文章核心观点 - 重申对惠普公司（HPQ）的买入评级，因其增长前景积极，有信心实现每股收益增长指引，本季度强劲的盈利表现也支持资本回报 [2] 财务与估值 - 2023年第四季度营收138.2亿美元，同比下降6%，但超出市场预期的137.9亿美元，主要得益于个人系统集团（PSG）94亿美元的营收和44亿美元的打印业务营收 [3] - 毛利润29.8亿美元，非公认会计准则（non - GAAP）息税前利润（EBIT）12.5亿美元，管理层重申2024财年非GAAP每股收益指引为3.25 - 3.65美元，自由现金流（FCF）指引为31 - 36亿美元 [3] 业绩预测 - 预计2024 - 2026财年销售额分别为546.17亿、562.56亿和579.43亿美元，同比增长3%；净利润分别为34.186亿、36.57亿和38.82亿美元，同比增长12.9%、7.0%和6.2% [4] - 预计2024 - 2026财年净收入转化为FCF的比例分别为98%、90%和90%，未来两年FCF收益率约22% [4] - 预计HPQ股票将维持当前估值水平，隐含股价33.89美元，较当前股价有13%的上涨空间，总回报率35% [4] 资本回报政策 - 公司承诺长期将至少100%的自由现金流返还给股东，前提是投资回报率更高的机会不出现且总杠杆率保持在EBITDA的2倍以下 [5] 行业与公司前景 - 宏观经济动荡使投资者担忧企业短期需求前景，但PC市场需求趋势相对稳定，PSG营收环比增长5%，个人系统需求有企稳迹象 [6] - AI PC将成为推动PC需求增长的强大催化剂，现有PC无法满足企业对AI功能的需求，预计未来三年PC行业将实现两位数增长 [6] - AI PC渗透率提高将推动平均销售价格（ASP）上升，非AI PC新产品推出也面临更好的定价环境，可能受高端笔记本和游戏本销售增长推动 [7] - 公司有望在2024年实现增长，原因包括库存消耗后PC需求可能复苏、AI PC带来中长期增长动力、公司市场份额增加以及ASP上升 [7] - 公司在盈利能力方面执行良好，在获取市场份额的同时未过度促销，也未面临重大定价压力，2024财年计划继续削减结构性成本 [8] 风险与结论 - 增长复苏的时间存在风险，若美国经济持续低迷，可能导致PC短期需求疲软 [9] - 重申对HPQ的买入评级，PC市场需求复苏、公司市场份额增加和产品向高价值转移支持2024年的积极增长前景，管理层的成本削减努力有助于实现每股收益目标和资本回报 [9]

文章核心观点 - 2022年科技股受利率上升和宏观逆风影响下跌，2023年因预期利率下降和宏观环境稳定反弹，2024年随着PC市场复苏、智能手机市场稳定和人工智能市场扩张，科技股涨势将持续，英特尔、惠普和美光科技有望受益并跑赢标普500指数 [1] 英特尔 - 英特尔是PC和数据中心x86中央处理器最大生产商，疫情期间因消费者购买新PC和数据中心升级服务器实现增长，但过去两年因疫情结束和宏观逆风，以及在芯片制造工艺竞赛中落后台积电，营收连续七个季度同比下降 [2] - 过去两个季度随着PC市场逐渐稳定，英特尔营收环比增长，且其认为自有工厂在工艺竞赛中有望在近期赶上台积电，扩大对AMD的竞争优势 [3] - 分析师预计2024年英特尔营收和调整后收益分别增长13%和99%，虽其股票市盈率达30倍，但随着PC市场回暖利润增长将压缩远期估值 [4] 惠普 - 惠普是全球最大PC和打印机生产商之一，经历了与英特尔类似的兴衰周期，因疫情后消费PC和打印机销售下滑以及宏观经济逆风，营收连续六个季度同比下降 [5] - 过去两个季度惠普个人系统销售环比增长，上季度打印机销售也环比增长，表明公司已触底，分析师预计2024财年营收和调整后每股收益分别增长2%和5%，其股票市盈率仅8倍且股息收益率达3.7% [5] - 惠普计划到2025财年末裁员7%-10%，精简PC产品组合，推出面向混合办公、游戏、工业图形和3D打印市场的新产品，并推出新订阅服务以扩大毛利率，有望重振业务吸引长期投资者 [6] 美光科技 - 美光科技是全球最大DRAM和NAND内存芯片生产商之一，过去一年受智能手机5G升级周期结束、PC市场放缓和其他市场宏观挑战影响增长受挫 [7] - 2024财年第一季度美光科技营收同比增长16%，结束连续五个季度的营收下滑，预计第二季度营收加速增长44%，表明周期性放缓结束，其将复苏归因于生成式AI市场扩张、汽车芯片市场强劲增长和智能手机市场稳定 [7] - 分析师预计美光科技全年营收增长32%，净亏损大幅收窄，2025财年营收增长41%并实现盈利，其股票市盈率仅14倍，市场尚未完全反映其周期性复苏 [7][8]

