机构持股变动 - Envestnet资产管理公司在第三季度增持了Annaly Capital Management 8.8%的股份，增持95,201股，总持股达1,176,685股，截至最近申报，其持股价值约为23,781,000美元，占公司股份约0.18% [2] - Hantz金融服务公司在第三季度大幅增持Annaly Capital Management 138.3%的股份，增持5,606股，现持有9,659股，价值195,000美元 [3] - Penserra资本管理公司在第三季度增持Annaly Capital Management 3.0%的股份，增持2,383股，现持有82,064股，价值1,658,000美元 [3] - Allianz资产管理公司在第三季度增持Annaly Capital Management 3.3%的股份，增持20,129股，现持有630,917股，价值12,751,000美元 [3] - American Assets资本顾问公司在第三季度增持Annaly Capital Management 14.9%的股份，增持3,545股，现持有27,373股，价值553,000美元 [3] - Mission财富管理公司在第三季度新建了Annaly Capital Management头寸，价值约217,000美元 [3] - 目前，对冲基金及其他机构投资者合计持有公司51.56%的股份 [3] 公司股票表现与估值 - 公司股票周五开盘价为23.06美元，市值为157.5亿美元，市盈率为8.29，市盈增长比率为7.05，贝塔系数为1.24 [4] - 公司股票50日移动平均价格为23.08美元，200日移动平均价格为21.92美元 [4] - 公司股票过去十二个月最低价为16.59美元，最高价为24.52美元 [4] 公司财务业绩与股息 - 公司最近一期季度财报显示，每股收益为0.74美元，超出市场分析师一致预期的0.72美元0.02美元 [5] - 公司季度营收为10.6亿美元，远超分析师预期的5.6767亿美元 [5] - 公司净利润率为34.02%，净资产收益率为15.80% [5] - 分析师预计公司当前财年每股收益为2.81美元 [5] - 公司近期宣布了季度股息，每股派发0.70美元，年化股息为2.80美元，股息收益率为12.1% [6] - 公司股息支付率为100.72% [6] 分析师评级与目标价 - 加拿大皇家银行将公司目标价从23.00美元上调至25.00美元，并给予“跑赢大盘”评级 [7] - Piper Sandler重申“增持”评级，并将目标价从23.50美元上调至25.00美元 [7] - 富国银行重申“增持”评级，并将目标价从23.00美元上调至25.00美元 [7] - Keefe, Bruyette & Woods将目标价从23.25美元上调至25.00美元，并给予“跑赢大盘”评级 [7] - 摩根大通将目标价从21.00美元上调至22.00美元，并给予“增持”评级 [7] - 根据市场数据，公司股票获得1个“强力买入”评级、7个“买入”评级和4个“持有”评级，平均评级为“适度买入”，一致目标价为24.11美元 [7] 公司业务概况 - Annaly Capital Management是一家公开交易的房地产投资信托基金，专注于通过投资抵押贷款相关资产来产生收入 [8] - 公司核心业务包括收购、融资和管理由机构及非机构住宅抵押贷款支持证券、商业抵押贷款支持证券和其他房地产债务工具组成的多元化投资组合 [8] - 公司旨在从其抵押贷款投资所获利息与其资金成本之间的利差，以及通过积极投资组合管理实现的资本收益中获利 [8] - 公司成立于1997年，总部位于纽约市，已发展成为美国最大的抵押贷款REITs之一 [9]

