文章核心观点 - 公司2024年二季度财报发布后，虽成本增加、利润下降，但这些是孤立事件 公司运营仍有积极表现，如运营费用降低、持续剥离非核心资产以改善资本结构 鉴于估值有吸引力，建议买入其股票 [2] 各部分总结 二季度财报总体情况 - 8月26日公司发布二季度财报，营收未达市场预期，但利润超预期 [3] 营收情况 - 监管净运营收入同比增长9.1%，达97亿雷亚尔（17.4亿美元），原因是确认了亚马逊能源相关收入4.82亿雷亚尔（8600万美元），且能源销量增长10%抵消了价格11.8%的下降 [4] - 公司应会继续实现营收增长，发电业务逐步恢复及子公司并入将推动增长 [5] 成本、费用和利润率情况 - 总运营成本同比增长32.7%，达56亿雷亚尔（10亿美元），主要是电网使用费用和购电成本增加 [6] - 成本增加受燃料费用等不可控因素影响 PMSO费用降低19%，受人员成本降低15%及重新分类、维护和材料采购减少影响 调整后EBITDA利润率为50.1%，较2023年降低9.1% [9] 债务情况 - 二季度末公司净债务为452亿雷亚尔，杠杆率接近1.95倍，鉴于商业模式，该杠杆率健康 [12] - 出售ISA CTEEP股份所得4.03亿美元将改善公司资本结构 [14] 资本支出情况 - 公司宣布资本支出20亿雷亚尔（3.57亿美元），其中约6.1亿雷亚尔（1.09亿美元）投入输电业务 [15] - 二季度资本支出20亿雷亚尔，同比增长43%，其中4.03亿雷亚尔投入Coxilha Negra项目 剥离非核心资产、简化公司结构和增加资本支出将使公司在拉美市场更具竞争力 [16] 净利润情况 - 由于运营成本、债务和财务费用增加，公司净利润同比下降25.8%，至6150万雷亚尔（1.1亿美元） [17] - 公司运营费用降低、战略剥离资产和改善资本结构，虽有利润率下降、不可控成本增加和一次性利润减少情况，但业绩逐季改善 [19] 估值情况 - 通过EV/EBITDA倍数与自身历史对比评估公司价值 过去5年，公司EV/EBITDA倍数最低为5.6倍，最高为12倍，当前为6.7倍，平均为8.8倍，意味着有31%的潜在升值空间，支持买入建议 [21] 总体结论 - 公司二季度财报符合预期，运营费用降低和战略剥离资产等呈现积极趋势 业绩改善过程有起伏，一次性净利润下降和不可控成本增加不影响投资建议 建议买入公司股票，公司正进行深度运营改善，未来业绩将更强劲 [23]

财务数据和关键指标变化 - 公司收入同比增长9%,EBITDA同比增长10%,但利润同比下降31%,主要由于IFRS调整产生的影响 [17] - 公司持续推进PMSO成本优化,同比下降17% [17][18] - 公司偿还了大部分强制性贷款,从220亿雷亚尔降至150亿雷亚尔,有效降低了财务成本 [19][20] - 公司净债务/EBITDA比率为1.9倍,处于较低水平 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司自2024年初开始全面启动贸易业务,已拓展至600多个自由市场客户,业务规模大幅增长 [16] - 公司出售了2GW的热电机组资产,有利于实现碳中和目标 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司输电业务监管收入从170亿雷亚尔下降至153亿雷亚尔,主要由于部分输电线路合同延期的影响 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在推进资产优化和资本结构优化,包括并购富纳斯、回购股票等,提升整体效率 [9][12][13] - 公司加大可再生能源投资,并参与即将到来的容量电力拍卖,积极应对行业能源转型 [33][39][40][50] - 公司正在与工会就劳资协议进行谈判,希望达成更有吸引力的协议以提升员工积极性 [55][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展前景持乐观态度,认为通过内部流程优化、资产优化和业务拓展等措施,公司将实现更高的盈利水平和效率 [7][10] - 管理层表示公司正在积极应对行业能源转型,通过加大可再生能源投资等措施来提升竞争力 [39][40] 其他重要信息 - 公司完成了温室气体盘查,获得了碳中和黄金认证,体现了公司在ESG方面的努力 [11] - 公司成立了可持续发展委员会,进一步完善公司治理 [9]

文章核心观点 - 文章比较了两家电力公司Eletrobras(EBR)和WEC Energy Group(WEC)的估值指标,认为EBR更具有投资价值[1][2][3] 公司估值分析 - EBR的市盈率(13.31)低于WEC(16.11),且PEG率(1.31)也低于WEC(2.03),表明EBR估值更具吸引力[6] - EBR的账面市值比(0.66)低于WEC(2.0),说明EBR股价相对于账面价值更低估[7] - 综合估值指标,EBR获得B级的价值评分,优于WEC的C级[8] 业绩表现分析 - EBR的盈利预测修正活动更为积极,分析师对其前景评价更为看好[3] 投资建议 - 综合来看,EBR的估值指标和业绩表现优于WEC,因此更适合价值投资者[9]

