文章核心观点 - 文章以美国30年期低利率住房贷款现象为切入点 引出对高收益投资策略的讨论 [1] 作者及服务背景 - 文章作者Rida Morwa曾担任投资和商业银行家 拥有超过35年从业经验 [1] - 自1991年以来 一直为个人和机构客户提供高收益投资策略咨询 [1] - 目前领导投资服务团体High Dividend Opportunities 目标是为投资者提供可持续收益 目标收益率超过9% [1] 高股息机会服务特点 - 服务提供包含买卖提示的投资组合模型 [1] - 为保守型投资者设立优先股和婴儿债券投资组合 [1] - 提供活跃的社区交流平台 投资者可与服务负责人直接沟通 [1] - 服务配备股息和投资组合追踪器 并提供定期市场更新 [1] - 服务理念强调社区化和教育 主张投资者不应单独进行投资 [1] 分析师持仓披露 - 分析师披露其通过股票、期权或其他衍生品方式 长期持有AGNC和NLY公司的多头头寸 [2] 服务团队与运作 - Beyond Saving Philip Mause和Hidden Opportunities均为高股息机会服务的支持贡献者 [3] - 服务提供的投资建议并非无限期有效 团队会密切监控所有持仓头寸 [3] - 买卖提示专供其会员使用 [3]

财务业绩指标 - 第三季度2025年每股可分配收益为0.73美元[184] - 2025年第三季度归属于Annaly的净收入为8.32445亿美元，摊薄后每股收益为1.20美元[210] - 2025年第三季度非GAAP指标可分配收益为5.19882亿美元，每股0.73美元[214] - 截至2025年9月30日的九个月，可分配收益为15亿美元，合每股平均普通股2.18美元，而2024年同期为11亿美元，合每股1.98美元[216] - 2025年九个月的GAAP净收入为10.3亿美元，而2024年同期为5.387亿美元[223] 回报率与利润率 - 第三季度2025年经济回报率为8.1% 2025年迄今为11.5%[184] - 2025年第三季度年化平均总资产回报率为2.83%，高于2024年同期的0.34%[210] - 2025年第三季度年化平均股本回报率为23.69%，远高于2024年同期的2.77%[210] - 2025年第三季度净利息利差为0.67%，而2024年同期为-0.26%[210] - 2025年第三季度非GAAP净利息利润率（不含PAA）为1.70%，高于2024年同期的1.52%[210] - 2025年九个月的年化EAD平均股本回报率为14.56%，高于2024年同期的12.88%[223] - 2025年第三季度的年化GAAP平均股本回报率为23.69%，远高于2024年同期的2.77%[223] - 2025年第三季度的年化EAD平均股本回报率为14.70%，高于2024年同期的12.95%[223] - 2025年第三季度，公司净利息差（不含PAA）为1.50%，较2024年同期的1.32%有所扩大[247] - 截至2025年9月30日的三个月，净利息收益率（不包括PAA）为1.70%，较2024年同期的1.52%上升18个基点[249] - 截至2025年9月30日的九个月，年化平均股本回报率为10.16%，较2024年同期的6.16%有所改善，其中经济净利息收入贡献13.15%[275] 收入与利息相关 - 2025年第三季度净利息收入为2.7575亿美元，远高于2024年同期的1340万美元[212] - 2025年第三季度投资组合和其他净收益为5.619亿美元，而2024年同期为17亿美元[212] - 2025年第三季度，公司经济净利息收入（不含PAA）为4.992亿美元，同比增长35.5%[242] - 2025年第三季度，公司利息收入（不含PAA）为15.509亿美元，同比增长24.0%[241] - 2025年第三季度，公司经济利息支出为10.517亿美元，同比增长19.2%[242] - 2025年第三季度，公司生息资产平均收益率（不含PAA）为5.46%，高于2024年同期的5.25%[247] - 截至2025年9月30日的九个月，平均付息负债的经济成本为3.93%，较2024年同期的3.87%上升6个基点[254] - 截至2025年9月30日的三个月，经济利息支出为10.517亿美元，较2024年同期的8.822亿美元增加1.695亿美元[255] - 截至2025年9月30日的九个月，经济利息支出为28.923亿美元，较2024年同期的24.595亿美元增加4.328亿美元[256] 成本与费用 - 2025年九个月的溢价摊销调整成本为2682.4万美元，而2024年同期为1104.6万美元[223] - 2025年九个月的抵押贷款服务权摊销为2.033亿美元，而2024年同期为1.692亿美元[223] - 住宅证券投资组合的溢价摊销费用在2025年九个月为1.222亿美元，而2024年同期为9061.7万美元[230] - 截至2025年9月30日的三个月，一般及行政费用为5030万美元，较2024年同期增加640万美元，费用占平均资产比例为0.17%[271][272] 投资组合表现 - 机构MBS投资组合市场价值增长10%至873亿美元[185] - 机构CMBS增加约11亿美元[185] - 住宅信贷业务组合经济市场价值增加2.65亿美元至69亿美元[190] - 2025年第三季度末投资组合规模为1220.95347亿美元，高于2024年同期的977.42854亿美元[210] - 2025年第三季度，公司机构MBS投资组合的加权平均实际CPR为8.6%，预计长期CPR为10.4%[244] - 截至2025年9月30日，机构MBS投资组合的加权平均实际提前还款速度在三季度为8.6%，九个月为8.1%[286] - 住宅证券总额从696.82亿美元增至850.63亿美元，增长22.1%[289] - 机构证券投资组合从674.34亿美元增至833.18亿美元，增长23.6%[289] - 住宅信贷证券投资组合从22.48亿美元降至17.45亿美元，下降22.3%[289] - 仅付息证券的名义金额从383.53亿美元增至476.34亿美元，加权平均收益率从2.40%升至3.74%[291] - 可调利率住宅证券在总住宅证券中的占比从1.34%降至0.59%[291] - 