公司概况 - HP Inc. 是全球领先的个人计算和数字访问设备、影像和打印产品以及相关技术、解决方案和服务提供商[8] - HP Inc. 有三个报告部门：个人系统、打印和企业投资[9] 产品与生产 - 个人系统提供商用和消费者台式机和笔记本电脑、工作站、薄客户端、商用移动设备、零售POS系统、显示器、混合系统等产品[10] - 打印部门提供消费者和商用打印机硬件、耗材、服务和解决方案，重点关注图形和3D打印以及个性化市场[13] - HP Inc. 通过大量外包制造商在全球范围内生产设计的产品[19] - HP Inc. 采用两种主要方法来满足产品需求：按订单生产产品和按订单配置产品[20] 可持续发展 - 公司致力于在制造和采购产品的过程中推动可持续发展，与供应商合作改善劳工条件和减少环境影响[24] - 公司致力于气候行动、人权和数字平等等可持续影响目标，包括实现碳排放净零、性别平等、数字平等等目标[33] - 公司积极评估和替换产品和供应链中的材料，以满足环境法律的要求，同时提供回收和再利用计划[35] - 公司致力于提高运营、供应链和产品组合的能源和碳效率，以及遵守所有适用的环境法律，减少环境影响[36] 竞争与创新 - 公司在所有业务领域都面临激烈竞争，主要基于技术、创新、性能、价格、质量、品牌、声誉、产品范围、服务、支持和可持续影响等方面进行竞争[30] - 公司在个人系统领域拥有广泛的产品组合、创新和研发能力，以及广泛的服务和支持，以及广泛的分销策略[31] - 公司在打印领域面临激烈竞争，主要竞争对手包括佳能、雷神、施乐等，同时也面临来自非原装耗材的竞争[32] 财务状况 - HP的现金、现金等价物和受限现金为3107亿美元，总债务为948.4亿美元[152] - HP的经营活动中的净现金流为357.1亿美元，投资活动中的净现金流为-5.9亿美元，融资活动中的净现金流为-28.9亿美元[152] - 现金转换周期是DSO和DOS减去DPO的天数之和[153] 人力资源与员工福利 - 在2023财年，HP的员工参与度调查达到91%，整体参与度强劲，超过大多数外部比较的顶级标准[38] - 在2023财年，99%的员工参与了HP赞助的学习和发展项目，人均完成约32小时的学习[38] - HP的全球领导团队强调在高级人才管道中多样化背景、经验和观点，通过领导力评估、外部教育机会、辅导、工作轮换等方式投资，确保高管们能够领导HP[38] - HP致力于创造一个包容、公平的工作场所，全球女性占HP全职领导职位的32.7%[39] - HP推出全球健康计划，鼓励员工在五个健康支柱（身体、财务、情感、生活平衡和社交/社区）上保持健康行为[40] - HP继续采用混合工作策略，平衡工作场所灵活性和面对面协作的时间，以提供员工在不同工作场所之间无缝工作的能力[40] 债务与财务规划 - 截至2023年10月31日，HP的长期债务为925.4亿美元，较去年同期1079.6亿美元减少[155] - HP在2023年10月31日有12亿美元的未承诺信贷额度可供使用[156] - HP在2023年10月31日的合同和其他义务中，债务本金支付为958.5亿美元，利息支付为305.9亿美元[157] - HP预计在2024财年向非美国养老金计划贡献约4500万美元，用于支付美国非合格计划参与者的福利金3100万美元和支付养老福利计划的300万美元[159]

业绩总结 - HP在2024年PC市场预期为中至单位数增长[1] - 公司成功提高了印刷利润率范围，目前运营在这个范围的上限[10] - 公司计划在未来三年内将未来准备转型计划提升至16亿美元，主要集中在印刷成本结构的转变上[10] - 公司预计在2024年会稳定在印刷利润率范围内，但也面临着原材料价格上涨和耗材持续下降的压力[11] - 公司通过转型模式和供应品牌增长和定价策略，有效地维持了耗材的稳定表现[11] 未来展望 - 长期展望中，HP预计AI对PC市场的影响将在2026年变得显著[3] - 公司计划在未来继续进行结构性成本调整，以应对可能的挑战，特别是在印刷业务方面[14] - 公司在长期发展上有明显的转变，特别是在增长业务方面[19] - 预计未来三年内，增长业务将为公司贡献超过15%的收入，达到150亿美元[19] 新产品和新技术研发 - HP认为AI PC的应用将主要体现在本地推理需求上[4] 市场扩张和并购 - 公司面临着日元汇率的挑战，但在未来展望中已经考虑到了这一因素，并采取了预防性措施[13] 负面信息 - 公司将100%的自由现金流用于股东回报，包括股票回购和股息，同时保持灵活性以应对更好的投资回报机会[16]

