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文章核心观点 - 公司在艰难的宏观经济环境下仍保持较强的定价能力,体现了其作为可靠消费品股的价值 [4][5][6] - 公司的新型烟草产品(NGP)收入增长强劲,尽管在美洲市场受到监管影响 [7][8] - 公司的估值水平仍具有较大上涨空间,与同行相比估值较低 [10][11][12][13][14] - 公司的股息增长健康,为投资者带来可观的总回报 [15][16] 根据目录分别总结 1. 业绩表现 - 公司上半年收入增长2.8%,主要得益于烟草产品价格上涨8.6%,抵消了6.3%的销量下降 [4][5] - 公司新型烟草产品(NGP)收入增长16.8%,在美洲市场受到监管影响下仍保持较强增长 [7][8] 2. 估值分析 - 公司当前估值水平(7.3倍非公GAAP市盈率,7.7倍公GAAP市盈率)低于同行,仍有较大上涨空间 [10][11][12][13] - 公司估值水平也低于过去10年的平均水平,还有22%的上涨潜力 [13] - 下一年度的估值更加便宜,非公GAAP市盈率仅6.6倍 [14] 3. 股息分析 - 公司中期股息增长4%,体现了健康的股息增长 [15] - 过去5年股息贡献了公司60%的总回报,是投资者重要的收益来源 [16]

股价表现 - Imperial Brands自2022年10月份以来，股价上涨了8.7%，总回报率上涨了11.7%[1] - 2023财年（截至2023年9月30日）的财务业绩表现符合预期，股息和股票回购增加，股价因此上涨[3][4] - 尽管短期内股价上涨，但2024年股价走势停滞，可能受到公司持续不佳的预测影响[8] 股息和市场表现 - Imperial Brands的股息率为11.3%，是同行中最高的，市场倍数仍具竞争力[9][10] NGP产品发展 - NGP（Next generation product）收入份额增长缓慢，仅占总收入的3.3%，但在欧洲市场增长迅速[12][15] - 尽管NGP在美国市场遭遇挫折，但随着法院对其MyBlu产品做出有利裁决，市场前景或将改善[16] - 长期而言，NGP的进展有限，尤其在美国市场面临法律挑战，但在欧洲市场增长稳健，未来NGP收入有望加速贡献[19] 投资建议 - 在短期和长期观点上存在分歧，但中期观点认为Imperial Brands未来3-5年仍可保持良好表现，维持买入评级[20]

Imperial Tobacco（IMBBY） - Imperial Tobacco在2023年第三季度表现出色，运营效率高，经营现金转化率达到92%[2] - Imperial Tobacco的杠杆比率为1.9倍，反映了谨慎的财务管理，保持在2.0倍以下的目标水平[3] Torm（TRMD） - Torm的股息率为16%，展示了公司盈利能力强，资产负债表稳健[4] - Torm积极应对市场恢复，为64%的2023年第四季度签订了每日38,822美元的远期合同[5] Dorian LPG（LPG） - Dorian LPG的调整后EBITDA在2024年第二季度达到历史最高水平，为1.046亿美元[7] - Dorian LPG在环境可持续性方面的投资和遵守新的环境法规表现出色，安装了16艘船的洗涤器[8]

财务数据和关键指标变化 - 每股收益增长超预期，得益于运营利润增加、去年提前偿还债务使财务成本降低以及税率低于预期 [19] - 上半年产生3.36亿英镑自由现金流，杠杆率同比改善至2.4倍 [19] - 净收入按固定汇率计算增长0.3%，烟草销量仅下降0.7% [20] - 调整后运营利润按固定汇率计算增长2.9% [24] - 12个月现金转化率达102%，推动自由现金流达24亿英镑，股息增加1%，支付股息后净现金流为13亿英镑用于偿债 [28] - 调整后净债务减少近12亿英镑至92亿英镑 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 烟草业务 - 美国市场份额增长，得益于品牌投资、销售执行及抓住KT&G退出市场机会，预计下半年份额增长放缓 [12] - 德国市场受跨境旅行影响市场规模收缩，仍需努力稳定市场份额 [44] - 英国市场份额表现强劲，价格上涨将支持下半年财务表现，预计市场规模同比降幅将暂时加速 [46] - 西班牙市场5年来首次提价，市场销量开始恢复 [46] - 澳大利亚市场表现开始稳定，成功推出新品牌 [48] 非燃烧烟草业务（NGP） - 净收入按固定汇率计算增长8.7%，在欧洲表现强劲，抵消了美洲市场的下滑 [23] - 加热烟草产品在捷克共和国和希腊市场试验成功，6个月内市场份额达3%，计划在下半年拓展至更多欧洲市场 [51][53] - 美国blu产品遭FDA初始拒绝，正在上诉，产品仍在市场销售，营销试验结果鼓舞人心 [54] - 