公司收购情况 - 2023年6月15日，公司以8210万美元现金收购Structurlam Mass Timber Corporation及其子公司的大部分资产[82] 市场行情与价格趋势 - 2023年第二季度，整体纸浆和木材市场普遍疲软，纸浆销售变现减少，木材销售变现略有增加；预计第三季度纸浆价格总体稳定，木材价格将略有上涨[85][86][89] - 截至2023年6月30日，欧洲和北美第三方行业报价的NBSK挂牌价格分别约为每吨1200美元和1420美元，中国的NBSK净价格约为每吨648美元[88] - 2023年第二季度NBSK纸浆在欧洲、北美和中国的第三方行业报价平均价格均下降，公司平均NBSK纸浆销售实现价格降至706美元/风干公吨，下降21%[114][115] - 2013 - 2023年，第三方行业报价的欧洲NBSK纸浆平均价格在2016年低至每吨790美元，在2022年高至每吨1500美元；北美NBHK纸浆平均价格在2013年低至每吨770美元，在2022年高至每吨1620美元[211] - 2013 - 2023年，美国第三方行业报价的西部云杉/松木/冷杉（WSPF）2 x 4 2&Btr月度平均价格在2015年低至每千板英尺245美元，在2021年高至每千板英尺1604美元[212] - 2013 - 2023年，欧洲第三方行业报价的NBSK纸浆平均价格在2016年低至790美元/风干公吨，2022年高至1500美元/风干公吨[211] - 2013 - 2023年，北美第三方行业报价的NBHK纸浆平均价格在2013年低至770美元/风干公吨，2022年高至1620美元/风干公吨[211] - 2013 - 2023年，美国第三方行业报价的西部云杉/松木/冷杉（WSPF）2 x 4 2&Btr月度平均价格在2015年低至245美元/千板英尺，2021年高至1604美元/千板英尺[212] 单位纤维成本情况 - 2023年第二季度，纸浆部门每单位纤维成本略有下降，实木部门略有上升；预计第三季度纸浆厂每单位纤维成本降低，实木部门保持稳定[90] - 2023年第二季度成本和费用增至4.863亿美元，较上年同期增长26%；单位纤维成本增长22%[119][120] 季度财务数据关键指标变化 - 2023年第二季度总营收为5.299亿美元，较2022年同期的5.723亿美元下降约7%[94] - 2023年第二季度成本和费用为6.387亿美元，较2022年同期的4.583亿美元增加约39%[95] - 2023年第二季度销售成本折旧和摊销为4010万美元，较2022年同期的3100万美元增加约29%[96] - 2023年第二季度销售、一般和行政费用为3240万美元，较2022年同期的2360万美元增加约37%[97] - 2023年第二季度营业亏损为1.088亿美元，而2022年同期营业利润为1.140亿美元[98] - 2023年第二季度利息支出增至2010万美元，高于2022年同期的1730万美元[99] - 2023年第二季度净亏损9830万美元，上年同期净利润7140万美元；有效税率22%，上年同期为32%[101][102] - 2023年第二季度经营EBITDA降至负6870万美元，上年同期为正1.451亿美元[103] 季度各业务线数据关键指标变化 - 2023年第二季度纸浆业务收入降至4.027亿美元，较上年同期下降13%；能源和化工收入降至2850万美元，下降32%[106][108] - 2023年第二季度纸浆总产量增至47.5615万风干公吨，销售量增至53.6878万风干公吨，分别较上年同期增长约1%和14%[109][113] - 2023年第二季度实木业务收入增至1.261亿美元，较上年同期增长14%；木材收入降至5930万美元，下降38%[125][126] - 2023年第二季度木材产量增至1.223亿板英尺，销售量增至1.339亿板英尺，分别较上年同期增长9%和21%；平均木材销售实现价格降至443美元/千板英尺，下降49%[129][130][131] 上半年财务数据关键指标变化 - 2023年上半年总收入降至10.525亿美元，较上年同期下降10%；成本和费用增至11.815亿美元，增长27%[137][138] - 2023年上半年经营亏损1.29亿美元，上年同期经营利润2.364亿美元[142] - 2023年上半年所得税回收3280万美元，有效税率20%；2022年同期所得税拨备5840万美元，有效税率27%[145] - 2023年上半年运营EBITDA为负4120万美元，2022年同期为正2.995亿美元[146] - 2023年上半年经营活动使用现金3500万美元，2022年同期提供现金2.234亿美元[180] - 2023年上半年投资活动使用现金1.504亿美元，2022年同期使用现金1.483亿美元[181] - 2023年上半年融资活动提供现金4540万美元，2022年同期提供现金520万美元[182] - 2023年上半年现金及现金等价物净减少1.40694亿美元，2022年同期净增加7425.1万美元[179] - 2023年上半年资本支出为7291.1万美元，低于2022年同期的8032.1万美元；现金支付的利息费用为3686.1万美元，高于2022年同期的3323.7万美元；利息费用为3913.8万美元，高于2022年同期的3479.6万美元[185] 上半年各业务线数据关键指标变化 - 2023年上半年纸浆业务收入从9.462亿美元降至8.031亿美元，降幅约15%[148] - 2023年上半年固体木材业务收入从2.158亿美元增至2.471亿美元，增幅约15%[167] - 2023年上半年纸浆业务运营亏损7070万美元，2022年同期运营收入1.617亿美元[164] - 2023年上半年固体木材业务运营亏损4960万美元，2022年同期运营收入8200万美元[178] 公司财务状况 - 截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物为2.133亿美元，较2022年12月31日的3.54032亿美元有所下降；营运资金为6.28881亿美元，较2022年12月31日的8.00114亿美元减少；总资产为26.33369亿美元，较2022年12月31日的27.25037亿美元减少；长期负债为15.29436亿美元，较2022年12月31日的15.08192亿美元增加；股东权益总额为7.33469亿美元，较2022年12月31日的8.38784亿美元减少[184] - 截至2023年6月30日，公司现金及现金等价物为2.133亿美元，循环信贷额度下可用资金约为2.323亿美元，总流动性约为4.456亿美元；公司已减少2023财年的计划资本支出，预计在1.3亿至1.5亿美元之间[186] - 由于2023年6月30日美元兑欧元和加元贬值，公司净资产账面价值非现金增加3090万美元，累计其他综合损失降至1.49亿美元；自2022年12月31日以来，美元兑欧元和加元贬值约2%[196][197] - 截至2023年6月30日，公司完全遵守所有债务契约[191] - 截至2023年6月30日，公司没有任何资产负债表外安排[192] - 2023年第二季度，公司重大合同义务无重大变化[193] - 公司认为未来12个月，经营活动现金流、可用现金及循环信贷额度下的可用借款，足以满足业务资本需求，包括支付季度股息[188] - 截至2023年6月30日，自2022年12月31日以来，美元兑欧元和加元贬值约2%[197] 公司风险与影响因素 - 公司业务具有高度周期性，纸浆和木材市场受全球经济、行业产能和外汇汇率等因素影响[207] - 公司盈利能力取决于成本结构管理，尤其是原材料成本，其占运营成本比重较大且受不可控因素影响[216] - 公司生产受原材料、能源、劳动力、工厂效率和生产率影响，主要原材料纤维成本受木材和纸浆供需影响[218] - 公司在德国、加拿大和美国有制造业务，多数销售以美元报价，但德国工厂成本以欧元计算，加拿大工厂以加元计算，美元贬值会产生不利影响[219] - 公司面临多种风险，包括业务周期性、原材料价格波动、全球经济和欧洲经济中断、通胀、竞争等[204] 财务报表编制说明 - 公司财务报表编制需管理层进行估计和假设，实际结果可能与估计有重大差异[198]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度EBITDA约为2800万美元，而第四季度为9600万美元，调整5000万美元非现金库存减值后，EBITDA有所增加 [82] - 第一季度净亏损3100万美元，即每股亏损0.46美元，第四季度净利润为2000万美元，即每股盈利0.30美元，去除非现金库存费用影响后，净亏损约为每股0.29美元 [88] - 第一季度资本支出约为3300万美元，包括完成和平河木材室的成本，预计该项目将带来更低的纤维成本 [89] - 第一季度使用约5300万美元现金，第四季度使用约800万美元，现金使用增加是由于EBITDA降低和加拿大工厂库存大幅增加 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 纸浆业务 - 纸浆生产本季度强劲，较第四季度增加3.1万吨，但由于需求疲软，销售 volume 下降2.9万吨，库存增加，预计未来几个月库存将减少 [85] - 纸浆业务第一季度EBITDA为4000万美元，平均NBSK和NBHK挂牌价格在所有市场较第四季度均下降，整体需求较弱 [60][82] - 中国市场第一季度NBSK平均净价为每吨891美元，较第四季度的每吨920美元下降29美元；NBHK平均净价为每吨710美元，较第四季度的每吨837美元下降127美元，中国市场NBSK和NBHK价格差距扩大至约180美元 [61][84] - 欧洲市场NBSK挂牌价格本季度平均为每吨1377美元，第四季度为每吨1442美元；美国市场NBHK定价略有下降，中国市场下降15% [83][84] 实木业务 - 实木业务第一季度EBITDA为700万美元，木材定价在欧洲市场略有上升，在美国市场下降，美国市场因经济不确定性和利率上升，价格持续下跌 [82][86] - 第一季度木材总产量为1.34亿板英尺，较第四季度增加1700万板英尺；木材销售 volume 约为1.4亿板英尺，较上一季度增加4100万板英尺 [7] - 美国西部SPF 2及以上规格2x4木材基准价格为每千板英尺350美元，与年初基本持平，第一季度随机长度公司美国西部SPF 2及以上规格平均价格为每千板英尺386美元，第四季度为410美元 [64][86] 电力业务 - 第一季度电力销售总量为237吉瓦时，较第四季度增加15吉瓦时，原因是本季度生产强劲以及第四季度斯滕达尔工厂计划内维护停机未发生 [65] 各个市场数据和关键指标变化 纸浆市场 - 第一季度大部分时间软木浆价格稳定，但季度后期平均每吨下跌约50美元，同期中国硬木浆价格每吨下跌约185美元，季度结束后，中国纸浆价格继续走弱 [2] - 纸浆市场受到多种因素压力，包括3月中旬中国买家因预期价格下跌而推迟新订单，俄罗斯生产商因供应增加而接受大幅折扣 [70] 木材市场 - 美国木材市场价格在第一季度及进入第二季度以来一直处于区间波动，尽管有一些积极消息和建筑商乐观情绪，但由于经济不确定性，木材价格仍然较低 [72] - 第一季度木材销售 volume 在美国和欧洲市场大致平分，物流渠道有所改善，运费成本略有下降 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续使木材产品和客户组合与当前市场条件相匹配，预计第二季度软木价格后期将企稳，因中国买家补货和供应减少 [13][15] - 公司是破产的Structurlam资产的优先竞标者，无论结果如何，都将继续投资盈利的大规模木材业务 [12] - 公司将完成托尔高工厂的升级，以增加木材产量并解决运输托盘和加热托盘工厂的瓶颈问题，还将扩大CLT产能以增加大规模木材产品订单 [16] - 公司将适度减少2023年资本支出至1.5亿 - 1.8亿美元，保留高价值项目，推迟可自由支配项目 [33] - 公司致力于2030年碳减排目标，认为其产品是气候变化解决方案的一部分，未来低碳产品需求将大幅增加 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对工厂本季度的强劲表现感到满意，但经营结果受到成品价格等外部因素负面影响，预计第二季度纸浆价格仍将承压 [11][13] - 公司认为随着世界对减少碳排放更加敏感，木质素、大规模木材、绿色能源等产品将在替代高碳产品方面发挥重要作用 [96] - 公司对整合托尔高锯木厂的进展感到满意，相信该资产将为股东增加价值，尽管当前市场动态限制了协同效应 [92] - 公司预计第二季度纤维成本将显著下降，因能源部门需求减少，且第一季度使用的高成本库存已消耗 [95] 其他重要信息 - 公司董事会批准了每股0.075美元的季度股息，记录日期为2023年6月28日，支付日期为7月6日 [10] - 斯滕达尔工厂因火灾受损的木材场基础设施获得约800万美元中断保险赔偿，主要用于弥补本季度运营损失，最终维修计划在第二季度完成 [63] - 和平河工厂第二季度年度维护时间从13天延长至29天，以降低关闭成本，2023年年度维护计划还包括斯滕达尔工厂三天停机和卡里布工厂5月整月停机，预计第二季度维护停机将使产量减少约5.5万吨 [14][71] - 罗森塔尔工厂第三季度将停机14天，减少产量约1.4万吨；斯滕达尔工厂将有另一次三天短停机；塞尔加工厂第四季度将进行26天重大维护，预计减少产量约4.1万吨 [94] - 公司将在斯波坎大规模木材工厂进行大部分2700万美元的扩建项目，该投资将使工厂充分利用更多样化的原材料组合，增加胶合木产品并提高指接生产能力 [114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请说明本季度木材产品损失在各工厂的分配情况，以及继续向美国市场按当前速度发货的理由和是否有减少发货量的意图 - 托尔高和另一家工厂的木材产品组合表现相似，没有明显差异，第一季度向美国市场发货量较高是因为第四季度有部分船只积压到第一季度，未来不会持续保持该比例 [98][116] 问题2: 对公司流动性和杠杆的看法，特别是在纸浆价格下跌和对Structurlam感兴趣的情况下，对当前资产负债表的舒适度 - 公司认为目前流动性充足，有3亿美元现金，大量营运资金将很快释放，预计第二季度木材成本和化学品成本将下降10% - 15%，杠杆率暂时高于目标是由于当前EBITDA低迷，公司对资产负债表状况感到舒适，将削减资本支出并推进高回报项目，若Structurlam交易进入拍卖，公司有能力参与 [99][100][119] 问题3: 请说明Structurlam的优先竞标流程和预计时间 - 优先竞标流程使公司在该项目上具有初始投标优先权，公司已出价6000万美元，实际拍卖将于5月27日左右开始，每次出价需比前一次至少高50万美元或100万美元，预计当天可知道投标结果 [122][123] 问题4: 中国4月纸浆价格情况及第二季度平均价格预期 - 目前软木浆价格略高于每吨700美元，4月价格跌幅大于5月，预计本季度将接近价格底部 [121] 问题5: 大规模木材业务现有设施今年是否有望实现收支平衡 - 大规模木材业务今年已经实现盈利，第二季度肯定为正，且业务增长势头良好，过去五年北美市场增长率超过15%，预计未来五年将继续保持该增速，公司对该业务充满信心，若成功收购Structurlam，将进一步增强业务实力 [124][125] 问题6: Structurlam公司陷入破产困境的原因 - Structurlam公司因一些运营问题，在部分合同交易中出现失误，导致业务受挫，最终陷入困境，但并非设施或结构本身存在问题 [126][127] 问题7: 请量化库存对全年自由现金流的影响，以及第二季度是否会实现自由现金流收支平衡 - 库存增加导致第一季度自由现金流出现拖累，其中约一半为纸浆库存，一半为木材库存，纸浆库存的一半将在第二季度快速释放，木材库存将在未来两个季度逐步释放 [108][109] 问题8: 欧洲托盘价格的下降幅度以及是否已企稳 - 由于经济不确定性，托盘价格受到影响，随着条件逐渐改善，商业活动将重新活跃，市场有望快速反弹，但未提及具体价格下降幅度和是否企稳 [107]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2023年第一季度总营收约5.227亿美元，较2022年同期的5.927亿美元下降约12%[90] - 2023年第一季度成本和费用约5.428亿美元，较2022年同期的4.704亿美元增长约15%[91] - 2023年第一季度销售成本折旧和摊销约4750万美元，较2022年同期的3210万美元增长约48%[92] - 2023年第一季度销售、一般和行政费用约3400万美元，较2022年同期的2220万美元增长约53%[93] - 2023年第一季度运营亏损2010万美元，2022年同期运营收入为1.224亿美元[94] - 2023年第一季度利息费用增至1900万美元，2022年同期为1750万美元[95] - 2023年第一季度其他收入为320万美元，2022年同期为820万美元[96] - 2023年第一季度所得税回收540万美元，有效税率为15%；2022年同期所得税拨备2420万美元，有效税率为21%[97] - 2023年第一季度净亏损3060万美元，每股亏损0.46美元；2022年同期净收入8890万美元，每股基本收益1.35美元，摊薄后每股收益1.34美元[98] 各业务线营收数据关键指标变化 - 2023年第一季度纸浆业务营收约3.697亿美元，较2022年同期的4.469亿美元下降约17%[102] - 2023年第一季度能源和化工收入从2022年同期的3900万美元降至3070万美元，降幅约21%[103] - 2023年第一季度木材收入从2022年同期的9240万美元降至6000万美元，降幅约35%[120] 纸浆业务数据关键指标变化 - 2023年第一季度纸浆总产量从2022年同期的492288风干公吨增至502372风干公吨，略有增长[104] - 2023年第一季度纸浆总销量从2022年同期的555035风干公吨降至435973风干公吨，降幅约21%[108] - 2023年第一季度公司平均云杉牛皮纸浆销售变现从2022年同期的约812美元/风干公吨增至约849美元/风干公吨，涨幅约5%[111] 木材业务数据关键指标变化 - 2023年第一季度木材产量从2022年同期的1.156亿板英尺增至创纪录的1.34亿板英尺，涨幅约16%[124] - 