法规政策相关 - 2020年11月美国证券交易委员会发布修正案，2021年2月10日生效，8月9日或之后结束财年的注册人需遵守[132] 投资组合整体财务数据 - 截至2021年6月30日，投资组合公允价值7.98647亿美元，成本8.06286亿美元[136] - 截至2021年3月31日，投资组合公允价值6.88432亿美元，成本7.03557亿美元[136] - 截至2021年6月30日，投资组合公允价值为798,647千美元，成本为806,286千美元；截至2021年3月31日，公允价值为688,432千美元，成本为703,557千美元[143] - 2021年6月30日，西南部地区投资公允价值占总投资组合公允价值的25.7%，成本占比25.8%；3月31日，该地区公允价值占比28.6%，成本占比28.4%[143] - 2021年6月30日，东北部地区投资公允价值占总投资组合公允价值的23.4%，成本占比22.9%；3月31日，该地区公允价值占比22.3%，成本占比21.4%[143] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司总投资分别为798,647千美元和688,432千美元[169][170] - 2021年第二季度，公司总投资公允价值变动中，实现和未实现收益为5,360千美元，购买投资104,773千美元，还款4,108千美元[180] - 2020年第二季度，公司总投资公允价值变动中，实现和未实现收益为亏损1,622千美元，购买投资25,476千美元，还款7,638千美元[180] - 截至2021年6月30日，公司资产覆盖率为181%[182] - 自2019年4月25日起，公司借款后按1940年法案计算的资产覆盖率至少为150%，董事会决议限制资产覆盖率不低于166%[182] - 截至2021年6月30日，公司短期和长期资本损失结转分别为70万美元和1820万美元[212] - 2019年和2020年，公司分别有1650万美元和0美元的净长期资本收益留存并指定为“视同分配”[213] - 截至2021年6月30日，RIC和应税子公司投资成本分别为7.769亿美元和2060万美元，净未实现折旧分别为2110万美元和净未实现增值1760万美元[216] - 2021年6月30日和3月31日，应税子公司递延税负债分别为400万美元和330万美元[218] - 2021年和2020年6月30日止三个月，公司分别确认净所得税费用40万美元和40万美元[220] - 2021年和2020年6月30日止三个月，公司分别回购20450股（总成本50万美元）和204股（总成本3000美元）[224] - 2021年和2020年第二季度，公司基于股份的薪酬费用分别为110万美元和60万美元[235] - 2021年第二季度，公司修改受限股奖励加速一名员工未归属奖励的归属，确认增量薪酬成本60万美元[239] - 截至2021年6月30日，与未归属受限股奖励相关的未确认薪酬费用为910万美元，将在约2.8年的加权平均归属期内摊销[240] - 公司401(k)计划允许员工递延部分年度薪酬，公司最高按国税局年度最高合格薪酬的4.5%缴款，2021年和2020年第二季度匹配缴款约10万美元[242] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司对投资组合公司的未使用融资承诺分别为75,186美元和45,426美元[247] - 2021年和2020年第二季度，公司经营租赁费用均为5.81万美元；截至2021年6月30日，经营租赁资产为10万美元，租赁负债为20万美元，剩余租赁期限0.6年，折现率2.65%[250] - 2021年第二季度每股投资收入为0.88美元，2020年同期为0.84美元；净投资收入为0.43美元，2020年同期为0.38美元[257] - 2021年第二季度运营费用与平均净资产比率为2.64%，2020年同期为2.91%；净投资收入与平均净资产比率为2.61%，2020年同期为2.48%[257] - 2021年第二季度末每股市场价值为23.23美元，2020年同期为13.48美元；加权平均流通普通股为21,202股，2020年同期为18,148股[257] - 2021年和2020年截至6月30日的三个月内，公司过去十二个月非利息经营费用占平均总资产的比例分别为2.32%和2.59%[304] - 2021年6月30日和3月31日，投资组合公允价值分别约占总资产的95.5%和93.6%[308] - 截至2021年6月30日，有两项投资处于非应计状态，分别约占投资组合公允价值的1.8%和成本的2.4%；3月31日无此类投资[313] - 2021年6月30日投资组合总价值为7.986亿美元，3月31日为6.884亿美元[319] 不同类型贷款投资财务数据 - 2021年6月30日和3月31日，第一留置权最后清偿贷款公允价值分别为9590万美元和8560万美元[137] - 2021年6月30日和3月31日，第一留置权贷款中拆分留置权定期贷款公允价值分别为2600万美元和2590万美元[137] - 2021年6月30日和3月31日，第二留置权贷款中拆分留置权定期贷款公允价值分别为3480万美元和1910万美元[137] - 2021年6月30日和3月31日，次级债务中无担保可转换票据公允价值均为20万美元[137] - 2021年6月30日和3月31日，一级抵押债券投资的公允价值分别为606,159千美元和524,161千美元[169][170] - 2021年6月30日，一级抵押债券投资采用收益法估值时，折现率范围为6.9% - 31.2%，加权平均为10.7%[173] - 2021年3月31日，一级抵押债券投资采用收益法估值时，折现率范围为6.3% - 28.8%，加权平均为10.9%[175] - 2021年第二季度，一级抵押债券投资实现和未实现损益为亏损396千美元，购买投资85,522千美元，还款4,045千美元[180] - 2020年第二季度，一级抵押债券投资实现和未实现损益为亏损1,158千美元，购买投资24,150千美元，还款7,576千美元[180] - AAC New Holdco Inc.第一留置权本金1,752美元，成本1,752美元，公允价值1,743美元，利率10.00%、8.00% PIK [277] - ADS Tactical第一留置权本金6,731美元，成本6,596美元，公允价值6,697美元，利率L+5.75%（Floor 1.00%）[277] - 美国电话会议服务有限公司第一留置权本金6,759美元，成本6,698美元，公允价值3,590美元，利率L+6.50%（Floor 1.00%）[277] - ATX Canada Acquisitionco Inc.第一留置权本金4,464美元，成本4,462美元，公允价值4,084美元，利率L+6.25%、1.50% PIK（Floor 1.00%）[277] - 加州披萨厨房公司第一留置权本金937美元，成本913美元，公允价值936美元，利率L+10.00%（Floor 1.50%）[278] - 加州披萨厨房公司第一留置权滚动本金1,039美元，成本1,035美元，公允价值1,033美元，利率1.00%、L+11.00% PIK（Floor 1.50%）[278] - 加州披萨厨房公司第二留置权本金1,141美元，成本1,141美元，公允价值1,115美元，利率1.00%、L+12.50% PIK（Floor 1.50%）[281] - 测试设备公司第一留置权本金3,816美元，成本3,810美元，公允价值3,358美元，利率L+6.25%（Floor 1.00%）[273] - 时间制造收购公司第一留置权本金5,716美元，成本5,702美元，公允价值5,737美元，利率L+5.00%（Floor 1.00%）[273] - Corel第一留置权本金为7,030，利率为L+5.00%，到期日为2026年7月2日[282] - Geo Parent Corporation第一留置权本金为4,900，利率为L+5.25%，到期日为2025年12月19日[282] - Go Wireless Holdings, Inc.第一留置权本金为6,848，利率为L+6.50%（下限1.00%），到期日为2024年12月22日[282] - Hunter Defense Technologies, Inc.第一留置权本金为6,122，利率为L+6.00%（下限1.00%），到期日为2023年3月29日[282] - InfoGroup Inc.第一留置权本金为2,880，利率为L+5.00%（下限1.00%），到期日为2023年4月3日[282] - Integro Parent Inc.第一留置权本金为3,253，利率为L+5.75%（下限1.00%），到期日为2022年10月28日[282] - Intermedia Holdings, Inc.第一留置权本金为5,735，利率为L+6.00%（下限1.00%），到期日为2025年7月21日[282] - Inventus Power, Inc.第一留置权本金为7,000，利率为L+5.00%（下限1.00%），到期日为2024年3月29日[282] - 2021年6月30日和3月31日，债务投资组合（公允价值）中约6.444亿美元（96.0%）和5.466亿美元（95.5%）按浮动利率计息，加权平均合同最低利率分别为1.27%和1.30%；约2680万美元（4.0%）和2600万美元（4.5%）按固定利率计息[320] 行业投资财务数据 - 截至2021年6月30日，医疗保健服务行业投资公允价值9075.9万美元，占比11.4% [139] - 截至2021年3月31日，商业服务行业投资公允价值8783.9万美元，占比12.8% [141] 合资企业相关 - I - 45 SLF LLC是公司与Main Street Capital Corporation的合资企业，主要投资联合高级担保贷款[137][141] - 2015年9月公司与Main Street成立I - 45 SLF LLC，初始股权资本承诺总计8500万美元，公司出资6800万美元，Main Street出资1700万美元[259] - 2021年3月11日协议修改后，公司在I - 45 SLF LLC的当前利润分配比例逐步提高，2021年6月30日止季度为76.925%[260] - 截至2021年6月30日，I - 45 SLF LLC总出资权益资本为9500万美元，公司出资7600万美元，占比80%；Main Street出资1900万美元，占比20%[261] - 截至2021年6月30日和3月31日，I - 45 SLF LLC总资产分别为1.859亿美元和1.778亿美元；公允价值总投资分别约为1.696亿美元和1.644亿美元[262] - 2021年3月25日，I - 45 SLF LLC宣布向成员返还资本股息1000万美元；2021年第二季度宣布总股息210万美元，其中160万美元于7月支付给公司[261][262] - I - 45 SLF LLC的5年期7500万美元高级担保信贷安排，截至2021年6月30日已提取1.07亿美元，利率降为LIBOR加2.15%，到期日延至2026年3月25日[263] - 2021年6月30日公司投资公允价值为169,625美元，成本为176,002美元；总收入为3122美元，净投资收入为2025美元[265] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司应收I - 45 SLF LLC股息分别为160万美元和150万美元[255] - I - 45 SLF LLC持有80% LLC股权权益，3月31日公允价值为57158000美元，6月30日为61272000美元，期间利息或股息计入收入为1597000美元，总增加额为3200000美元，未实现收益为914000美元[292] 投资估值相关 - 公司投资组合估值过程由财务部门与投资团队共同主导，每月审查，每季度估值并经高管和投资团队审核，还聘请第三方估值公司[145] - 截至2021年6月30日和3月31日，公司投资组合100%为私募债务和股权工具，采用Level 3输入确定公允价值[151] - 公司使用市场法、收益法、企业价值瀑布法和NAV估值法等多种估值方法[155] - 收益法中，公司通过两步计算所需市场收益率，作为重要Level 3输入，还评估第三方经纪人报价的适用性[157][159][160] - 企业价值瀑布法用于评估股权证券，通过加权估值模型估算企业价值并分配，重要Level 3输入包括倍数、折现率和财务指标[162][163][164] - NAV估值法主要基于投资基金的资产净值确定投资公允价值，必要时考虑调整[165] - 特定情况下，公司使用期权定价模型评估金融工具，重要Level 3输入