住宅信贷投资组合的加权平均票面利率为7.40%，60天以上逾期率为17.52%[292] - 公司投资组合主要由机构MBS（68.2%）、住宅抵押贷款（27.5%）和抵押贷款服务权（2.8%）构成[352] 衍生品与投资损益 - 2025年第三季度衍生品净亏损为9230万美元，较2024年同期的18亿美元亏损大幅改善[212] - 2025年九个月的TBA美元滚动收入为2754.6万美元，而2024年同期为72.9万美元[223] - 截至2025年9月30日的三个月，投资处置净亏损为8780万美元，较2024年同期的1.691亿美元亏损有所收窄[260] - 截至2025年9月30日的三个月，按公允价值计量的工具净未实现收益为6.497亿美元，较2024年同期的19亿美元大幅下降[261] - 截至2025年9月30日的三个月，利率互换净亏损为30万美元，较2024年同期的14亿美元亏损显著改善[262] - 截至2025年9月30日的三个月，其他衍生品净亏损为9210万美元，较2024年同期的3.95亿美元亏损有所收窄[263] - 截至2025年9月30日的九个月，投资处置及其他净亏损为2.207亿美元，较2024年同期的11亿美元亏损大幅减少[265] - 截至2025年9月30日的九个月，按公允价值计量的工具净未实现收益为17亿美元，而2024年同期为12亿美元，主要受机构MBS有利变动8.566亿美元等因素推动[266] - 截至2025年9月30日的九个月，利率互换净亏损为9.444亿美元，而2024年同期为净收益2.654亿美元，未实现亏损达14亿美元[267] - 截至2025年9月30日的九个月，其他衍生品净亏损为5.145亿美元，而2024年同期为2.117亿美元，主要因期货净亏损恶化至6.362亿美元[268] - 利率互换的净利息部分在2025年九个月总计为5.691亿美元，低于2024年同期的9.46亿美元[224] 资产与负债 - 现金及无负担机构MBS总额为59亿美元[184] - 截至2025年9月30日，总资产为1259亿美元，较2023年12月31日的1036亿美元增长，主要因证券增加153亿美元等因素[282] - 截至2025年9月30日，总金融资产为1196.49亿美元，其中机构抵押贷款支持证券（MBS）本金占822.635亿美元[342] - 公司金融负债总额为1064.32551亿美元，其中回购协议占751.18963亿美元[342] - 截至2025年9月30日，总追索债务为785.865亿美元，同比增长17.4%[234] - 截至2025年9月30日，总经济资产为1013.96亿美元，同比增长18.4%[234] - 截至2025年9月30日，住宅证券未摊销折价为14亿美元，未摊销溢价为27亿美元[285] - 截至2025年9月30日，总债务为105.014981亿美元，其中证券化工具发行的债务为270.98983亿美元[333] - 截至2025年9月30日，已抵押资产为1145.33656亿美元，未抵押资产为73.83505亿美元[335] - 截至2025年9月30日，流动性资产为888.07273亿美元，占总金融资产（不包括证券化车辆资产）的96.12%[336] - 截至2025年9月30日，总金融资产和用于抵押的现金为803亿美元[329] 杠杆与资本 - 经济杠杆率略微下降至5.7倍[184] - 截至2025年9月30日，公司经济杠杆比率为5.7:1，与2024年同期持平[234] - 截至2025年9月30日，公司经济资本比率为14.8%，较2024年同期的14.6%有所提升[234] - 按资产类别划分，机构MBS净股本配置占比64%，债务/净股本比率为7.6:1；住宅信贷占比17%，债务/净股本比率高达12.9:1[283] - 公司2025年9月30日的GAAP杠杆比率为7.1:1，与2024年12月31日持平[313] - 公司2025年9月30日的经济杠杆比率为5.7:1，高于2024年12月31日的5.5:1[313] - 公司2025年9月30日的GAAP资本比率为11.9%，低于2024年12月31日的12.3%[313] 融资与流动性 - 第三季度通过股权融资筹集约11亿美元 其中8.23亿美元通过ATM计划[184] - 公司回购协议融资额为751.19亿美元，其中一年内到期的为748.41亿美元[295] - 2025年前九个月，公司从证券处置中获得117亿美元现金，从本金偿还中获得59亿美元[295] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司通过场内股票发行计划发行了1.02亿股股票，获得净收益21亿美元[306] - 截至2024年9月30日的九个月内，公司通过场内股票发行计划发行了5760万股股票，获得净收益12亿美元[307] - 公司于2025年5月8日签订了新的分销代理协议，授权通过场内方式发行最高20亿美元市值的普通股[305] - 公司于2024年9月20日签订了分销代理协议，授权通过场内方式发行最高15亿美元市值的普通股[304] - 优先股回购计划授权回购总计6350万股优先股，截至2025年9月30日清算价值约为16亿美元[308] - 在截至2025年9月30日的九个月内，公司发行了1100万股系列J优先股，获得总收益2.75亿美元[311] - 截至2025年9月30日，回购协议的加权平均到期天数为49天，高于2024年12月31日的32天[327] - 截至2025年9月30日，回购协议和其他有担保融资的加权平均剩余到期期限为54天[331] - 截至2025年9月30日，回购协议期末余额为751.18963亿美元，加权平均利率为4.36%[333] - 2025年第三季度，回购协议平均每日余额为740.41222亿美元，期末余额为751.18963亿美元[330] - 2025年第三季度，反向回购协议平均每日余额为38.71747亿美元，期末余额为3500.4万美元[330] - 在季度内，Onslow Bay平台的一项融资额度增加了1亿美元[332] - 截至2025年9月30日，回购协议的加权平均折扣率约为3%[329] 股东权益 - 公司总股东权益从126.09亿美元增至149.11亿美元，增长18.3%[301] - 