2023年第一季度木材销售均价从2022年同期的约840美元/千板英尺降至429美元/千板英尺，降幅约49%[126] 公司资金与债务相关情况 - 截至2023年3月31日，公司现金及现金等价物为3.006亿美元，循环信贷安排下可用资金约2.554亿美元，总流动性约5.56亿美元[140] - 公司将2023年预计计划年度资本支出下调至1.5亿至1.8亿美元之间[135] - 未来12个月公司运营现金流、可用现金及循环信贷额度借款可满足业务资本需求，包括支付季度股息[142] - 截至2023年3月31日，公司完全遵守债务契约，无资产负债表外安排，重大合同义务无重大变化[144][145][146] 汇率影响相关情况 - 截至2023年3月31日，因美元兑欧元贬值，公司净资产账面价值非现金增加1870万美元，累计其他综合损失降至1.615亿美元[149] - 基于2023年3月31日汇率，自2022年12月31日以来，美元兑欧元贬值约2%，兑加元汇率持平[150] 行业历史价格情况 - 2013 - 2023年，欧洲NBSK纸浆第三方行业报价平均价格在2016年低至790美元/风干公吨，2022年高至1500美元/风干公吨[166] - 2013 - 2023年，北美NBHK纸浆第三方行业报价平均价格在2013年低至770美元/风干公吨，2022年高至1620美元/风干公吨[166] - 2013 - 2023年，美国第三方行业报价西部云杉/松木/冷杉（WSPF）2 x 4 2&Btr月平均价格在2015年低至245美元/千板英尺，2021年高至1604美元/千板英尺[167] 公司面临的风险情况 - 公司业务具有高度周期性，受原材料价格和供应波动、俄乌冲突、通胀、新冠疫情等因素影响[157] - 公司面临债务、宏观经济、法律监管等多方面风险，包括债务水平影响财务状况、汇率波动、环保法规成本等[158][159] - 公司业务受多种风险影响，包括业务周期性、原材料价格波动、俄乌冲突、通胀、新冠疫情、竞争等[157] - 公司债务面临负债水平、信用评级变化、利率波动等风险[158] - 宏观经济条件方面，公司面临全球经济疲软、汇率波动、央行加息等风险[158] - 公司面临法律和监管风险，如环境法规、能源立法、国际贸易法规等[159] - 公司普通股价格可能波动，少数股东可能对业务产生重大影响[159] - 纸浆和木材业务具有高度周期性，市场受供需失衡、宏观经济、行业产能和汇率影响[161] 公司成本与盈利相关情况 - 公司生产成本受原材料、能源、劳动力等因素影响，产品价格受市场条件影响，公司盈利能力取决于成本结构管理[170][171] - 公司生产成本受原材料、能源、劳动力、工厂效率和生产率影响，主要原材料是纤维[171]

财务数据和关键指标变化 - 2022财年公司实现创纪录的EBITDA近5.37亿美元，主要得益于全年大部分时间产品价格强劲、美元相对欧元和加元汇率较强以及纸浆销量增加 [37] - Q4公司实现EBITDA约9600万美元，而Q3约为1.41亿美元，主要因Stendal工厂纸浆产量提高、纸浆和能源销量增加，但欧洲能源销售实现价格下降以及纸浆纤维和化学品成本大幅上升抵消了部分增长 [36] - Q4公司综合净收入近2000万美元，即每股基本收益0.30美元，而Q3净收入为6700万美元，即每股基本收益1.01美元；全年综合净收入创纪录达到2.47亿美元，即每股基本收益3.74美元 [40] - 本季度末公司流动性状况较Q3略有增加，总计约6.36亿美元，包括3.54亿美元现金和2.82亿美元未动用循环信贷额度，较上一季度增加约1500万美元 [41] - 董事会已批准为2023年3月29日登记在册的股东支付每股0.075美元的季度股息，将于4月5日支付 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 纸浆业务 - Q4纸浆业务贡献季度EBITDA约9800万美元 [29] - 欧洲NBSK挂牌价本季度平均为每吨1442美元，而Q3为每吨1500美元；中国Q4 NBSK平均净价为每吨920美元，较Q3下降49美元；中国Q4桉木硬木平均净价为每吨837美元，较Q3下降18美元；总体而言，纸浆销售实现价格变动较上一季度对EBITDA产生近700万美元的负面影响 [30][31] 实木业务 - 实木业务包括Friesau木材业务、新收购的Torgau工厂和Spokane大规模木材初创企业，Q4贡献季度EBITDA约500万美元 [29] - Q4公司平均木材实现价格大幅下跌，美国西部SPF 2及以上等级的Random Lengths基准价格Q4平均为每1000板英尺410美元，较上一季度下降170美元；欧洲平均销售实现价格较Q3下降约每千板英尺118美元；目前美国基准木材价格为每1000板英尺455美元 [32] 电力业务 - Q4电力销售反映了公司强劲的发电量以及欧洲电价上涨，Q4价格在每兆瓦时200美元左右；本季度向电网出口总计约22.2吉瓦时，较Q3有所增加，主要因Stendal恢复接近满负荷生产以及Torgau的加入 [33] 各个市场数据和关键指标变化 纸浆市场 - 全球纸浆市场在第四季度保持韧性，价格仅略有下降；欧洲需求因能源危机导致的经济疲软而有所放缓，同时中国需求随着疫情限制的解除和航运渠道的重新开放而显著改善；近几个月来，供应减少开始对市场产生重大影响，因为造纸厂希望增加纸浆库存 [46] - 硬木价格在本季度保持稳定，但预计未来几个季度随着2023年大量新产能的上线，市场可能会出现疲软，市场需要时间来消化这些产量，硬木和软木价格差距可能会随着时间扩大 [47] 木材市场 - 第四季度木材市场价格反映了美国和欧洲市场的疲软，公司平均木材实现价格较Q3下降25%，负面市场情绪主要源于抵押贷款利率上升和经济指标疲软带来的不确定性 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于实现2030年碳减排目标，认为其产品是应对气候变化解决方案的一部分，相信随着全球寻求减少碳排放的解决方案，对低碳产品的需求将大幅增加 [23] - 公司计划平衡业务组合，减少对纸浆的过度依赖，寻求在木材、CLT以及生物材料（如木质素）领域的更高增长机会 [124] - 2023年公司预计在工厂投资1.75亿 - 2亿美元，将重点投资于高回报项目，包括木质素开发中心和提取试点工厂以及Spokane大规模木材工厂2700万美元的扩建项目 [67] - 公司将继续根据当前市场条件调整木材产品和客户组合，Q4公司32%的木材销量在美国市场，其余大部分在欧洲市场 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对第四季度运营结果表示满意，认为这为公司创纪录的一年画上了圆满的句号；运营状况良好，与Q3相比，所有产品的生产和销量均有所增加，Stendal工厂在本季度中期恢复接近满负荷生产 [43] - 尽管纸浆市场如预期般略有疲软，木材市场疲软更为明显，但管理层开始看到木材市场改善的迹象 [44] - 公司对Torgau锯木厂的整合进展感到满意，预计随着Torgau产能的进一步释放，协同效应将不断增加；按年计算，Q4实现了约600万美元的协同效应，完全整合后预计每年实现约6000万美元的协同效应 [45] - 公司对大规模木材业务的发展进展感到满意，设计和工程团队正在积极参与多个大规模木材产品的投标，目前有超过50个项目处于不同的评估或投标阶段，预计未来几天和几周内将签订一些合同 [56] 其他重要信息 - Stendal目前接近100%的产能，预计火灾受损的木材场基础设施的最终修复将在Q2完成，损失由保险计划覆盖，预计在2023年永久修复完成后进行理赔；截至目前，公司已从保险公司获得总计约1800万美元的预付款 [38] - 欧洲能源形势在本季度发生重大变化，12月实施的能源价格上限使净实现价格有效降至约每兆瓦时120美元，虽低于Q3，但仍远高于2022年之前的历史实现价格 [39] - 尽管目前运输托盘和取暖颗粒价格有所下跌，但预计Torgau在Q1将对收益做出适度贡献 [40] - 公司物流渠道持续改善，运费成本略有下降，但高燃料成本仍使运费高于预期，不过改善措施使公司能够降低对高成本卡车运输解决方案的依赖 [49] - Q4纸浆木价格在季度中期达到峰值后有所下降，高纸浆木成本主要由能源行业的需求推动，因为用户寻求更便宜的能源形式 [50] - Q4反映了Q3收购Torgau工厂后的完整季度业绩，但由于GAAP要求将收购的库存和订单簿按当前市场价格进行市值计价，本季度净收益影响较小 [51] - 2022年公司在运营方面投资近1.8亿美元，大部分投资于高回报项目，如Celgar和Peace River项目，这些项目将以降低木材成本的形式产生高回报，并具有显著的碳减排属性，有助于公司实现碳减排目标 [60] - Spokane工厂的投资将使该先进设施能够充分利用更多样化的原材料组合，将胶合木纳入产品组合，并增加指接生产，这是最终扩大CLT产能的第一步，以满足公司稳步增加大规模木材产品订单的努力 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从长期来看，如何考虑Mercer的业务组合？ - 展望未来10年，希望公司业务更加平衡，纸浆业务占比可能低于40%，木材业务占比可能超过三分之一，一些生物材料业务将占据两位数的份额，木材和纸浆业务几乎达到平衡 [111] 问题2: 截至目前已收到1800万美元保险赔款，Q4收到多少？未来Q1是否还有个位数的几百万赔款？ - Q4收到约600万美元，大部分赔款在Q3收到；保险公司提供的预付款与公司的支出相匹配，随着工作的完成逐步到账；预计Q1会有个位数的几百万赔款 [14][17][20] 问题3: 请提供2023年各工厂的维护展望？ - Q1 Celgar有小规模停产；Q2 Peace River有为期几周的较大规模停产，Cariboo也有停产；Q3 Rosenthal有典型的两周停产；Q4 Celgar有2 - 3周的主要停产 [74] 问题4: 如何看待当前造纸商的需求和订单情况？ - 欧洲市场自Q3末和Q4初以来需求有所放缓，但中国市场的复苏起到了一定的平衡作用 [69] 问题5: 库存按市值计价对本季度EBITDA的影响有多大？ - 约为1000万美元 [70][71] 问题6: Q4的折旧率是否适合作为未来建模的运行率？ - 是的，适合作为未来建模的运行率 [72][73] 问题7: Torgau工厂的运营情况与预期相比如何，目前进展如何？ - 对Torgau工厂的进展非常满意，特别是在短时间内已经实现的协同效应；随着Torgau产能的进一步释放，协同效应预计将不断增加 [76] 问题8: 请大致说明Torgau和Celgar停产的成本，如何进行建模？ - 公司无法披露具体成本，但停产的原因是运营工厂可获得的增量纤维高于覆盖固定成本所需的纤维量 [83] 问题9: 艾伯塔省的情况如何，特别是与纤维相关的停产情况？ - 艾伯塔省的情况有所改善，但并不显著；公司在艾伯塔省的两家工厂有大量木材供应，与不列颠哥伦比亚省的情况不同 [84] 问题10: 从长期来看，特别是在不列颠哥伦比亚省，工厂的纤维供应情况如何，是否能够满足生产需求，还是会因缺乏残余物而出现滚动停产？ - Celgar工厂地理位置靠近美国边境，有机会利用美国市场的木片供应，公司正在积极建立相关物流体系，以应对不列颠哥伦比亚省的供应压力；Cariboo工厂情况不同，但公司与合作伙伴正在努力确保工厂所需的木材供应，并积极寻求减少已宣布的60天短期停产的方法 [88][89] 问题11: 1.75亿 - 2亿美元的资本支出如何在维护和高回报项目之间分配？ - 大致为50 - 50的比例，包括一些高回报项目，如Juan Carlos提到的项目 [90] 问题12: 2023年新增产能是否来自中国，随着中国市场开放，是否会成为产品净出口国，且产品可能流向欧洲？ - 新增产能主要来自南美市场，巴西、乌拉圭和智利将在今年和明年为市场增加大量硬木纸浆 [108] 问题13: 如果业务组合发生变化，如何看待资产负债表的演变，是否会从高收益转向投资级，拥有不同的市场准入点？ - 公司有良好的现金流，如果市场条件不允许展期信贷额度，公司有机会采取其他措施，包括缩减债务或寻找其他融资来源；同时，公司会在资本支出或并购机会方面进行平衡考虑 [97][98] 问题14: 请更新木材加工车间的情况，是否仍有可能获得与完工相关的赠款，赠款金额是多少？ - Peace River的木材加工车间预计在第二季度初完成并启动，目前已进入调试阶段的一半；Celgar的木材加工车间预计在年底投入使用；Peace River木材加工车间的成本在5000万 - 6000万美元之间，Celgar的成本在3000万 - 4000万美元之间；关于赠款，需要结合第四季度的停产进行相关工作 [100][127][129] 问题15: 请更新交叉层压木材（CLT）业务的情况？ - 公司对CLT业务的发展情况非常满意，尽管目前在收入中尚未体现出显著影响，但团队在温哥华进行了大量的项目投标工作，这让公司对该业务的未来充满信心；Glulan和CLT在许多建筑项目中需求互补，公司的设施能够同时提供这两种产品，对客户具有吸引力 [130][131][132] 问题16: CLT业务是否足够大以支持其独立的融资结构？ - 目前还不确定，需要观察业务的发展情况；公司对该业务持乐观态度，如果业务发展良好，可能会进行更多投资，并可能需要适当的融资；目前，公司通过现有融资结构和现金来支持该业务 [133] 问题17: 请更新Free Sale工厂的资本支出情况？ - 几年前收购Free Sale工厂后计划的大部分资本支出已经完成，目前进展良好，剩余待执行的部分很少；现在的重点转向对Torgau工厂的资本支出，因为公司认为该工厂具有巨大的潜力 [135]

公司概况与产能 - 公司拥有约3,320名员工，年生产能力包括230万ADMTs的牛皮纸浆、9.6亿板英尺的木材、14万立方米交叉层压木材、1700万个托盘、23万吨生物燃料和431.5兆瓦的电力[14] - 公司是全球最大的“市场”NBSK纸浆生产商之一，拥有四个现代化和高效率的纸浆厂，年生产能力总计约230万ADMTs，其中约200万ADMTs（88%）为NBSK，其余为NBHK[17][20] - 公司纸浆厂的电力生成能力总计431.5兆瓦，其中Stendal厂148兆瓦，Rosenthal厂57兆瓦，Celgar厂100兆瓦，Peace River厂70兆瓦[21][22][24][25] - 公司木材部门拥有总计9.6亿板英尺的木材生产能力、14万立方米的交叉层压木材、1700万个托盘、23万吨生物燃料和28兆瓦的电力生成能力[34] - 公司木材部门的Friesau厂年生产能力为5.5亿板英尺木材和13兆瓦电力，Torgau厂年生产能力为4.1亿板英尺木材、1700万个托盘和15兆瓦电力[35][36] - 公司Mercer Mass Timber设施年生产能力为14万立方米交叉层压木材，是北美最大的交叉层压木材设施之一，占北美交叉层压木材产能的20%[37] 财务表现 - 2022年，公司纸浆产量为187.86万ADMTs，销售额为191.77万ADMTs，纸浆收入为16.8637亿美元[27] - 2022年，公司纸浆厂的剩余电力生产和销售量为751,720兆瓦时，收入为1.67518亿美元；化学品销售收入为1222.9万美元，总收入为1.79747亿美元[31] - 2022年木材产量为442.2百万英尺板（MMfbm），销售量为409.9 MMfbm，收入为288,002千美元[39] - 2022年Friesau和Torgau设施的剩余电力产量为109,582兆瓦时（MWh），销售收入为25,653千美元[41] - 2022年公司纸浆业务按地理区域划分的收入为：美国236,862千美元，德国553,935千美元，中国495,668千美元，其他国家579,652千美元，总计1,866,117千美元[126] - 2022年，公司纸浆销售量按最终用途划分为：卫生纸682千吨，特种纸406千吨，印刷与书写纸768千吨，其他62千吨，总计1,918千吨[127] - 2022年，公司固体木材业务按地理区域划分的收入为：美国177,917千美元，德国142,846千美元，其他国家87,695千美元，总计408,458千美元[127] - 2022年，公司总资本支出为177,825千美元，其中纸浆业务146,635千美元，固体木材业务31,190千美元[135] - 2022年，公司环境项目资本支出为480万美元，2021年为840万美元，2023年预计为1380万美元[149] 市场与销售 - 公司纸浆厂通过销售剩余电力和化学品获得稳定收入，德国纸浆厂还从黑液中生成并销售塔油，用于生物燃料等多种应用[28] - 公司纸浆厂的剩余电力和化学品销售具有高利润率，因为这些是纸浆生产过程的副产品，成本几乎为零[29] - 2022年Torgau设施自9月30日起并入公司，主要销售市场价格的电力[40] - 2022年NBSK木浆在欧洲的平均售价为1,425美元/吨，北美为1,720美元/吨，中国为885美元/吨[70] - 公司Friesau工厂和Torgau设施的木材销售面向多元化的客户群体，包括国家和区域分销商、大型建筑公司、次级制造商、零售场和家居中心[79] - Torgau设施还销售托盘和生物燃料给主要位于设施300公里范围内的多元化客户群体，该设施是全球最大的欧洲标准托盘生产商之一[80] - Mercer Mass Timber工厂生产的CLT（交叉层压木材）占北美CLT产能的约20%，主要客户为建筑承包商或物业所有者[81] - 公司德国工厂在2022年主要以市场价格销售能源，销售额约为1.682亿美元或694,124 MWh[91] - 2022年，公司从销售木浆生产过程中的副产品——塔尔油和其他化学品中获得约1220万美元的收入[92] - 2022年，公司加拿大工厂销售了约167,178 MWh的可再生电力，收入约为2500万美元[93] 成本与供应链 - 木纤维是公司木浆生产的主要成本，占2022年木浆现金生产成本的约50%，占2022年木材现金生产成本的约75%[95] - 2022年，公司德国木浆厂消耗了约470万立方米纤维，其中约58%为木浆原木，约42%为锯木厂木屑[105] - 公司德国工厂的木纤维成本在2022年相比2021年有所增加，主要由于其他木材消费者（尤其是加热颗粒生产商）的需求增加[106] - 公司Friesau工厂和Torgau设施依赖于稳定的锯木纤维供应，木纤维是生产木材的最大成本，占2022年现金成本的约75%[109] - 