阿根廷宏观经济数据 - 2018年12月至2019年12月，阿根廷累计消费者物价通胀率为53.83%，2020年1月和2月通胀率分别为2.3%和2.0%[32] - 2016 - 2019年阿根廷GDP变化：2016年下降2.3%，2015年增长2.6%，2014年下降2.5%，2013年增长2.4%，2017年增长2.9%，2018年下降2.5%，2019年下降2.2%[32] - 2019年第四季度，阿根廷失业率为8.9%[32] - 2016 - 2019年布宜诺斯艾利斯市或INDEC的CPI通胀率：2016年为41.05%，2017年为24.8%，2018年为47.64%，2019年为53.83%[37] - 2004年GDP向下调整约12%，2004 - 2014年实际GDP增长率调整后为44.8%，此前为63%[40] - 2013 - 2019年比索兑美元分别贬值超30%、超30%、约52%、约21.86%、约17.36%、约102.16%和约58.86%，2019年12月30日至2020年4月24日贬值约10.92%，2020年4月24日汇率为66.43比索兑1美元[41] - 2019年8月初选结果公布后，比索贬值近30%，上市公司股价暴跌38%，“国家风险”指数升至超2000点[43] - 2012 - 2019年阿根廷多次提高最低工资，2017 - 2019年注册私营部门工资分别增长约27.30%、30.41%和44.30%[45] - 2011年11月1日至2015年12月31日，阿根廷央行国际储备从474亿美元降至256亿美元；2016年12月31日，因政府发债等升至388亿美元；2019年12月31日，达到448亿美元[48] - 2016 - 2019年，阿根廷国家公共部门支出同比分别增长37.0%、21.8%、22.4%、37.2%，财政赤字分别占GDP的4.6%、3.8%、2.4%、1.0%[53] - 2017年底至2018年4月，阿根廷干旱致大豆收成下降31%，玉米下降20%，损失60亿美元[56] - 2020年4月第一周，阿根廷总电力需求较上年同期下降13.4%[59] - 2018年和2019年巴西经济均小幅增长1.1%[63] - 2019年阿根廷比索名义私人存款同比增长36%，储蓄和活期账户增长46%，名义定期存款同比增长25%，外币贷款减少33%，美元私人存款下降33%[65] - 2017年透明国际腐败感知指数调查中，阿根廷在180个国家中排名第85位，较2016年有所提升；在世界银行《2019年营商环境报告》中，阿根廷在190个国家中排名第119位，低于2018年的第117位[65] - 2002 - 2015年阿根廷电力需求年均增长约3.86%[75] - 2016年阿根廷电力需求下降2.3%，2017年增长2.7%，2018和2019年分别下降2.5%和2.16%[75] 阿根廷政策与事件 - 阿根廷与国际货币基金组织达成557亿美元备用信贷协议，截至年报日期已提取440亿美元[33] - 2008年阿根廷将私人养老金系统国有化，2013年征收YPF公司51%股份，2015年铁路网络收归国有[43] - 2020年2月能源秘书处决议电价公式为60%的CPI加40%的WPI，4月公司得知能源价格更新机制或推迟[40] - 2018年央行引入汇率区间，比索兑美元汇率在34 - 44比索间波动，2018年调整率为3%，2019年第一季度为2%[43] - 2005年阿根廷对资本流入实施限制，特定资金需将30%存入当地金融机构一年且无利息[46] - 2001 - 2002年阿根廷实施外汇管制和转移限制，2002 - 2007年逐步放宽[46] - 2016年11月IMF解除对阿根廷的审查[40] - 2005年和2010年，阿根廷政府成功重组92%的债务，但遭持有违约债券的债权人诉讼[50] - 2016年4月22日，阿根廷发行165亿美元债券，用93亿美元偿还违约债务持有人[50] - 2016年至2018年初，阿根廷重新进入市场，新增约963亿美元债务；2018年上半年，市场融资难度增加[50] - 2018年6月20日，IMF批准向阿根廷提供约500亿美元备用信贷安排；截至目前，阿根廷已获得440亿美元[50] - 2018 - 2019年，IMF对阿根廷的资金支持增加189亿美元；2018年剩余时间发放134亿美元，2019年发放228亿美元，2020 - 2021年计划发放59亿美元[50] - 2019年8月28日，Macri政府推迟85%短期票据还款日期；2019年12月，Fernández政府进一步延长部分短期票据还款至2020年8月底[52] - 2020年4月21日，阿根廷政府提议用约640亿美元外部债券交换新债券，并在4月22日未支付部分债券利息[52] - 2020年2月11日至4月14日，道琼斯指数下跌约18.19%[57] - 2020年3月20日，阿根廷政府发布第297/2020号法令实施隔离政策，截至年报日期已延长三次至5月11日[57] - 