报告核心观点 - 我国国防装备建设正步入由“传统军工稳健增长”与“军用技术民用转化潜力释放”双引擎驱动的新周期 [4] - “十五五”时期的结构性投资主线将围绕信息化/智能化、军贸等领域展开 [4] - 军工技术外溢正催生并赋能商业航天、两机产业、可控核聚变等多个新兴产业赛道，显著拓宽行业成长空间 [4] 第一部分：国内市场稳定兑现，国际市场拓展新空间 核心逻辑一：国内市场稳定兑现，十五五规划启动新一轮建设周期 - 我国正处于第四次装备换装大周期的冲刺期，“提质增量”仍是当前核心需求，贯穿十四五与十五五前期，以助力2027年百年强军目标 [11] - 2026年发布的“十五五”规划纲要提出要如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设是其核心内容，包括推进新域新质作战力量发展、加快无人智能作战力量建设等 [13][14] - 2026年作为“十四五”与“十五五”承上启下阶段，军工有望开启新一轮增长周期，新质战力将成为新增长引擎 [15] - 军工板块近期合同订单显示，行业正从“点状订单”向“线状订单”转化，预示着新一轮建设周期的启动 [15][16] 核心逻辑二：国际市场军贸拓展新空间 - 中国军贸发展历经逆差期、平衡期、放量期，现已进入高速增长期，体系化装备出口成为主要方式 [20][21] - 全球军贸市场规模整体呈上升趋势，2000-2025年复合增速为1.98%，2025年市场规模达335.35亿TIV [24][28] - 2025年，中国军贸出口额占全球市场份额约3%，为第八大出口国，市场份额仍有较大提升空间 [23][27][28] - 全球军费规模持续提升，中东、欧洲、亚洲等地区的紧张局势和国防投入增加，刺激了军贸需求端的快速扩大 [29][30][32] 主线一：智能化/信息化进入0-1阶段 - 军队建设周期正从“机械化+信息化”向“无人化+智能化”过渡，预计2027年后智能化将成为装备发展主要趋势 [11][36] - “十五五”规划明确提出加快无人智能作战力量建设、构建智能化军事体系，信息支援部队的成立为订单提供支撑 [14][36][39] - 人工智能（AI）成为重构战场规则的核心变量，“制智权”将成为未来战争的核心，推动智能无人装备占比不断提升 [41] - 2024年全球人工智能在军事领域的应用规模约1040亿美元，预计2024-2034年复合增长率（CAGR）为13% [44][46] - 国内多家公司积极布局军工AI赛道，涉及大模型军事应用、智能仿真、垂直领域模型等 [47][48][51] 主线二：中国军贸进入新时刻 - 中国军贸正由单一装备销售向信息化、体系化的“套餐”式装备体系销售转型升级，有助于提升销售体量和产品竞争力 [52][53][56] - 军贸产品定价不受国内成本加成机制限制，通常毛利率高于国内军品业务，有利于提升供应商的营收体量及盈利水平 [60][61][63] - 当前军贸出口重点板块集中于航空装备（战机、教练机、无人机）、雷达装备以及消耗类装备 [64][65] 第二部分：军工技术外溢，挖掘军工行业外延投资机会 核心逻辑：军用技术民用转化 - 军工技术转化通过“技术突破、成本降低”和“场景适配、产业拓展”，打开了民用市场的广阔蓝海空间 [70][74][75][76] - 航空航天产业链具有显著的经济“乘数效应”，航空产品的附加值系数极高，例如航空发动机的附加值系数是船舶的1400倍 [71][73] 主线一：商业航天高速发展 - “航天强国”写入国家规划，商业航天被列为新兴支柱产业，预计到2030年相关产值有望扩大到10万亿元以上 [80][82] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2030年底发射15000颗卫星，GW星座计划2030年后年均发射1800颗 [87][88][89] - 商业航天产业链呈“金字塔”格局，中下游地面设备和运营服务环节价值占比合计超90%，且利润率较高 [86] - 2025年或为行业拐点，预计板块将从主题催化过渡到产业投资阶段，2026-2027年星座建设将进入加速期 [90][93] 主线二：两机（航空发动机及燃气轮机）产业三重逻辑共振 - **军发**：未来十年，我国军用航空发动机市场空间预计达8656亿元，叠加后市场服务，总市场空间可达28853亿元 [98][100] - **商发**：根据商飞预测，未来二十年国内将接收客机9736架，对应的商用飞机发动机市场空间可达20601亿元 [101][102][103] - **商发后市场**：航空发动机后市场服务附加值高，国外领军企业服务收入占比过半，国内维修产能存在瓶颈，国产厂商有望切入 [105][108][109] - **燃机**：美国电网老化及人工智能数据中心（AIDC）用电需求激增，带动了对高可靠、快响应的分布式供电需求，燃气轮机在技术适配性上具备综合优势 [114][117][118] 主线三：可控核聚变开启元年 - 可控核聚变被写入“十五五”规划，成为新的经济增长点 [124] - 核聚变能被视为“终极能源”解决方案，具有能量密度高、清洁安全、燃料充足等优势 [130][136] - 托卡马克装置是目前最成熟的主流技术路线，我国科研院所研发实力雄厚，民营企业也在多条路线上并行探索 [137][139][140]