业绩总结 - 2021财年股东总回报率为119%，股价从11.42美元上涨至22.16美元，增幅为94%[15] - 每股净资产值(NAV)从15.13美元增加至16.01美元，增幅为6%[15] - 公允价值投资组合从553.1百万美元增加至688.4百万美元，增幅为24%[15] - 2021财年每股税前净投资收入(NII)从1.68美元增加至1.79美元，增幅为7%[15] - 第四季度税前净投资收入为890万美元，每股0.44美元[16] - 2021财年共支付每股2.05美元的股息[15] 投资组合表现 - 截至2021年3月31日，CSWC的投资组合总成本为551,144,000美元，公允价值为554,199,000美元[31] - CSWC的投资组合中，第一留置权投资占比为85.9%，第二留置权投资占比为4.4%[31] - Q4 2021的加权平均收益率为10.8%[31] - 截至2021年3月31日，CSWC的加权平均EBITDA为9.9百万美元，低中市场为70.0百万美元[31] - Q4 2021的总债务投资公允价值为164,351,000美元，债务与股本的杠杆比率为1.27倍[38] 资金筹集与投资 - 通过股权ATM计划在本季度筹集2410万美元，平均售价为21.21美元，相当于每股净资产值的135%[16] - 2021财年通过三次无担保票据交易筹集190百万美元的总收益[15] - Q4 2021总新承诺投资为7730万美元，其中6600万美元承诺给六家新投资组合公司，300万美元承诺给一家现有投资组合公司[28] - 在Q4 2021，CSWC从两家投资组合公司退出获得总收益2310万美元，平均内部收益率为8.2%[29] 资产与负债 - 2021年第一季度的总资产为735,584,000美元，较2020年第四季度的708,834,000美元增长了3.8%[45] - 2021年第一季度的债务与股本比率为1.13x，较2020年第四季度的1.22x有所改善[45] - 截至2021年3月31日，CSWC的投资组合中第一留置权占比为76%，股权占比为9%[34] 利率影响分析 - 基于基准利率变化，固定和浮动投资组合的年度净利息收入(NII)变化分别为：基准利率上升25个基点时，固定投资组合增加328,699美元，浮动投资组合减少423,036美元[52] - 当基准利率上升50个基点时，固定投资组合的年度NII减少846,071美元[52] - 基准利率上升100个基点时，固定投资组合的年度NII减少791,861美元[52] - 基准利率上升150个基点时，固定投资组合的年度NII增加677,020美元[52] - 基准利率变化对每股年度NII的影响：基准利率上升25个基点时，固定投资组合每股增加0.02美元，浮动投资组合每股减少0.02美元[52] 其他信息 - I-45贷款组合总额为164,400,000美元，其中95%为第一留置权[36] - 截至2021年3月31日，CSWC的投资组合中44家公司属于低中市场，10家公司属于高中市场[31] - 2021年第一季度的投资组合总公允价值为688,432,000美元，较2020年第四季度的648,773,000美元增长了6.1%[46] - 2021年第一季度的加权平均投资收益率为10.22%，较2020年第四季度的11.20%下降了8.8%[46]

财务数据和关键指标变化 - 本财年股东总回报率为119%，包括94%的股价升值和全年2.05美元的总股息 [10] - 每股资产净值（NAV）增长6%，从上年同期的15.13美元增至16.01美元，主要受投资组合2020万美元的净未实现和已实现收益推动 [10] - 本财年总投资组合公允价值同比增长24%，从5.53亿美元增至6.88亿美元，税前净投资收入增长7%，从每股1.68美元增至1.79美元 [12] - 本季度税前净投资收入为每股0.44美元，超过本季度支付的常规股息每股0.42美元 [16] - 本季度末总股息为每股0.52美元，季度末股价的年化股息收益率为9.4%，每股净资产值的年化收益率为13% [16] - 董事会将下一季度（截至2021年6月30日）的总股息提高至每股0.53美元，其中常规股息从每股0.42美元提高至0.43美元，补充股息为每股0.10美元 [17] - 本季度投资组合净增长6%，截至2021年3月31日达到6.88亿美元 [19] - 本季度成功筹集了超过8900万美元的可投资资本，包括6500万美元的无担保票据本金和通过股权ATM计划获得的2410万美元总收入 [20] - 本季度投资组合产生了260万美元的净实现和未实现收益，目前没有非应计投资 [19] - 本季度投资组合产生了1720万美元的投资收入，所有投资的加权平均收益率为10.2%，投资收入比上季度减少了190万美元，主要是因为上季度的投资收入包括重大的非经常性股息和费用收入 [35] - 本季度有一家投资组合公司设立了新的循环信贷安排，将四分之三的现金利息转换为实物支付（PIK），转换的现金利息约为100万美元 [36] - 截至2021年3月31日，公司估计的未分配应税收入（UTI）余额为每股0.92美分 [35] - 本季度信用组合的加权平均收益率为10.8% [36] - 2021财年运营杠杆率降至2.4%，预计2022财年运营杠杆率将在2.1% - 2.3%之间 [37] - 截至2021年3月31日，公司每股资产净值为16.01美元，较2020年12月31日的15.74美元有所增加，主要驱动因素是投资组合260万美元的净增值，其中大部分来自股权组合 [38] - 本季度以102.1%的溢价出售了现有2026年到期的4.5%无担保票据，发行时的近似到期收益率为4% [41] - 截至本季度末，公司流动性依然强劲，现金和未提取的信贷安排承诺约为2.49亿美元 [45] - 截至2021年3月，公司资本结构负债中约69%为无担保债务，最早的债务到期日为2023年12月，本季度末资产负债表杠杆率为债务与权益比率1.13:1 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 股权共同投资组合 - 目前股权共同投资组合包括29项投资，总计5870万美元，占投资组合公允价值的9% [24] - 股权组合累计增值1010万美元 [24] 资产负债表内信贷组合 - 本季度末，不包括I - 45合资企业的资产负债表内信贷组合增长8%，从上个季度末的5.31亿美元增至5.73亿美元 [25] - 信贷组合目前88%投向中下市场贷款，高于上季度的86%，本季度100%的债务发起为第一留置权优先担保贷款，截至季度末，92%的信贷组合为第一留置权优先担保贷款 [25] I - 45投资组合 - 本季度I - 45合资企业投资增值150万美元 [31] - I - 45基金层面的杠杆率目前为债务与权益比率1.27:1（公允价值），杠杆率上升主要是由于本季度向合资伙伴进行了股权分配 [31] - 截至季度末，I - 45投资组合95%投资于第一留置权优先担保债务，行业多元化，平均持有规模占投资组合的2.8% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略自2015年1月推出以来保持一致，继续专注于核心中下市场贷款策略，同时在有吸引力的风险调整后回报时，有机会投资于中上市场 [22] - 在中下市场，公司直接发起并主导机会，主要包括第一留置权优先担保贷款，并与贷款一起进行少量股权共同投资 [23] - 公司认为这种组合对业务发展公司（BDC）很强大，因为它为大部分投资资本提供了强大的安全性，同时通过对成长型企业的股权投资提供了资产净值的上行空间 [23] - 公司继续执行成功退出策略，本季度有两笔退出，迄今为止，38笔投资组合退出的累计加权平均内部收益率（IRR）为15.5%，代表约3.84亿美元的收益 [27] - 公司认为自身作为资本充足的第一留置权贷款人，拥有充足的流动性，处于有利地位，可寻求有吸引力的融资机会，扩大资产基础，继续增加收益并为股东增加股息 [14] - 公司执行股东友好的内部管理结构下的投资策略，使董事会和管理团队的利益与股东利益紧密一致，通过定期股息、资本保全和运营成本效率创造可持续的长期价值 [15] - 公司战略优先事项是不断评估降低负债结构风险的方法，确保在整个经济周期内有足够的可投资资本 [39] - 公司已正式获得美国小企业管理局（SBA）的小企业投资公司（SBIC）许可证，初始对基金的股权承诺为4000万美元，并已申请4000万美元的基金杠杆（一层杠杆），预计在未来六到九个月内为初始8000万美元的SBIC资本承诺提供资金，之后将申请第二层杠杆，计划在基金存续期内提取全部1.75亿美元的SBIC债券，同时投入8750万美元的基金股权 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司希望经济将继续向前发展，企业和社区将恢复到疫情前的水平，尽管疫情的影响仍在影响美国和世界经济的某些部分，但公司感谢员工以及投资组合公司的赞助商、所有者和员工所做的工作 [6] - 公司认为本财年是出色的一年，公司在投资资产、资本可用性和灵活性以及投资收入等方面持续稳步增长 [7] - 公司在过去几年做出的一些基本决策，反映了其全经济周期管理理念，使其在2020年的新冠疫情这一前所未有的黑天鹅事件中表现良好，包括保持充足的流动性、灵活的杠杆结构以及建立高质量、几乎完全为第一留置权的信贷组合 [7][8] - 公司对团队的表现感到非常自豪，认为团队在艰难时期的表现证明了公司的投资敏锐度和第一留置权优先担保债务策略的优点，对公司和投资组合的健康状况感到满意，并期待继续执行投资策略 [47] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会做出一些前瞻性陈述，这些陈述基于当前情况、现有信息以及管理层的预期、假设和信念，不保证未来结果，可能会受到众多风险、不确定性和假设的影响，实际结果可能与陈述有重大差异，相关风险和不确定性信息可查看公司向美国证券交易委员会（SEC）公开提交的文件 [3] - 公司除法律要求外，不承担因新信息、未来事件、情况变化或其他原因更新或修订任何前瞻性陈述的义务 [4] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 随着信贷背景稳定，I - 45高级贷款基金的资产增长意愿如何，以及目标杠杆和目标杠杆概况是怎样的 - 公司表示I - 45基金表现良好，其主要资产类别是银团市场，与Main Street合作密切，基金的增长速度取决于银团市场和大型俱乐部市场中看到的资产情况，公司和Main Street都有资本投入基金以实现增长 [49] - 从杠杆角度看，公司在稳定状态下可能将杠杆率维持在1.3 - 1.5之间，疫情期间杠杆率超过2倍，公司投入股权资本将杠杆率降至接近1倍，目前I - 45基金约有1.65亿美元资产，计划在未来两个季度将资产增长至约2亿美元，使杠杆率接近1.5倍 [51] 问题2: 从目前情况到获得投资级评级的路径是怎样的，还需要做些什么来实现这一目标 - 公司认为目前存在规模偏见，随着资产接近10亿美元，将开始与评级机构接触，过去六年公司在负债方面多元化了资金来源和产品，包括扩大信贷安排、发行小额债券和机构债券、加入SBA计划等，同时公司股价高于账面价值且有能力通过ATM计划筹集股权，此外，评级机构还会关注投资组合的还款和流动性情况，公司认为还需要一些时间继续表现良好，并确保杠杆水平合理 [52][53] 问题3: 本财年第一季度到目前为止的投资活动和还款活动情况如何 - 公司表示目前业务管道强劲，预计本季度从发起业务角度来看会是一个强劲的季度，虽然交易完成时间可能较晚，但对本季度和9月季度都有积极影响 [58] - 从净增长角度看，未来60天内预计会有3000 - 3500万美元的提前还款，这些交易公司在过去120天就已知晓，目前未看到后续有太多交易 [59] 问题4: SBIC不包括在监管杠杆计算中，公司的目标杠杆在总体和BDC杠杆方面是否有变化 - 从经济角度看，公司预计经济杠杆率将在1.2% - 1.35%之间，随着SBIC的推进，监管杠杆率最终将在0.9% - 1.0%之间，整体保持保守立场 [60] 问题5: 投资组合没有不良资产，表现强劲，能否说明一下收入和EBITDA增长趋势，特别是与受COVID影响的时期相比 - 从运行率角度看，投资组合和经济正在开放，企业在增长，收入和EBITDA增长呈积极态势，但从过去12个月（LTM）角度看，由于本季度测试的LTM期间（2020年3月 - 2021年2月）完全受COVID影响，恢复效果较小，LTM季度环比仍呈下降趋势，但运行率目前呈上升趋势，除少数公司仍在挣扎外，整体向好 [61][62] 问题6: 市场定价已回到疫情前水平甚至更紧，本季度新投资的加权平均收益率约为8.8%，收益率区间为7% - 10%，预计定价是否会保持在这个范围，还是会继续向疫情前水平移动 - 市场流动性充足，定价已回到疫情前水平，公司预计未来6 - 12个月投资组合收益率可能会下降约50个基点，但公司的资本成本也大幅下降，随着SBIC的加入，即使收益率略有下降，净利息差仍将很可观 [65][66] - 公司指出8.8%的收益率需结合具体情况来看，去除一笔特定贷款后更接近9.5%，公司的定价因交易和季度而异，过去几个季度收益率在9.5% - 