分析团队背景 - 买方对冲基金专业人士进行基本面、收入导向的长期分析 [1] - 分析范围涵盖全球发达市场的多个行业 [1] 文章性质与作者声明 - 文章内容均为作者个人观点 [2] - 作者未因撰写该文章获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [2] - 作者与文章中提及的任何公司不存在业务关系 [2] - 作者在文章提及的公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 作者在未来72小时内无计划建立任何上述头寸 [2] 平台免责声明 - 过往业绩并不保证未来结果 [3] - 平台未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [3] - 所表达的观点或意见可能不代表Seeking Alpha整体立场 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [3] - 平台分析师为第三方作者，包括可能未受任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

协议签署与参与方 - 埃及天然气控股公司、意大利ENI能源公司和道达尔能源公司共同签署了塞浦路斯专属经济区第6区块克罗诺斯气田的商业开采协议 [1] - 协议签署仪式在东地中海油气展上举行，塞浦路斯能源商工部长和埃及石油矿产资源部长出席 [1] - 该协议被塞浦路斯能源部视为气田商业开发的里程碑以及塞埃两国密切合作的有力证明 [1] 项目开发与运营计划 - 意大利ENI能源公司和道达尔能源公司已获得塞浦路斯专属经济区第6区块的开采权 [1] - 开发计划包括通过海底管道将天然气输送至埃及，在埃及进行液化后出口至欧洲 [1] - 由于克罗诺斯气田靠近ENI集团运营的埃及Zohr气田，项目将利用其现有基础设施将天然气输送至埃及达米埃塔的SegasLNG终端 [1] 行业影响与前景 - 随着海底天然气开采进程加快，塞浦路斯预计将很快成为一个天然气生产国 [1] - 该项目将促进东地中海地区的天然气资源开发与出口 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经调整EBIT为30亿欧元 环比增长12% 但以美元计算同比下降6% 主要受原油价格下跌14%影响 [6] - 上游业务产量达到176万桶/日 同比增长6% 按可比口径计算增长85% [7] - 经调整净利润为125亿欧元 与去年同期基本持平 尽管油价下跌10美元/桶且美元走弱 [9] - 税率为42% 反映了上游产品组合优化 向更可持续多元化收入组合转型以及重组举措的效益 [9] - 第三季度资本支出为20亿欧元 年初至今累计59亿欧元 净资本支出年初至今低于10亿欧元 [10] - 净债务为99亿欧元 环比下降 杠杆率为19% 考虑未完成交易后的备考杠杆率为12% 相当于11%的负债率 [11] - 公司将2025年股票回购计划从15亿欧元提高至18亿欧元 截至9月底已完成84亿欧元 至今已完成约10亿欧元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上游业务经调整EBIT为26亿欧元 与主要市场环境一致 EBIT分项反映了VAR和Azule产量的增长 [7] - GGP业务经调整EBIT为279亿欧元 在通常较淡的季度表现良好 专注于最大化价值和优化天然气及LNG投资组合 [8] - Enilive业务经调整EBIT为233亿欧元 对应EBITDA为317亿欧元 同比增长约26% 生物燃料利润率恢复至2024年前水平 [9] - Plenitude业务经调整EBIT为98亿欧元 同比有所疲软 反映了部分零售激励措施到期的影响 但被可再生能源产能的强劲增长部分抵消 [9] - 炼油业务恢复盈利 得益于更好的行业利润率和利用率提升 化工业务尽管环境持续疲软 但已开始显现正在进行重组的一些效益 [9] - 勘探业务年初至今已新增超过8亿桶资源 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿祖尔能源在安哥拉的Agogo West Up Development项目开始生产 FPSO在最终投资决定后仅29个月投产 比计划提前近一年 [3] - 在莫桑比克 Coral North FLNG项目做出最终投资决定 