投资组合变动 - 沙特公共投资基金在第三季度清仓近12只美股 包括Pinterest和林德气体 并抛售安博及Air Products & Chemicals的全部股份[1] - 基金减持康明斯股份1,095,578股 价值减少3.588亿美元 减持艾利丹尼森股份231,662股 价值减少4065万美元[1][2] - 基金略微减持电动汽车制造商Lucid Group股份 但继续持有优步和艺电的股份 持仓数量未变[1][3] 持仓价值与集中度 - 美国股票投资组合总价值降至194亿美元 环比下降约18% 为2025年以来最低水平[1] - 前五大持仓为优步 价值71.3619亿美元 占投资组合37% 艺电 价值50.0376亿美元 占26% Lucid 价值42.1294亿美元 占22% Take-Two互动软件 价值29.491亿美元 占15% 以及Claritev 价值6801万美元 占0.4%[3] 战略背景与资金流向 - 撤资行动延续上一季度趋势 当时基金已清仓Meta Platforms和联邦快递等持仓[2] - 基金正更加聚焦本土企业 优先推动国内投资以助力沙特经济多元化计划[2] - 公共投资基金计划在2025年后投入700亿美元 其中绝大部分将投向沙特境内 2024年该基金已在重点板块部署570亿美元[4][5]

公司业务与战略 - 工业气体公司是工业气体行业的领先企业，其业务深度嵌入芯片制造、生物医药、新能源等高端产业链 [2] - 公司服务的领域覆盖电子、化工、医疗、食品等众多行业，具体应用包括超市冷冻食品的液氮速冻、医院核磁共振的氦气、半导体设备的超高纯气体 [2] - 在41个制造业门类中，80%以上的制造过程直接用到气体，这些应用提升产品的产量、品质和环保绩效 [2] - 公司2012年在西安高新区投资建设占地5.5万平方米的气体工厂，配备两座大型空分装置和一座氢气发生装置，为客户供应超高纯氮气、氧气等关键气体 [2] - 公司角色从服务化工、金属加工等传统产业，转变为新能源汽车、光子产业提供特种气体解决方案，深度嵌入西安现代产业体系 [5] - 公司将继续围绕西安重点发展的战略性新兴产业，提供高纯气体和先进工艺解决方案，支持本地高科技制造业升级 [6] 西安投资与发展 - 公司自2012年落子西安高新区以来持续加大投资，其发展轨迹与西安的产业升级和城市发展同频共振 [1] - 公司最初服务西安高新区的存储芯片项目，该项目是改革开放后中西部最大外资项目，如今精准匹配光子、人工智能、新能源等战略性新兴产业 [1] - 西安的产业优势在于传统产业与新兴产业如AI、绿电的深度融合，形成“传统+新兴”的产业共生模式，是沿海地区难以复制的差异化优势 [5] - 公司与地方产业规划高度契合的投资逻辑使其在西安的业务版图持续扩展，印证了跨国企业对西安长期发展潜力的坚定信心 [7] 营商环境与政企互动 - 公司在西安的运营感受到政府高效支持，例如气体工厂的消防验收历史遗留问题在市投资局、住建局等部门的协调下得以高效快速解决 [8] - 西安政府办事效率和魄力给公司留下深刻印象，政府没有任何阻力，都是在帮企业解决问题 [9] - 西安推行招商引资服务与政策，包括围绕19条重点产业链精准招商、绘制招商图谱、建立重大招商项目首谈首报等机制、推行“拿地即开工”等改革举措 [10] - 《西安市产业项目筹建全周期服务方案》将服务前置至签约前，延伸至达产后，形成“有求必应、无事不扰”的政企关系 [10] - 作为西安市外商投资企业协会的会长单位，公司积极搭建政企沟通桥梁，组织企业互访，向政府反馈共性诉求，并向潜在投资者传递西安高效的招商环境和优惠政策 [12]

投资评级与市场表现 - RBC Capital维持对空气产品公司的“跑赢大盘”评级，但将目标股价从350美元下调至325美元 [2] - 股价在财报公布后上涨，反映出市场对其转型策略的信心增强 [2] 战略定位与业务重点 - 公司致力于通过气化、碳捕获和清洁氢能技术的进步，在应对全球能源和环境挑战方面发挥主导作用 [3] - 作为工业气体和液化天然气加工技术的全球领导者，公司持续巩固其在清洁能源领域的地位 [5] 重点项目进展 - 位于沙特阿拉伯的NEOM绿色氢能项目已完成80%，预计2027年开始生产 [4] - 正在开发路易斯安那州价值80亿美元的蓝色氢能项目、加拿大价值33亿美元的项目以及亚利桑那州价值3.6亿美元的绿色氢能设施 [4] - 目标股价下调的部分原因是分析师等待路易斯安那州蓝色氢能项目的进一步明确信息 [2] 投资价值认可 - 空气产品公司被列入当前最值得购买的15只最佳股息增长股票名单 [1]

公司概况 - 空气产品公司是一家世界领先的工业气体公司 拥有超过80年历史 专注于服务能源 环境和新兴市场[6] - 公司为先进材料制造 炼油 化工 金属 电子 加工制造 医疗和食品等众多产业提供工业气体 相关设备及应用专业技术[6] - 2024财年公司在50个国家和地区运营的销售额达121亿美元 当前市值约600亿美元[6] 核心产品与服务 - 公司提供包括氧气 氮气 氩气 氢气 二氧化碳 乙炔 乙烯 甲烷 一氧化碳等在内的高品质工业气体[6] - 为负极材料和固态电池材料提供全面的气体应用解决方案 旨在改善产品质量 降低运营成本并提升产量[6] - 产品线包括气雾化制粉 热等静压 汽化器 低温液态储罐 低温泵 高压烧结炉及缓冲系统等[11] 技术解决方案特点 - 智能多气氛监测系统可全面检测各种气氛场景下的多种气氛组成 具有集成一体化 操作简单 移动方便的特点 能有效节省客户时间成本[9] - 系统具备智能可视功能 可通过云端数据实时反馈气体各项状态参数并传输气体调度信号[13] - 系统采用多级安全设计 实现安全稳定的高压气体传输[13] 行业活动参与 - 公司将参与2026硅基负极与固态电池高峰论坛 作为特邀赞助商之一[15]