投资组合构成与资本配置 - 截至2025年12月31日，公司投资组合构成中，Agency类资产占投资组合的89%，对应资本配置为62%[25] - 截至2025年12月31日，公司投资组合中，住宅信贷资产占7%，对应资本配置为19%[25] - 截至2025年12月31日，公司投资组合中，抵押贷款服务权资产占4%，对应资本配置为19%[25] 融资与负债结构 - 截至2025年12月31日，公司未偿还的回购协议金额为819亿美元[36] - 截至2025年12月31日，公司回购协议的加权平均到期天数为35天[38] 证券化业务表现 - 截至2025年12月31日，公司通过OBX计划累计发行了462亿美元的证券化产品[39] - 在截至2025年12月31日的年度内，公司发行了292笔OBX证券化，由152亿美元的住宅整体贷款支持[39] 杠杆与资本比率 - 截至2025年12月31日，公司的GAAP杠杆比率为7.2:1，经济杠杆比率为5.6:1[42] - 截至2025年12月31日，公司的GAAP资本比率为11.9%，经济资本比率为14.9%[42] - 公司一般预期维持不高于10:1的经济杠杆比率[27][40] 员工与多元化 - 截至2025年12月31日，公司员工总数为212人[54] - 截至2025年12月31日，公司运营委员会中57%的成员为女性和/或种族/民族多元化[59] - 截至2025年12月31日，公司整体员工中60%为女性和/或种族/民族多元化[59] - 2025年，公司员工网络小组举办了超过50场社区建设活动[59] 监管合规与资质 - 公司子公司Arcola作为自清算的注册经纪交易商，其运营资本持续超过SEC规则15c3-1规定的监管资本要求[68] - 公司已提交申请，以获得商品期货交易委员会关于抵押贷款房地产投资信托基金商品池运营商注册要求的无行动救济[71] 公司治理结构 - 公司董事会多数成员为独立董事，且审计、管理发展与薪酬及提名/公司治理委员会全部由独立董事组成[74] - 公司董事会主席与首席执行官职务分离，并任命了独立的董事会主席[74] - 独立董事在服务满15年或年满73岁后（以先到者为准）不得在下一届年度股东大会上寻求连任[74] - 公司执行了追回政策，涵盖财务重述和高管不当行为两种情况[74] - 持有公司25%普通股的股东有权要求召开特别会议[74] REIT分配政策 - 为维持REIT资格，公司计划将每年至少90%的REIT应税收入作为股息分配给股东[76] - 公司致力于分配至少100%的REIT应税收入以避免纳税[76] 信息披露与文件获取 - 公司年度报告（10-K表）、季度报告（10-Q表）及当前报告（8-K表）可在其网站投资者关系-SEC文件栏目下免费获取[77] - 公司治理相关文件（如各委员会章程、公司治理指南、商业行为与道德准则）可在其网站获取或应股东要求提供印刷版[78] - 市场风险的定量与定性披露信息包含在“管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析”的“风险管理”章节中[643]

高股息投资机会公司介绍 - 公司是Seeking Alpha平台上最大的股息投资服务社区，目前正在庆祝其成立10周年 [4][6] - 公司由Rida Morwa于10年前创立，Will Barton作为团队成员已加入7年 [4] - 团队专注于高股息股票研究，投资方法源于团队成员自身作为股息投资者的背景和经验 [4][5][6] 收入投资方法 - 核心投资理念是关注投资组合产生的现金流，而非依赖未来出售资产获利 [7][8][9] - 该方法旨在无论市场周期如何，都能寻找并维持收益，目标是实现投资组合每年现金流的增长 [6][10] - 投资规则包括建立保障措施，例如建议持有至少42只不同的收益型股票以实现分散化 [10] - 建议将至少25%的股息进行再投资，以每月购买更多份额，从而持续增加未来收入 [16] 风险管理与投资组合构建 - 通过跨行业多元化来管理风险，投资组合包含从高风险高收益到安全的蓝筹公司等多种类型 [14][15] - 近年来，公司增加了对债券和优先股等固定收益资产的关注，以提供稳定基础 [15] - 投资组合目标收益率在9%以上，但建议投资者提取的金额低于此收益率，以保留部分用于再投资和增长 [16] - 