报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司持续聚焦超材料主航道，作为全国唯一实现超材料大规模量产应用的企业，正通过构建七大核心能力平台打造全产业链能力，并大力推进向通用领域拓展的第二增长曲线 [3] - 公司2025年及2026年一季度营收实现高增长，但盈利能力指标（毛利率、净利率）同比有所下滑，主要受现金管理规模影响 [1][2] - 公司积极备产备料、持续进行基地建设，经营现金流在2025年显著改善，为未来增长奠定基础 [3] - 基于公司在超材料领域的产业化优势及在通用场景的拓展潜力，分析师对公司未来三年（2026-2028年）的营收和盈利增长持乐观态度 [4] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入20.46亿元，同比增长31.32%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长5.37% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.22亿元，同比增长40.28%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长17.03% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率为48.97%，同比下降2.42个百分点；净利率为33.58%，同比下降8.27个百分点。2026年第一季度毛利率为49.85%，同比下降3.99个百分点；净利率为33.72%，同比下降6.70个百分点 [2] - **费用情况**：2025年销售费用率0.39%（同比+0.03pct），管理费用率6.49%（同比+0.79pct），财务费用率-5.36%（同比+5.31pct，主要受现金管理规模影响），研发费用率6.61%（同比+0.44pct） [2] - **资产负债表与现金流**：2025年末存货6.84亿元，同比增长210.46%，反映积极备产备料；固定资产14.48亿元，同比增长55.66%；在建工程10.50亿元，同比增长41.81%。2025年经营性现金流净额8.08亿元，同比转正且改善明显 [3] 业务进展与战略总结 - **核心业务（超材料）**：2025年超材料产品营收17.96亿元，同比增长41.46%，公司圆满完成了全年科研、批产任务 [2] - **产能建设**：709基地工程进度78.14%，905基地1期进度51.51%，906基地1期进度13.87%，研发中心项目进度64.95% [3] - **技术拓展与第二增长曲线**：公司超材料结构件在核心装备与新型装备中的占比继续提升，同时正加快将超材料技术向民用领域拓展。2025年，“超蜂群”无人机体系研制取得重要进展，航天、智能汽车检测等业务稳步推进 [3] 盈利预测与估值总结 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为40.95亿元、54.77亿元、70.87亿元，同比增长率分别为100.2%、33.7%、29.4% [4][5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.34亿元、17.08亿元、21.57亿元，同比增长率分别为94.2%、28.0%、26.3% [4][5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.79元、1.00元 [4][5] - **估值指标（基于预测）**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为62.7倍、49.0倍、38.8倍；市净率（P/B）分别为7.6倍、6.6倍、5.6倍 [5]

报告投资评级 - 对光启技术的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][6] 报告核心观点 - 公司新增产能持续释放，并加快在民用领域的拓展 [1] - 外部高需求推动公司业务快速增长，超材料产品收入增长显著 [4] - 受益于国家新一代航空航天装备迭代升级加速、产品渗透率提升及新增产能释放，公司业务将延续快速增长趋势 [5] - 公司正大力推进第二增长曲线，将超材料技术向精密电子、智能装备、5G/6G通信、智能汽车等民用领域拓展，以打开持续高速增长空间，呈现多元化增长态势 [5] 公司财务表现与市场数据总结 - **2025年业绩**：营业收入为20.46亿元，同比增长31.32%；归母净利润为6.87亿元，同比增长5.37%；扣非后归母净利润为7.01亿元，同比增长9.05% [4] - **2025年关键财务数据**：负债合计22.58亿元，同比增长129.12%；货币资金45.06亿元，同比减少0.97%；应收账款25.37亿元，同比增长39.06%；存货6.84亿元，同比增长210.46% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入为5.22亿元，同比增长40.28%；归母净利润为1.76亿元，同比增长17.03%；扣非后归母净利润为1.72亿元，同比增长19.24% [4] - **2026年第一季度关键财务数据**：负债合计22.30亿元，同比增长106.13%；货币资金36.06亿元，同比减少24.19%；应收账款26.24亿元，同比增长22.01%；存货7.71亿元，同比增长174.43% [4] - **超材料业务表现**：2025年超材料产品实现营业收入17.96亿元，同比增长41.46% [4]；2026年第一季度超材料尖端装备产品实现营收5.22亿元，同比增长40.28% [4] - **市场数据（截至2026年4月28日）**：收盘价38.83元/股；年内最高价57.98元/股，最低价37.12元/股；总股本与流通A股均为21.55亿股；总市值约836.63亿元 [3] - **基础数据（2026年3月31日）**：基本每股收益0.08元；摊薄每股收益0.08元；每股净资产4.54元；净资产收益率1.80% [3] 财务预测与估值总结 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为25.03亿元、31.11亿元、40.26亿元，同比增长率分别为22.3%、24.3%、29.4% [8][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司净利润分别为7.69亿元、8.92亿元、10.96亿元，同比增长率分别为12.0%、15.9%、22.9% [10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.36元、0.41元、0.51元 [6][10] - **估值水平**：以2026年4月28日收盘价38.83元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为108.7倍、93.8倍、76.3倍 [6][10] - **其他财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在49.0%；净利率预计分别为30.7%、28.7%、27.2%；净资产收益率（ROE）预计分别为7.4%、7.9%、8.8% [10][12]

