Shares of Kingsway Financial Services Inc. (KFS) have plunged 12.9% since the company released its third-quarter 2025 results for the period ended Sept. 30, 2025. Over the same post-earnings span, the S&P 500 gained 0.8%. The stock’s performance has also lagged the broader market over the past month, sliding 19.2% while the S&P 500 advanced 3.6%.KFS’ Earnings SnapshotIn the third quarter of 2025, Kingsway Financial generated revenues of $37.2 million, up 36.9% from $27.1 million a year earlier. Growth was d ...

Greenhaven Road Capital, an investment management company, released its third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In the third quarter, the fund returned approximately -9%, bringing the YTD returns to approximately -9%. The factors that affected the portfolio during the quarter included a lack of direct investment in AI, no overlap with the S&P 500 and Russell 2000, and insufficient ownership of small, high growth, yet unprofitable companies that have driven the recent ...

基金业绩与市场背离 - 基金在第三季度回报率约为-9%，年初至今回报率约为-9% [2] - 投资组合与市场指数（如标普500和罗素2000）重叠度极低，不追求复制指数 [5] - 投资策略聚焦于具有持久竞争优势、强大管理团队和多年增长潜力的公司，而非追逐市场高估值 [5] 投资组合特点与持仓分析 - 投资组合无直接人工智能（AI）敞口，未持有发电公司或芯片公司，这些是今年AI热潮的主要受益者 [3] - 前五大持仓年初至今均下跌，包括PAR Technologies、Cellebrite、KKR、LifeCore和Burford [7] - 其他持仓如Hagerty（上涨20%+）、Kingsway（上涨80%+）和AST SpaceMobile（上涨100%+）有显著上涨，但被前五大持仓的下跌所抵消 [7] - 投资组合高度集中，认为最佳投资想法应占据更大权重，而非平均分配，这可能导致中短期波动，但长期有望带来优异回报 [8] LifeCore (LFCR) 业务与股价分析 - 公司提交S-3文件，允许注册最多1.5亿美元证券，市场反应负面，股价下跌超过10%，但截至撰写时尚未出售任何新股 [12] - 第三季度宣布多项客户胜利，包括签署晚期临床GLP-1项目，显示销售努力取得进展 [13] - 特朗普总统推动制药制造业回流，对进口品牌或专利药品征收100%关税，除非制造商在美国新建设施，这可能使供应链决策向美国及LifeCore倾斜 [13] - 分析师Craig-Hallum在10月17日的报告中指出，若GLP-1机会推动收入增长，公司在五年内填满当前4.5万单位年产能，收入可达约3亿美元，调整后EBITDA利润率30%，估值约每股46美元，约为当前价格的6倍 [14] - 预计2026年下半年收入开始增长，并持续数年，带来运营杠杆和最低资本需求 [15] Cellebrite (CLBT) 行业挑战与机遇 - 作为数字取证企业软件公司，被归类为AI浪潮中的输家，软件估值倍数下降 [17] - 中增长公司（增长率15%-25%）的企业价值与未来12个月收入倍数从年初的10.6倍降至第三季度末的7.8倍，下降26% [17] - AI工具和“氛围编码”降低了软件开发门槛，可能减少企业从传统软件提供商购买的需求 [18] - 但本地执法机构缺乏预算或人才使用AI工具破解苹果和谷歌手机，Cellebrite产品针对特殊用例，成本低于客户预算的1%，价值主张极高 [19] - 公司将于2025年1月发布调查性AI工具，预计成为AI受益者 [20] - 增长放缓，年经常性收入（ARR）预计增长16%-20%，低于去年的25%，但CEO认为增长问题是暂时的，美国立法将把当前支出逆风转为顺风 [21] - 公司竞争有限，内部人持股高，资产负债表强劲，自由现金流利润率34%，股票薪酬低，有机增长、新产品和持续盈利前景广阔 [22] KKR 业务模式与市场疑虑 - 与传统私募股权和私人信贷相关的担忧导致股价下跌，其他另类资产管理公司如黑石、阿波罗、凯雷和Blue Owl也面临同样问题 [24] - 传统私募股权基金占KKR管理资产（AUM）约22%，并非全部业务 [25] - 公司通过扩大投资者基础增长AUM，而非依赖少数大投资者增加配置，过去八年私募股权基金有限合伙人收回资本几乎是投入资本的两倍 [25] - 公司高管表示 fundraising 目标超过3000亿美元，进度超前，对战略伙伴关系、私人财富和保险机会感到乐观 [26] - 全球高净值个人财富超过190万亿美元，其中不到1.5%配置于私募市场，若配置从低个位数升至中个位数，将是数万亿美元机会，KKR目前每月募集超过10亿美元 [27] - 私人信贷占AUM不到20%，是业务一部分而非全部，公司“One KKR”文化使员工基于整体公司绩效获得补偿，内部人持股超过30%，降低风险激励 [30] - 尽管2025年不受欢迎，但另类资产管理仍是最佳业务之一，公司费用相关收益、总运营收益和调整后净收入在过去12个月增长超过25% [31] PAR Technologies (PAR) 增长挑战与潜在机会 - 股价在第三季度下跌40%，主要因被归类为软件公司及增长减速 [44][45] - 中增长公司估值倍数从年初10.6倍降至第三季度末7.8倍，下降26%，若剔除硬件业务，交易倍数低于5倍 [46] - 增长减速由三因素驱动：Inspire Brands（拥有Sonic和Buffalo Wild Wings）虽选择PAR为RFP获胜者但决定保留原有供应商，影响2025增长3-5%；汉堡王暂停实施以增加后台产品，合同价值提升25%以上，但影响2025增长1-2%；PAR推迟TASK国际市场合同实施，追求一级机会，影响2025增长1-2% [48][49][50] - PAR有机会赢得麦当劳全球4.5万家门店的RFP，若成功将带来超过1亿美元年经常性收入，公司当前经常性收入2.88亿美元 [51] - 除麦当劳外，还有三个其他顶级快餐店RFP在进行中，若每个有1/3获胜概率，PAR有超过80%机会赢得至少一个RFP [56] - 若一年内合同ARR超过4亿美元，增长达到或超过20%，应用当前7.8倍估值倍数，股价可能翻倍以上；若倍数回归年初水平，可能翻三倍 [58] - 潜在收购方包括Thoma Bravo和DoorDash，可能加速价值实现 [59] 其他持仓与交易动态 - Hagerty (HGTY) 持仓股数在2025年翻倍以上，预计2024-2029年收益增长5倍，驱动因素包括State Farm合作伙伴关系从支出转为利润贡献、运营杠杆以及损失比率回归历史42%目标 [33] - Kingsway Financial (KFS) 投资于搜索基金模式，支持年轻经理收购资产轻业务，新招聘搜索者背景优秀，公司提供规模、流动性且无费用 [35][36] - 退出共享办公公司IWG和设备租赁公司Alta Equipment Group，因合作伙伴业务进展慢于预期 [37] - 退出加州石油公司Sable Offshore，因监管障碍和诉讼环境使运营不可行，尽管基础设施完备可日产5万桶以上石油 [38][39] - 做空两家面临重大诉讼公司，潜在赔偿责任远超市值；做空三个主要指数、一家增长停滞但估值过高消费品公司及一家成熟昂贵食品相关业务；通过期权持有20年期国债头寸，作为利率上升情景下的保险 [41]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为3720万美元，同比增长37%，去年同期为2710万美元 [14] - 第三季度调整后合并EBITDA为210万美元，低于上一季度的300万美元 [14] - KSX业务部门收入增长104%至1900万美元，去年同期为930万美元 [15] - KSX业务部门调整后EBITDA增长90%至270万美元，去年同期为140万美元 [15] - 延保业务部门收入增长2%至1820万美元，去年同期为1780万美元 [15] - 延保业务部门调整后EBITDA为80万美元，去年同期为210万美元 [15] - 截至9月30日，公司现金及现金等价物为930万美元，较2024年底的550万美元有所增加 [16] - 截至9月30日，公司总债务为7070万美元，较2024年底的5750万美元有所增加 [16] - 截至9月30日，净债务为6140万美元，较2024年底的5200万美元有所增加 [16] - 公司过去12个月调整后年化EBITDA约为2050万至2250万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - KSX业务部门实现收入增长104%，调整后EBITDA增长90% [4] - 