预计2028年投产 将巩固公司在浮式LNG技术领域的领导地位 [4] - 在阿根廷与YPF合作推进LNG项目最终投资决定 利用在莫桑比克和刚果的浮式LNG技术能力 [4] - 在象牙海岸 将Baleine油田30%股份出售给Vitol 该油田已通过前两阶段达到日产7万桶以上 第三阶段计划将总产量提升至日产20万桶以上 [4][5] - 在纳米比亚钻探三口成功油井 Sagittarius发现碳氢化合物 Capricornus测试流量超过每日1万桶 Valance发现26米净产层 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 业绩确认了公司独特且一致的战略和创新商业模式的成功执行 继续从传统能源活动和新兴机会中创造增长和价值 [2] - 通过双勘探卫星战略管理风险回报 实现价值 使公司能够引入债务并与股东分享上行收益 [14] - 与GIP就Eni CCUS Holding 4999%股份达成协议 确认了该转型业务的显著增长和价值创造潜力 [5] - 将部分San Lazzaro炼油厂改造为生物炼油厂的申请获得批准 加上三个运营中站点 三个在建站点以及已识别的其他机会 旨在使生物燃料产能到2030年增加两倍 [5] - 在浮式LNG技术方面建立了技术优势 目前是最大的浮式LNG运营商 项目交付和性能出色 例如Coral South项目在疫情期间按时按成本交付 浮式LNG正常运行时间超过994% [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管原油价格下跌14% 但业绩证明了业务的增长和绩效改善 以及更高效的税率 [6][9] - 公司已通过及时的现金计划实现了21亿欧元的资产负债表效益 以应对较弱的市场环境 [10] - 展望全年 公司能够进一步改善部分目标 预计全年产量在171万至172万桶/日之间 较170万桶/日有所上调 与2024年相比潜在增长3% [11] - 预计GGP全年经调整EBIT将超过10亿欧元 预计现金计划和自助措施将带来约40亿欧元的效益 高于此前预估的30亿欧元 [12] - 确认总资本支出低于85亿欧元 但预计备考净资本支出将低于50亿欧元 低于此前指引的657亿欧元 [12] - 将来自运营准备的现金流预期上调至120亿欧元 此前为115亿欧元 与年初指引相比潜在改善13亿欧元 同时将年末备考杠杆率预期收窄至15%-18% [12] 其他重要信息 - 未完成的已宣布资产货币化总额近34亿欧元 主要与Plenitude的RS投资 刚果的股份出售以及GIP在CCUS的股份有关 [11] - 在安哥拉的Agogo FPSO上捕获CO2并回注到储层中用于气体回收 在减排方面取得显著进展 [77] - 公司内部拥有超过200个AI应用用例 正在开发 利用大量数据 重要技术和技术专长以及数字能力来优化和寻找解决方案 [89] - 关于美国政府对某些俄罗斯实体的新制裁 公司表示将确保完全合规 但由于在这些资产中的互动有限 预计不会对持续运营产生重大影响 [73] 问答环节所有的提问和回答 问题: 上游产量的强劲表现及化工业务展望 [17] - 产量环比和同比增长主要得益于挪威 John Castberg和BalderX 安哥拉Agogo的加速启动 墨西哥 加纳 尼日利亚项目的爬坡表现优于预期 以及象牙海岸的超预期表现 所有地区的运营连续性良好 主要检修计划得到优化 [19] - 化工厂关闭的效益通常在关闭后9到12个月才能完全体现 预计从2025年下半年开始看到一些效益 约为4000万至5000万美元 大部分改善将从2026年下半年开始 每年实现超过2亿美元的效益 尽管进行了重组 但由于疲软的市场环境抵消了成本节约 季度业绩未见显著改善 [21] 问题: 未来几个季度的产量展望及LNG业务 [23] - 预计第四季度产量在178万至180万桶/日之间 拥有高质量项目的强大可见管道 年底前还有两个项目启动 刚果LNG和安哥拉Azule运营的天然气项目 已执行的项目包括Coral North 阿联酋 Elengasha以及北非的一些项目 印度尼西亚的项目在计划期内 [26] - LNG投资组合目标为每年2000万吨 并希望结合多元化的机会组合 目前资产分布在印度尼西亚 莫桑比克 刚果 并将扩展至尼日利亚 安哥拉 通过与美国Venture Global的每年200万吨合同进行补充 阿根廷是与YPF合作的1200万吨/年项目 目标明年做出最终投资决定 [27] 问题: 2026年产量增长及与Petronas合资进展 [29] - 确认在资本市场更新中提到的3%潜在增长 尽管增长并非线性 但确认该增长计划 Petronas交易谈判已非常深入 计划很快签署具有约束力的合资文件 [30] - Petronas合资对明年的产量贡献包含在3%的潜在年增长率中 增长受到新项目 新合资企业 进一步并购交易以及油田自然递减的综合影响 [31] 问题: 提高股票回购的因素及纳米比亚最新情况 [32] - 股票回购政策是在资本市场日宣布 然后通过不同形式分享上行收益 这上行收益可能来自改善的市场环境增加CFFO 也可能来自更快执行战略 更有价值的并购和去杠杆的能力 今年7月已宣布可能提高回购 这证明了公司在执行项目和不同业务增长方面的能力 300亿欧元的增加是对改善的公平评估 公司对明年管理任何价格下跌的能力充满信心 [34] - 在纳米比亚钻探三口成功油井 均发现大量碳氢化合物 且彼此距离很近 在常规深水区 为未来开发提供了极好的前景 [36] 问题: 阿根廷LNG项目及刚果资产交易 [38] - 阿根廷页岩投资早在RIGI立法前就已开始 RIGI立法是重要的推动因素 特别是对于LNG出口 公司对该法律框架充满信心 将据此做出投资决定 [40] - 刚果LNG交易基于2024年1月1日的生效日期 期间有投资 但未提供结算时将涉及的详细规模水平 [41] 问题: Enilive业务表现及现金税 [44] - Enilive的强劲业绩主要由生物燃料市场情况的显著改善和非常好的资产表现驱动 贡献比例大致为80%生物炼油 20%营销 需求正在改善 欧洲年需求高于600万吨 去年为450万吨 改善集中在下半年 原因与可持续航空燃料有关 需要物流到位才能向客户交付SAF 德国可能禁止双重计数 这将带来超过100万吨的额外需求 美国对来自美国的SAF征收关税的决定得到确认 这加强了市场 [47][48] - 税率改善主要源于公司转型 上游不同地理区域的贡献增加 来自低税率地区的产量和业绩增多 转型业务的贡献 意大利因转型活动可能回收递延税款效应 以及卫星公司的现金中性贡献 预计名义税率在46%至48%之间 现金税率在28%至29%左右 [45][46] 问题: 资产处置时间表及净资本支出指引 [50] - 确认非常接近收到ARL收购Plenitude 20%股份的20亿欧元 所有先决条件已完成 预计几周内到账 这将使杠杆率降低超过4% 刚果交易仍在等待授权过程 需要更多时间 但正在逐步成熟 今年处置机会丰富 加速了一些处置 这是净资本支出改善的基础 总资本支出基本符合预期 但在第一季度宣布现金计划时已下调 未来双勘探模式将持续产生机会 正在评估其他资产货币化和释放资本的机会 GIP在CCUS的交易也将在年底前带来现金 [52][53][54] 问题: 生物燃料市场风险及资本支出灵活性 [56] - SAF需求由强制性指令驱动 欧洲目前为2% 英国有更高目标 随时间提高目标将有助于SAF需求 日本批准2030年达到10% 其他国家也在讨论强制SAF 自愿需求也出现迹象 例如希思罗机场有支持性激励措施 Corsia计划将从2027年起对所有ICAO国家强制 将推动目前无义务国家的需求 生物炼油厂可生产HVO和SAF 灵活性是应对市场演变的核心杠杆 考虑到其他项目的延迟和技术困难 中期市场预计将保持紧张 [58][59][60][61] - 现金计划从30亿欧元提高到40亿欧元 主要由于对上半年已识别行动的风险评估 包括石油储存优化 石油交易活动 债券从固定利率转为可变利率的互换等 本季度额外贡献来自交易相关的新举措和流动性互换 总计约8亿欧元 来自这三个项目 明年计划仍在准备早期 但第一年通常保持20-25%的灵活性 总资本支出方面约有20亿欧元的灵活性 [62][63] 问题: GGP业务盈利能力的可持续性 [65] - 第三季度业绩良好 主要驱动力是地理位置价差 利用资产灵活性将天然气和LNG转移到溢价更高的市场 业务经过重新设计 俄罗斯天然气缺失以及新的天然气和能源项目开发改变了投资组合形态 更加注重创造足够的可选性和灵活性 以利用当前和未来面临的波动性环境 这一趋势将持续 [67] 问题: 欧洲天然气销售量下降及制裁影响 [70] - 欧洲销售量下降的主要原因是终止了通过Blue Stream管道向土耳其BOTA销售天然气的合同 这是对欧洲销售锐减的最大贡献者 欧洲需求正在萎缩 公司正在调整投资组合以适应新现实 更专注于从单个分子创造更多价值 