欧洲blu表现良好，市场份额稳定，新设备blu 2.0已在法国部分城市试点 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 北欧市场销量减弱，旅游和旅游目的地市场销量增强 [14] - 美国市场受财政刺激措施取消和消费者吸烟机会减少影响，市场下降 [20] - 德国和英国消费者开始旅行，利用目的地市场低价，德国市场规模受影响 [20] - 西班牙、加那利群岛和全球免税店等传统旅游市场出现增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司5年战略围绕6个概念，分2年强化阶段和3年加速阶段，目前处于强化阶段，进展符合预期 [4][8][9] - 战略支柱包括聚焦前5大燃烧烟草市场、打造有针对性的NGP业务、从更广泛的投资组合中创造价值 [7] - 公司致力于成为灵活的挑战者，通过捕捉竞争对手忽视的价值和建立明智的合作伙伴关系来超越对手 [33][34] - 公司注重文化建设，推出新行为准则，加强员工培训，提升协作、问责和长期规划能力 [6][37] - 公司重视ESG责任，确定8个重点领域，承诺到2040年实现净零排放 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着封锁限制放松，消费者购买习惯回归疫情前模式，市场销量在不同地区出现变化 [14] - 高通胀对消费者支出的影响尚不确定，公司积极管理品牌组合以适应不同价格点需求 [15] - 消费者持续寻求能带来放松和愉悦且降低健康风险的产品，公司致力于发展可持续的NGP业务 [16] - 公司对实现全年业绩目标充满信心，预计收入增长0% - 1%，调整后运营利润增长1% [31] - 公司有能力应对通胀压力，通过成本控制、高毛利率和定价策略来管理 [32] 其他重要信息 - 公司已完成退出俄罗斯市场的承诺，并保障了600名乌克兰同事及其家人的安全 [10] - 公司采取行动预计到2022财年末实现约9000万英镑的年度节约 [6][26] - 公司预计今年和明年调整后有效税率约为22%，中期有效税率将面临上行压力 [32] - 公司财务费用将降至约3.3亿英镑，当前汇率下外汇换算将对全年每股收益产生1.5%的积极影响 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：德国市场战略进展及是否需要调整 - 公司认为德国市场战略正确，销售激活和渠道拓展进展良好，但重建品牌资产需要时间，德国市场可能是5大市场中最难改善的，但整体5大市场组合份额增长令人鼓舞 [62][63][65] 问题2：消费者环境压力是否会影响5年计划第二阶段目标实现 - 公司认为已为业务加速奠定基础，烟草行业具有韧性，公司产品覆盖各价格段，能应对消费者降级风险，但也会关注消费者价格通胀影响 [67][68] 问题3：加热烟草业务进展、关键驱动因素及投资水平 - 公司表示加热烟草业务投资包含在指导范围内，今年亏损预计约1.4亿英镑，在捷克和希腊的试验表明消费者有兴趣，零售商欢迎挑战者，公司有信心将产品推向更多市场 [69][70] 问题4：德国销售团队部署与培训进展 - 德国销售团队主要是重新部署，覆盖新渠道有学习曲线，但整体进展令人满意 [74][75] 问题5：计划第二阶段运营利润增长的驱动因素 - 核心业务市场份额改善是主要驱动因素，烟草业务的运营杠杆、成本降低和地理组合优化将推动增长，NGP业务亏损减少也将有贡献，文化变革也将是重要驱动因素 [77][79][80] 问题6：iD产品与IQOS产品的相对价格 - iD加热棒在捷克和希腊市场比IQOS有轻微折扣，定价指数为90，并非靠折扣驱动成功 [85][86] 问题7：美国市场份额增长的驱动因素及可持续性 - 美国市场份额增长是广泛的，并非仅由深度折扣驱动，Winston和Kool等品牌实现份额增长，是可持续的，下半年份额增长将因KT&G退出机会减少而放缓，但美国市场将持续为公司贡献份额 [88][91][93] 问题8：股票回购计划是否有变化 - 股票回购是资本分配战略的一部分，公司对半年进展有信心，将在接近目标杠杆时更新股票回购计划 [94] 问题9：英国市场销量趋势及是否有升级迹象 - 由于英国夏季旅行高峰尚未到来，难以预测市场情况，消费者尚未完全感受到通胀影响，烟草行业价格长期上涨，公司将持续关注 [95][96][97] 问题10：行业整合对公司运营的影响及是否需要扩大规模 - 公司认为消费者和零售商需要替代选择，行业整合为其他公司提供美国市场渠道，对公司无新竞争对手，公司将专注自身角色 [101][102] 问题11：中东、非洲等市场的机会和发展 - 公司将在这些市场进行战略投资，已看到盈利能力提升，虽市场有波动性，但新战略将推动增长 [103][104][105] 问题12：美国FDA拒绝myblu申请后公司的应对措施 - 公司正在分析反馈，将吸取经验教训，同时加强公司事务管理，美国是NGP业务组合的一部分，公司将整体规划 [108][109][110] 问题13：创新管道与2年前的差异及内外部分布 - 创新管道更多利用外部合作伙伴，尤其是在NGP领域，同时吸引了优秀的消费品研发人员，内部能力也在增强，核心业务也在关注包装等方面创新 [112][113][114] 问题14：雪茄业务的预期及FDA风味禁令的影响 - 雪茄业务是公司重要组成部分，公司将保持美国市场第二的地位，对FDA风味禁令有信心，强大的品牌资产可应对变化，未披露受影响产品比例 [117][118][120]