2022年，公司北美地区的Celgar和Peace River工厂消耗了约430万立方米纤维，其中47%为锯木厂木片，53%为通过木房或第三方加工的纸浆木[113] - 2022年，加拿大纸浆厂的每单位纤维成本较2021年增加，主要由于纤维篮需求强劲及Celgar工厂在2022年下半年受到区域锯木厂停产的影响[114] - 2022年，加拿大纸浆厂从约30个供应商处获得木片，主要在加拿大，Celgar工厂的供应商还包括美国[116] - Peace River工厂持有两份20年可续期的政府森林管理协议和三份硬木木材分配，总允许年采伐量约为290万立方米硬木和37.5万立方米软木[118] 市场趋势与需求 - 2022年全球化学木浆需求总体增长约2%，软木化学木浆需求持平[57] - 2022年中国化学软木木浆进口量增长约5%，但因COVID-19疫情影响，需求减弱[59] - 2022年全球NBSK木浆需求中，中国占约30%，新兴市场占约56%[60] - 2022年全球木浆产能净增加0.4百万吨，主要为硬木化学木浆[64] 投资与收购 - 2022年公司收购Torgau设施，总成本约为263.2百万美元，包括营运资本[46] - 2021年公司收购位于华盛顿州的Mercer Mass Timber CLT设施，成本约为51.3百万美元[45] - 2023年，公司预计总资本支出为175-200百万美元，主要用于加拿大纸浆厂的木房升级、Rosenthal工厂的木质素生产和研发工厂建设及Stendal工厂的木片输送系统重建[141][142] 环境与法规 - 公司认为其运营目前符合所有适用的环境法律和法规及其各自的运营许可证要求[151] - 德国的工业用户根据排放的污染物数量支付废水费，公司预计其德国工厂的资本投资计划和其他环保举措将抵消这些费用[152] - 加拿大实施了空气质量管理系统（AQMS），包括加拿大环境空气质量标准（CAAQS）和基础工业排放要求（BLIERs）[153] - 2016年，加拿大环境部发布了清洁增长和气候变化的国家框架，各省政府也引入了减少温室气体排放的立法[154] - 不列颠哥伦比亚省实施了碳税、低碳燃料标准和温室气体排放基准，并建立了温室气体排放抵消项目[155] - 2019年，加拿大联邦政府开始在未实施省级碳税计划的省份和地区逐步实施联邦碳税定价系统[156] - 公司预计这些德国和加拿大的水、空气排放措施在2023年不会对其运营产生重大影响[157] - 公司通过持续监控和政策开发并实施有效措施，以成本效益的方式维持排放符合环境法律和法规[158] - 公司认为气候变化和政府应对措施为其业务创造了机会和负面影响[161] - 公司利用木质剩余物和黑液生产绿色能源，其工厂是高效的能源生产者，并探索增强绿色能源和化学副产品生成和销售的举措[165] 可持续发展与社会责任 - 公司致力于可持续发展，包括增加对可持续性的关注、进行材料性评估、验证温室气体减排目标等[200] - 公司发布了首份可持续发展报告，并增强了环境跟踪、测量和报告系统[201] - 公司通过与全球管理咨询公司合作，制定定制策略以成为未来员工的理想雇主[195] - 公司通过与区域原住民群体合作，促进互利经济活动和有益关系，并提供培训和就业技能[193] - 公司女性在董事会中占比30%，高级管理层中占比25%，总员工中占比18%[192] - 公司目标是在2030年前使新招聘员工中女性占比达到30%[192] 债务与融资 - 公司发行了8.75亿美元2029年到期的5.125%高级债券，用于再融资和赎回现有债券[203] - 公司现有3亿美元2026年到期的5.500%高级债券和8.75亿美元2029年到期的5.125%高级债券[203] - 2026年高级债券于2023年1月15日起可按100.000%的价格赎回[204] - 2029年高级债券于2024年2月1日起可按102.563%的价格赎回，此后逐年递减至2026年2月1日的100.000%[206]

财务数据和关键指标变化 - 本季度EBITDA约为1.41亿美元，二季度约为1.45亿美元，年初至今EBITDA达到创纪录的4.4亿美元 [5] - 本季度综合净收入近6700万美元，即每股基本收益1.01美元，二季度净收入为7100万美元，即每股基本收益1.08美元 [11] - 本季度调整后现金生成约为2700万美元，二季度为8400万美元 [11] - 本季度资本支出约为4900万美元，公司今年运营投资目标为1.75 - 2亿美元 [12] - 季度末流动性约为6.21亿美元，较上一季度减少约1.5亿美元 [13] - 二季度到三季度，外汇影响约为1300万美元 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 纸浆业务 - 纸浆业务季度EBITDA约为1.38亿美元 [7] - 三季度多数主要市场纸浆价格高于二季度，欧洲平均每吨1500美元，二季度为1437美元；中国NBSK净价平均每吨969美元，较二季度下降39美元；中国桉木硬木平均净价每吨855美元，较二季度上涨40美元 [8] 木制品业务 - 木制品业务季度EBITDA约为700万美元 [7] - 三季度整体平均木材售价大幅下降，美国西部SPF 2及以上等级每1000板英尺平均售价581美元，较上季度下降286美元；欧洲平均销售价格较二季度每千板英尺下降约173美元 [9] 电力业务 - 三季度欧洲电力价格在每兆瓦时400美元左右，本季度向电网出口约19.5亿瓦时，较二季度有所下降 [10] 各个市场数据和关键指标变化 纸浆市场 - 三季度纸浆需求稳定，多数主要市场因供应受限价格高于二季度 [8] - 中国因疫情封锁和物流限制，纸浆需求受到抑制 [22] 木材市场 - 三季度美国和欧洲木材市场价格大幅走弱，平均木材售价下降约30% [22] - 近期美国市场木材价格有小幅回升，目前基准价格约为每1000板英尺470美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购托高锯木厂，使公司木材产能接近10亿板英尺，产品组合扩大，团队正专注于整合该工厂并实现每年约1600万美元的协同效应 [18][20] - 推进交叉层压木材业务，本季度完成设计和工程团队建设，目前有30多个投标正在评估中，预计未来几个月会有部分中标 [21] - 2022年资本支出计划主要集中在高回报项目，包括塞尔加和皮斯河的新木材加工车间、木质素开发中心及斯波坎大规模木材厂扩建项目 [27][28][29] - 公司认为自身物流策略具有竞争优势，但三季度运费因燃料成本上升而略有增加，北美铁路车辆可用性的改善有助于降低对高成本卡车运输的依赖 [24] - 公司在能源利用方面具有优势，相比其他竞争对手，能够从设施中提取更多能源 [76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 强劲的能源和纸浆价格以及有利的外汇变动是本季度业绩良好的主要因素，但欧洲能源价格上涨带来的纤维和化学品成本上升对业务有一定影响 [17] - 全球纸浆市场在三季度保持强劲，预计四季度与上一季度相似，订单情况良好，随着中国疫情封锁措施的缓解，未来市场将得到推动 [21][37] - 虽然当前市场波动，但美国木材中期定价背景仍积极，预计四季度美国和欧洲木材价格将保持平稳，部分受加拿大西部木材生产商临时减产的支撑 [23] - 欧洲能源价格上涨导致纸浆木成本大幅上升，预计四季度仍有上涨压力；锯材原木供需平衡，预计价格仅小幅上涨；德国拟实施的电价上限计划若实施，将降低公司能源收入，但有望缓解纸浆木价格压力 [25][26] - 公司致力于2030年碳减排目标，认为其产品将在应对气候变化中发挥重要作用，随着全球对低碳产品需求的增加，公司业务前景乐观 [30][31] 其他重要信息 - 公司正在计划对施滕达尔工厂受损的木片堆基础设施进行永久性修复，损失由保险覆盖，预计2023年上半年完成理赔，目前已收到保险公司预付款约900万美元 [6] - 自三季度起，公司将大规模木材业务纳入实木部门，此前该业务包含在公司及其他部门 [15] - 公司董事会批准了每股0.075美元的季度股息，记录日期为2022年12月21日，支付日期为2022年12月29日 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 托高工厂产品组合（托盘与标准木材）是否有重新定位的更新想法 - 公司对托高工厂的工作和表现满意，该工厂对托盘业务依赖较大，认为这是一个可靠的业务，将继续探索在不牺牲托盘生产的情况下增加木材产量的机会 [35][36] 问题2: 进入四季度，纸浆市场订单活动情况以及欧洲业务是否有疲软迹象 - 订单方面没有明显变化，公司凭借现有订单在四季度处于有利地位。尽管欧洲造纸生产商面临高成本压力，但中国市场因疫情封锁措施缓解后重新进入市场将带来积极推动，预计四季度与上一季度相似，订单情况良好 [37] 问题3: 欧洲各终端市场（特别是维修翻新）的木材需求情况 - 与纸浆业务的订单情况类似，只是物流方面较为复杂，货物运输延迟，产品在港口停留时间较长。预计四季度欧洲和北美市场木材价格与当前情况相当，市场较为稳定 [41] 问题4: 木质素工厂商业化后，潜在的最大终端市场有哪些，市场规模有多大 - 木质素作为化石基产品的替代品具有很大潜力，可应用于多个市场，如环氧树脂、炭黑、沥青、电池组件、碳纤维等。