文章核心观点 - 泛大陆物流（Pangaea Logistics）本季度财报表现超预期，其股价短期走势取决于管理层财报电话会议评论，公司未来表现可参考盈利前景和行业前景；同一行业的Navigator Holdings预计8月14日公布2024年第二季度财报 [1][3][4] 泛大陆物流（Pangaea Logistics）业绩情况 - 本季度每股收益0.10美元，超Zacks共识预期的0.01美元，与去年同期持平，本季度财报盈利惊喜达900% [1] - 上一季度预期每股收益0.09美元，实际为0.14美元，盈利惊喜为55.56% [1] - 过去四个季度，公司三次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年6月季度营收1.315亿美元，超Zacks共识预期34.06%，去年同期营收1.1808亿美元 [2] - 过去四个季度，公司两次超共识营收预期 [2] 泛大陆物流（Pangaea Logistics）股价及评级情况 - 自年初以来，公司股价下跌约21.2%，而标准普尔500指数上涨9% [3] - 财报发布前，公司盈利预测修正趋势喜忧参半，当前Zacks评级为3（持有），预计短期内股价表现与市场一致 [6] 泛大陆物流（Pangaea Logistics）盈利预期情况 - 下一季度共识每股收益预期为0.28美元，营收预期为1.1958亿美元；本财年共识每股收益预期为0.73美元，营收预期为4.463亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中，运输 - 航运行业目前处于250多个Zacks行业的后29%，研究显示排名前50%的行业表现比后50%的行业高出两倍多 [8] Navigator Holdings情况 - 预计8月14日公布2024年第二季度财报，预计本季度每股收益0.32美元，同比增长28%，过去30天该季度共识每股收益预期未变 [9] - 预计本季度营收1.1792亿美元，较去年同期增长1% [10]

财务表现 - 2024年上半年总收入为2.36亿美元，同比增长2%[132] - 2024年上半年净利润为1.54亿美元，同比增长143%[132] - 2024年第二季度总收入为1.32亿美元，同比增长11%[132] - 2024年第二季度净利润为368万美元，同比增长29%[132] - 2024年上半年调整后EBITDA为3588万美元，同比增长11%[134] - 2024年第二季度调整后EBITDA为1593万美元，与去年同期持平[134] - 公司第二季度净收入为3.7百万美元，较上年同期增加33%[149] - 第二季度每股摊薄净收益为0.08美元，较上年同期增加33%[149] 运营数据 - 2024年上半年航运日数为7802天，同比下降3%[135] - 2024年上半年平均每天运费收入为16,919美元，同比增长13%[136] - 第二季度运营日数增加9%至3,910天[150] - 第二季度航次收入增加12%至1.241亿美元[150] - 第二季度租船收入下降46%至380万美元[151] - 第二季度港口及装卸收入增加584%至360万美元[152] 成本费用 - 第二季度航次费用增加12%至6,120万美元[153] - 第二季度租船费用增加12%至3,270万美元[154] - 第二季度船舶运营费用增加12%至1,470万美元[155] - 第二季度港口及装卸费用增加655%至280万美元[156] - 公司2024年上半年的船舶运营费用为2740万美元，较2023年同期增加约2%[163] - 公司2024年上半年的一般及行政费用为1230万美元，较2023年同期增加，主要是由于与股权激励相关的非现金补偿增加[164] - 公司2024年上半年的干船坞费用为320万美元[178] 现金流与财务状况 - 2024年6月30日现金及现金等价物为7795万美元，较2023年12月31日减少21%[137] - 2024年6月30日总资产为6.93亿美元，较2023年12月31日减少2%[137] - 公司2024年上半年的营运现金流为1800万美元，较2023年同期增加，主要由于经营收益改善[173] - 公司2024年6月30日的营运资金为9740万美元，较2023年12月31日增加，主要由于经营收益改善[170] - 公司2024年上半年的投资活动现金流出为910万美元，较2023年同期减少，主要由于2023年有船舶收购和港口收购[174] - 公司2024年上半年的融资活动现金流出为2990万美元，较2023年同期减少，主要由于偿还了更多的长期债务[175] - 公司目前的现金储备和预期的经营现金流足以支持未来12个月的运营[176] - 公司目前没有表外安排[179] 其他 - 公司2024年上半年确认了约210万美元的远期货运协议和燃料掉期的公允价值收益[165]