担保额度 - 公司拟为8家子公司提供最高不超过20亿元综合授信或融资额度担保[2] - 深圳光启超材料技术有限公司获配3亿元，占比3.12%[4] - 深圳光启尖端技术有限责任公司获配3亿元，占比3.12%[4] - 佛山顺德光启尖端装备有限公司获配3亿元，占比3.12%[4] - 天津光启超材料技术有限公司获配2.5亿元，占比2.60%[4] - 株洲光启超材料技术有限公司获配2.5亿元，占比2.60%[4] - 洛阳尖端装备技术有限公司获配2亿元，占比2.08%[4] - 深圳光启超材料微电子技术有限公司获配2亿元，占比2.08%[4] - 乐山光启超材料技术有限公司获配2亿元，占比2.08%[4] 子公司情况 - 佛山顺德光启尖端装备有限公司2019年3月26日成立，注册资本5500[8] - 天津光启超材料技术有限公司2024年11月1日成立，注册资本10000[9] - 株洲光启超材料技术有限公司2024年9月30日成立，注册资本10000[10] 财务数据 - 相关子公司资产负债率均低于70%[2] - 深圳光启超材料技术有限公司资产负债率14.15%[4] - 深圳光启尖端技术有限责任公司资产负债率59.77%[4] - 佛山顺德光启尖端装备有限公司资产负债率29.11%[4] - 天津光启超材料技术有限公司资产负债率51.69%[4] - 株洲光启超材料技术有限公司资产负债率39.34%[4] - 洛阳尖端装备技术有限公司资产负债率34.47%[4] - 深圳光启超材料微电子技术有限公司资产负债率21.53%[4] - 乐山光启超材料技术有限公司资产负债率66.62%[4] 其他要点 - 担保协议有效期自2025年度股东会审议通过后至2026年度股东会召开之日止[14] - 公司最终担保额度不超过本次预计总担保额度[14] - 董事会同意该担保额度，授权董事长签署担保协议及相关文件[15] - 公司为合并报表范围内子公司提供担保，未要求子公司提供反担保[15] - 截至公告披露日，公司及子公司实际对外担保总余额为0元，占2025年末经审计公司净资产的0.00%[16] - 公司及子公司无对合并报表外单位提供担保情况[16] - 公司及子公司无逾期债务对应的担保、无涉及诉讼的担保及因被判决败诉而应承担的担保[16]

审计机构聘请 - 公司2025年续聘政旦志远为审计机构，聘期一年[1][2] 审计机构情况 - 政旦志远2024年业务总收入7268.94万元，审计业务收入6340.74万元[1] - 2024年年报上市公司审计客户16家，收费总额2459.60万元[1] - 截止2025年12月31日，合伙人33人，注册会计师124人[1] 审计工作内容 - 政旦志远对公司2025年度财务报告等进行审计并出具专项报告[3][4] - 政旦志远出具标准无保留意见审计报告[4] 公司评价 - 公司认为政旦志远表现良好，完成年度报告审计工作[5]