业绩总结 - 公司总净收入同比增长0.3%，达到35.71亿英镑[20] - 调整后的营业利润增长2.9%，达到16亿英镑[20] - 调整后的每股收益（EPS）增长7.7%，达到113.0便士[53] - 自由现金流为24亿英镑，现金转换率为102%[55] - 净现金流为13亿英镑，支持进一步的债务减少[55] - 公司HY22的净收入为35.71亿英镑，较HY21的35.83亿英镑微增0.1%[124] - 公司HY22的调整后营业利润为16.32亿英镑，同比增长2.9%[130] - 公司HY22的调整后每股收益为115.2便士，同比增长7.7%[137] 用户数据 - 公司在前五大市场的市场份额增长了70个基点[15] - 公司在H1 22的烟草销量下降0.7%，但仍优于历史趋势[25] - 由于价格交付的阶段性影响，烟草价格/混合增长0.8%[25] - 公司在H1 22的俄罗斯市场退出成本为2.01亿英镑[47] 未来展望 - 公司FY22的调整后营业利润预计将以恒定汇率增长约1%[60] - 公司预计调整后每股收益（EPS）将因利润增长、利息降低及税率预期调整（约22%）而提升[60] - FY22的资本支出预计约为3亿英镑[171] - FY22的现金转换率预计在90%到100%之间[171] 新产品和新技术研发 - 新产品（NGP）净收入增长8.7%[20] - 公司计划在未来进一步扩展加热烟草产品的市场推广和口味扩展[114] - 公司已在瑞典建立首个碳中和工厂，推动可持续发展[75] 市场扩张和并购 - 公司在五个优先市场中实施了超过25项增长计划，旨在提升市场表现[77] - 烟草与NGP的利润率为42.4%，较上年增加370个基点[140] 负面信息 - 烟草净收入为£3,394百万，同比下降2.4%[140] - 分销净收入为£502百万，同比下降5.8%[140] - HY22的美元收入为1.346亿美元，同比下降0.3%[163] 其他新策略和有价值的信息 - 公司承诺到2040年成为净零排放公司，超过90%的电力将来自可追溯的可再生能源[75] - 调整后的净债务为£9,157百万，较上年减少£1,171百万[142] - 预计FY22的财务费用约为3.3亿英镑[171] - FY22的重组成本预计约为1.7亿英镑[171]

财务数据和关键指标变化 - 2021年公司业务表现良好，有机收入、利润和投资回报率均有所增长，ROIC的改善得益于利润增加和更严格的资本管理，以及优质雪茄部门的出售 [25] - 净收入按固定汇率计算增长1.4%，总销量下降2.9%，略好于近年来的水平 [26] - 烟草净收入增长1.5%，价格组合为4.4%，受澳大利亚消费税变化影响，排除这些因素后，烟草净收入增长2.7%，潜在价格组合为5.6% [27] - NGP净收入基本稳定，排除市场退出因素后增长8.6% [28] - 调整后营业利润按固定汇率计算增长4.8% [28] - EPS按固定汇率计算增长2.8% [34] - 2021年自由现金流为15亿英镑，不包括优质雪茄出售所得，现金表现受去年7亿英镑营运资金利好因素的影响 [35] - 2021年底，资产负债率为2.2倍，较年初下降0.5倍 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 烟草业务 - 美国市场烟草利润约占35%，公司加大销售和营销投资，招聘200名销售人员，市场份额连续第三年增长，获得20个基点的份额，美国大众市场雪茄业务表现出色，销量增长超45%，市场份额增加超500个基点，升至第二位 [61][63] - 德国市场今年市场份额再次下降，但过去四个月有所改善，公司加大投资，销售举措开始取得成果 [65] - 澳大利亚市场上半年因提价导致市场份额下降，下半年采取措施后实现份额增长 [68] - 英国和西班牙市场通过聚焦本地品牌实现份额增长，英国重新推出Embassy Signature，获得1.8%的市场份额，西班牙的三个最大品牌均为本地品牌，表现良好 [70] NGP业务 - 公司推出加热烟草产品Pulze，在捷克共和国和希腊进行试点，取得了令人鼓舞的初步反馈，同时在美国夏洛特开始对blu进行消费者营销提案试验 [78][82] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球烟草市场份额增长20个基点，非洲市场表现突出，收入增长8%，利润增长20% [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略目标是将Imperial转变为能够长期提供可靠、有吸引力回报的企业，2021年着重奠定基础以支持未来增长 [4] - 战略重点包括聚焦五个产生约70%利润的可燃市场，创建以消费者偏好和需求为导向的下一代产品业务，以及从更广泛的投资组合中创造价值 [8][10][11] - 公司致力于成为强大的挑战者企业，在竞争中保持敏捷，为消费者和客户提供更多选择，同时挑战自身商业模式 [52] - 在NGP业务上，公司将专注于已有成熟市场，提供差异化产品，以成本效益为导向，发挥自身优势 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年是公司两年强化阶段的第二年，将加大对优先可燃市场、NGP试验和新工作方式的投资，预计净收入增长与2021年的1.4%相似，调整后营业利润增长略慢于净收入 [39] - 尽管存在通胀成本压力，但公司作为烟草企业，有能力通过采购策略、高毛利率和定价来应对，较高的税率将被较低的财务费用抵消 [40] - 公司对未来发展充满信心，认为战略实施已初见成效，有望在2023年开始加速回报 [41] 其他重要信息 - 公司完成了领导团队的更新，过去18个月招聘了八名新员工，团队具有多元化背景，为公司带来新视角 [12] - 公司推出了新的宗旨、愿景和行为准则，作为新文化的指导原则，并将在未来一年开展活动以嵌入新文化 [50] - 公司加速了到2040年实现净零排放的承诺，并招聘了新的ESG负责人来领导团队 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 考虑到COVID影响消退、英国增税和德国提案，美国、英国和德国市场的销量前景如何？ - 公司认为预测2022财年COVID的影响较为困难，欧洲市场的英国和德国会有一定逆风，但影响不大，美国市场更难预测，不过公司的西班牙业务和全球旅游零售业务可能会受益 [89][90] 问题2: 2022年NGP业务亏损是否会继续下降？ - 公司预计2022财年季度亏损或投资将维持在2021财年的水平，测试市场的全年影响将部分抵消业务其他部分的改善 [92] 问题3: 为何对2023 - 2025年实现中个位数EBIT增长有信心？ - 公司表示信心来自于对前五大市场的关注，过去公司在这些关键市场持续失去份额，而现在战略明确，且有新的财务总监审核数据，2021年已实现市场份额改善，为未来增长奠定基础 [94][95] 问题4: 目前取得的市场份额增长能否持续？ - 公司对此表示有信心，因为执行计划涉及多个方面，包括销售投资、品牌资产建设和绩效管理流程，且公司已从市场份额的主要流失者转变为总体持平，随着2022财年品牌资产建设投资的全面展开，有望继续保持增长 [97][98] 问题5: 是否会探索将blu电子烟引入英国医药和药房渠道？ - 公司是英国电子烟市场的重要参与者，鼓励英国政府将 vaping 作为戒烟工具的举措，将在明确相关规则和法规后评估是否参与 [99][100] 问题6: 2023或2024年是否会放弃渐进式股息政策？ - 公司表示资本配置是一项综合政策，渐进式股息政策是其中一部分，旨在可持续地为所有利益相关者提供回报，目前希望维持该政策，待资产负债率达到2 - 2.5倍的较低水平后，将重新审视资本配置，同时维持渐进式股息政策 [104][106] 问题7: AAA战略在新兴市场的具体情况及未来展望？ - 公司表示过去AAA业务与美国业务合并，美国业务优先级更高，现在已成立专注于新兴市场的独立部门，非洲市场是其中的一部分，有望成为未来的增长引擎 [110][111] 问题8: 澳大利亚市场的发展进程和中期假设是什么？ - 公司认为澳大利亚市场因高香烟价格导致消费者转向低价产品，但目前没有加速趋势，且澳大利亚政府暂停了消费税加速增长，公司在该市场拥有优质的价值品牌组合，对市场整体情况感到乐观，下半年市场份额表现有所改善 [115][116] 问题9: 未退出市场的NGP业务表现如何？ - 排除市场退出因素后，公司NGP业务今年增长9%，在核心市场大致保持市场份额，但在美国市场因未参与激进定价策略，市场份额有所下降，公司正在进行市场测试以探索机会 [120][121] 问题10: 是否会在半年阶段考虑股票回购？ - 公司表示致力于可持续的股票回购，但目前更关注建立强大的资产负债表，将在达到目标杠杆水平后公开宣布并提供更多信息，现阶段不会讨论时间问题 [124][125] 问题11: 美国和德国销售团队投资的预期效果和时间线是怎样的？ - 美国新增的200名销售人员已基本招聘完成并正在培训，预计2022财年将增加市场覆盖，虽然初期效果可能有限，但随着时间推移会逐渐显现，德国市场主要是重新部署销售团队并进行选择性招聘，预计2022财年也会有积极影响 [127][128][130] 问题12: 美国销售覆盖具体指什么？ - 公司表示销售覆盖包括在品牌已有优势的地区增加门店覆盖和拜访频率，同时也会战略性地投资于认为未充分代表的地区，并根据业绩进行调整 [132][134] 问题13: 员工对文化变革的参与度如何，有无相关指标？ - 公司正在进行全球员工参与度调查，预计几周后得到结果，此前的全员工会议得到了积极反馈，员工对公司的发展方向表示支持，新的宗旨、愿景和行为准则是与员工共同制定的 [138][139][140] 问题14: 信用机构对公司潜在现金回报的标准是什么？ - 信用机构的评估不仅仅基于财务指标，资产负债表的实力是最重要的管理指标之一，公司认为当资产负债率达到2 - 2.5倍的较低水平时，能够可持续地实现全面的资本配置 [144] 问题15: 信用机构评估是否考虑养老金负债？ - 信用评级会考虑总债务和部分养老金基金，公司将在后续提供更详细的养老金处理信息 [145] 问题16: 公司为何不尝试进入高收益市场并回购股票？ - 公司表示已充分了解竞争对手的活动，但认为混合融资方式对Imperial来说成本较高且对信用评级没有预期的好处，因此不会选择这种方式 [149]

财务数据和关键指标变化 - 总烟草销量下降3.3%，其中全球免税业务减少1.3%，美国库存减少贡献0.8%的下降，排除这些影响，潜在销量下降1.2% [21] - 整体净收入按固定汇率计算增长3.5%，烟草净收入增长3.2%，NGP收入增长16% [23] - 调整后营业利润增长8.1%，潜在烟草业绩增长7600万英镑或4.8%，潜在NGP营业收入改善4600万英镑 [26][28] - 有机每股收益按固定汇率计算增长6.9%，预计全年调整后税率约为23% [30] - 12个月滚动净现金流增加24亿英镑至25亿英镑，用于加速去杠杆，调整后净债务为103亿英镑，调整后净债务与EBITDA之比降至2.6倍 [31][33] 各条业务线数据和关键指标变化 烟草业务 - 美国市场，香烟份额持续增长，大众市场雪茄销量增长约60%，成为大众市场雪茄第二名 [43][46] - 德国市场，过去10年市场份额下降，近6个月下降速度减缓 [48] - 澳大利亚市场，因提价影响市场份额，部分品牌份额下降，但Park & Simpson和Riverstone品牌有增长 [50][51] - 英国和西班牙市场，通过关注本地品牌实现更好的份额表现 [52] NGP业务 - 蒸汽业务，投资更有针对性，减少亏损，部分市场实现盈利，计划在美国进行市场测试 [56][58][60] - 加热烟草业务，计划在欧洲市场推出试点试验，已决定退出日本市场 [60][61] - 现代口服业务，整体销量同比增长50%，计划下半年推出新产品 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 西班牙、加那利群岛和免税渠道受边境关闭和旅行减少影响，北欧市场受益于国内销售增加和非法贸易减少，美国市场规模下降速度放缓 [22] - 澳大利亚市场，预计下半年收入和利润将受到约5000万英镑的逆风影响，市场规模和份额也将下降 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略围绕3个战略支柱和3个关键推动因素，重点关注5个优先市场，重新调整NGP投资，注重消费者洞察和数据，建立以绩效为基础的文化和简化运营 [16][37][63] - 烟草业务，通过加强对优先市场的关注和执行，实现市场份额稳定和增长，同时关注本地品牌 [39][54] - NGP业务，采取更有针对性和纪律性的方法，退出缺乏规模的市场，专注于美国和欧洲的优势市场，进行市场试验 [55][56][58] - 行业竞争方面，公司面临其他竞争对手在产品升级和市场份额争夺上的压力，但公司认为可以通过自身优势和战略调整来竞争 [93][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新冠疫情继续影响消费者和客户的购买模式，免税渠道预计全年仍将大幅低迷，但公司业务表现良好，有望实现全年业绩目标 [13][70][71] - 公司对新战略的实施进展感到满意，将在下半年加大投资，预计烟草盈利能力将适度增长，NGP将维持投资水平和亏损水平 [70][73] - 公司有信心通过执行新战略，实现更强劲和更稳定的业绩，为股东创造长期价值 [78] 其他重要信息 - 新首席财务官Lukas Paravicini于5月1日加入公司，将于次日正式任命 [2] - 公司解决了美国明尼苏达州的州诉讼问题，预计不久将解决德克萨斯州的问题，并为此计提了4200万英镑的费用 [26][27] - 