、863亿元、920亿元；资产负债率分别为52.1%、54.7%、53.4%[29] - 2022 - 2024年公司息税折旧摊销前利润分别为290亿元、294亿元、327亿元，利润率分别为10.8%、11.4%、11.5%[30] - 2024年Q1 - Q4归属公司所有者的利润分别为28.1亿元、19.7亿元、25.5亿元、24.6亿元，利润率分别为4.2%、3.9%、3.3%、2.9%[31] - 2023 - 2024年公司经营性现金流净额分别为266亿元、322亿元；投资性现金流净额分别为 - 135亿元、 - 121亿元；筹资性现金流净额分别为 - 280亿元、 - 130亿元[32] - 2024年公司实现营业收入2844亿元，同比增长10.1%，其中速运物流业务收入2058亿元，同比增长7.7%，供应链及国际业务收入705亿元，同比增长17.5%[38] - 2024年归属公司所有者的利润为102亿元，同比增长23.5%，利润率为3.6%，同比提高0.4个百分点[38] - 2024年公司毛利率为13.68%，较2023年提升1.05个百分点，息税折旧摊销前利润率为11.50%，较2023年提升0.11个百分点[36] - 2024年公司基本每股收益和稀释每股收益均为2.11元，同比增长24.12%[36] - 2024年公司加权平均净资产收益率为11.16%，较2023年提升1.97个百分点，资产负债率为52.14%，较2023年下降1.23个百分点[36] - 2024年公司经营活动产生的现金净额为321.86亿元，同比增长21.14%，投资活动使用的现金净额为120.55亿元，同比减少10.74%[35] - 2024年公司融资活动使用的现金净额为279.79亿元，同比下降115.31%[35] - 2024年公司流动资产为886.87亿元，同比下降2.53%，非流动资产为1251.37亿元，同比下降4.11%[35] - 2024年公司流动负债为721.93亿元，同比下降2.43%，非流动负债为392.96亿元，同比下降11.13%[35] - 2024年公司集团总营业收入达2844.2亿元，较2023年同期增长10.07%（不含丰网业务同比增长10.35%）[129] - 2024年营业收入合计2844.2亿元，较2023年增长10.07%[130] - 2024年营业成本为2455.2亿元，较2023年增长8.75%[132] - 2024年物流及货运代理业务营业成本2386.9亿元，较2023年增长8.68%[133] - 2024年人工成本1121.2亿元，较2023年增长9.08%[133] - 2024年运力成本932.9亿元，较2023年增长12.50%[133] - 2024年其他经营成本332.8亿元，较2023年下降1.84%[133] - 2024年整体毛利为389.0亿元，较2023年增长19.19%[135] - 2024年物流及货运代理业务毛利375.8亿元，较2023年增长19.29%[135] - 2024年物流及货运代理业务毛利率为13.60%，较2023年提高1.05个百分点[135] - 2024年人工成本占收入比率40.58%，较2023年下降0.35个百分点[135] - 2024年销售及营销费用31.0亿元，同比增长3.50%，费用率1.09%，同比下降0.07个百分点[138] - 2024年管理费用187.3亿元，同比增长5.44%，费用率6.59%，同比下降0.29个百分点[139] - 2024年研发费用25.3亿元，同比增长10.86%，费用率0.89%，同比上升0.01个百分点[140] - 2024年其他收入9.9亿元，较2023年下降12.9亿元[141] - 2024年财务费用净额17.6亿元，同比增长7.29%[142] - 2024年所得税费用33.9亿元，同比增长31.59%[143] - 2024年年度利润102.2亿元，同比增长29.16%，归属公司所有者利润101.7亿元，同比增长23.51%[144] - 速运及大件分部2024年净利润109.8亿元，同比增长29.91%；同城即时配送分部净利润1.3亿元，同比增长161.80%；供应链及国际分部净亏损13.2亿元[146] - 2024年息税折旧与摊销前利润326.95亿元，利润率11.50%；2023年分别为294.42亿元和11.39%[149] - 2024年经营活动现金净额321.9亿元，同比增长21.14%；投资活动现金净额流出120.5亿元，同比下降10.74%；融资活动现金净额流出279.8亿元，同比增长115.31%[151][152] - 2024年12月31日，公司合同资产为27.4亿元，较2023年末增长67.88%[153] - 2024年12月31日，公司以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产为112.5亿元，较2023年末增长65.15%[154] - 2024年12月31日，公司非流动负债中的借款为263.2亿元，较2023年末下降13.41%；流动负债中的借款为183.7亿元，较2023年末下降17.68%[154] - 2024年12月31日，公司库存股为7.6亿元，较2023年末下降70.57%[154] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物和理财产品总额为436.6亿元[156] - 2024年度公司自由现金流入为223.0亿元，较2023年度同比增长70.14%[157] - 2024年12月31日，公司资产负债率为52.14%，较2023年末下降1.23个百分点[157] - 2024年12月31日，公司借款总额为446.8亿元[158] - 2024年12月31日，公司权利受限资产合计21.61亿元[159] - 2024年12月31日，公司为参股公司提供9.51亿元的担保[160] - 2024年总投资额为107.14792亿元，较2023年的175.2471亿元下降38.86%[163] - 2024年固定资产等投资（除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.56%，占营业收入比率为3.48%，较2023年同期下降1.73个百分点[163] - 2024年已就购买物业、厂房及设备订立合约但未计提准备金额为15.15674亿元，2023年为18.58672亿元；2024年将予支付的投资为1.21043亿元，2023年为1.31895亿元[164] - 金融资产期初数为168.89273亿元，期末数为199.55566亿元；金融负债期初数为92120万元，期末数为105464万元[165] - 证券投资合计最初投资成本为19.85211亿元，期末账面价值为10.33218亿元[167] - 衍生品投资（远期购汇）初始投资金额为58.3948亿元，期末投资金额为58.3948亿元，占公司报告期末净资产比例为6.35%[169] - 报告期内衍生品投资实际损失约为319万元[170] - 2024年研发投入总额为30.9亿元，较2023年同期下降8.02%，占营业收入比率为1.09%，较2023年同期下降0.21个百分点[172] - 2024年研发投入总额为30.94亿元，较2023年的33.63亿元下降8.02%；研发投入资本化金额为5.60亿元，较2023年的10.78亿元下降48.04%[173] - 2024年研发投入占营业收入比例为1.09%，较2023年下降0.21个百分点；资本化金额占研发投入的比例为18.10%，较2023年下降13.95个百分点[173] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、供应链及国际、其他非物流业务收入占比分别为44.7%、9.7%、4.0%、2.8%、12.8%、23.2%、2.8%[23] - 2024年电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造等行业物流收入同比增长达20%或以上[41] - 2024年累计中标100多个海外供应链项目，超45%的《财富》中国500强企业使用顺丰国际产品及服务[42] - 2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上[62] - 公司在乘用车TOP20品牌中的合作率达70%，并与其中11家达成供应链全场景合作[65] - 公司针对8大主行业打造与优化数十套标准化组合套餐，部分场景套餐服务快速推广[65] - 从客户确定合作到实施落地平均耗时缩短20天[65] - 2024年时效快递业务不含税营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%[66] - 2024年航空大件业务货量增长超20%，航空大件次日时效达成率同比提升7.3个百分点[66] - 大同城半日达服务已拓展至291个城市，10