文章核心观点 - InnovAge Holding Corp (INNV) 的股票评级被上调至 Zacks Rank 1 (强力买入) 这主要反映了其盈利预期的上升趋势 而盈利预期是影响股价的最强大力量之一 [1] - 评级上调意味着市场对其盈利前景持积极态度 这可能转化为买入压力并推动股价上涨 [3] - 公司的基本面业务出现改善 投资者认识到这一改善趋势应会推高股价 [5] Zacks评级系统分析 - Zacks评级完全基于公司盈利预期的变化 它通过Zacks共识预期这一指标 追踪卖方分析师对当前及下一财年的每股收益(EPS)预测 [1] - 该系统利用四个与盈利预期相关的因素 将股票分为五组 从Zacks Rank 1 (强力买入) 到 5 (强力卖出) [7] - 该系统保持了“买入”和“卖出”评级的均衡比例 在任何时间点 其覆盖的超过4000只股票中 只有排名前5%的股票能获得“强力买入”评级 接下来的15%获得“买入”评级 [9] - 自1988年以来 Zacks Rank 1 的股票平均年回报率达到+25% 拥有经外部审计的优异业绩记录 [7] 盈利预期修正与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化 体现在盈利预期的修正上 已被证明与股价短期走势高度相关 [4] - 这种相关性部分源于机构投资者的影响 他们使用盈利及盈利预期来计算公司的股票公允价值 估值模型中盈利预期的增减会直接导致股票公允价值的升降 进而引发机构投资者的买卖行为 其大规模投资行动会导致股价变动 [4] - 实证研究表明 盈利预期修正趋势与短期股价变动之间存在强相关性 跟踪这些修正来做出投资决策可能带来丰厚回报 [6] InnovAge具体盈利预期 - 对于截至2026年6月的财年 公司预计每股收益为0.24美元 与上年报告的数字持平 [8] - 在过去的三个月里 分析师一直在稳步上调对InnovAge的预期 Zacks共识预期增长了2.9% [8] - 此次评级上调至Zacks Rank 1 使InnovAge在盈利预期修正方面位列Zacks覆盖股票的前5% 暗示该股近期可能上涨 [10]

文章核心观点 - InnovAge Holding Corp 作为领先的PACE提供商 与行业组织LeadingAge Colorado合作 在科罗拉多州议会与州议员会面 旨在强调在当前关键预算年度 保护和加强针对老年人群的护理至关重要 特别是通过PACE项目 [1] 公司行动与项目成效 - 公司安排其科罗拉多州PACE项目的老年参与者与多位议员直接会面 分享该项目如何提供全面、以人为中心的护理 使老年人能够安全独立地生活在自己的家庭和社区中 [2] - 公司来自科罗拉多州六个PACE中心的代表强调了项目已验证的成果 包括更低的住院率、急诊室使用率和养老院入住率 同时减轻了护理者的负担 [2] - 公司领导层强调 PACE项目提供了高质量、高成本效益的护理 但许多老年人和护理者仍然不知道该项目存在 [3] - 公司政府事务高级副总裁表示 PACE项目有效 它改善了健康结果 支持了护理者 并为纳税人负责任地提供了护理 [3] 行业与政策背景 - 州领导人分享了影响老年人及其家庭的问题观点 包括医疗补助计划（Medicaid）资金、劳动力挑战以及获得家庭和社区护理服务的机会 [3] - 行业组织LeadingAge Colorado与公司共同倡导支持老年护理提供者以及日益增长的依赖社区服务的老年人群体的政策 [5] - 行业组织负责人表示 其“山丘之日”活动旨在确保政策制定者直接听取每天为科罗拉多州老年人服务的提供者和专业人士的意见 以分享现实观点并合作制定加强全州老龄服务和可负担住房获取的政策 [5] 公司业务概况 - 公司是通过PACE项目管理高成本、体弱、且主要为双重资格（同时符合Medicare和Medicaid）的老年人护理的市场领导者 [6] - 公司的使命是使老年人能够在自己的家中安全地独立生活尽可能长的时间 其以患者为中心的护理模式旨在提高参与者获得的护理质量 同时减少对高成本护理环境的过度使用 [6] - 截至2025年12月31日 公司在六个州拥有20个中心 为大约8,010名参与者提供服务 [6]

核心业绩表现 - 公司2025年第四季度每股收益为0.08美元，超出市场一致预期的0.04美元，较去年同期的每股亏损0.1美元实现扭亏为盈，经调整后业绩惊喜达+100.00% [1] - 公司2025年第四季度营收为2.3971亿美元，超出市场一致预期4.95%，较去年同期的2.09亿美元增长 [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，四次超出营收预期 [2] 近期股价与市场表现 - 自年初以来，公司股价上涨约9.8%，同期标普500指数涨幅为1.9% [3] - 股价的短期走势可持续性将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩展望与市场预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为营收2.317亿美元，每股收益0.05美元；对当前财年的共识预期为营收9.3025亿美元，每股收益0.22美元 [7] - 财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，这使其获得Zacks评级为3（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] - 短期股价变动与盈利预期修正趋势有很强的相关性 [5] 行业背景与同业比较 - 公司所属的医疗服务业，在Zacks行业排名中处于250多个行业里最差的32%区间 [8] - 同业公司Natera预计将报告2025年第四季度每股亏损0.46美元，同比变化为-12.2%，过去30天内该预期被下调了3.6% [9] - Natera预计同期营收为6.6045亿美元，同比增长38.7% [9]

