公司概况 - 公司有抵押和房地产两个战略业务单元，致力于通过产品和服务推动美国住房拥有梦想[7] 财务亮点 - Q1 2020净收入1.405亿美元，较Q1 2019的1.71亿美元下降18%；股本回报率14.2%，低于Q1 2019的19.0%[9][10][11] - 摊薄后每股净收益0.70美元，较Q1 2019的0.78美元下降10%；调整后摊薄每股净运营收益0.80美元，较Q1 2019的0.73美元增长10%[12][14] - 截至2020年3月31日，每股账面价值20.30美元，较2019年3月31日的17.49美元增长16%[13] - 一级保险有效保额2416亿美元，较Q1 2019的2237亿美元增长8%；净抵押保费收入2.75亿美元，较Q1 2019的2.618亿美元增长5%[15] 风险因素 - 新冠疫情对全球经济、供应链、金融市场等产生重大影响，公司业务和产品服务需求受冲击，且影响时间和范围不确定[4] - 经济和政治条件变化、监管要求变动、资本计划执行能力等因素影响公司业务和财务状况[4] 应对措施 - 公司更新医疗计划，过渡到远程工作模式，支持员工、客户和社区[18][19] 资本结构 - 截至2020年3月31日，总资本47.52092亿美元，其中高级票据8.87584亿美元，占比18.7%；股东权益38.64508亿美元，占比81.3%[71] - 公司暂停股票回购计划，此前一季度购买1100万股，平均价格20.51美元，剩余1.989亿美元购买授权[72][73] 再保险业务 - 与Eagle Re的再保险协议降低PMIERs最低要求资产，不同协议有不同关键指标[82] - 定额分保再保险协议降低PMIERs最低要求资产，不同协议有不同关键指标[86] 非GAAP财务指标 - 公司使用调整后税前运营收入、调整后摊薄每股净运营收益和调整后净运营股本回报率等非GAAP指标评估业务表现[90] - 对这些非GAAP指标与GAAP指标进行了详细的调节说明[96][98][100]

财务数据和关键指标变化 - 2019年全年净收入为6.72亿美元，即每股3.20美元；调整后税前营业收入为8.55亿美元，调整后摊薄净营业收入每股为3.21美元 [11] - 2019年股权回报率为17.8%，调整后净运营股权回报率为17.9% [11] - 2019年第四季度GAAP净收入为1.612亿美元，即每股摊薄收益0.79美元，第三季度为每股0.83美元，2018年第四季度为每股0.64美元 [32] - 2019年第四季度调整后摊薄净营业收入为每股0.86美元，较第三季度增长6%，较去年同期增长23% [34] - 2019年第四季度净抵押贷款保险保费收入为3.015亿美元，第三季度为2.812亿美元，2018年第四季度为2.617亿美元 [47] - 2019年第四季度服务部门总收入为4400万美元，第三季度为4740万美元，2018年第四季度为4150万美元；全年服务部门收入为1.704亿美元，2018年为1.571亿美元 [49][50] - 2019年第四季度投资收入为4100万美元，较上一季度和去年同期略有下降 [51] - 2019年第四季度其他运营费用为8090万美元，第三季度为7640万美元，2018年第四季度为7730万美元 [57] - 2019年第四季度整体有效税率为21.6%，预计2020年年度化有效税率在离散项目前约为法定税率21% [59] - 截至2019年第四季度末，Radian Guaranty的PMIERs可用资产为36亿美元，最低要求资产为28亿美元，超额可用资产为8.22亿美元，代表29%的PMIERs缓冲 [59] - 截至2019年12月31日，Radian Group维持6.53亿美元的可用流动性，总流动性（包括2.675亿美元无担保循环信贷安排）为9.2亿美元 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押贷款保险业务 - 2019年第四季度新保险签约额为200亿美元，上一季度为220亿美元，2018年第四季度为127亿美元；全年新保险签约额为713亿美元，较2018年增长26% [34][35] - 第四季度直接月度和其他定期保费政策占新保险签约额的82%，上一季度为85%，去年同期为83%；借款人支付政策占第四季度新业务的97% [35] - 