文章核心观点 - 锂电池导电剂行业正经历从传统单一材料向高效复合体系的技术升级，以适配高能量密度、高功率电池的发展需求 [11][15] - 市场增长由动力电池主导，行业集中度高，且未来发展将围绕场景化定制、国产化降本、绿色制造与深度客户绑定等关键趋势展开 [4][8][12][13][14] 全球市场格局与现状 - **市场集中度高**：2024年，全球前四大导电剂生产商占有大约 **61.0%** 的市场份额 [4] - **主要厂商**：全球主要生产商包括天奈科技、Imerys Graphite & Carbon、Cabot、昊鑫科技、Denka等 [4] - **主导产品类型**：炭黑是目前最主要的细分产品，占据大约 **46.5%** 的份额 [10] - **核心应用市场**：动力电池是导电剂最主要的需求来源，占据大约 **63.7%** 的份额 [8] 行业发展趋势 - **技术升级方向**：行业正由传统炭黑导电剂向 **“高结构炭黑+碳纳米管（CNT）+石墨烯”** 等高效导电体系升级，目标是在降低添加量的同时，兼顾压实密度、倍率性能和循环寿命 [11][15] - **方案定制化**：未来导电剂将针对不同正负极材料开发差异化方案，通过 **炭黑+CNT+片状石墨的多维导电网络**，结合包覆、预分散、导电粘结剂等技术，实现高面容量、高N/P比和厚电极工艺要求 [12][16] - **国产化与成本博弈**：在动力和储能电池放量带动下，CNT导电剂等高端产品加速扩产，头部企业通过 **规模化、连续化工艺** 摊薄成本，推动高端导电剂从“贵金属”走向“工程材料” [13][17] - **绿色制造与品质管理**：受双碳目标和ESG要求驱动，导电剂生产向 **水性体系、低VOC、低能耗** 演进，同时下游对批次一致性、金属杂质含量等要求持续抬升，推动企业导入更严格的品质管理与在线检测 [14][18] 行业主要驱动因素 - **高比能与高功率化需求**：动力电池、储能电站和高倍率消费电池向高能量密度、高倍率方向演进，驱动导电剂向 **碳纳米管（CNT）、石墨烯及多维碳材料体系** 升级 [15] - **复合体系与场景化定制**：不同体系电池对导电剂要求各异，未来导电剂更多以 **“方案”而非“单一粉体”** 形式出现，为超快充、长寿命储能等场景提供定制化解决方案 [16] - **国产化扩产与成本优化**：高端导电剂产能加速向本土集中，从进口替代走向部分出口，行业集中度有提升趋势 [17] - **绿色制造与质量管理升级**：国际客户ESG审核推动企业关注 **单位产品碳足迹**，下游对长周期稳定供货提出更严要求，推动与头部客户的协同强化 [18] 行业面临的挑战 - **成本与价格压力**：上游原料价格波动，下游大客户议价能力强，导电剂面临 **“性能要升级、价格要下降”** 的双重挤压，中小企业利润空间被压缩 [19] - **技术门槛与产品同质化**：高要求产品推动技术发展，但市场大量产品性能趋同，研发不足的企业易陷入 **简单模仿、低价竞争** [20] - **客户认证壁垒高**：导电剂更换验证周期长、成本高，头部电池企业锁定供应商后，新进入者市场拓展难度大 [21] - **环保与产能波动风险**：生产工艺存在环保与安全风险，监管趋严增加企业投入，同时下游需求的周期性波动易造成产能利用率不足和库存压力 [22]

股价表现与交易情况 - 12月2日盘中下跌2.03%，报50.66元/股，成交1.42亿元，换手率0.76%，总市值185.69亿元 [1] - 主力资金净流出2116.77万元，特大单净卖出1738.73万元，大单净流出378.03万元 [1] - 今年以来股价上涨31.03%，近5个交易日上涨0.72%，近20日下跌5.63%，近60日下跌0.39% [1] 公司基本面 - 公司主营业务为纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，碳纳米管导电浆料收入占比98.04% [1] - 2025年1-9月实现营业收入10.01亿元，同比减少3.79%，归母净利润1.96亿元，同比增长7.39% [2] - A股上市后累计派现2.44亿元，近三年累计派现1.79亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数2.47万，较上期增加3.63%，人均流通股13949股，较上期减少3.50% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第八大流通股东，持股391.27万股，嘉实新能源新材料股票A为第十大流通股东，持股316.41万股且数量不变 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括比亚迪概念、中盘、融资融券等 [1]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年11月30日，公司累计回购股份114.24万股，占公司总股本比例为0.31% [1] - 回购成交最高价为60.61元/股，最低价为43.46元/股 [1] - 本次回购支付资金总额为人民币5569.06万元（不含交易费用） [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月11日，由郑涛提议[4] - 实施期限为2025年11月9日至2026年[4] - 预计回购金额5000万元至10000万元[4] - 用途为员工持股计划或股权激励[4] 回购进展 - 累计已回购股数114.24万股，占总股本0.31%[4][7] - 累计已回购金额5569.06万元[4][7] - 实际回购价格区间43.46元/股至60.61元/股[4][7] - 本次回购价格不超过63.32元/股[5][6]