延保业务部门实现收入增长2%，现金流稳健，修正后现金EBITDA具有韧性 [4] - KSX业务部门收入首次占总收入的大部分 [4] - 延保业务现金销售加速增长，第二季度同比增长9.2%，第三季度同比增长14.2% [12] - 延保业务递延服务费同比增加280万美元 [12] - 护士 staffing 业务SNS因客户破产产生32.5万美元应收账款坏账准备，为非现金项目 [4] - Kingsway skilled trades业务因收购企业会计方法转换产生约18万美元非现金费用 [4] - 若剔除上述一次性费用，KSX调整后EBITDA将增加约50万美元，达到320万美元 [5] - Roundhouse在9月份单月EBITDA达到约50万美元 [6] - Image Solutions的EBITDA从第一季度到第二季度环比增长10万美元，从第二季度到第三季度环比增长15万美元 [6] - DDI的EBITDA从第二季度到第三季度有显著改善 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用搜索基金模式收购和建立业务，是唯一采用此模式的美国上市公司 [3] - 公司拥有并运营一系列轻资产、盈利且增长的服务公司，产生经常性收入 [3] - 目标是以每股为基础复合长期股东价值，分散式管理模式支持业务规模化 [3] - 公司继续受益于显著税收资产，提升回报 [3] - 第三季度完成4项收购，其中3项在季度中期完成 [5] - 8月14日完成第12项KSX收购，收购Southside Plumbing，购买价格562.5万美元，潜在额外支付最高112.5万美元，总价最高675万美元 [8] - Southside Plumbing未经审计的年化收入为400万美元，年化调整后EBITDA为90万美元 [8] - 季度结束后，10月20日迎来新的驻场运营商Colter Hansen，将在明尼阿波利斯进行搜索，专注于中西部地区的测试、检验和认证行业 [9] - 截至目前已收购6家高质量轻资产服务企业，超过每年3-5家的目标 [10] - 目前有3名驻场运营商积极寻找下一个平台收购机会 [10] - 测试、检验和认证行业规模大且分散，预计中高个位数增长，受基础设施老化、法规等长期趋势支持 [44] - 公司首先评估行业动态和业务质量，同时保留其未来成为平台进行无机增长的可能性 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务势头强劲，为第四季度和2026年做好准备 [7] - Roundhouse和Kingsway Skilled Trades自收购以来表现良好，超出预期 [5] - Image Solutions和DDI可能正在走出J型曲线，表明有机增长将越来越重要 [6] - 延保业务部门现金流生成能力强，定位良好，持续成功 [15] - 医院系统面临报销压力，SNS业务关注客户医院类型、支付方组合和财务状况 [19] - DDI业务主要面向门诊康复和长期急性护理医院，对医疗保险和医疗补助的敞口较小 [21] - 公司对收购渠道保持乐观，看到有吸引力的机会 [10] 其他重要信息 - 公司使用非GAAP指标进行评估，KSX业务部门使用调整后EBITDA，延保业务部门使用修正后现金EBITDA [13] - 延保业务在GAAP会计下，增长业务EBITDA会因收入费用确认时间差而受到压制，收缩业务EBITDA则会提升 [12] - 随着时间的推移，调整后EBITDA和修正后现金EBITDA之间的差异会趋于一致 [12] - 净债务增加主要与收购Roundhouse和Southside Plumbing相关的额外借款有关 [17] - 公司强调资本配置的股权效率，支持业务通过有机增长和收购进行扩张 [27] 问答环节所有提问和回答 问题: 医疗保险和报销环境的不确定性对Secure Nursing和Digital Diagnostics的影响 [18] - 医院面临报销压力，SNS业务关注客户医院类型、支付方组合和财务状况，管理层会监控客户的财务状况 [19] - DDI业务对医疗保险和医疗补助的敞口相对较小，管理层同样关注客户选择和信贷扩展 [21] 问题: 有机增长的类型、可能性和不同业务间的差异 [22] - 有机增长是业务飞轮的关键组成部分，收购时会选择具有长期行业趋势的企业 [23] - 收购小企业后需要对其进行专业化改造，投资于运营费用、系统、技术和人才，以支持增长，这通常会导致J型曲线 [24] - 预计所有收购的企业都应具备高个位数的有机增长潜力 [23] - Image Solutions和DDI正在走出J型曲线，显示出有机增长的潜力 [6] 问题: Image Solutions的增长驱动因素和规模潜力 [25] - Image Solutions在经历飓风干扰后，管理层稳定了业务，引入了优秀人才，投资于IT管理服务提供商平台和销售领导力，以推动新客户和经常性收入 [26] - IT管理服务提供商行业规模大且分散，具有高个位数增长，Image Solutions有潜力通过补强收购进行无机增长，扩大规模 [27] 问题: 垂直市场软件业务的收购和前景 [28] - 垂直市场软件业务收购自创始人遗孀，拥有长期历史和忠诚客户，是客户的关键任务软件 [28] - 该业务随后在澳大利亚进行了一次小规模补强收购，获得了该地区的客户 [28] - 管理层正在改进技术层，推出核心软件产品升级，并投资于销售和营销以增长年度经常性收入，长远来看可能成为垂直市场软件收购的平台 [29] 问题: 理想的驻场运营商数量 [30] - 公司需要平衡对人才素质的选择性、支持有效搜索的能力以及资本配置的节奏 [30] - 目前目标是保持3-5名驻场运营商，但随着成功经验的积累和系统完善，未来可以扩展 [30] 问题: 熟练交易平台未来的收购节奏 [31] - 熟练交易平台的运营商具有深厚的行业经验，因此收购节奏可能比其他业务更快 [31] - 收购节奏取决于机会集和运营商的经验，公司对此机会集感到兴奋 [31] 问题: Roundhouse和管道业务收购后的表现 [33] - Roundhouse和Kingsway Skilled Trades收购后表现良好，达到或超出预期 [33] - Roundhouse有原管理层留任并持有股权，提供了支持；Kingsway Skilled Trades的运营商经验丰富，没有学习曲线 [33] 问题: 延保业务现金销售增长的原因 [34] - Trinity业务 modestly 增长，其延保板块增长较高，投资了新的销售团队，在客户更替背景下仍实现增长 [35] - IWS业务连续六个季度现金销售增长，得益于新增信用合作社合作伙伴以及单位数量和价格提升 [35] - PWI和Geminis业务在管理层变更后，第三季度现金销售显著增长，从下降转为增长 [36] 问题: 搜索基金模式在上市公司架构中的有效性和优势 [37] - 搜索基金模式与程序化收购者有很多共同点，专注于以合理估值收购具有持久盈利能力的小企业 [37] - 优势包括获取长期资本部署渠道、利用驻场运营商作为资源引擎、被收购企业自身成为增长平台 [37] - 相较于传统搜索，优势体现在信誉和过往记录、强大的资源工具和技术支持、尽职调查和贷款关系、运营支持体系以及资本的永久性 [38] 问题: Roundhouse和Kingsway Skilled Trades表现出色的原因及可借鉴的经验 [41] - 表现出色的主要原因是运营商无需经历经验学习曲线，可以立即产生影响 [41] - Roundhouse有原运营副总裁留任支持新管理者 [41] - 经验表明，与具有深厚行业经验的驻场运营商合作可以加快进程，公司会尝试将经验与感兴趣的行业匹配 [42] 问题: Image Solutions和DDI走出J型曲线后的管理策略 [43] - Image Solutions所在行业分散，走出J型曲线后，重点可能是补强收购 [43] - DDI所在市场庞大且渗透率低，J型曲线主要是为了稳定和专业化业务，为规模扩张做准备，重点是有机增长 [43] 问题: 测试、检验和认证行业的市场规模和动态，以及平台策略 [44] - 测试、检验和认证行业规模大、分散、增长中高个位数，受基础设施老化、法规等趋势支持，服务具有关键性和非随意性 [44] - 公司对在该行业建立平台持开放态度，但取决于找到的目标和细分市场，以及运营商建立运营能力 [45] 问题: KSX搜索策略未来是更倾向于平台还是非平台机会 [46] - 除了Kingsway Skilled Trades是明确平台策略外，公司首先关注行业动态和业务质量，但同时保留其成为平台进行无机增长的可能性 [46] - 垂直市场软件、IT管理服务提供商、外包会计和人力资源等业务都已进行或有机会进行补强收购 [46]

Exhibit 99.1 KINGSWAY REPORTS THIRD QUARTER 2025 FINANCIAL RESULTS -- Revenue Growth of 37% to $37.2 Million -- -- KSX Revenue Growth of 104% to $19.0 Million -- -- Extended Warranty Revenue Growth of 2% to $18.2 Million; Extended Warranty Cash Sales up 14% -- -- KSX Represents a Majority of Revenue for First Time -- Management to Host Conference Call Today, November 6, 2025, at 5 p.m. ET Chicago - November 6, 2025 - (NYSE: KFS) Kingsway Financial Services Inc. ("Kingsway" or the "Company"), the only public ...