借款人支付的单一保费政策占本季度新保险签约额的16%，两年前不到4%；贷款人支付的单一保费政策占本季度新保险签约额不到2%，两年前占总产量的20% [36] - 季度末主要保险有效保额增至约2410亿美元，同比增长9%；月度保费保险有效保额同比增长12%，过去两年增长约350亿美元 [13][37] - 12个月持续率为78.2%，上一季度为81.5%，2018年第四季度为83.1%；季度年化持续率降至75.0%，上一季度为75.5%，2018年第四季度为85.5% [37][38] - 第四季度直接有效保费收益率为47.1个基点，上一季度为47.4个基点，2018年第四季度为49.0个基点 [41] - 第四季度单一保费政策取消率增至4.4个基点的收益率，去年同期为1.7个基点 [42] - 主要违约率目前为2%，较上一季度略有上升，较去年同期的2.1%略有下降，仍处于过去20年的最低水平之一；2019年第四季度新违约总数较第三季度增加3% [54] 服务业务 - 2019年全年服务部门总收入为1.704亿美元，较2018年增长9% [16] - 2019年第四季度服务部门总收入为4400万美元，较第三季度的4740万美元有所下降，较2018年第四季度的4150万美元有所增加；报告的服务调整后EBITDA为220万美元 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年第四季度抵押贷款发起市场强劲，低利率推动优质购房贷款和再融资活动增加，购房贷款使用抵押贷款保险的可能性通常是普通贷款的3 - 5倍 [23] - 抵押贷款利率对购房者和部分希望再融资的房主仍具吸引力，市场继续受到首次购房者的推动，首次购房者占房屋销售的三分之一 [24] - 市场上的贷款发放质量仍然很高，包括整体贷款质量、发放机构生产质量和服务机构违约风险管理 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续推进One Radian品牌战略，通过数据驱动的数字化转型，专注于建设剩余的高价值房地产相关业务，包括产权、估值、资产管理（包括REO和单户租赁业务）和其他数字房地产服务 [17] - 优化资本和流动性状况，将3.7亿美元资本从Radian Guaranty返还给Radian Group，回购1350万股Radian Group普通股，返还3亿美元给股东，减少总债务，降低融资成本，改善债务到期情况 [18] - 将保险业务从买入持有模式战略转型为聚合、管理和分销模式，降低业务风险和周期性波动 [19] - 利用资本和再保险市场分散风险，包括执行抵押贷款保险关联票据交易和新的配额分保再保险安排，以增加财务灵活性、降低资本成本、提高资本效率和减少投资组合及财务波动 [20][21] 行业竞争 - 抵押贷款保险行业竞争较为稳定，未出现近期重大变化，不同公司在信贷方面选择不同的业务领域；信贷方面仍然紧张，边缘信贷竞争不激烈 [124] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前是从事抵押贷款保险业务的好时机，业务基本面强劲，行业受明确、一致和透明的风险资本要求监管，现有业务的信贷质量和经营的信贷环境都很出色 [72] - 预计2020年整体抵押贷款发起市场略有下降，但购房发起量将适度增加，公司预计2020年新签抵押贷款保险业务约600亿美元 [26] - 住房金融改革在行政层面继续推进，预计FHFA将在今年初发布新的GSE资本规则提案，CFPB将提出QM Patch的替代方案，公司认为CFPB专注于为合格借款人保留信贷渠道，向新规则的过渡将有序进行，不会对住房市场造成过度干扰 [27][29] 其他重要信息 - 2020年1月出售了Clayton Services，该业务2019年的总收入约为5000万美元，预计此次出售对未来财务结果无重大净影响，公司将审查部门报告框架，相关变化预计反映在2020年第一季度结果中 [16][50] - 2019年第四季度包括与出售Clayton Services相关的商誉和其他收购无形资产的1850万美元税前减值费用 [33] - 2020年2月完成了约4.88亿美元的第三笔保险关联票据交易，使Eagle Re的保险关联票据发行总额达到约15亿美元，覆盖2017年1月至2019年9月的月度保费业务 [61] - 2020年1月，Radian