财务数据和关键指标变化 - **第二季度总收入**为2.397亿美元，同比增长14.7%（去年同期为2.09亿美元），环比增长1.5% [4][21] - **第二季度调整后EBITDA**为2220万美元，去年同期为590万美元，上一季度为1760万美元 [26] - **第二季度调整后EBITDA利润率**达到9.2%，首次达到公司设定的8%-9%的中期目标，去年同期为2.8%，上一季度为7.5% [5][6][26][27] - **第二季度净收入**为1180万美元，去年同期为净亏损1350万美元 [26] - **第二季度每股净收益**为0.08美元，加权平均流通股约为1.364亿股（完全稀释后） [26] - **第二季度中心层面贡献毛利**为5280万美元，占收入的22%，同比增长约430个基点（去年同期为1770万美元，占收入17.7%），环比增长2.7%（上一季度为5140万美元，占收入21.8%） [4][24][25] - **第二季度外部供应商成本**为1.12亿美元，同比增长3.8%，环比增长2.9% [22] - **第二季度护理成本（不含折旧摊销）**为7490万美元，同比增长16.9%，环比下降1.3% [23] - **第二季度销售与营销费用**为810万美元，同比增长4.9%，环比增长6.2% [25] - **第二季度公司、一般及行政费用**为2660万美元，同比下降5.3%，环比下降12.1% [25] - **第二季度新中心亏损**为470万美元，主要来自佛罗里达州的坦帕和奥兰多中心，去年同期为400万美元，上一季度为390万美元 [27][28] - **第二季度运营现金流**为正的2140万美元，资本支出为240万美元 [29] - **截至第二季度末**，现金及现金等价物为8320万美元，短期投资为4280万美元，总债务为6990万美元 [29] - **公司上调2026财年全年指引**：会员月数预计在92,900至95,700之间，总收入预计在9.25亿至9.5亿美元之间，调整后EBITDA预计在7000万至7500万美元之间，新中心亏损预计在1150万至1350万美元之间 [17][30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **会员数据**：截至2025年12月31日，公司在20个中心服务约8,010名参与者，同比增长7.1%，环比增长1.5% [19] - **会员月数**：第二季度为23,960会员月，同比增长约7.9%，环比增长约2% [20] - **收入增长驱动**：会员月数增长和按人头付费费率（capitation rates）提高，后者主要得益于医疗补助（Medicaid）和医疗保险（Medicare）费率的年度上调，部分被收入准备金抵消 [21] - **外部供应商成本驱动**：会员月数增长是主要驱动，但被每位参与者成本下降部分抵消 [22] - **每位参与者成本下降原因**：长期护理机构利用率下降，以及向内部药房服务过渡带来的药房支出减少 [22] - **护理成本增长驱动**：工资率上涨、组织重组相关成本、与内部药房服务相关的第三方费用和运输成本增加，以及车队（含合同运输）成本上升 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **现有中心增长**：会员月数增长主要来自加利福尼亚州、佛罗里达州和科罗拉多州的现有中心 [21] - **新中心表现**：佛罗里达州的坦帕和奥兰多新中心在第二季度产生470万美元亏损 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：重建和加强业务基础，包括人才、临床模式、服务交付、运营纪律、合规能力和增长引擎 [7] - **核心驱动力**：为高度复杂的人群提供更高质量、更一致的护理，改善日常利用率管理，以更严谨和负责的方式运营 [7] - **价值倡议**：公司拥有强大的临床和运营价值倡议组合，旨在释放参与者体验、质量、合规、效率和收入方面的额外价值 [13] - **关键战略领域**： - **参与者体验**：端到端定义体验，关注早期参与、系统反馈、一致的服务恢复和持续改进，以提高满意度、参与度和保留率 [13] - **减少临床实践差异**：利用AI等技术为医生提供同行基准和循证指导，提高整个平台实践的一致性和适当性 [14] - **药房优化**：稳定药房和采购后，在药房分销、利用率管理和护理协调方面寻求更多机会 [14] - **中心生产力与容量**：探索在调度和运输等PACE运营模式核心领域应用高级分析和AI [14] - **治理结构演变**：Tom Scully回归董事会主席职位，Pavithra Mahesh和Sean Traynor重新加入董事会，以加强监督和对齐，支持下一阶段执行 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **财务表现性质**：当前财务表现是业务模式按设计运行的自然结果，而非单一行动或短期杠杆所致 [7] - **费率环境**： - **医疗补助（Medicaid）**：本财年混合费率环境略好于最初假设，反映了各州的动态和时机 [10] - **医疗保险（Medicare）**：CMS（美国医疗保险和医疗补助服务中心）发布的2027年医疗保险优势（Medicare Advantage）费率预先通知影响PACE计划，但PACE包含独特的要素，如基于日常生活活动的虚弱调整因子（frailty adjuster） [11] - **风险评分模型过渡**：CMS提议2027年采用混合风险评分（50% 2017 CMS-HCC模型 + 50% 2027年新模型），加速了过渡时间线 [12] - **业绩展望**：基于上半年的业绩，公司对2026财年剩余时间的前景信心增强，因此上调全年指引 [16] - **指导上调因素**：业务运营持续改善、成功恢复先前失去医疗补助覆盖的参与者、医疗补助费率高于最初估计、医疗保险风险评分因V28模型分阶段实施而低于预期 [31] - **季度波动性**：作为承担全部风险、基于价值的护理组织，季度业绩可能受时间安排、费率动态和倡议成熟度影响，因此更关注跨多个季度的持续趋势 [16] 其他重要信息 - **收入完整性进展**：公司在医疗补助资格和重新确定方面取得有意义的进展，通过投资人员、改进工作流程、加强数据和报告以及升级技术，提高了及时性和准确性，减少了准备金，并为一些参与者恢复了覆盖 [8][9] - **医疗成本管理**：在 proactive care coordination、早期干预、更好的住院时长管理和适当的护理地点决策方面表现出优势，有效管理了住院和熟练护理利用率 [9] - **运营效率提升**：随着平台成熟，中心运营更高效，通过标准化最佳实践、更好利用Epic系统和加强本地执行，改善了人员配置模型、排班和吞吐量的一致性 [10] - **SG&A绩效**：反映了公司在简化组织和提高问责制方面所做的结构性工作，角色更清晰，决策更简化，复杂性降低 [10] - **自愿退保率**：年化自愿退保率约为6%，主要发生在参与者加入后的前六个月 [56][65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年EBITDA利润率进展和预期 [33] - **回答要点**：第三季度通常是软季度，原因包括年度开放注册期后前几个月的注册增长放缓，以及本年度特别严重的流感季可能带来额外压力，预计第三季度表现较弱，第四季度回归更正常的增长率，这将自然影响利润率 [34][35] - **补充回答**：医疗补助重新确定工作仍在进行中，公司在制定指引时也考虑到了这一点 [36] 问题: V28风险评分模型变化的影响及对下半年指引的考量 [37] - **回答要点**：PACE计划与医疗保险费率调整模型共性多于差异，但只有约45%的月人均保费来自医疗保险，且V28对PACE是分阶段实施，因此结构性风险低于其他MA计划 [38] - **补充回答**：PACE的虚弱调整因子很重要，能捕捉仅凭诊断无法反映的功能状态差异，该调整因子有0.129的底限 [39] - **补充回答**：在重新预测业务和制定指引时，已考虑了V28在未来两个季度的影响 [41] 问题: 人口普查增长强于预期的原因，是公司内部流程改进还是州层面审批流程改善 [45] - **回答要点**：上半年的进展主要来自公司可控的部分，如建立了严格的“患者会计系统”，改善了工作流程管理 [46] - **补充回答**：另一部分涉及向州政府提交文件，各州处理能力和资源挑战不同，公司需保持合作并提供高质量数据 [47] - **补充回答**：成功恢复了比预期更多先前失去医疗补助覆盖的参与者，这为上半年提供了注册缓冲和会员月数复合增长效应 [48] - **补充回答**：目前大部分恢复工作已完成，进入常规注册轨道，总注册量符合预期，但退保率略高于期望，公司正重点关注 [49] 问题: 流程改进对收入核销减少的影响及是否有一性次提振 [50] - **回答要点**：公司建立了新的系统（基于Salesforce的患者会计系统），可以更系统、精确地跟踪参与者和设置月度收入准备金，过程更严谨，能加入适当的保守性而不过度 [51][52] - **补充回答**：目前收入准备金符合预期，但模式可能逐月调整，尚不能就领先程度得出结论 [53] 问题: 关于参与者体验的具体改进领域和患者保留率的现状与潜力 [56] - **回答要点**：年化自愿退保率约为6% [57] - **回答要点**：改进机会包括：端到端的 onboarding 体验（从销售到实际进入中心），确保全国体验一致；利用投诉（grievance）数据识别和改进不满意环节；改善服务恢复的响应速度和效果；应对来自MA或SNP等其他计划的竞争 [57][58][59] - **回答要点**：另一个重大机会是减少临床实践模式的差异，这些差异有些是临床适当的，有些则未给参与者增加价值 [60] - **回答要点**：参与者体验和实践模式优化被视为可创造持久、多年价值的机会，公司现已准备好应对这些更大挑战 [60] 问题: 保留率和患者体验改善是否通过增加成熟患者比例直接流向MLR改善 [61] - **回答要点**：这是合理的，公司正在深入分析不同“年级”（如新生、大二、大三、大四，比喻参与者加入时间）的参与者群体，了解他们的资源消耗、需求和财务贡献 [62] - **回答要点**：PACE费率旨在照顾处于旅程不同阶段的所有参与者组合，只要保持适当的比例组合，费率就有效。随着稳定的注册增长，组合更可预测，更符合费率设定 [64] - **补充回答**：自愿退保主要发生在前六个月，一旦参与者稳定下来就会留下。目前年自愿退保率约为10%-12%，如果能通过相关举措降低几个点，对组织健康非常有益 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - **第二季度总收入**为2.397亿美元，同比增长14.7%（去年同期为2.09亿美元），环比增长1.5% [4][21] - **第二季度调整后EBITDA**为2220万美元，去年同期为590万美元，上一季度为1760万美元 [26] - **第二季度调整后EBITDA利润率**达到9.2%，去年同期为2.8%，上一季度为7.5%，首次达到公司设定的8%-9%中期目标 [5][6][27] - **第二季度净收入**为1180万美元，去年同期为净亏损1350万美元 [26] - **第二季度中心层面贡献毛利润**为5280万美元，占收入的22%，同比增长约430个基点（去年同期为1770万美元，占收入17.7%），环比增长2.7%（上一季度为5140万美元，占收入21.8%） [4][24][25] - **上半年调整后EBITDA**为3980万美元，已超过2025财年全年3450万美元的水平 [5] - **外部供应商成本**第二季度为1.12亿美元，同比增长3.8%，环比增长2.9% [22] - **护理成本（不含折旧摊销）**第二季度为7490万美元，同比增长16.9%，环比下降1.3% [23] - **销售与营销费用**第二季度为810万美元，同比增长4.9%，环比增长6.2% [25] - **公司、一般及行政费用**第二季度为2660万美元，同比下降5.3%，环比下降12.1% [25] - **新中心亏损**第二季度为470万美元，主要用于佛罗里达州坦帕和奥兰多中心，去年同期为400万美元，上一季度为390万美元 [27][28] - **运营现金流**第二季度为正向2140万美元，资本支出为240万美元 [29] - **现金及等价物**季度末为8320万美元，另有短期投资4280万美元，总债务为6990万美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **参与者人数**：截至2025年12月31日，公司在20个中心服务约8,010名参与者，同比增长7.1%，环比增长1.5% [19] - **会员月数**：第二季度为23,960会员月，同比增长约7.9%，环比增长约2% [20] - **外部供应商成本管理**：参与者人均成本下降，主要得益于永久性护理机构使用率下降以及向内部药房服务过渡带来的药房费用减少，但部分被辅助生活和永久性护理机构单位成本年度上涨、辅助生活使用率增加以及住院单位成本上涨所抵消 [22] - **护理成本驱动因素**：同比增长主要由于人均成本上升及会员月数增加，具体受工资率上涨和组织重组相关成本推动，部分被人员减少、与内部药房服务相关的第三方费用和运输成本增加以及车队（含合同运输）成本增加所抵消 [23] - **药房业务**：药房和采购已趋于稳定，公司正寻求在药房分销、使用管理和护理协调方面挖掘更多机会 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - **会员月数增长**主要由现有加利福尼亚州、佛罗里达州和科罗拉多州中心的增长推动 [21] - **新中心亏损**主要与佛罗里达州的坦帕和奥兰多中心相关 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司致力于重建和加强业务基础，包括人才、临床模式、服务交付、运营纪律、合规能力和增长引擎，财务表现是提供更高质量、更一致护理、改善日常使用管理和更严谨运营的自然结果 [7] - **价值倡议**：公司拥有强大的临床和运营价值倡议组合，旨在解锁参与者体验、质量、合规、效率和收入方面的额外价值，重点领域包括：端到端的参与者体验优化、减少医疗服务提供者实践模式的不必要差异、利用药房机会、优化中心生产力和利用先进分析及AI于调度和运输 [13][14] - **PACE模型优势**：PACE（全面老年护理计划）模型包含独特的**虚弱调整因子**，基于日常生活活动能力，这能识别仅靠基于诊断的风险调整无法完全预测高度虚弱人群的成本 [11] - **治理结构演变**：Tom Scully已重新担任董事会主席，Pavithra Mahesh和Sean Traynor也已重新加入董事会，以加强监督和协调 [15] - **行业竞争与监管**：PACE受与医疗保险优势计划相同的核心医疗保险支付机制影响，包括县费率、风险调整变化、编码强度调整、按服务收费正常化和基本成本趋势 [11] CMS已提议2027日历年采用混合风险评分模型（50% 2017 CMS-HCC模型 + 50% 提议的2027模型），加速了过渡时间线 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **费率环境**：医疗补助费率本财年比最初假设略为有利，反映了各州的具体动态和时机 [10] 在医疗保险方面，CMS上周发布了2027日历年医疗保险优势费率预先通知，相关变化会影响PACE [11] - **业绩展望**：公司专注于跨多个季度的持续趋势，而非单一时期，基于上半年业绩，对2026财年剩余时间的前景信心增强 [16] - **风险调整模型V28影响**：V28的实施从5年过渡期缩短至3年，但由于公司总会员月保费中约45%来自医疗保险，因此结构性上对V28的暴露小于其他MA计划 [38] 虚弱调整因子存在下限（约0.129），能部分抵消诊断变化的影响 [39] - **未来增长驱动**：公司认为平台正日益按设计运行，但承认模型中存在固有可变性 [16] 其他重要信息 - **收入完整性进展**：公司在医疗补助资格和重新确定方面取得有意义的进展，通过投资人员、改进工作流程、加强数据和报告以及升级技术，提高了及时性和准确性，减少了准备金，并为一些先前结果不确定的参与者恢复了保险覆盖 [8][9] - **医疗成本管理**：在 proactive care coordination, earlier interventions, better length of stay management, and appropriate site of care decisions. [9] - **运营效率**：随着平台成熟，中心运营更高效，通过标准化最佳实践、更好利用Epic系统和加强本地执行，改善了人员配置模型、排程和吞吐量的一致性 [10] - **SG&A优化**：过去一年的组织层级简化工作明确了角色，简化了决策，减少了不必要的复杂性，使成本结构更好地支持一线护理服务 [10] - **提高2026财年指引**：基于业务运营持续改善、成功恢复先前失去医疗补助覆盖的参与者、医疗补助费率高于最初估计以及医疗保险风险评分影响低于预期等因素 [30][31] - **2026财年最新指引**：预计会员月数在92,900至95,700之间；总收入在9.25亿至9.5亿美元之间；调整后EBITDA在7000万至7500万美元之间；新中心亏损在1150万至1350万美元之间 [17][30] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年EBITDA利润率进展及影响变量的分析 [33] - **回答**：第三季度通常是淡季，原因包括年度开放注册期结束后前几个月注册增长通常较慢，以及本年度流感季可能带来额外压力 [34] 医疗补助重新确定工作仍在进行中，也是制定指引时的考虑因素 [36] 问题: 关于风险调整模型V28转变的影响，以及对下半年指引的考量 [37] - **回答**：PACE与医疗保险费率调整模型共性多于差异，但由于医疗保险保费占比约45%，且V28是分阶段实施，因此结构性风险暴露较小 [38] 虚弱调整因子能捕捉功能性状态，存在下限，提供了差异化机会 [39] 在更新业务预测和指引时，已考虑了对未来两个季度的影响 [41] 问题: 关于人口普查增长超预期，成功是来自内部流程改进还是州级审批流程改善 [45] - **回答**：上半年的进展主要来自公司可控的内部流程改进，如严格的“患者会计系统”和工作流管理 [46] 同时，成功恢复了许多先前失去医疗补助覆盖的参与者，提供了注册和会员月数的缓冲 [48] 目前大部分此类工作已完成，进入常规注册轨道，但自愿退出的比例略高于预期，公司正重点关注 [49] 问题: 关于流程改进对收入坏账减少的影响及是否包含一次性收益 [50] - **回答**：通过新建的基于Salesforce的“患者会计系统”，公司可以更系统、精确地跟踪参与者和设置月度收入准备金，过程更加严密 [51][52] 目前坏账情况符合预期，但尚不能就准备金减少幅度得出结论，因为模式每月都可能调整 [53] 问题: 关于“参与者体验”的具体改进领域，以及当前患者保留率和潜在提升空间 [56] - **回答**：公司年度自愿退出率约为6% [57] 改进机会涵盖从销售到入组、中心体验的端到端旅程，包括优化入组体验以减少早期退出、利用投诉数据改进服务、提升服务恢复速度等 [57][58][59] 另一个机会是减少医疗服务提供者实践模式的不必要差异 [60] 这些被视为创造持久、多年价值的机会 [60] 问题: 关于提高保留率是否通过增加资深患者比例直接改善医疗损失率 [61] - **回答**：这是合理的，公司正在深入研究不同“年级”（入组时间）参与者群体的资源消耗和财务贡献 [62] PACE费率旨在覆盖处于不同阶段的参与者组合，只要保持适当的比例混合，费率就有效 [64] 自愿退出主要发生在前6个月，目前年自愿退出率约为10%-12%，若能通过相关举措降低几个百分点，将对组织健康非常有益 [65][66]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收为2.397亿美元，同比增长14.7%（去年同期为2.09亿美元）[4][20] - 第二季度中心层面贡献利润为5280万美元，占营收的22%，同比提升约430个基点（去年同期为3710万美元，占营收17.7%）[4][24] - 第二季度调整后EBITDA为2220万美元，调整后EBITDA利润率为9.2%（去年同期为590万美元，利润率2.8%）[4][26][27] - 第二季度净收入为1180万美元（去年同期净亏损1350万美元）[4][26] - 上半年调整后EBITDA为3980万美元，已超过2025财年全年3450万美元的水平[5] - 第二季度外部供应商成本为1.12亿美元，同比增长3.8%[21] - 第二季度扣除折旧摊销后的护理成本为7490万美元，同比增长16.9%[23] - 第二季度销售与营销费用为810万美元，同比增长4.9%[25] - 第二季度公司一般及行政费用为2660万美元，同比下降5.3%[25] - 第二季度新中心亏损为470万美元（去年同期为400万美元）[27] - 第二季度运营现金流为2140万美元，资本支出为240万美元[28] - 期末现金及等价物为8320万美元，短期投资4280万美元，总债务6990万美元[28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年12月31日，公司在20个中心服务约8,010名参与者，同比增长7.1%，环比增长1.5%[19] - 第二季度会员月数为23,960，同比增长约7.9%，环比增长约2%[19] - 会员月数增长主要得益于现有加利福尼亚、佛罗里达和科罗拉多中心的增长[20] - 人均参与者成本下降，主要原因是永久性护理设施使用率下降以及向内部药房服务过渡带来的药房费用减少[22] - 护理成本增加主要受人均成本上升和会员月数增长推动，具体因素包括薪资福利净增长、与内部药房服务相关的第三方费用和运输成本增加以及车队成本上升[23] 各个市场数据和关键指标变化 - 会员月数增长主要由现有加利福尼亚、佛罗里达和科罗拉多中心推动[20] - 新中心亏损主要与佛罗里达州的坦帕和奥兰多中心相关[27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实现了中期调整后EBITDA利润率目标8%-9%，本季度达到9.2%[5] - 公司战略重点包括加强收入完整性、医疗成本管理、中心运营效率以及SG&A结构优化[8][9][10] - 未来价值创造计划聚焦于：1）端到端的参与者体验优化；2）减少医疗服务提供者实践模式中不必要的差异；3）药房和采购的稳定与优化；4）利用先进分析和AI优化中心生产力、容量、护理交付以及运输调度[12][13][14] - 公司治理结构得到加强，Tom Scully回归董事会主席职位，Pavithra Mahesh和Sean Traynor重新加入董事会[15] - PACE模式受医疗保险优势（Medicare Advantage）费率政策变化影响，但拥有独特的“衰弱调整因子”（Frailty Adjuster），该因子基于日常生活活动能力，能更准确反映高度衰弱人群的成本[11] - 美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）已提议2027日历年采用混合风险评分模型（50% 2017版CMS-HCC模型 + 50% 2027年提议模型），加速了过渡进程[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前财年医疗补助（Medicaid）混合费率环境略好于最初假设[10] - CMS近期发布的2027年医疗保险优势费率预先通知会影响PACE，但PACE有独特元素（如衰弱调整因子）提供缓冲[11] - V28风险调整模型对PACE的影响因分阶段实施（从5年缩短至3年）而相对较小，且医疗保险部分仅占总人均月保费的约45%[39] - 公司基于上半年业绩增强了对2026财年剩余时间的信心，并因此上调全年指引[16] - 第三季度通常是业务淡季，可能因开放注册期后 enrollment 增长放缓以及流感季节影响而面临额外压力[34][35] - 医疗补助资格重审（redeterminations）工作进展良好，但仍是进行中的工作，需保持谨慎[36] 其他重要信息 - 