纪要涉及的公司 北方国际，1986 年成立，1998 年在深交所上市，由中国北方工业公司控股，是国务院国资委下属的央企 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **行业地位**：2024 年在国际承包商 250 强排名中名列第 66 位，较前一年提升 9 位，显示行业地位增强 [2][3] - **发展战略**：采取投建营一体化战略，业务多元化，涵盖货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器及发电 [2][3] - **财务表现**：2024 年货物贸易、工程建设与服务、金属包装容器销售及发电业务收入占比分别为 44%、37%、2%和 3%，毛利占比分别为 44%、37%、7%和 11%，货物贸易毛利占比提升显著；2022 - 2024 年经营现金流净流入约 6.5 - 7.4 亿元，2024 年同比下降 0.5 亿元；2024 年现金分红总额 1.6 亿元，股利支付率 25% [2][4][5] - **蒙古煤炭贸易**：是重要收入来源，蒙古炼焦煤对华出口依赖度高，2024 年出口量同比增长 14%至 7800 万吨，中澳煤炭贸易政策变化增加蒙古煤炭进口需求；公司开展综合项目，TK 重载公路项目 24 年底全线贯通，收购内蒙古满都拉矿业股权推进蒙煤贸一体化 [2][6] - **电力运营进展**：在“一带一路”沿线国家落地多个项目，克罗地亚赛尼风电项目 24 年收入因电价和发电度数下降减少，老挝南拜水电站收入稳定，孟加拉火箭项目预计 2025 年上半年投产，波黑光伏项目 24 年开始投资 [4][7] - **盈利预测**：工程建设板块预计稳健增长，贸易业务有望高增速，孟加拉电力运营业务将显著贡献业绩；未来几年利润预计保持 10%左右增速，2025 年预期增速约 4%，明后两年预期增速超 15%；2025 年估值约 10 倍，“一带一路”题材使公司值得关注 [4][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年前两个月蒙古国内炼焦煤产量同比增长约 4%，预计 2025 年钢铁需求缓慢恢复，中国钢材出口量将保持高增长 [6] - 公司电力运营项目包括 2014 年老挝南拜水电项目（86 兆瓦）、2018 年克罗地亚赛尼风电项目（156 兆瓦）、2019 年孟加拉超超临界火电站项目（1320 兆瓦）、2024 年波黑科曼耶山光伏项目（125 兆瓦） [9]

主营业务表现 - 2024年公司实现营业收入3.30亿元，同比下滑27.42%，其中服装业务收入2.86亿元，医疗业务收入2979.86万元，其他业务收入1361.31万元 [1] - 服装业务中直营渠道平均门店收入275.58万元，加盟联营店平均门店收入76.93万元，差异达198.65万元 [1] - 直营店收入高于加盟店主要由于店面规模更大、产品品类更丰富、客户品牌忠诚度更高 [2] - 同行业可比公司如红豆股份、比音勒芬、报喜鸟等均存在直营店收入高于加盟店的情况 [3] 客户与供应商情况 - 服装板块前五大客户2024年销售金额6621.40万元，占比20.96% [4] - 主要客户日本三泰衣料株式会社订单量减少导致出口收入下降 [4] - 服装板块前五大供应商2024年采购金额2312.11万元，占比15.68% [6] - 医药板块前五大供应商2024年采购金额3103.92万元，占比44.41% [7] 收入确认政策 - 服装业务收入确认时点为客户取得商品控制权，分为零售、团购和出口三种模式 [8] - 零售模式在交付货品当天或1个月内确认收入 [8] - 团购模式在产品交付客户确认接受时确认收入 [9] - 出口模式在产品报关装货上船时确认收入 [10] - 医药板块在商品销售给零售客户并收取价款时确认收入 [11] 内部控制问题 - 公司与中通南方开展煤炭贸易业务中存在开具不具备商业实质的商业承兑汇票问题 [14] - 涉及票据金额3625.01万元，存在相互对开、背书转回等异常交易行为 [18] - 相关票据未及时进行账务处理导致2024年三季度、年度财务报表出现重大错报 [14] - 公司已对2024年第三季度财务报告进行更正，调整总资产2955万元 [22] 煤炭贸易业务 - 