但目前还无法确定具体参与哪个市场，这取决于生产的木质素的质量和规格，预计到明年年底会有更多信息 [42][43] 问题5: 基于12月的能源价格上限，以及10月的锯材价格和对11月的预期，四季度电力销售价格预计是多少 - 预计电价上限约为每兆瓦时180欧元，若法规按预期实施，四季度三分之二的时间电价为180欧元，三分之一的时间为较高价格，目前较高价格在375 - 400欧元之间 [45][46] 问题6: 强势美元对三季度业绩的影响 - 公司大部分成本以欧元或加元计价，产品以美元销售，二季度到三季度，外汇影响约为1300万美元，主要是成本结构转换带来的改善 [53][55] 问题7: 能源业务若价格上限使电价减半，该业务部门是否也会受到大致减半的影响 - 在其他条件相同的情况下，这种说法是正确的，但目前的电价与一年前相比仍然较高 [56][57][59] 问题8: 2023年资本支出的指导情况 - 2023年资本支出与2022年大致相当，公司将专注于增长项目和ESG倡议 [65] 问题9: 新的能源规则是否会在明年6月之后继续实施 - 目前情况不稳定，德国当局文件草案考虑电价上限实施到明年6月，而天然气上限考虑实施全年，但最终是否维持该方案尚不确定，预计最迟下个月会有结果 [66] 问题10: 公司如何考虑资本分配，如何利用多余现金流和平衡资产负债表 - 公司与董事会定期讨论此类问题，由于有大量资本支出增长项目在进行中，认为更好的做法是先为这些项目提供资金，而不是回购贷款 [68] 问题11: 大规模木材业务投标的项目情况以及竞争格局 - 目前投标的项目规模大小不一，包括大型建筑综合体和单个建筑单元，部分项目全部采用交叉层压木材（CLT），部分是CLT与钢材的组合，以CLT替代混凝土为主。公司对这些投标项目充满期待，团队进展顺利 [72][73] 问题12: 从概念上看，平均需要多少个项目才能有效填满工厂的产能 - 目前无法给出确切答案，因为公司刚刚进入市场，尚未进行大规模宣传推广。目前投标的30个项目金额达数千万美元，但不一定能代表未来的情况 [74] 问题13: 公司在欧洲的纸浆厂从电力角度具有优势，其他纸浆生产商是否有压力，是否因投入价格上涨导致纸浆价格升高，竞争对手是否存在利润率压缩，这种困境是否为公司带来机会 - 公司在能源利用方面具有优势，相比其他竞争对手更有利。虽然不确定其他竞争对手受影响的程度，但公司对四季度的情况持乐观态度 [75][76] 问题14: 请介绍托盘业务的定价方式、是否有合同、是否有季节性 - 托盘业务市场动态，既有与客户的长期合同，也有现货业务。公司是欧洲最大的托盘制造商，在欧洲市场具有重要地位，乌克兰西部的生产仍活跃。该市场竞争激烈，但公司凭借大规模生产和库存管理具有成本竞争优势，价格目前有一定疲软，但属正常情况 [80][81] 问题15: 托盘业务在2023年是否仍有望盈利 - 托盘业务在2023年将盈利，且由于公司正在实现早期确定的1600万美元协同效应，盈利情况可能更好。通过不同工厂之间的产品流动和资源整合，公司能够获得显著收益 [82] 问题16: 弗赖绍锯木厂在当前指标下是否能够盈利，是否可以灵活调整劳动力班次 - 弗赖绍锯木厂盈利能力强，可能是欧洲最具成本竞争力的锯木厂，其结构能够应对木材价格和成本波动，目前仍能产生可观的收益 [83] 问题17: 随着运输成本下降，纸浆市场是否会变得更具活力和竞争力 - 随着中国运输费率下降，预计中国市场开放后产品运输成本将降低，业务活动将增加。但加拿大铁路车辆供应情况虽有改善，但仍不理想，不同地区情况存在差异 [85][86] 问题18: 德国纤维成本从三季度到四季度的趋势以及明年的趋势，特别是冬季过后的情况 - 三季度纸浆木成本较二季度上涨约17% - 20%，预计四季度这一上涨趋势将持续，但涨幅不确定。锯材原木价格相对稳定。德国实施的能源上限措施有望使情况趋于合理，但不会回到以前的低价水平 [90] 问题19: 托高工厂的扩张机会，是近期资本计划的一部分还是目前仍专注于协同效应 - 目前主要专注于实现协同效应，同时也在考虑提升工厂水平的资本计划，但具体投资金额尚不确定。可以通过将弗赖绍的过剩刨光产能转移到托高来提高木材产量，且无需大量资本支出 [93] 问题20: 公司董事会是否考虑进行5000 - 8000万美元的股票回购 - 董事会每次会议都会常规讨论股票回购、股息、特别股息等向股东回报的方式，但最终会与其他选择进行权衡。目前公司有高回报的资本项目，且希望保留一定现金以把握并购机会，因此现阶段董事会认为推进高回报资本支出和保留现金更为合适 [98][99]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended September 30, 2022 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _______ to _______ Commission File No.: 000-51826 MERCER INTERNATIONAL INC. (Exact name of Registrant as specified in its charter) Washington 47-0956945 (State or ot ...

财务数据和关键指标变化 - 本季度EBITDA约为1.45亿美元，Q1约为1.55亿美元，主要因产品需求强劲、浆和木材价格上涨、美元走强，但受计划内重大维护停机成本和产量损失影响 [6] - 本季度净利润为7100万美元，即每股基本收益1.08美元，Q1净利润为8900万美元，即每股基本收益1.35美元 [12] - 本季度现金生成约为8400万美元，Q1为6500万美元，主要因应收账款余额降低 [13] - 本季度资本支出约为4700万美元，公司计划今年在运营上投资1.75 - 2亿美元 [13] - 季度末流动性约为7.71亿美元，包括4.95亿美元现金和2.76亿美元未提取循环信贷额度 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 纸浆业务季度EBITDA约为1.02亿美元，木材产品业务季度EBITDA创纪录达到4900万美元 [8] - 纸浆需求在Q2稳定，供应限制使所有主要市场价格高于Q1，中国NBSK平均净价为每吨1008美元，较Q1上涨109美元；欧洲平均挂牌价为每吨1437美元，Q1为每吨1330美元；中国桉木硬木平均净价为每吨815美元，较Q1上涨147美元；纸浆销售价格调整使EBITDA较上季度增加约3900万美元 [9] - 整体木材平均售价在Q2上涨，尽管美国市场在季度末大幅疲软，但受欧洲价格强劲影响；美国Random Lengths西部S - P - F 2及以上基准平均为每1000板英尺866美元，较上季度下降408美元；欧洲平均销售实现较Q1上涨约每千板英尺112美元 [10] - 电力销售反映出强劲发电和欧洲电价上涨，价格维持在每兆瓦时200美元左右，本季度向电网出口约22.5亿瓦时，较Q1略有增加 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 纸浆市场全球供需基本面在Q2保持紧张，价格较Q1上涨；中国需求受疫情影响，但随着封锁减少和航运渠道恢复开始改善；其他市场需求稳定，物流瓶颈和供应中断使市场条件紧张，传统维护季和意外停机继续推动价格上涨 [18][19][20] - 木材市场价格有差异，但本季度平均高于Q1；美国住房开工减少，但建筑商情绪积极，中期木材定价背景积极，库存低、预期强；当前市场波动因借贷成本上升、供应链僵化、劳动力和建筑供应短缺以及加拿大木材供应不稳定；预计欧洲木材价格Q3将缓和，美国市场7月初触底后略有回升 [21][22] - 德国纸浆材和锯材需求强劲，纸浆材需求增加受颗粒制造商推动，俄乌战争导致能源担忧，推动能源价格上涨和对木质取暖解决方案的需求；目前供需不平衡，预计Q3纸浆材价格有上涨压力；加拿大西部采伐活动增加缓解了价格压力，预计Q3有适度降价压力 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2022年有激进的资本支出计划，主要投资于高回报项目，推动新产品开发、ESG进步、提高生产力和降低投入成本 [26] - 开发木质素开发中心，包括木质素提取试点工厂，探索木质素衍生物商业化 [29] - 启动斯波坎大规模木材厂2700万美元扩建项目，是扩大CLT产能的第一步，预计2023年实现销售 [29][30] - 收购Holzindustrie Torgau，立即增厚收益，推进实木产品业务增长和收入多元化战略；该工厂年木材生产能力约4.1亿板英尺，收购后公司总产能接近10亿板英尺；预计每年协同效应约1600万美元，大部分将在交易完成后6 - 12个月实现 [35][37] - 公司认为物流策略是竞争优势，但Q2因燃料成本上升、更多使用卡车运输和北美铁路车辆有限导致仓储成本增加，运费成本上升 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - Q2运营结果受浆和木材价格上涨、能源价格强劲和美元升值推动，虽面临天然气、化学品和纤维通胀，但电力收入创新高有助于抵消成本通胀 [16] - Q3开局艰难，斯滕达尔木材场火灾影响生产，但目前正在恢复 [17] - 认为气候变化背景下，木质素、大规模木材、绿色能源等产品将在替代塑料和高碳产品中发挥重要作用 [33] - 对收购Holzindustrie Torgau的潜力感到兴奋，认为其将推动公司业务增长 [35] 其他重要信息 - 本季度结果包含1300万美元正向调整，因德国当局免除三年废水排放费，公司证明近期环保资本支出减少了排放负荷 [7] - 公司董事会批准2022年9月28日登记在册股东每股0.075美元的季度股息，将于10月5日支付 [15] - 斯滕达尔工厂7月1日因木材场火灾停产，部分高架输送系统受损需数月修复，已开发临时解决方案，本周初已恢复部分生产，预计本季度末达到约80%产能；财产损失和业务损失由保险覆盖，将按正常免赔额在适当时候结算 [31][32][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Torgau收购后锯木厂升级的资本支出计划 - 公司将遵循Torgau已制定的资本支出计划，并寻找机会扩大已确定的协同效应 [43] 问题: 欧洲天然气短缺对造纸客户和公司下半年生产的影响 - 公司设备只有一个使用天然气，已进行调整可使用其他燃料；但造纸客户和部分化工供应商可能面临问题，公司会关注该风险 [45][46] 问题: Torgau未来生产中托盘和商品木材的比例，以及是否能达到4.1亿板英尺产能 - 公司希望优化Torgau生产能力，探索从原木中提取更多高溢价木材的可能性，但目前难以确定是否会转向更多木材生产 [48][49] 问题: Torgau生产的木材预计有多少运往Friesau清洗和干燥 - 运往Friesau的木材量取决于Torgau向规格木材或市场木材的产量转移情况，若转移，预计有相当大一部分木材会运往Friesau，因Friesau有强大的分拣、刨平和分级能力，且有未使用的刨平能力可转移到Torgau [51][52] 问题: 斯波坎扩建项目的资本支出金额、时间安排和后续是否增加资金 - 已批准2700万美元用于斯波坎项目，设备已订购；预计明年设备交付，今年年底前进入第二阶段，以获得更多收益 [53][54] 问题: 斯滕达尔工厂近期是否计划以80%产能运行，恢复满产的时间，以及商业中断保险理赔和资本理赔的时间 - 斯滕达尔工厂目前运行产能为50%，本月末计划提高到60%，最终目标是接近满产，预计本季度末达到约80%产能；商业中断保险理赔可能需要几个月，需在自动化回收系统重建完成后进行最终理赔 [56][58] 问题: 欧洲托盘业务是否有季节性，2022年Q1 EBITDA高于2021年全年的原因 - HIT运营良好，受益于有利市场条件；托盘业务因俄乌危机导致供应受限，短期内前景积极 [60] 问题: 欧洲市场木托盘和塑料托盘的比例及是否有替代趋势 - 欧洲市场主要是EPAL木托盘，塑料托盘占比少 [62] 问题: Torgau收购的融资方式 - 1亿欧元将从扩大后的银行信贷额度中提取，其余用现金支付 [63] 问题: 公司在德国购买天然气的数量、是否套期保值及套期保值效果 - 公司未披露购买天然气数量，但会尽可能提前采购，部分采购已锁定一年半；虽未完全锁定，天然气价格有通胀，但与电力收益相比，天然气在总能源成本中占比小 [64][65][66] 问题: 公司未来业务展望和定位 - 公司未来增长前景良好，HIT收购和斯波坎投资将推动业务增长；同时会继续投资制浆设施，加强创新投资，如木质素试点工厂，注重可持续发展 [68][69][70] 问题: 公司业务多元化是否带来更稳定现金流和保留周期性业务的上行潜力 - 扩大木材业务可缓解纸浆业务的周期性波动，使盈利曲线更平稳；探索木质素等新市场可实现多元化，更好应对微观经济变化 [72][73] 问题: 德国纤维成本现状和展望 - 过去两个季度纸浆材成本通胀明显，Q3有适度通胀，但预计不会达到Q1和Q2的水平 [76][77] 问题: Friesau目前运营与2013年相比的差异 - 目前锯材成本上涨幅度较小，Friesau锯木厂产生的木片供应给附近的Rosenthal浆厂，降低了对纸浆材成本的暴露；HIT收购后也将产生类似协同效应，其木片可供应给Rosenthal浆厂，公司不同工厂的锯末可供应给HIT用于生产颗粒和煤球 [78][79][80] 问题: 公司是否会进入更多特种产品业务，以及是否考虑改变股息政策 - 公司会继续寻找业务多元化机会，目前重点是从近期收购和斯波坎项目中获取最大价值；董事会会在季度会议上讨论股息政策，目前认为并购和高回报资本支出项目对股东回报更好，但有兴趣在未来提高股息 [82][83][86] 问题: 公司是否考虑降低净债务与股权的杠杆比率以优化资本成本 - 公司会考虑降低杠杆比率，目前净债务与EBITDA比率低于2，收购Torgau后预计会进一步降低；中期目标是降低杠杆，但遇到好的收购机会时可能会提高杠杆 [89][90] 问题: 对公司业务的总体看法和需要重新思考的问题 - 公司设施良好，具有竞争力，各地区资产有增长潜力；德国工厂利用浆厂和锯木厂的协同效应，应对纤维供应短缺；加拿大资产有战略资本支出项目；美国斯波坎工厂先进，投资后产品组合更丰富；木质素试点工厂是未来发展的起点 [93][94][96] 问题: 公司木质素试点工厂与过去生物质产品投资的不同，以及是否具有商业可行性 - 创新项目需要时间才能看到回报，木质素等新产品替代化石基产品需要市场开发时间；一旦市场成熟，业务量将显著增加 [100][101][102] 问题: 除公司外，生物质产品领域的最佳公司 - 不同公司有不同的生物质产品开发途径，难以确定最佳公司 [105]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-Q ☒ QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2022 OR ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _______ to _______ Commission File No.: 000-51826 MERCER INTERNATIONAL INC. (Exact name of Registrant as specified in its charter) Washington 47-0956945 (State or other j ...

财务数据和关键指标变化 - 本季度实现创纪录的收入和接近纪录的EBITDA，第一季度EBITDA近1.55亿美元，去年第四季度约为1.65亿美元，去年第四季度的EBITDA受益于约3200万美元的业务中断保险理赔 [4][6] - 第一季度净收入为8890万美元，即每股基本收益1.35美元，去年第四季度净收入为7450万美元，即每股基本收益1.13美元 [13] - 本季度产生的现金约为6500万美元，去年第四季度约为700万美元，第一季度现金产生是由于强劲的EBITDA部分被营运资金变动所抵消 [14] - 本季度在工厂投资了约3300万美元的资本，今年计划在运营上投资约1.75亿至2亿美元 [15] - 季度末，公司强大的流动性头寸总计约6.92亿美元，包括4.11亿美元现金和2.81亿美元未提取的循环信贷额度 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 纸浆业务 - 纸浆业务板块贡献了约1.14亿美元的季度EBITDA [7] - 第一季度软木和硬木纸浆价格在所有主要市场均高于第四季度，中国市场涨幅最为显著，第一季度NBSK平均净价为每吨899美元，较第四季度上涨176美元；欧洲市场本季度平均挂牌价为每吨1330美元，而第四季度为每吨1302美元；中国市场第四季度桉木硬木平均净价为每吨668美元，较第四季度上涨106美元，总体而言，纸浆销售实现价格变动较上一季度对EBITDA产生了近1700万美元的积极影响 [8] - 尽管铁路运输受限，本季度纸浆需求依然强劲，销量较上一季度有所增加，成品库存大幅降低，第一季度总销量为55.5万吨，较第四季度增加约3.9万吨，和平河工厂因加拿大国家铁路系统持续受限减产约3.5万吨，第二季度计划对纸浆厂进行39天或约5.1万吨的重大维护停机 [9][10] 木制品业务 - 木制品业务板块贡献了接近纪录的季度EBITDA 4400万美元 [7] - 本季度木材实现价格与第四季度相比表现不一，美国市场价格大幅上涨，第一季度西部云杉 - 松 - 冷杉2号及以上等级的随机长度基准价格平均为每千板英尺1274美元，较上一季度上涨563美元；欧洲市场平均销售实现价格较第四季度下降约每千板英尺90美元，季度末美国价格明显回落，目前美国基准木材价格约为每千板英尺1040美元 [11] - 本季度木制品业务板块销售约1.1亿板英尺木材，较第四季度销量略有增加，第一季度生产了近1.16亿板英尺木材，较第四季度增加500万板英尺 [12][27] 电力业务 - 电力销售反映了公司强劲的发电能力和欧洲高昂的电价，欧洲电价约为每兆瓦时200美元，是一年前的两倍，本季度向电网出口约21.9吉瓦时电力，较第四季度有所增加，原因是罗森塔尔涡轮机在第四季度停机后恢复运行 [13] 各个市场数据和关键指标变化 纸浆市场 - 