公司上调2026财年全年指引：会员月数预计在92,900至95,700之间；总营收预计在9.25亿至9.5亿美元之间；调整后EBITDA预计在7000万至7500万美元之间；新中心亏损预计在1150万至1350万美元之间[17][29][30] - 上调指引的因素包括：业务运营持续改善、成功恢复先前失去医疗补助覆盖的参与者、医疗补助费率高于最初估计、以及医疗保险风险评分因V28分阶段实施的影响小于预期[30][31] - 公司开发了新的患者会计系统（基于Salesforce），用于更精确地跟踪参与者的资格和保费，从而更准确地设定收入准备金[45][49][50] - 参与者自愿退出的年化率约为6%，且主要发生在加入项目后的前6个月内[55][64] - 公司正在按参与者“资历”（如新生、大二学生等）进行队列分析，以了解不同阶段的资源消耗和财务贡献，从而优化参与者体验和财务表现[61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年EBITDA利润率走势及影响因素 - 第三季度通常是软季度，原因包括年末开放注册期后 enrollment 增长放缓，以及当前流感季节可能带来的额外压力[34][35] - 医疗补助资格重审工作仍在继续，管理层在制定指引时也考虑了这方面的进展和不确定性[36] 问题: 关于V28风险调整模型变化的影响及对下半年指引的考量 - PACE与医疗保险优势费率调整模型共性多于差异，但PACE的医疗保险部分保费占比仅约45%，且V28对PACE是分阶段实施，因此结构性风险敞口较小[39] - 独特的“衰弱调整因子”能够捕捉仅凭诊断无法反映的功能状态，对PACE模式有利，该因子设有下限（0.129）[40] - 管理层在更新业务预测和指引时，已考虑了V28在未来两个季度的影响[42] 问题: 关于参与者人数增长超预期的原因，以及成功是来自内部流程改进还是州级审批效率提升 - 内部可控流程取得进展，包括建立了严格的“患者会计系统”和工作流管理，以匹配资格与保费、协调各部门跟进[45] - 另一部分涉及向州政府提交文件，各州处理能力和资源挑战不同，公司需保持协作并提供高质量数据[46] - 上半年成功恢复了比预期更多失去医疗补助覆盖的参与者，这为 enrollment 和会员月数提供了缓冲[47] 问题: 关于流程改进对收入坏账减少的影响程度，以及是否是一次性提振 - 新系统（患者会计系统）允许更系统化、精确地跟踪参与者和设定收入准备金，流程更加严谨[49][50] - 目前收入准备金符合预期，但模式可能逐月调整，尚不能就超出部分得出结论[51] 问题: 关于优化参与者体验的具体领域，以及当前参与者保留率水平和潜在提升空间 - 自愿退出年化率约为6%[55] - 优化机会包括：端到端的 onboarding 体验（从销售到实际进入中心）、利用投诉数据识别改进点、改善服务恢复响应时间、以及应对来自其他计划（如Medicare Advantage）的竞争[55][56][57] - 参与者体验优化和减少医疗服务实践差异是创造持久、多年期价值的机会[58] 问题: 关于改善保留率和参与者体验是否通过增加资深参与者比例来直接改善医疗损失率（MLR） - 该推断合理，公司正在按参与者资历进行队列分析，以了解不同阶段的资源消耗和财务贡献[61][62] - PACE费率旨在覆盖处于不同阶段参与者的组合，只要比例适当，费率就有效[63] - 自愿退出主要发生在前6个月，若能通过相关举措将年化退出率降低几个百分点，对组织健康非常有益[64][65]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年第四季度总收入为2.397亿美元，同比增长14.7%[149] - 2025年第四季度按人头付费收入为2.396亿美元，同比增长14.8%，主要受费率增长6.4%和会员月数增长7.9%驱动[150] - 2025年第四季度运营收入为1326万美元，去年同期为运营亏损1256万美元[149] - 2025年第四季度归属于InnovAge Holding Corp.的净收入为1062万美元，去年同期为净亏损1322万美元[149] - 2025年上半年总收入为4.758亿美元，同比增长14.9%[149] - 2025年上半年归属于InnovAge Holding Corp.的净收入为1864万美元，去年同期为净亏损1815万美元[149] - 2025年第四季度净利润为1180.5万美元，而2024年同期净亏损为1349.1万美元[181] - 净收入在截至2025年12月31日的六个月为1947.4万美元，较上年同期的净亏损1920.1万美元改善3867.5万美元，净收入利润率为4.1%，上年同期为净亏损率4.6%[170] - 营业收入在截至2025年12月31日的六个月为2155.1万美元，上年同期为营业亏损1745.2万美元[176] - 2025年第四季度调整后EBITDA为2215.1万美元，较2024年同期的586.9万美元增长277%[181] - 调整后EBITDA在截至2025年12月31日的六个月为3979.4万美元，较上年同期的1234.6万美元增加2744.8万美元，调整后EBITDA利润率从3.0%提升至8.4%[170][177] - 中心级贡献利润在截至2025年12月31日的六个月为1.04182亿美元，较上年同期的7160.7万美元增加3257.5万美元，对应中心级贡献利润率从17.3%提升至21.9%[170][175] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 在截至2025年12月31日的六个月中，扣除折旧和摊销后的护理成本约占收入的78%[136] - 2025年第四季度外部供应商成本为1.12亿美元，同比增长3.8%，会员月数增长7.9%被每参与者成本下降3.8%部分抵消[152] - 2025年第四季度护理成本（不含折旧摊销）为7488万美元，同比增长16.9%，主要受每参与者成本增长8.3%和会员月数增长7.9%驱动[154] - 2025年第四季度销售与营销费用为808万美元，同比增长4.9%，主要由于更高的工资率[157] - 2025年第四季度公司一般及行政费用为2661万美元，同比下降5.3%，主要由于法律费用减少110万美元及咨询费用减少60万美元[159] - 