投资决策注重长期现金流前景，对短期波动保持耐心，倾向于持有资产3至5年或更长时间 [13][21][23] 当前市场环境与投资机会 - 当前高利率环境对股息投资有利，导致派息资产价格走低，收益率升高，创造了买入机会 [17][18][19] - 公司投资组合的收益率在过去一年半中持续超过10%，部分原因是许多派息股票的估值处于10-20年低点 [19] - 近期市场出现向价值股和派息股的轮动迹象 [20] - 长期宏观观点认为，人口增长放缓、老龄化及技术（如AI）带来的效率提升，是导致长期低通胀和利率最终回归零的根本因素 [53][55][56][59][60] 机构抵押贷款支持证券行业与标的分析 - 机构MBS是由房利美和房地美等政府支持企业提供担保的独特资产类别，信用风险极低 [24][25][30] - 该市场规模已达数万亿美元，是银行和保险公司等需要高流动性资产机构的主要投资领域 [25] - 机构抵押贷款房地产投资信托基金通过短期回购市场融资，购买长期机构MBS，赚取利差 [27][28] - 机构MBS的价格与美国国债高度相关，利率上升时价格下跌，利率下降时价格上涨并产生更高现金流 [30] 具体投资标的：Annaly资本管理公司 - 公司是最大的机构抵押贷款REIT，自1997年IPO以来一直采用此策略，经历了互联网泡沫和金融危机 [29] - 其账面价值与机构MBS交易价格高度相关，近期因利率上升而承压，但去年账面价值已开始回升 [29][42] - 公司现金流波动较大，因其业务本质是金融交易，利差随长短端利率变化而变化 [31][32] - 管理层在2021-2022年利率较低时保持谨慎，缩减资产负债表，并在2024年末开始加大杠杆，于2025年大量增发股票并将资产规模扩大至超过1000亿美元 [37][38] - 公司正在通过本金偿付和偶尔出售，将低息抵押贷款（如2%-3%）的资产置换为高息抵押贷款（5%-7%），以改善利差 [35][38] - 去年，其新购贷款的股本回报率预期达到17%至19% [32] 具体投资标的：AGNC投资公司 - AGNC是Annaly的姊妹公司，业务模式高度相似，是机构MBS的纯投资标的 [45][46] - 其在金融危机期间IPO，目前交易溢价通常高于Annaly，这使其能够以更优价格发行股票 [46][47] - 与Annaly类似，预计其在2026年将继续增发股票并部署资本，以利用当前良好的利差环境 [47] 投资组合构建与税务 - 建议在投资组合中同时持有NLY和AGNC，以增加对行业的敞口，同时分散单一公司的特定风险（如管理层决策、潜在欺诈） [68][70] - 两家公司均以REIT形式运营，向投资者发放1099税表，其大部分收入符合199A税收扣除条件 [72] - 公司提供四个模型投资组合，核心股票组合目前约有48个持仓，优先股和婴儿债组合约有70个持仓，总持仓数约130个 [73][74][75]

公司业绩表现 - Annaly在第四财季的每股收益超出市场一致预期0.01美元 [1] - 公司在第四财季的收入未达到华尔街的预期 [1] 业务与投资组合动态 - Annaly正在快速扩张其抵押贷款支持证券投资组合 [1]

文章核心观点 - 抵押贷款REIT领域的优先股为寻求高收益但希望降低风险的投资者提供了一个有吸引力的选择[1] - Annaly Capital的优先股NLY-G因其较低的浮动利率和最低的风险评级而具有独特性 但投资者需认识到其赎回收益率可能无法实现 且其价格和股息率对短期利率变化敏感[2][4][5][11] 抵押贷款REIT优先股投资逻辑 - 抵押贷款REIT优先股提供相对较高的股息收益率 且风险低于普通股[1] - Annaly Capital的优先股被认为是抵押贷款REIT领域风险最低的 其优先股是唯一获得风险评级为1的品种 适合保守的买入并持有型投资者[15] NLY-G优先股具体分析 - NLY-G的浮动利率为4.172% 低于同系列其他优先股 例如NLY-F的浮动利率为4.993%[3][13] - NLY-G的赎回收益率高达14.1% 