执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 执业证书编号：S0740521120001 消费电子 Email：yangxu01@zts.com.cn | 总股本(百万股) | 1,074.28 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 629.04 | | 市价(元) | 103.61 | | 市值(百万元) | 111,306.21 | | 流通市值(百万元) | 65,174.38 | 股价与行业-市场走势对比 分析师：洪嘉琳 执业证书编号：S0740524090003 Email：hongjl@zts.com.cn 1、《华勤技术：25 年业绩符合预告， 关注超节点量产进展》2026-03-27 2、《华勤技术：25Q3 盈利能力同环 比提升，数据中心持续增长&盈利优 化可期》2025-10-28 3、《华勤技术：25Q2 业绩创新高， 数据中心持续放量》2025-08-30 华勤技术：26Q1 稳健增长，超节点有望推动数据中心业务迈上新 台阶 华勤技术（603296.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 05 月 0 ...

联想集团4月股价表现 - 4月股价从9.50港元上涨至11.68港元，月度涨幅达22.95% [4] - 涨幅显著跑赢恒生指数（涨约1.9%）与恒生科技指数（涨约2.4%），相对二者分别取得约21.05个和约20.55个百分点的超额收益 [4] - 在恒生指数成分股中，4月涨幅排名第二，仅次于中芯国际（34.15%涨幅）[5][6] 股价上涨的驱动因素 - **战略催化**：4月1日公司举办誓师大会，明确将AI作为新增长引擎，并提出未来2年实现1000亿美元营收目标，强化了向AI终端、基础设施及解决方案公司升级的市场想象空间 [7] - **PC业务改善**：2026年第一季度PC出货量同比增长9%至1650万台，高于市场预期，且渠道库存健康，显示需求修复具备持续性 [7] - **服务器业务预期**：市场预计其ISG（基础设施方案业务集团）业务在26财年第四季度有望结束连续亏损，接近或实现盈亏平衡，主要因CSP客户需求强劲及内存、CPU备货支撑 [8] 市场分析与估值 - 国海证券预计公司2028财年收入有望达到约1002亿美元 [7] - 估值层面，国海证券测算公司FY2026E non-HKFRS市盈率约为8.7倍，FY2027E约为7.6倍 [8] - 路孚特市场共识目标价为12.53港元，较4月底11.68港元的收盘价仍有约7.3%的潜在上行空间 [8]

鲁西化工 2026年5月30日电话会议纪要分析 一、 公司整体经营与财务表现 1. 2025年及2026年第一季度业绩 * 2025年公司实现净利润9.06亿元，但第四季度出现亏损，主要因主要化工产品价格在底部徘徊[3] * 2025年全年，锦纶和己内酰胺业务亏损超过5亿元，对整体业绩影响较大[3] * 2026年第一季度实现净利润4.38亿元，同比略有增长[2][3] * 2026年3月单月利润贡献显著，约为3.8亿元，第一季度利润主要由3月份贡献[2][4] 2. 2026年第一季度业绩驱动因素 * 业绩增长主要得益于1月和2月部分产品价格上涨，以及3月国际局势动荡带动原料及产品价格大幅上涨[3] * 3月份利润中包含约5300万元的存货减值转回正向影响[2][4] * 3月份利润也体现了一定的低价库存收益，因原料价格处于快速上涨通道[9] 3. 资产减值情况 * 2025年全年，存货减值对当期利润产生约3000万元的负向影响，年末账面余额增至1.26亿元[4] * 2026年第一季度，随着市场回暖，存货减值余额降至7300万元，相当于冲减了5300万元，对利润产生正向贡献[4] 二、 分业务板块表现与展望 1. PC业务 * 从2025年12月起基本实现盈利，2026年第一季度是公司表现较好的产品之一[2][6] * 受益于内部降本、节能降耗及行业自律带动价格回升，预计为2026年核心增长点[2][6] * 该业务基本没有出口，未受3月海外市场装置影响的直接冲击[7] 2. 有机硅业务 * 公司有机硅产能接近50万吨[3] * 有机硅二期工艺成本优势显著，对公司盈利贡献较大[2][3] * DMC价格稳定在10,000元/吨，行业开工率65%-70%，公司装置开工负荷近期约70%[2][3] * 预计至少在2026年上半年，DMC价格将以稳定为主，受益于行业协会建立的联动机制[10] 3. 