10.5%之间波动，作为第一留置权贷款人，当公司表现不佳时，部分贷款的利率会浮动上升，可弥补收益率下降的影响，且公司资本成本下降速度快于收益率下降速度，对公司有利 [67][68][69] 问题7: 公司股价和市净率有所提升，过去几个季度更积极地使用ATM计划，这种ATM使用节奏是否会成为常态，还是过去几个季度是为了应对SBIC许可证上线而进行的机会主义行为 - 公司认为ATM是内部管理的BDC的一个很好的工具，可用于调节和控制杠杆，根据业务发起情况筹集股权资本，若公司获得溢价倍数，ATM计划对每股资产净值有增值作用，且与业务管道结合使用可减少或消除净投资收入（NII）稀释 [77][78] - 未来12个月，公司预计平均每季度通过ATM筹集约1500万美元，但具体金额会根据业务发起情况和提前还款情况在一定范围内波动 [79][80] 问题8: 关于SBIC许可证，从净发起业务角度看，公司计划多快利用SBIC资金，与BDC其他资金的使用如何分配 - 公司预计在未来几周开始向SBIC投入资产，首先投入股权，等待杠杆申请获批后，将先投入4000万美元，然后提取2000万美元资本，之后需接受FDIC审查，再释放另外2000万美元，预计在六到九个月内投入初始8000万美元，在三到四年内充分利用1.75亿美元的SBIC资金，并在10年存续期内随着还款进行补充 [82][83] - 公司计划将约50%的发起资产投入信贷安排，50%投入SBIC [83] 问题9: 上季度提到每季度净发起业务增长在2000 - 3000万美元区间，本季度表现良好，未来是否会保持这个增长区间，还是会回归正常水平 - 公司认为应根据现有员工情况进行调整，预计每季度发起业务的下限约为4000 - 5000万美元，上限超过7500万美元，每季度还款预计在1000 - 2000万美元之间，净增长处于中间水平 [85] 问题10: 公司修改了I - 45协议，是否使经济份额与所有权份额一致，修改循环信贷安排后，本季度JV股息较低，是否有一次性费用，未来回报预期如何 - 修改I - 45协议是为了反映公司的成熟度，使经济份额向所有权份额方向调整 [88] - 本季度I - 45还款提前到来，而部分已完成的发起业务尚未结算，预计6月季度会有1500 - 2000万美元的发起业务结算，因此预计下一季度股息会反弹 [89] 问题11: 公司提到投资组合公司中有60%有股权所有权，目标是提高这一比例还是长期维持在60% - 公司不设定特定的股权投资比例目标，而是从整体上希望股权占投资组合的8% - 10%，具体交易中会考虑股权故事、估值、回报以及与赞助商的合作等因素，综合来看，预计未来投资组合贷款中约三分之二会有股权部分 [92][93][94] 问题12: 本季度税收相对于预期的消费税较高，除规模因素外，还有什么其他原因 - 消费税实际为85万美元中的5万美元，是未来的运行率数字，此外，上季度CSMC的一次性注销在4月完成最终税务申报，产生了额外的42.5万美元费用，另外，投资组合公司支付现金股息时，从税收基础上减少了成本基础，增加了未实现收益，因此需要增加所得税应计额，为37.5万美元，这两部分共80万美元为一次性非现金费用 [99] 问题13: 公司同时涉足上下中市场，如何看待上下中市场的特点，以及对“大公司更安全”这一观点的看法 - 金融市场存在“越大越好”的偏见，上中市场有更多资本追逐大交易，导致竞争更激烈，利差更低，虽然大公司规模大，但不一定是更好的信贷对象，且贷款契约较宽松、杠杆率较高；中下市场资本较少，贷款文件和杠杆等对信贷更有利，风险调整后的回报更有吸引力，因此公司大部分投资组合集中在中下市场，且在中下市场公司主导大部分信贷业务，有更多决策权力 [105][106][107] - 公司认为大公司在行业中更成熟，但贷款不一定更安全，中下市场贷款杠杆率低、文件严格，公司在这些贷款中有更多决策权力，更愿意拥有这样的贷款组合 [116][117] 问题14: 公司成本资本下降，可能会吸引进入上中市场，随着公司发展，如何看待扩大员工基础和资源以继续专注于小额贷款 - 公司没有单纯为了扩大规模而扩大的动机，而是为了获得投资级信用评级、能够独自承担更多贷款以提高交易可靠性和获得更好的交易机会而增长，不会因为成本资本下降而盲目进入上中市场，因为在上中市场公司无法控制贷款，会有很多参与者，这没有意义 [119] - 公司会随着投资组合增长而增加运营成本，但会确保运营成本增长速度慢于资产增长速度，以提高运营杠杆效率，从而提高业务利润率，同时公司会考虑非应计项目成本，希望将其控制在零或较低水平 [121][122]

公司债务发行与规模 - 公司发行2024年到期利率5.375%的票据和2026年到期利率4.50%的票据[73] - 截至2021年3月31日，公司信贷安排、2024年10月票据和2026年1月票据的未偿还债务本金总额分别为1.20亿美元、1.25亿美元和1.40亿美元[96] - 截至2021年3月31日，2024年10月票据账面价值为1.229亿美元，年利率5.375%；2026年1月票据账面价值为1.384亿美元，年利率4.50%[179][180] 经纪佣金支付情况 - 2019 - 2021财年公司未支付任何经纪佣金[74] RIC相关规定与要求 - 作为RIC，公司需将至少90%的美国联邦应税总收入作为符合条件的投资收入[80] - 公司选择按《国内税收法典》M分章作为受监管投资公司（RIC）纳税，为符合RIC资格，每年需向股东分配至少90%的“投资公司应税收入”，可能选择将超出当年分配的应税收入结转至下一年并缴纳4%的联邦消费税[113] - 符合RIC资格时，公司及时分配给股东的投资公司应税收入和净资本利得部分无需缴纳联邦所得税，未分配部分按常规公司税率纳税，特定未分配收入若未及时分配需缴纳4%的不可抵扣联邦消费税[114][115] - 为符合RIC资格，公司需满足年度分配要求、符合商业发展公司（BDC）待遇或按1940年法案注册为管理投资公司、每个纳税年度至少90%的总收入来自特定来源（90%收入测试）、每个季度末资产需满足多元化测试[116][118] - 为满足90%收入测试，公司设立应税子公司持有预计无法产生符合测试收入的资产，未来可能设立更多子公司，通过应税子公司持有的投资一般需缴纳联邦所得税等，税后收益率会降低[120] - 公司持有的某些债务义务按税务规则产生的原始发行折扣或实物支付利息等，即使未收到现金也需计入当年应税收入，可能导致难以满足年度分配要求，进而影响RIC纳税待遇[121][122] - 公司投资的组合公司若进行重组，可能导致资本损失、非现金收入，还可能产生大量不符合90%收入测试的非合格收入[123] - 公司处置资产满足分配要求的能力可能受限，若处置资产可能在投资上不占优势[127] - 若公司未能满足年度分配要求或不符合RIC资格，将对全部应税收入征税，减少可分配给股东的金额[128] - 若公司未能通过90%收入测试或多元化测试，满足特定救济条款仍可在当年符合RIC资格[135] - 若公司无法获得RIC税收待遇，将按常规公司税率对全部应税收入征税，非公司美国股东股息收入最高联邦所得税税率为20%[136] - 若公司连续两年以上未满足RIC要求后重新申请，后续5年实现的内置收益将征收公司级美国联邦所得税[137] - 作为受监管投资公司（RIC），公司需满足年度分配至少90%净普通收入和实现的短期资本利得、至少90%的毛收入来自特定来源、满足资产多元化要求等条件，否则可能失去RIC税收待遇[190][191][192] - 若未满足RIC要求而需缴纳企业级美国联邦所得税，可能大幅减少净资产、可分配收入和分配金额，还会影响股东税收抵免[193] BDC相关规定 - 作为BDC，公司资产与优先证券的覆盖率至少为150%，董事会限制发行优先证券使资产覆盖率不低于166%[81] - 1940年法案规定，BDC变更业务性质需获得至少67%出席或委托投票的有表决权证券持有人同意（前提是超过50%的已发行有表决权证券持有人出席或委托投票），或超过50%的有表决权证券持有人同意[84] 1940年法案其他规定 - 1940年法案规定，若拥有至少25%的已发行有表决权证券，则被视为对投资组合公司有“控制权”[88] - 1940年法案规定，公司投资非合格资产时，合格资产需至少占总资产价值的70%[90] 公司资产覆盖率情况 - 截至2021年3月31日，公司资产覆盖率为187%[96] - 公司可出于临时或紧急目的借入不超过总资产价值5%的金额，无需考虑资产覆盖率[97] - 1940年法案规定，公司投资非合格资产时，合格资产需至少占总资产价值的70%[90] - 2019年4月25日起，公司资产覆盖率要求从200%降至150%，可能增加投资风险[230] - 公司最低资产覆盖率从200%降至150%，自2019年4月25日起生效，董事会还限制高级证券发行，使资产覆盖率不低于166%[231][237] - 若资产价值下降，公司可能无法满足资产覆盖率要求，将被禁止发行债务证券、借款，可能无法分红或回购股份[237] 公司普通股发行规定 - 公司一般不能以低于每股资产净值的价格发行和出售普通股，但董事会认为符合公司和股东最佳利益且获股东批准时可以，2021年股东大会不打算寻求授权以低于当时每股资产净值的价格出售普通股[98] - 《1940年法案》禁止公司以低于当前每股资产净值的价格出售普通股，特定情况需股东事先批准，公司2021年股东大会不打算寻求此授权[238][245] - 若以低于每股资产净值的价格出售普通股，会导致每股资产净值立即稀释，发行可转换为普通股的证券也会稀释现有股东权益[244][246][247] - 假设公司XYZ有100万股流通股，总资产1500万美元，总负债500万美元，每股资产净值10美元，以9美元每股出售10万股后，流通股增加10%至110万股，每股资产净值降至9.91美元，降幅0.91%，股东A持股比例从1%降至0.91%，降幅9.09%[248][250] 公司准则与投票决策 - 公司采用了道德准则和行为准则，道德准则规定个人投资程序并限制某些个人证券交易，行为准则适用于高管和全体员工，准则可在公司网站查看[99] - 公司按认为符合股东最佳利益的方式对投资组合证券的代理投票进行表决，决策由投资团队做出，相关人员需披露潜在利益冲突，股东可书面申请获取投票信息[100] 公司受限股奖励计划 - 2010年10月26日公司获SEC豁免令可向高管和关键员工发行受限股，2017年8月22日获新豁免令，允许为满足相关税务义务扣减股份和支付期权行权价，2010年受限股奖励计划授予受限股的权利将于2021年7月18日获批日起十年后终止[103] - 2021年3月29日公司向SEC提交豁免申请，分别涉及2021年员工受限股奖励计划和非员工董事受限股奖励计划，获批后两计划均需获股东批准[104] 公司股息分配方式 - 公司分配的应税股息可由股东选择以现金或股票支付，现金分配不少于总分配的20%（2020年4月1日至12月31日临时降至10%）[132] SBIC牌照相关情况 - SBIC I持有的SBIC牌照允许其发行SBA担保债券进行杠杆融资，可借款最高1.75亿美元，需至少8750万美元监管资本[140] - 符合SBA规定的小企业通常要求有形净资产不超过1950万美元，近两个财年平均年净收入不超过650万美元；SBIC须将25.0%的投资资本投向更小的企业[143] - 未经SBA事先批准，SBIC向单个公司及其关联方提供的融资或承诺金额不得超过其监管资本的30.0%[144] - 公司子公司SBIC I于2021年4月20日获得SBIC牌照，受SBA监管，不遵守规定可能对公司运营产生不利影响[241] - SBA对SBIC投资组合公司的融资条款有限制，要求定期检查和审计，违规可能限制使用债券、宣布债券到期、限制新投资或吊销牌照[242][243] 公司信贷安排情况 - 截至2021年3月31日，信贷安排提供高达3.4亿美元的循环信贷额度，已提取1.2亿美元[169] - 信贷安排借款年利率为适用的伦敦银行同业拆借利率加2.50%，未使用承诺费按年率0.50% - 1.00%支付[174] - 2018年4月16日和5月11日，信贷安排总承诺分别增加2000万美元和1000万美元，从1.8亿美元增至2.1亿美元[174] - 2018年12月21日，信贷安排总承诺增加6000万美元，从2.1亿美元增至2.7亿美元，利率从伦敦银行同业拆借利率加3.00%降至加2.50%，最低资产覆盖率从200%降至150%，循环期和最终到期日分别延长至2022年12月21日和2023年12月21日[174] - 2020年3月19日，信贷安排总承诺增加3000万美元[174] - 公司总承诺金额从2.95亿美元增加到3.4亿美元，信贷协议的可扩张额度从3.5亿美元扩大到4亿美元[178] 公司合规要求 - 公司需遵守《1934年证券交易法》和《2002年萨班斯 - 奥克斯利法案》的报告和披露要求[149] 公司运营依赖因素 - 公司财务状况和运营结果取决于有效分配和管理资本的能力[154][157] - 