财务表现 - 第二季度净收入为370万美元，每股摊薄收益为0.08美元[2] - 调整后的第二季度净收入为460万美元，每股摊薄收益为0.10美元[2] - 经营现金流为900万美元[2] - 调整后EBITDA为1590万美元[2] - 公司总收入为6.93亿美元，较上年同期增长5.5%[30] - 净收入为1.67亿美元，较上年同期增长170%[30] - 现金及现金等价物为7.79亿美元[34] - 净运输及服务收入为4.58亿美元，较上年同期增长10.2%[35] - 调整后EBITDA为3.59亿美元，较上年同期增长11.5%[36] - 每股调整后收益为0.24美元，较上年同期增长14.3%[39] 运营表现 - 每日租船当量(TCE)收益为16,223美元[4] - 公司TCE收益超过巴尔的克斯帕纳马斯和超灵便型指数平均值7%[4] - 通过收购Bulk Brenton和Bulk Patience两艘船舶,将自有船队扩大至26艘[2] - 公司将继续优化船队,出售较旧的非核心资产,以提高TCE收益,满足客户需求[16] - 公司将专注于最大化船队利用率,以交付优质资产回报,投资有利可图的增长,并为股东提供持续的回报[11][12] 业务概况 - 公司提供干散货物流及运输服务，服务于广泛的工业客户[47] - 公司利用物流专业知识为客户提供装卸、港口及码头作业、船舶租赁等全方位服务[47] - 公司业务涵盖谷物、煤炭、铁矿石等多种干散货[47] - 公司致力于为客户提供综合性的物流解决方案[47] 风险管理 - 公司承诺继续保持财务和经营的透明度，并遵守相关法律法规[49] - 公司面临的风险包括世界经济和货币状况、市场波动、燃料价格、融资和再融资、合作伙伴表现等[49] - 公司将继续密切关注监管环境的变化并采取相应措施[49] - 公司将继续关注潜在的诉讼风险[49] - 公司将密切关注国内外政治局势的变化,防范可能导致航线中断的事故或政治事件[49]

文章核心观点 2024年第二季度Pangaea Logistics Solutions业绩表现良好，TCE费率超基准指数，虽部分指标有变化但整体稳定，公司通过收购船只等举措优化舰队，看好下半年及未来市场表现 [2][7] 第二季度业绩 - 归属于Pangaea的净利润370万美元，摊薄后每股收益0.08美元；调整后净利润460万美元，摊薄后每股收益0.10美元 [2] - 经营现金流900万美元，调整后EBITDA为1590万美元 [2] - TCE费率为每天16223美元，同比增长4%，超波罗的海巴拿马型和超灵便型指数平均水平7% [2][3] - 总运输天数达4117天，同比增加2% [2] - 净债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率为2.1倍，与去年同期持平 [2][5] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物为7790万美元，总债务（含租赁融资义务）为2.526亿美元 [5] 管理层评论 - 二季度业绩反映在稳定干散货市场中持续执行策略，实现TCE溢价回报，关键大西洋贸易航线长期合同执行良好 [7] - 全球干散货市场在贸易干扰下具韧性，价格环境更正常，关键贸易地区经济活动支撑需求，二手船价值上升，新船订单受限，预计2025年市场费率上升 [7] - 专注资本部署，二季度收购两艘船，三季度将入列，同时对两艘自有船舶进行再融资并偿还超800万美元债务，改善资产负债表灵活性 [8] - 三季度北极贸易需求旺季，预计冰级船队将充分利用，已预订3298个运输日，平均TCE费率为每天17978美元，将专注提高舰队利用率 [8] 战略更新 - 致力于发展领先干散货物流和运输服务公司，为客户提供专业航运、供应链和物流服务，获取TCE溢价回报 [9] - 利用综合航运和物流模式，运营全球最大高冰级干散货船队，开展装卸服务及港口和码头运营，港口和物流业务二季度势头良好，坦帕港码头运营扩张预计2025年下半年完成 [10] - 提高舰队利用率，二季度24艘自有船只充分利用，平均补充22艘租入船只，收购两艘新船将使自有船队增至26艘 [11] - 升级舰队并剥离老旧非核心资产，二季度以5660万美元收购两艘2016年建造船只，未来将灵活管理舰队以提高TCE费率、满足监管和客户需求 [12] 财务报表 综合运营报表 - 2024年第二季度总营收1.315亿美元，2023年同期为1.181亿美元 [15] - 2024年第二季度净利润399.35万美元，归属于Pangaea的净利润为368.28万美元；2023年同期净利润276.69万美元，归属于Pangaea的净利润为284.45万美元 [15] 综合资产负债表 - 截至2024年6月30日，总资产6.929亿美元，总负债3.161亿美元，股东权益3.768亿美元 [16] 综合现金流量表 - 2024年上半年经营活动提供净现金1795.55万美元，投资活动使用净现金913.9万美元，融资活动使用净现金2990.74万美元，现金及现金等价物净减少2109.09万美元 [17] 非GAAP指标调整 - 调整后EBITDA：2024年第二季度为1593.08万美元，2023年同期为1592.34万美元 [19] - 调整后每股收益：2024年第二季度摊薄后为0.10美元，2023年同期为0.10美元 [20] 其他信息 - 公司将于2024年8月9日上午8点（东部时间）召开电话会议讨论财务业绩 [13] - 2024年8月8日，公司董事会宣布每股普通股0.10美元的季度现金股息，9月16日支付给9月2日登记在册的股东 [6]

文章核心观点 - 泛大陆物流解决方案公司将在2024年8月8日美股收盘后公布2024年第二季度财报，并于8月9日上午8点举行电话会议回顾财务结果、讨论近期事件并进行问答环节 [1] 分组1：财报与会议信息 - 公司将于2024年8月8日美股收盘后公布2024年第二季度财报 [1] - 2024年8月9日上午8点将举行电话会议回顾财务结果、讨论近期事件并进行问答环节 [1] - 电话会议将配有演示材料，可在公司向美国证券交易委员会提交的文件及公司网站投资者关系板块获取 [2] 分组2：会议参与方式 - 国内直播电话：1 - 800 - 267 - 6316 [2] - 国际直播电话：1 - 203 - 518 - 9783 [2] - 会议ID：PANLQ224 [2] - 国内回放电话：1 - 800 - 938 - 2376，回放至2024年8月16日 [2] - 国际回放电话：1 - 402 - 220 - 1129，回放至2024年8月16日 [2] 分组3：公司业务介绍 - 公司为众多工业客户提供物流服务，运输多种干散货，如谷物、生铁等 [3] - 公司提供包括货物装卸、船舶租赁和航次规划等综合服务以满足客户运输需求 [3] 分组4：公司联系方式 - 首席财务官Gianni Del Signore，电话401 - 846 - 7790，邮箱[email protected] [4] - Vallum Advisors的Noel Ryan或Stefan Neely，邮箱[email protected] [4]

财务表现 - 2024年第一季度调整后EBITDA同比增长23%至1990万美元，利润率同比增加400个基点至19.0%[16] - 2024年第一季度基本每股收益为0.26美元，摊薄后为0.25美元；调整后基本每股收益为0.15美元，摊薄后为0.14美元[50] - 2024年第一季度净收入为1167.4万美元，高于2023年同期的347.4万美元[50] 业务运营 - 2024年5月宣布以5660万美元收购两艘58000载重吨干散货船，预计2024年第三季度交付[1] - 截至2024年5月7日，已预订2890天，平均每天16300美元；2024年第二季度预订TCE费率为16200美元，较季度市场平均水平溢价8%[8][33] - 2024年第一季度公司开始通过战略合资伙伴关系和土地租赁承诺投资佛罗里达州坦帕港物流业务扩张[17] 市场展望 - 2025 - 2026年全球干散货船队增长预计受限，地缘政治紧张或带来贸易机会，美国基础设施支出增加带来有利因素[52] - 2024年全年贸易中断和干散货船供应有限使吨英里需求上升，排放燃料替代方案和供应链重组带来机遇，但全球衰退是中期费率提升风险[60] - 2024年上半年排放法规将对市场施压，老旧船队缺乏新的合规船只[76] 资本与分红 - 资本分配优先事项将在债务偿还、船队投资、机会性并购和股东回报之间平衡[5] - 维持每股0.10美元现金股息，将于2024年6月13日支付[13] - 2023年通过运营现金流和船舶销售偿还超3500万美元债务[47]