2019年6月30日前，根据第27,132号法律，符合条件的终端用户向部分联邦管辖的公用事业公司支付的电价冻结180天[59] - 2020年3月1日起180天内，受益人连续未支付少于三张发票时，不得暂停电力和天然气供应[59][61] - 2017 - 2021年，阿根廷电力监管机构ENRE批准EDENOR和EDESUR的新电价，2017年2月1日起，居民用电补贴减少，电价涨幅在61% - 148%之间[70] - 2016年3月，阿根廷电力能源秘书处调整发电公司基础能源电价；2017年2月1日完成电价修订，实施新的五年电价方案[70] - 2019年4月17日，阿根廷政府宣布2019年剩余时间内配电公司电价不上涨[70] - 2019年3月1日，阿根廷政府降低基础能源的电力容量和能源价格；2020年2月27日，取消该降价决议，降低批发市场授权发电机的薪酬方案[70] - 2016年3月阿根廷政府统一并提高批发能源价格，取消部分能源补贴，实施激励计划，针对用电量较上年同月至少低10.00%的居民用户给予折扣[75] - 2019年12月13日，阿根廷费尔南德斯政府宣布为期180天的劳工紧急状态，在此期间，无正当理由的遣散费是正常情况下劳工法典规定金额的两倍[104] - 2001 - 2002年阿根廷实施外汇管制和转移限制，2011年第四季度出台新规定限制个人和私营部门实体使用MULC，2015年12月新政府取消部分限制，2019年9月政府重新实施外汇和资金转移限制[110] - 英国于2020年1月31日脱离欧盟，进入过渡期至12月31日[63] - 2016年11月8日，唐纳德·特朗普当选美国总统，其贸易政策影响不确定[63] 公司财务数据关键指标变化 - 公司2019、2018和2017年财务报表中因通胀调整分别确认损失24.32亿比索、62.09亿比索和2.34亿比索[38] - 2019年公司在所得税项目中因税收通胀调整记录净损失4.26亿比索[38] - 2018 - 2020年税收指数化触发条件：2018年CPI变动超过55%，2019年超过30%，2020年超过15%[38] - 2019年和2018年，公司总营收中分别约76.14%和88.80%来自向CAMMESA的销售[73] - 2019年6 - 7月，公司分别收取CVO协议相关款项，名义上为25.62亿比索（约5841万美元）和8.25亿比索（约1970万美元）[73] - 2019年，公司收取CVO应收账款84.5亿比索（含1 - 10期）[73] - 2020年2 - 4月，公司分阶段收取2019年12月Energía Base和热力PPA月度交易款项，比例分别为20.40%、45.26%、11.56%、12.47%和剩余部分[73] - 截至2019年12月31日，公司CVO协议下贸易应收款为4.5968亿美元（含增值税），另有与LIBOR挂钩的应计利息[107] - 截至2019年12月31日，公司有多笔2021年后到期且与LIBOR挂钩的未偿还贷款，包括KfW的4552万美元、IIC - IFC的1.3982亿美元等多笔贷款[107] 公司业务线数据关键指标变化 - 2019年12月31日止年度，IGCE（包括对DGCE的直接权益）占公司合并净收入的11.80%[61] - 皮德拉德尔阿吉拉电厂总装机容量1440兆瓦，2019年发电量约占公司总发电量26.40%，收入占比12.34%（排除相关自供燃料收入后为17.72%），特许协议2023年12月29日到期且无自动续约条款[94] 公司项目相关情况 - 2016年10月7日能源部新能源拍卖授予1108.65MW项目，公司获99MW风能项目，电价61.50美元/MWh[83] - 2016年11月25日RenovAR计划1.5轮授予1281.5MW项目，公司获48MW风能项目，电价59.38美元/MWh[83] - 2017年RenovAR计划2轮授予2043MW可再生能源项目，公司获“La Genoveva I”86.6MW风能项目[83] - 公司获两个热电联产项目，Terminal 6 San Lorenzo和Luján de Cuyo项目有电力和蒸汽销售收入[83] - 公司收购四台燃气轮机和130公顷土地，一台286MW用于Terminal 6 San Lorenzo项目，其余或增969MW装机容量[83] - “La Genoveva I”项目原计划2020年5月投产，因疫情预计延迟[90] - Terminal 6 San Lorenzo项目原计划2020年5月22日投产，新承诺日期为2020年9月1日，或因疫情再延迟[90] - 公司收购Brigadier Lopez电厂，计划增加140MW装机至420MW，资本支出预计1.2亿美元，建设需18 - 22个月，因多因素未开工[90] - 公司收购El Puesto太阳能项目，授权售电12MW，原计划2020年8月投产，资本支出预计1200万美元，建设需10 - 14个月，因多因素未开工[90] - 