但由于公司在几乎所有现实场景下赎回该优先股都无意义 因此该收益率很可能无法实现[4] - NLY-G当前交易价格为25.06美元[3] 不同利率情景下的影响分析 - **情景1：短期利率上升至7%** 股息率将大幅上升 但公司仍不会赎回优先股 因为其信用利差较薄 仍是具有吸引力的融资方式[6][7] - **情景2：短期利率大幅上升** 投资者将拥有其他更高收益的投资机会 因此NLY-G价格不太可能大幅上涨 可能仅随股息累积小幅上涨 额外涨幅或限制在2%-3%[8][9] - **情景3：短期利率下降** 对NLY-G投资者不利 由于信用利差不大 股息率下降的百分比将高于信用利差更高的优先股[11] - **情景4：短期利率回落至接近0%** NLY-G的股息率可能跌破5% 这将令投资者失望 并可能导致股价小幅下跌以推高收益率[12][14] 标的公司Annaly Capital背景 - Annaly Capital Management是一家抵押贷款REIT 其投资组合绝大部分为机构抵押贷款支持证券[16] - 其信用风险状况极具吸引力 主要得益于机构担保 但若房利美和房地美与美国政府的关系发生变化 该担保价值可能下降 证券风险将略有增加[16]

核心观点 - BTIG将Annaly Capital Management Inc (NLY)的评级从“中性”上调至“买入” 并设定25美元的目标价 认为在当前低利率和波动的环境中其股息可能获得支撑[1] - 该股被视为目前最被低估的房地产投资信托基金股票之一[1] 评级与目标价 - 2024年1月6日 BTIG将NLY评级从“中性”上调至“买入” 目标价设定为25美元[1] 投资逻辑与催化剂 - 若抵押贷款支持证券与国债的利差收窄 公司股价有望获得额外上行空间 当前该利差约为115个基点 接近多年低点[2] - 在利率波动性上升的环境中 若利差再次扩大 公司的股票估值可能变得更加稳定[2] - 长期利率下降可能增加NLY的抵押贷款服务权和非合格抵押贷款投资组合的提前还款风险[3] - 评估中包含了特朗普政府可能试图引导降低抵押贷款利率的预期[3] 公司业务概况 - 公司是一家多元化的资本管理公司 从事抵押贷款融资业务[3] - 公司的投资组合包括抵押贷款融资市场的证券、贷款和股权[3]

分析师观点与价格目标 - 富国银行分析师Donald Fandetti将Annaly Capital Management的目标价设定为25美元 较当前23.84美元的股价有4.87%的上涨空间 这反映了对公司财务健康和未来前景的信心 [1][6] 近期财务业绩 - 2025年第四季度 公司可分配收益为每股0.74美元 超出Zacks一致预期的0.72美元 且高于上年同期的0.72美元 显示出积极的盈利增长趋势 [2][6] - 2025年全年 公司每股可分配收益为2.92美元 超出Zacks一致预期的2.90美元 并较上年的2.70美元有所增长 这凸显了公司持续创造收益的能力 [4] 资产价值与盈利能力 - 公司每股账面价值同比增长显著 从19.15美元增至20.21美元 表明其资产和负债管理有效 有助于整体财务稳定 [3][6] - 2025年第四季度 生息资产的平均收益率提升至5.44% 进一步增强了公司的盈利能力 [3] 季度收入与市场表现 - 2025年第四季度 公司净利息收入为3.666亿美元 未达到Zacks一致预期 [4] - 公司股票当前交易价格为23.85美元 当日下跌1.67% 波动区间在23.72美元至24.28美元之间 过去52周股价区间为16.60美元至24.52美元 [5] - 公司市值约为162.9亿美元 当日成交量为5,836,568股 [5]