财务数据和关键指标变化 - 全年收入为537亿美元,同比下降15%,非GAAP营业利润为46亿美元,同比下降14% [14] - 第四季度收入为138亿美元,同比下降6%,非GAAP每股收益为0.90美元,同比增长10% [18] - 全年自由现金流约31亿美元,符合全年指引 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 个人系统 - 第四季度收入94亿美元,同比下降8%,但环比增长5% [29][52] - 商用和消费者业务均实现市场份额同比增长 [29] - 经营利润率为6.7%,同比提升2.5个百分点 [53][54] 打印业务 - 第四季度收入44亿美元,同比下降3%,耗材收入同比增长3% [32][55][56] - 打印机硬件出货量同比下降19%,商用和消费者出货量分别下降24%和18% [56][57] - 经营利润率为18.9%,同比下降0.8个百分点 [59][60] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区收入同比下降6%,EMEA地区下降2%,APJ地区下降8% [47] - 中国市场需求持续疲软 [28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在推进Future Ready转型计划,2023财年超额完成成本节约目标,并将三年目标提高至16亿美元 [61][62][63][64][65] - 正在加快AI PC的发展,预计未来3年可以使PC市场增长率翻倍 [21][22][103][104] - 正在优化打印业务组合,到2025财年将减少40%的墨水机硬件平台 [65] - 正在加强与合作伙伴的合作,推进新技术和新产品的开发 [19][20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2023财年宏观环境持续挑战,但公司执行力出色,第二半年业绩大幅改善 [13][14] - 预计2024财年市场将逐步稳定,个人系统和打印业务收入将与市场增长保持一致 [70][71] - 2024财年非GAAP每股收益预计为3.25-3.65美元,GAAP每股收益为2.68-3.08美元 [75] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Wamsi Mohan 提问** 询问2024财年上下半年业绩的季节性差异 [79][80] **Marie Myers 回答** 上半年和下半年的业绩差异将逐步缩小,但仍未完全恢复正常季节性,第一季度表现可能相对较弱 [84][85] 问题2 **Toni Sacconaghi 提问** 询问打印耗材收入同比增长的原因,以及Future Ready计划对营业费用的影响 [107][108][109] **Marie Myers 和Enrique Lores回答** 耗材收入增长受多方面因素影响,包括价格上调、市场份额提升等。Future Ready计划主要通过降低成本的方式提升利润率,但也有部分投入于业务增长 [110][111][112][113][134][135] 问题3 **Erik Woodring 提问** 询问打印耗材业务的具体驱动因素 [133][134] **Enrique Lores回答** 耗材业务受装机基数下降、使用量下降等负面因素影响,但价格上调和市场份增长起到了一定正面作用 [134][135]

业绩总结 - HP公司2023财年第四季度净收入为138亿美元，同比下降6%[13] - HP公司2023财年全年净收入为537亿美元，同比下降15%[14] - HP FY23财报显示，总收入为537.18亿美元，同比下降14.6%[16] - 打印业务收入为180.29亿美元，同比下降4.6%，运营利润率为18.9%[16] - 个人系统业务收入为356.84亿美元，同比下降18.9%，运营利润率为6.0%[16] 用户数据 - 在美洲地区，HP的收入占比为43%，欧洲中东非地区为33%，亚太地区为24%[18] - HP的打印业务在美国占比为35%，加拿大/拉丁美洲为8%[18] - HP的打印业务在非美国地区占总收入的64%[18] - HP的打印业务硬件销量同比下降19%，消费者打印业务收入同比下降21%[28] - HP的个人系统业务中，商用部门占46%，消费者部门占21%[18] 未来展望 - 公司2024财年展望：预计第一季度每股净收益为0.76-0.86美元，全年每股净收益为3.25-3.65美元，自由现金流为31-36亿美元[39] 新产品和新技术研发 - HP在可持续发展方面推出了PC翻新计划，旨在推动产品循环利用[35] 市场扩张和并购 - HP的打印业务在非美国地区占总收入的64%[18] 负面信息 - 公司现金和债务余额情况：截至2023年第四季度，公司现金净额为负64亿美元，债务为96亿美元[37]