-- Revenue Growth of 37% to $37.2 Million -- -- KSX Revenue Growth of 104% to $19.0 Million -- -- Extended Warranty Revenue Growth of 2% to $18.2 Million; Extended Warranty Cash Sales up 14% -- -- KSX Represents a Majority of Revenue for First Time -- Management to Host Conference Call Today, November 6, 2025, at 5 p.m. ET CHICAGO, IL / ACCESS Newswire / November 6, 2025 / Kingsway Financial Services Inc.(NYSE:KFS)("Kingsway" or the "Company"), the only publicly-traded US company employing the Search Fund m ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q (Mark One) ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For Quarterly Period Ended September 30, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the Transition Period from _____ to _____ Commission File Number: 001-15204 Kingsway Financial Services Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) Delaware (State or ot ...

If you thought our angle on this company was interesting, you may want to check out our idea room, The Value Lab . We focus on long-only value ideas of interest to us, where we try to find international mispriced equities and target a portfolio yield of about 4% . We've done really well for ourselves over the last 5 years, but it took getting our hands dirty in international markets. If you are a value-investor, serious about protecting your wealth, our gang could help broaden your horizons and give some in ...

公司动态 - Kingsway Financial Services Inc 宣布Colter Hanson加入公司 担任Kingsway Search Xcelerator部门的最新Operator-in-Residence [1] - 公司是唯一一家采用Search Fund模式收购和发展业务的美国上市公司 [1]

股价表现 - Kingsway Financial Services Inc (KFS) 股价自2025年第二季度财报公布后下跌4.8%，同期标普500指数上涨1.6% [1] - 过去一个月内KFS股价累计下跌3.9%，而标普500指数上涨3.2% [1] 财务数据 - 2025年第二季度合并收入同比增长16.9%至3090万美元，其中Kingsway Search Xcelerator (KSX) 部门收入飙升42.1%至1330万美元，延保部门收入微增3.1%至1760万美元 [2] - 合并净亏损从220万美元扩大至320万美元，调整后EBITDA下降32.6%至170万美元 [2] - KSX部门调整后EBITDA增长31%至240万美元，延保部门调整后EBITDA下降61.8%至60万美元，但该部门现金销售额同比增长9.2% [3] 债务与资本结构 - 截至2025年6月30日净债务降至4620万美元，较2024年底减少580万美元，主要得益于6月通过PIPE融资筹集的1570万美元 [4] - 过去12个月滚动调整后EBITDA估计为2200万-2300万美元，包含近期收购贡献 [4] 管理层评论 - CEO将本季度称为"重要转折点"，指出KSX平台的可扩展性及延保部门现金销售增长预示GAAP盈利恢复路径 [5] - CFO强调延保部门仍保持现金生成能力，长期前景良好 [6] 业务驱动因素 - 收入增长主要由KSX部门扩张推动，包括年内收购Bud's Plumbing等交易，以及SPI Software等被投企业表现改善 [7] - 延保部门EBITDA受GAAP收入确认时点差异及一次性60万美元法律纠纷和解费用影响 [7] 战略动向 - 2025年7-8月完成三笔收购：Roundhouse Electric（2240万美元收购价，年收入1600万美元）、AAA Flexible Pipe Cleaning（最高500万美元收购价，预计年收入700万美元）及The HR Team（补充东海岸HR服务网络） [10] - 将KSX部门年度收购目标从2-3笔上调至3-5笔，并通过PIPE融资1570万美元支持多年度增长战略 [11] 增长预期 - 管理层对维持增长势头表示信心，重点依托KSX平台扩张，尽管已触及修订后收购目标上限仍计划在2025年保持活跃并购 [8]