公司概况与行业定位 - Annaly Capital Management 是一家专注于抵押贷款支持证券的房地产投资信托公司 在Zacks的REIT和权益信托行业中运营 与其它主要REIT竞争 [1] 近期财务表现 - 季度每股收益为0.74美元 超出Zacks一致预期0.72美元 实现+3.25%的盈利惊喜 去年同期每股收益为0.72美元 [2] - 过去四个季度 公司持续超出每股收益一致预期 展现了其强劲的盈利能力 [2] - 季度营收为3.6658亿美元 未达到Zacks一致预期 差距为21.84% 但较去年同期的1.8729亿美元有显著增长 [3] - 过去四个季度 公司均未超过营收一致预期 [3] 股票表现与市场数据 - 富国银行于2026年1月29日维持对公司“超配”评级 采取“持有”操作 并将目标价从23美元上调至25美元 当时股价为23.91美元 [1] - 当前股价为23.84美元 下跌1.69%或0.41美元 日内交易区间在23.72美元至24.25美元之间 [4] - 过去52周 股价最高达到24.52美元 最低为16.60美元 [4] - 公司市值约为162.8亿美元 当日纽约证券交易所成交量为4,775,668股 [4]

核心业绩概览 - 2025年第四季度每股可分配收益为0.74美元，超出市场预期的0.72美元，且高于去年同期的0.72美元 [1] - 2025年全年每股可分配收益为2.92美元，超出市场预期的2.90美元，并优于2024年的2.70美元 [2] - 2025年第四季度净利息收入为3.666亿美元，未达到市场预期，但较去年同期的1.873亿美元大幅增长 [3] - 2025年全年净利息收入为11.3亿美元，未达到12.4亿美元的市场预期，但显著高于2024年的2.478亿美元 [3] 资产与收益状况 - 截至2025年第四季度末，公司总资产达1356亿美元，较上一季度增长7.7% [3] - 2025年第四季度生息资产平均收益率为5.44%，高于去年同期的5.26% [4] - 2025年第四季度计息负债平均经济成本为3.95%，高于去年同期的3.79% [4] - 2025年第四季度净利差为1.49%，略高于去年同期的1.47% [4] - 2025年第四季度净息差为1.69%，略低于去年同期的1.71% [4] 资本与运营指标 - 截至2025年12月31日，每股账面价值为20.21美元，高于去年同期的19.15美元 [5][9] - 截至2025年第四季度末，公司经济资本比率为14.9%，略高于去年同期的14.8% [5] - 2025年第四季度加权平均实际固定提前还款率为9.7%，高于去年同期的8.7% [5] - 截至2025年12月31日，经济杠杆率为5.6倍，高于去年同期的5.5倍 [5] - 2025年第四季度年化可分配收益平均股本回报率为14.28%，略高于去年同期的14.27% [6] 行业动态 - 同业公司Redwood Trust预计于2月11日发布2025年第四季度财报，过去7天其季度每股收益预期被上调至0.23美元 [10] - 同业公司Starwood Property Trust预计于2月25日发布2025年第四季度财报，过去7天其季度每股收益预期维持在0.41美元不变 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度经济回报为8.6%，2025年全年经济回报为20.2%，股东总回报为40% [8][23] - 每股账面价值从上一季度的19.25美元增长5%至20.21美元 [23] - 每股可供分配收益小幅上升至0.74美元，再次超过股息 [8][24] - 平均回购利率改善30个基点至4.2%，推动EAD增长 [24] - 全年平均收益率从2024年的5.13%上升26个基点至2025年的5.39% [24] - 剔除PAA后的净利差和净息差保持强劲，分别为1.49%和1.69%，全年分别改善18个基点和13个基点 [25] - 季度末报告的回购利率为4.02%，下降34个基点 [25] - 经济杠杆比率小幅下降至5.6倍 [8][25] - 运营效率比率在第四季度改善10个基点至1.31%，全年为1.42% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **机构业务**：投资组合市值在2025年底达到930亿美元，季度增加近60亿美元，全年增加220亿美元，占公司资本的62% [9] - 