股份变动 - 王进及其一致行动人持股比例由37.72%降至34.72%[2][11] - 王进本次转让3,875,059股，占总股本3.00%[2][5][8][11] - 转让后王进持股44,796,641股，占比34.68%[8][11] - 佳多吉持股52,500股，占比0.04%，本次未减持[12] 交易信息 - 询价转让价格43.59元/股，交易金额168,913,821.81元[2][5][16][17][18] - 受让方为11名机构投资者，获配股份6个月内不得转让[1][2][13][17][18] - 价格下限不低于2026年3月4日前20个交易日均价70%[15] 转让流程 - 《认购邀请书》送达193家机构投资者[15] - 2026年3月5日7:15至9:15收到37份有效《认购报价表》[15][18] 受让情况 - 诺德基金受让1,035,059股，获配45,118,221.81元，占总股本0.80%[1] - 摩根士丹利国际受让1,000,000股，获配43,590,000.00元，占总股本0.77%[1] 影响说明 - 本次转让不导致公司控制权变更，无受让方未认购情况[19] - 权益变动不影响公司治理结构及持续经营[22]

股权信息 - 截至2026年3月4日，出让方王进持股48,671,700股，占总股本37.68%[2] - 本次拟询价转让股数上限和实际转让股数均为3,875,059股，占总股本3.00%，占出让方所持股份7.96%[3] 转让价格 - 本次询价转让价格下限不低于2026年3月4日前20个交易日佳缘科技股票交易均价的70%[5] - 本次询价转让价格为43.59元/股，交易金额168,913,821.81元[13] 投资者情况 - 《认购邀请书》送达193家机构投资者[10] - 2026年3月5日上午收到有效《认购报价表》37份[12] - 本次询价转让受让方为11名机构投资者[13] - 诺德基金受让1,035,059股，获配金额45,118,221.81元，占总股本0.80%[13] - 摩根士丹利国际受让1,000,000股，获配金额43,590,000.00元，占总股本0.77%[13] - 财通基金受让700,000股，获配金额30,513,000.00元，占总股本0.54%[13] 公告与核查 - 2026年3月4日佳缘科技及出让方公告《询价转让计划书》[16] - 2026年3月5日佳缘科技公告《股东询价转让定价情况提示性公告》[16] - 2026年3月4日华泰联合证券出具出让方资格核查意见[18] - 出让方符合《指引第16号》等法律法规要求的主体资格[18] - 参与申购报价的机构投资者及其管理的产品不存在不当关联和行为[20] 合规情况 - 受让方均为符合规定的专业机构投资者[19] - 受让方中有6家私募投资基金管理人以其管理的私募基金产品参与认购[19] - 组织券商认为询价转让过程合法、合规，结果公平、公正[15] - 组织券商将督导佳缘科技及出让方履行信息披露义务[17]

权益变动情况 - 2026年3月10日王进询价转让减持3,875,059股，占总股本3.00%[20] - 王进及其一致行动人佳多吉持股比例由37.72%降至34.72%[20] - 2025年12月佳多吉询价转让减持3,083,500股，占总股本2.39%，减持价39.93元/股[30] 股份结构变化 - 本次权益变动后无限售条件股份降至8,345,366股，占比6.46%[22] - 有限售条件股份均为36,503,775股，占比28.26%[22] 未来展望 - 截至签署日不排除未来12个月增持或减持股份可能[48]