项目延期需在原期限到期前30天申请，若到期前180天项目建设进度达60%可申请；或无论建设进度，申请时按每30天每兆瓦1500美元支付给CAMMESA，最多可延期180天；首次申请延期，首笔保证金每兆瓦增加62500美元；180天延期到期前可再申请最多360天延期，按每30天每兆瓦4500美元支付[91] - 项目估计资本支出为1200万美元，建设预计需10 - 14个月[91] 公司股权与股东情况 - 截至2019年12月31日，公司在TJSM和TMB的权益分别为30.8752%和30.9464%，阿根廷政府要求在TJSM和TMB分别获得68.826%和65.006%的股权权益，公司权益将被大幅稀释[95] - 公司持有CVOSA 56.19%的股份，根据相关安排，阿根廷政府在CVOSA的持股至少为70%[97] - 2015年，公司收购DGCU 24.99%的股份和DGCE 44.10%的股份；截至年报日期，公司在IGCE持股42.31%，间接持有DGCU 21.5781%的股权权益，直接和间接持有DGCE 40.593199%的权益[101] - 截至2020年4月21日，公司高管等重要股东合计持有35.55%的已发行普通股[117] - 阿根廷政府持有公司8.25%的已发行股份，并授权能源和矿业部推进出售相关权益[117] 公司面临的风险与挑战 - 公司所有资产和运营位于阿根廷，财务状况和经营成果高度依赖阿根廷经济和政治条件[31] - 阿根廷经济脆弱不稳定，可能对公司财务状况和经营成果产生不利影响[32] - 公司发电业务受联邦、省级法律及政府机构监管，可能面临处罚和投资要求[77] - 公司依赖厂际通信系统，网络安全风险增加，可能遭受网络攻击[79] - 公司部分涡轮发电机超50年，面临机械或电气故障风险[79] - 公司保险政策可能无法完全覆盖损失，如网络安全风险等未覆盖事件发生，可能导致重大损失[98] - 公司业务运营涉及危险元素，如燃料事故可能造成环境后果、设施损坏或人员受伤；水电厂结构损坏会影响发电能力[98] - 公司业务中签订协议可能引发诉讼和监管程序，不利结果可能导致重大经济损失和禁令，影响业务和财务状况[100] - 公司业务需大量资本支出用于维护和扩容，融资能力或受阿根廷市场限制[93] - 1996、2007、2012年及1998、1999、2016年利迈河流域降雨量创历史新低，导致发电量和收入降低；1995、2001、2002、2005、2006年降雨量和发电量高于平均水平[97] 公司上市与治理相关 - 公司普通股在BYMA上市，ADS自2018年2月2日起在NYSE上市，两

财务数据和关键指标变化 - 2019年第四季度营收为114亿阿根廷比索，较2018年第四季度的75亿阿根廷比索增长52% [18] - 2019年第四季度调整后EBITDA约为42亿阿根廷比索，高于2018年第四季度的29亿阿根廷比索 [22] - 2019年第四季度运营收入为43亿阿根廷比索，较2018年第四季度的35亿阿根廷比索增长23% [20] - 2019年第四季度净利润为13亿阿根廷比索，高于2018年第四季度的10亿阿根廷比索 [23] - 2019年净收入为87亿阿根廷比索，每股美国存托凭证收益为58.5阿根廷比索 [24] - 2019年经营活动产生的净现金为119亿阿根廷比索，融资活动提供的净现金为170亿阿根廷比索，资本支出和投资活动使用的净现金为279亿阿根廷比索 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年第四季度能源发电量为4.1太瓦时，较2018年第四季度增长18%，其中水电发电量增长17%，可再生能源发电量增长17%，热电机组装机容量发电量增长46% [12][13] - 热电机组可用性达到92%，比2018年同期高3个百分点，比市场平均水平高10个百分点 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2019年公司装机容量扩大12%，包括367兆瓦热电机组和94兆瓦可再生风力发电场 [7] - 公司继续推进Terminal 6和Lorenzo Project II项目，预计增加330兆瓦装机容量，目前已完成约70%的建设，预计燃气轮机2020年5月投入运营，整个项目预计2020年9月投入运营 [9] - 公司继续建设La Genoveva I风电场，预计增加88兆瓦装机容量，已获得国际金融公司7600万美元贷款，但受新冠疫情影响项目可能延迟 [11] - 公司100%的能源已与大型用户直接签订长期购电协议，价格以美元设定 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新的Energía Base监管框架下，初始电力固定价格热电机组降低约16%，水电厂降低约45%，但新的月度50个高峰小时发电报酬机制预计可缓解约30%的价格下降，价格以阿根廷比索设定并每月根据60%消费者物价指数和40%批发物价指数调整 [27] - 预计新规定将使公司传统EBITDA减少15%，2020年Energía