机构商业抵押贷款支持证券投资组合增加约10亿美元 [11] - 6%和6.5%息票的特定资产池提前还款速度比通用最便宜交割抵押品慢40% [12] - **住宅信贷业务**：投资组合市值在第四季度达到80亿美元，环比增加11亿美元，占公司资本的19% [13] - AAA级非合格抵押贷款利差在年底小幅收窄至曲线之上125个基点 [13] - Onslow Bay平台第四季度锁定量、放款量和证券化发行量均创历史新高 [14] - 第四季度，对应渠道锁定和放款额分别为64亿美元和50亿美元，并通过批量收购结算了另外80亿美元的全额贷款 [14] - 第四季度完成8笔总计46亿美元的证券化，创造了5.7亿美元的专有OBX资产，预期股本回报率为中双位数 [15] - 2025年全年，通过对应渠道锁定超过230亿美元贷款，放款165亿美元，同比分别增长30%和40% [15] - 2025年全年完成29笔总计152亿美元的证券化，为公司及其合资企业创造了约19亿美元的高质量留存资产 [16] - 当前锁定贷款管线的加权平均FICO为762，原始贷款价值比为68%，分层风险有限 [16] - **抵押贷款服务权业务**：投资组合市值在第四季度达到38亿美元，环比增加近2.8亿美元，同比增长15%，占公司资本的19% [17] - 第四季度承诺购买220亿美元本金余额的MSR，市值约3.3亿美元，加权平均票据利率为3.46% [17] - 2025年成为第二大常规MSR买家，全年承接590亿美元未偿本金余额，并成为第六大非银行机构服务商 [18] - MSR估值倍数因收益率曲线陡峭、利差小幅收窄和波动率降低而略有上升 [18] - 投资组合在第四季度支付了4.6%的固定提前还款率，严重拖欠率保持在55个基点的低位 [19] - 加权平均票据利率为3.28%，仍低于当前市场利率250个基点 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济在第四季度继续以高于趋势的速度扩张，劳动力市场保持疲软 [5][6] - 固定收益市场表现强劲，美国综合债券指数录得2020年以来最高年度总回报 [7] - 利率波动率降至2021年以来最低水平，市场预计2025年累计降息75个基点后，今年还将有近两次降息 [7] - 收益率曲线因短期收益率下降而长期收益率小幅上升进一步陡峭化 [7] - 互换利差继续扩大，部分原因是美联储从量化紧缩转向通过储备管理购买和票据来扩大资产负债表 [8] - 机构MBS市场供需格局有利，包括债券基金持续强劲流入、REITs股权融资以及政府支持企业投资组合到年底增长500亿美元 [9][10] - 抵押贷款利率接近6%，更高的息票在息票层级上表现滞后 [11] - 2026年初几周，信贷利差因机构MBS市场变动而收窄 [16] - 非机构市场预计将迎来自2007年以来最高的证券化发行增长 [17] - 批量MSR供应充足，预计2026年将继续保持活跃 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过多元化住房金融战略，以保守的杠杆状况实现了强劲回报 [8] - 在资本市场保持活跃，第四季度通过ATM计划筹集了5.6亿美元普通股，2025年股权融资总额达29亿美元 [9] - 利用筹集到的资本，投资组合规模在年内实现了30%的增长，三大战略均实现两位数增长 [9] - 在机构业务中，购买集中在5%息票的资产，平均分配于资产池和TBA，并因曲线陡峭而增加了机构CMBS敞口 [10][11] - 对冲头寸基本稳定，采用保守的利率策略，使用国债期货和互换来对冲新资产购买 [12] - 住宅信贷业务方面，Onslow Bay平台保持为住宅信贷领域最大的非银行发行商 [16] - 公司凭借早期定位，在非合格抵押贷款市场的贷款选择和执行方面拥有显著竞争优势 [20] - MSR业务专注于扩大业务范围，现已活跃于所有政府支持企业平台，以机会性购买当前息票MSR [18] - 