公司简化了销售和营销组织，将市场集群从13个减少到10个，并加强了集群领导 [68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 外汇收益对杠杆的影响以及评级机构对杠杆的看法 - 公司对去杠杆进展感到满意，外汇收益使净债务余额减少约7000万英镑，潜在去杠杆趋势与年初设定的轨迹一致，目前三大评级机构对公司的展望均为稳定 [80][81][92] 问题2: Pulze产品的专利诉讼问题以及对热不燃烧产品税差的看法 - Pulze产品在日本市场无诉讼挑战，预计在欧洲推出不受影响；公司认为全球政府会在税收制度上激励消费者转向NGP产品，目前税差变化符合预期 [84][86] 问题3: 何时进行股票回购以及评级机构对美国薄荷醇禁令的压力 - 公司未给出股票回购的具体时间，将根据去杠杆情况决定；公司与评级机构保持沟通，目前战略符合与评级机构的讨论，评级展望稳定 [90][91][92] 问题4: NGP产品创新是否仅靠情感连接以及烟草品牌战略是否专注本地品牌 - 公司认为NGP产品成功需要产品、营销、情感连接和渠道等多方面因素，产品创新仍重要；烟草品牌战略是全球品牌和本地品牌的结合，目前对本地品牌的再投资已初见成效 [94][99][101] 问题5: 澳大利亚市场的定价架构以及美国蒸汽业务的转机 - 公司对澳大利亚市场的产品和定价架构有信心，份额损失是提价导致，已采取纠正措施并开始恢复份额；美国市场将进行市场测试，重置营销和渠道能力，公司认为有机会竞争，且不追求成为市场第一 [107][108][110] 问题6: 德国市场的逆风因素以及荷兰薄荷叶品牌扩展的合理性 - 德国市场销售和品牌建设处于早期阶段，东德市场受边境关闭影响，公司正在调整销售力量；荷兰品牌扩展是为满足消费者在低价段的需求，与潜在的口味禁令无关 [113][114][117] 问题7: 战略市场在整体尼古丁用户基础中的表现以及有意义的减害定义 - 公司在西班牙、德国、美国、英国等市场的总尼古丁份额表现良好，正在努力提高在各市场的份额；有意义的减害目前难以量化，公司希望为消费者提供减害产品，同时改善财务状况 [121][123][127] 问题8: 美国和德国销售团队扩张的时间线以及对业绩的影响 - 美国和德国的招聘已完成，新员工将于下半年入职，预计下半年对净收入影响较小，明年将从市场份额角度看到收益 [130][131][132] 问题9: 美国大众市场雪茄的增长情况以及产能是否能维持增长 - 美国大众市场雪茄增长主要是市场份额增加和总尼古丁消费中该细分市场增长的结果，公司未进行特定提价；公司已进行投资，有能力实现品牌的预期增长，但不期望保持61%的年增长率 [141][142][137] 问题10: 现代口服业务的规模、战略以及进入美国市场的考虑 - 现代口服业务规模约为5000万英镑，公司在欧洲市场有优势；进入美国市场需通过漫长的PMTA流程或收购竞争对手，公司认为在更大的 vaping 领域有更多机会 [145][146][147] 问题11: 前5大市场和整体烟草份额增长差异的原因 - 前5大市场份额改善明显，其他市场如沙特阿拉伯、俄罗斯和非洲市场也有良好表现，但这些市场并非公司主要盈利市场 [149][150][152] 问题12: 全年市场规模是否会下降 - 随着新冠疫情缓解，市场规模将逐渐回归历史下降水平，但下半年难以完全恢复正常模式 [154][155] 问题13: 美国市场从 premium discount 到 deep discount 细分市场的下行趋势是否会持续以及公司的应对策略 - 公司认为消费者需求会变化，公司有能力服务不同价格段的消费者，deep discount 细分市场对公司有吸引力，公司将根据市场情况调整品牌策略 [158][159][160]

业绩总结 - 2021年上半年净现金流为25亿英镑，同比增长8.1%[10] - 有机净收入增长3.2%，其中烟草业务增长3.2%，新型烟草产品（NGP）增长16.0%[27] - 调整后的营业利润为15.86亿英镑，同比增长8.1%[35] - 每股收益（EPS）为107.0便士，同比增长6.9%[37] - 2021年上半年收入为155.68亿英镑，较2020年上半年的146.72亿英镑增长6.1%[110] - 税前利润为20.59亿英镑，较2020年上半年的7.85亿英镑增长162.4%[110] - 税后利润为18.44亿英镑，较2020年上半年的5.50亿英镑增长235.5%[110] - 基本每股收益为191.2便士，较2020年上半年的55.6便士增长243.6%[110] 用户数据 - 12个月内现金转换率为122%[15] - 由于库存时机和库存利润影响，烟草利润有所波动[14] - 净债务减少25亿英镑，净债务/EBITDA比率为2.6倍[42] - 在优先市场的整体烟草市场份额增长了6个基点，去年同期下降了37个基点[54] - 