煤化工与碳一产业链 * 煤化工板块受益于煤价涨幅小于石化原料[2] * 碳一产业链（甲醇、液氨、多元醇、DMF）因煤炭价格相对稳定而产品价格涨幅较大，盈利空间普遍较好，是目前市场中最受益的板块[2][20] * 2025年多元醇产品全年盈利2.7亿元[3] 4. 其他产品 * 3月份利润贡献较大的产品包括有机硅、PC、多元醇、混肥、副材料以及制冷剂，尼龙业务也已开始盈利[11] * 制冷剂业务在2026年装置全年运行，利润会平均分配到每个季度确认[18] * 甲酸市场规模较小，增量有限，预计价格以平稳为主[19] 三、 成本、原料与市场环境 1. 原料价格影响 * 近期石化原料价格普遍上涨约30%，推动了国内产品价格上涨[7] * 硫磺价格持续上涨，目前约6000元/吨，超出了预期[12] * 煤炭采购价格近期有所上涨，但涨幅小于石化原料，预计后续将保持坚挺[16] 2. 下游市场与价格展望 * 丁辛醇、PC、己内酰胺、有机硅等产品在当前价位下市场接受度良好，产销平衡[14] * 当前下游库存处于正常合理水平[13] * 国内市场对产品价格的承受能力已接近上限，产品继续涨价的空间很有限[13][15] * 第二季度整体经营状态预计将趋于稳定，盈利空间预计不会进一步扩大[2][13] 四、 公司战略、资本开支与发展规划 1. 资本开支与煤炭指标 * 未来三年资本开支总额约150亿元，主要投资集中在2027年和2028年，2026年资本开支约37亿元[2][17] * 新增用煤指标约210万吨，预计将在2028年底至2029年上半年随新产能落地[2][8][17] 2. “十五五”发展规划 * 发展原则是先填平补齐南区，再发展北区[5] * 2026年和2027年的发展重点仍以南区为主[5] * 正在拆除南区的老旧装置（如合成氨装置），为发展腾出空间[5] * 北区规划项目方向包括对现有有机硅装置进行优化调整和产能提升，以及发展改性材料[5] 3. 节能降耗与技改 * 公司持续推进降本增效，在降低蒸汽、水、电消耗方面成效显著[4] * 节能降耗是年度常规工作，2026年重点目标为节电[16] * 相关节能降耗项目分阶段实施，全部投产后粗略估计每年可带来2亿至3亿元的效益[2][17] * 在建工程主要为一些金额不大的技改项目，如硫磺制酸项目，以及旨在节水、节电、节蒸汽的优化项目[4] 4. 政策应对与能耗规划 * 公司在应对老旧产能置换和节能降碳等政策方面压力不大，前期已完成产能置换，当前能耗水平在行业内处于较好水平[16] * 规划新项目坚持两大原则：一是工艺成熟度高，二是能耗水平达到最优[16] * 正在实施光伏发电等新能源项目[16]

南向资金配置动态 - 截至2026年4月29日，中国证券登记结算有限责任公司通过沪深港通持有联想集团 **12.70亿股**，占公司已发行股份 **10.23%** [1] - 在 **365个交易日** 内，联想集团的港股通持股比例从 **3.83%** 升至超过 **10%**，增长接近三倍 [1] - 2026年4月以来，南向资金增持提速，月内增持约 **1.79亿股**，持股比例在4月10日首次突破 **9%**，并于4月24日首次突破 **10%** 关口 [1] - 2025年末至2026年4月24日，在 **72个交易日** 内，港股通持股比例从 **6.91%** 升至 **10%** 以上 [7] - 南向资金在港股市场的整体成交贡献度已超过 **30%**，已成为重要定价力量 [9] 市场表现与资金效应 - 截至4月27日，联想集团股价报 **12.12港元/股**，年内累计涨幅达 **30.9%** [1] - 同期恒生科技指数从2025年末的 **5515.98点** 降至 **4939.84点**，年内跌幅约 **10.4%**，公司跑赢指数约 **41.3个百分点** [1] - 近一年内，公司股价上涨 **32.7%**，从 **8.99港元** 升至 **11.93港元**，与持股比例提升趋势高度同步 [8] - 4月24日持股比例突破10%当日，股价上涨 **3.09%**，成交量放大至 **1.57亿股**，环比激增 **88.8%** [8] - 南向资金作为长期配置型资金，有助于平滑股价波动，在市场下行期提供支撑 [8] 