全球纸浆供需基本面在第一季度依然紧张，与第四季度相比，所有市场的纸浆平均价格均有所上涨，中国市场涨幅最大，中国需求继续受到疫情影响，其他市场需求稳定，部分地区的物流瓶颈导致供应极度紧张，此外，成品纸浆和造纸行业罢工、近期宣布的NBSK产能削减以及传统重大维护季节的开始，继续支撑价格上涨至第二季度 [19] - 欧洲硬木纸浆供应也将受到与制裁相关的俄罗斯桦木供应减少的负面影响，纸浆消费者库存水平较低，迫使一些生产商在配料中使用更多的NBSK或放慢生产速度 [20] 木材市场 - 本季度木材市场依然强劲，美国木材价格在第一季度末走弱之前接近2021年的近纪录水平，欧洲平均木材价格在本季度略有下降，但两个市场仍处于历史高位 [21] - 美国木材定价的中期背景依然积极，住房库存相对较低，近期统计数据支撑了强劲的住房预期，以及有利的房主人口结构，但当前市场波动是由多种因素造成的，包括借贷成本上升、供应链僵化、劳动力和房屋建筑供应短缺以及加拿大木材供应不稳定等，尽管预计2022年抵押贷款利率将进一步上升，但积极的房屋建筑商情绪依然存在，公司认为尽管存在这些短期因素，但基于预期的美国房屋建设稳定，木材需求将继续保持强劲 [22] - 欧洲木材价格通常滞后于美国，第一季度有所缓和，但随着美国市场预期走强，公司认为定价条件依然有利，第一季度公司42%的木材销量来自美国市场，其余大部分销售来自欧洲和日本市场 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2022年投资约1.75亿至2亿美元用于运营，大部分投资将用于高回报项目，以推动新产品开发、ESG进步、提高生产率和降低投入成本 [15][29] - 公司预计在下半年完成塞尔加和和平河的两个新木材加工车间，并将对德国的木材采购基础设施进行额外投资，以增强竞争优势 [30] - 公司将在弗里绍工厂增加一台分选机，以充分发挥新刨床的优势，实现更大的等级差异化，斯滕达尔740纸浆扩建项目大部分已完成并按预期运行，2022年将完成最后一项工作，即对纸浆机包装线进行一些适度改造 [31] - 公司正在开发木质素开发中心，并计划建设一座褐煤提取试点工厂，以探索木质素衍生物的商业化 [32] - 公司正在为斯波坎的大型木材厂制定投资战略，以扩大该厂的产品组合和盈利能力，尽管该厂的全面投产还需要几个季度，但长指接材料项目进展顺利，并已交付首个交叉层压木材（CLT）项目，公司还积极组建业务开发、工程和设计团队，以利用大型木材领域的持续增长 [33] - 公司认为纸浆、木材、绿色能源、提取物等产品将在取代塑料和高碳产品方面发挥越来越重要的作用，公司的战略核心是运营现代化设施并鼓励创新，公司的碳减排举措最近得到了科学碳目标倡议组织的认可 [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度运营结果是第四季度的延续，工厂运行良好，受益于纸浆、木材和绿色能源的强劲市场条件，尽管面临相当大的成本通胀压力，特别是天然气和运输成本，但产品、地理位置和终端市场的多样性以及有效的成本控制措施，使公司能够充分利用产品的强劲定价条件 [18] - 全球纸浆供需基本面依然紧张，预计价格上涨趋势将延续至第二季度，尽管中国需求受到疫情影响，但其他市场需求稳定，物流瓶颈和供应减少继续支撑价格上涨，长期来看，随着中国疫情问题的解决和纸制品需求的增长，市场将恢复正常 [19][79] - 美国木材市场中期前景积极，尽管存在短期波动因素，但基于预期的美国房屋建设稳定，木材需求将继续保持强劲，欧洲木材市场定价条件依然有利，公司将继续优化木材产品和客户组合 [22][23] - 公司认为其物流策略使其在竞争中具有优势，但第一季度仍面临运费成本上升的问题，主要是由于增加了卡车运输和北美仓储成本的提高，预计随着铁路运输积压问题的解决，这种情况将逐渐缓解，但短期内铁路车辆供应不足的问题可能仍然存在 [24] - 公司的涡轮发电机恢复运行，凸显了现代资产的优势，尽管天然气价格上涨对公司产生了影响，但能够以市场价格出售电力，对天然气价格上涨起到了有力的对冲作用 [25][26] - 公司对大型木材业务感到兴奋，斯波坎工厂投资巨大，设备先进，将生产多种工程木制品，包括CLT，预计该业务将在未来几年稳步增长并提高盈利能力，成为公司的重要平台 [48][49] 其他重要信息 - 公司董事会已批准向2022年6月29日登记在册的股东支付每股0.075美元的季度股息，将于2022年7月7日支付 [16] - 公司首席执行官兼总裁大卫·甘多西将于5月1日退休，继任者胡安·卡洛斯·布埃诺是行业内经验丰富的领导者，公司认为在他的带领下将实现未来增长 [37] - 2022年年度维护计划的强度将明显低于2021年，全年计划进行约67天的重大维护 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：欧洲木材价格自乌克兰冲突以来的变化以及未来几个月的价格改善预期 - 目前难以判断欧洲木材价格受冲突的具体影响，历史上欧洲市场往往跟随美国市场波动，但波动幅度较小，目前公司在欧洲的主要客户尚未受到直接影响 [44] 问题2：若能重新开通罗森塔尔和弗里绍附近的铁路线，能带来多少成本节约 - 公司无法提供具体数字，但认为这主要将实现碳减排和场地成本降低，因为铁路运输比卡车运输更具优势 [45] 问题3：如何看待公司在交叉层压木材（CLT）业务的定位以及该业务对公司的潜在规模和市场机会 - 公司对大型木材业务感到兴奋，斯波坎工厂投资超过1.5亿美元，设备先进，最初设计为CLT生产设施，现在将生产胶合木和其他工程木制品，CLT仍将是重要组成部分，公司将利用CLT提高利润率，随着团队建设和资本投入，预计该业务将在未来几年稳步增长并提高盈利能力，成为公司的重要平台 [48][49] 问题4：CLT业务的波动性是否低于纸浆市场，是否能带来更可预测的现金流和更高的估值倍数 - CLT业务的波动性类似于木材业务，工厂将根据利润率生产目录工程木制品和CLT面板，该业务将跟随市场和投入成本波动，但公司将凭借规模优势在市场周期中保持竞争力 [50][52] 问题5：鉴于德国电力价格的变化，公司是否考虑签订长期合同锁定现金流 - 公司在斯滕达尔有绿色电价补贴（EEG）作为价格底线，当现货价格高于补贴时，公司将利用市场价格，目前不打算锁定远期价格，因为市场情况尚不明朗，但公司拥有现代化的发电能力，除启动阶段外无需购买电力，在当前市场条件下可享受高电价 [53] 问题6：罗森塔尔涡轮机业务中断保险索赔的金额范围 - 公司已在4月初向保险公司提交索赔，但尚未收到回复，无法提供索赔金额范围 [55] 问题7：第四季度从加拿大运往亚洲的3.5万吨纸浆在第一季度发货，对2022年第一季度收入的影响 - 第一季度和平河工厂因运输设备不足而减产约3.5万吨纸浆，并非第四季度延迟的纸浆发货带来收入转移 [57] 问题8：新首席执行官上任后未来几个月的投资者关系活动计划 - 公司为新首席执行官胡安·卡洛斯制定了详细的过渡计划，包括与员工见面、参观工厂等，目前尚不确定他能在多大程度上参与投资者关系活动，需要时间来确定 [59] 问题9：今年和去年工厂的停机天数分别是多少 - 今年计划停机约67天，去年因和平河回收锅炉重建停机天数较多，但具体数字未明确提及，今年的维护强度低于去年 [63][64][66] 问题10：第一季度CLT工厂在无收入情况下的成本是多少 - 第一季度CLT工厂基本实现收支平衡，工厂首先开展了长指接业务，通过购买木材生产工程木制品，覆盖了成本，CLT项目规模较小，具体利润率未披露，随着进一步投资和产能建设，工厂将始终保持忙碌，盈利能力将不断提高 [68][69] 问题11：本季度汇率对损益表和资产负债表的影响 - 汇率影响为正向，但公司未披露具体金额，公司对汇率变化较为敏感，加元每升值1美分，每年影响约700万美元；欧元每升值1美分，每年影响约500万美元 [71] 问题12：纸浆价格上涨的可持续性以及可能使市场恢复平衡的因素 - 市场受多种因素影响，中国需求因疫情和港口拥堵而疲软，欧洲市场因中国纸企出口受限而强劲，全球纸浆厂面临化学品、人力资源、零部件供应等问题，部分老厂产能下降，公司对纸浆市场长期前景持乐观态度，认为随着中国疫情问题解决和纸制品需求增长，市场将恢复正常，同时，再生纤维质量和数量下降，原生纤维替代再生纤维将成为造纸商的未来策略 [76][79][80] 问题13：加拿大纤维成本的动态变化以及季度间的预期走势 - 公司认为加拿大纤维成本涨幅将较为温和，塞尔加工厂周边纤维资源丰富，公司对木材加工车间的投资将降低运输和加工成本，提高产量，加拿大其他地区可能面临纤维短缺和竞争加剧的问题，导致价格上涨 [82][83] 问题14：公司在化学品供应短缺情况下的处境以及成本通胀的潜在幅度 - 氯化钠供应在未来3周 - 1个月内仍将是挑战，但公司认为不会出现供应中断，已确保足够的交付量，所有化学品供应都面临成本压力，但公司的能源业务对成本上涨起到了对冲作用，预计全球部分地区的纸浆厂将因化学品短缺而停机 [86] 问题15：欧洲化学品供应变化对公司国内生产基地是否有好处 - 公司无法对此发表评论 [87] 问题16：弗里绍工厂目前的运营情况以及短期内和中期内产量的演变 - 弗里绍工厂双班制产能为5.5亿板英尺，目前产量低于该水平是由于物流问题和工厂建设，工厂曾放缓生产以进行原木分拣线的改造，该工厂三班制产能超过7亿板英尺，但面临劳动力短缺的挑战，公司正在培养员工以实现三班制生产，但具体时间无法确定 [88][89]