而非向市场投放更多分子 [72] - 关于美国新制裁的影响 仍需分析细节和全面评估 但将确保完全合规 由于与这些公司的互动有限 仅涉及少数资产中的少数股权和非运营权 预计不会对持续运营产生重大影响 [73] 问题: 浮式LNG的战略优势 [75] - 在浮式LNG技术方面建立了技术优势 是最大的浮式LNG运营商 项目交付和性能出色 Coral South在疫情期间按时按成本交付 正常运行时间超过994% 成本方面处于学习曲线最陡峭部分 与第一个浮式LNG相比 未来阿根廷项目和当前Coral North项目的成本显著降低 达到甚至优于某些地区陆上LNG工厂的水平 排放方面应用最佳可用技术 例如安哥拉Agogo FPSO捕获CO2并回注 浮式LNG还提供了开发伴生天然气储量的机会 否则这些天然气可能无法回收 从而限制石油产量 例如刚果项目 [76][77][78][79] 问题: San Lazzaro生物炼油厂配置及反垄断罚款 [80] - San Lazzaro是棕地生物炼油厂 将利用2010年新建的高压加氢裂化装置 最大化生产SAF的灵活性 其优势在于通过管道直接连接到大型马尔彭萨机场 原料灵活性与其他炼油厂相同 包括废弃残余物和来自非竞争性食品产区的植物油 物流系统将提供不同的原料供应和产品分销渠道 以保持灵活性 预计2028年完工 年底投产 [82][83] - 关于生物燃料反垄断罚款 公司认为决定不正确并提出上诉 生物组分因原料有限和市场小而价格趋同 所有市场参与者的义务成本基本相似 被指控的信息交换实际上是燃料供应协议中要求的合法季度沟通 与竞争无关 公司正通过发展自己的农业中心来降低风险 建立整合链条以捍卫竞争地位 [84][85] 问题: 技术部署进展及营运资本展望 [87] - 公司长期使用AI 内部有200多个用例正在开发 在优化和寻找解决方案方面发现很多优势 利用大量数据 技术专长 数字能力和高性能计算是开发此类工具的绝佳环境 未来将朝着AI的代理模型发展 [89] - 下一季度营运资本预计提取非常有限 本季度基本中性 全年营运资本为正 约20亿欧元 明年将根据新计划和市场环境评估所有营运资本活动 [90] 问题: Coral North储量确认及股票回购时间安排 [92] - Coral North的储量已于去年记账 今年是合资企业最终投资决定 股份比例与项目份额25%相比看似不匹配 是因为与一个合作伙伴达成了岸上和海上分子的互换协议 [94] - 通常不提供股票回购的具体时间指导 因为这是敏感事项 但每周公布购买金额 仍有10亿欧元需购买 2025年剩余三个月和2026年四个月 不同组合不会有太大变化 [95] 问题: 现金流分配政策 [98] - 计算出的分配比例约41-40% 与预期基本一致 因为对下一季度有积极预期 这不构成担忧 公司能够在组织内找到解决方案 机会或价值 从而按季度提高 例如现金计划 战略执行能力 生产绩效 总体上看到更多上行空间 因此确认在35-40%范围内 继续选择性投资 仍有大量机会清单 能够在合适的时间选择最佳机会 能够在实现目标的同时 为股东提供有吸引力的分配计划 而不改变关于应提供多少分配以确保增长和捍卫资产负债表的看法 [99][100] 问题: 现金流改善的驱动因素及与四年计划的关系 [103][105] - 13亿欧元的潜在改善中 约5亿欧元来自上游 是产量改善和不同产品组合产生更多价值的结果 也包括来自不同新生产贡献的不同税制效益 GGP修订了全年指引 约3亿欧元价值从EBIT转移到现金生成 Enilive约3亿欧元 分为营销改善和生物炼油厂良好性能的贡献 Versalis有少量改善 因为市场环境掩盖了关闭和提前关闭带来的收益 [107] - 关于明年 生产增强 G&P升级仍在继续 GGP表现受波动性影响 但更大的合同和资产可选性有助于捕捉上行空间 Enilive预计持续改善 特别是更好的市场环境 Versalis预计资产新配置的复苏将更明显 [108]