投资逻辑与风格切换 - 全球资本市场风格正转向 **“可建造且难以替代的重资产基础设施”**，联想集团作为AI基础设施核心交付方，被视作 **“硬科技”资产** [2] - 南向资金沿产业链寻找尚未被充分反映的映射标的，并在业绩验证前完成提前配置 [2] - 市场交易风格偏好硬科技价值回归，资金目光正沿AI产业链迁移：从GPU到CPU，从芯片到系统交付，从美股到港股 [2] - 公司业务兼具 **“全球PC龙头”** 的规模基本盘与 **“AI基础设施服务商”** 的高成长叙事，契合 **“硬科技”** 投资主线 [10] - 南向资金买入的不是单一PC业务修复，而是公司 **IDG、ISG、SSG** 三大业务线同时被重新定价的可能性 [3] 公司业务与估值重估 - 公司已从单一PC龙头进化为覆盖 **端、边、云** 的全球AI生态链领先企业，AI业务收入占比已超 **30%** 且增速迅猛 [3] - 市场对公司的估值方法正从传统硬件市盈率向兼具成长性与溢价的新框架切换 [3] - 公司当前市盈率为 **12.82倍**，市销率仅为 **0.24倍**，显著低于全球科技硬件行业平均水平，提供了显著的安全边际 [10] - 南向资金持股比例提升意味着更熟悉公司业务的内地投资者定价权增强，可能驱动估值向合理水平靠拢 [10] - 公司分部估值的核心在于：**IDG** 看AI终端，**ISG** 看AI基础设施，**SSG** 看企业AI服务方案 [3] 各业务板块进展与前景 - **IDG（智能设备业务集团）**：2026年第一季度，联想以 **25.2%** 的市占率继续位列全球PC市场第一，出货量同比增长 **8.6%**，连续多个季度增速高于市场平均 [13]。公司预计AI PC和AI手机在2026年的增速同比都会达到 **30%** 以上，到2030年将实现约 **2.5倍** 的增长 [13] - **ISG（基础设施方案业务集团）**：2025/26财年第三季度，AI基础设施收入同比增长 **59%**；AI服务器业务实现高双位数增长，并拥有 **155亿美元** 订单 [14]。公司预计2026年GPU服务器市场增速接近 **50%**，到2030年将实现 **3.7倍** 的增长 [14]。市场预期ISG业务将转为盈利并进入持续性盈利周期 [14] - **SSG（方案服务业务集团）**：2025/26财年第三季度，SSG的AI服务收入实现了 **三位数增长**，表明公司的AI能力正通过 **“即服务”** 模式加速变现 [15] 财务目标与市场预期 - 公司CFO在2026年4月1日的誓师大会上表示，两年后公司营收目标达到 **1000亿美元**，净利润率翻倍至 **5%** [12] - 中信里昂于4月23日发布报告，上调公司2025/26财年第四季度及2026/27财年盈利预测，并将目标价上调至 **12.90港元** [12] - 东方证券近期发布报告，将联想集团作为服务器整机相关标的纳入关注，并给予 **“买入”** 评级 [14]

报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且为“维持” [2] 核心观点 - 报告认为荣盛石化各板块盈利稳健回升，新材料转型步伐坚定 [5] - 2026年第一季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长378.46%，环比实现扭亏为盈 [5] - 尽管部分产品营收承压，但核心板块盈利能力显著改善，炼油产品毛利率同比提升5.35个百分点 [6] - 公司在建项目稳步推进，加速产品结构向高端化、差异化升级，重点布局新能源和高端材料领域 [7] - 盈利预测显示公司未来几年净利润将大幅增长，2026年预计归属母公司净利润达70.10亿元，同比增长726.30% [9] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入3,086.22亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入606.29亿元，同比下降19.13%，环比下降24.97%；实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.46%，环比扭亏为盈 [5] - **分板块营收（2025年）**： - 化工产品：1,171.98亿元，同比下降3.75% [6] - 