Base在EBITDA中的占比将从40%降至36%，该价格变化仅影响现货销售 [28] 其他重要信息 - 2019年第四季度Luján de Cuyo热电联产机组提前7周投入运营，带来约700万美元额外收入，该机组年发电量约180吉瓦时 [8][9] - 2019年12月Manque项目38兆瓦装机容量投入运营，本季度完成57兆瓦总装机容量建设，2020年2月Los Olivos开始商业运营，增加23兆瓦装机容量 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 演示文稿结尾提到的下降40%、50%具体指什么 - 指新规定对公司Energía Base EBITDA的影响，预计影响约为3800万美元 [30]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第三季度持续经营业务收入达78亿阿根廷比索，较2018年第三季度的57亿阿根廷比索增长37%，主要因合同销售增加 [17] - 2019年第三季度Energía Base监管框架下销售额为50亿阿根廷比索，较2018年第三季度的51亿阿根廷比索有所下降 [18] - 2019年第三季度毛利润率增长36%，销售成本增至32亿阿根廷比索，较2018年第三季度的23亿阿根廷比索有所增加 [21] - 2019年第三季度调整后EBITDA约为141亿阿根廷比索，不考虑特定影响为73亿阿根廷比索，较2018年同期的37亿阿根廷比索增长97% [23] - 2019年第三季度综合净收入为35亿阿根廷比索，较2018年第三季度的54亿阿根廷比索有所下降，每美国存托凭证收益为27.7阿根廷比索 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年第三季度发电39亿千瓦时，较2018年第二季度增长91%，较2018年第三季度下降11% [7] - 2019年第三季度可再生能源发电量较2018年同期增长超230% [8] - 2019年第三季度La Castellana I和Achiras I风电场满负荷运营，发电15.5亿千瓦时，La Castellana II和La Genoveva II风电场开始商业运营，新增56兆瓦可再生能源装机容量，运营首周发电3.2亿千瓦时 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年前9个月电力需求较2018年同期下降5.3%，第三季度较去年同期下降1.3% [8] - 2019年第三季度平均外汇汇率较2018年同期上涨40%，截至2019年9月30日的12个月通胀率为54% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续执行激进的扩张计划，预计未来季度产量将增长 [9] - 公司在市场中具有竞争优势，热电机组可用性达95%，比市场平均水平高9个百分点 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司需谨慎观察新政府对投资的政策，短期内继续推进在建项目，目前市场暂无迫切新增产能需求，未来发展取决于新政府制定的市场规则 [27] 其他重要信息 - 2019年7月，公司按计划收取CVO协议月度分期付款8.25亿阿根廷比索（含增值税） [13] - 2019年第三季度，CAMMESA向所有发电商提出取消2013 - 2016年未结应收账款的要约，公司因此交易收取16亿阿根廷比索（含增值税） [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司在新投资方面的相对地位，以及何时有必要增加额外产能 - 公司目前需谨慎观察新政府对投资的政策，短期内继续推进在建项目，如Terminal 6项目；对于Brigadier López项目，需等待金融协议达成并观察新政府对合同的政策；目前市场暂无迫切新增产能需求，未来发展取决于新政府制定的市场规则 [26][27]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第二季度持续经营业务收入增长74%，达到58亿阿根廷比索，主要因发电量增加、热电机组可用性提高、汇率上升、燃料报酬增加和合同销售增长 [16] - 本季度毛利润增长64%，部分被销售成本增加抵消，销售成本从2018年第二季度的18亿比索增至33亿比索 [18] - 其他经营成果前的营业利润增长86%，达到约21亿阿根廷比索，因毛利润增加和行政及销售费用增长低于比例 [20] - 调整后息税折旧摊销前利润约为31亿阿根廷比索，不考虑外汇差异利息影响为28亿比索，较2018年同期增长55% [21] - 2019年第二季度合并净利润为14亿阿根廷比索，受财务费用降低和财务收入减少影响 [23] - 2019年第二季度汇率和货币购买力变化结果为12亿阿根廷比索，高于2018年同期的7.7亿比索 