电力市场情况 - 巴西电力市场2023年总用电量为531,013 GWh，较2022年增长4.2%[322] - 2023年12月31日，巴西电力市场中住宅部门用电量增长至164,323 GWh，较2022年增长7.6%[322] 公司业务合作与协议 - 2023年12月31日，公司与巴西政府签署协议，将Itaipu股权转让给ENBPar，转让金额为11亿雷亚尔[326] - 公司通过与ANEEL协商，成功降低了与强制贷款相关的法律诉讼的负债，2023年负债减少39亿雷亚尔[323] - 公司与ANEEL达成协议，将RBSE的支付曲线延长至2028年，短期现金流减少80亿雷亚尔[328] 融资与债务 - 公司批准了Amazonas GT和Eletronorte的债券再融资计划，延长了债券到期日，降低了利率[332] - 公司于2023年9月完成了第四次债券发行，包括两个系列，总计7.0亿债券，价值1000亿雷亚尔，总额为70亿雷亚尔[333] - 子公司Furnas于2023年9月发行了总值35亿雷亚尔的商业票据，由公司担保，分为五个系列[333] - Furnas进行了204亿雷亚尔的资本增加，用于偿还SAESA的部分债务，公司承担了SAESA欠BNDES FINEM和其他银行的115亿雷亚尔债务[334] 资产减值 - 公司根据IAS 36技术规定进行资产减值测试，根据价值使用方法估计了固定资产和无形资产的可收回金额[335] - 公司于2023年和2022年录得的减值金额分别为1.85亿雷亚尔和2.69亿雷亚尔[336] - 公司于2023年录得的减值主要来自Coxilha Negra风电场，金额为5.92亿雷亚尔[337] - 公司于2023年录得的Samuel水电站减值金额为2.62亿雷亚尔[338] - 公司根据管理层的最佳估计和历史数据，基于未来电力行业趋势进行资产减值测试[339] 费用支出 - 公司的主要运营支出包括人员、物资和服务费用，燃料成本以及折旧和摊销费用[346] 财务支出 - 公司的财务支出主要包括债务利息支出和租赁费用[356]

业绩总结 - 公司在第四季度的PMSO为70亿巴西雷亚尔[7] - 公司在第四季度的财务表现中，营收同比增长，主要是由于一些资产的整合[22] - 公司在购买再销售的电力量上有所减少，导致EBITDA增加[22] - 公司在净利润方面有调整和报告的净利润，还有2.5亿巴西雷亚尔的税收[22] - 公司在Amazonas Energia方面有3.92亿雷亚尔的坏账准备费用[25] 未来展望 - 公司计划在2024年继续保持PMSO为73亿巴西雷亚尔[9] - 公司在2024年有重要项目如Coxilha Negra和Manaus到Boa Vista的连接[10] - 公司预计在2024年将有更高水平的CapEx增长[11] - 公司希望未来能拥有数千客户，并已重组了商业部门[12] - 公司预计可再生能源价格将在未来几年持续上涨[16] 市场扩张和并购 - 公司已收购了Candiota热电厂和关注天然气电厂[12] - 公司希望将非经常性事件从财务报表中剔除，使业绩更可预测[14] - 公司在2023年的资产管理表现非常有纪律性，线路和变压器的可用性都很高[39] - 公司的强制贷款库存从190亿雷亚尔下降到了170亿雷亚尔[25] - 公司的杠杆率为2.2倍，包括了Teles Pires的债务[26] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在领导者峰会上强调了更高效率和责任[13] - 公司认为水电和风电结构应该继续保持平衡[19] - 公司在第三季度因合同终止而应收入的1.6亿巴西雷亚尔是第四季度的差额[43] - 公司在2023年的资产管理表现非常有纪律性，线路和变压器的可用性都很高[39] - 公司计划参与3月和9月的传输拍卖[71]

收购和整合 - Eletrobras完成了对Retiro Baixo HPP的收购和整合，支付了2.223亿雷亚尔用于收购51%的股权[2] - Retiro Baixo HPP自2010年开始运营，拥有82兆瓦的容量和34.8兆瓦的物理保证，直至2047年3月到期[3] 公司整合 - Eletrobras现在完全整合了RBE，合并EBITDA约为8千万雷亚尔（2022年12月）[5]