Guaranty与八家第三方再保险提供商达成额外的单一保费抵押贷款保险业务配额分保再保险安排，承保2020年和2021年业务的65%，其他条款与现有2018年单一保费QSR安排基本相同 [62] - 宾夕法尼亚保险部门批准了公司简化运营和重新配置资本的计划，包括终止Radian Guaranty和Radian Reinsurance之间的内部再保险协议，将约60亿美元的有效风险从Radian Reinsurance转移到Radian Guaranty，Radian Reinsurance向Radian Group返还4.65亿美元资本，Radian Group向Radian Guaranty转移2亿美元现金和有价证券以换取盈余票据 [64] - Emily Riley将担任公司首席营销和传播官，负责向客户、商业伙伴、员工和投资者推广One Radian品牌；投资者关系职能将过渡给John Damian，他将担任高级副总裁 [144][146] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待服务业务的增长和利润率目标，以及ILN执行情况和运营费用增长 - 公司将在评估2020年业务后提供更清晰的服务业务指导；ILN执行情况改善是由于市场接受度提高、投资者需求增加以及信用质量提升和结构差异；预计运营费用基础水平从每季度7200万美元降至700万美元，如有重大偏差会另行说明 [75][77][78] 问题2: 控股公司现金部署和并购计划，以及服务业务战略和出售Clayton的原因 - 控股公司流动性充足，目前法定盈余是资本规划的约束条件，仍有1.41亿美元的股票回购授权；公司会考虑所有资本使用机会，但并购需创造价值，目前未看到合适机会；出售Clayton是战略调整，公司将专注于数据、分析和技术驱动的房地产相关高价值业务 [81][88][90] 问题3: 出售Clayton的现金收益是否增加控股公司流动性，控股公司流动性是否可用于资本返还，以及股票薪酬稀释效应减少的原因 - 出售Clayton的现金收益最终会增加控股公司流动性；控股公司现金技术上可用于资本返还，但内部有风险缓冲和容忍度管理；股票薪酬稀释效应减少后的150万股是新的运行水平 [100][102][108] 问题4: QM Patch拟议变更对信贷质量和承保质量的影响 - 预计CFPB和FHFA不会扰乱合格借款人的住房市场，变更影响不大，公司有能力管理风险，会密切关注并参与讨论 [112][114][116] 问题5: 出售Clayton对EBITDA利润率目标的影响，MI业务竞争强度和定价趋势，以及最新ILN可交换票据特征的意义 - 公司将在重新评估服务业务后提供更新的利润率指导；MI业务竞争稳定，未出现重大变化；可交换票据特征为投资者提供了现金流选择，是基于投资者反馈的创新 [120][123][125] 问题6: 法定资本限制，无资本限制时PMIERs过剩的合适水平，以及关注的并购业务类型 - 法定盈余管理有一定阈值，目前谨慎操作，预计近期有适度有机增长，2023 - 2024年应急储备释放后情况会改善；公司不设定PMIERs目标，预计其会因风险分散而增长，需综合考虑多种因素；公司对资本密集型和服务型业务机会都持开放态度，但会严格筛选 [132][134][139]

业务概况 - 公司提供抵押保险、风险服务、贷款服务、房地产服务和产权服务等，促进可持续住房拥有权[8][9][10][11] 财务亮点 - Q3 2019净收入1.734亿美元，较Q3 2018的1.428亿美元增长21%；摊薄后每股净收入0.83美元，增长26%；调整后摊薄后每股净运营收入0.81美元，增长14%[16] - Q3 2019一级保险有效保额27.76亿美元，较Q3 2018的25.55亿美元增长9%；净抵押保险保费收入2372亿美元，增长9%；新保险签约额220亿美元，增长40%；投资组合55亿美元，增长10%[17] 风险因素 - 业务受经济政治、客户投资者等看法、监管要求、资本计划执行、业务策略实施、资本充足率、GSE规则、住房金融体系、服务中断、竞争、法规、法律监管索赔、税务、损失估计、资产负债公允价值波动、商誉减值、会计规则、员工保留和子公司资金限制等因素影响[4][5][6] 资本与债务 - 