炼油产品：1,063.18亿元，同比下降9.79% [6] - PTA：319.85亿元，同比下降35.62% [6] - 聚酯化纤薄膜：233.95亿元，同比增长26.41% [6] - **分板块毛利率（2025年）**： - 炼油产品毛利率达22.92%，同比提升5.35个百分点 [6] - 石化行业整体毛利率达14.39%，同比增长1.74个百分点 [6] - **关键财务指标（2025A / 2026E / 2027E / 2028E）**： - 营业收入增长率：-5.47% / 8.17% / 4.68% / -1.79% [9] - 归属母公司净利润增长率：17.09% / 726.30% / 21.37% / -3.33% [9] - 每股收益（元）：0.08 / 0.70 / 0.85 / 0.82 [9] - 毛利率：12.2% / 15.3% / 16.0% / 15.8% [10] - 净利率：0.3% / 2.1% / 2.4% / 2.4% [10] - 净资产收益率（ROE）：1.9% / 14.6% / 16.1% / 14.2% [10] - 资产负债率：74.9% / 73.2% / 71.3% / 69.2% [10] 公司战略与项目进展 - 公司深挖“油转化”潜力，展现了特大型炼化一体化平台的降本增效能力 [6] - 浙石化高性能树脂项目首批装置如期建成投产，高端化工材料产能规模持续扩大 [7] - 加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，重点推进金塘新材料等重大项目建设 [7] - 部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品 [7] - 随着优链延链项目陆续建成，公司有望完善从基础化工原料到高端新材料的全产业链覆盖，构建多元、有韧性的产品矩阵 [7] 估值与市场数据 - 最新收盘价：13.03元 [4] - 总市值/流通市值：1,302亿元 / 1,217亿元 [4] - 52周内最高/最低价：16.02元 / 8.06元 [4] - 预测市盈率（P/E）：2025A为160.62，2026E为19.44，2027E为16.02，2028E为16.57 [9] - 预测市净率（P/B）：2025A为3.13，2026E为2.84，2027E为2.57，2028E为2.35 [9] - 预测EV/EBITDA：2025A为11.99，2026E为7.41，2027E为6.07，2028E为5.45 [9]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“全球I/O科技硬件”行业的整体投资评级，但详细阐述了其对各硬件子板块（如半导体、组件、ODM、品牌）的差异化观点和股票推荐[5][70] 报告核心观点 * 内存价格持续超预期上涨，正对个人电脑（PC）需求和超大规模云厂商资本支出产生深远影响[2] * 内存供应紧张和计算需求持续加速，导致瑞银大幅上调了DRAM和NAND的价格预测，预计2025至2027年每Gb价格将分别上涨458%和321%，远超2月初预测的289%和144%[2][9] * 内存成本飙升将导致2026年全球PC出货量预测进一步下调至2.42亿台，同比下滑10.8%，但PC收入因平均售价提升13.5%而大致持平[3] * 内存成本激增将显著推高超大规模云厂商的资本支出，预计其AI和通用服务器的内存支出将从2025年的680亿美元激增至2027年的5240亿美元，2026-27年每年增加超过2000亿美元[2][24] * 超大规模云厂商的资本支出强度持续提升，预计2026年资本支出/销售额比率将升至约35%，资本支出可能接近或超过其1.1万亿美元的运营现金流[2][31] 内存价格与行业影响分析 * **价格预测大幅上调**：瑞银将2026年第一季度DDR合约价格季度环比增幅预测从+72%上调至+95%，服务器DDR5价格预计达每Gb 1.15美元；NAND合约价格季度环比增幅预测从+65%上调至+80%[8] * **服务器成本激增**：数据中心服务器内存成本（DRAM+NAND）占比将从35%飙升至67%，导致单台服务器成本增加约110%至2.33万美元[16] * **AI服务器内存成本**：高带宽内存（HBM）价格增长相对温和，预计从2025年每Gb 