融资授信 - 公司及子公司拟申请不超20亿综合授信额度[2] - 实际融资视运营资金需求确定分配[2] - 授权董事长调整各金融机构实际金额[2] - 授权期限自2025年度股东会通过至2026年度股东会召开[2] - 本事项需经2025年度股东会审议[3]

业绩总结 - 2025年深圳光启尖端期初余额22,922.11万元，期末22,922.11万元[2] - 2025年深圳光启超材料期初61,583.61万元，期末56,483.61万元[2] - 2025年株洲光启超材料期初3,211.00万元，期末1,521.00万元[2] - 2025年天津光启超材料期初50.00万元，期末3,700.00万元[2] - 2025年所有关联方期初余额87,766.72万元，期末84,626.72万元[2]

审计机构聘请 - 公司聘请政旦志远为2025年度审计机构，聘期一年[2][4] 审计机构情况 - 政旦志远2024年度业务总收入7268.94万元，审计业务收入6340.74万元，证券业务收入3434.75万元[2] - 2024年年报上市公司审计客户16家，收费总额2459.60万元[2] - 截止2025年12月31日，政旦志远合伙人33人，注册会计师124人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师89人[2] 续聘审议流程 - 2025年11月28日，董事会审计委员会2025年第四次会议审议通过续聘议案[3] - 2025年12月3日，第五届董事会第二十七次会议审议通过续聘议案[3] - 2025年12月19日，2025年第六次临时股东会审议通过续聘议案[3] 审计沟通与审议 - 2026年2月25日，审计委员会与注册会计师沟通2025年度审计工作[7] - 2026年4月17日，董事会审计委员会2025年年度会议审议通过相关审计报告议案[8] - 2026年4月23日，审计委员会与注册会计师就审计总结等沟通[8]

募集资金情况 - 公司向特定对象非公开发行96,690.04万股A股，发行价7.13元/股，募集资金689,400.00万元，净额683,776.33万元[2] - 2025年度实际使用募集资金57,503.62万元，收到净收益2,898.99万元[3] - 累计已使用募集资金468,616.14万元，其中200,000.00万元用于永久补充流动资金[3] - 累计收到净收益89,602.51万元，截至2025年底募集资金余额304,762.69万元[3] - 截至2025年12月31日，募集资金初时存放金额为6,837,763,309.96元，截止日余额为542,626,934.98元[17] 项目变更情况 - 2018年变更产业化项目实施主体为保定超材料[7] - 2019年变更信息化项目实施主体为光启超材料[8] - 2019年公司终止部分募投项目，结余资金部分投资新设项目、部分补充流动资金[9] - 2022年调整部分募投项目，新增光启尖端为研发中心项目实施主体[10] - 2024年709基地总投入增加61,395.01万元，达236,577.34万元[11] - 调减募投项目研发中心项目，新设905基地1期和906基地1期项目，分别拟投入募集资金110,137.00万元和110,100.51万元[12][13] 现金管理情况 - 2025年公司使用闲置募集资金进行现金管理业务共计发生14,500.00万元，已赎回至募集资金账户33,000.00万元，剩余250,500.00万元未到期[17] - 2024年同意使用不超过350,000万元闲置募集资金进行现金管理，使用期限12个月[19] - 2025年同意使用不超过300,000万元闲置募集资金进行现金管理，使用期限12个月[20] - 2025年度在额度范围内滚动进行现金管理业务累计283,500.00万元，已赎回33,000.00万元[20] - 截至2025年12月31日，尚未到期的现金管理金额为250,500.00万元[20] 项目投资进度 - 709基地调整后投资总额236,577.34万元，截至期末累计投入190,068.77万元，投资进度80.34%[28] - 研发中心项目承诺投资144,000.00万元，调整后64,000.00万元，截至期末累计投入26,521.49万元，投资进度41.44%[28] - 905基地1期调整后投资总额110,137.00万元，截至期末累计投入31,618.86万元，投资进度28.71%[28] - 906基地1期调整后投资总额110,100.51万元，截至期末累计投入12,993.83万元，投资进度11.80%[28] - 永久补充流动资金200,000.00万元，已全部投入，投资进度100.00%[28] 项目预计状态 - 709基地拟投入募集资金236,577.34万元，截至期末实际累计投入190,068.77万元，投资进度80.34%，预计2026年达到预定可使用状态[33] - 研发中心项目拟投入募集资金64,000.00万元，截至期末实际累计投入26,521.49万元，投资进度41.44%，预计2026年达到预定可使用状态[33] - 905基地1期拟投入募集资金110,137.00万元，截至期末实际累计投入31,618.86万元，投资进度28.71%，预计2027年达到预定可使用状态[33] - 906基地1期拟投入募集资金110,100.51万元，截至期末实际累计投入12,993.83万元，投资进度11.80%，预计2027年达到预定可使用状态[33] 其他事项 - 光启尖端拟向顺德光启增资60,000万元[9] - 多个子公司在不同银行开立募集资金专用账户并签订《四方监管协议》[13][14] - 浙江桐庐农村商业银行等部分银行账户已销户，资金转入其他账户[16][17] - 公司已披露的募集资金使用信息及时、真实、准确、完整，使用和管理无违规情况[23] - 累计变更用途的募集资金总额为619,776.33万元，占比90.64%[28]