美国市场的烟草市场份额在过去12个月内增长了20个基点，达到9.0%[57] - 大众市场雪茄细分市场的份额增长了380个基点，主要得益于Backwoods和Dutch品牌的表现[62] - 德国市场的可燃烟草份额下降了40个基点，而澳大利亚市场则下降了240个基点[65] - 英国市场的可燃烟草份额增长了70个基点，主要得益于新品牌Embassy的推广[67] 新产品和新技术研发 - 公司在新型烟草产品领域的表现显著改善，支持了对减少危害的承诺[8] - NGP（新型烟草产品）净收入增长了14.5%，达到9500万英镑[105] - 烟草和NGP的运营利润增长了6.4%，达到14.62亿英镑[105] 未来展望 - FY21的资本支出预计与FY20的274百万英镑相似[134] - FY21的融资费用预计与FY20相似，税率预计约为23%[134] - FY21的现金转换率预计在90%以上，考虑到FY20的20%消费税时机收益的逆转[134] - FY21的重组成本预计约为130百万英镑，较FY20的145百万英镑有所减少[134] - 预计在当前外汇汇率下，FY21的外汇转换将面临2.5%-3%的压力[134] 其他新策略和有价值的信息 - 关闭净债务为110.03亿英镑，较2020年上半年的141.44亿英镑减少[118] - 截至2021年3月31日，公司的承诺融资余额为3,664百万英镑，包含多项银行信贷设施[142]

财务数据和关键指标变化 - 集团整体市场份额增长50个基点，但大部分增长来自低价值市场和产品，导致毛利润贡献低于预期 [36][45] - 烟草净收入增长1.8%，主要得益于美国市场下半年的强劲表现和AAA部门的恢复增长 [45] - NGP收入下降27%，主要由于上半年供应链去库存和下半年投资减少 [45] - 每股收益（EPS）下降5.6%，超过营业利润的下降幅度，反映出当年税率略有上升 [45] - 预计2021财年税率将继续保持在23%左右的上升压力 [46] - 每股股息为137.7便士，下降33%，反映了董事会在5月份宣布的股息替代决定 [46] - 报告的净债务与EBITDA比率（包括临时福利）为2.7倍，不包括该福利的基础杠杆率为2.9倍 [67] 各条业务线数据和关键指标变化 烟草业务 - 烟草销量下降2.1%，好于近年来的水平 [47] - 欧洲地区销量下降3.5%，主要受COVID - 19对免税业务的影响 [47] - 美洲部门销量下降3.3%，美国市场销量下降2.5%，调整库存变动后市场份额增长10个基点 [48] - AAA部门销量增长0.4%，主要得益于中东和非洲地区的强劲销售表现 [49] NGP业务 - NGP收入下降27%，主要由于上半年供应链去库存和下半年投资减少 [45] - 下半年亏损显著减少，为未来发展奠定了更好的基础 [44] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：烟草销量下降2.5%，调整库存变动后市场份额增长10个基点；香烟份额连续第二年上升，主要得益于Sonoma和深度折扣产品的持续成功 [48][53] - 德国市场：市场份额仍在下降，但下半年表现有所改善，公司正在重塑以JPS和West为主的产品组合 [52] - 英国市场：市场份额有所改善，得益于Lambert & Butler细切烟草的推出和多个香烟品牌的大量价值产品 [51] - 西班牙和法国市场：多年来首次实现市场份额增长，金发烟型的增长抵消了深色烟型的拖累 [53] - 意大利市场：市场份额受到压力，因为公司在同行之前提高了JPS的价格 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行全面的战略审查，预计在1月27日提供更详细的更新 [34] - 战略审查将关注消费者需求，探索烟草业务的竞争优势，以及NGP业务在减少危害方面的作用 [32] - 公司将加强团队建设，引入新的技能和经验，以支持战略实施 [14] - 公司将优化资本配置，确保资金来源、投资水平和股东回报的合理平衡 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为烟草业务在不确定时期表现出韧性，定价模式完好，有望支持未来回报增长 [17] - COVID - 19对消费者和市场动态产生了影响，公司预计烟草消费将逐渐恢复到正常水平 [35][70] - 公司对未来前景持谨慎乐观态度，预计2021年将实现有机基础上的低至中个位数的调整后营业利润增长 [69] 其他重要信息 - 公司已完成优质雪茄业务的出售，获得12亿欧元的收益，将用于支持去杠杆化 [37] - 公司成立了ESG指导委员会，以加强对ESG责任的管理，并将确定和公布相关的关键绩效指标（KPIs） [41][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: blu在美国市场的趋势以及改善市场份额的措施 - 回答: 过去几个月blu在美国的市场份额趋于平稳，业务表现出一定的韧性；关于NGP战略的具体内容，将在1月27日的资本市场日分享 [77] 问题2: 是否考虑剥离非核心资产，如美国大众市场雪茄业务或部分新兴市场卷烟业务 - 回答: 在战略审查完成之前，暂不适合回答该问题；公司正在对业务进行严格、详细的审查，将在1月底给出答复 [79][80] 问题3: 公司今天给出的EPS指引在1月的资本市场日是否会保持不变 - 回答: 与其他消费品行业相比，公司在营销投资方面处于合理水平，不应期望在资本市场日出现重大的利润率重置 [83] 问题4: 每月业务审查的前五大市场是哪些，其他五个关键市场是否不再是重点 - 回答: 前五大市场对公司业绩影响巨大，CEO每月直接与这五个市场的管理团队进行业务审查；其他市场同样重要，但公司需要聚焦关键市场 [84][86] 问题5: 澳大利亚和法国的消费税情况以及未来市场前景 - 回答: 澳大利亚此前受益于消费税变化带来的意外之财，预计未来将逐渐减少，可能成为业务的逆风因素；法国市场进展平稳 [88] 问题6: 公司主要市场盈利能力集中到前五大市场的原因 - 回答: 过去几年，前五大市场的盈利能力增长强劲，对整体盈利贡献巨大；公司将重点关注这些市场，但其他市场也对整体盈利有重要贡献 [93][94] 问题7: 公司变得更加敏捷是组织结构问题还是能力和投资问题 - 回答: 这不是对IT的结构性投资问题，而是自上而下聚焦核心市场和决策，以及从文化角度进行运营的综合问题；例如引入越级管理会议可以提高决策速度 [96] 问题8: 危机对细切烟草趋势的影响 - 回答: 在一些市场，如英国，随着边境关闭，细切烟草市场增长明显；推测是消费者从非法产品转向了细切烟草，未来趋势有待观察 [97][98] 问题9: 公司是否认为通过强化现有业务管理比重组和精简公司更能创造价值 - 回答: 这是资本市场日的重点关注领域之一；公司认为管理核心市场存在机会，有望为股东带来较好回报，具体细节将在1月底分享 [102][103] 问题10: 公司如何解决股价低迷问题，是通过回购还是改善运营 - 回答: 公司过去未达预期导致表现不佳，未来将努力兑现承诺；资本配置将基于战略进行，具体的资本配置政策将在1月底公布 [107][108] 问题11: 公司是否在考虑调整净债务与EBITDA的目标杠杆水平 - 回答: 这是资本配置模型的一部分，公司将综合考虑杠杆水平、股息水平和股票回购等因素，所有选项都在考虑范围内 [110] 问题12: 德国市场表现不佳的原因以及对渠道的见解，以及大众市场雪茄业务2021年的表现 - 回答: 目前不适合分享对德国市场的看法，但公司有信心通过一些措施改善市场份额；美国大众市场雪茄业务有增长机会，尽管2020财年受供应限制，但下半年情况有所改善，2021财年同比表现将较为积极 [114][118] 问题13: 2021财年美国和欧盟市场的销量预期 - 回答: 难以准确预测，COVID - 19对市场销量有积极影响，预计2021财年部分积极影响将消退，但具体程度取决于疫情影响和经济衰退情况；公司将采取谨慎的预测方式 [121][122] 问题14: 非法贸易对主要市场的影响以及是否会恢复到正常水平 - 回答: 非法贸易难以追踪，若边境情况正常化，预计非法贸易将有所恢复，但难以确定是否会恢复到之前的水平 [123] 问题15: NGP业务的固定成本和营销及可变成本情况，以及是否可以灵活调整 - 回答: 目前暂不适合详细讨论NGP业务的损益表项目；公司将采取更聚焦和严格的方法，例如整合EVP和加热烟草业务以减少市场研究成本的重复投入 [124] 问题16: 增加对烟草销售团队的投资是否能改善关键市场的市场份额趋势 - 回答: 公司认为有机会改善对最具吸引力渠道的覆盖，这是提高市场份额的一个杠杆；2020财年增加的烟草销售团队成本是由于减少了对NGP业务的投入，并非额外增加成本 [126][127] 问题17: 公司决策应基于真实数据和洞察，历史上哪些方面需要改变 - 回答: 在NGP业务方面，过去一些产品推出过快过广，决策时缺乏充分数据支持；在烟草业务方面，公司拥有大量消费者数据，但数据使用和分析不够一致，有改进空间 [135][136] 问题18: 如何将公司内部业务评估与外部市场结合，以及公司能否转变为增长型企业 - 回答: 战略审查将从公司现有业务出发，同时考虑行业未来五年的发展；公司有机会从现有业务中实现更多增长和盈利，但也不会忽视其他机会，具体细节将在战略审查完成后分享 [142] 问题19: 文化变革如何帮助公司实现更稳健的盈利 - 回答: 公司将人员和文化办公室纳入执行委员会，表明文化是提升业绩的关键杠杆；公司员工认为存在部门壁垒问题，建立更协作的文化和共享目标有助于提高公司业绩，具体内容将由Alison在1月底介绍 [143][146]