截至2019年9月30日，总资本48.0915亿美元，其中高级票据8.86643亿美元，占比18.4%，股东权益39.22507亿美元，占比81.6%[66] - 2019年第三季度赎回2020年到期高级票据2700万美元和2021年到期高级票据7000万美元[66] - 完成2.5亿美元股票回购计划，回购220万股；获批新2亿美元股票回购计划，Q3回购110万股，10月再回购110万股[67][68][69] 非GAAP指标 - 采用调整后税前运营收入、调整后摊薄后每股净运营收入和调整后净运营股本回报率等非GAAP指标评估业务，排除投资收益、债务清偿损失、商誉和无形资产摊销减值及其他非运营项目影响[82][83][85] - 展示了这些非GAAP指标与GAAP指标的调节过程[89][92][95]

财务数据和关键指标变化 - 2019年第三季度净收入为1.73亿美元，摊薄后每股收益为0.83美元；调整后税前营业收入为2.13亿美元，调整后摊薄净营业每股收益增至0.81美元 [13][30] - 每股账面价值同比增长24%，达到19.14美元；股本回报率为18%，调整后净营业股本回报率为17.4% [13] - 投资组合持续期从上个季度的3.7年略微增加至4.0年；55亿美元的投资组合自2018年第三季度以来增长了约10%，即超过5亿美元 [47] - 2019年第三季度整体有效税率为20.3%，预计2019年年度化有效税率（不包括离散项目）约为法定税率21% [53] 各条业务线数据和关键指标变化 抵押贷款保险业务 - 主要保险生效额同比增长9%，达到2370亿美元；新保险签约额为220亿美元，较上一季度的185亿美元和2018年第三季度的158亿美元有所增加 [14][32] - 月度保费新保险签约额同比增长52%；直接月度和其他定期保费政策占本季度新保险签约额的85%，高于2019年第二季度的83%和去年同期的78% [33] - 借款人支付的政策占2019年第三季度新业务的97%；借款人支付的单一保费政策占本季度新保险签约额的13%，较两年前的不到2%有显著增加；而贷款人支付的单一保费政策占本季度新保险签约额的不到2%，较两年前的超过21%大幅下降 [34][35] - 月度保费保险生效额同比增长12%，过去两年增长超过350亿美元；12个月持续率为81.5%，较上一季度的83.4%有所下降，但较2018年第三季度的81.4%略有上升；季度年化持续率降至75.5%，低于2019年第二季度的80.8%和2018年第三季度的83.4% [36][37] - 直接生效保费收益率为47.4个基点，低于上一季度的47.9个基点和2018年第三季度的48.6个基点；单一保费政策取消贡献了4.6个基点的收益率，高于去年同期的2.1个基点 [39] - 2019年第三季度净抵押贷款保险保费收入为2.812亿美元，低于2019年第二季度的2.992亿美元，但高于2018年第三季度的2.584亿美元 [42] 服务业务 - 2019年第三季度服务业务总收入增至4740万美元，高于2019年第二季度的4300万美元和2018年第三季度的4090万美元 [45] - 2019年第三季度报告的服务调整后息税折旧摊销前利润为370万美元 [46] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度抵押贷款发起市场强劲，低利率推动了优质购房贷款和再融资活动的增加；首次购房者占房屋销售的三分之一，推动了市场需求 [14][15] - 根据新发布的Radian房价指数，截至2019年第三季度，年化房价涨幅较第二季度有所增加；2019年9月的房价指数显示，中位房价同比上涨7.9%，而2019年第二季度的年化增长率为5.8% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于提供定制化定价选项和优质客户服务，根据客户需求和偏好提供多种业务合作方式，以实现适当的风险回报 [18] - 公司通过有效聚合、管理和分配抵押贷款信用风险，优化风险回报特征，推动经济价值增长；利用专有数据和分析平台，仔细分析业务风险 [19] - 公司预计2019年新抵押贷款保险业务签约额在650亿 - 700亿美元之间，较去年创纪录水平增长约20% [20] - 公司继续推进资本管理，改善债务到期状况，向股东返还资本；完成了一项股票回购计划，并授权了新的计划，截至目前已回购超过1300万股，价值约3亿美元 [23] - 行业受到多德 - 弗兰克法案和PMIERs的监管，抵押贷款保险行业有明确、一致和透明的基于风险的资本要求和运营准则 [20] - 公司认为，鉴于行业强大且一致的资本标准、管理和分配风险的能力、统一的主政策和高运营标准，私人抵押贷款保险将是任何新住房金融体系的关键组成部分 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司本季度的表现感到满意，认为这反映了团队的才华和奉献精神，也得益于客户的信任和支持 [13] - 抵押贷款保险业务基本面强劲，信贷环境良好，现有业务的信贷质量优异，违约贷款数量处于20年来的最低水平之一，治愈活动处于10年来的最高水平 [20][21] - 服务业务取得了进展，团队的努力和客户关系的增长推动了收入的增长；公司对服务业务的未来发展充满信心，特别是在产权和房地产领域 [22][90] - 管理层关注监管和立法动态，认为FHFA和CFPB的相关举措有望促进住房金融市场的竞争、效率和弹性，公司将积极参与相关讨论 [25][27] 其他重要信息 - 公司在2019年4月完成了约5.62亿美元的第二次保险关联票据交易，使Eagle Reed的保险关联票据发行总额接近10亿美元，覆盖了2017年和2018年的月度保费业务 [53][54] - 截至2019年第三季度，公司通过资本市场和第三方再保险执行，将Radian Guarantee的PMIERs资本要求降低了14亿美元 [54] - 2019年第三季度，Radian Guarantee的PMIERs可用资产为34亿美元，最低要求资产为27亿美元，超额可用资产为6.52亿美元，PMIERs缓冲率为24%；合并基础上的PMIERs超额可用资源为16亿美元，占最低要求资产的59% [57][58] - 2019年10月17日，穆迪投资者服务公司将Radian Group的高级无担保债务评级上调至A1，展望稳定；将Radian Guarantee的保险财务实力评级上调至AA1 [62][63] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: FHA采用风险定价对MI行业的影响 - 目前FHA主要关注解决内部技术和运营挑战，以及重建资本余额，将资本水平提高到2%以上以应对信贷风险周期；关于风险定价，主要涉及一些公司不参与的较高领域，因此目前从定价角度来看，对公司没有风险，趋势是FHA努力增加资本 [71][72] 问题: 预期费用比率较高，是否为正常水平，能否随着保险生效额增长而改善 - 本季度费用情况有些波动，主要是因为没有安置佣金，且SGI略有上升；未来考虑费用时，可关注绝对金额，正常情况下约7200万美元的费用水平是比较合适的参考 [74][76] 问题: FHA关于《虚假索赔法》问题的相关举措对竞争的影响 - 这对之前因不确定性而观望的贷款人，特别是大型银行来说是好事，但从产品角度看，FHA业务本身没有变化，只是增加了新的竞争对手，可能导致市场份额在竞争对手和抵押贷款发起人之间转移，但不会影响MI的市场份额 [77][79] 问题: 对市场变化的感受 - 公司不关注市场份额，而是专注于与合适的客户开展业务，以产生高质量业务和良好的风险回报；本季度公司业务表现强劲，团队表现出色，对业务量感到满意，相信能够为投资者创造经济价值 [85][87] 问题: 损失准备金中IBNR增加的情况是否接近尾声 - 公司认为已为所有事项预留了适当的准备金，目前预计不会因这些事项出现进一步重大增加，但由于诉讼性质，未来结果难以预测 [88] 问题: 服务业务的前景 - 公司对服务业务的进展感到满意，市场对Radian的看法正在改变，将其视为不仅仅是MI公司；服务业务处于不同的成熟和发展阶段，公司在有战略机会的地方进行投资；预计今年服务业务收入将达到1.75亿 - 2亿美元的运行率，目前已实现；虽然本季度EBITDA约为8%，低于10% - 15%的目标，但公司更关注战略投资和未来增长，特别是在产权和房地产数据、分析及技术领域 [90][92] 问题: 本季度房地产服务业务收入增长的驱动因素 - 产权业务由于起点较低，开始展现出强劲的增长势头和加速趋势；房地产估值方面，不仅有传统评估业务，还有自动化估值工具，本季度推出的房价指数也有望发展成为强大的订阅式产品；整体来看，增长机会主要围绕产权和房地产数据、分析及技术 [95][97] 