公司业务模式在很大程度上依赖强大的推荐关系，无法维持或发展这些关系会对业务产生不利影响[154][162] 公司资产与债务风险 - 公司所有资产均受有担保信贷安排的担保权益约束，违约可能导致资产被止赎[154][164] - 公司当前债务义务包含各种契约，不遵守可能加速信贷安排的还款义务，对流动性等产生不利影响[154][168] 公司资产构成情况 - 截至2021年3月31日，公司总资产的87.4%为符合条件的资产[184] 公司回报率假设情况 - 假设公司有7.356亿美元总资产、3.85亿美元未偿还债务本金、3.363亿美元净资产，高级证券加权平均利率为4.32%，要覆盖年度利息支付，总资产年回报率至少要达到2.41%[185] - 假设投资组合净回报率分别为 -10.0%、 -5.0%、0.0%、5.0%、10.0%时，普通股股东相应净回报率分别为 -27.15%、 -16.21%、 -5.27%、5.67%、16.61%[187] 公司投资估值情况 - 公司投资组合一般非公开交易，投资公允价值需董事会监督确定，存在不确定性[195][196][198] 新冠疫情对公司影响 - 自2019年12月新冠疫情爆发以来，美国资本市场极端波动和混乱，可能导致经济衰退，影响公司业务、财务状况和运营[201] - 若当前市场状况持续，公司可能难以延长或再融资现有债务，未来债务资本成本可能更高、条款更不利[205] - 资本市场重大变化或波动可能对公司投资估值产生负面影响，投资流动性不足可能导致出售投资时实现价值远低于记录价值[206] - 全球政府为稳定市场和支持经济增长采取措施，但效果未知，可能不足以解决市场混乱或避免经济活动严重长期下滑[207] - 新冠疫情导致市场和经济中断，影响公司和投资组合公司运营结果，疫苗分发和群体免疫情况不明[209] - 新冠疫情对部分投资组合公司业务运营和财务表现产生不利影响，可能影响公司投资估值和运营[210] - 新冠疫情使服务提供商受限，公司面临的风险加剧[261] 政治经济不确定性影响 - 政治、社会和经济不确定性，包括新冠疫情相关不确定性，会加剧风险[213] - 美国政府换届可能导致联邦政策和监管机构变化，影响金融服务行业监管水平和税率[216] - 英国脱欧公投决定给全球市场和公司投资带来重大风险和不确定性，长期经济、法律等框架不明[220][221] 法律法规变化影响 - 公司业务和投资组合公司运营受法律法规变化影响，不遵守可能导致业务变更、成本增加等不利后果[223][224] 公司竞争情况 - 公司在投资机会市场面临激烈竞争，可能无法把握有吸引力的投资机会，影响投资回报[225][227] 税收变化影响 - 税收相关立法或行动可能对公司、股东和投资组合产生负面影响，无法确定税法变化的影响[251] 公司信息系统风险 - 公司高度依赖信息系统，系统故障可能严重扰乱业务，影响经营业绩、股价和分红能力[252] - 信息系统故障可能由停电、自然灾害、疫情、政治社会事件和网络攻击等因素导致[253] - 公司依赖计算机系统，面临网络攻击、自然灾害等风险，可能导致财务损失、声誉受损等后果[255][256][258] - 第三方业务合作存在网络安全和技术风险，可能造成业务中断和财务损失[259] - 隐私和信息安全法律法规变化可能导致公司成本增加[260] 其他外部风险 - 恐怖袭击、战争或自然灾害可能影响公司股票市场和业务运营[262][263] 公司证券诉讼风险 - 公司可能面临证券诉讼或股东维权，导致成本增加和股价波动[264][265] 公司投资风险 - 公司主要投资美国私营中端市场公司，这些公司存在管理依赖、经营结果不可预测等风险[266][267] - 公司投资缺乏流动性，可能难以按预期出售投资并遭受损失[269] - 投资组合公司违约可能损害公司经营业绩[270] - 公司投资股权证券风险高，可能无法实现收益[271][272]

业绩总结 - 2021年第三季度的税前净投资收入为1000万美元，每股收益为0.52美元[14] - 过去12个月内，税前净投资收入为每股1.76美元，常规股息支付为每股1.64美元，覆盖率为108%[15] - 2020年第四季度的投资收入为19,040千美元，较上季度增长8.1%[37] - 2020年第四季度的每股税前净投资收入为0.52美元，较第三季度的0.44美元增长18.2%[45] 投资组合表现 - 2020年12月31日的投资组合公允价值增加至6.49亿美元，较上季度的6.31亿美元增长[14] - 截至2020年12月31日，投资组合的加权平均收益率为10.8%[29] - 截至2020年12月31日，投资组合中第一留置权投资占比为74%[33] - 投资组合的债务投资公允价值为531.1百万美元，占投资组合总价值的96%[43] 现金流与股息 - 本季度支付每股0.41美元的常规股息和每股0.10美元的补充股息，预计2021年3月31日的常规股息将增加至每股0.42美元[14] - 2020年第四季度的股息收益率为11.49%[45] - 截至季度末，信用额度可用1869万美元，现金及现金等价物为4370万美元[14] 新投资与承诺 - 本季度新承诺投资总额为5750万美元，来自三家新投资组合公司的承诺为4740万美元[24] - 公司在季度结束后新增承诺投资3350万美元于两家新投资组合公司[26] - 本季度通过三家投资组合公司的退出获得2800万美元的总收益，平均内部收益率为34.6%[27] 资本结构与负债 - 截至2020年12月31日，公司的债务与股本比率为1.22倍，显示出相对稳定的资本结构[42] - 公司拥有340.0百万美元的信贷额度，其中150.0百万美元已提取，未提取额度为186.9百万美元[41] - 本季度赎回2000万美元的5.95%债券，随后全额偿还剩余3710万美元的债务[14] 市场与利率影响 - 利率敏感性分析显示，基准利率上升100个基点将导致年净投资收入减少984,492美元，每股减少0.05美元[47]

财务数据和关键指标变化 - 本季度税前净投资收入为每股0.52美元，较上一季度的每股0.44美元增长23% [34] - 本季度总股息为每股0.51美元，季度末股价年化股息收益率为11.5%，每股净资产年化收益率为13% [12] - 董事会将下一季度（截至2021年3月31日）总股息提高至每股0.52美元，其中常规股息从每股0.41美元提高到每股0.42美元，补充股息为每股0.10美元 [12] - 截至2020年12月31日，公司每股净资产为15.74美元，较2020年9月30日的15.36美元有所增加，主要驱动因素是投资组合增值710万美元 [42] - 本季度投资组合产生1900万美元投资收入，所有投资加权平均收益率为11.2%，较上一季度增加约240万美元 [37] - 本季度运营杠杆率持平于2.6%，运营费用因年度奖金计划预提而略有上升，预计未来运营杠杆率将低于2.5%的目标 [40] - 截至季度末，公司流动性强劲，现金和未提取承诺约为1.87亿美元，高级担保循环信贷安排有充足借款基础和契约缓冲 [47] - 截至2020年12月31日，约59%的资本结构负债为无担保负债，偿还2020年12月票据后，最早债务到期日为2023年12月，季度末资产负债杠杆率为1.22:1 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 投资组合业务 - 本季度投资组合净增长3%，截至2020年12月31日达到6.49亿美元，主要因新增5750万美元承诺和3笔退出获得2800万美元收益，季度末后又增加3350万美元承诺 [14] - 资产负债表内信贷组合（不包括I - 45合资企业）较上季度末增长2%，达到5.31亿美元 [19] - 信贷组合中86%为中低端市场贷款，高于上季度的82%，本季度99%的债务发放为第一留置权优先担保贷款，季度末91%的信贷组合为第一留置权优先担保贷款 [20] - 本季度对3家新投资组合公司和3家现有投资组合公司新增5750万美元资本投资和承诺，包括4540万美元第一留置权优先担保债务和200万美元股权共同投资 [21] - 季度末后已向2家新投资组合公司投资3350万美元资本 [22] - 本季度有2笔中低端市场退出和1笔高端市场退出，其中对Tenuity的股权投资实现810万美元收益，内部收益率为73.2%，投资资本倍数为6.8倍 [23] - 截至季度末，投资组合按公允价值计算约86%为中低端市场，14%为高端市场，中低端市场39家投资组合公司加权平均杠杆率为3.8倍，高端市场11家公司平均杠杆率为3.6倍 [25] - 本季度投资组合中有2笔贷款评级上调，无贷款评级下调，截至季度末，超过90%的投资组合按公允价值评级为前两类 [27] I - 45合资企业业务 - I - 45投资组合本季度增值220万美元，I - 45基金层面杠杆率降至1.07倍债务与股权比，较2020年3月31日的峰值2.51倍大幅改善 [32] - 截至季度末，I - 45投资组合94%投资于第一留置权优先担保债务，行业多元化，平均持有规模为投资组合的2.6% [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 自2015年1月推出投资策略以来保持一致，专注于中低端市场，有机会时也会投资高端市场，中低端市场主要直接发起和主导第一留置权优先担保贷款，并进行少量股权共同投资 [18] - 公司作为资本充足的第一留置权贷款人，有充足流动性，处于有利地位寻求有吸引力的融资机会，为投资组合公司增长提供财务支持 [10] - 公司致力于通过定期股息、资本保全和运营成本效率为股东创造可持续的长期价值，执行股东友好、内部管理的投资策略 [10] - 公司持续评估降低负债结构风险的方法，确保经济周期内有足够可投资资本，本季度成功筹集超9600万美元可投资资本 [15] - 公司继续与美国小企业管理局合作，争取获得SBIC正式许可，预计很快完成该流程 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度在各方面表现出色，包括强劲的业务发起、资本筹集和投资组合表现，公司团队和投资组合公司在疫情期间表现良好，投资组合在困难时期保持稳定 [6] - 尽管疫情尚未完全过去，但公司对自身和投资组合的健康状况感到满意，对未来执行投资策略充满信心 [50] - 目前交易流量强劲，预计今年交易流量将保持稳定，公司团队在交易发起方面表现出色，通过合理的交易结构和良好的声誉赢得更多交易 [56] - 预计未来每个季度发起约4000 - 5000万美元的业务，预计有1500 - 2000万美元的资金回流，季度净投资组合增长约2000 - 3000万美元 [59] - 从资产端看，贷款利差已恢复到疫情前水平，成本端资本成本下降，公司对资产负债关系感到满意，预计未来一年成本将降至4.25% [81] - 投资组合中大多数公司的EBITDA和收入呈正增长，去杠杆化情况良好，作为第一留置权贷款人，即使部分公司出现波动，也有足够现金流偿还债务 [84] - 公司将继续实施补充股息计划，同时预计未来几个季度常规股息将有多次增长 [86] 其他重要信息 - 公司在电话会议中会做出前瞻性陈述，这些陈述基于当前情况、可用信息和管理层预期，不保证未来结果，受多种风险和不确定性影响 [3] - 公司不承担更新或修订前瞻性陈述的义务，除非法律要求 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何平衡当前环境下的股权融资，未来几个季度股权发行的活跃程度如何？ - 公司通过ATM计划管理BDC的杠杆，综合考虑投资活动、流动性、未出资承诺等多种因素决定股权融资规模，上季度因投资活动多且前两季度疫情期间融资少，所以融资较多 [52] - 从模型角度看，当股票表现良好时，预计平均每季度融资约1500万美元，上季度因交易发起量高，融资2100万美元 [55] 问题2: 2021年投资组合的增长潜力如何？ - 目前交易流量强劲，公司团队在交易发起方面表现出色，通过合理的交易结构和良好的声誉赢得更多交易，预计今年交易流量将保持稳定 [56] - 预计每个季度发起约4000 - 5000万美元的业务，预计有1500 - 2000万美元的资金回流，季度净投资组合增长约2000 - 3000万美元 [59] 问题3: 对提前还款的可见性如何？ - 季度初对提前还款有一定可见性，本季度预计提前还款活动较少，利率环境变化会影响提前还款情况，预计未来3 - 6个月不会出现大量提前还款 [60] 问题4: 除软件相关投资外，借款人在疫情期间的流动性和偿债能力如何？ - 虽然疫情仍存在不确定性，但公司投资组合中的大多数公司已适应，若疫情持续12 - 18个月，可能影响公司增长，尤其是股权组合的上行空间 [63] - 公司投资组合中大多数为小企业，很多公司资本结构中有SBIC，公司自身也有望很快成为SBIC，PPP资金有助于缓解疫情对投资组合的影响 [66] 问题5: 对American Addiction公司的前景、是否受益于疫情以及长期退出策略有何看法？ - 公司对American Addiction公司前景持积极态度，该公司拥有优质资产和设施网络，在成瘾治疗领域表现出色，虽经历破产重组，但现在前景光明 [69] - 疫情带来的社会压力增加了成瘾治疗需求，为该公司带来顺风，但设施运营受疫情防控措施影响，存在逆风因素 [70] - 该公司的主要增长来自EBITDA增长、签订新网络合同和填充床位等有机增长，也可能进行收购，未来有可能被收购 [73] 问题6: American Addiction行业是否会出现整合，AAC会是收购方还是被收购方？ - 该行业多数增长来自有机增长，AAC可能进行收购，也有可能在未来几年被收购，目前已有很多大平台对其感兴趣 [73] 问题7: CPK公司在疫情环境下的战略和前景如何？ - 公司虽不是CPK公司董事会成员，但认为其管理团队优秀，疫情前业务表现良好，破产过程中清理了部分低利润租约，网络中仍在运营的餐厅表现良好 [76] - 该公司有许可业务和外卖业务，管理团队有创意，目前现金流为正，需等待疫情过去才能实现更大增长，前景乐观 [78] 问题8: 净息差前景如何，利差与去年同期相比如何，负债管理对资金成本有何帮助？ - 资产端利差已恢复到疫情前水平，因市场对杠杆的担忧，杠杆率略低于去年，这对公司有利，成本端资本成本下降，公司对资产负债关系感到满意 [81] - 公司发行7500万美元4.5%的机构债券，将部分债务成本从5.95%降至4.5%，预计每年节省约80万美元，未来一年资金成本有望降至4.25% [82] 问题9: 第四季度收入和EBITDA趋势如何，与第三季度相比是增长还是收缩，年初至今表现如何？ - 投资组合中大多数公司的EBITDA和收入呈正增长，去杠杆化情况良好，作为第一留置权贷款人，即使部分公司出现波动，也有足够现金流偿还债务 [84] 问题10: 继续发放特别股息的意愿如何，考虑到基础情况和投资组合表现，未来前景如何？ - 公司将继续实施补充股息计划，这是为了提高资金流动性，UTI余额充足，董事会将根据情况决定是否调整 [86] - 常规股息方面，由于投资组合增长、债务成本下降和运营杠杆改善，预计未来几个季度常规股息将有多次增长 [87] 问题11: 目前做交易时，风险调整后的总回报预期与疫情前相比是否更宽，较低的杠杆率是否足以提高对增量贷款总回报的预期？ - 从债务角度看，预期债务回报与疫情前大致相同，但股权回报可能更高，因为一些企业在疫情期间表现良好但估值仍较低，公司可以获得更高的股权上行空间 [89] - 公司可以通过管理资本结构，更多地参与中低端市场中更安全的部分，虽然利差可能较窄，但预计长期信用损失会显著减少，从而提高整体回报 [92] - 通过构建高质量的信贷组合，有助于提高投资级评级，进一步降低资本成本 [94] 问题12: 本季度未实现折旧的范围有多广，2笔评级上调是否占了大部分未实现增值？ - 未实现增值主要集中在股权组合，本季度股权组合每股增值0.33美元，Tenuity的退出也对股权增值有贡献 [96] 问题13: AG Kings的退出价格与12月31日的估值是否一致，与9月30日相比如何？ - 退出价格高于上季度估值，剩余73.9万美元主要是最后利息、诉讼信托、最终破产清理和营运资金调整等，预计最终价值将显著高于当前估值，整体回收率约为0.8美元/美元 [98] 问题14: 达到运营杠杆率2.2%的时间表和预计投资组合规模是多少？ - 本季度因一次性奖金预提，现金补偿实际运行率为170万美元，基于当前资产基础，运营杠杆率为2.2%，随着1月份新增3300万美元资产，预计未来运营杠杆率将在200 - 220万美元之间 [100] 问题15: Q3业务发起和季度末后业务发起的债务利差不同，是交易特定原因还是市场收紧的迹象？ - 利差差异主要是交易特定原因，如部分交易采用特殊结构、公司历史利差先例等，不代表市场趋势 [102] 问题16: 假设获得SBIC许可，经济杠杆和监管杠杆的目标范围是多少？ - 经济杠杆目标为1.2 - 1.3倍，即使获得SBA资金也不会超过该范围，监管杠杆预计为1.0 - 1.15倍 [103]

法规政策 - 2020年11月美国证券交易委员会发布修正案，2021年2月10日生效，8月9日或之后结束财年的注册人需遵守[188] 投资组合整体数据 - 截至2020年12月31日，投资组合公允价值为64877.3万美元，成本为66840.8万美元[192] - 截至2020年3月31日，投资组合公允价值为55307.2万美元，成本为59918.7万美元[192] - 截至2020年12月31日，公司投资组合公允价值为648,773千美元，成本为668,408千美元，西南地区公允价值占比29.6%，成本占比29.0%[203] - 截至2020年3月31日，公司投资组合公允价值为553,072千美元，成本为599,187千美元，西南地区公允价值占比30.2%，成本占比27.9%[203] - 截至2020年12月31日和3月31日，公司总投资分别为648,773千美元和553,072千美元[231] - 截至2020年12月31日，公司投资组合总价值为6.488亿美元，高于2020年3月31日的5.531亿美元[385] - 截至2020年12月31日，公司投资于51家投资组合公司，总成本为6.684亿美元；2020年3月31日，投资于46家投资组合公司，总成本为5.992亿美元[385] 各类贷款公允价值 - 2020年12月31日和3月31日，第一留置权最后偿清贷款公允价值分别为6960万美元和5950万美元[194] - 2020年12月31日和3月31日，第一留置权贷款中拆分留置权定期贷款公允价值分别为1000万美元和0[195] - 2020年12月31日和3月31日，第二留置权贷款中拆分留置权定期贷款公允价值分别为1950万美元和1990万美元[195] 次级债务与商业服务投资 - 截至2020年12月31日，次级债务中无担保可转换票据公允价值为20万美元[196] - 截至2020年12月31日，商业服务投资公允价值为7916.7万美元，占比12.2%[199] - 截至2020年3月31日，商业服务投资公允价值为9236.5万美元，占比16.7%[201] 合资企业情况 - I - 45 SLF LLC是公司与Main Street Capital Corporation的合资企业，主要投资联合高级担保贷款[197][201] - 截至2020年12月31日和2020年3月31日，I - 45 SLF LLC总资产分别为1.67亿美元和1.778亿美元[331] - 截至2020年12月31日和2020年3月31日，I - 45 SLF LLC公允价值信贷投资分别约为1.596亿美元和1.709亿美元[331] - 2020年第四季度，I - 45 SLF LLC宣布总股息为220万美元，其中170万美元于2020年10月支付给公司[331] - I - 45 SLF LLC于2015年11月获得7500万美元5年期优先担保信贷安排，截至2020年12月31日已提取8500万美元[332] - 2020年4月30日，公司和Main Street对I - 45 SLF LLC额外股权资本承诺分别为1280万美元和320万美元，总承诺分别达8080万美元和2020万美元[330] - 公司拥有I - 45 SLF LLC 80%股权，利润权益为75.6%；Main Street拥有20%股权，利润权益为24.4%[330] - 截至2020年12月31日和2020年3月31日，公司应收I - 45 SLF LLC的股息分别为170万美元和210万美元[325] - 截至2020年12月31日的九个月内，I - 45 SLF LLC总控制投资公允价值从39,760美元增至63,635美元，未实现收益为11,075美元[353] 投资估值方法 - 公司使用市场法、收益法、企业价值瀑布法和NAV估值法等不同估值方法[215] - 收益法中，公司通过两步计算所需市场收益率，该收益率是收益法模型的重要Level 3输入[217][219] - 企业价值瀑布法中，公司通过加权估值模型估计企业价值，重要Level 3输入包括适当倍数、折现率假设和财务绩效指标[222][223][224] - NAV估值法中，公司主要基于投资基金的资产净值确定投资公允价值，特定情况下会考虑调整[225] - 特定情况下，公司使用期权定价模型对金融工具估值，重要Level 3输入是标的投资组合公司现金流的假设波动率[230] 投资估值流程与监督 - 公司估值过程由财务部门与投资团队共同领导，每月审查投资，每季度确定投资估值，并由第三方估值公司提供审查[205] - 公司使用标准内部投资评级系统进行投资监督、投资组合管理和投资估值[206] 一级抵押债券贷款数据 - 截至2020年12月31日，一级抵押债券贷款按收入法估值时，折现率范围为7.6% - 41.4%，加权平均为11.5%[234] - 截至2020年3月31日，一级抵押债券贷款按收入法估值时，折现率范围为7.0% - 52.5%，加权平均为12.0%[235] - 2020年和2019年截至12月31日的三、九个月内，公司金融工具在公允价值层级间无转移[236] - 截至2020年12月31日，一级抵押债券贷款年初公允价值427,447千美元，年末为482,240千美元，未实现增值（贬值）为 - 987千美元[238] - 2020年截至12月31日的九个月内，一级抵押债券贷款实现及未实现收益（损失）为 - 9,247千美元，购买投资为148,601千美元[240] 资产覆盖率与借款情况 - 自2019年4月25日起，公司借款后资产覆盖率至少为150%，董事会限制发行高级证券后资产覆盖率不低于166%，截至2020年12月31日，公司资产覆盖率为181%[242] - 截至2020年12月31日和3月31日，公司总借款分别为382,874千美元和303,296千美元[243] 信贷安排变化 - 2016年8月公司签订信贷安排，初始承诺总额为1亿美元，可增加至1.5亿美元[244] - 2017年8月通过增加新贷款人，承诺总额增加1500万美元[244] - 2017年11月修订信贷安排，借款能力增至1.8亿美元，可增加至2.5亿美元，利率降至LIBOR加3%，未使用承诺费降至0.5% - 1%，期限延长[245] - 2018年4月和5月分别增加承诺2000万和1000万美元，总额达2.1亿美元[246] - 2018年12月修订信贷协议，承诺总额增至2.7亿美元，可增加至3.5亿美元，利率降至LIBOR加2.5%，最低资产覆盖率降至150%，期限延长[248] - 2019年5月和2020年3月分别增加承诺2500万和3000万美元，总额达3.25亿美元[250][251] - 2020年12月修订信贷协议，可增加承诺至4亿美元，承诺总额增至3.4亿美元[252] 信贷安排借款与利息 - 截至2020年12月31日，信贷安排下未偿还借款为1.5亿美元，3个月和9个月利息费用分别为180万和530万美元，加权平均利率分别为2.91%和3.13%[255] 票据发行与赎回 - 2017年12月发行5750万美元2022年12月到期票据，利率5.95%，2020年赎回4000万美元，剩余3713.6175万美元后续赎回[257][260] - 2019 - 2020年发行1.25亿美元2024年10月到期票据，利率5.375%[265] - 2020年12月，公司发行本金总额7500万美元的2026年1月票据，票面利率4.50% [269] - 2021年1月21日，公司赎回了剩余本金总额为37,136,175美元的2022年12月票据，赎回价格为票面金额的100%，加上截至2021年1月21日（不含）的应计未付利息[350] 票据相关财务数据 - 截至2020年12月31日，2024年10月票据账面价值为1.228亿美元，本金总额1.25亿美元，加权平均实际收益率5.375%，公允价值1.247亿美元[266] - 2020年第四季度和前九个月，2024年10月票据利息支出分别为180万美元和440万美元，2019年同期分别为110万美元和120万美元[266] - 2020年第四季度和前九个月，平均借款分别为1.25亿美元和1.008亿美元，2019年9月27日至12月31日平均借款7390万美元[266] - 截至2020年12月31日，2026年1月票据账面价值为7340万美元，本金总额7500万美元，加权平均实际收益率4.50%，公允价值7500万美元[272] - 2020年第四季度和前九个月，2026年1月票据利息支出均为10万美元，2020年12月29日至12月31日平均借款7500万美元[272] 公司分红情况 - 2020年各季度，公司分别宣布分红950万美元、950万美元、950万美元和1000万美元，均为每股0.51美元[280] - 2021年1月20日，董事会宣布为截至2021年3月31日的季度发放每股0.52美元的股息，其中包括0.42美元的常规股息和0.10美元的补充股息，记录日期为2021年3月15日，支付日期为2021年3月31日[349] 公司收入与留存情况 - 2020年和2019年全年，普通收入分别为3751.7万美元和2240.5万美元，2019年长期资本利得分红2570.3万美元[282] - 