财务数据和关键指标变化 - 公司的经常性监管EBITDA为62亿雷亚尔,IFRS EBITDA为46亿雷亚尔 [16] - 公司的监管净收入为27亿雷亚尔,调整后的IFRS净收入为11亿雷亚尔 [16] - 公司在本季度投资了19亿雷亚尔,同比增长88% [17] - 公司的财务状况稳健,过去12个月的杠杆率为2倍,10月份现金净额为23亿雷亚尔 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 输电业务收入占比有所增加,发电业务收入占比有所下降,主要是由于配额制度的结束 [23][24] - 公司正在进行140个主要输电线路项目,到2027年资本支出将达到63亿雷亚尔,收入将增加近10亿雷亚尔 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 短期电力市场价格预期较低,但实际出现了较大波动,2024年价格从65雷亚尔上涨到近80雷亚尔 [25][26][27] - 公司正在逐步签订非配额制电力合同,2023年几乎没有,2024年占16% [28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在简化结构,出售Candiota和COPEL股权,收购Baguari Energia,并正在研究整合Furnas和Eletropar [18] - 公司正在通过两轮自愿离职计划来降低成本,预计可节省12亿和6.7亿雷亚尔 [19] - 公司正在加强资本结构管理,延长债务期限,偿还了63亿雷亚尔的商业票据 [19] - 公司正在积极管理遗留负债,已将强制贷款从260亿减至190亿雷亚尔 [20] - 公司正在重组商业化部门,扩大客户群,并寻求钢铁、造纸和矿业等行业的电气化解决方案 [13] - 公司获得绿氢认证,将专注于为客户提供可再生能源解决方案 [38][39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来充满信心,将专注于提高运营效率、管理资产组合和寻找新的发展机会 [8][9] - 管理层认为短期电力市场价格波动较大,但长期来看前景更加有利 [25][26][27] - 管理层表示正在努力提高公司的运营效率和成本控制,并将继续推进这些举措 [43][48][49] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Daniel Travitzky提问** 询问公司2023-2027年签订的150兆瓦合同的具体情况,包括合同条款和价格 [43][44][45][46][47] **管理层回答** 公司正在重组商业团队,与大客户重新签订合同,合同价格与公司实际获得的净收益相当,之前的高价格是由于历史原因造成的 [44][45][46][47] 问题2 **Gilmar de Lima提问** 询问公司在减少强制贷款和计提准备金方面的计划和预期 [55][56][57][58] **管理层回答** 公司正在积极与客户谈判,获得比预期更好的折扣,并将继续在2024年进一步减少强制贷款 [56][57] 公司之前将一些无法撤销的协议从准备金中转出,记入负债,未来如无新增将继续这种做法 [58] 问题3 **Henrique Peretti提问** 询问公司在2027年有18%的电力头寸作为对冲,公司对未来电力供需的预测是什么 [60][61][62][63][64][65][66][67] **管理层回答** 公司使用过去5年的平均数据作为预测,并密切关注市场变化,根据水电厂产能情况适时调整头寸,以降低GSF风险 [65][66][67]

财务数据和关键指标变化 - 净利润增长4%，达BRL9,246百万；EBITDA达BRL6,595亿；净利润BRL1,619亿，同比增长16% [40] - 营收增长4%，主要因Santo Antonio Energia的合并 [50] - 员工成本减少BRL134百万，降幅11%；保险招聘成本降低BRL23百万 [53] - 强制贷款准备金从BRL258亿降至BRL221亿，预计全年减少BRL54亿，降幅近20% [54] - 净债务调整后EBITDA比率维持在2倍，综合现金BRL186亿，净债务约BRL38亿 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 发电业务 - 发电超43,000兆瓦，占巴西发电量22%，本季度发电量38,827吉瓦时，清洁能源占比97% [14] 输电业务 - 输电业务增长30%，预计23 - 24周期收入较2023年增长约30%；公司在巴西输电市场占比38% [19] 能源交易业务 - 监管市场能源交易量增长78%，平均电价增长46%，交易量约3,800吉瓦时 [15] - 公司总营收增长23%，从BRL52亿增至BRL64亿，每兆瓦时电价BRL211 [16] - 2023年能源销售量增长8%，部分产品交易量和收入有不同程度变化 