公司股价表现 - 空气化工产品公司（APD）股票在过去一年表现非常疲软，价值损失超过20% [1] - 2025年对公司而言是充满动荡的一年 [1]

核心财务表现 - 第四季度持续经营每股收益为2美分，远低于去年同期的8.81美元 [1] - 调整后每股收益为3.39美元，低于去年同期的3.56美元，且未达到市场预期的3.41美元 [1] - 季度营收为31.669亿美元，同比下降约1%，未达到市场预期的32.177亿美元 [2] 分区域营收表现 - 美洲地区营收为12.901亿美元，同比下降1%，未达到市场预期的13.57亿美元，主要受销量下降影响 [3] - 欧洲地区营收为7.894亿美元，同比增长1%，超出市场预期的7.84亿美元，增长得益于能源成本转嫁和有利汇率 [4] - 亚洲地区营收为8.698亿美元，同比增长8%，但未达到市场预期的8.76亿美元，增长由销量、汇率和定价共同驱动 [4] 财务状况与展望 - 季度末现金及等价物约为18.56亿美元，同比下降38% [5] - 长期债务为167.699亿美元，同比上升约25% [5] - 公司预计2026财年调整后每股收益在12.85美元至13.15美元之间 [6] - 预计2026财年第一季度调整后每股收益在2.95美元至3.10美元之间 [6] - 预计2026财年资本支出约为40亿美元 [6] 市场表现 - 公司股价在过去一年下跌24.1%，表现优于同期下跌40.3%的化工多元化行业 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年每股收益为12.03美元，高于全年指引区间的中点[5] - 2025财年营业利润率为23.7%，资本回报率为10.1%，均符合公司承诺[5] - 2025财年向股东返还16亿美元[5] - 2025财年每股收益较上年下降0.40美元或3%，主要受液化天然气资产剥离带来4%的逆风和项目退出带来2%的逆风影响，若不考虑这些离散项目，每股收益将增长3%[16] - 2025财年营业利润率同比下降70个基点，主要受能源成本转嫁增加影响[16] - 2026财年每股收益指引范围为12.85-13.15美元，同比增长7%-9%[19] - 2026财年第一季度每股收益指引范围为2.95-3.10美元，同比增长3%-8%[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务全年业绩下降3%，受一次性资产出售、项目退出、氦气业务逆风以及维护相关成本增加影响，但被强劲的非氦气定价行动、生产力改善和HICO业务的有利现场贡献部分抵消[17] - 亚洲业务全年业绩相对持平，氦气业务疲软被有利的现场业务、非氦气定价和生产力改善所抵消，公司决定出售亚洲的两个煤气化项目[17] - 欧洲业务全年业绩改善4%，得益于非氦气商业定价、生产力和有利的现场贡献，部分被氦气业务疲软以及折旧和固定成本通胀导致的成本增加所抵消[17] - 中东和印度权益法投资收益全年下降2%，主要由于Gizan合资企业贡献减少[17] - 公司和其它部门全年业绩主要受上年液化天然气出售的逆风影响，部分被设备销售项目估计变更减少和持续关注生产力改善带来的成本降低所抵消[17] - 电子业务约占公司总销售额的17%，是传统业务中前景最光明的领域，在台湾的新资产将于2026年开始贡献[66][68] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售方面，现场和非氦气商业业务的有利销量被上年液化天然气资产剥离带来的2%逆风以及项目退出所抵消，全球氦气需求减少也导致销量下降[15] - 所有地区的非氦气商业产品定价均有利[15] - 营业利润因销量下降和成本增加而下降，但部分被非氦气价格所抵消，成本增加主要由折旧驱动，但被生产力改善（扣除固定成本通胀）大部分抵消[15] - 氦气业务继续面临逆风，包括各地区不利的可比销量和定价[16] - 2026年预计氦气逆风与2025财年相似，约为4%的负面影响[19][93] - 2026年预计来自新资产的贡献将带来2%-3%的增长，其余增长来自价格和生产力改善[38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取关键行动专注于核心工业气体业务，通过生产力、定价、卓越运营和纪律性资本配置来释放盈利增长[6] - 2026年三大优先事项包括：实现高个位数年度每股收益增长；优化大型项目组合，努力完成NEOM项目并改善表现不佳的项目组合，目标是产生正现金流回报；平衡资本配置并改善资产负债表[6][7] - 预计在完成几个大型项目后，资本支出将减少至每年约25亿美元，2026年资本支出预计约为40亿美元[7][21] - 自2022年以来已确定裁员3600人，占峰值员工总数的16%，预计完成后每年可节省约2.5亿美元成本或每股0.90美元收益[8] - 目标是将员工人数恢复到2018年水平（根据新资产运营所需员工增长进行调整）[8] - 对于NEOM项目，项目进展顺利，已完成约90%，太阳能和风能发电将于2026年初完成，电解槽和氨生产将开始调试，预计2027年实现氨生产全面投产[11] - 