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年第二季度发电33亿千瓦时，较2018年同期增长4%，主要因热发电增加16%和风力发电增加，部分被水电发电量减少36%抵消 [7] - 热电机组在本季度达到92%的可用性，较2018年第二季度提高13个百分点，高于CAMMESA统计的2019年第二季度80%的平均水平 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CAMMESA数据，本季度一般市场发电量较上年同期下降9.1%，主要因住宅和工业客户需求减少 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续建设热力和可再生能源项目，预计Luján de Cuyo机组于今年11月开始商业运营，Terminal 6 San Lorenzo项目于2020年第二季度开始运营 [8] - 可再生能源项目取得进展，La Castellana II风电场于7月16日开始运营，预计La Genoveva II在未来几周开始运营，Manque项目预计今年11月开始商业运营 [9] - 已为预期发电量的79%签订长期双边合同，客户以美元定价 [10] - 本季度签署Brigadier López电厂转让协议，增加280兆瓦装机容量，相关结果自2019年6月起计入公司损益表 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队密切关注近期阿根廷股市情况，以减轻事件影响 [5] - 2019年第二季度业绩符合预期，考虑到Energía Base监管框架下机组的电力和能源价格下降 [15] - 预计政府不会改变现有购电协议（PPAs）的监管规定，公司扩张计划将按预期继续进行 [26] - 不期望FONINVEMEM计划的付款有任何变化，过去政府一直遵守协议 [27] - 公司债务与收入相比很小，低于1.4倍EBITDA，预计明年65%的EBITDA将来自不受汇率变化影响的PPA合同，有能力偿还债务 [34][35] 其他重要信息 - 财务报表按国际财务报告准则编制，以阿根廷比索列示，包含通货膨胀调整影响 [14] - 第二季度从FONI贸易应收款中收取30亿阿根廷比索，包括CVO的收款 [22] - 为扩张项目获得贷款，包括收购Brigadier López电厂1亿美元、Luján de Cuyo项目4400万美元、La Genoveva II项目3750万美元和La Castellana II项目1250万美元 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待投资计划，当前不确定性和政策展望对投资计划有何影响 - 公司预计政府不会改变现有购电协议（PPAs）的监管规定，扩张计划将按预期继续进行，现有电厂监管变化可能有风险，但不影响系统扩张 [26] 问题: FONINVEMEM付款是否会有变化 - 公司认为政府过去一直遵守协议，不期望付款有变化，且未支付金额对政府来说不显著 [27][28] 问题: FONINVEMEM协议的法律结构是什么 - 该协议是政府与私人发电机之间的协议，旨在投资当时未偿还的应收账款，通过信托实施 [31] 问题: 协议是与联邦政府还是CAMMESA签订 - 公司协议直接与政府签订，通过信托与CAMMESA的合同来收款，最终支付给公司 [32] 问题: 假设收入持续得到保障，货币贬值是否影响偿债能力 - 公司债务与收入相比很小，低于1.4倍EBITDA，预计明年65%的EBITDA将来自不受汇率变化影响的PPA合同，有能力偿还债务 [34][35]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第一季度持续经营业务收入增长118%，达到62亿比索，主要因汇率上升、燃料报酬增加、合同销售增长和CVO热电厂管理收入增加，部分被能源基础监管框架下的能源和电力价格下降抵消 [21][23][24] - 第一季度毛利润增长75%，主要因收入增加，部分被销售成本增加抵消，销售成本增加主要因燃料采购和非燃料生产成本增加 [25][26][27] - 其他经营结果净前的营业收入增长84%，达到21亿比索，主要因毛利润增加和行政及销售费用增长低于比例 [28] - 调整后的息税折旧摊销前利润约为55亿比索，若不考虑2018年第一季度的一次性收益，增长155%，主要因营业收入增加、外汇差异和折旧摊销增加 [29][30] - 2019年第一季度合并净收入为12亿比索，受财务费用增加和财务收入增加影响，2018年同期包含一次性收益 [31][32] - 2019年第一季度FONI贸易应收款收款8亿比索，高于2018年同期的1.6亿比索 [34] - 2019年第一季度货币购买力变化敞口结果为13亿比索，高于2018年同期的3.1亿比索 [35] - 截至2019年3月31日，公司现金余额约为20亿比索，合并基础上为21亿比索，金融债务约为66亿比索 [35][36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2019年第一季度电力产量为35亿千瓦时，比2018年同期增长3%，主要因水电产量增加和风力发电场新增能源，部分被热力机组发电量下降抵消 [7] - 热力机组可用性在该期间达到92%，比2018年第一季度低2%，但比2018年同期市场平均可用性高13个百分点 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据CAMMESA数据，2019年第一季度电力需求下降70%，主要因夏季气温较低和商业及工业客户需求减少 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续建设新项目，包括热力项目和可再生能源项目，如La Genoveva、La Castellana II等，且已签署MATER监管框架下预计发电量61%的合同 [9][10][11] - 公司计划在条件有利时继续为联合循环和热电联产机组购买自己的燃料 [14] - 行业目前存在产能过剩情况，需求稳定，未来有机会用新机组替换旧机组以提高效率 [39][40][41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管能源基础监管框架下的电力和能源价格下降，但2019年第一季度公司仍取得良好业绩 [20] - 预计能源基础监管框架变化的影响将被新可再生内部机组的收入抵消 [17] 其他重要信息 - 公司于2月27日获通知中标收购Brigadier Lopez发电厂，但因部分条件未满足，双方正在协商新的交易完成日期 [15] - 截至目前，公司已收到与2018年1月和2月相关的Vuelta de Obligado协议付款，并继续与CAMMESA协商收取之前未支付的款项 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: SG&A同比增长相对较低，后续季度是否会回升 - 2019年第一季度公司根据章程向员工支付了奖金，影响了该季度的薪资成本，这是一次性事件，公司持续的普通工资低于2018年第一季度，因此预计后续不会因该因素出现较大增长 [44] 问题2: 行业长期来看是否有新投资和新竞争产能进入市场的机会 - 目前行业存在产能过剩情况，电力需求在过去三年较为稳定，预计未来一段时间内需求也不会有较大增长，但有机会用新机组替换旧机组以提高效率，实现公司盈利和客户成本的双赢 [39][40][41]

宏观经济指标变化 - 2017年12月至2018年12月累计消费者物价通胀率为47.64%，2019年1月和2月通胀率分别为2.9%和3.8%[70] - 2016年GDP较2015年下降2.3%，2015年较2014年增长2.6%，2014年较2013年下降2.5%，2013年增长2.4%，2017年增长2.9%，2018年下降2.5%[70] - 2018年第四季度失业率为9.1%[70] - 2016年布宜诺斯艾利斯市CPI通胀率为41.05%，圣路易斯省CPI通胀率为31.53%，2017年INDEC的CPI通胀率为24.8%，2018年为47.64%[79] - 2018 - 2020年，若CPI变化超过55%（2018年）、30%（2019年）、15%（2020年），将触发税收指数化程序[87] - 2004年GDP向下调整约12%，2004 - 2014年实际GDP增长率调整后为44.8%，调整前为63%[90] - 2016年巴西经济收缩3.6%，2017年和2018年分别小幅增长1%和1.1%[121] 汇率变化 - 2015年12月16日取消外汇管制后，官方比索汇率贬值40.1%，12月17日达到13.76比索兑1美元，2019年4月25日为44.90比索兑1美元[75] - 2013 - 2018年比索兑美元分别贬值超30%、超30%、约52%、约21.86%、约17.36%和约102.16%，2018年12月28日至2019年4月25日贬值约19.10%，2019年4月25日汇率为44.90比索兑1美元[93] 货币政策与外汇管制 - 2018年起实施新制度控制本地货币基础，2018年10月1日引入汇率区间，2019年4月29日货币政策调整，汇率在39.755 - 51.488比索兑1美元央行可干预，超51.488比索兑1美元央行每日最多售2.5亿美元[94][95] - 2001 - 2002年阿根廷实施外汇管制和资金转移限制，2005年对资本流入实施限制，存入资金30%需存当地银行一年无利息[107] - 2016 - 2018年，阿根廷政府逐步改革外汇限制，2017年7月1日废除限制进入MULC的法规，2018年3月1日允许公司注册成为外汇机构[109] - 2001 - 2002年和2011年阿根廷实施外汇管制和转移限制，2015年12月后部分限制解除，但未来可能实施更严格管制，影响ADS持有者收益[211][212] 政府政策与改革 - 2008年费尔南德斯·德基什内尔政府将私人养老金系统转为公共“现收现付”制，资产转至FGS基金[99] - 