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年1月起，B2B市场将新增超100,000客户，公司正定制该市场服务 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 目标到2030年实现净零排放，出售所有热资产 [7] - 实施两次自愿离职计划，预计到2026年将人员成本从2022年的BRL46亿降至BRL26亿，降幅近42% [9] - 集中招聘和采购流程，预计到2026年将MSO成本从BRL41亿降至BRL25亿 [11] - 参与输电拍卖，2023 - 2024年计划拍卖项目总价值BRL35亿 [29] - 逆转交叉持股战略，目标到明年初将SPE数量从年初的74个减至31个，目前为68个 [60] - 优化房地产资产，预计明年额外节省BRL450百万 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司处于转型阶段，团队合作已见成效，对未来举措成果乐观 [30] - 虽有延迟，但自愿离职计划明年将带来BRL12亿成本节约，运营信誉提升可弥补短期损失 [8] - 公司在能源交易市场有优势，销售团队积极拓展客户，有望更具竞争力 [47] 其他重要信息 - 完成美元风险对冲，几乎96%的奖金对冲已完成，下季度将全部完成，未来无外汇风险 [5] - 23 - 24年RAP年度调整增加30%，从BRL175亿增至新水平；获授权成为CCEE电能交易代理 [7] - 5月签署两笔债券交易，分别为5亿美元（2025年到期）和7.59亿美元（2030年到期），并互换为CDI [26] - 6月通过AFAC和公司间债券转换BRL41亿，预计全年节省BRL180百万，今年实现一半 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 政府是否推进Angra项目，若不建对Eletrobras有何影响 - 公司认为该项目重要，预计会推进，需等巴西开发银行研究完成后决定是否继续 [65] - 若停止，Eletrobras作为股东为约BRL60亿债务提供担保，但非主要债务人，责任由Electronuclear及股东按情况承担 [68] 问题2: 下次债券发行利率及是否降低资本成本 - 公司目标是延长债务期限并降低成本，但因受巴西证券委员会监管，无法提供初步信息，需等其工作完成 [99] [100] 问题3: 如何取得当前成果，直流输电拍卖机会、竞争和技术挑战 - 成果源于去年策略，公司可根据需求定制供应，改变运营策略，销售团队主动拓展客户 [102] [103] - 公司在输电方面有优势，有技术升级需求和合作经验，正为12月拍卖做准备 [104] [105] 问题4: 若Angra项目退役，债务成本如何分解计算 - 基本情景是项目继续，Eletrobras非主要控制方，无直接担保责任，若Electronuclear无法承担成本，可能涉及股东，但需进一步评估 [108] [109] 问题5: 资本支出中非创收部分及明年一季度容量拍卖情况 - 环境相关资本支出随时间减少，部分为非创收；公司有可再生能源项目，正剥离热电厂业务 [114] [115] - 需了解政府对拍卖的定义和模式，目前无专门为拍卖预留的电量 [138] 问题6: 2023年能源交易隐含价格高的原因 - 这是去年部署策略的结果，公司可长期交易能源，销售团队主动拓展客户，上次拍卖表现有竞争力 [121] [123] 问题7: 若Angra项目退役，公司能否提供担保、是否需增资 - Angra 1和2的EBITDA为正，可覆盖部分不利影响；Eletrobras为BRL60亿债务担保，若被执行可向Electronuclear追偿 [130] [131] - 无法量化影响，需分析具体情况，目前无确切答案 [132] 问题8: 下次拍卖参与项目、可用金额及容量招聘估计 - 部分资本支出为非创收的维护性支出；未来无重大意外情况，若有创收机会会考虑 [136] [137] - 需了解政府对拍卖的定义，目前无专门为拍卖预留的电量 [138]

法务支持委员会（CAAJ）成员构成与任期 - 法务支持委员会（CAAJ）由3至6名有效成员组成，任期最长2年，可连选连任，至少1名成员须为公司董事会成员[4] - 成员可由董事会简单多数票罢免，若有成员辞职或被罢免，委员会可暂时由2名成员运作，第3名成员须在30天内选出[10][11] 法务支持委员会（CAAJ）成员报酬与费用 - CAAJ成员履职无额外报酬，但公司会报销交通、餐饮和住宿费用[6][7] 法务支持委员会（CAAJ）职责 - CAAJ职责包括监测法律领域、解决纠纷、制定策略、评估预算等[15] 法务支持委员会（CAAJ）会议安排 - 委员会普通会议至少每月举行一次，需提前5天通知，特殊情况可随时召开[19] - 