净收入和净利润 - HP Inc. 2023年第三季度净营收为139.96亿美元，同比下降9.9%[6] - HP Inc. 2023年前三季度净利润为22.89亿美元，同比下降27.5%[6] - HP Inc. 2023年第三季度净利润为7.66亿美元，同比下降31.7%[7] - HP Inc. 2023年前三季度净利润为22.89亿美元，同比下降27.5%[7] - HP的财报显示，2023年7月31日，个人系统部门的净收入为8,932百万美元，较2022年同期下降[20] - 打印部门在2023年7月31日的净收入为4,263百万美元，较2022年同期下降[20] - HP的总净收入在2023年7月31日为13,196百万美元，较2022年同期下降[20] 现金流量和资金情况 - HP Inc. 2023年第三季度现金、现金等价物和受限现金为17.18亿美元[8] - HP Inc. 2023年前三季度现金、现金等价物和受限现金为31.45亿美元[8] - HP Inc. 2023年前三季度经营活动产生的净现金流为15.96亿美元[9] - HP Inc. 2023年前三季度投资活动产生的净现金流为-5.70亿美元[9] - HP Inc. 2023年前三季度融资活动产生的净现金流为-24.53亿美元[9] - 截至2023年7月31日，HP的现金及现金等价物为17.18亿美元，较2022年10月31日的31.45亿美元减少了45%[27] - 截至2023年7月31日，HP的存货总额为71.97亿美元，较2022年10月31日的76.14亿美元减少了5.5%[28] 债务和资本结构 - 截至2023年7月31日，HP的现金等价物和可供出售投资总额为901亿美元[36] - HP的短期借款总额为443百万美元，其中商业票据为200百万美元，利率为5.5%[41] - HP的长期债务总额为9,236百万美元，包括各种美元全球票据，利率在1.45%至5.50%之间[41] - 在2023年7月，HP完成了对其某些全球票据的回购和结算，总额达到11.5亿美元[42] - HP于2023年7月完成了对其某些全球票据的回购，导致债务减少11.5亿美元，获得115百万美元的净收益[43] 风险和诉讼 - HP印度销售私人有限公司（HP India）被印度国家税收情报局指控欠缴大约3.7亿美元的关税，加上罚款和利息[53] - HP与Philips和Caltech之间存在专利侵权诉讼，分别涉及数字视频设备和无线打印机[54][55] - HP涉及多起证券诉讼，包括对打印耗材业务的虚假陈述指控[56] - HP因打印耗材业务的虚假陈述诉讼达成和解，支付金额对公司来说不重要[57] - HP因动态安全协议引发的诉讼和调查，可能面临损害赔偿、罚款或禁令等风险[58] - HP公司在财报电话会议中提到，对Autonomy公司的内部调查发现了会计不端行为，披露失误和虚假陈述，导致了一系列法律诉讼和指控[59] - HP公司在财报中提到，可能会涉及到环境诉讼和调查，包括根据美国和外国环境法律进行的诉讼[60]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为132亿美元,同比下降10%或7%按固定汇率计算 [10] - 第三季度非GAAP每股收益为0.86美元,环比增长9% [11] - 公司预计2023财年非GAAP每股收益将在3.23美元至3.35美元之间,较之前指引下调0.11美元 [49] - 公司预计2023财年自由现金流约为30亿美元,符合之前指引的下限 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 个人系统业务 - 第三季度个人系统收入为89亿美元,同比下降11%或8%按固定汇率计算 [32] - 个人系统业务毛利率为6.6%,同比下降0.1个百分点 [34] - 个人系统业务在第四季度的毛利率预计将处于5%-7%的长期目标区间的高端 [47] 打印业务 - 第三季度打印业务收入为43亿美元,同比下降7%或5%按固定汇率计算 [35] - 打印业务毛利率为18.6%,同比下降1.2个百分点 [38] - 公司预计第四季度打印业务毛利率将超过16%-18%的目标区间上限 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区收入同比下降8%,EMEA地区下降5%,亚太地区下降9% [29] - 中国市场需求恢复乏力,导致公司对全年PC市场规模预期有所下调 [86] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在加快Future Ready转型计划,预计今年将实现至少40%的3年结构性成本节省目标 [40][41][42] - 公司正在加大在人工智能领域的投入,以提升产品和生产力 [42] - 公司正在加强在印度的制造能力,应对当地政府可能出台的进口禁令 [81] - 公司在打印业务面临日本竞争对手利用日元贬值进行价格攻击,将加快成本优化措施 [114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境仍然充满挑战,尤其是PC价格恢复不及预期,以及中国市场需求疲软 [23][45] - 公司将采取进一步的成本优化措施来应对短期挑战,但对长期发展前景仍保持信心 [24][26] - 公司将在10月5日的HP Imagine活动上展示创新产品和服务,包括在边缘计算和人工智能领域的新进展 [13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Amit Daryanani 提问** 询问公司未来成本节省计划的具体目标和对2024财年的影响 [52] **Enrique Lores 回答** 公司目标是在2023财年实现至少40%的3年结构性成本节省目标,并将根据市场情况加快成本优化措施,但对2024年的具体计划将在投资者日上详细说明 [53] 问题2 **Shannon Cross 提问** 询问公司在打印和个人电脑业务中订阅服务的发展情况,以及Poly收购后的协同效果 [57][58] **Enrique Lores 回答** 公司订阅服务如Instant Ink和PC-Print捆绑服务继续保持增长,是公司重点发展的业务模式。Poly收购后,公司正在利用AI技术开发新的视频会议解决方案,提升用户体验 [58][60] 问题3 **Toni Sacconaghi 提问** 询问公司各业务的毛利率为何能维持在高于长期目标区间,是否意味着目标区间过低 [65][66] **Marie Myers 回答** 公司各业务的高毛利率得益于Future Ready转型带来的成本优化,包括降低原材料成本、提高运营效率等。公司认为现有的毛利率目标区间是合理的,未来会根据市场变化适当调整 [68][69]

财务数据 - HP公司2023财年第三季度净收入为132亿美元，同比下降9.9%[12] - HP公司2023财年第三季度净收入按地区分布为美洲45%，欧洲中东非32%，亚太地区23%[14] - HP公司2023财年第三季度个人系统业务净收入同比下降11.3%[13] - 上市公司财报电话会议中，Q3 FY23营收为131.96亿美元，同比下降[36] - 个人系统Q3 FY23营收同比下降，主要受促销定价和货币影响[17] - 印刷业务Q3 FY23营收同比下降，主要由于硬件销量下降和竞争定价[21] - HP的净现金（债务）从Q3 FY22的5.8亿美元下降至Q3 FY23的8.1亿美元[33] - HP的Q4 FY23净EPS指导为GAAP为0.65-0.77美元，非GAAP为0.85-0.97美元[35] - HP的自由现金流预计FY23约为30亿美元[35] - HP的自由现金流调和显示Q3 FY23自由现金流为8.7亿美元[42] 业绩展望 - HP在可持续发展方面取得进展，计划到2023年底种植近600万棵树[31] - HP的工作资本指标显示现金转换周期为应收账款天数加存货天数减应付账款天数[41]

业绩总结 - HP公司在困难的宏观环境下，PC业务收入下降了18%[1] - HP公司预计年度结构性储蓄将达到5.6亿美元，将有望在下半年看到转型计划的收益[2] - HP公司计划在退出今年时，预计将有40%的转型计划成果体现在业绩中[4] - HP公司看好PC市场的未来增长，认为PC市场结构性增长将超过疫情前水平[5] - HP公司预计第三季度和第四季度PC销量将有较好增长，受到返校季和假日季的推动[8] 未来展望 - HP公司看到渠道库存逐渐减少，预计在第三季度将正常化，第四季度将迎来假日销售季[9] - 预计在第三季度继续保持ASP的稳定增长[10] - 个人系统长期目标为5至7，全年预计将稳定在这一范围内[10] - 打印业务长期目标为16至18，预计全年略高于这一范围[11] - HP预计个人系统的顺序增长将带来更强劲的现金流[16] 新产品和新技术研发 - HP公司继续投资于增长领域，特别是混合云，以及通过收购资产来扩大产品组合[2] - HP在产品中嵌入了大量人工智能技术，包括摄像头技术[14] - HP专注于在产品组合中整合更多人工智能技术，以提高产品价值[15] 市场扩张和并购 - HP公司继续投资于增长领域，特别是混合云，以及通过收购资产来扩大产品组合[2] 负面信息 - HP公司在困难的宏观环境下，PC业务收入下降了18%[1]