累计其他综合亏损从10.18亿美元改善至6.24亿美元[301] - 截至2025年9月30日，累计其他综合亏损为62.4387亿美元，反映了可供出售投资的未实现损失[280] 业务运营 - 第三季度完成八笔证券化 未偿本金余额达39亿美元[190] - 抵押服务权业务购买约170亿美元UPB的MSR[193] - 公司使用利率互换等衍生工具管理利率风险，其公允价值为-2115.2万美元[356] - 公司通过流动性压力测试管理流动性风险，确保在各种压力情景下拥有充足流动性[343] - 公司采用期限缺口和利率敏感性缺口分析来评估利率风险，累计利率敏感性缺口为132.16435亿美元[342] - 公司每年进行一次灾难恢复演练并定期进行其他操作风险桌面演练[358] - 网络安全培训包括网络钓鱼演练和网络安全意识培训[360] - 公司聘请渗透测试公司和律师事务所协助网络安全流程[360] - 公司维护网络安全事件响应计划并定期进行桌面演练测试[360] - 公司董事会两名成员完成Carnegie Mellon/NACD网络风险监督项目并获得CERT网络安全监督证书[364] - 公司董事会一名成员完成NACD Master Class: 网络风险监督项目[364] - 公司依赖《投资公司法》第3(c)(5)(C)条的注册豁免[368] - 公司持有非机构MBS和信用风险转移证券，面临信用风险，分别占投资组合的1.2%和0.3%[351][352] - 公司对交易对手方的总风险敞口为57.20182亿美元，其中北美地区占38.85242亿美元[356] 市场与利率环境 - 第三季度GDP年化季率增长2.8%，高于上半年1.5%的增长率[198] - 第三季度前两月非农就业人数平均每月增加55,500人，低于上半年每月近83,000人的增幅[199] - 八月失业率升至4.3%，为2021年10月以来最高[199] - 八月平均时薪同比增长率温和下降至3.7%，年初为3.9%[199] - 截至八月的12个月PCE物价指数同比上涨2.7%，六月为2.6%[200] - 八月核心PCE通胀率升至2.9%，六月为2.8%[200] - 美联储在九月会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[201] - 10年期美国国债收益率在季度末为4.15%，较上季度下降8个基点[202] - 30年期抵押贷款当前票息在2025年9月30日为5.20%，较2025年6月30日的5.48%下降[203] - 抵押贷款利差（基点）在2025年9月30日为105个基点，较2025年6月30日的125个基点收窄20个基点[203] 敏感性分析 - 利率上升75个基点将导致投资组合价值下降0.6%，净资产价值下降4.4%，经济净利息收入下降2.6%[349] - MBS利差收窄25个基点将使投资组合市场价值增加1.3%，净资产价值增加9.7%[349] - 住宅证券按估计公允价值计量对利率变化和提前还款速度最敏感[372] - 住宅抵押贷款按公允价值计量对利率变化和提前还款速度假设最敏感[375] - 住宅抵押贷款的公允价值估计对模型假设变化高度敏感包括未实现损益和资产收益率[375]

公司核心业务与模式 - 公司是一家抵押型房地产投资信托 主要投资于机构抵押贷款支持证券 机构住宅和商业地产债务以及中间市场贷款 [1] - 公司通过杠杆策略获取其资产基础与融资成本之间的利差来产生收益 [1] 行业与市场环境 - 抵押型房地产投资信托基金的业绩与利率环境高度相关 特别是短期利率和抵押贷款利差 [1] - 美联储的货币政策 包括利率变动和资产负债表活动 对公司运营的市场环境有直接影响 [1]

根据提供的文档内容 文档主要包含分析师和平台的披露声明 不包含任何关于公司或行业的实质性新闻内容 因此无法提取和总结新闻的核心观点及相关要点

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公司普通股投资观点 - 尽管Annaly Capital Management在抵押贷款REITs行业中处于领先地位且表现良好 但投资其普通股存在几个主要问题 [1] - 抵押贷款REITs普通股通常不适合风险厌恶型投资者 因其具有重大风险 应被视为交易性证券 不适合买入并持有的长期投资策略 [7] - 过去几个月Annaly普通股价格已大幅上涨 即使投资者感兴趣 其股价也被认为显著高估 限制了上行空间 [7][11] 优先股作为替代选择 - 对抵押贷款REITs行业感兴趣的投资者应考虑该行业的优先股 其能为风险厌恶型和要求风险回报的投资者提供良好选择 [2] - 与普通股相比 优先股提供稳定的收入且波动性远低于普通股 更适合构建长期投资组合 [11] - 公司拥有多只优先股 包括NLY-F、NLY-G、NLY-I和NLY-J 投资者应关注所有选项 [2][9] 优先股NLY-F具体分析 - NLY-F目前接近买入评级 近期价格为25.49美元 买入门槛价为25.33美元 其剥离收益率为9.20% 当前收益率为9.08% [2] - 投资NLY-F的主要风险是公司可能行使赎回权 若投资者买入后公司立即赎回 每股可能损失约0.15美元 [3] - NLY-F与NLY-I是公司最可能赎回的优先股目标 因其基于25美元赎回价格的股息支付较高 [9] 公司财务状况与风险缓冲 - 公司的普通股与优先股清算比率达6.81 若以市值计算则升至7.31 该比率在行业中名列前茅 为优先股股东提供了强大的缓冲 [5] - 该比率反映了在清算情况下 普通股股东权益相对于优先股股东权益的保障程度 较高的比率意味着优先股得到更多普通权益的保护 [5][6] - 使用市值计算该比率有助于判断抵押贷款REITs是溢价还是折价交易 溢价交易时公司更可能增发新股 [8] 利率环境对投资的影响 - 优先股的股息率可能受到美联储联邦基金利率变动的影响 短期利率的变动最终会传导至股息率 [3] - 若预期美联储将多次降息 投资者可能会避开这些优先股 若仅预期1-2次降息 则其吸引力较大 [4] - NLY-J因其固定利率特性 在短期利率持续下降的环境下可能是不错的选择 但其当前交易价格相对于25美元的基础价值存在显著溢价 [10] 投资策略总结 - 对于Annaly的优先股 应采取等待合适价格并保持纪律的投资策略 当NLY-F价格回落至买入区间时会考虑买入 [12] - 抵押贷款REITs在活跃交易者的投资组合中仍有一席之地 但不属于买入并持有的资产类别 [11] - 每位投资者最终需根据自身的风险承受能力做出投资决策 [12]