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业绩总结 - 2025年9个月的EBIT为94亿欧元，其中EBIT为66亿欧元，净利润为38亿欧元[7] - 2025年第三季度的净利润为30亿欧元，较去年同期增长[12] - 2025年9个月的现金流来自运营（CFFO）为95亿欧元，资本支出（Organic CAPEX）为59亿欧元，杠杆率为19%[7] - 2025年预计的集团CFFO为120亿欧元，现金计划为40亿欧元，净资本支出低于50亿欧元[22] - 2025年确认的每股股息为1.05欧元，同比增长5%[24] - 2025年预计的GGP pro-forma EBIT超过10亿欧元[22] - Q3 2025的调整前税收为22亿欧元，较Q2 2025的23亿欧元略有下降[74] - 2025年Q3与2024年Q3相比，调整前税收为27亿欧元，较2024年Q3的23亿欧元增长[78] 用户数据与市场表现 - 2025年预计的LNG销售同比增长50%[36] - 2025年Q3的液体销售价格较Q2 2025增长2%，天然气价格增长4%[71] - 预计2025年Q3的Brent油价为每桶80.2美元[82] - 2025年Q3的ENI炼油利润率为每桶8.9美元，较2024年Q3的1.7美元显著提升[86] 资源与生产能力 - Baleine资源储量为2.5亿桶石油和3.3万亿立方英尺天然气[53] - Baleine PH 1和PH 2的总生产能力为每日15万桶石油和每日200百万立方英尺天然气[53] - Coral North的储量为4.7万亿立方英尺，FLNG产能为每年360万吨[58] - Southern Hub当前总生产为每日650百万立方英尺，已发现资源为14万亿立方英尺和50万桶石油[63] - 预计2025年Coral North项目将实现首次气体交付[59] 未来展望 - 2025年9个月的净债务减少超过50亿欧元，季度末杠杆率为12%[19] - 2025年可再生能源产能同比增长55%，达到4.8 GW[42] - 2025年9个月的资本支出同比下降3%[19]

财务业绩 - 第三季度调整后净利润为14亿美元（12亿欧元），超过公司提供的11.8亿美元（10.2亿欧元）分析师共识预期[1] - 尽管面临大宗商品价格下跌和美元走弱的不利因素，公司仍将经营运资本调整前的营运现金流预期从133亿美元（115亿欧元）上调至140亿美元（120亿欧元）[4] 运营表现 - 油气产量同比增长6%至每日176万桶油当量，主要得益于新项目投产[2] - 公司将全年产量指引上调至每日172万桶油当量，这意味着第四季度产量将达约每日180万桶油当量[2] - 产量增长加速得益于刚果、阿联酋、卡塔尔和利比亚的新油田开发，以及在印度尼西亚和马来西亚的业务合并将创建亚洲大陆液化天然气市场主要参与者[3] 资本配置 - 公司将2025年全年股票回购计划规模上调20%至21亿美元（18亿欧元）[4] - 增加回购基于健康的财务状况，杠杆率维持在历史低点附近[4]

财务业绩 - 2025年第三季度营收205亿欧元，同比下降2% [1] - 第三季度净利润8.65亿欧元，同比增长59% [1] - 第三季度调整后净利润12.5亿欧元，超出分析师预期的10.2亿欧元，但略低于去年同期的12.7亿欧元 [1] - 第三季度营业利润13亿欧元，同比下降1% [1] - 第三季度每股基本收益0.25欧元，同比增长56% [1] 现金流与资产负债表 - 公司预计2025年运营自由现金流将达到120亿欧元，高于此前预测的115亿欧元 [2] - 资产负债表受益于成本削减计划和资产出售举措，项目增加推升了现金储备 [1] - 预计净债务将接近历史低位，效率提升措施有望带来40亿欧元收益 [2] 股东回报 - 因现金流前景改善且利润表现超预期，公司将扩大股票回购规模 [1] - 将原定15亿欧元股票回购计划规模提升20%至18亿欧元 [1] - 通过出售可再生能源部门及移动出行部门股权获得数十亿欧元资金，提高了股息分配能力 [2] 产量与运营 - 公司将年度产量预期上调至每日172万桶 [2] - 强劲的产量增长得益于刚果、阿联酋、卡塔尔及利比亚新油田开发带来的产能提升 [2] - 第三季度碳氢化合物产量达每日175.6万桶油当量，同比增长6%，高于分析师平均预期的每日172万桶油当量 [2] - 与马来西亚国家石油公司合作推进的印尼、马来西亚业务合并计划，有望打造亚洲液化天然气市场的主要参与者之一 [2]

公司业绩 - 公司盈利超出市场预期 [1] - 公司产量提升抵消了油价走弱的影响 [1]

公司财务表现 - 意大利能源集团埃尼公布优于预期的第三季度业绩 [1] 公司资本回报行动 - 埃尼宣布将增加股票回购计划 [1]

公司业绩表现 - 第三季度营业利润增长16%，略低于市场预期 [1] - 公司上调了全年销售额指引 [1] 行业与市场背景 - 军费开支激增是公司业绩表现的主要驱动因素 [1]