问题: 如何权衡股息和机会性股票回购 - 股票回购具有按需操作的特点，实施前需要更高的门槛以确保长期可持续性；公司在股票回购计划方面取得了成功，过去五年回购了约15%的流通股，目前正在执行2亿美元的股票回购计划；公司会综合考虑多种因素，但目前更倾向于股票回购 [98][100] 问题: 市场份额波动的原因及业务可持续性 - 公司不太关注市场份额，过去市场份额相对稳定，未出现与其他参与者相同的波动，因为公司不参与一些导致市场份额波动的大规模批量投标情况；公司专注于与符合风险回报特征的客户合作，通过数据分析驱动业务，能够与优质客户保持良好关系，产生高质量业务和有吸引力的回报 [104][107] 问题: Moody's评级上调的实际好处 - 公司一直有恢复投资级评级的战略目标，但从实际业务角度看，评级上调对与MI客户的业务没有显著影响；不过，评级上调仍有助于公司获得更广泛的战略选择 [111] 问题: 其他运营费用的地域分配变化原因 - 费用的地域分配会随着公司在不同业务板块重新配置资源而不时变化，这是正常的审查和分配方法更新；建议关注总费用水平，正常情况下约为7200万美元 [114][116] 问题: LTV 85%及以下业务的回报和持续性 - 从回报角度看，不同信用特征的预期回报相对稳定，但LTV 85%及以下的业务期限较短，若投资组合向低LTV倾斜，长期来看会对持续性产生影响 [117][118] 问题: 服务业务收入中重复性业务的占比 - 服务业务收入正变得越来越具有重复性，因为公司与客户建立了技术层面的整合关系，如产权和结算服务、估值服务等；同时，抵押贷款服务业务也受益于证券化市场的稳定和增长；不过，业务仍会受到起源周期、购买市场周期和季节性的影响 [119][122] 问题: 降低违约索赔率假设的领先指标及宏观经济敏感性 - 房价升值和失业率、再就业率是重要的领先指标，会影响违约率和治愈率；同时，还应关注违约贷款的期限分布和逾期付款次数等报告结果；由于贷款组合中危机前后的分布情况不同，很难简单判断房价放缓对违约索赔率的影响；此外，服务机构解决违约问题的能力和投资者、政治环境对借款人的支持也会影响违约到索赔的过程 [129][137] 问题: 是否会有更多爱尔兰票据发行或再保险安排及时间 - 公司认为爱尔兰票据是风险分配的有价值工具，会考虑在持续基础上使用；若有相关行动，会进行公告 [143][144]

业务概况 - 公司提供抵押保险、风险服务、贷款服务、房地产服务和产权服务等，促进负责任和可持续的住房拥有权[8][9][10][11] 财务亮点 - Q2 2019 净收入 1.667 亿美元，摊薄后每股净收入 0.78 美元，较 Q2 2018 的 2.089 亿美元下降；调整后摊薄每股净运营收入 0.80 美元，较 Q2 2018 增长 16%[15][16] - Q2 2019 股本回报率 17.8%，调整后净运营股本回报率 18.2%，较 Q2 2018 的 26.7%和 19.3%有变化[15][16] - 截至 2019 年 6 月 30 日，每股账面价值 18.42 美元，较 2018 年 6 月 30 日增长 23%[16] 业务数据 - 截至 2019 年 6 月 30 日，主要保险有效保额 2308 亿美元，较 2018 年 6 月 30 日增长 9%[17] - Q2 2019 净抵押保险保费收入 2.963 亿美元，较 Q2 2018 增长 19%；新保险签约额 185 亿美元，较 Q2 2018 增长 13%[17][18] - 截至 2019 年 6 月 30 日，投资组合 55 亿美元，较 2018 年 6 月 30 日增长 13%；Q2 2019 净投资收入 4380 万美元，较 Q2 2018 增长[18] 风险与挑战 - 业务面临经济政治、监管、市场竞争、信用风险等不确定性，可能影响公司业绩和前景[4][5][6] 资本与债务 - 2019 年第二季度，公司偿还到期高级票据 1.59 亿美元，发行 4.5 亿美元 2027 年到期高级票据，回购部分高级票据[69] - 截至 2019 年 6 月 30 日，债务与资本比率 20.6%，较 2018 年 12 月 31 日的 22.8%下降[31] 非 GAAP 财务指标 - 公司使用调整后税前运营收入、调整后摊薄每股净运营收入和调整后净运营股本回报率等非 GAAP 指标评估业务表现[85]