行业核心事件 - 工信部于11月28日组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调将依法依规治理产业非理性竞争，加强产能监测与调控，并加大技术创新支持 [1] 行业竞争格局与财务表现 - 上一轮锂电周期产业链大规模扩产后，国内正极、负极、电解液、隔膜的全球市占率分别达到90%、97%、85%、83%，但陷入内卷式竞争，价格水平不断下滑 [1][2] - 24年第四季度，正极材料、负极材料、隔膜、电解液、铜箔的归母净利率分别为-2.2%、1.9%、-22%、0.6%、-4.2%，扣除其他业务影响后已大面积亏本经营，部分环节如隔膜进入负毛利率时期 [1][2] - 6F、VC、溶剂等行业包括龙头在内全行业已亏损三年，铜箔、正极也出现大面积亏损 [2] 行业协会行动与政策预期 - 近一年各行业协会已召开多次“反内卷”相关闭门会议，涉及锂电池干法隔膜、磷酸铁锂、湿法锂电隔膜等环节，业内企业初步达成共识 [3] - 工信部座谈会增强了产业信心，市场对出台针对性政策以加速行业走出周期底部抱有预期 [1][3] 市场价格与供需动态 - 下半年以来六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费分别上涨215%、245%、30%、2%、3%、3%，电解液相关品种涨幅显著 [3] - 11月样本企业中电芯排产环比增长7%，材料环节排产环比增长2%至3%，需求景气度驱动涨价并带动排产提升 [3] - 电解液、铜箔等环节龙头企业产能利用率维持高位，供不应求可能形成强劲涨价动力 [3] 行业展望与投资建议 - 行业有望加速回归平衡，部分经历长时间调整的环节随需求启动可能实现量利齐升 [3] - 建议积极布局确定性较强、弹性空间较大的环节，首推电解液、添加剂、铜箔、铁锂等 [4]

投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 天奈科技2025年第三季度经营业绩出现短期波动，但报告中期看好其在新技术、新业务和新基地方面的增量潜力 [1][4] - 公司2025Q3利润增速显著高于收入增速，反映出成本控制与产品结构优化的成效 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）是公司核心增长引擎，在固态/半固态客户中占比高且有望进一步提升 [9] - 公司作为碳纳米管行业领军者，预计将随着下游需求放量实现持续快速增长，2026年归属母公司股东净利润预计约7亿元 [9] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3公司实现收入3.47亿元，同比下滑11.79%，环比增长8.91% [2][4] - 2025Q3归母净利润为0.79亿元，同比增长18.26%，环比增长35.41% [2][4] - 2025Q3扣非净利润为0.69亿元，同比增长7.04%，环比增长33.38% [2][4] - 公司实现净利率23.06%，同环比均实现大幅增长 [9] 经营与业务亮点 - 出货端预计保持强劲增长，产能利用率维持高位，供需格局优化 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）为核心增长引擎，2025年1–8月固态/半固态客户中单壁产品占比达70%，未来有望提升至80%以上 [9] - 浆料出货量远高于粉体，反映公司以浆料形态交付为主、客户粘性强 [9] - 公司与彭练矛院士团队（清华大学）建立战略合作关系，合作内容涉及碳基材料前沿研发 [9] - 单壁管已进入主流厂商钠电研发体系，成为提升其性能的关键材料 [9] 费用控制与现金流 - 2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.85%、5.75%、8.05%和2.46%，整体环比有所改善 [9] - 2025Q3实现经营性现金流净流入0.93亿元，资本开支0.51亿元 [9] 产能扩张与未来展望 - 天奈锦城项目预计2026年投产，将显著提升单壁管产能 [9] - 年产450吨单壁碳纳米管项目同步推进，目标2026–2027年实现产能跃升 [9] - 预计公司2026年归属母公司股东净利润约7亿元 [9] 财务预测指标 - 预测营业总收入从2024年的1448百万元增长至2027年的3423百万元 [13] - 预测归属于母公司所有者的净利润从2024年的250百万元增长至2027年的933百万元 [13] - 预测每股收益（EPS）从2024年的0.73元增长至2027年的2.55元 [13] - 预测市盈率从2025年的59.40下降至2027年的19.76，市净率从2025年的4.62下降至2027年的3.28 [13] - 预测净资产收益率从2025年的7.8%提升至2027年的16.6% [13]

公司股价表现 - 11月27日，天奈科技股价上涨5.17%，报收52.47元/股 [1] - 当日成交额为2.87亿元，换手率为1.52% [1] - 公司总市值为192.32亿元 [1] 公司主营业务 - 公司主营业务为纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：碳纳米管导电浆料占比98.04%，碳纳米管粉体占比1.90%，其他业务占比0.06% [1] 基金持仓情况 - 国寿安保稳弘混合A（011027）三季度持有天奈科技1万股，占基金净值比例为1.31%，为其第五大重仓股 [2] - 基于股价涨幅，该基金当日持仓浮盈约为2.58万元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.91%，近一年收益率为11.68%，成立以来收益率为27.18% [2]