子公司美尔雅能源与贵州盘煜通过预付款模式开展煤炭贸易 [29] - 截至2024年底超过1年以上的预付款项余额7100.76万元 [30] - 煤炭贸易行业惯例为先款后货，预付大额款项符合行业特点 [32] - 贵州盘煜已向公司交付煤炭约7734万元，剩余待交付约10399万元 [32] 服装团购业务 - 公司与广东威仕顿签订合作协议支付1000万元保证金 [37] - 广东威仕顿未能按约促成团购订单，公司已提起诉讼要求返还保证金 [38] - 该笔保证金已按账龄分析法计提坏账准备 [39] 预付账款情况 - 2024年末预付款项余额1.36亿元，同比增长84.63% [40] - 前五大预付款对象金额1.31亿元，占比96.31% [40] - 主要预付对象为贵州盘煜贸易有限公司和中通南方技术有限公司 [42]

主营业务表现 - 2024年公司营业收入3.30亿元，同比下滑27.42%，其中服装业务收入2.86亿元，医疗业务收入2979.86万元，其他业务收入1361.31万元 [2] - 服装业务直营店平均门店收入275.58万元，加盟联营店平均门店收入76.93万元，差异显著 [2] - 同行业可比公司如红豆股份、比音勒芬等均存在直营店收入高于加盟店的现象 [3] 客户与供应商分析 - 服装板块前五大客户2024年销售额合计7802.57万元，占服装业务收入的27.27% [4] - 日本三泰衣料株式会社是长期合作客户，2024年订单量减少导致出口收入下降 [4] - 2024年服装板块前五大供应商采购额1676.94万元，占总采购额的19.38% [7] - 供应商选择基于价格和品质优先原则，变化不会对业务产生实质影响 [8] 收入确认政策 - 服装业务收入确认分为零售、团购和出口三种模式，均按总额法确认 [10] - 零售业务在交付商品并收到货款时确认收入，团购业务在客户确认接受商品时确认 [11] - 医药板块收入在商品控制权转移时确认，采用总额法 [12] 煤炭贸易业务风险 - 公司与中通南方开展煤炭贸易业务过程中存在票据异常交易行为 [15] - 开具商业承兑汇票3,625.01万元，收回1,160.01万元，余额2,465万元 [18][19] - 相关交易涉及多家第三方公司，目前公安机关已立案调查 [22] - 煤炭贸易预付款项符合行业惯例，但存在交付缓慢问题 [25] 财务数据更正 - 未及时处理商业承兑汇票导致2024年三季报资产总额少计2955万元 [26] - 应收票据少计640万元，预付款项少计2315万元，应付票据少计2315万元 [27] - 已发布2024年第三季度报告更正公告 [28] 内部控制问题 - 2024年内部控制被出具否定意见审计报告 [15] - 主要涉及煤炭贸易业务中的票据异常交易和账务处理不及时 [15] - 公司已组织相关人员学习《票据法》，加强内部审计监督 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖物产环能，给予“推荐”评级 [3][77] 报告的核心观点 - 物产环能以煤炭贸易为基本盘，通过并购扩大热电联产资产规模，热电联产资产位于下游供热需求大的工业园区域，能持续创造稳定利润及现金流，随着地方经济增长和新项目投产，热电联产业务市场需求有望扩大，对公司整体业绩贡献将逐步增加，预计2025 - 2027年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%，对应6月23日收盘价，25 - 27年PE分为9x/8x/7x [3][77] 根据相关目录分别进行总结 1 公司以煤炭流通为基，拓宽能源实业板块 1.1 公司背靠浙江省国资，持续扩大热电联产业务规模 - 物产环能始创于1950年，前身为浙江省燃料总公司，2012年股份制改造，2021年成为A股市场首家主板分拆上市企业，实控人为浙江省国资委，获3A级主体信用评级，构建了煤炭供应链、热电联产与新能源开发三大业务板块 [10][11] - 煤炭流通业务有70余年经验，提供一体化服务；热电联产业务通过多能互补技术提供产品和固废处置服务；新能源业务聚焦熔盐储能等方向，构建综合能碳一体化服务体系 [10][17] 1.2 财务分析：煤炭流通业绩稳定，热电联产利润逐步提升 - 2024年公司收入447.09亿元，同比增0.86%，归母净利润7.39亿元，同比降30.25%，业绩承压因煤炭流通业务利润减少 [21] - 2024年煤炭流通业务营收414.87亿元，同比增0.95%，占比92.79%，毛利率2.59%；热电联产业务营收31.35亿元，同比增0.29%，占比7.01%，毛利率24.68% [24] - 2024年毛利率4.2%，净利率1.97%，净资产收益率13.93%，同比均下降 [26] - 公司重视投资者回报，计划2024 - 2026年分红不低于扣非归母净利润的40% [29] 2 煤炭流通稳定经营，热电联产持续扩大规模 2.1 煤炭流通：实现平稳发展，保持领先优势 - 2024年全国进口煤炭5.4亿吨，同比增14.4%，国内煤炭消费量增长1.7%，预计2025年电煤消费、2024 - 2027年动力煤消费保持增长 [33] - 公司与境外供应商合作，2024年签订进口煤长协；2024年成立西北办，拓展新疆煤市场，2024年煤炭销售5958万吨，同比增7.39% [2][44] - 煤炭流通业务连接生产与消费端，上游对接大型企业，下游客户分散，公司提供全方位供应链服务 [40] - 平仓交易模式周转率高、交割快，2021H1营收143.88亿元，占比68.74%，毛利率2.82%；终端配送模式周转率低，2021H1营收43.34亿元，占比20.71%，毛利率4.69% [48] - 公司开拓终端用户，终端客户收入占比逐步提升，2021H1贸易客户收入158.56亿元，占比75.75%，终端客户收入50.75亿元，占比24.25% [49] 2.2 热电联产：并购重组持续扩大规模，拓展能源实业板块 - 公司有六家热电企业，年供热超2000万吨、发电31.76亿千瓦时、压缩空气45.22亿立方米，服务区域集中在浙江嘉兴和金华等地，因政策有区位优势 [52] - 热电联产业务各服务定价有不同方式，蒸汽价格按煤热联动机制调整，能对冲原料价格波动 [55][56] - 2024年公司供应蒸汽、电力、压缩空气、处置污泥量均同比增加，热电联产业务收入31.35亿元，同比增0.29% [58] - 2024年供热收入占比65%，电力业务占比24%，压缩空气和污泥处置收入占比6%/5%，供热业务毛利率高且稳定，各业务毛利率同比均增长 [64] - 公司2024年底启动绿色低碳智慧热电管控系统研发项目，助力热电生产提质增效与低碳转型 [66] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 煤炭流通业务：假设2025 - 2027年营收414.87/427.31/448.68亿元，毛利率2.5%/2.7%/2.9%，营业成本404.50/415.78/435.67亿元 [70] - 电力及蒸汽销售业务：假设25 - 27年各电厂销售电量合计15.8/16.2/16.7亿kwh，供应蒸汽量合计892.7/915.8/938.9万吨，电力业务收入8.00/8.22/8.43亿元，毛利率24.0%，营业成本6.08/6.25/6.41亿元；蒸汽业务收入20.26/20.57/20.87亿元，毛利率26.0%/26.5%/27.0%，营业成本14.99/15.12/15.24亿元 [71] - 假设2025 - 2027年各费用率有相应变化 [72] 3.2 估值分析 - 选取山煤国际、宁波能源、富春环保为可比公司，2025 - 2027年PE平均值为12x/10x/9x，物产环能PE估值为9/8/7倍，相对偏低，未来估值有望提升 [75] 3.3 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.48/8.18/9.22亿，同比增长1.3%/9.4%/12.7%，对应6月23日收盘价，25 - 27年PE分为9x/8x/7x，首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][77]