公司致力于通过增强子服务和再捕获关系来发展MSR投资组合 [19] - 公司认为其多元化住房模式将在未来一年继续为股东创造价值，并具有投资于最具增值性资产的灵活性 [21] - 虽然机构业务将继续是投资组合的支柱，但非机构战略可能会获得额外的资本配置 [22] - 公司拥有盈利能力和流动性，可以保持耐心并伺机而动，其规模和多元化使其能够在不同的利率周期和市场环境中保持韧性 [22] - 长期股权配置目标是机构MBS占50%，住宅信贷占30%，MSR占20%，短期内希望在边际上增加MSR和住宅信贷的配置 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境方面，主要风险是全球财政状况和债务水平，以及资产市场的狂热定价 [60] - 机构市场的具体风险包括估值处于区间最紧端，以及住房政策的不确定性 [61] - 机构利差在政府支持企业宣布购买MBS后显著收窄，但市场技术面是自美联储积极购买MBS以来最好的，且对冲成本应会因波动率下降而显著降低，支持低至中双位数的预期回报 [20] - 预计非机构市场在总贷款发放中的份额将继续增长，Onslow Bay平台有望保持健康的贷款收购和证券化发行速度 [20] - 非合格抵押贷款市场已发展成为一个更具流动性的机构资产类别 [20] - 优质的MSR投资组合凭借显著低于市场利率的平均票据利率和出色的信用状况，提供了稳定的现金流 [21] - 关于可能降低担保费的住房政策，管理层认为对购买贷款进行削减是合适的，但广泛削减可能损害MBS市场并扩大利差 [46] - 政府支持企业在MBS市场中扮演利差稳定力量的角色将是积极的发展 [48] - 当前利差波动性非常稳定，降低了公司的对冲成本 [50] - 在利差极宽的环境下筹集资本更具吸引力，而当前利差收紧但稳定性更高 [51] - 美联储从量化紧缩转向增加系统储备，对资产负债表密集型产品（如机构MBS）的融资能力是关键支持因素 [53] - 随着政策变化更加明确，高息票MBS等领域可能存在机会 [56] - 低票据利率的MSR资产被认为是安全、持久的，尽管存在边际政策风险，但借款人放弃低利率贷款的意愿很低 [68] - 机构CMBS相对于低息票MBS更具吸引力，提供了更好的凸性特征和更长的久期 [70] - 政府支持企业投资组合购买上限是否会提高尚不确定，但目前距离触及上限还有很大距离 [84][86] - 政府支持企业的购买行为对互换市场的影响目前尚不明显，其购买的DV01规模尚不足以立即产生影响 [88][91] 其他重要信息 - 公司第四季度加权平均回购天数降至35天，比上一季度减少14天 [25] - 住宅信贷和MSR业务的总仓库容量达到69亿美元，其中27亿美元已承诺，利用率分别为47%和50% [26] - 第四季度末，公司拥有78亿美元的无负担资产，包括61亿美元现金和无负担机构MBS，以及约15亿美元已承诺但未提取的MSR质押仓库融资额度 [26] - 可用于融资的总资产约为94亿美元，比第三季度增加5亿美元，约占公司总资本基础的58% [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否提供按市价调整后的账面价值更新？ [30] - 截至周二，账面价值上涨了4%，包含股息应计项目，剔除后净增长3%，昨日之后可能略高于此水平 [30] 问题: 考虑到季度末以来的利差收窄，投资组合的回报率或综合股本回报率如何？这如何影响对2026年股息的信心？ [31] - 整体仍可实现中双位数左右的回报，机构市场虽然大幅收窄，但相对于互换仍能达到该回报，公司对互换市场作为对冲工具的信心充足 [31] - 住宅信贷市场的全贷款渠道证券化仍能提供这些回报，MSR回报略低，但考虑到对冲和多元化益处是可接受的 [32] - 整体资产负债表非常支持股息收益率，第四季度收益已超过股息，预计第一季度也将超过，股息是安全的 [32] 问题: 关于机会性购买当前息票MSR，以及随着提前还款增加该市场将如何交易？ [36] - 公司已建立基础设施，通过房利美和房地美的MSR交换平台完全活跃于该领域，目前与近100个对手方合作 [37] - 新发放贷款的MSR定价并不随利率大幅变动，因为它总是以当前抵押贷款利率设定，其价值变化发生在购买之后 [37] - 行业再捕获能力的改善使其比过去更具韧性，但基于当前购买低票据利率资产的能力，公司目前认为当前息票MSR价值不高 [39] - 随着6%抵押贷款利率下贷款发放量预计大幅增加，将会有大量当前息票MSR进入市场，公司已与再捕获合作伙伴建立良好关系，能够很好地进行管理，希望更多地进入当前息票MSR领域 [40] 问题: 当前息票MSR的估值需要变化多少才能达到回报门槛？ [41] - 目前，贷款发放商倾向于出售对他们价值最低的低票据利率MSR，因为客户活跃的可能性更低，这使得低票据利率MSR对公司更有价值 [41] - 预计低票据利率MSR的流量将枯竭，相对价值将转向当前息票，同时公司已建立从购买到子服务和再捕获的网络 [42] 问题: 对政府可能降低担保费以进一步降低抵押贷款利率的看法？这可能如何影响提前还款环境？ [46] - 对购买贷款削减担保费是合适的，但广泛的削减如果影响现有贷款，可能会损害MBS市场并扩大利差 [46] - 如果将其限制在购买贷款，例如给予一年豁免，有助于首次购房者进入市场，且不会对政府支持企业的股本回报率产生负面影响 [46] 问题: 如何衡量随时间变化对冲成本？在利差扩大与收紧的不同环境下，筹集资本的吸引力如何比较？ [47] - 衡量利差波动性，政府支持企业若演变为MBS市场的利差稳定力量将是积极结果 [48] - 过去六个月利差波动非常稳定，降低了公司的对冲成本 [50] - 在利差极宽的环境下筹集资本更具催化剂作用，而当前利差收紧但稳定性更高，从相对价值角度看吸引力下降 [51] - 如果必须选择，管理层更倾向于利差更宽但不确定性稍高的环境来筹集资本 [51] - 政府支持企业、资金管理人和REITs融资等因素为机构市场提供了强劲的技术面支持 [52] - 美联储从量化紧缩转向增加系统储备，对机构MBS等产品的融资能力是关键支持因素 [53] 问题: 如何看待当前低风险环境可能改变的风险？哪些因素可能导致波动性回归？ [60] - 主要宏观风险是全球财政状况和高债务水平，以及资产市场的狂热定价 [60] - 机构市场的具体风险包括估值处于区间最紧端，以及住房政策的不确定性和政府支持企业未来角色的不确定性 [61] 问题: 购买低息票MBS作为对MSR资产的对冲或补充是否具有吸引力？ [65] - 低息票MBS的估值非常紧，有更好的方式来管理此类风险，例如通过久期 [68] - 低票据利率MSR存在边际政策风险，但总体上是安全持久的资产，借款人放弃低利率贷款的意愿很低 [68] - 将低息票MBS与MSR配对是一种考虑，但当前估值不支持这样做 [68] - 低息票MBS市场存在流动性，但不如当前息票和高息票品种，公司认为机构CMBS相对于低息票MBS更具吸引力 [70] 问题: 未来一年，信贷或MSR的敞口可能从20%的目标水平增加多少？ [78] - 2025年，机构投资组合增长了30%，住宅信贷和MSR各增长15% [78] - 从资本配置角度看，目前更倾向于住宅信贷和MSR，希望未来能以30%的速度增长这两项业务，而机构业务增长较少 [78] - 长期权重目标是机构占50%，住宅信贷占30%，MSR占20%，但不会在短期内达到，希望在边际上增加MSR和住宅信贷的配置 [79] 问题: 政府支持企业投资组合购买上限提高的可能性？其购买行为对互换或融资市场的影响？ [83] - 政府支持企业购买上限是否会提高尚不确定，但目前距离触及上限还有很大距离 [84][86] - 政府支持企业的购买行为对互换市场的影响目前尚不明显，其购买的DV01规模尚不足以立即产生影响 [88][91] - 如果参照金融危机前的行为模式，政府支持企业可能会使用互换来对冲其购买以提升收益 [89] - 在融资市场方面，政府支持企业购买MBS会从市场中移除原本需要融资的资产，这可以抵消其减少回购市场流动性提供的影响，系统内的储备水平是关键因素 [90]