分组1 - 公司的灵活货运业务模式继续带来优质的日租金率,在第一季度实现了较上年更高的经营杠杆,从而导致经调整EBITDA和利润率同比提升 [7][9] - 公司受益于冰级船队的长航线货运需求上升以及长期COA合同的支撑,在通常淡季的第一季度表现良好 [8] - 公司第一季度的日租金率超过基准指数近30%,实现了经调整净利润6.6百万美元和经调整EBITDA19.9百万美元 [9] 分组2 - 地缘政治动荡导致吨海里需求上升,北美基础设施投资也带来了区域性的强劲干散货需求 [11] - 新船供给有限,将继续给干散货运力带来压力,公司看好2024年及以后的干散货市场前景 [10][11] - 公司将继续优先投资于船队扩张和更新,同时也在扩大岸上物流业务 [13][15][16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Liam Burke 提问** 公司第一季度的租入船舶数量较低,是否意味着第二季度会增加租入船舶数量以满足需求 [37][38] **Mads Peterson 回答** 公司会根据市场情况调整租入船舶数量,具体取决于个别航次的机会 [40] 问题2 **Poe Fratt 提问** 公司第二季度的租入日租金率较第一季度有所下降,是否意味着利润率会有所提升 [39][56][57] **Mads Peterson 回答** 租入日租金率的变化主要取决于船舶的具体航线,很难预测未来的整体趋势 [40] 问题3 **Poe Fratt 提问** 公司第一季度的营运资金变动较大,未来会如何变化 [58][59] **Gianni Del Signore 回答** 公司将偿还到期的贷款,并计划对部分船舶进行再融资,这将有助于改善营运资金状况 [59][60]

财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度非GAAP调整后净收入为660万美元，摊薄后每股收益0.14美元，总收入1.047亿美元[3] - 第一季度调整后EBITDA增长23%至1990万美元，利润率从14.3%提升至19.0%[5] - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为9590万美元，总债务为2.608亿美元，净债务与过去12个月调整后EBITDA之比为2.0倍，上年同期为1.3倍[6] - 2024年第一季度公司偿还长期债务340万美元、融资租赁370万美元，并支付现金股息490万美元[6] - 2024年5月7日，董事会宣布每股普通股派发现金股息0.10美元，6月13日支付[7] - 2024年第一季度净利润为1266.5634万美元，2023年同期为340.2912万美元[22] - 2024年第一季度经营活动提供的净现金为899.9281万美元，2023年同期为1157.165万美元[22] - 2024年第一季度投资活动使用的净现金为20.3618万美元，2023年同期提供的净现金为879.4492万美元[22] - 2024年第一季度融资活动使用的净现金为1196.0274万美元，2023年同期为1960.1075万美元[22] - 2024年第一季度净运输和服务收入为2574.2595万美元，2023年同期为2068.6789万美元[24] - 2024年第一季度调整后EBITDA为1994.7193万美元，2023年同期为1623.7903万美元[24] - 2024年第一季度基本每股收益为0.26美元，2023年同期为0.08美元[24] - 2024年第一季度摊薄每股收益为0.25美元，2023年同期为0.08美元[24] - 2024年第一季度调整后基本每股收益为0.15美元，2023年同期为0.11美元[24] - 2024年第一季度调整后摊薄每股收益为0.14美元，2023年同期为0.11美元[24] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年第一季度TCE费率同比增长23%，总航运天数降至3685天，同比下降7%[3] - 2024年第一季度TCE为每天17697美元，高于2023年同期的每天14372美元，且超过基准平均指数29%[4] - 截至目前，第二季度已预订超2890个航运日，平均TCE费率为每天16300美元[10] - 第一季度公司24艘自有船只全部投入使用，平均补充17艘租入船只[13] 公司业务收购 - 2024年5月公司宣布以5660万美元收购两艘58000载重吨散货船，预计第三季度交付[9][14]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年第一季度公司总营收1.04749亿美元，2023年同期为1.13699亿美元；净利润1266.6万美元，2023年同期为340.3万美元[91] - 