公司概况 - 山东能源集团2024年营业收入超8500亿元，位列中国企业500强第23位、世界500强第75位，业务涵盖煤炭电力新能源、高端化工新材料、现代物流贸易及战略矿产资源 [1] - 旗下兖矿能源焦化厂区采用7.63米顶装焦炉智能化生产，单孔焦炉日产优质焦炭28吨，实现远程参数调整与无人化操作 [1] - 子公司山能营贸负责集团营销、贸易、物流及政府储备煤运营，业务覆盖能源商品、基础原材料、化工等三大类30余种产品 [1] 期货工具运用 - 公司通过套期保值锁定成本与利润，利用基差贸易拓展收益模式，2024年期货端盈利弥补焦炭现货价格下跌损失，实现期现合并微盈 [4] - 与焦化厂签订长期合作协议，开展锁价零单交易和联合销售策略，同时与上下游合作共享现货交割、仓单制作渠道，扩大销售收益 [5] - 衍生品工具用于优化经营成本、稳定利润和资源配置，增强市场抗风险能力，核心是匹配现货并锁定风险边界 [6] 业务规模与市场地位 - 2024年自产及贸易炼焦煤销量近6000万吨，成为全国第二大、华东第一大炼焦煤供应商 [3] - 全年完成煤炭销售贸易量2.5亿吨，规模国内领先；焦炭、硅煤贸易量居国内首位，铁矿石与钢材贸易量山东第一 [8] 风险管理体系 - 建立"集权、分权、授权"管理制度，实施"一企一策"分类管控，构建覆盖二级公司、三级单位的"网格化"风控体系 [8] - 衍生品业务实行两级审批流程，业务单位提报方案，营贸公司审核，多部门业务由贸易管理委员会审议 [9] - 2025年升级期现管控系统，实现期货现货数据自动化导入、精准匹配及实时风险预警，涵盖业务审批、盈亏追踪等全流程管理 [11] 行业趋势与战略 - 煤焦作为钢铁工业基础原料支撑国内超10亿吨粗钢年产量，现货定价模式从钢厂协商主导转向结合期货价格指数参考 [3] - 全球供应链调整推动跨境风险管理需求，新能源金属、碳交易等领域套保需求增长，AI与区块链技术加速动态风控应用 [12] - 国有企业需完善期货市场参与体系，围绕主营品种建立专业团队和数智化风控机制，以匹配经营需求与产业链安全 [13]

存货情况 - 公司2024年末存货账面余额3,206.28万元，计提存货跌价准备1,085.61万元，计提比例33.86% [1] - 存货周转天数约为21天，近两年较以前年度明显减少 [1] - 存货主要为化工煤（硅煤）和水泥煤（烟煤），其中硅煤期末账面余额3,918.04万元，烟煤期末账面余额724.44万元 [1] - 存货减值测试采用成本与可变现净值孰低法，测算结果显示可变现净值为2,120.67万元 [1] - 2023年末存货不存在明显减值迹象，主要因当年煤炭价格属于周期性正常波动 [4] 存货减值测试 - 化工煤（硅煤）计提存货跌价534.84万元，水泥煤（烟煤）计提存货跌价550.77万元 [3] - 硅煤减值测试采用市场询价方式，询价结果显示加权平均单价为1,161.50元至1,902.65元不等 [2] - 烟煤减值测试考虑掺配成本，掺配费用为7.64元/吨，销售单价为892.92元/吨 [3] - 2023年硅煤市场询价结果显示加权平均单价为1,380元至2,380元不等 [4] 经营模式与存货周转 - 公司采用"以销定采"和"囤货销售"两种经营模式 [5] - 2023年和2024年存货周转天数分别为17.79天和17.34天，略高于同行业可比公司平均值 [5] - 同行业可比公司物产环能2023年存货周转天数为27.53天，瑞茂通为5.36天 [5] - 较低存货周转天数主要因公司为降低煤炭价格波动风险而控制存货规模 [5] 其他应收款 - 其他应收款余额1,510.67万元，主要为履约保证金 [8] - 2024年末保证金余额较高主要因合作客户数量及在执行合同数量增加 [8] - 主要应收对象包括云南能投威信能源、云南能投曲靖发电等，部分为关联方 [8] - 期后回款率74.07%，未回款主要因持续合作需维持保证金 [8] 货币资金 - 账面货币资金余额1.25亿元，其中受限资金0.53亿元 [9] - 银行承兑汇票保证金0.23亿元，占应付票据余额54.76%，较2023年6.25%大幅增加 [9] - 保证金比例增加主要因公司为缓解营运资金压力扩大票据使用规模 [11] - 主要票据交易对方为湖南煤业精煤有限公司，2024年票据结算金额8,400万元 [11]