2012 - 2013年国会出台国内资本市场新规，允许政府更多干预，2016年马克里政府提案修订资本市场法[100] - 2013年5月阿根廷国会通过法案征收YPF公司51%股份，2015年2月政府提案收回铁路特许权，5月法案生效[101] - 2015年9月国会通过法案限制政府出售公司股份，2016年5月新政府废除该法[102] - 2012 - 2019年阿根廷政府多次提高最低工资，2017 - 2018年注册私营部门工资指数分别增长约27.30%和约30.41%[105][106] - 2016年4月22日，阿根廷在国际资本市场发行165亿美元新债务证券，用其中93亿美元支付与债权持有人的和解款项，满足约42亿美元的索赔[114] - 2016年和2017年，阿根廷国家公共部门支出同比分别增长37.0%和21.8%，财政赤字分别占GDP的4.6%和3.8%；2018年支出增长22.4%，财政赤字占GDP的2.4%[117] - 2012 - 2014年，美国法院发布针对阿根廷的同等权益禁令，2016年6月30日，阿根廷国会废除和解立法障碍并批准和解提案，法院撤销禁令[112][113][114] - 2005年和2010年，阿根廷通过交换要约重组超92%符合条件的违约债务[111] - 2018年6月7日，阿根廷与IMF达成500亿美元三年期备用协议，6月21日IMF首次支付150亿美元；9月26日修订协议，资金增加190亿美元，到2021年总额达571亿美元，10月30日阿根廷政府获57亿美元首笔款项[241] - 2018年，阿根廷实施公共交通票价多次上调，并推出新的多平台乘客综合系统[241] - 2017年11月16日，阿根廷政府等达成财政共识协议，各省和布宜诺斯艾利斯市同意五年内逐步降低印花税和营业税税率，阿根廷政府2018年补偿资源减少部分，从2019年起每年发行11年期债券，资金为120亿比索[241] - 2016年11月16日，国会通过公私合营法，由第118/2017号法令规范[241] - 2018年9月3日，总统马克里宣布将部委数量从19个减至10个[251] 公司财务受宏观因素影响 - 公司2018、2017和2016年财务报表中因通胀调整分别确认损失40.36亿比索、1.52亿比索和18.37亿比索[88] - 阿根廷政府改革若失败、比索贬值、政府干预、工资福利增加、外汇管制等或影响公司财务状况和经营业绩[92][93][96][103][106] - 英国脱欧和特朗普当选美国总统增加全球经济和金融市场不确定性，可能影响公司业务和财务状况[124] 金融市场与公司股权 - 2018年阿根廷比索私人存款同比增长41%，其中定期存款增长66%，储蓄和活期账户各增长23%，比索贷款增速低于往年，外币贷款增长4%[127] - 2017年透明国际腐败感知指数调查中，阿根廷在180个国家中排名第85，较2016年有所提升；在世界银行《2018年营商环境报告》中，阿根廷在190个国家中排名第117，较2017年下降一位[131] - 2017年12月，MERVAL指数中权重最大的十家阿根廷公司约占其成分的63.19%，阿根廷证券市场流动性差、波动性大，限制ADS持有者出售股票的能力[219] - 公司普通股在BYMA上市，ADS自2018年2月2日起在NYSE上市，不同市场交易货币、时间不同，可能导致价格差异和套利波动[213][214] - 美国股东行使优先认购权和增持权需满足证券注册或豁免条件，否则权益可能被稀释[216] - ADS持有者行使投票权受存托协议限制，需通过存托机构，过程比普通股股东长，且可能无法按要求投票[217][218] - 公司作为外国私人发行人，可豁免美国证券法部分规则，提交信息少于美国公司，信息披露可能受限[226] - 公司可遵循阿根廷法律进行公司治理，与纽交所对美国上市公司的治理要求不同[227] - 截至2019年4月15日，公司高管合计持有35.55%的流通普通股，阿根廷政府持有8.25%的流通股，他们出售股份可能导致股价下跌[220] 电力行业政策与价格调整 - 2017年2月1日，ENRE实施居民用电补贴减少和电价上调，涨幅在61% - 148%之间[141] - 2016年3月，秘书处调整发电公司售电价格；2017年2月1日，完成电价修订并制定未来五年新电价方案[143] - 2019年4月17日，Macri政府宣布2019年剩余时间内配电公司电价不上涨[144] - 阿根廷政府通过第SRRyME 1/19号决议降低Energía Base下的电力容量和能源价格[145] - 2001 - 2002年经济危机后，阿根廷政府干预电力行业，冻结电价、取消调整和通胀指数机制等，导致电力公司收入下降、成本上升[136][148] - 2015年12月16日至2017年12月31日，Macri政府宣布国家电力系统进入紧急状态并采取保障供电措施[139] - 2016年10月28日举行公开听证会评估EDENOR和EDESUR 2017 - 