会议支持材料和议程应通过治理门户提供，意见材料应在通知期内提供，信息材料应在会议前3天提供[22][25] - 会议需至少半数有效任命成员出席，决议由出席成员多数票通过，无决策权，仅提供意见[32] 法务支持委员会（CAAJ）会议记录 - 会议记录应包含讨论事项、意见等，在治理门户供董事会和委员会成员查阅，并在公司总部存档[34] - 公司独立审计师可无限制访问CAAJ会议记录及附件[35] - 委员会成员可在会议记录或意见中记录观察和建议，委员会可要求与其他委员会举行联席会议[36] - 委员会会议纪要经多数成员批准且董事会认为披露不会损害公司合法利益时可应成员要求披露[37] 法务支持委员会（CAAJ）成员规则与义务 - 委员会成员需遵守公司相关法规、章程、行为准则等内部规则[38] - 委员会成员承担与经理相同法律职责，包括告知利益冲突和保密义务[39] - 委员会成员需提前向委员会披露实际或潜在利益冲突，有冲突时不得投票等[41] 法务支持委员会（CAAJ）运作规定 - 委员会运作指南由董事会定义，内部规定可由董事会酌情或应委员会提议修改[42] - 若规定有遗漏，委员会协调员应适用董事会内部规定的程序规则[43] - 内部规定于2023年XX XX生效并将在公司网站公布[44] 报告相关信息 - 报告签署日期为2023年8月25日[46] 新闻稿相关说明 - 新闻稿可能包含前瞻性陈述，反映管理层当前观点且受多种风险和不确定性影响[46]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度总收入达到110亿雷亚尔,同比增长90% [6][7][40] - 调整后EBITDA达56亿雷亚尔,同比增长44% [44] - 净利润为4.02亿雷亚尔,其中包括一些非经常性项目 [44][45] - 公司继续降低强制性贷款的拨备,减少了3.35亿雷亚尔 [45][46][47] - 公司支付了6.21亿雷亚尔的监管基金义务 [48] 各条业务线数据和关键指标变化 - 发电业务收入增长22%至65亿雷亚尔,主要受益于圣安东尼奥水电站的并表 [40][41] - 输电业务收入增长15%至42亿雷亚尔,主要受益于资产投资增加 [42][43] - 自由市场电力销售收入增长29%至26亿雷亚尔 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在自由电力市场的销售量增长26% [41] - 公司在受监管市场的销售量增长86% [40] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司完成了对圣安东尼奥水电站23%股权的收购,现已拥有92%的股权 [6][7] - 公司完成了对Baguari和Teles Pires水电站的全资收购,新增装机容量1475兆瓦 [30][31] - 公司计划在2023年6月前完成新的组织架构调整,精简管理层30% [26][27][28][29] - 公司正在推进与74个合作伙伴的合作关系,其中31个将在2023年底前完成 [19] - 公司正在优化税收抵免的利用,以提高资本配置效率 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的转型和战略执行表示乐观,认为正在取得良好进展 [138][139][140][141] - 管理层认为公司收入结构稳健,71%收入来自监管市场,96%收入与通胀挂钩 [33][34][35][36][37] - 管理层表示将继续推进成本优化措施,包括人员精简和采购优化,预计可实现20亿雷亚尔的年度节支 [26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Andre Sampaio 提问** 询问公司对2015年法律规定的电力密集型客户合同的影响 [78][79] **João Carlos Guimarães 回答** 公司已将这部分不再续约的电量计入未签约电量,对公司收入影响有限 [85][86] 问题2 **Marcelo Sá 提问** 询问公司是否考虑与政府就核电资产的所有权进行谈判 [88][89] **管理层回答** 目前公司没有这方面的计划,主要关注完成安格拉三期核电站建设及相关监管工作 [92][93][94] 问题3 **Antonio Junqueira 提问** 询问公司在面临法律诉讼时的应对策略 [102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113] **Wilson Ferreira 回答** 公司认为目前的法律程序是合法和透明的,公司将继续配合提供信息,并专注于执行资本化后的战略目标 [105][106][107][108][109][110][111][112][113]