机器人 - 领益智造与多家头部具身智能企业签订战略合作 推动具身机器人硬件制造业务落地 [1] - 立讯精密今年预计出货3000台人形机器人 [1] 电池 - 天奈科技单壁类产品是快充电池的最佳选择 第四代及纯单壁产品能显著提升电池倍率、循环寿命 [1] - 九号公司表示碳酸锂价格波动尚未对公司产品定价产生直接影响 已提前储备多款满足新国标要求的电动自行车新品 [1] 芯片 - 希荻微高性能电源管理芯片产品已通过ODM厂商进入Meta供应链 [1] - 士兰微已推出AI算力电源上的四颗关键模拟芯片 [1] 电子 - 京东方A认为行业整体供需存在压力 下半年折叠产品出货量预计回落 [1] - 立讯精密微通道技术预计明年量产 [1] - 智动力作为谷歌一级供应商 通过富士康、台湾仁宝为其提供手机相关功能件 [1] 其他 - 金力永磁间接持股沐曦股份 [1] - 春晖智控卫星解除装置已批量供货给卫星制造单位 [1] - 南都物业通过赛智助龙基金间接持股云深处 [1] - 创元科技子公司苏州轴承在商业航天领域配套的产品主要是滚针轴承系列产品 但供货量较小 [1] - 圣元环保通过认购基金份额间接参与了摩尔线程投资 [1] - 圣阳股份全浸没液冷储能系统等产品及解决方案已进入市场推广阶段 [1] - 潍柴动力公司没有燃气轮机业务 [1]

欧洲电动车市场整体表现 - 2025年10月欧洲9国新能源车销量达25.7万辆，同比增长38.7% [1][2] - 同期新能源车渗透率为31.5%，同比提升7.7个百分点 [1][2] - 纯电动车（BEV）销量为16.5万辆，同比增长36.4%；插电式混合动力车（PHEV）销量为9.2万辆，同比增长42.9% [1][2] 主要国家市场动态 - 德国市场2025年10月BEV销量5.2万辆，同比增长47.7%；PHEV销量3.1万辆，同比增长60.0% [2] - 英国市场2025年10月BEV销量3.7万辆，同比增长23.6%；PHEV销量1.8万辆，同比增长27.2% [2] - 法国市场因社会租赁计划生效，2025年10月BEV销量3.4万辆，同比大幅增长63.2%，渗透率达24.4% [2][3] - 意大利市场2025年10月BEV销量0.6万辆，同比增长25.1%；PHEV销量1.0万辆，同比大幅增长128.6% [3] - 西班牙市场2025年10月BEV销量0.9万辆，同比增长90.1%；PHEV销量1.3万辆，同比增长145.6% [3] 政策与监管环境 - 德国计划于2026年1月重启电动车补贴，对售价低于4.5万欧元的车辆提供最高4000欧元补贴 [2] - 英国已重启电动车补贴并面临零排放车辆（ZEV）考核目标压力 [2] - 意大利电动车补贴于10月22日正式落地，此前因消费者等待政策而推迟消费 [3] - 欧盟议会通过碳排放考核修正案，将2025年收紧的目标改为考核2025-2027年三年平均值 [4] 行业发展趋势与投资方向 - 各车企为应对碳排放考核已陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电动车市场放量 [4] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、锂电结构件、电源/电驱系统、汽车安全件、充电桩及充电模块等多个细分领域 [4]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价上涨2.12%至49.65元/股，成交额1.97亿元，换手率1.10%，总市值181.98亿元 [1] - 主力资金净流入805.08万元，特大单净买入334.88万元（占比1.70%），净卖出1583.56万元（占比8.04%），大单净买入6043.49万元（占比30.70%），净卖出3989.73万元（占比20.27%） [1] - 今年以来股价累计上涨28.41%，近5个交易日下跌15.06%，近20日下跌11.05%，近60日上涨1.43% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数2.47万户，较上期增加3.63%，人均流通股13949股，较上期减少3.50% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第八大流通股东，持股391.27万股，嘉实新能源新材料股票A为第十大流通股东，持股316.41万股，持股数量未变 [3] 财务表现 - 2025年1-9月营业收入10.01亿元，同比减少3.79%，归母净利润1.96亿元，同比增长7.39% [2] - A股上市后累计派现2.44亿元，近三年累计派现1.79亿元 [3] 公司概况与业务构成 - 公司成立于2011年1月6日，于2019年9月25日上市，主营纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为碳纳米管导电浆料98.04%，碳纳米管粉体1.90%，其他0.06% [1] - 所属申万行业为电力设备-电池-电池化学品，概念板块包括比亚迪概念、中盘、机器人概念、长三角一体化、石墨烯等 [1]