公司经营情况 - 2024 年营业收入增长超 86%，总量约 6.27 亿，净利润亏损 [2] - 前五大客户贡献营收 6.18 亿，占比 98.6%，前两大客户贡献营收比例达 88.8% [2] - 净资产不足 5000 万，财务指标未达 ST 标准 [2] 业务拓展与转型 - 拟通过线上拓展、线下拜访、行业展会、协会论坛等方式拓展煤炭贸易业务客户和供应商，扩大业务区域辐射范围，提升业务规模和盈利能力 [2] - 积极探索引入优质实体资产，改善公司盈利能力 [2] - 顺应国家战略和行业趋势，关注有利润增长潜力、受政策扶持且成长前景好的企业，加强现有煤炭贸易业务，拓展新增优质盈利业务 [3] - 管理层探索优质资产发展主业，优化业务结构，提升盈利能力 [4][5] 并购重组 - 战略投资部门积极联系有重组意愿的优质资产，进行多维度评估，寻求符合要求的投资标的 [3] - 依托重整资源，时机合适时发挥融资平台优势，寻找优质标的资产与合作伙伴，优化业务结构 [3] 立案调查 - 公司被证监会立案调查，关注进展公告，积极配合调查，推动解决历史遗留问题 [5] - 目前生产经营活动正常，立案预计不造成重大影响 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步拓展投建营一体化业务，2025年Q1业绩阶段性承压，但蒙煤贸易一体化进展良好、海外风电水电利润稳定且火电光伏有增量空间，“一带一路”有望催化公司项目落地，孟加拉火电站投产也将贡献业绩增量 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国际化综合建筑企业，投建营一体化发展 - 公司是中国北方工业公司控股的上市公司，受益于“一带一路”，业务范围广，在国际市场竞争力强，2024年在全球国际承包商（ENR）250强榜单中排名提升 [20] - 公司实控人为中国北方工业有限公司，截至2025年Q1，北方工业合计持股52.09% [23] - 2025年Q1公司业绩阶段性承压，货物贸易毛利占比提升较快；2024年综合毛利率上升，归母净利率上升，期间费用率有所上升；2024年购建固定资产等支付现金基本持平，经营现金流净额同比减少；资产负债情况同比改善，分红率提升幅度较大；2025年Q1信用减值转回，2024年3年期及以上应收账款占比有所下降 [26][33][35][40][41][46][50] 蒙煤贸易一体化进展良好，潜在增量可观 - 2025年1 - 2月中国炼焦煤产量及消耗量同比提升，安全监管趋严限制煤矿产量，2025年1 - 3月主要焦煤生产省原煤产量多数回升，2024年焦煤上市公司商品煤产量、销量整体下降，2020 - 2021年煤矿新建产能少致未来2年国内供给增量受限，2025年1 - 2月炼焦煤总供给同比上升，2025年焦煤需求缓慢修复，中国钢材出口量同比高增，东南亚各国人均钢材产量偏低增长潜力大，中国炼焦煤进口依赖度持续上升，蒙古国为主要进口国 [54][57][58][59][62][65][66][69][71][77][79] - 采掘业是蒙古经济支柱，煤炭出口额占比近一半且高度依赖中国市场，蒙煤与国内焦煤存在价差利于进口，TT矿是主要出口焦煤矿区，中蒙煤炭贸易以公路运输为主，TK重载公路项目有望提升蒙煤出口量 [81][88][90][95][100][105] - 蒙古矿山一体化项目围绕TT矿开展，满都拉港务公司营收和净利润增长，元北国际公司负责煤炭贸易，北山公司负责采矿服务，TTC&T公司负责焦煤运输，蒙煤贸易一体化进展良好 [108][110][114][115] - 北方车辆重心装备出口业务稳步增长，北方机电面临营收下滑压力，二者上下游供应商和客户集中度均较高 [119][120][123] 海外风电水电利润稳定，火电、光伏具备增量空间 - 公司电力工程向投建营一体化转型，有克罗地亚塞尼风电、老挝南湃水电、孟加拉博杜阿卡利火电、波黑科曼耶山光伏等项目 [126] - 2025年Q1克罗地亚电价同比上升，全年盈利有望好转，但受电价及发电度数下降影响，2024年克罗地亚风电项目营收同比下降 [128][130] - 老挝南湃水电项目营业收入相对稳定，净利润明显减少 [133] - 孟加拉火电项目投资规模大，预计2025年上半年投入运营，运营后预计收益较好，满负荷发电时收入43.01亿元，净利润3.83亿元 [135][137][141] - 公司拟投建营波黑科曼耶山光伏项目，有助于深耕和拓展中东欧电力市场 [142][143] 国际工程新签订单下降，“一带一路”有望催化业绩 - 截至2024年末，公司累计已签约未完工项目合同金额同比下降3.9%，新签合同金额同比下降55.8%，参考历年“一带一路”座谈会，若2025年年内完成召开，公司业绩有望进一步催化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为205.15 / 222.33 / 236.24亿元，同比分别为+7.52% / +8.37% / +6.26%；归母净利润分别为11.25 / 13.09 / 14.20亿元，同比分别为+7.21% / +16.32% / +8.48%；EPS分别为1.05 / 1.22 / 1.33元/股；对应PE为10.59 / 9.10 / 8.39倍 [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002072，证券简称为凯瑞德 [1] - 2025 年 4 月 29 日 15:00 - 17:00 通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开业绩说明会 [2] - 上市公司接待人员包括董事长兼总经理纪晓文、董事会秘书兼副总经理兼财务总监朱小艳、独立董事邢伟 [2] 公司经营现状 - 截至 2024 年末累计未分配利润为负，主要因以前年度经营亏损大、前实控人经营管理不善及违规致巨额负债，虽 2021 年破产重整消除债务并开展新煤炭自营业务，但仍未转正 [2] - 2024 年公司煤炭贸易业务收入 6.27 亿元，同比增长 86.80%，但受行业环境影响毛利率下滑，且各项费用增加致亏损，2025 年一季度亏损扩大 [3] - 公司资产中 95%以上系流动资产，主要为应收账款、预付账款和存货 [2] - 公司市净率达 34.60，远高于行业平均水平 [4] 公司应对措施 - 持续做大做强现有煤炭贸易业务，挖掘新业务及利润增长点，实现战略转型，改善资产质量和盈利能力，实现健康可持续经营 [2][3][4] - 优化应收账款管理、加快存货周转、拓展销售渠道、优化采购策略、控制费用支出，确保现金流稳定健康 [2] - 加大煤炭贸易业务客户和供应商拓展力度及业务区域辐射范围，提升盈利能力 [3] - 积极探索引入优质实体资产，改善盈利能力 [3] - 积极寻求优质资产注入，拓展新增优质盈利业务 [3][4] 行业发展前景 - 2025 年煤炭市场预计继续保持基本平衡、时段性波动的发展趋势，供需两端均有增长预期，但供应水平预计高于需求水平，煤价或将承压调整 [4] 其他问题回复 - 公司发展战略相关情况以公告为准，若有新重组动向会按要求披露 [3] - 公司本期财务数据详见 2025 年 4 月 25 日披露在巨潮资讯网上的 2024 年年报以及 2025 年一季报 [3] - 关于是否有合适标的在接触，相关内容以公司后续公告为准 [4] - 高市净率包含市场对公司未来主营业务发展及新业务拓展的成长预期，也存在其他风险因素，建议投资者理性分析、谨慎投资 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入447.09亿元，同比+0.86%，归母净利润7.39亿元，同比-30.25%，扣非归母净利润6.88亿元，同比-32.10% [1] - 2025年Q1公司营业收入99.49亿元，同比-4.91%，归母净利润1.55亿元，同比-35.44% [1] - 2024年煤炭流通贸易业务营收414.87亿元，同比+0.95%，占公司总营收超90% [2] 煤炭业务分析 - 2024年煤炭销售量5958.37万吨，同比+7.39%，但煤价下跌导致单吨毛利减少9.37元/吨至18.04元/吨，毛利率下降1.11个百分点至2.59% [2] - 煤价下跌导致煤炭流通业务毛利减少4.46亿元至10.74亿元，并计提存货跌价准备净增加0.9亿元 [2] - 2025年Q1营收与利润下滑推测主要因煤价下跌 [2] 新兴业务发展 - 2024年热电联产业务营收31.35亿元，同比+0.29%，毛利7.73亿元，同比+0.19亿元，毛利率提升0.55个百分点至24.68% [3] - 新能源业务营收0.56亿元，同比-7.30%，但高毛利率的EPC及电力业务占比提升带动板块毛利率同比+19.81个百分点 [3] - 热电联产与新能源业务处于发展早期，未来有望提振公司整体盈利水平 [3] 股东回报 - 公司首次发布分红规划，要求2024-2026年现金分红比例不低于归母扣非净利润的40% [4] - 2024年实际分红比例达45.32%，对应股息率4.64% [4]