对于路易斯安那蓝氢项目，正在评估出售碳封存和氨生产资产的提案，只有在能够签署氢和氮的坚定承购协议且符合回报预期的情况下才会继续推进该项目[13] - 欧洲的氨裂解投资取决于最终法规，预计2026年3月前各国将完成法规转换，即使较小的授权（如将1%的燃料转化为RFNBO燃料）也将创造巨大的绿氢需求[77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指引预期在宏观经济环境疲软和额外的氦气逆风下实现增长[6] - 公司致力于持续推动核心工业气体业务的改善并与客户共同成长[7] - 能源转型的规模巨大，即使较小的授权也会创造巨大的绿氢需求，从沙特阿拉伯向欧洲输送绿氨进行裂解的解决方案在价格上具有竞争力且无需公共补贴[11][12] - 绿氨市场正在发展，这将是NEOM项目启动后的主要目标市场[13] - 美国建筑市场非常火热，来自数据中心和其他行业的竞争影响了整个化工行业的项目，公司正在仔细评估资本估算[51][53] - 电子市场投资非常强劲，是传统业务中最光明的领域，公司正在积极参与多个新项目的投标[66] 其他重要信息 - 公司已连续43年增加股息[5] - 2025财年产生了强劲的来自基础业务的现金流，支持了对能源转型和传统工业气体项目的投资[18] - 致力于严格的成本控制、资本支出减少和战略性资产行动，以释放价值并产生现金流[18] - 预计2026财年将实现适度正现金流，并承诺在2028年前通过完成几个项目保持现金流中性[21] - 乌兹别克斯坦的大型合成气设施运行良好，GCA项目预计将在2026年贡献[72] - 对于路易斯安那项目，如果决定取消，将尝试尽可能多地变现已投入的资产，估计可能回收约50%的成本[87] 问答环节所有提问和回答 问题: 路易斯安那项目中碳捕获部分的剥离与项目推进是否关联 - 解释项目构想是转变为常规的氢气和空分项目，向氨生产商供应氢气和氮气，正在评估出售孔隙空间或由其他公司提供二氧化碳封存服务的提案，这与整个项目相关，但即使不继续推进项目，孔隙空间资产仍可尝试变现[24][25] 问题: 为何不停止阿尔伯塔项目 - 该项目有长期承诺，近50%的产量供应给主要客户，公司有合同义务需要履行并认真对待，现有基础设施允许将产品输送至该地区所有炼油厂，正在努力为额外产量寻找市场，推进项目的承诺是基于履行合同义务的需要[26][27] 问题: 目标员工人数2万是否是新的基数 - 预计年底达到此人数，持续寻找合理化员工的方法，目标是将员工人数恢复到2018年水平（约18500人）并根据新资产运营所需进行调整，仍有优化空间[31] 问题: 如果推进路易斯安那项目，空气产品公司剩余的资本支出 - 将在项目更新时提供数据，强调没有承购协议就不会做出最终投资决定，项目因天然气价格、现有基础设施和45Q税收抵免而具有经济性，正在努力寻找解决方案，将在年底前提供全面更新[32][33] 问题: 2026年潜在11%基础增长的构成及时间分布 - 预计来自亚洲和美洲新资产的贡献将带来2%-3%的增长，其余增长来自价格和生产力改善，各占一半，氦气逆风与今年相似，主要来自已签署的大宗液体客户协议，对新资产贡献的时间分布预计下半年逐步增加[38][39][56] 问题: 氦气行业前景及未来逆风是否会持续 - 讨论市场是结构性变化还是周期性波动，美国土地管理局作为全球主要氦源退出市场改变了库存调节方式，主要参与者建立自有存储可能有助于调节市场，预计2027年仍会下降但幅度小于今年，目前预测2027年是低点然后市场趋于稳定[40][41] 问题: 如果放弃NEOM下游投资，商业选项和2027年EPS贡献 - 2026年指引中未包含NEOM的重大贡献，项目初期需要将产品作为氨销售，低氯氨市场正在发展，预计初期能够以绿色产品销售部分产量，具体数字需要更多时间才能预测，2027年展望将在2026年底提供更多指引[44][45] 问题: 权益法投资收益驱动因素及明年展望 - 美洲增长主要来自墨西哥合资企业下半年表现强劲，预计2026年持平，吉赞合资企业2025年贡献略有下降，预计2026年将改善，利率下降将有利于吉赞合资企业的权益贡献[47] 问题: 路易斯安那项目决策的范围和场景 - 承诺在年底前沟通，表明与交易对手的谈判已非常深入，项目规模大且谈判复杂，主要担忧是美国建筑市场火热对项目资本估算的影响，已申请主要空气许可证以提供在灰色模式下运行的灵活性，将在年底前明确沟通项目状态[49][50][53][54] 问题: 2026年指引中的销量增长假设及宏观风险 - 明确表示来自新资产的销量增长，但未预测显著的市场销量增长，因宏观经济逆风，如果宏观环境改善，结果会更好，增长主要来自新资产而非市场销量[56] 问题: 2026年资本支出预测从31亿美元增至40亿美元的原因 - 第二季度的预测是估算，随后与各地区总裁进行了自下而上的详细预测，根据新赢得的项目进行了调整，维护支出是组成部分，公司致力于降低维护支出以改善资本支出数字，预测有小幅变动[59] 问题: 公司部门业绩改善的原因 - 与设备销售项目相关，当项目成本增加时按完工百分比法计入损益，今年成本增加小于去年，因此业绩改善[60][61] 问题: 基础业务特别是电子业务的长期增长算法及相对同行的定位 - 电子业务约占销售额17%，市场扩张迅速，公司是先驱者，目前有工厂正在调试，并参与多个新项目投标，是该领域最光明的部分，希望获得更多份额，认为在该市场的地位强于大多数市场[65][66][67] 问题: 乌兹别克斯坦和GCA等项目的运行率 - 