核心业绩表现 - 第三季度2025年调整后每股可分配收益为73美分，超过市场共识预期的72美分，且高于去年同期66美分的水平 [1] - 净利息收入为2.758亿美元，较去年同期的1340万美元大幅增长，但低于市场共识预期38.3% [2] - 年化可分配收益平均股本回报率为14.7%，高于去年同期的12.9% [5] 资产与收益率 - 期末总资产达到1259亿美元，较上一季度增长12.2% [2] - 生息资产平均收益率（不含溢价摊销调整）为5.40%，高于去年同期的5.16% [3] - 净利差（不含溢价摊销调整）为1.50%，净息差（不含溢价摊销调整）为1.70%，分别高于去年同期的1.32%和1.52% [3] 资本与杠杆状况 - 每股账面价值为19.25美元，低于去年同期的19.54美元 [4] - 经济资本比率为14.8%，略高于去年同期的14.6% [4] - 经济杠杆率为5.7倍，与去年同期持平 [4] 运营指标 - 带息负债平均经济成本为3.96%，略高于去年同期的3.93% [3] - 加权平均实际固定提前还款率为8.6%，高于去年同期的7.6% [4] 行业同业动态 - Apollo Commercial Real Estate Finance, Inc. (ARI) 预计于10月30日公布第三季度2025年业绩，过去七天市场对其季度每股收益共识预期维持在28美分 [10] - Starwood Property Trust, Inc. (STWD) 预计于11月10日公布第三季度2025年业绩，过去七天市场对其季度每股收益共识预期维持在49美分 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经济回报为8.1% 年初至今经济回报为11.5% 连续八个季度实现正经济回报 [8][20] - 每股账面价值从上一季度的18.45美元增至19.25美元 环比增长4.3% [20] - 每股可分配收益为0.73美元 持续超过每股0.70美元的股息 [8][20][22] - 平均收益率从上一季度的5.41%提高至5.46% 平均回购利率改善3个基点至4.5% [22] - 剔除PAA后的净利差环比增至1.5% 剔除PAA后的净息差与上一季度持平为1.7% [22] - 经济杠杆率微降至5.7倍 加权平均回购天数保持健康水平为49天 [23] - 运营费用比率显著改善 第三季度下降10个基点至1.41% 年初至今为1.46% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构业务投资组合市场价值超过870亿美元 环比增长10% 增长78亿美元 [9] - 机构投资组合约15%的增长来自机构CMBS 类似比例来自市场价值增值 [9] - 机构利差相对国债收窄8-12个基点 [10] - 住宅信贷业务经济市场价值增至69亿美元 代表公司25亿美元资本 [11] - Onslow Bay平台本季度完成八笔交易 规模39亿美元 为公司及合资企业生成4.73亿美元高收益OBX保留证券 [12] - 年初至今已定价24笔交易 代表124亿美元未偿还本金 巩固了公司在住宅信贷市场的领先地位 [12] - 抵押贷款服务权组合市场价值增加2.15亿美元至35亿美元 代表公司29亿美元资本 [15] - MSR估值倍数环比微降 主要受抵押贷款利率下降驱动 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济保持韧性 第三季度GDP增速可能与第二季度持平 [5] - 通胀率维持在3%附近高位 [6] - 劳动力市场条件减弱 过去三个月每月招聘岗位放缓至仅3万个 [7] - 美联储在9月降息25个基点 [7] - 利率波动性大幅下降 降低了凸性成本并推动机构利差收紧 [8] - 固定收益基金流入量比过去几个季度的平均水平高出50%以上 [10] - 担保抵押债券需求旺盛 月产量超过300亿美元 [10] - 非机构总证券化规模年初至今达1600亿美元 预计将成为2021年以来第二大年度发行量 [12] - 全国房价同比相对持平 可售库存增加可能导致冬季进一步贬值 [14] - 抵押贷款发起量处于较高水平 行业无法保留在高成交量环境中产生的所有MSR [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的住房金融战略 在过去三年实现了13%的年化经济回报 [19] - 机构业务配置超重 并计划将住宅信贷和MSR业务的合并权重提高至40% [27][28] - 住宅信贷业务约75%的风险敞口由OBX证券和住宅全贷款组成 实现了对资产收购和管理的完全控制 [15] - 公司偏好低票面利率MSR 因其提供高度可预测的现金流且负凸性有限 [18] - 在机构市场内 通过指定池和机构CMBS等方式管理凸性风险 [10][43] - 公司保持历史低杠杆率和显著流动性 在当前投资环境中保持灵活性 [19] - 公司与PennyMac金融服务公司建立新的合作伙伴关系 增加了行业领先的抵押贷款发起人和服务商 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济波动性下降 预期美联储进一步降息以及健康的固定收益需求 使投资策略在年内余下时间处于有利位置 [17] - 机构板块仍然具有吸引力 因为利差压缩是通过降低波动性和更陡峭的收益率曲线实现的 从而改善了资产类别的基本面 [17] - 更宽松的货币政策应继续为机构MBS提供强大的技术背景 2026年监管改革和银行需求增加的可能性也存在 [18] - 住宅信贷业务应受益于不断增长的私人标签市场 Onslow Bay渠道和OBX证券化平台是明确的市场领导者 [18] - MSR供应应保持健康 公司保持充足的过剩能力以机会性地增长投资组合 [18] - 公司对前景保持乐观 但投资组合的构建旨在防范不确定性 [19] 其他重要信息 - 公司在第三季度筹集了11亿美元增值股权 其中8亿美元通过ATM计划完成 [8] - 