行业与公司 * 行业：航空航天、卫星互联网、商业航天[1][2] * 公司：国机精工、超捷股份、高华科技、臻镭科技、信科移动、烽火通信、上海瀚讯、复旦微电、南京熊猫、铖昌科技、通宇通讯、灿勤科技、航天环宇、国博电子、航天智装、乾照光电、天银机电、智明达、佳缘科技、震有科技、海格通信、信维通信、盟升电子、西测测试、思科瑞[2] 核心观点与论据 * **政策地位显著提升**：政府工作报告首次将航空航天列为新兴“支柱产业”，并首次单独列出“加快发展卫星互联网”，明确了其在“十五五”期间的重点方向[1] * **产业发展迎来提速**：政策强化科技自立自强与新型举国体制优势，并对关键领域科技企业实施上市融资、并购重组的“绿色通道”机制，为产业发展提供强力支持[1] * **商业航天发射加速**：产业存在密集催化，例如上半年可回收火箭等进展[2] * **投资应聚焦核心标的**：建议关注商业航天产业链各环节的核心公司，报告列出了涵盖火箭发射、基带路由、相控阵及射频、卫星平台、信息编码、地面站、卫星终端、卫星测试等八大环节的标的清单[2] 其他重要内容 * **报告提及的其他新兴支柱产业**：除航空航天外，政府工作报告提及的新兴支柱产业还包括集成电路、生物医药、低空经济[1]

询价转让情况 - 询价转让初步确定价格为43.59元/股[2][3] - 收到37份有效报价单[3] - 机构投资者有效认购股份989万股，有效认购倍数2.55倍[3] - 拟转让股份获全额认购，初步确定11名受让方[3] - 拟受让股份总数为3875059股，6个月内不得转让[2][3]

股东转让 - 华泰联合证券受佳缘科技股东王进委托组织询价转让[2] - 王进为公司实控人、董事长，持股超5%[5][7] - 出让方拟转让首发前股份，无权利受限情形[8] 财务情况 - 近3个会计年度累计现金分红高于同期年均净利润30%[10] - 近20个交易日收盘价高于净资产和发行价[10] 公告情况 - 2025年8月28日公告《2025年半年度报告》[12] - 2026年1月29日公告《2025年度业绩预告》[12] - 2025年10月29日公告《2025年三季度报告》[12] 资格核查 - 出让方符合法律法规主体资格[13] - 华泰联合证券认为出让方符合询价转让条件[13]

股权信息 - 截至2026年3月4日，股东王进持股48,671,700股，占总股本37.68%[4] - 王进拟转让3,875,059股，占总股本3.00%，占所持股份7.96%[4][7] 转让规则 - 询价转让价格下限不低于前20个交易日均价70%[7] - 按价格、数量、时间优先确定转让价格或取最低报价[7][8] 其他信息 - 委托华泰联合证券实施转让，有联系电话和邮箱[8] - 受让方为具备能力的机构投资者[8] - 转让可能因股份冻结或市场变化受影响[11]

财务数据关键指标变化 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，区间为-4,146.78万元至-2,088.98万元，上年同期为盈利1,144.54万元[4] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为负值，区间为-5,608.52万元至-2,825.35万元，上年同期为盈利330.37万元[4] - 预计非经常性损益对净利润影响金额约700万元至2,000万元，主要受公允价值变动损益影响[6] 各条业务线表现 - 报告期内公司总收入略有增长，但军工业务收入及毛利率较去年均有所下降[6] 收入和利润（同比环比） - 部分产品调价导致需调减当期营业收入及归属于上市公司股东净利润约2,000万元至3,000万元[6] 其他重要事项 - 本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经会计师事务所审计[5][7]

股价与交易表现 - 1月22日，佳缘科技股价上涨2.60%，成交额为8.31亿元 [1] - 当日融资买入额为5648.07万元，融资偿还额为6665.59万元，融资净买入为-1017.52万元 [1] - 截至1月22日，公司融资融券余额合计为2.99亿元，其中融资余额为2.99亿元，占流通市值的3.66%，该融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 1月22日融券方面无交易，融券余额为0.00元，但该水平同样超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本概况 - 佳缘科技股份有限公司位于四川省成都高新区天辰路333号，成立于1994年8月30日，于2022年1月17日上市 [1] - 公司主营业务涉及建筑、交通、公共安全、医疗等领域的建筑智能化信息系统工程的研发、设计、制造和服务 [1] - 主营业务收入构成为：信息化综合解决方案占66.14%，网络信息安全产品占31.39%，技术服务占1.83%，其他占0.63% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为1.74万户，较上期增加26.00% [2] - 截至同期，人均流通股为4568股，较上期减少20.64% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，广发聚丰混合A（270005）为第五大流通股东，持股129.97万股，相比上期减少27.43万股 [3] - 同期，长城久嘉创新成长混合A（004666）为新进第六大流通股东，持股80.00万股 [3] - 大成中证360互联网+指数A（002236）和广发优势成长股票A（011425）已退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2.03亿元，同比增长4.22% [2] - 同期，公司归母净利润为-956.54万元，但同比增长46.43% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派现5259.01万元 [3] - 近三年，公司累计派现1568.48万元 [3]