乌兹别克斯坦合成气设施运行良好，之前的维护是计划内的，目前运行率很高，GCA项目仍在努力完成，预计2026年贡献[72] 问题: 是否仍在欧洲计划氨裂解 - 等待欧洲最终法规，预计2026年3月前各国转换法规，即使1%的燃料授权也将创造巨大绿氢需求，可通过本地电解槽或从沙特进口绿氨裂解来供应，需要观察市场发展和承购协议情况，目前迹象显示会有市场但规模不大[77][78][79] 问题: 长期增长目标中NEOM项目的假设 - 长期高个位数增长目标中未包含NEOM项目的重大贡献，仅考虑了合资企业层面的贡献，产品销售的贡献需要进一步工作以更好理解[83] 问题: 欧洲业务表现与林德的差距及提价机会 - 认为欧洲由多个独立市场组成，公司与其竞争对手在不同市场的地位不同导致利润率差异，并非简单比较，公司正在努力改善欧洲业务，并未退还价格，定价计算方式（季度与年度）可能导致差异，愿意进一步讨论[86][88][89] 问题: 氦气逆风的确认及2026年资本支出的灵活性 - 2025年氦气逆风为0.49美元，略好于0.50-0.55美元的预测，2026年预计与2025年相似，约4%的逆风，第一季度因上年同期有大宗氦气销售而面临较大同比逆风，资本支出在35-40亿美元范围内，取决于项目执行情况，对于路易斯安那项目，已有采购承诺但未做新承诺，因此资本支出预测不会显著变化[93][94][95] 问题: 出售亚洲两个煤气化项目的决策细节 - 在中国有三个主要煤气化项目，Luan项目最大且运行正常，另两个项目存在客户付款问题，对营业利润造成拖累，决定将其列为待出售资产，正在出售过程中，无法提供具体时间和金额，但相信资产可能有更适合的所有者，对销售额影响不大[100][101] 问题: 氪、氙、氖等稀有气体市场竞争情况 - 公司不是该市场的主要参与者，观察到价格下降和竞争加剧，但对公司影响不大[102] 问题: 路易斯安那项目合作伙伴的回报要求是否影响氢气回报 - 将该项目视为正常的氢气项目，需要满足公司和客户双方的回报标准，目前认为有空间达成合理回报，但需要商业谈判定价和确定的资本成本估算[105]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年每股收益为12.03美元，高于全年指引区间的中点 [5] - 2025财年营业收入利润率为23.7%，资本回报率为10.1% [5] - 营业收入利润率同比下降70个基点，主要受能源成本转嫁增加影响 [16] - 资本回报率同比下降，因公司继续退出项目积压 [16] - 2025财年每股收益同比下降0.40美元或3%，若不计LNG资产剥离和项目退出等离散项目影响，每股收益将增长3% [9] - 2025财年向股东返还16亿美元现金 [5][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务业绩下降3%，受一次性资产出售、项目退出、氦气业务以及更高维护相关成本的影响，部分被强劲的非氦气定价行动、生产力改进和HyCO业务的有利现场贡献所抵消 [17] - 亚洲业务业绩相对持平，氦气业务疲软被有利的现场业务、非氦气定价和生产力所抵消 [17] - 欧洲业务业绩改善4%，得益于非氦气商户定价、生产力和有利的现场贡献，部分被氦气业务疲软以及与折旧和固定成本通胀相关的更高成本所抵消 [17] - 中东和印度权益联营公司收入下降2%，主要由于Jazan合资企业的贡献减少 [17] - 公司及其他板块主要受上一年LNG出售的影响，部分被设备销售项目估算变更减少和持续生产力改进带来的成本降低所抵消 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售额方面，现场和非氦气商户的有利销量被上一年LNG资产剥离带来的2%逆风以及项目退出所抵消 [15] - 销量也因全球氦气需求减少而降低 [15] - 所有地区的非氦气产品定价均有利 [15] - 营业收入因销量和成本上升而下降，部分被非氦气价格所抵消，成本上升主要由折旧驱动，但被生产力改进（扣除固定成本通胀）大致抵消 [15] - 电子业务约占公司总销售额的17%，是该业务板块中前景最光明的领域之一 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重点聚焦核心工业气体业务，通过生产力、定价、运营卓越和资本纪律来释放盈利增长 [6] - 2026财年的三个关键优先事项包括：实现高个位数的年每股收益增长；优化大型项目组合；平衡资本配置和改善资产负债表 [6] - 计划在完成几个大型项目后将资本支出减少至约每年25亿美元 [7] - 正在评估出售路易斯安那项目的碳封存和氨生产资产，仅在与高质量交易对手达成坚定的承购协议且符合回报预期时才会推进该项目 [13][32] - NEOM项目进展顺利，已完成约90%，预计2027年实现氨生产上线 [11] - 计划通过组织架构调整（自2022年以来已确定减少3600个职位，占峰值劳动力的16%）实现约2.5亿美元的年化成本节约或每股0.90美元的收益 [8] - 电子业务是传统业务中的重点增长领域，公司在该市场地位强劲并持续投资 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026财年指引预期在宏观经济环境疲软和持续的氦气逆风背景下，实现高个位数的每股收益增长 [6][19] - 预计2026财年每股收益在12.85美元至13.15美元之间，较上年增长7%至9% [19] - 增长动力预计来自新资产贡献、持续的定价行动和生产力，以及项目合理化带来的1%益处 [19][20] - 2026年第一季度每股收益指引为2.95美元至3.10美元，较上年同期增长3%至8% [21] - 预计2026财年资本支出约为40亿美元，其中约10亿美元用于传统工业气体项目和持续维护 [21] - 预计2026财年将实现温和的正现金流，并承诺在2028年前通过完成几个项目实现现金流中性 [21] - 氦气市场面临结构性变化，预计2027年可能进一步下滑，但程度低于2025年，之后市场有望稳定 [40][41] - 欧洲绿色氢气和氨市场正在发展，即使较小的授权（如欧盟ReFuelEU授权将1%的燃料转为RFNBO燃料）所创造的需求量也相当可观 [11][75] 其他重要信息 - 2025财年标志着连续第43年增加股息 [5] - 公司已申请路易斯安那项目的主要空气源许可，以获得在灰色模式下运行工厂的灵活性，预计该许可审批将耗时数月直至2026年中 [52] - 在亚洲决定出售两个煤气化项目，这些项目现已列为待售资产 [17][96] - 公司对稀有气体（如氪、氙、氖）市场的参与度不高，观察到价格有所下降和竞争加剧，但这对公司影响不大 [99] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于路易斯安那项目碳封存部分剥离和项目推进可能性的关联 [24] - 解释该项目旨在转变为常规的氢气和空分项目，由公司向氨生产商供应氢气和氮气，公司正在评估出售其拥有的孔隙空间或由他方提供CO2封存服务，这与整体项目相关，但即使项目不推进，公司仍可尝试在市场上货币化该孔隙空间资产 [24][25] 问题: 关于阿尔伯塔项目为何不停止，以及其未来盈利情况 [26] - 该项目有向主要客户的长期承购合同承诺需要履行，公司有合同义务完成项目并供应氢气，额外的产量正努力在市场上寻找出路，现有基础设施允许将产品输送至该地区的炼油厂，推进项目的承诺是基于履行合同义务的需要 [26][27] 问题: 成本节约和员工人数目标20,000是否为新的基数，以及是否有进一步下降空间 [31] - 20,000是年底的预期人数，公司持续寻找合理化劳动力的方法，目标是回到2018年约18,500人的区域人数水平，并加上运营新增资产绝对需要的人员，仍有优化空间，这是一个持续的过程 [31] 问题: 如果推进路易斯安那项目，公司剩余的资本支出 [32] - 将在项目更新时提供该数据，强调没有承购协议就不会做出最终投资决定，项目因天然气价格、现有基础设施和45Q税收抵免而具有经济性，正在努力寻找解决方案，并将在年底前提供全面更新 [32][33] 问题: 2026年增长驱动力的分解以及新项目上线时间 [37] - 预计新资产贡献约2%-3%增长，其余来自价格和生产力，各占一半，氦气逆风与2025财年相似，大部分氦气销量来自大宗液体客户，对逆风有较好把握，基础业务增长来自新资产、生产力和价格 [38][39] 问题: 氦气行业前景以及2026年后是否持续有逆风 [40] - 氦气市场因BLM退出等发生结构性变化，主要参与者建立库存可能有助于调节市场，预计2027年可能仍有下滑但程度减轻，之后有望稳定，仍需观察供应发展和库存影响 [40][41] 问题: 如果NEOM项目不进行下游投资，商业选项和2027年EPS贡献 [44] - 2026年指引中未计入NEOM的重大贡献，项目初期需要以氨的形式销售产品，绿色/低碳氨市场正在发展，预计初期能销售部分绿色氨，该比例将随时间增长，2027年预测需要更多时间 [45] 问题: 权益联营公司收入增长驱动因素及2026年展望 [46] - 美洲权益收入增长主要来自墨西哥合资企业，预计2026年相对平稳，Jazan合资企业收入2025年略有下降，预计2026年将改善，利率下降将有利于Jazan的权益贡献 [47] 问题: 路易斯安那项目决策的范围和情景 [49] - 承诺在年底前沟通更新，表明与交易对手的谈判已非常深入，项目规模大、谈判复杂，主要关注点在于项目资本估算，美国建筑市场火热影响资本成本，已申请主要空气许可以增加灵活性，将在年底前明确沟通进展 [50][51][53] 问题: 2026年指引中"最小量增长"的定义以及宏观环境风险 [54] - 指引包含新资产带来的销量增长，主要在2026财年下半年逐步体现，但不预测显著的市场销量增长，因宏观经济逆风，如果宏观改善，结果会更好 [55] 问题: 2026年资本支出预测从31亿美元增至40亿美元的原因 [58] - 第二季度的资本支出指引是估算，经过与各区域总裁自下而上的详细规划后进行了调整，反映了新赢得的项目，维护支出是组成部分，目标降低维护支出以改善该数字，31亿到40亿是估算细化后的结果 [58] 问题: 公司板块业绩中"设备销售项目估算变更减少"的含义 [59] - 指公司偶尔进行的设备销售业务（非长期售气项目），采用完工百分比法记账，当相关项目成本增加时会影响利润，2025年此类成本增加小于2024年，因此对公司板块业绩有正面影响 [59] 问题: 基础业务特别是电子业务的长期增长算法和竞争地位 [63] - 电子业务约占销售额17%，是增长非常快的市场，公司是该领域的先驱，正在 commissioning 新工厂并参与新项目投标，投资强劲，是传统业务中最光明的领域，公司地位强劲并希望获得更多份额，预计2026年能宣布新项目 [64][65] 问题: 乌兹别克斯坦和GCA等项目的运行率 [68] - 乌兹别克斯坦的大型合成气设施运行良好，之前的维护是计划内的，目前运行率很高，GCA项目仍在收尾，预计在2026年贡献业绩 [70] 问题: 在欧洲进行氨裂解的计划 [75] - 仍在等待欧洲最终法规，如ReFuelEU授权各国转化，预计2026年3月前完成法规转换，将明确市场规模，即使比例不高，所需的绿氢量也相当可观，可由本地电解或进口氨裂解供应，公司需要观察市场发展和机会，有承购协议才会最终投资 [75][76] 问题: 此前发布的2029年前6%-9%增长目标中关于NEOM项目的假设 [80] - 该增长目标中未计入NEOM项目的重大贡献，仅考虑了合资公司层面的贡献，产品销售的贡献需要进一步研究才能更好理解数字 [80] 问题: 欧洲业务表现与同行比较及定价机会 [83] - 承认欧洲业务有改进空间，但认为表现差异部分源于计算方式（季度对比与年度累计）以及公司在欧洲不同子市场的布局与同行不同，欧洲市场并非单一市场，存在地理分割，公司并未退还价格，并持续努力改善欧洲各项业务的定价和表现 [84][85][87] 问题: 氦气逆风的确认及2026年资本支出的灵活性 [89] - 2025财年氦气逆风为0.49美元，略好于0.50-0.55美元的预测，2026财年逆风预计与2025财年相似，约4%，第一季度因上年同期有大宗氦气销售而同比逆风较大 [90] - 2026年资本支出在35亿至40亿美元之间，取决于项目执行情况，只要继续执行现有积压项目，该数字不会显著变化，对于路易斯安那项目，仅履行已有采购承诺，不再做新承诺，因此对2026年资本支出预测有信心 [91][92] 问题: 出售亚洲两个煤气化项目的决策细节 [95] - 公司在中国的三个大型煤气化项目中，决定出售其中两个（非最大的Lu'an项目），原因是客户相关问题长期未能解决，这些项目对营业利润造成拖累，公司仅确认客户已支付部分的销售收入，出售对销售额影响不大，目前正在出售过程中，旨在为资产找到更好的所有者以实现价值最大化 [96][98] 问题: 稀有气体市场的竞争情况 [99] - 公司并非稀有气体市场的主要参与者，观察到价格下降和竞争加剧，但这对公司影响不大 [99] 问题: 路易斯安那项目若找到合作伙伴，公司氢业务是否仍有良好回报 [101] - 将该项目视为正常的氢气项目，需要满足公司的回报标准，交易对手也有其标准，需要双方都可行才能推进，目前认为存在达到合理回报的空间，但这取决于商业定价谈判和确定的资本成本估算 [102]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年每股收益为12.03美元，高于全年指引区间的中点 [4] - 2025财年营业利润率为23.7%，资本回报率为10.1%，均符合公司承诺 [4] - 2025财年向股东返还16亿美元 [4] - 2025财年每股收益较上年下降0.40美元或3%，主要受液化天然气资产剥离带来4%的逆风和项目退出带来2%的逆风影响 [16] - 剔除离散项目后，每股收益将增长3% [16] - 2025财年营业利润率同比下降70个基点，主要受能源成本转嫁增加影响 [16] - 2026财年每股收益指引范围为12.85-13.15美元，较2025财年增长7%-9% [19] - 2026财年第一季度每股收益指引范围为2.95-3.10美元，较上年同期增长3%-8% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务全年业绩下降3%，受一次性资产出售、项目退出、氦气业务以及更高维护相关成本影响，部分被强劲的非氦气定价行动、生产力改进和HICO业务的有利现场贡献所抵消 [17] - 亚洲业务全年业绩相对持平，氦气业务疲软被有利的现场业务、非氦气定价和生产力所抵消 [17] - 欧洲业务全年业绩改善4%，受非氦气商业定价、生产力和有利的现场业务推动，部分被氦气业务疲软以及折旧和固定成本通胀导致的更高成本所抵消 [17] - 中东和印度权益法投资收益全年下降2%，主要由于Gizan合资企业贡献减少 [17] - 公司及其他板块全年业绩主要受上年液化天然气出售的逆风影响，部分被设备销售项目估计变更减少和生产力改进带来的成本降低所抵消 [17] - 电子业务约占公司总销售额的17%，是传统业务中前景最光明的领域 [67] 各个市场数据和关键指标变化 - 销售量方面，现场和非氦气商业产品的有利量被上年液化天然气资产剥离带来的2%逆风以及项目退出所抵消 [14] - 氦气的全球需求减少导致销量下降 [14] - 所有地区的非氦气商业产品定价有利 [14] - 营业利润因销量和成本上升而下降，部分被非氦气价格所抵消，成本上升由折旧驱动，但部分被生产力改进（扣除固定成本通胀）所抵消 [15] - 2026财年增长预计来自新资产贡献（约2%-3%）、持续定价行动和生产力（各占一半左右），但面临与2025财年相当的氦气逆风 [38][39] - 2026财年预计市场量不会显著增长，增长主要来自新资产投产 [58][59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先事项包括实现高个位数年度每股收益增长、优化大型项目组合以及平衡资本配置并改善资产负债表 [5][6] - 计划在完成几个大型项目后将资本支出减少至每年约25亿美元 [6] - 2026财年资本支出预计约为40亿美元 [6][20] - 正在采取措施将组织人员编制恢复到2018年水平（经新增资产所需人员调整），已确定减少3600个职位（占峰值劳动力的16%），预计完成后每年可节省成本2.5亿美元（合每股0.90美元） [7][8] - 