宏观与地缘政治 - 超级外交周登场，聚焦中美元首会晤与中东走向，经贸缓和与地缘变量并存，对全球风险偏好与能源价格的影响或将阶段性抬升 [2] - 国家主席习近平将于9月23日至25日对美国进行国事访问，国务院副总理何立峰于9月19日至23日率团赴美经贸磋商，双方围绕落实历次经贸磋商共识、促进双边贸易投资等重要经贸问题进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，并就人工智能有关问题对话 [2] - 美伊冲突与胡塞-沙特冲突形成“双海峡”联动，推升国际油价破百，美中期选举进入冲刺期，中印元首会晤推动合作面上升、德国极右翼取得历史突破 [2] 策略与资金面 - 上周主线回暖，资金面呈现交易端初步回补、配置端仍有分歧的特征 [3] - 融资结束连续四周净流出，活跃度与担保比例同步回升，但回补规模有限、活跃度仍处近一年低位 [3] - 电子获得融资及龙虎榜资金承接，公募测算仓位却有所回落，相关ETF赎回扩大，交易端回暖尚未形成跨资金的配置共识 [3] - 减持与募资压力阶段性缓和，但月底至下月初解禁规模回升，仍将考验资金承接 [3] 固定收益 - 摊余成本债基开放以来客户群体更多转为理财，摊余债基全持仓样本中信用债（含金融）占比从24年的18%提升至26H1的46% [4] - 金融信用债中以银行普通债和券商普通债为主，券商次级债占券商债配置比重上行，从25年的9.09%提升至26H1的18.46% [4] - 非金融信用债以城投、产业债为主，整体以中高等级为主，不过低息环境下，城投端也存在一定资质下沉，如26H1 AA（2）及以下占比提升至11.52% [4] - 去年四季度产品打开配置时，中高等级普信、3年券商次级债表现明显占优，本轮重启申报后，在收益率低位下机构进一步挖掘5年期中低等级品种票息 [4] - 短期来看，市场已明显抢跑，短期收益率进一步下行空间有限，但信用供需关系仍有支撑，可继续聚焦5年期配置，但需避免过度下沉 [4] 固定收益：建筑业供需 - 9月第3周，地产方面，新房、二手房成交累计同比较前值小幅下降，但冰山实时成交近期有所加速，整体热度强于前期 [5] - 挂牌量价均降，一线冰山指数环比延续下行，高能级城市中上海量价相对领先 [5] - 生产端，工业方面，铁路货运同比转正，公路货运同比增幅回落，PTA开工低位回升，地炼及半/全钢胎开工率同比较前值下降 [5] - 建筑业方面，水泥供需继续边际修复，黑色供给低位修复、需求偏弱，沥青开工环比上升，PVC开工回落、苯乙烯有所回升 [5] - 专项债与政策性金融债近期发行有所加速，进度不及去年同期 [5] - 外需方面，港口货物与集装箱吞吐量热度均处近期高位，货物吞吐量同比增幅回落，集装箱吞吐量同比增幅扩大 [5] - 干散货运价回落，出口集装箱综合运价上涨，韩国、越南出口同比增幅维持韧性 [5] - 消费方面，城内出行环比回升，国内与国际航班量同比负增，汽车消费偏弱 [5] - 价格方面，原油价格上涨，铜铝与黑色价格下跌 [5] 煤炭 - 9月18日，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》，要求在确保安全前提下推进煤炭稳产保供，积极稳妥推进煤矿复产达产、加快联合试运转煤矿验收，其中对于山西部分产能实质放开了一定的超产额度 [7] - 保供政策有望推动煤矿复产，但供给恢复幅度仍需观察基层政策执行的积极性和力度，山西复产进度与印尼出口弹性是4Q煤价的核心变量 [7] - 即便考虑政策推动复产，4Q秦皇岛5500大卡动力煤价格中枢仍有望维持900元/吨以上 [7] 建材：玻纤 - 复盘六家玻纤及制品一体化上市企业的2026年中报及过去十年财务情况，总结认为当前国内玻纤行业发展存在三个重要趋势 [8] - 电子布正成为推动玻纤行业分化的重要因素，且电子领域应用的景气度有望延续 [8] - 随着织布机和纱端新产能陆续落地，特种电子布正进入加速放量期 [8] - 电子纱及电子布进口均价持续攀升，特种电子布国产替代有望快速提升 [8] - 