公司一般及行政费用在截至2025年12月31日的六个月为5690万美元，较上年同期的5560万美元增加120万美元，增幅2.7%[160] - 2025年第四季度业务优化费用为156万美元，主要用于组织结构重组[181][182] - 2024年第四季度资产减值及待售资产损失为849.5万美元，与肯塔基州路易斯维尔中心开发停止相关[181][182] - 2025年第四季度净利息支出为124.6万美元，折旧摊销为487.7万美元[181] - 净利息费用在截至2025年12月31日的六个月为249.8万美元，较上年同期的140.8万美元增加109万美元，增幅77.4%[162] - 其他收入在截至2025年12月31日的六个月为131.9万美元，较上年同期的8万美元增加123.9万美元，增幅1548.8%[162] - 所得税费用在截至2025年12月31日的三个月为70万美元，较上年同期的3万美元增加67万美元[168] 业务运营表现 - 截至2025年12月31日，公司服务约8,010名PACE参与者，并在6个州运营20个PACE中心[124] - 截至2025年12月31日，公司参与者的平均风险调整因子（RAF）评分为2.50[134] - 截至2025年12月31日，公司参与者的平均服务年限为3.2年（在运营至少五年的中心中测量）[134] - 过去三个财年，参与者的平均年自愿退出率为7.0%[134] - 在册会员人数（Census）在截至2025年12月31日为8010人，较上年同期的7480人增加530人[170] - 总会员月数（Total Member Months）在截至2025年12月31日的六个月为47460，较上年同期的43580增加3880[170] 管理层讨论和指引 - 2026财年第二季度，由于竞争加剧、市场趋势以及业务增长相关的人员增加，护理成本相比2025财年同期有所上升[126] - 2026财年第二季度，公司未经历护理成本的实质性增长，但预计2026财年下半年护理成本将增加[125] - 资格审核和医疗补助重新确定的延迟从2025财年持续到2026财年第二季度，但程度较2025财年末有所减轻[128] 收购与监管动态 - 自2019财年以来，公司已完成对四个PACE组织的收购，共获得八个运营中心（不包括尚未运营的加州贝克斯菲尔德中心）[137] - 2025年11月20日起，加州医疗保健服务部（DHCS）暂停所有PACE组织的新申请至少两年，但正在审核中的唐尼和贝克斯菲尔德中心申请除外[132] 其他财务数据（现金流与资本结构） - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为8320万美元，较2025年6月30日增加1910万美元[184] - 截至2025年12月31日，公司短期投资为4280万美元，债务总额为5940万美元[184][186] - 2025年上半年经营活动净现金流入2528.5万美元，而2024年同期净流出76.3万美元[193] - 2025年上半年投资活动净现金流出371.9万美元，主要因支持增长的物业设备采购增加290万美元[194] - 循环信贷额度剩余借款能力为8440万美元，已发行信用证620万美元[191]

收入和利润（同比环比） - 2026财年第二季度总营收为2.397亿美元，同比增长14.7%[4][5] - 2026财年第二季度税前利润为1246万美元，相较去年同期1350万美元的税前亏损，增长192.6%[4][5] - 2026财年第二季度净收入为1180万美元，净收入率为4.9%，相较去年同期净亏损1350万美元（亏损率6.5%）提升11.4个百分点[4][7] - 2025财年第二季度总营收为2.397亿美元，同比增长14.7%[19] - 2025财年第二季度实现净利润1180.5万美元，去年同期净亏损1349.1万美元，基本每股收益0.08美元[19] - 2025财年第二季度资本化收入为2.396亿美元，同比增长14.8%[19] - 2025年第四季度税前利润为1245.6万美元，占收入比例为5.2%[31] - 2024年第四季度税前亏损为1345.7万美元，占收入比例为-6.4%[31] - 2025年第三季度税前利润为791.6万美元，占收入比例为3.4%[31] 成本和费用（同比环比） - 2025财年第二季度外部供应商成本为1.12亿美元，同比增长3.8%[19] - 2025财年第二季度销售及市场费用为807.8万美元，同比增长4.9%[19] - 2025年第四季度外部供应商成本为1.1199亿美元，护理成本（不含折旧摊销）为7488.4万美元[31] 各条业务线表现 - 2025年第四季度PACE业务收入为2.397亿美元，其他服务收入为8.8万美元[31] - 2025年第三季度PACE业务收入为2.3575亿美元，其他服务收入为35.4万美元[31] - 公司已于2025年9月出售其高级住房资产，该业务此前未达到可报告分部门槛[31] 盈利能力指标 - 2026财年第二季度中心级贡献利润为5280万美元，同比增长42.5%，占收入比例为22.0%，同比提升4.3个百分点[4][7] - 2026财年第二季度调整后EBITDA为2215万美元，同比增长1630万美元，调整后EBITDA利润率为9.2%，同比提升6.4个百分点[4][7] - 2025财年第二季度调整后息税折旧摊销前利润为2215.1万美元，调整后EBITDA利润率9.2%[27] - 2025年第四季度中心级贡献利润为5282.5万美元，占收入比例为22.0%[31] - 2025年第三季度中心级贡献利润为5135.6万美元，占收入比例为21.8%[31] 管理层讨论和指引 - 公司上调2026财年全年财务指引：总营收预期为9.25亿至9.50亿美元，调整后EBITDA预期为7000万至7500万美元[6] - 2026财年全年指引中，预计参与者人数（Census）为7,900至8,100人，总会员月数（Total Member Months）为92,900至95,700[6] 运营数据 - 截至2026财年第二季度末，公司参与者人数（Census）约为8,010人，去年同期为7,480人[7] 