关联交易预计 - 2026年度公司预计与关联方发生日常关联交易不超7345万元[2] - 2026年预计向深圳空间梦想智能装备有限公司采购系统及结构类产品金额为5700万元[4] - 2026年预计向深圳空间梦想智能装备有限公司出租厂房、代收水电费金额为245万元[5] - 2026年预计向深圳光启高等理工研究院采购原材料金额为300万元[5] - 2026年预计向深圳光启高等理工研究院租赁设备金额为1100万元[5] 2025年关联交易情况 - 2025年采购智能化管理系统及结构类产品实际发生额8615.31万元，预计额10200万元，占同类业务比例55.76%，与预计金额差异 -15.54%[6] - 2025年出租厂房、代收水电费实际发生额242.58万元，占同类业务比例59.29%[7] - 2025年采购原材料实际发生额2824.97万元，占同类业务比例2.86%[7] - 2025年租赁设备实际发生额1071.18万元，占同类业务比例56.71%[8] 关联方业绩 - 深圳空间梦想智能装备有限公司2025年度营业收入6299万港元，净利润 -14122万港元，总资产324016万港元，净资产276490万港元[11] - 光启理工院2025年度营业收入5793万元，净利润 -7757万元[13] - 光启理工院2025年12月31日总资产267939万元，净资产208760万元[13] 关联交易相关说明 - 关联交易定价主要遵循市场价格原则，无市场价格按成本加合理利润确定，无法确定则双方协商[16] - 关联交易未损害公司利益，未对财务和经营成果产生大影响，公司不会对关联方产生依赖[17]