专注于核心工业气体业务，通过生产力、定价、卓越运营和纪律性资本配置来释放收益增长 [5] - 对于表现不佳的项目（包括阿尔伯塔项目），鉴于商业义务和项目状态，将继续推进，但努力通过商业谈判、运营改进和生产力来改善其结果 [9][26] - 对于NEOM项目，正在取得良好进展，已完成约90%，预计2027年实现氨生产上线 [11] - 对于路易斯安那蓝氢项目，正在评估出售碳封存和氨生产资产的提案，只有在能为氢和氮签订坚定承购协议的情况下才会继续推进 [12] - 在传统工业气体项目上，预计每年投资约15亿美元，专注于满足回报门槛、拥有优质客户和合同承购的机会 [10] - 在欧洲的氨裂解投资将取决于最终法规和承购协议 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境依然疲软 [5] - 氦气市场面临结构性变化，由于BLM作为全球主要氦气来源的消失，预计2027年仍会有所下降，但幅度小于今年，市场有望随后稳定 [41][42] - 能源转型规模巨大，即使较小的指令（如欧盟Red Three指令要求将1%的燃料转化为RFNBO燃料）到2030年产生的绿氢需求也约为NEOM项目总产量的七倍 [11] - 美国建筑市场目前非常火热，数据中心和其他行业的竞争影响了资本成本估算 [54] - 电子市场正在非常快速地扩张，是该领域投资最强劲的领域之一 [67] 其他重要信息 - 2025财年标志着连续第43年增加股息 [4] - 公司预计在2026财年实现适度正现金流，并承诺到2028年在完成几个项目时保持现金流中性 [20] - 已决定出售亚洲的两个煤制气项目，这些资产现已列为待售资产 [17][98] - 对于路易斯安那项目，已申请主要空气许可证，以便在CO2封存出现意外时有以灰色模式运行工厂的灵活性 [54] - 预计在2025年底前（即不到两个月内）提供有关路易斯安那项目的进一步更新 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于路易斯安那项目碳封存部分剥离与项目整体推进的关联性 [24] - 解释称，想法是将项目转变为常规的氢气和空分项目，由公司供应氢气和氮气给另一方生产氨，CO2需要被封存以获得45Q税收抵免，公司正在评估出售其孔隙空间或由他方提供封存服务的提案，这与整体项目相关，但即使不继续推进项目，仍可尝试货币化该孔隙空间资产 [24][25] 问题: 为何不停止成本超支严重的阿尔伯塔项目 [26] - 解释称，该项目有向主要客户供应氢气的长期合同承诺（约占体积的50%），公司非常重视该合同义务，需要完成项目，并且正在努力为额外产量寻找市场，现有基础设施允许将产品输送至该地区所有炼油厂，推进项目的承诺是基于履行合同义务的需要 [26][27] 问题: 成本节约和员工编制目标20000人是否是新的基数，是否会进一步降低 [31] - 回应称，这是年底的预期人数，公司持续寻找合理化劳动力的方法，目标是回到2018年约18500人的区域人数，并加上运营新增资产绝对需要的人员，仍有优化空间，这是一个持续的过程 [32] 问题: 如果推进路易斯安那项目，公司剩余的资本支出是多少 [33] - 回应称，将在更新项目时提供该数据，强调没有承购协议就不会做出最终投资决定，项目因天然气价格、现有基础设施和45Q抵免而具有经济性，正在努力寻找解决方案，并将在2025年底前提供全面更新 [33][34] 问题: 2026年潜在11%的基础增长如何分解，以及新项目投产时间 [37] - 回应称，新资产贡献（主要在亚洲和美洲）预计带来2%-3%增长，其余增长来自定价和生产力（约各占一半），氦气逆风与今年相似，基于现有大额液体客户协议，对逆风有较好把握 [38][39] 问题: 对氦气行业未来展望，2026年后是否持续逆风 [40] - 回应称，由于BLM来源消失，市场发生结构性变化，主要参与者正在建立自己的存储，希望这有助于调节市场，预计2027年仍有下降但幅度较小，市场有望稳定，需观察供应发展和存储影响 [41][42] 问题: 如果放弃NEOM下游投资，商业选项和2027年EPS贡献展望 [46] - 回应称，2026年期间将继续研究，项目初期需要将产品作为氨商业化，低氯氨市场正在发展，预计初期能销售部分产品作为绿氨，该比例将随时间增长，但需要更多时间才能给出2027年预测 [46] 问题: 权益法投资收益增长驱动因素及明年预期 [47] - 回应称，主要驱动是墨西哥合资企业下半年表现强劲，预计2026年持平，但吉赞合资企业2025年贡献略有下降，预计2026年会有改善，利率下降也会对权益法投资收益有积极影响 [48][49] 问题: 路易斯安那项目决策的范围和情景，是否会推迟 [52] - 回应称，有合理机会在年底前沟通，谈判已非常深入，主要担忧是美国的资本成本估算，因建筑市场火热，已申请主要空气许可证以增加灵活性，预计2026年中获批，施工高峰在2027年中，需要判断届时市场情况，将在年底前明确沟通 [53][54][55][56] 问题: 2026年指引中"最低量增长"的含义及宏观环境风险 [57] - 回应称，新资产投产将带来量增长（主要在2026财年下半年），但鉴于宏观经济逆风，未预测显著的市场量增长，如果宏观改善，结果会更好 [58][59] 问题: 2026年资本支出预测从31亿美元增至40亿美元的原因 [62] - 回应称，第二季度的预测是估计值，经过与各区域总裁自下而上的审查后 refined，基于各地区的新项目中标情况进行了调整，维护支出是组成部分，公司寻求降低维护支出以改善该数字 [62] 问题: 公司板块业绩中"设备销售项目估计变更较低"的含义 [63] - 解释称，指公司出售设备（非长期售气项目）的小型业务，某些项目成本增加会影响P&L，本年成本增加小于去年，因此影响较小 [63] 问题: 基础业务（特别是电子业务）的中长期增长算法及相对同行地位 [66] - 回应称，电子业务约占销售额17%，是传统业务中最光明的领域，正在亚洲 commissioning 工厂并参与其他项目投标，该领域投资非常强劲，公司在该市场地位强劲，希望获得更多份额，预计2026年能宣布新项目 [67][68] 问题: 乌兹别克斯坦和GCA等项目的运行率展望 [71] - 回应称，乌兹别克斯坦是一个大型合成气设施，运行良好，今年进行了计划内维护，目前运行率很高，GCA项目仍在努力完成，预计在2026年做出贡献 [72] 问题: 是否仍在欧洲计划进行氨裂解 [77] - 回应称，仍在等待欧洲最终法规，RFNBO指令要求到2030年转化1%的燃料，各国有可能提出更高比例，预计2026年3月法规转换完成，届时将了解市场规模，绿氢体积很小，该指令将创造市场，可由本地电解槽或从沙特等地进口氨裂解来供应，需观察市场发展和机会，有承购协议才会做出最终投资决定 [77][78][79] 问题: 此前发布的2029年前6-9%增长目标中关于NEOM的假设 [82] - 回应称，未计入NEOM的任何重大贡献，目前只考虑了合资企业方面的贡献，产品销售贡献需要进一步研究，该增长目标仅包含该项目的最小贡献 [82] 问题: 欧洲业务表现与同行差异及定价追赶机会，以及路易斯安那项目沉没成本货币化可能性 [85] - 关于路易斯安那项目，确认如果取消，会尝试货币化已完成的关键设备，认为50%的回收率估计并非不合理 [86] - 关于欧洲业务，认为需谨慎进行季度与年度数据比较，欧洲是由多个独立市场组成，公司及其同行在不同市场的地位和密度导致利润率差异，承认有改进空间，但差异可能小于计算值，并否认向客户返还价格，承诺就计算方法进行离线讨论 [87][88][89] 问题: 氦气逆风的具体数字澄清及2026年资本支出灵活性 [91] - 关于氦气，确认2025财年逆风为0.49美元（略优于0.50-0.55美元的预测），2026财年逆风预计约为4%，第一季度因上年同期有大额氦气销售而面临较大逆风 [92] - 关于资本支出，回应称30-40亿美元是执行现有项目 backlog 所需的，只要继续执行就不会显著改变，路易斯安那项目方面仍在履行现有采购订单承诺，但未做新承诺，因此对该预测颇有信心 [93][94] 问题: 出售亚洲两个煤制气项目的决策细节、进展及对销售的影响 [97] - 解释称，在中国有三个主要的煤制气项目，Luan项目最大且无问题继续运营，另外两个项目存在客户付款问题，长期拖累营业利润，决定将其列为待售资产以最大化估值，希望找到能更好运营该资产的买家，对销售额影响不大 [98][99] 问题: 稀有气体（氪、氙、氖）市场竞争情况 [100] - 回应称，公司传统上不是该市场的主要参与者，影响不大，观察到定价有所恶化和竞争加剧，但无法提供详细反馈 [101] 问题: 如果路易斯安那项目找到封存和氨生产合作伙伴，公司氢气管道的回报情况 [104] - 回应称，将其视为正常的氢气项目，需要满足公司和合作伙伴双方的回报标准，相信目前存在达到合理回报的空间，但这取决于商业定价谈判和资本成本估算 [105]

业绩总结 - FY2025销售额为120亿美元，调整后的营业收入为29亿美元，调整后的每股收益为12.03美元[4] - FY2025调整后的营业收入率为23.7%，较FY24下降0.7个百分点[26] - FY25的经营现金流为33亿美元，股息支出为16亿美元[4] - FY25的销售量较FY24下降1%，其中LNG销售下降2%[27] - FY25的调整后资本回报率为10.1%，较FY24下降1.2个百分点[26] - FY25现金流来自经营活动的倍数为2.2倍，显示出稳定的现金流支持[54] 用户数据 - 美洲地区Q4FY25销售额为$632百万，同比下降1%，环比增长2%[70] - 亚洲地区Q4FY25销售额为$227百万，同比下降7%，环比增长1%[74] - 欧洲地区Q4FY25销售额为$335百万，同比增加8%，环比增长2%[78] - 中东和印度地区Q4FY25销售额为$103百万，同比增加7%，环比增长2%[82] 未来展望 - FY26调整后的每股收益预期在12.85至13.15美元之间，同比增长7%至9%[58] - 公司致力于在2030年前实现中等十几的调整后资本回报率[7] - FY26资本支出预计为40亿美元，较FY25减少约10亿美元[58] - FY25的员工人数约为21,300人，预计FY26将减少至约20,000人[11] 新产品和新技术研发 - 暂无相关信息 市场扩张和并购 - 暂无相关信息 负面信息 - 美洲地区的运营收入在Q4FY25为$374百万，同比下降13%[70] - 亚洲地区Q4FY25的调整后EBITDA为$376百万，同比下降2%，环比增长7%[74] 其他新策略和有价值的信息 - 美洲地区Q4FY25的调整后EBITDA为$392百万，同比下降5%，环比增长5%[70] - 欧洲地区的运营收入在Q4FY25为$225百万，同比增加8%[78] - 欧洲地区Q4FY25的调整后EBITDA为$238百万，同比增加15%，环比增长5%[78] - 中东和印度地区Q4FY25的调整后EBITDA为$5百万，同比增加7%[82]