现金流与财务状况 - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物为8320.3万美元，较2025年6月30日增加1907.4万美元[18] - 2025财年上半年经营活动产生净现金2528.5万美元，去年同期为净流出76.3万美元[21] - 2025财年第二季度应收账款为2130.2万美元，较2025年6月30日减少1507.1万美元[18][21] - 截至2025年12月31日，总负债为2.387亿美元，较2025年6月30日减少2522.4万美元[18] - 截至2026财年第二季度末，公司拥有现金及等价物8320万美元，短期投资4280万美元，债务6990万美元[7] 其他重要事项 - 2025年第三季度公司发生与组织重组和高管遣散费相关的业务优化费用[30] - 2026财年第二季度归属于InnovAge Holding Corp.的净收入为1062万美元，基本和稀释后每股收益为0.08美元，去年同期为净亏损1322万美元，每股亏损0.10美元[4][7]

公司业绩概览 - InnovAge Holding Corp 公布了截至2025年12月31日的2026财年第二季度财务业绩 公司CEO表示本季度实现了强劲的经营和财务业绩 反映了在构建可扩展、高质量的PACE平台方面持续取得进展 [1][2] - 第二季度总收入为2.397亿美元 较2025财年同期的2.09亿美元增长约14.7% [3][4] - 第二季度税前利润为1246万美元 较2025财年同期的税前亏损1346万美元增长约192.6% 税前利润占收入比例为5.2% 较上年同期的亏损占收入比例6.4%提升了11.6个百分点 [3][4] - 第二季度净收入为1181万美元 而2025财年同期为净亏损1349万美元 净收入利润率为4.9% 较上年同期的净亏损利润率6.5%提升了11.4个百分点 [3][4] - 第二季度归属于InnovAge Holding Corp的净收入为1062万美元 每股收益为0.08美元 而2025财年同期为净亏损1322万美元 每股亏损0.10美元 [3][4] 关键运营指标 - 第二季度中心级贡献毛利为5283万美元 较2025财年同期的3707万美元增长42.5% 中心级贡献毛利率为22.0% 较上年同期的17.7%提升了4.3个百分点 [3][4] - 第二季度调整后EBITDA为2215万美元 较2025财年同期的587万美元增加了1630万美元 调整后EBITDA利润率为9.2% 较上年同期的2.8%提升了6.4个百分点 [3][4] - 截至第二季度末 参与者人数约为8,010人 而2025财年同期为7,480人 [4] - 公司提供了2026财年全年财务指引 将总收入指引上调至9.25亿至9.5亿美元 将调整后EBITDA指引上调至7000万至7500万美元 参与者人数指引维持在7,900至8,100人不变 [6] 财务状况与现金流 - 截至第二季度末 公司拥有8320万美元现金及现金等价物 加上4280万美元短期投资 资产负债表上有6990万美元债务 [5] - 第二季度运营活动产生的净现金为2529万美元 而2025财年同期为净流出76万美元 [22] - 上半年净收入为1947万美元 而2024财年同期为净亏损1920万美元 [22] 业务与战略重点 - InnovAge是PACE模式的行业领导者 专注于为体弱、主要符合双重资格的高成本老年人提供全面的医疗保健计划 其护理模式旨在提高参与者护理质量 同时减少对高成本护理环境的过度使用 [10] - 截至2025年12月31日 公司在六个州拥有20个中心 服务约8,010名参与者 [10] - 公司强调其增长战略的可持续性 以及与监管机构的密切合作 [2]

公司治理动态 - InnovAge Holding Corp 宣布任命Pavithra Mahesh和Sean Traynor为公司董事会成员，立即生效 [1] - 董事会规模因此从9人扩大至11人 [1] - Pavithra Mahesh将担任第三类董事及质量与合规委员会成员，Sean Traynor将担任第一类董事及薪酬、提名与治理委员会成员 [1] 管理层评价与战略方向 - 公司首席执行官Patrick Blair表示，两位新董事带来了深厚的公司机构知识、与领导团队长期合作的历史以及对PACE模式的深刻理解 [2] - 公司相信他们的经验将为公司战略带来重要视角，以继续执行将PACE护理模式带给更多老年人、加强组织整体绩效以及为所有利益相关者创造长期价值的计划 [2] - Pavithra Mahesh表示，公司拥有差异化的基于价值的护理模式，她期待与管理层合作推进公司增长战略并为所有利益相关者创造长期价值 [2] - Sean Traynor表示，公司已构建了一个引人注目的平台，拥有显著的长期增长机会，他期待在董事会与管理层合作，以扩大PACE模式、提升绩效并为持久长期成功定位 [2] 新任董事背景 - Pavithra Mahesh现任私募股权公司Apax Partners服务团队负责人，于2018年加入 [2] - 在加入Apax之前，她曾是高盛的投资专业人士，专注于医疗服务和信息技术领域的收购与成长型股权投资 [2] - 她曾于2020年公司首次公开募股前加入董事会担任董事，并任职至2023年3月 [2] - Sean Traynor现任私募股权公司Welsh, Carson, Anderson & Stowe医疗健康集团的普通合伙人，于1999年加入 [3] - 他目前还在AMERISAFE, Inc 等多个公司的董事会或薪酬委员会任职 [3] - 他此前曾于2015年公司首次公开募股前加入董事会担任董事，并任职至2023年8月 [3] 公司业务概览 - InnovAge是通过全方位老年人护理计划为高成本、体弱且主要为双重资格老年人提供护理服务的市场领导者 [4] - 公司的使命是使老年人能够在自己家中尽可能安全地独立生活 [4] - 其以患者为中心的护理模式旨在提高参与者获得的护理质量，同时减少对高成本护理环境的过度使用 [4] - 截至2025年9月30日，公司在6个州的20个中心为大约7,890名参与者提供服务 [4]