业绩总结 - 2025年公司位列中国上市企业市值500强第200位[57] - 2025年公司获2025科创金牛奖 - 新材料奖项等多项荣誉[56] - 2025年公司签订超材料产品批产合同累计金额达34.85亿元，较2024年增长125.34%[60] - 2025年公司预计实现营业收入20.46亿元，同比增长31.32%[72] - 2025年公司共缴纳税费25424.08万元[114] - 2025年因公司商业贿赂及贪污、不正当竞争行为导致诉讼或重大行政处罚的涉案金额0万元[121] 技术研发 - 公司是我国唯一将超材料技术形成产品并大规模应用于尖端装备领域的科技创新企业[31] - 公司主导起草全球首个超材料国家标准《电磁超材料术语》[31] - 公司构建了人工智能等“七大能力平台”，形成上中下游全自主产业链体系[32] - 公司及创始人团队累计申请超材料相关专利超6,000件、授权超4,000件，专利申请总量排名全球第一[42][75] - 公司以“AI + 超材料”为核心技术方向提升资源利用效率，技术路径以AI4S与AI4E为重要支撑[67][68] 市场布局 - 公司已形成“一总部五基地”发展格局，在多地打造综合性智能制造中心和先进低空无人机产业链总部基地[34] - 公司逐步形成大湾区、长株潭、京津冀、成渝经济圈的超材料新产业格局[34] 公司治理 - 公司建立三级治理架构推进ESG理念与发展战略融合[64] - 董事会将可持续发展纳入综合评估框架，监督并完善管理机制[66] - 股东会采用现场参会和网络投票结合方式，保障股东权利[91] - 报告期内共召开年度股东会1次，临时股东会6次，审议议案23项[92] - 报告期内召开董事会15次，审议议案47个[94] - 董事会由7名成员组成，女性董事2名，占比28.57%；独立董事3名，占比42.86%[95] - 报告期内董事会各专门委员会共召开12次会议[98] - 董事、高级管理人员报酬（包含现任和离任）合计854.05万元[101] - 报告期内按规定披露定期报告与临时报告共191份[101] - 举办业绩说明会1场，接待投资者调研9次，互动易平台回复投资者提问数量146个[106] 风险管理 - 公司将可持续发展风险纳入整体风险管理体系，对可持续发展风险进行识别、评估、排序和监测，针对不同风险采取差异化应对措施[71][72] - 公司对资金活动、采购管理、资产管理等重点业务制定风险管控措施[108][109][110] 环保相关 - 2025年公司完善固废回收与循环利用体系，推行绿色智能制造工艺[75] - 以2020年为基准年，力争到2030年碳排放强度降低25%[140] - 2025年温室气体排放总量（范围一+范围二）为37,290.98吨二氧化碳当量，范围一排放量为76.89吨，范围二排放量为37,214.09吨[141] - 2025年减少二氧化碳排放量为4,349.48吨二氧化碳当量，排放强度为18.23吨二氧化碳当量/百万元营收[141] - 2025年污水污染物排放达标率达100%，化学需氧量0.828吨、五日生化需氧量0.207吨、氨氮0.1035吨、动植物油0.0207吨[159] - 2025年废气污染物排放达标率达100%，废气排放量1985千克、硫化物排放量16千克、挥发性有机化合物排放量273千克、颗粒物排放量1696千克[162] - 一般固体废弃物中废边角料等回收率达100%，不合格品年回收量1.8095吨，废粉尘收集率99%[163] - 2025年危险废物合规处置率达100%，无害废弃物产生量811.42吨、有害废弃物产生量306.77吨[165] - 喷漆环节选用低VOCs聚硅氧烷涂料，使有毒物质（甲苯）含量降低30%[164] - 能源管理长期目标是相比2020年能源消耗量降低20%，2025年能源消耗总量为9307.98吨标准煤，消耗强度为4.55吨标准煤/百万元营收[180][181] - RTO装置燃料替代年减少二氧化硫排放约0.197吨，能源梯级利用降低配套天然气消耗约10%[184] - 佛山顺德光启尖端装备有限公司光伏项目预计年发电约500万度，减少二氧化碳排放约4000吨[187] - 生产设备升级能耗降低20%，年节电50万kWh；照明系统改造节电率达30%；温控设备优化年减碳量50吨，温控精度提升15%[189] - 2025年总用水量和新鲜水取水量均为283300.14吨，单位产值用水强度为138.48吨/百万元营收[195] - 冷却水循环实现废水回用率100%，余热回收利用年回收利用水量达3662.5m³，雨水资源化年均可利用雨水约1000m³[193] - 生产环节物料损耗降低约10%，CNC机加工边角料产生量降幅达20%，每年节约原材料33.944吨，不合格品年回收量1.8095吨[196] - 包装材料采用可循环编织袋平均使用次数超5次，微发泡技术使包装材料重量减轻15%[196] - 推行无纸化办公减少纸张消耗，推广节能型办公设备降低能源资源消耗[198] - 办公楼选用再生建材等绿色产品，引入智能能源管控体系实现能耗精细化管理[199]