2019年公司留存1650万美元长期资本利得作为“视同分配”，为此支付联邦税350万美元，2020年无此类情况[285] 递延所得税情况 - 截至2020年3月31日，CSMC递延所得税资产约140万美元，截至2020年12月31日和3月31日，应税子公司递延所得税负债分别为270万美元和100万美元[286] - 递延所得税资产总计1402美元，递延所得税负债总计2708美元，净递延所得税资产（负债）为439美元[288] 所得税费用情况 - 2020年第四季度公司确认净所得税费用150万美元，2020年前九个月确认净所得税费用160万美元；2019年第四季度确认净所得税费用80万美元，2019年前九个月确认净所得税费用170万美元[291] 公司股份回购情况 - 2020年第四季度公司回购15105股，花费20万美元，加权平均每股价格15.63美元；2020年前九个月回购15309股，花费20万美元，加权平均每股价格15.62美元；2019年第四季度回购17570股，花费40万美元，加权平均每股价格20.93美元；2019年前九个月回购19828股，花费40万美元，加权平均每股价格21.04美元[295] “按市价”发行计划情况 - 2019年3月4日公司设立“按市价”发行计划，初始最高发行额为5000万美元，2020年2月4日提高至1亿美元[296] - 2020年第四季度公司通过“按市价”发行计划出售1264776股，加权平均每股价格16.64美元，毛收入2110万美元，净收入2060万美元；2020年前九个月出售1673065股，加权平均每股价格16.33美元，毛收入2730万美元，净收入2680万美元[297] - 2019年第四季度公司通过“按市价”发行计划出售623111股，加权平均每股价格22.07美元，毛收入1380万美元，净收入1350万美元；2019年前九个月出售1049932股，加权平均每股价格21.90美元，毛收入2300万美元，净收入2250万美元[298] - 截至2020年12月31日，公司通过“按市价”发行计划累计出售3168153股，加权平均每股价格18.85美元，毛收入5970万美元，净收入5850万美元，该计划剩余可用额度4030万美元[299] 公司股份授权情况 - 2019年8月1日，公司将普通股授权股数从2500万股增加到4000万股[300] 股份支付费用情况 - 2020年第四季度和2019年第四季度，公司确认的股份支付费用分别为80万美元和70万美元；2020年前九个月和2019年前九个月，分别为230万美元和220万美元[308] 受限股相关情况 - 截至2020年12月31日，与未归属限制性股票奖励相关的未确认补偿费用总计660万美元，将在约2.8年的加权平均归属期内摊销[312] - 截至2020年12月31日，受限股未归属数量为429,776股，加权平均每股公允价值为17.05美元，加权平均剩余归属期限为2.8年[313] 401(k)计划匹配缴款情况 - 2020年和2019年截至12月31日的三个月，公司对401(k)计划的匹配缴款分别约为19,500美元和20,700美元；九个月的匹配缴款分别约为112,300美元和111,900美元[314] 投资组合公司融资承诺与信用证情况 -

财务数据和关键指标变化 - 本季度税前净投资收入为810万美元，即每股0.44美元，较上一季度的720万美元（每股0.40美元）增长13% [26] - 本季度支付每股0.41美元的常规股息，与上一季度持平，董事会已宣布12月季度也将支付每股0.41美元的常规股息 [26] - 本季度维持每股0.10美元的补充股息，董事会宣布12月季度也将支付每股0.10美元的补充股息 [27] - 截至2020年9月30日，估计未分配应税收入（UTI）余额为每股1.19美元 [27] - 本季度投资组合产生1670万美元的投资收入，所有投资的加权平均收益率为10.4%，较上一季度增加约150万美元 [27] - 截至季度末，公司的净资产价值（NAV）为每股15.36美元，较6月30日的每股14.95美元有所增加，主要驱动因素是投资组合增值840万美元 [29] - 本季度末资产负债表杠杆率为债务与权益比率1.28比1 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合在本季度增长超过7%，截至2020年9月30日达到6.31亿美元，主要由对4家新投资组合公司和6家现有投资组合公司的总计6630万美元新承诺推动，同时有两笔贷款提前还款2100万美元 [10] - 不包括I - 45的资产负债表信贷投资组合本季度增长7%，从上个季度末的4.87亿美元增至5.21亿美元 [16] - 信贷投资组合目前82%权重为中低端市场贷款，较上一季度的85%略有下降，本季度新增债务全部为优先第一留置权高级担保债务，截至季度末，91%的信贷投资组合为优先第一留置权高级担保债务 [16] - 本季度对投资组合公司投资和承诺资本达5630万美元，包括对4家新投资组合公司承诺的4220万美元优先第一留置权高级担保债务，以及对6家现有投资组合公司承诺的2090万美元额外优先第一留置权高级担保债务 [17] - I - 45投资组合本季度有显著改善，投资增值470万美元，即8%，I - 45基金层面的杠杆率降至1.39倍债务与权益比率，远低于3月31日季度平均的2.51倍，截至季度末，96%的I - 45投资组合投资于优先第一留置权高级担保债务 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至季度末，包括股权共同投资在内的总投资组合在公允价值基础上约84%权重为中低端市场，16%为中高端市场 [20] - 中低端市场有39家投资组合公司，通过公司证券衡量的加权平均杠杆率（债务与EBITDA之比）从上个季度的4.1倍降至3.9倍 [20] - 中高端市场投资组合（不包括I - 45）由12家公司组成，通过公司证券衡量的平均杠杆率从上个季度的4.4倍大幅降至3.7倍 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2015年1月推出信贷战略以来，投资策略保持一致，继续专注于核心中低端市场，同时在有吸引力的风险调整回报时也投资中高端市场，在中低端市场直接发起债务投资和股权共同投资机会，构建表现良好且分散的股权共同投资组合对推动每股净资产价值增长和减轻信贷损失很重要 [14] - 公司认为在两个市场最大化交易发起渠道的顶端对长期产生强劲信贷表现至关重要，尽管采取谨慎和选择性的新资本部署方法，但有资金支持市场的收购和增长，且在中低端市场能找到更优风险调整回报机会 [15] - 公司继续与美国小企业管理局（SBA）合作争取获得FDIC许可证，最终获批将为公司提供为期10年、最高1.75亿美元的债务融资，用于中低端市场战略投资，预计过去五年审查的大部分交易符合FDIC融资条件，若国债利率维持当前水平，FDIC债券的综合成本将低于3% [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情仍未过去，但与2020年3月的不确定性和市场波动相比，公司对团队、投资组合公司和金融赞助商客户的工作表示感激，对投资组合表现满意，对资产质量和盈利能力充满信心 [7] - 公司认为在困难环境中，团队的投资敏锐度和优先第一留置权高级担保债务战略的优势得以体现，虽不能免受当前经济挑战影响，但对公司健康状况和投资机会持乐观态度 [34] 其他重要信息 - 本季度投资组合净增值840万美元，有两笔贷款投资评级上调，无投资评级下调，无新贷款被列为非应计贷款 [8] - 本季度有两笔低于市场的退出交易，Danforth Advisors的债务被传统银行 refinance，公司获得670万美元收益和12.4%的内部收益率（IRR），仍持有其股权；Trinity 3参与了一笔更大的俱乐部交易， refinance了原贷款并为战略收购提供资金，公司也持有其股权，公司至今在33次投资组合退出中实现了14.7%的累计加权平均IRR，产生约3.08亿美元收益 [18][19] - 截至季度末，80%的投资组合在公允价值上被评为最高两个类别之一（1或2），10%被评为3，2%被评为4 [22] - 投资组合在行业间实现了良好分散，资产组合以优先第一留置权高级担保债务为主，仅6%为第二留置权高级担保债务，2%为一笔剩余的次级债务投资 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度发起活动良好，能否评估一下交易管道规模以及目前看到的交易质量，包括定价、契约、附着点等情况？ - 目前交易管道处于平均水平，市场上大部分新冠疫情前的收益率或利差溢价已消失，杠杆附着点略低于疫情前水平，契约仍然较强，有利于贷款人，公司看到了不少优质交易，团队通过广泛的关系网络成功促成了优质交易流 [36][37] 问题2: 目前杠杆率为1.28倍，之前目标是1 - 2倍，如何看待未来的杠杆率，是否对略高于目标感到舒适？ - 公司对当前杠杆率感到舒适，虽高于疫情前1.1 - 1.2的目标范围，但考虑到疫情对投资组合的影响逐渐恢复，随着投资组合重新增值，杠杆率会下降；公司预计有3000 - 3500万美元的提前还款，有现金流入可见性；公司认为在更正常的市场中，业务模式和战略应使股价高于净资产价值，有ATM计划可在低利差时筹集股权资金，目前的收益率水平未来有望回归正常 [38][39][40] 问题3: 6.31亿美元是创纪录的投资组合规模，鉴于发起环境展望和潜在的SBA许可证，当前基础设施能支持多大的投资组合规模？ - 公司会根据投资组合增长情况管理成本和运营杠杆，随着投资组合增长会增加人员和资源，但会控制运营成本占资产的百分比，以确保对股东收益的影响最小化 [42] 问题4: 考虑到市场趋势和潜在的税率变化，投资组合的提前还款风险有多高？ - 公司预计有3000 - 3500万美元的提前还款可见性，税率变化理论上可能影响交易流，但不确定是否会促使企业主因短期税率变化而匆忙出售业务，若企业主原本就有出售意向，可能会加速交易；作为贷款人，表现最强劲的借款人会提前还款或 refinance，大部分投资组合公司正常发展，也有表现不佳的公司 [45][46][47] 问题5: 关于非执行贷款，American Addiction、CPK和AG Kings的情况如何，未来有何计划？ - American Addiction将很快从破产中重组，贷款方集团（包括公司）将持有新重组公司的优先第一留置权债务证券和股权，公司将获得董事会席位；CPK情况类似，将获得优先第一留置权票据和股权，但无董事会席位，预计很快会有结果；AG Kings已签署出售Albertsons的购买协议，正在进行文件处理流程 [49][50][54] 问题6: 对于CPK，未来有何重大变化计划，还是等待疫情过去？ - 公司认为CPK管理团队表现出色，餐厅开业后有顾客光顾，表明品牌有市场需求和相关性，尽管疫情和选举等因素带来干扰，但对其未来前景感到鼓舞，目前没有重大变化计划，等待市场噪音消退 [52][53] 问题7: 信用额度剩余借款基础用于资助SBIC是否有任何限制，能否将现有中低端市场投资组合的部分头寸用于资本化？ - 公司可以动用循环信贷额度为股权融资，预计年底获得许可证后开始发起资产，抵押品将在循环信贷额度和FDIC之间分配，这有助于提高资本灵活性；公司计划增加循环信贷额度，用于偿还部分5.95%的债券以及支持非FDIC的发起活动 [55][56] 问题8: 能否现在储备中低端市场交易，获得许可证后再转移到SBIC？ - 理论上可以，但公司预计距离获得许可证只有几周时间，不想过于冒进，计划等到12月，可能在1月开始将资产分配给FDIC [57] 问题9: SBIC子公司的杠杆率将如何发展？ - 一开始可以获得基于FDIC相关技术票据的一倍杠杆，前4000万美元资本将由公司作为股权出资，之后从FDIC借款 [58] 问题10: 本季度上中市场投资组合占比略有增长，是一次性情况还是会持续，两个市场的风险调整回报有何差异？ - 公司总体认为中低端市场的风险调整回报更具吸引力，这是核心战略，但也会关注中高端市场的有吸引力交易；本季度上中市场有投资和增值，导致占比变化，但整体立场不变 [61] 问题11: 考虑到当前利率、投资组合中的下限以及新投资与还款的利差，投资组合收益率的展望如何？ - 预计投资组合收益率将保持稳定，目前处于下限水平，未来18个月至2年或更长时间内不会改变，可能会因公司业绩在定价网格上有0.1的上下波动 [62] 问题12: 本季度至今的发起活动是否受到选举影响，是否保持强劲？ - 发起活动在交易数量上保持强劲，有少数交易因定价问题流失，选举似乎没有导致交易停滞，不同商业模式或行业可能对不同政党执政有不同反应，但总体上没有看到大量交易因选举而暂停 [64] 问题13: 是否会继续以本季度2000 - 2500万美元的节奏赎回公开交易的婴儿债券，是否考虑延长无担保债券期限并进行新的五年期机构发行？ - 公司计划近期增加循环信贷额度，未来两到三个季度偿还债券，这将提高净投资收入；未来几年的战略是发展循环信贷额度，利用FDIC资金，希望未来一到两年内资产负债表增长后接近投资级，再回到无担保债券市场以4%左右的利率融资，若2021年需要流动性，可能会考虑婴儿债券市场，但目前不是基线假设 [67][68] 问题14: 能否量化奖金应计的补偿调整，以便了解未来的运行率？ - 上季度因市场不确定性将奖金应计减少20万美元，本季度将其恢复到全额奖金，未来几个季度现金补偿线的运行率预计约为1.8 [70] 问题15: 能否量化第三季度的非经常性修订费用，以及第四季度预计的提前还款费用？ - 本季度总费用方面，债务的经常性管理费和代理费约为每季度25万美元，通常有20 - 30万美元的经常性费用，本季度有大约40万美元的一次性费用高于正常预期；第四季度预计有一到三笔提前还款，其中一笔没有提前还款费用，另外两笔可能有一笔小的，预计约5万美元，但实际金额可能会增加 [71] 问题16: 利息收入线中是否有任何重大的加速摊销，而不是在费用收入线中？ - 所有相关金额都显示在费用线中，本季度的利息收入与6600万美元的发起活动有关，其中很多是在季度初进行的，还有上一季度后期发起活动的收入增加 [75] 问题17: 能否说明附加收购与新投资组合公司的交易周期长度差异，以及当前市场对附加收购的需求和速度展望？ - 一般来说，附加收购比新平台更容易完成且速度更快，因为收购双方通常处于同一行业，管理团队相互了解，公司在评估时更关注协同效应和整合风险，而不是核心商业模式；当前环境下，运营效率的重要性增加，可能会促进附加收购活动，但不一定会使交易流量大幅增加 [77][78] 问题18: 推动净资产价值增长的因素是否是一种趋势，是否有增加股息的可见性？ - 公司预计净资产价值增长的顺风因素包括市场环境恢复带来的投资组合重新增值，以及部分因疫情减值的股权预计会重新升值；公司有计划逐步增加常规股息，根据目前的发起情况和向低利率融资的过渡，未来一两个季度净投资收入（NII）运行率预计在每股0.42 - 0.43美元，当感到舒适时会小幅提高股息，完全过渡到FDIC融资后，未来两到三年NII预计将增加20% - 25% [81][82] 问题19: 银行为何会改变主意进入公司的投资组合公司并进行 refinance，这是否是公司的战略定位或退出策略？ - 银行改变主意的原因包括公司业绩增长达到银行可接受的EBITDA水平，以及银行对特定公司和行业的风险偏好变化，同时金融赞助商也希望引入更便宜的银行资本；这在某些情况下可能是公司的退出方式，但不是宏观战略，因为银行有一些要求（如摊销安排）与公司不同，公司资本更灵活，能满足赞助商推动公司增长的需求 [85][86][87] 问题20: 获得FDIC许可证后，目标杠杆率在经济和法定基础上的范围是多少？ - 在当前可能无法短期内筹集股权的环境下，公司认为经济杠杆率最高可接受1.5倍；长期来看，目标经济杠杆率可能在1.3 - 1.4倍，监管杠杆率在1 - 1.1倍 [89][90] 问题21: 债务投资组合的加权平均LIBOR下限是多少，浮动利率投资中有多少有LIBOR下限？ - 资产投资组合的加权平均LIBOR下限约为1.35，几乎所有浮动利率投资都有LIBOR下限 [93]

公司业务定位与投资策略 - 公司是内部管理的封闭式、非多元化管理投资公司，专注为LMM和UMM公司提供定制化债务和股权融资[347] - 公司投资策略是与企业所有者、管理团队和金融赞助商合作，提供灵活融资解决方案[347] 目标公司投资规模与EBITDA - 目标LMM公司年EBITDA在300万美元至1500万美元之间，LMM投资规模通常在500万美元至2500万美元之间；目标UMM公司EBITDA一般大于5000万美元，UMM投资规模通常在500万美元至1500万美元之间[348] 运营费用占比 - 2020年和2019年截至9月30日的六个月里，公司年化第二季度运营费用（不包括利息费用）占季度平均总资产的比例分别为2.61%和2.87%[353] 疫情影响 - 公司密切监测COVID - 19对业务各方面的影响，无法估计其长期影响[355] 投资组合公允价值占比 - 截至2020年9月30日和2020年3月31日，公司投资组合公允价值分别约占总资产的95.0%和94.5%[359] 投资公允价值确定与估值程序 - 公司董事会负责确定投资的公允价值和估值程序[361] 收入记录与评估 - 利息和股息收入按应计制记录，会评估可收回性[362] 会计准则与规则影响 - 2020年3月FASB发布ASU 2020 - 04，公司计划应用其修正案处理因参考利率变化导致的合同修改；2020年5月SEC通过规则修正案，公司正在评估其影响[364][365] 投资组合总价值与成本 - 截至2020年9月30日，投资组合总价值为6.312亿美元，高于2020年3月31日的5.531亿美元[368] - 截至2020年9月30日，投资于52家投资组合公司，总成本为6.588亿美元；截至2020年3月31日，投资于46家，总成本为5.992亿美元[368] 债务投资组合利率情况 - 截至2020年9月30日和3月31日，债务投资组合（公允价值）中分别约4.987亿美元（95.8%）和4.59亿美元（96.8%）按浮动利率计息，其中分别有100.0%和97.6%受合同最低利率约束，加权平均合同最低利率均为1.38%；分别约0.22亿美元（4.2%）和0.153亿美元（3.2%）按固定利率计息[370] LMM与UMM投资组合公司情况 - 截至2020年9月30日，LMM投资组合公司39家，公允价值4.76297亿美元，成本4.73201亿美元；UMM投资组合公司12家，公允价值0.93417亿美元，成本1.04821亿美元[371] - 截至2020年3月31日，LMM投资组合公司34家，公允价值4.37142亿美元，成本4.35015亿美元；UMM投资组合公司11家，公允价值0.7617亿美元，成本0.96172亿美元[375] 债务投资评级情况 - 截至2020年9月30日，债务投资评级为1、2、3、4的公允价值分别为0.69887亿美元（13.4%）、3.88452亿美元（74.6%）、0.51763亿美元（10.0%）、0.10549亿美元（2.0%）；截至2020年3月31日，分别为0.53488亿美元（11.3%）、3.47056亿美元（73.2%）、0.59266亿美元（12.5%）、0.14523亿美元（3.0%）[385] 非应计状态投资情况 - 截至2020年9月30日，有3笔债务投资处于非应计状态，占总投资组合公允价值约1.7%，成本约3.1%；截至2020年3月31日，有4笔，占公允价值约3.3%，成本约5.8%[362][386] 2020年上半年投资情况 - 2020年上半年，公司对7家投资组合公司进行新债务投资，总计6070万美元；对8家进行后续债务投资，总计1820万美元；对4家现有和3家新投资组合公司进行股权投资，总计430万美元[387] 特定项目资金往来情况 - 公司为I - 45 SLF LLC现有股权承诺出资1280万美元，收到合同本金还款约1010万美元和全额提前还款约2070万美元[387][389] - 公司为循环贷款提供资金360万美元，收到循环贷款还款620万美元[389] 2019年上半年投资情况 - 2019年上半年，公司对三家投资组合公司进行新债务投资4610万美元，对五家进行后续债务投资1700万美元，对两家进行股权投资160万美元；收到合同本金还款1360万美元、全额提前还款2750万美元，以及投资销售所得730万美元[390] 投资组合总投资活动情况 - 2020年6月30日至9月30日，投资组合总投资活动中，新投资9962.2万美元，投资销售所得 - 27.2万美元，收到本金还款 - 3698.8万美元等，期末公允价值为6.31197亿美元[390] - 2019年6月30日至9月30日，投资组合总投资活动中，新投资6472.5万美元，投资销售所得 - 727.1万美元，收到本金还款 - 4053.4万美元等，期末公允价值为5.38876亿美元，债务加权平均收益率为11.02%[390] 2020年9月30日止三个月财务指标变化 - 2020年9月30日止三个月，总投资收入为1668.5万美元，较2019年同期增加146.7万美元，增幅9.6%[393] - 2020年9月30日止三个月，利息费用为439.7万美元，较2019年同期增加68.1万美元，增幅18.3%[393] - 2020年9月30日止三个月，其他运营费用为418.4万美元，较2019年同期增加6.3万美元，增幅1.5%[393] - 2020年9月30日止三个月，净投资收入为831.9万美元，较2019年同期增加150.4万美元，增幅22.1%[393] - 2020年9月30日止三个月，净实现投资损失为127.9万美元，较2019年同期减少156.2万美元，降幅551.9%[393] - 2020年9月30日止三个月，净未实现投资增值为963.6万美元，较2019年同期增加1400.5万美元，增幅320.6%[393] - 2020年9月30日止三个月，债务清偿实现损失为28.6万美元，2019年同期无此项损失[393] 2020年6月30日至9月30日财务指标变化 - 2020年6月30日至9月30日投资总收入为3184.9万美元，较2019年同期增加83.2万美元，增幅2.7%[406][407] - 2020年6月30日至9月30日利息费用为872.5万美元，较2019年同期增加120.3万美元，增幅16.0%[406][409] - 2020年6月30日至9月30日净投资收入为1513.8万美元，较2019年同期增加96.3万美元，增幅6.8%[406][412] - 2020年6月30日至9月30日净实现投资损失为682.6万美元，2019年同期为净实现投资收益150万美元，同比下降555.1%[406] - 2020年6月30日至9月30日净未实现投资增值为1724.1万美元，2019年同期为净未实现投资贬值623.3万美元，同比增长376.6%[406] - 2020年6月30日至9月30日债务清偿实现损失为28.6万美元，2019年同期无此项损失[406][417] - 2020年6月30日至9月30日经营活动产生的净资产净增加额为2526.7万美元，较2019年同期增加1582.5万美元，增幅167.6%[406] 现金及现金等价物情况 - 2020年6月30日至9月30日现金及现金等价物净增加230万美元，经营活动使用现金4680万美元，融资活动增加现金4910万美元，期末现金及现金等价物约1600万美元[420] - 2019年6月30日至9月30日现金及现金等价物净增加2010万美元，经营活动使用现金140万美元，融资活动增加现金2150万美元，期末现金及现金等价物约3000万美元[421] 公司资产覆盖率 - 截至2020年9月30日，公司资产覆盖率为178%[422] 信贷协议条款修改 - 信贷协议修改多项条款，最低高级覆盖率为2比1，最低债务人净资产测试从1.6亿美元提高到1.8亿美元，最低综合利息覆盖率从2.50比1降至2.25比1，资产覆盖率超150%才可分红[427] 信贷安排承诺增加 - 2019年5月23日和2020年3月19日，信贷安排总承诺分别增加2500万美元和3000万美元，从2.7亿美元增至3.25亿美元[428] 信贷安排借款与利息情况 - 截至2020年9月30日，信贷安排未偿还借款为1.87亿美元，2020年第三和第六个月利息支出分别为160万美元和360万美元，2019年同期为230万美元和460万美元[432] - 2020年第三和第六个月信贷安排加权平均利率分别为2.86%和3.26%，2019年同期为5.00%和5.08%[432] 票据发行与赎回情况 - 2017年12月，公司发行5750万美元2022年12月到期票据，利率5.95%，2020年9月29日赎回2000万美元[433][437] - 2019年9月、10月和2020年8月，公司分别发行6500万、1000万和5000万美元2024年10月到期票据，利率5.375%[442] 票据账面价值、公允价值与利息支出 - 截至2020年9月30日，2022年12月到期票据账面价值为5630万美元，公允价值为5730万美元，2020年第三和第六个月利息支出分别为130万美元和250万美元[438] - 截至2020年9月30日，2024年10月到期票据账面价值为1.226亿美元，公允价值为1.25亿美元，2020年第三和第六个月利息支出分别为150万美元和260万美元[443] 股票回购计划 - 2016年1月，董事会批准最高1000万美元股票回购计划，截至2020年3月26日，累计回购840543股，均价11.85美元[447][448] 股权ATM计划 - 2019年3月4日，公司设立最高5000万美元股权ATM计划，2020年2月4日，将最高金额提高到1亿美元并增加两名销售代理[449] - 2020年第三季度，公司通过股权ATM计划出售35,112股普通股，加权平均价格为每股14.99美元，筹集总收益0.5百万美元，净收益0.5百万美元；2020年上半年，出售408,289股，加权平均价格为每股15.35美元，筹集总收益6.3百万美元，净收益6.1百万美元[450] - 