1.52美元升至2026年1.72美元，而DDR价格从0.40美元升至1.43美元[20]；AI服务器内存支出将从2025年的360亿美元增至2027年的3040亿美元[22] * **PC成本结构剧变**：内存（DRAM+NAND）在笔记本电脑物料成本中的占比从22%跃升至49%，可能导致零售价格上涨51%[44][46]；DRAM在笔记本和台式机物料成本中的占比在2026年将接近30%，远高于历史4-8%的水平[46][47][49] * **历史周期参照**：历史数据显示，在经历严重的DRAM价格上涨后，PC出货量和收入通常会随之出现回调[51][58][60] 个人电脑（PC）市场展望 * **出货量预测下调**：2026年全球PC出货量预测从2.55亿台（同比-4%）下调至2.42亿台（同比-10.8%），2027年预计仅增长2%[3] * **季度走势前高后低**：预计2026年第一季度出货量将因渠道提前采购而相对强劲，达6240万台，随后在下半年出现低于季节性的放缓[3][38] * **收入与均价表现**：尽管出货量下滑，但2026年PC收入预计同比持平（+1%），主要得益于平均售价提升13.5%至834美元；2027年收入和出货量预计分别增长4%和2%[3] * **消费者调研结果**：瑞银证据实验室调查显示，消费者PC更换周期从3.17年缩短至3.03年，主要受中国驱动（从3.36年降至3.07年）[4][74]；60%的受访者愿意为下一台PC支付更多费用，对AI PC感兴趣的比例稳定在67%，并愿意支付15-16%的溢价[4] * **品牌商短期承压**：PC品牌商通过提价、优先高端产品组合和消耗低成本库存，在初期保持了收入和利润韧性，但随着企业预算提前消耗、需求受高价抑制以及低成本库存耗尽，2026年下半年风险将上升[42][56] 服务器与超大规模云厂商资本支出 * **服务器需求强劲**：传统服务器需求强劲，2026-27年预计出货量分别为2050万和2210万台，其中超大规模标准服务器增长显著[13][16] * **资本支出预测上调**：对顶级超大规模云厂商2026-27年的资本支出预测在2025年第四季度财报季后上调了45%和30%，分别达到8400亿和9260亿美元[26][29] * **内存支出占比飙升**：内存支出占超大规模云厂商总资本支出的比例预计从2025年的13%跃升至2027年的57%；2026年资本支出增长的66%将来自内存成本的增加[25][27] * **资本强度与现金流**：资本支出占销售额的比例从人工智能前的约10%上升到2026年的约35%；资本支出与运营现金流的比率从40%翻倍至80%[31][36]；若资本支出进一步上行，行业总支出可能在1.1万亿美元左右达到自由现金流盈亏平衡点[31] 股票投资观点与推荐 * **板块偏好**：在硬件领域内，更看好半导体和组件板块，并倾向于选择ODM厂商而非品牌商，因其能更好受益于AI服务器的高增长[5][70] * **谨慎看待板块**：对品牌商（惠普、苹果、华硕、联想、技嘉、微星）以及AI服务器曝光度较低的ODM厂商（仁宝、和硕）持更谨慎态度[5][70] * **核心推荐标的**：首选具有强大AI服务器增长杠杆以及能提升单机价值或内容的供应商[5][70] * **美国覆盖**：Arista Networks、思科、戴尔科技[5][70] * **中国台湾服务器ODM**：广达、鸿海、纬创、纬颖[5][70] * **组件供应商**：台达电、欣兴电子、嘉泽端子、贸联控股[5][70] * **估值分化**：硬件组件板块估值已重新评级至33倍前瞻市盈率，而品牌商估值已降至10倍前瞻市盈率的历史区间低端，市场预期其将面临盈利下调和利润率压力[68]

投资评级与核心观点 - 报告维持对鲁西化工的“买入”投资评级 [1] - 报告设定的目标价为人民币23.80元 [1] - 核心观点：公司具备一体化生产和规模优势，产品景气拐点渐近有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级 [1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - **2025年业绩**：实现营收291亿元，同比-2%；归母净利润9.1亿元，同比-55%；扣非净利润7.1亿元，同比-64% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现归母净利润4.4亿元，同比+6%，环比+476%；扣非净利润3.9亿元，同比+2%，环比+282% [1] - **分红计划**：公司计划2025年末分红3.8亿元，占2025年归母净利润的42% [1] - **业绩符合预期**：公司2025年及2026年第一季度归母净利润基本符合报告预期（9.6亿元/4.5亿元） [1] 2025年分板块经营与产品价格分析 - **分板块营收**：2025年新材料化工/基础化工/化肥板块营收分别为189/59/35亿元，同比-7%/+2%/+16% [2] - **分板块毛利率**：2025年新材料化工/基础化工/化肥板块毛利率分别为10%/17%/5%，同比+6/+0.7/-0.4个百分点 [2] - **综合毛利率**：2025年公司综合毛利率为11.0%，同比下降3.9个百分点 [2] - **主要产品价格变动**：2025年正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价同比-21%/-26%/-8%/-26%/-12%/+9%/-10%/-16%/+6% [2] - **子公司净利润**：2025年鲁西多元醇/甲酸化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润分别为2.72/2.18/-1.50/-5.69亿元，同比-80%/+82%/+5%/-527% [2] - **毛利率改善原因**：己内酰胺·尼龙6、有机硅等新项目产能利用率爬坡，助力新材料板块毛利率有所改善 [2] 2026年第一季度经营与成本分析 - **主要产品价格环比回升**：2026年第一季度正丁醇/辛醇/PC/PA6切片/有机硅DMC/片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价环比+26%/+18%/+9%/+20%/+13%/-5%/+13%/+6%/-11% [3] - **主要原料价格变动**：2026年第一季度动力煤/丙烯/纯苯均价为596/6986/6665元/吨，同比-5%/+2%/-10%，环比-4%/+17%/+25% [3] - **成本影响**：煤炭/纯苯价格下跌助力公司合成气、燃动、以及己内酰胺/PC产品成本改善，而丙烯价格同比上升对丁辛醇价差或有承压 [3] - **财务指标**：2026年第一季度公司综合毛利率同比+0.5个百分点/环比+7个百分点至13.1%；期间费用率同比+0.1个百分点/环比-1.3个百分点至5.0% [3] 行业环境与公司优势 - **地缘政治影响**：2026年3月美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出 [4] - **公司定位受益**：鲁西化工作为煤化工和新材料龙头企业，在海外地缘扰动影响化工原料供应的背景下有望受益 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.6/25.2/27.7亿元，对应EPS为1.19/1.33/1.45元 [5] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为365.50/379.82/383.82亿元 [11] - **估值方法**：结合可比公司2026年Wind一致预期平均16倍市盈率，考虑公司煤化工和新材料一体化优势突出，给予公司2026年20倍市盈率，目标价23.80元 [5] - **可比公司**：华鲁恒升、宝丰能源、湖北宜化2026年预期平均市盈率为16倍 [21] 财务预测与比率 - **成长能力预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为25.41%/3.92%/1.05%；归属母公司净利润同比增长率分别为149.29%/11.63%/9.73% [11] - **获利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为14.96%/15.28%/16.16%；净利率分别为6.19%/6.65%/7.22%；ROE分别为10.80%/11.13%/11.28% [27] - **估值比率预测**：预计2026-2028年市盈率分别为14.35/12.85/11.71倍；市净率分别为1.56/1.44/1.33倍 [11]