公司重新开放抵押贷款REIT优先股市场 发行了自2019年以来的首只优先股 也是多年来首只住宅MREIT发行 [8] - 本季度增加了约86亿美元的回购本金 [23] - 截至9月30日 住宅信贷业务总融资能力为43亿美元 利用率为40% MSR总可用承诺仓库容量为21亿美元 利用率为50% [23] - 季度末有74亿美元无负担资产 包括59亿美元现金和无负担机构MBS [23] - 约有15亿美元公允价值的MSR质押给承诺仓库设施 可根据市场预付款率快速转换为现金 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 机构业务回报率以及与其它投资领域的比较 - 从资本配置角度看 机构业务仍然非常有吸引力 因为该板块从基本面上和技术面上都已从2022和2023年很好地恢复 利差虽然收窄 但公司仍超配机构业务 并希望将住宅信贷和MSR的权重提高至合计40% [26][27][28] 问题: MSR批量供应的来源和定价 以及MSR是否会因此增加 - 批量供应来自大型参与者 其中一些此前并非卖家 这对未来批量供应是令人鼓舞的 定价相对稳定 回报情况令人鼓舞 公司机会性地增加了配置 [29] 问题: 机构回报的分解 以及如何看待头寸风险 - 相对于互换的利差约为35-40个基点 公司对冲组合中约65%为互换 35%为国债 混合收益率约为160个基点 接近17%的净资产收益率 期权成本约在60-65个基点范围内 过去一个季度已实现波动率低于隐含波动率 有助于降低对冲成本 预计波动环境将保持 subdued [33][34] 问题: 当前季度至今的账面价值表现 - 截至昨晚 除股息应计项目前的账面价值上涨约1% 加上股息应计项目 经济回报在1.5%至2%之间 [35] 问题: 在当前利率背景下 如何权衡高票息指定池与低票息以获得预付保护 - 公司不断评估获取预付保护的更好方式 是降低票息还是购买指定池 上个季度 随着利率跌至一年以上最低点 通用高票息的预付预期大幅上升 导致其期限缩短并对carry profile产生负面影响 这导致需求转向中低票息 指定池的优势在于其期权有效期很长 这使得指定池比降低票息或购买通用抵押品更具吸引力 [39][40] 问题: 本季度MSR购买情况以及供应增加在低票息和接近生产票息之间的细分 - 公司在MBS和MSR中都有机会查看OAS估值 通过购买低票面利率MSR来承担凸性 并在机构MBS中以更高票面利率的形式参与 这是战略的重要组成部分 供应增加的原因是利率下降且抵押贷款发起量处于较高水平 行业无法保留在高成交量环境中产生的所有MSR [41] 问题: 抵押贷款利差收紧后 锁定量和证券化发行速度在年底前后的展望 - 非QM的AAA利差年初为115-120个基点 目前约为135个基点 非QM的市场渗透率持续增长 7月份所有锁定量中有8%为非QM和DSCR 这是有史以来的最高百分比 年初至今非QM发行量已达600亿美元 预计全年将达到650-700亿美元 公司9月份是最活跃的月份 非QM和DSCR锁定量达23亿美元 证券化速度可能比第二和第三季度稍慢 但非QM的市场渗透率持续增长 可能接近10% [47][48][49] 问题: 关于美联储可能将主要政策工具转向目标三方回购的讨论及其对MBS回购的影响 - 美联储需要随着市场发展而演变 回购利率比联邦基金利率更能反映融资利率 这只是美联储确保拥有最佳信息来评估融资市场和实施政策的思考 不应过度解读 [50][51] 问题: 抵押贷款REITs未来是否可能再次将期限缺口作为策略一部分 以及如何权衡提高杠杆与让期限漂移以创造阿尔法 - 公司评估三种主要风险 利差基差风险 信用风险和期限风险 并根据最具吸引力的风险调整后回报下注 目前由于利率市场存在大量不确定性 公司接近零期限缺口是合理的 目前有理由看跌利率 也有理由看涨利率 在当前环境下 最好的做法是不在利率市场承担大量风险 当收益率曲线陡峭时 承担利率风险会获得carry 但目前2s10s的52个基点利差虽为正但并不具吸引力 未来某个时点可能会采取更长期的策略 但目前希望保持接近中性 [56][57][58][59] 问题: 政府赞助企业再次成为机构MBS买家的可能性及其对利差和MSR市场的影响 - 市场已有一些预期GSEs可能成为更活跃的买家 但这并非公司依赖的因素 MBS需求广泛且强劲 固定收益基金流入且其中约三分之一平均投入抵押贷款 这是主要驱动因素 从政策角度看 GSEs作为利差稳定剂可能有益 但必须谨慎对待 [61][62] 问题: 调整PAA后的净利息收入稳定性以及未来几个季度的展望 - 投资组合因低杠杆而非常稳定 对冲回报的EAD波动小 预计本季度将获得与上一季度一致的EAD 互换投资组合相对稳定 约12.5亿美元将在明年第一季度到期 之后直到2026年第四季度才到期 机构投资组合平均价格接近面值 提前还款不会给整体会计带来太大波动 预计未来美联储降息将使公司在资金成本方面受益 [66][67][68][69] 问题: 风险偏好是否有所减弱 以及股息覆盖率的看法 - 利率风险方面 由于当前票息利差降低28个基点 投资组合的负凸性略有增加 导致双方前景看起来更不利 期限接近平坦 公司目前不打算承担大量利率风险 利差风险方面 抵押贷款利率下降自然降低了投资组合的利差期限 公司风险立场并非保守 若有机会可在短期内增加机构 MBS MSR或住宅信贷配置 对股息感觉良好 股息收益率略高于13% 净资产收益率接近15% 感觉充足 对冲比例为92% 收入流有大量保护 [73][74][75][77] 问题: 非机构投资组合 特别是OBX证券化的再融资响应情况 以及次级头寸的回报敏感性 - 2023年版本的OBX投资组合 其总加权平均票息在8%-8.5%之间 目前CPR在30出头 比预期慢 当前非QM利率约为6.875% 较当前利率溢价100-150个基点 但提前还款速度仅略高于平价贷款的市场惯例 底层资产的凸性特征令人惊喜 部分原因是投资者贷款的提前还款罚金 投资者贷款约占购买贷款的50% 其中约四分之三有提前还款罚金 这些资产的S曲线比机构合规市场或大额贷款市场平坦得多 投资组合的实际回报率高于预测 因为提前还款速度慢于预期 证券化后保留的超额部分存在大量嵌入式IO 这对收益一直是巨大的积极因素 [82][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度经济回报率为8.1%，年初至今经济回报率为11.5%，连续八个季度实现正经济回报 [8] - 每股可分配收益为0.73美元，持续超过每股0.70美元的股息 [8] - 每股账面价值从上一季度的18.45美元增长4.3%至19.25美元 [20] - 平均收益率从上一季度的5.41%提升至5.46%，平均回购利率改善3个基点至4.5% [22] - 净利差剔除PAA后增至1.5%，净息差剔除PAA后与上季度持平为1.7% [22] - 运营费用比率显著改善，季度下降10个基点至1.41%，年初至今为1.46% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构业务投资组合市场价值超过870亿美元，环比增长10%，增长78亿美元 [9] - 机构业务中约15%的增长来自机构CMBS，类似比例来自市场价值增值 [9] - 机构利差相对国债收窄8-12个基点 [10] - 住宅信贷业务组合经济市场价值增至69亿美元，代表公司25亿美元资本 [11] - 住宅信贷业务平均收益率升至6.29% [22] - Onslow Bay平台本季度完成8笔交易，规模39亿美元，为公司产生4.73亿美元高收益OBX保留证券 [12] - 年初至今已定价24笔交易，代表124亿美元未偿还本金，巩固了公司在住宅信贷市场的领先地位 [12] - 抵押贷款服务权组合市场价值增加2.15亿美元至35亿美元，代表公司29亿美元资本 [15] - MSR估值倍数因抵押贷款利率下降而小幅下降，投资组合严重拖欠率保持在50个基点不变 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国经济保持韧性，第三季度GDP增速可能与第二季度持平 [5] - 通胀率保持在3%附近高位，但关税导致的商品通胀上行比预期温和 [6] - 劳动力市场条件减弱，过去三个月每月新增就业岗位仅为3万个 [7] - 利率波动性大幅下降，降低了凸性成本并推动机构利差收紧 [8] - 固定收益基金流入量比过去几个季度的平均水平高出50%以上 [10] - CMO需求旺盛，月产量超过300亿美元，有助于将MBS供应分配给更广泛的投资者 [10] - 非机构总证券化规模年初至今达1600亿美元，预计将成为2008年以来第二大年度发行量 [12] - 全国房价同比基本持平，随着待售库存增加，冬季可能出现进一步贬值，但累计贬值预计温和 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用多元化的住房金融战略，在过去三年实现了13%的年化经济回报 [19] - 投资组合构建谨慎，杠杆率处于历史低位，流动性充足，以防范不确定性 [19] - 在机构MBS投资中偏向于使用互换合约进行对冲，因其具有优越的利差，本季度对经济回报贡献显著 [11] - 住宅信贷业务通过市场领先的对应渠道和OBX证券化平台受益于不断增长的私人标签市场 [18] - 专注于通过对应渠道制造自有专有资产，保持高信贷质量组合，约75%的住宅信贷风险敞口由OBX证券和住宅全贷款组成 [15] - MSR投资组合是前20大传统投资组合中票面利率最低的，提供高度可预测的现金流和有限的负凸性 [18] - 与PennyMac Financial Services建立新合作伙伴关系，增加了行业领先的抵押贷款发起人和服务商 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 鉴于宏观波动性下降、预期进一步降息以及健康的固定收益需求，投资策略为今年剩余时间做好了良好定位 [17] - 更宽松的货币政策应继续为机构MBS提供强劲的技术背景，2026年监管改革和银行需求增加的可能性也存在 [18] - 机构利差虽然收窄，但该行业仍然具有吸引力，因为利差压缩是通过波动性降低和收益率曲线变陡实现的，从而改善了资产类别的基本面 [17] - 住宅信贷市场渗透率持续增长，非QM可能接近市场的10%，长期来看将继续增加 [49] - 对股息覆盖能力感觉良好，股息处于健康水平，对冲比率达92%，收入流受到很大保护 [77] - 目前不打算承担大量利率风险，直到对利率方向有更清晰的把握，当前接近零的久期缺口是合理的 [58] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过ATM计划筹集了11亿美元增值股权，包括8亿美元 [8] - 重新开放抵押贷款REIT优先股市场，发行了自2019年以来的首只优先股，也是多年来的首只住宅抵押贷款REIT发行 [8] - 季度末报告加权平均回购天数保持健康的49天，经济杠杆比率微降至5.7倍 [23] - 住宅信贷业务总设施能力为43亿美元，利用率为40%；MSR总可用承诺仓库能力为21亿美元，利用率为50% [23] - 季度末有74亿美元无负担资产，包括59亿美元现金和无负担机构MBS，另有约15亿美元市值的抵押贷款服务权质押给承诺仓库设施 [23] - 合计约有88亿美元资产可用于融资，比第二季度增加14亿美元，占总资本基础的59% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 机构业务回报与其他投资领域的比较及资本配置偏好 - 机构业务仍然非常有吸引力，因为从基本面和市场结构看该行业已从2022和2023年恢复 利差收窄但需求基础已扩大 公司仍超配机构业务 希望将住宅信贷和MSR的权重合计提升至40% [26][27][28] 问题: MSR批量供应的来源和定价前景 - 批量供应来自大型参与者，其中一些此前并非卖家，这对未来供应是鼓舞人心的 定价全年相对稳定 回报情况令人鼓舞 公司机会性地增加了投资 [29] 问题: 机构回报的构成及对头寸风险的看法 - 相对于互换的利差约为35-40个基点 公司对冲组合中约65%为互换，35%为国债 混合收益率约为160个基点，接近17%的净资产收益率 期权成本约60-65个基点 过去一个季度已实现波动率低于隐含波动率，有助于降低对冲成本 预计波动性环境将保持 subdued [33][34] 问题: 本季度至今的账面价值表现 - 截至昨晚，扣除股息应计前的账面价值上涨约1% 加上股息应计，经济回报约为1.5%至2% [35] 