截至2020年9月30日，公司累计通过股权ATM计划出售1,903,377股普通股，加权平均价格为20.31美元，筹集总收益38.7百万美元，净收益37.9百万美元；股权ATM计划下可用资金为61.3百万美元[451] 普通股授权股数增加 - 2019年8月1日，公司将普通股授权股数从25,000,000股增加到40,000,000股[452] 公司合同义务情况 - 截至2020年9月30日，公司的合同义务总计424,740千美元，其中一年内到期15,815千美元，1 - 3年到期85,643千美元，3 - 5年到期323,282千美元；信贷安排未偿还借款为187.0百万美元，平均利率为2.86%[457] 未出资承诺与信用证情况 - 2020年9月30日和2020年3月31日，公司未出资承诺分别约为26.3百万美元和15.2百万美元；截至2020年9月30日，已发行并未偿还的信用证为3.8百万美元，其中3.4百万美元于2021年5月到期，0.4百万美元于2021年7月到期[460] 公司现金与可用借款情况 - 截至2020年9月30日，公司现金及现金等价物为16.0百万美元，信贷安排下可用借款为134.6百万美元[461] 股息宣布情况 - 2020年10月21日，董事会宣布2020年第四季度每股总股息为0.51美元，其中常规股息0.41美元，补充股息0.10美元，记录日期为2020年12月15日，支付日期为2020年12月31日[462] 利率变动对净投资收入影响 - 截至2020年9月30日，约95.8%的债务投资组合（按公允价值）按浮动利率计息，且100.0%受合同最低利率约束；假设利率上升100个基点，公司年度净投资收入最多减少1.4百万美元，即每股减少0.07美元；假设利率下降100个基点，公司年度净投资收入最多增加2.6百万美元，即每股增加0.14美元[468] 披露控制和程序评估 - 截至2020年9月30日，公司评估认为当前的披露控制和程序有效[472] 财务报告内部控制情况 - 2020年第三季度，公司财务报告内部控制无重大变化[473]

财务数据和关键指标变化 - 本季度税前净投资收入为每股0.40美元，与上一季度持平；支付常规股息每股0.41美元，与上一季度持平；董事会宣布本季度和下一季度均支付常规股息每股0.41美元 [35][36] - 本季度维持补充股息每股0.10美元，董事会宣布下一季度也将支付补充股息每股0.10美元；截至2020年6月30日，估计未分配应税收入（UTI）余额为每股1.27美元 [38][39] - 投资组合本季度产生投资收入1520万美元，所有投资的加权平均收益率为10.4%，较上一季度增加约13万美元；信贷投资组合的加权平均收益率为10.1% [40] - 本季度运营费用为370万美元，较上一季度高出约15万美元；报告运营杠杆率为2.4%，低于初始目标运营杠杆率2.5% [41][42] - 截至2020年6月30日，公司每股资产净值（NAV）为14.95美元，较3月31日的15.13美元略有下降，主要原因是向员工发放年度受限股票单位（RSU） [44] - 本季度末资产负债表杠杆率为债务与权益比率1.19:1；通过股权自动提款机（ATM）计划出售373,177股普通股，加权平均价格为每股15.38美元，筹集毛收入570万美元 [50] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 本季度不包括I - 45的资产负债表信贷投资组合增长3%，从上个季度末的4.74亿美元增至4.87亿美元，目前信贷投资组合中85%为中低端市场贷款 [21] - 本季度新增贷款全部为第一留置权优先担保债务，截至季度末，90%的信贷投资组合为第一留置权优先担保债务 [21] 投资业务 - 本季度投资组合总规模增长超6%，截至2020年6月30日达到5.87亿美元，增长主要来自对两家新投资组合公司和五家现有投资组合公司的总计3000万美元承诺 [10] - 本季度总新增投资包括与两笔贷款一起投资130万美元股权；通过股权ATM计划筹集毛收入570万美元，这是连续第七个季度以高于资产净值的价格审慎筹集永久性资本 [11] I - 45业务 - 截至季度末，I - 45投资组合中96%投资于第一留置权优先担保债务，行业多元化，平均持仓规模占投资组合的2.4%；本季度I - 45投资增值420万美元，增幅为8% [34] 各个市场数据和关键指标变化 中低端市场 - 截至季度末，资产负债表上的中低端市场投资组合（不包括I - 45）有36家公司，平均持仓规模为1260万美元，加权平均息税折旧摊销前利润（EBITDA）为820万美元，加权平均收益率为10.8%，杠杆率（债务与EBITDA之比）为4.1倍；约三分之二的投资组合公司持有股权 [24] 中高端市场 - 截至季度末，资产负债表上的中高端市场投资组合（不包括I - 45）有11家公司，平均持仓规模为840万美元，加权平均EBITDA为7310万美元，加权平均收益率为6.8%，杠杆率为4.4倍；不包括对American Addiction和Delphi Behavioral Health的投资来计算杠杆指标 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2015年1月推出投资策略以来保持一致，专注于核心中低端市场，同时在有吸引力的风险调整后回报时投资中高端市场；在中低端市场直接发起债务投资和股权共同投资机会，构建表现良好且分散的股权共同投资组合对推动每股资产净值增长和减轻信贷损失很重要 [17][18] - 公司目前对部署新资本持谨慎和高度选择性的态度，考虑到潜在疫情等风险，但有资金支持市场上的收购和增长；在中低端市场发现了优越的风险调整后回报机会，可在较低杠杆和贷款价值比水平下放贷，同时在贷款文件中保持更严格的契约和其他条款 [20] - 公司获得美国小企业管理局（SBA）的绿灯信，可申请小企业投资公司（SBIC）牌照；若获得牌照，SBA将提供为期10年、最高1.75亿美元的债务融资，用于投资符合SBA定义的中低端市场小企业；若国债利率保持当前水平，SBIC债券的综合成本在2.5% - 3%之间 [13][14][15] - 公司的长期目标之一是获得投资级评级，认为获得SBIC计划将进一步提升实现该目标的可能性，因为它将进一步多元化资金来源 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管疫情仍对市场有影响，但公司对投资组合的资产质量和盈利能力感到满意；本季度投资组合表现稳定，实现净增值210万美元；有两项投资评级上调，无投资评级下调，无新增贷款进入非应计状态 [7] - 公司作为资本充足的第一留置权贷款人，流动性充足，处于有利地位寻求有吸引力的融资机会，并为投资组合公司提供财务支持，必要时可获得更高的经济效益 [7] - 公司团队在构建强大的资产基础和灵活的资本结构方面表现出色，为应对困难环境做好了准备；尽管经济面临挑战，但公司对自身健康状况和市场机会感到乐观，认为在竞争较小的环境中会有投资机会 [52] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会做出前瞻性陈述，这些陈述基于当前情况、可用信息以及管理层的预期、假设和信念，不保证未来结果，受众多风险、不确定性和假设影响，实际结果可能与陈述有重大差异；公司除法律要求外，不承担更新或修订前瞻性陈述的义务 [3][4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度还款水平及未来还款趋势预期 - 除摊销和循环贷款的提取和偿还外，还款几乎为零，摊销结果约为250万美元；目前交易活动强劲，16%的投资组合评级为最高等级，这些公司表现良好且可再融资，但总体而言未来提前还款可能相对缓慢，不过部分表现优异的投资组合公司可能存在提前还款的可能性 [54][55] 问题2: 收益率展望 - 收益率从10.5%降至10.1%主要是由于LIBOR变动，后续收益率会有所回升，预计未来收益率约为10.5%；目前市场利差较疫情前高出50 - 100个基点，市场参与者更注重利差 [56][57][58] 问题3: 本季度减少一笔非应计贷款的原因及实现损失的驱动因素 - 减少的非应计贷款是Delphi，该公司进行了庭外重组并恢复应计状态；重组交易可能产生应税事件导致实现损失，但公司持有该公司大量股权并在董事会有代表，对收回贷款本金有信心 [60] 问题4: 投资组合中获得宽限或修改的信贷数量及相关请求是否减少 - 相关请求已减少；本季度有三笔贷款公司同意在一段时间内承担部分利息以换取股权支持，有六笔贷款只是修改了契约以换取经济效益，这些贷款利息均正常支付 [61] 问题5: 本季度跟进投资的资金是否均为有赞助商的信贷，是否要求赞助商注入更多股权，是否拒绝过跟进请求 - 两笔追加投资中，公司为收购提供部分融资，赞助商注入股权；公司根据收购后的预计杠杆率确定合适的融资水平，通常会导致赞助商注入更多股权；本季度没有赞助商请求融资被拒绝的情况 [62][63] 问题6: 中高端市场投资组合未实现折旧的原因 - 上季度有折旧，本季度投入资本与Main Street一起降低信贷工具的杠杆，实现增值500万美元；市场存在负偏差，报价下跌快于上涨；CPK受疫情影响本季度大幅折旧，抵消了部分增值 [64][66][67] 问题7: 中低端市场投资组合折旧的驱动因素 - 估值受贷款指数和杠杆影响，疫情对投资组合和经济的影响主要在6月季度体现，LTM EBITDA下降导致杠杆率上升至4.1倍，影响了贷款价值，但目前情况已稳定并有所改善 [71][72][73] 问题8: 内部评级中4级信贷减少的原因及AG King的最新情况 - 4级信贷减少是因为Delphi从4级调至2级；AG King是一家杂货店业务公司，在疫情期间表现良好，公司对其管理团队满意，但因是私人公司，不便过多评论 [74][75][76] 问题9: 如何利用SBIC牌照进行资本运作，何时开始获取初始债务融资 - 申请过程预计需要2 - 3周，预计11月或最晚12月成功通过申请；开始投资SBIC前需投入4000万美元自有资金，预计2021年3月或4月开始杠杆融资；若利率维持当前水平，对净投资收入（NII）有显著提升；预计2022年底至2023年完全发挥作用 [79][80] 问题10: 增加SBIC债务后法定目标杠杆率是否变化 - 总经济杠杆率预计在1.1% - 1.5%之间，监管层面预计仍在1.0% - 1.2%之间 [81] 问题11: 过去12个月交易管道中符合SBIC资格的交易比例，是否需要改变目标策略 - 估计超过90%的交易符合SBIC定义，无需改变现有投资策略 [84] 问题12: 初始投入SBIC的4000万美元资金的来源 - 利用现有可用资本发起资产并投入基金，包括循环信贷额度和现金；会根据债券市场机会进行投资；若股价高于账面价值，将继续进行股权ATM计划；公司目前流动性充足，会继续筹集额外资本以满足资金需求 [90] 问题13: 长期来看是否可能获得多个SBIC牌照 - 公司作为中低端市场第一留置权贷款人，只要SBA有支持中低端市场借贷和投资的计划，公司就会参与；首个牌照的表现对获得第二个牌照很重要，公司已在考虑第二个牌照，SBIC将是公司战略的永久基础部分 [94][95] 问题14: SLF股息连续两个季度下降的原因及未来是否有进一步压力 - I - 45受LIBOR影响较大，贷款加权平均下限为80个基点，季度内LIBOR跨越下限，导致收入减少约27.5万美元 [98] 问题15: 本季度获得的修订费用金额，修订投资组合公司贷款时最常见的修订形式，借款人赞助商是否提供股权注入或让步 - 一次性修订费用约为30万美元；常见修订形式包括公司请求贷款人在一段时间内承担部分利息以换取股权支持和轻微契约调整，或请求放宽契约以换取费用和增强的经济效益；通常会设置利率网格，随着杠杆率上升，收益率和利差增加，公司表现好转后可恢复较低利差 [99][100][103] 问题16: 如何看待未来在当前股价下进行股权融资的意愿 - 股权ATM计划将持续进行，避免在需要大量股权融资时面临市场折扣；每次筹集少量股权资金，与资本使用同步进行，长期来看对股东更有利；本季度筹集570万美元后，根据资金使用和来源情况提前关闭了计划 [104][105][108] 问题17: 在何种情况下会调整股息 - 当前每股0.41美元的股息相对公司盈利能力稳定；考虑到LIBOR下降且预计未来12 - 18个月稳定，且无新增非应计贷款，预计未来几个季度净投资收入将增加，可能维持股息水平并提高股息覆盖率，暂无削减股息的计划 [109] 问题18: 实现损失对未分配应税收入（UTI）溢出和税收特征的影响，以及未来若有更多损失对UTI的影响 - 实现损失不影响UTI余额，但需要通过实现收益或保留UTI来弥补损失后才能增加UTI；以Delphi为例，若公司业务好转，股权价值回升可弥补实现损失并增加UTI；目前1.27美元的UTI余额可支持2 - 3年创造收益来弥补损失，维持补充股息计划 [112][113][114]