业绩数据 - 2026年Q1汽车零部件产量79,661,906只、销量83,148,392只，营收246,873,170.71元[3] - 2026年Q1电工电器结构件产量26,245,155只、销量39,395,232只，营收46,602,326.48元[3] 价格数据 - 2026年1 - 3月汽车零部件平均售价2.97元，与2025年同期持平[2] - 2026年1 - 3月电工电器结构件平均售价1.18元，较2025年同期增长3.51%[2] 采购数据 - 2026年1 - 3月PA、PP、PC、PBT塑料粒子采购量较2025年同期均下降[4]

投资评级 - 报告对荣盛石化的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [4][7][27] 核心观点 - 报告认为，荣盛石化2026年一季度业绩迎来强劲拐点，归母净利润同比大幅增长378.5%，主要得益于PX-PTA-聚酯板块价差修复、硫磺价格上涨及消费税降低等因素 [1][9] - 报告核心观点是，公司所属行业景气度逐步改善，炼化及聚酯盈利显著修复，同时硫磺价格上行将显著增厚利润，因此上调公司盈利预测，并维持“优于大市”评级 [7][27] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.9亿元、61.4亿元、66.2亿元，同比增长548%、12%、8%，对应每股收益（EPS）分别为0.55元、0.62元、0.66元 [7][27] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动现金流量净额454.06亿元，同比增长31.20% [1][9] - **2026年第一季度业绩**：实现归母净利润28.15亿元，同比大幅增长378.5% [1][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3080.5亿元、3765.06亿元、3903.3亿元；归母净利润分别为54.93亿元、61.44亿元、66.23亿元 [8][27] - **估值水平**：基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（PE）为23.7倍，2027年、2028年预测PE分别为21.2倍、19.7倍 [7][8] 石化板块分析 - **炼油产品盈利改善**：2025年炼油产品毛利率为22.92%，同比提升5.35个百分点，是全年利润增长的主要贡献 [2][13] - **成品油出口套利**：作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司2025年完成出口配额350万吨，2026年第一季度实现成品油出口94万吨，充分利用海内外价差窗口 [2][13] - **硫磺价格弹性**：硫磺价格从2025年初约1500元/吨上涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有约121万吨的国内第三大硫磺产能，价格上涨成为重要的利润弹性来源 [2][16] - **原料供应安全**：凭借与沙特阿美的战略合作及全球化采购体系，公司原油采购可规避制裁风险并保障供应 [2][13] PX-PTA-聚酯产业链分析 - **PX（对二甲苯）景气向上**：受益于2024-2025年国内产能零扩张及下游需求增长，PX供需格局改善。PX-石脑油价差在2025年底修复至325美元/吨，较年初提升95%，2026年第一季度维持在约290美元/吨的高位 [3][18] - **PTA（精对苯二甲酸）行业修复**：2025年PTA板块毛利率为-1.40%，是业绩拖累项。行业自2025年下半年开启“反内卷”协同减产，公司自2025年8月起主动下调装置负荷。