2021年电价调整提案；2017年1月31日，ENRE批准EDENOR和EDESUR的电价[140] - 2016年，ENRE就输电公司2017 - 2021年输电电价提案举行七次公开听证会，并批准新电价[142] - 2017年SEE第19/17号决议提高Energía Base下的电力容量和能源价格，2019年SRRyME第1/19号决议降低了这些价格[150] - 2016年3月，阿根廷政府统一并提高批发能源价格，取消部分能源补贴，对用电量较上年同月至少降低10.00%的居民用户实施激励计划[158] - 2019年3月1日阿根廷政府降低Energía Base电价，此前2017年曾多次上调[176][178] 公司电力业务运营与财务 - 2018年和2017年，公司持续运营业务收入中分别约90.91%和93.97%来自向CAMMESA的销售，占总营收的比例分别为90.91%和82.87%[151] - 2018年3 - 12月未支付分期款项总计7815万美元[154] - 2019年1月Energía Base月度交易，3月13日到期，3月13日收回50%，3月19日收回22%，4月1日收回22%，4月5日收回剩余部分[157] - 2019年2月Energía Base月度交易，4月11日到期，4月11日收回41%，4月17日收回20%，预计未来几周收回余额[157] - 过去公司从CAMMESA收款延迟，原本要求开票后42天付款，实际约90天[157] - 2018年3月20日CAMMESA授予CVO商业批准，2019年2月7日PPA协议签署，追溯至2018年3月20日[152][153] - 截至2018年12月31日，公司根据CVO协议有5.48亿美元（含增值税）的贸易应收款，加上CVO商业批准后的应计利息与LIBOR挂钩[208] - 2018年3 - 12月CVO协议未支付分期款项达7815万美元（含增值税），公司正与CAMMESA协商尽快收回欠款及利息[250] - 公司于2019年3月和4月分别收到CVO协议2019年1月和2月（对应第11和12期）的付款[252] - 2019年1月CVO分期付款外汇差额应于3月14日付款后一天支付，但实际于4月5日支付，2月CVO分期付款外汇差额截至年报日期尚未收取[253] - 过去公司Energía Base款项接收延迟，通常需约90天而非规定的42天，2019年1月相关交易，3月13日收款50%，3月19日收款22%，4月1日收款22%，4月5日收完剩余；2月相关交易，4月11日收款41%，4月17日收款20%，预计未来几周收完余额[157] 公司项目与投资 - 2016年10月7日能源部新能源拍卖授予1108.65MW项目，公司获99MW风电项目，价格为61.50美元/MWh[168] - 2016年11月25日RenovAR计划1.5轮授予1281.5MW项目，公司获48MW风电项目，价格为59.38美元/MWh[168] - 2017年RenovAR计划2轮授予2043MW可再生能源项目，公司获86.6MW“La Genoveva I”风电项目[168][181] - 2017年公司获两个热电联产项目，有电力销售和蒸汽销售两种收入来源，合同期限15年，以美元定价[169][182] - 公司购置四台燃气轮机和130公顷土地，已投资1.34亿美元，或新增969MW装机容量[170][183] - 截至年报日期，公司已支付3.8137亿瑞典克朗（约4546万美元）购买两台燃气轮机[170][183] - 公司业务计划投资新增超659MW发电容量，含超235.95MW可再生能源和423MW热力发电[180] - 公司与KfW签订5600万美元贷款协议，用于为卢扬德库约项目购置两台89兆瓦SGT - 800燃气轮机及相关设备和服务[247] - 2019年2月27日，公司获IEASA招标，收购布里加多·洛佩斯发电厂及相关资产和负债，但因条件未满足，收购未能完成[244][246] 公司面临的风险 - 公司收入高度依赖监管部门行动，若相关法案通过，现行补偿系统可能改变[178][179] - 公司新电厂建设或运营受承包商、第三方、融资、监管等多因素影响，可能导致成本超支和财务损失[184][185] - 皮德拉德尔阿吉拉电厂总装机容量为1440兆瓦，2018年占公司持续运营发电量和总发电量的29.07%，占持续运营收入和总收入的16.66%，HPDA特许权协议将于2023年12月29日到期[187] - 截至年报日期，公司在TJSM和TMB分别持有30.8752%和30.9464%的权益，在CVOSA持有56.19%的权益，未来阿根廷政府将成为股东，公司权益将被大幅稀释，CVOSA中阿根廷政府持股至少70%[188][189] - 皮德拉德尔阿吉拉水电站依赖利迈河流域水资源发电，1996、2007、2012年及1998、1999、2016年该地区降雨量创历史新低，导致发电量和收入降低，1995、2001、2002、2005、2006年降雨量高于平均水平[189] - 公司风力发电场的发电量和盈利能力高度依赖气候条件，特别是风力条件，若未来风力