问题: 在高票息指定池和低票息池之间的配置权衡 - 随着利率跌至一年以上低点，通用高票息的提前还款预期大幅上升，导致其久期缩短并负面影响其持有收益 这使得低票息和中间票息相对于高票息显得昂贵 指定池提供的期权是长期有效的，这使其比转向低票息或对冲通用抵押品的凸性更具吸引力 [39][40] 问题: MSR购买在低票息和接近发行票息之间的分布 - 通过购买低票面利率MSR在凸性方面承担风险，因为估值显示那里有更多机会，并参与高票面利率的机构MBS 批量供应增加的原因是利率下降导致抵押贷款发起量处于较高水平，行业无法保留在高成交量环境中产生的所有MSR [41][42] - 公司更倾向于在MBS市场中承担负凸性风险，因为那里更便宜 通过住宅信贷和MSR的多元化是减少负凸性的最有力方式 在机构市场内，通过多年构建的投资组合以及机构CMBS来缓解凸性风险 [43] 问题: 抵押贷款利差收紧对锁定量和证券化发行步伐的预期影响 - 非QM的AAA利差目前约为135个基点，年初为115-120个基点 非QM的市场渗透率持续增长，7月份所有锁定量中非QM和DSCR占8%，为历史最高 预计全年非QM发行量可达650-700亿美元 证券化速度可能比第二和第三季度稍慢，受季节性和假日影响 [47][48][49] 问题: 美联储可能转向以三方回购为主要政策工具的影响 - 美联储需要随着市场发展而演变 三方通用抵押品回购是比联邦基金利率更好的短期利率指标，这仅仅反映了美联储希望使用对市场最有影响力的利率来评估融资市场和实施政策 [50][51] 问题: 抵押贷款REITs未来是否可能再次承担久期风险 - 公司评估三种主要风险：机构利差基差风险、信贷风险和久期风险，并将资金配置到风险调整后回报最具吸引力的地方 目前由于利率市场存在不确定性，接近零的久期缺口是合理的 目前2s10s收益率曲线利差为52个基点，虽为正但不具吸引力 未来某个时点可能会采取更长久的策略，但目前希望保持接近中性 [55][56][58][59] 问题: GSEs再次成为机构MBS重要买家的可能性及对市场的影响 - 市场对GSEs可能因私有化潜力而成为更活跃买家有所预期，但这并非公司依赖的主要因素 MBS需求广泛且强劲，固定收益基金流入是主要驱动力 GSEs作为价差稳定器可能有益，可能降低价差波动性并导致基准利差降低，但需要谨慎监管 [61][62] 问题: 剔除PAA后的净利息收入稳定性及未来展望 - 投资组合因低杠杆和对冲回报波动性低而非常稳定，每股可分配收益保持在0.72-0.73美元 预计本季度每股可分配收益将与上一季度一致 互换投资组合在明年第一季度前有12.5亿美元到期，之后直到2026年第四季度才到期，应保持相对稳定 [66][67][68] - 随着部署额外资本，收益率一直在提高，这体现在净利息收入中 从会计角度看，这些收益率被锁定，应能持续受益 预计未来的美联储降息将有利于资金成本端 [69] 问题: 风险偏好是否有所减弱 - 利率风险方面，由于当前票息利差降低，投资组合的负凸性略有增加，久期接近持平 公司目前不寻求承担大量利率风险 在利差风险敞口方面，抵押贷款利率下降也降低了投资组合的利差久期 公司并非更加保守，但如果有机会，可以在短期内增加机构、MSR或住宅信贷头寸 [74][75] 问题: 股息覆盖能力的更新看法 - 对本季度及2026年的股息覆盖能力感觉良好 股息处于健康水平，收益率约13%，账面价值收益率接近15% 即使美联储降息幅度不及市场预期，股息也是安全的 92%的对冲比率保护了收入流 [77] 问题: 非机构投资组合的再融资响应和回报敏感性 - 2023年发行的OBX交易，总加权平均票面利率在8%-8.5%之间，提前还款率在30%CPR左右，慢于预期 当前非QM利率约为6.875%，较之低100-150个基点，但提前还款速度仅略高于市场惯例的25%CPR 投资组合的凸性状况令人惊喜，部分原因是投资者贷款的提前还款罚金 回报可变性在13%-15%的净资产收益率范围内 由于提前还款速度慢于预期，实际回报状况更高 [82][83][84]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度经济回报率为8.1%，年初至今经济回报率为11.5%，连续八个季度实现正经济回报 [8] - 每股账面价值从上一季度的18.45美元增长4.3%至19.25美元 [19] - 每股可分配收益为0.73美元，与第二季度持平，并持续超过每股0.70美元的股息 [8][20] - 平均资产收益率从上一季度的5.41%提升至5.46%，平均回购利率改善3个基点至4.5% [20] - 剔除PAA后的净利差本季度增至1.5%，剔除PAA后的净息差与上一季度持平为1.7% [21] - 经济杠杆率微降至5.7倍，加权平均回购天数维持在49天的健康水平 [21] - 运营费用率显著改善，本季度下降10个基点至1.41%，年初至今为1.46% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构业务投资组合市场价值超过870亿美元，环比增长10%，增长主要来自机构MBS的部署 [10] - 机构CMBS贡献了投资组合价值增长的约15%，另有约15%增长来自市场价值增值 [10] - 机构利差相对国债收紧了8-12个基点 [11] - 住宅信贷业务组合经济市场价值增至69亿美元，代表公司250亿美元资本 [12] - Onslow Bay平台本季度完成8笔交易，总额39亿美元，为合资企业生成4.73亿美元高收益OBX保留证券 [12] - 住宅信贷业务平均收益率升至6.29% [21] - 抵押贷款服务权业务组合市场价值增加2.15亿美元至35亿美元，代表公司29亿美元资本 [14] - MSR估值倍数因抵押贷款利率下降而小幅下降 [14] - MSR投资组合的提前还款率低于5% CPR，严重拖欠率保持在50个基点不变 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化的住房金融策略，投资于机构MBS、住宅信贷和MSR [8] - 在机构业务中，通过购买指定池和机构CMBS等方法性构建投资组合以缓释提前还款风险 [11][48] - 在住宅信贷业务中，专注于通过领先的代理渠道制造专有资产，约75%的敞口为OBX证券和住宅全款贷款，提供对资产收购和管理的完全控制 [14] - 在MSR业务中，偏好低票面利率MSR，因其提供高度可预测的现金流且负凸性有限 [16] - 公司通过Onslow Bay代理渠道和OBX证券化平台成为住宅信贷市场的领导者，是非银行机构中最大的发行商，也是全球资产支持证券和抵押贷款支持证券的前十大发行商之一 [12] - 季度末无负担资产达74亿美元，包括59亿美元现金和无负担机构MBS，以及15亿美元公平价值的MSR，可用于融资的资产总额约88亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国经济在第三季度保持韧性，GDP增长可能与第二季度同步，由健康的消费者支出和AI驱动的商业投资支撑 [6] - 通胀率保持在3%附近高位，但关税导致的商品通胀上行比预期更为温和 [6] - 劳动力市场条件走弱，过去三个月每月新增就业岗位放缓至仅3万个 [7] - 美联储在9月降息25个基点，其前瞻指引暗示就业目标的下行风险增加 [7] - 利率波动性急剧下降，降低了凸性成本并推动机构利差收紧，对投资组合回报提供了有意义的支持 [8] - 预计在宏观波动性下降、额外美联储降息以及健康的固定收益需求下，投资策略在今年剩余时间将表现良好 [16] - 机构MBS的供需动态持续改善，固定收益基金流入量比过去几个季度的平均水平高出50%以上 [10] - 私人标签市场在增长，非机构总证券化发行额年初至今已达1600亿美元，是2008年以来第二高的年度总发行额 [12] - 住房市场正经历全国范围内同比相对平坦的房价增值，但预计累计贬值将较为温和 [13] 其他重要信息 - 公司在第三季度通过ATM计划筹集了11亿美元增值股权，其中包括8亿美元 [9] - 公司重新进入抵押贷款REIT优先股市场，进行了自2019年以来的首次优先股发行，也是多年来首个住宅抵押贷款REIT发行 [9] - 公司宣布与PennyMac Financial Services建立新的合作伙伴关系，购买了120亿美元低票面利率MSR [15] - 住宅信贷业务的总授信额度为43亿美元，利用率为40%；MSR业务的总可用承诺仓库容量为21亿美元，利用率为50% [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 机构业务回报与投资偏好比较 - 机构业务利差收紧后依然具有吸引力，因基本面和市场技术面改善，包括波动性降低、美联储降息预期以及需求基础拓宽 [26] - 公司仍超配机构业务，并希望将住宅信贷和MSR的权重合计提升至40% [28] 问题: MSR批量供应来源与定价 - MSR批量供应来自以往非卖家的市场大型参与者，定价相对稳定 [29] 问题: 机构业务回报构成与风险 - 机构业务相对于互换的利差约为35-40个基点，混合收益率约为160个基点，接近17%的ROE，期权成本在60-65个基点范围内 [35] - 已实现波动率低于隐含波动率，有助于降低对冲成本 [36] - 季度至今（问答时）除息前账面价值上涨约1%，加上股息应计后经济回报约为1.5%至2% [37] 问题: 高息票指定池与低息票池的投资选择 - 随着利率下降，通用高息票的提前还款预期上升，导致其久期缩短和carry状况恶化，需求转向中低息票 [42] - 指定池提供的期权有效期长，比转向低息票或对冲通用资产凸性更具吸引力 [44] 问题: MSR购买中低票面利率与接近发行票面利率的构成 - 公司在MSR侧通过购买低票面利率来获取凸性，在机构MBS侧参与高票面利率，因估值显示MSR侧机会更多 [45] - 抵押贷款发放量增加导致MSR供应增加，行业无法在高成交量环境中保留所有产生的MSR [46] - 公司更倾向于在MBS市场承担负凸性风险，因为成本更低，并通过投资组合多元化（如住宅信贷证券化和低票面利率MSR）来管理整体凸性 [47][48] 问题: 抵押贷款利差与证券化发行展望 - 非QM的AAA级利差目前约为135个基点，非QM市场渗透率持续增长，7月份所有锁定量中非QM和DSCR占比达到8%的历史新高 [52][53] - 预计全年非QM发行量可能达到650亿至700亿美元，公司第三季度非QM和DSCR锁定量超过60亿美元，但受季节性因素影响，证券化活动可能较第二、三季度放缓 [54][55] 问题: 美联储可能调整政策工具对MBS回购的影响 - 美联储讨论将Tri Party GC作为更好的短期利率指标，这仅是美联储适应市场演变的表现，不应过度解读 [56] 问题: 未来是否可能再次采用久期缺口策略 - 公司目前久期缺口接近零，因利率市场存在不确定性，尽管存在支持利率下行和上行的因素，但当前采取中性立场是审慎之举 [62][66] - 收益率曲线陡峭度（2s10s）为52个基点，为正但不具足够吸引力，因此目前不倾向于承担大量利率风险 [67] 问题: GSEs购买机构MBS的潜在影响 - 市场对GSEs成为更活跃买家有所预期，但当前MBS需求广泛且强劲，主要驱动因素是流入固定收益基金的资金 [69] - GSEs作为稳定器可能有助于降低利差波动性和基线利差，但需要谨慎监管 [70] 问题: 调整后NII的稳定性与展望 - 投资组合杠杆低且对冲回报波动小，预计本季度可分配收益将与上一季度一致（0.72-0.73美元） [76] - 互换投资组合在明年第一季度有约12亿美元到期，之后直到2026年无到期，因此相对稳定 [77] - 机构投资组合平均价格接近面值，资金成本可能受益于未来美联储降息 [78] 问题: 风险偏好与敏感性变化 - 利率下降导致投资组合的负凸性和利差久期有机下降，公司目前持有一些干火药，风险立场并非更加保守 [83][85] 问题: 股息覆盖能力 - 股息处于健康水平，提供超过13%的收益率，接近15%的账面价值收益率，公司对其安全性感到满意，对冲比率达92%为收入流提供保护 [87][88] 问题: 非机构投资组合的再融资响应与回报敏感性 - OBX证券化组合的提前还款速度低于预期，2023年 vintage 的CPR在30%左右低位，尽管利率处于价内 [95] - 投资者贷款（占购买贷款的50%）中有四分之三含有提前还款罚金，导致其S曲线比机构合规贷款或大额贷款更为平坦 [96] - 保留证券的实际回报率高于13%-15%的ROE预测，因为提前还款速度慢于预期 [98]