PTA加工费在2026年初已回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近 [3][18] - **聚酯产品盈利修复**：随着行业协同减产及需求增长，聚酯瓶片加工费在2026年第一季度已由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨 [3][18] 新能源与新材料布局 - **项目稳步推进**：公司通过“强链补链”策略，加快布局下游化学新材料，投建了包括EVA、POE、DMC、PC和ABS等在内的一批新能源新材料项目 [4][26] - **产能投放情况**：其中120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品预计将于2026-2027年逐步投产 [4][26] - **转型加速**：随着新项目推进，公司在新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等领域的产能将得到有序扩充 [4][26] 业务拆分与财务指标 - **分业务毛利率预测**：根据预测，2026年公司化工业务毛利率预计为19.7%，炼油业务毛利率预计为9.7%，PTA业务毛利率预计扭亏为3.9%，聚酯薄膜业务毛利率预计为13.9% [29][30] - **整体毛利率**：预计公司2026年整体毛利率为13.3%，2027年、2028年分别为13.9%、13.7% [30] - **净资产收益率（ROE）**：预计公司2026-2028年ROE分别为12.6%、13.7%、14.4% [8] - **息税前利润率（EBIT Margin）**：预计公司2026-2028年EBIT Margin分别为5.8%、5.3%、5.3% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2026年第一季度，在油价上行和芳烃产业链景气回升的推动下，公司业绩实现大幅增长，归母净利润同比+378% [5][7] - 公司依托全球最大的单体炼化一体化项目平台，持续推进“减油增化”战略，并加快布局新能源新材料产业链，未来成长动力充足 [6][8][10] - 与沙特阿美的战略合作在原油供应、技术研发和全球销售渠道方面持续深化，增强了公司的资源保障和市场拓展能力 [9] 2025年及第四季度业绩总结 - 2025年全年，公司实现营业收入3086亿元，同比-5%；实现归母净利润8.48亿元，同比+17% [5] - 2025年第四季度，公司实现营业收入808亿元，同比-0.6%，环比+2%；实现归母净利润-0.4亿元，同比增加1.12亿元，环比减少3.26亿元 [5] - 2025年，在布伦特原油均价同比-15%的背景下，公司依托炼化一体化平台优势，通过“减油增化”提升高附加值产品占比，实现了业绩的稳步增长 [6] 2026年第一季度业绩与市场环境 - 2026年第一季度，公司实现营业收入606亿元，同比-19%，环比-25%；实现归母净利润28亿元，同比+378%，环比增加28.6亿元 [5] - 2026年第一季度，布伦特原油均价78美元/桶，同比+4%，环比+24%；芳烃产品价差显著改善，其中PX价差566元/吨，同比大幅增加1130元/吨，环比+543元/吨 [7] - 原油价格震荡上行带来库存正向收益，叠加芳烃产业链整体景气度持续回升，共同驱动了26Q1业绩的大幅增长 [7] 公司战略与项目进展 - 子公司浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已全面投产，成为全球最大单体炼厂，形成了强大的炼化一体化基地 [8] - 公司正加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批产品 [8] - 金塘新材料项目总投资760亿元，建设27套主体装置，达产后预计年产值达917亿元，将重点发展低碳聚烯烃、高性能树脂等高端化学品产业链 [8] 战略合作与全球化布局 - 公司与沙特阿美达成战略合作，后者承诺向浙石化供应48万桶/日的高品质原油及其他原料，并维持不少于150万公吨的原油库存，保障了稳定的原料供应 [9] - 双方在技术研发上实现互补，共同开发新技术、工艺和设备 [9] - 公司可依托沙特阿美的海外销售渠道，进一步开拓产品国际市场和深化海外客户合作 [9] 财务预测与估值 - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为62.54亿元（上调136%）、72.71亿元（上调85%）、85.95亿元 [10] - 对应2026-2028年EPS分别为0.63元、0.73元、0.86元 [10] - 基于盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、15倍；市净率（P/B）分别为2.7倍、2.4倍、2.2倍 [11][16]