2024年第一季度调整后EBITDA为1994.7万美元，2023年同期为1623.8万美元[91][94] - 2024年3月31日现金及现金等价物为9587.3万美元，2023年12月31日为9903.8万美元；总资产7.03305亿美元，2023年12月31日为7.0518亿美元[92] - 2024年第一季度经营活动提供的净现金为899.9万美元，2023年同期为1157.2万美元；投资活动使用的净现金为20.4万美元，2023年同期为879.4万美元[94] - 2024年第一季度总收入1.047亿美元，较2023年同期的1.137亿美元下降8%，主要因总航运天数减少7%至3685天[102] - 2024年第一季度归属公司的净利润约1170万美元，2023年同期约350万美元；摊薄后每股净利润0.25美元，2023年同期0.08美元[102] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司营运资金分别为9620万美元和8650万美元，增长主要归因于2024年第一季度经营收入增加[107][117] - 2024年第一季度经营活动提供净现金900万美元，2023年同期为1160万美元；投资活动使用净现金20万美元，2023年同期提供880万美元；融资活动使用净现金1200万美元，2023年同期为1960万美元[119] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年第一季度航次收入8729.1万美元，2023年同期为1.0795亿美元；租船收入1503.1万美元，2023年同期为574.9万美元[91] - 2024年第一季度航次天数为2830天，2023年同期为3392天；期租天数为855天，2023年同期为566天；总航运天数为3685天，2023年同期为3958天[91] - 2024年第一季度航次收入8730万美元，较2023年同期的1.08亿美元下降19%，主要因航次天数减少17%至2830天[103] - 2024年第一季度租船收入1500万美元，较2023年同期的570万美元增长161%，因定期租船天数增加51%至855天及租船费率提高[104] - 2024年第一季度航次费用3710万美元，较2023年同期的5680万美元下降约35%，因航次天数减少17%、燃油平均市场价格下降39.6%和港口费用下降约30%[106] - 2024年第一季度租船费用2710万美元，较2023年同期的2260万美元增长20%，因租入船舶市场费率上涨41%，部分被租入天数减少14%至1535天抵消[107] 市场相关指标变化 - 2024年第一季度BDI平均为1824，较2023年同期的1020上涨约79%；超灵便型和巴拿马型船平均市场费率从2023年第一季度的9702美元涨至2024年同期的13671美元，涨幅约41%[97] - 2024年第一季度公司TCE费率为17697美元/天，较2023年同期的14372美元/天上涨23%，且比波罗的海巴拿马型和超灵便型市场指数平均水平高出约29%[100] 公司成本及收益影响因素 - 通货膨胀影响公司船舶运营成本，但燃油成本增加可通过调整货运市场费率或长期合同中的燃油成本转嫁安排来管理[98] - 公司大部分长期债务和融资租赁具有固定或上限利率，加息对收益影响有限[99] 金融衍生品收益情况 - 2024年第一季度公司对燃油互换合约确认按市值计价收益约290万美元，对远期运费协议确认约180万美元，利率衍生品公允价值收益约40万美元[111] 干坞成本情况 - 2024年和2023年第一季度公司分别资本化干坞成本约130万美元，分别费用化干坞成本约3.7万美元和1.1万美元[125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为740万美元，全年为3140万美元 [8] - 2023年第四季度调整后EBITDA为1970万美元，同比下降，调整后EBITDA利润率降至14.9% [8][14] - 第四季度TCE费率约为每天17684美元，比同期超灵便型和巴拿马型船舶的平均公布市场费率高出27% [13] - 第四季度租入天数同比增加33%，截至目前，2024年第一季度已预订约1400个租入天数，平均成本为每天17100美元 [15] - 第四季度船舶运营费用净额（扣除技术管理费）同比下降4%，从去年的平均每天6200美元降至2023年第四季度的每天5900美元 [15] - 第四季度报告的GAAP净利润为110万美元，摊薄后每股0.02美元，调整后净利润为740万美元，摊薄后每股0.16美元，较去年第四季度减少690万美元 [16] - 经营活动产生的现金总额同比减少900万美元至2390万美元 [17] - 截至季度末，公司现金为9900万美元，总债务（包括融资租赁义务）约为2.68亿美元，其中约2000万美元的气球付款将于今年5月到期 [17] - 2023年第四季度末，净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率为2.1倍 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 租入船舶业务在第四季度因市场费率上涨出现利润率压缩，但全年租入船队利润率约为每天1800美元 [26][27] - 码头业务收入出现环比下降，但利润率仍健康，其收入情况受进港船舶数量和调度影响 [45][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度市场在季节性基础上表现出惊人的强劲，全球贸易中断导致市场持续低效，支持了结构性更高的运费环境 [8] - 截至目前，2024年第一季度已预订超过3500个航运日，平均TCE费率为每天17430美元，而市场费率约为每天13000美元 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将优先进行船队扩张和更新的资本投资，同时扩大岸上物流能力，加强资产负债表，并继续支持稳定的资本返还计划 [9][10] - 公司专注于提供综合航运和物流解决方案，2024年将通过战略联合运营、合作伙伴关系和场地租赁扩大在美国墨西哥湾沿岸和佛罗里达州的业务版图 [11] - 行业干散货需求增长加速，未来几年计划投入使用的新建干散货船数量有限，有利于公司战略成功 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度通常是公司业务较慢的时期，但地缘政治贸易中断导致传统贸易路线需求增加，航运天数和运费相应增加 [7] - 市场费率波动对季度业绩有影响，但公司商业模式能在较长时期内平滑这种影响，当前市场在季节性基础上表现强劲，公司认为有长期良好表现的空间 [8] - 公司核心业务服务的建筑骨料、水泥、铁矿石及铁制品等核心贸易需求增长强劲 [9] 其他重要信息 - 公司利用远期运费协议和燃油互换对长期货运合同和远期预订进行选择性套期保值，这会导致报告结果出现波动 [16] - 第四季度因巴拿马运河环境干扰产生了100万美元的运河过境费，对调整后EBITDA产生负面影响，并降低了整体TCE收入 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度租入费用挤压利润率的情况是否是短期异常，是否会影响长期租船战略 - 这并非异常情况，市场费率上涨时租入船队成本可能增加，费率下降时则成本降低，公司会谨慎安排货物预订和租船时间，12月市场费率意外飙升导致了暂时的利润率挤压，且与比较的市场范围有关 [26] - 从季度来看，租入船队利润率会有波动，但2023年全年租入船队利润率约为每天1800美元，长期来看符合公司目标 [27] 问题: 第一季度部分租约情况看似在季节性淡季表现强劲的原因 - 巴拿马运河有一定影响，但主要是因为第四季度预订的货物在第一季度执行，且费率具有吸引力 [31] 问题: 第四季度租入费用及租入天数的具体数据 - 第四季度租入成本为每天17986美元，租入天数约为1800天 [37] 问题: 第一季度租入情况及全年展望 - 接近季度末，预计数据不会有重大变化，业务活动量与第四季度相似，目前给出的数据能很好地反映全季度情况 [38] - 公司不提供第一季度之后的信息，自有船队的长期合同情况不变，近期会持续预订后续季度的货物，市场情况不断变化 [39] - 租入船队策略以短期为主，不会大量增加长期租入船舶 [40] 问题: 冰级船队是否有变化 - 冰级船队主要为自有，预计不会有重大变化 [43] 问题: 全年需求侧是否有变化 - 建筑材料等业务需求增加，公司对这些商品的需求前景有信心，铁矿石需求情况尚可，结合有利的供应侧，公司对市场前景有信心 [44] 问题: 码头业务收入环比下降的情况及后续趋势 - 收入下降可能受进港船舶数量影响，业务情况会随时间改善，港口业务初期会有波动但不显著 [47] 问题: 100万美元过境费在费用线中的归属 - 该费用通过航次费用确认，影响了整体TCE和调整后EBITDA [49]