展望26H2，建议两条主线：1）普通电子布的供给约束将由布（织布机）向纱（窑炉+漏板）端转换，重视纱+布一体化的企业 [8] - 2）继续看好二代低介电（Low-DK2）和Low-CTE等特种电子布的量价齐升，重视细分领域龙头 [8] 建材：消费建材 - 2026年上半年，地产链消费建材的经营修复并非一帆风顺，2Q26原材料成本短周期快速上行，为龙头产品提价提供契机，但提价落地需要一定时间传导 [10] - 5-6月资金到位转弱，地产实物量如销售、新开工同比降幅继续扩大，整体需求延续走弱，各企业对“量”、“价”之间的权衡心态出现分歧，导致未能形成连续有效提价 [10] - 剔除非经营性因素扰动后，多数个股经营同比表现较1Q26有所走弱 [10] - 展望下半年，9月地缘冲突再起波澜，快速上升的上游能源价格或推动原材料成本第二次快速上行，为细分品类连续提价提供契机 [10] - 细分赛道出清程度不尽相同，龙头企业仍将在“量”“价”之间有着不同考量 [10] - 维持看好供给出清格局较好的防水板块，同时建议关注具备稀缺零售渠道、品牌力等Alpha的个股，板块内重点推荐兔宝宝、三棵树、北新建材、伟星新材、科顺股份 [10] 重点公司：上美股份 - 当前时点重申上美股份底部买入时机，公司持续回购且近期催化剂不断 [11] - 韩束Q3以来逐步企稳，洗护抖音M8排名升至品类第一（青眼），洗护/身体护理/男士等新品类占比明显提升，红蛮腰近期重磅升级 [11] - newpage/安敏优M7-9延续高增表现，崔玉涛/Hello Kitty/光之守护（奥特曼）品牌陆续上市，多品牌及多品类进入密集落地期 [11] - 公司与PharmaResearch签署战略合作备忘录，推进丽驻兰化妆品在华本土化运营，有望完善高端功效护肤矩阵、打开国际品牌合作空间 [11] - 9月1日至17日公司累计回购453.19万股、金额近1亿港元，回购均价约22港元，彰显管理层信心 [11] - 高基数压力逐步消化，主品牌改善/多品牌放量/国际合作共同催化，低点已过、拐点渐近，底部赔率可观，维持买入评级 [11] 重点公司：华润微 - 华润微作为芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化龙头，有望受益于半导体景气周期下，功率供需反转以及代工产能紧张 [12] - 1H26公司实现营收61.28亿元（yoy+17.44%），毛利率26.6%（yoy +0.97pct），归母净利润7.22亿元（yoy+113.23%） [12] - 26Q2公司实现营收32.71亿元（yoy+14.24%/qoq+14.49%），毛利率27.6%（yoy+1.67pct/qoq+2.12pct），归母净利润3.92亿元（yoy+53.53%/qoq+18.91%） [12] - 公司业绩同比加快增长，主要得益于产能利用率提高及产品价格提升共同推动盈利改善 [12] - 看好公司作为功率IDM龙头，不断丰富在BCD、CMOS、存储等各类工艺制造能力，带来长期业务增长潜力 [12] - 给予目标价87.51元，维持“买入”评级 [12] 评级变动 - 瑞丰新材（300910），目标价39.52元，买入（首次），2026/2027/2028年EPS分别为2.00/2.47/3.44元 [14] - 五一视界（6651），目标价68.23元，增持（首次），2026/2027/2028年EPS分别为-0.37/-0.59/0.08元 [14] - 凌云光（688400），目标价52.46元，买入（首次），2026/2027/2028年EPS分别为1.82/0.86/1.14元 [14] - Sanrio Company, Ltd.（8136），目标价1496.00元，买入（首次），2026/2027/2028年EPS分别为45.04/53.43/61.51元 [14] - 光启技术（002625），目标价39.57元，买入（首次），2026/2027/2028年EPS分别为0.41/0.56/0.73元 [14]