PresentationAt this time, it's my pleasure to hand over to Matthias Aellig, Group CEO of Swiss Life. Please go ahead, sir.Ladies and gentlemen, welcome to the Swiss Life Q3 2025 Trading Update Conference Call and Live Webcast. I am Sandra, the Chorus Call operator. [Operator Instructions] The conference is being recorded. [Operator Instructions].Matthias AelligGroup CEO & Member of Corporate Executive Board Good morning, ladies and gentlemen. Thank you for dialing in and for your interest in Swiss Life. Tod ...

财务数据和关键指标变化 - 费用结果增长33%，达到8.75亿瑞士法郎，处于2024年8.5 - 9亿瑞士法郎目标范围中间，主要受资产管理人强劲贡献推动 [5] - 保险业务运营结果增长12%，受法国健康和保障业务反弹驱动 [6] - 运营利润增长20%，达到17.8亿瑞士法郎；净利润增长13%，达到12.6亿瑞士法郎 [6] - 净资产收益率达到16.6%，较上一年提高3个百分点，远超10% - 12%的目标范围 [7] - 现金汇款增长14%，达到13亿瑞士法郎，包含一次性项目和积极的时间效应共1.4亿瑞士法郎 [7] - 提议将股息提高6%，至每股35瑞士法郎，派息率为81%，高于目标 [8] - 收入下降1%，至87亿瑞士法郎，法国和国际市场的PAA收入增加被较低的CSM释放和外汇效应完全抵消 [13] - 服务费用增至76亿瑞士法郎，与较高的PAA收入和不可行费用相符 [14] - 净投资结果为10亿瑞士法郎，是IFRS 17会计数字 [14] - 借款成本增至1.46亿瑞士法郎，所得税费用增至3.76亿瑞士法郎 [15] - 总保费、费用和存款收入按当地货币计算增长3%，达到203亿瑞士法郎，受法国和德国市场驱动 [16] - 费用和佣金收入按当地货币计算增长5%，达到25亿瑞士法郎，主要来自德国、资产管理人和法国的贡献增加 [17] - 保险投资组合的净投资收入从26亿瑞士法郎显著增至37亿瑞士法郎，主要由于房地产公允价值变化的积极波动 [17] - 运营费用（不包括可变成本）增至21亿瑞士法郎 [18] - 经调整的运营利润强劲增长20% [18] - 直接投资收入增至41亿瑞士法郎，直接投资收益率从2.8%增至2.9% [41] - 净投资收入显著增至37亿瑞士法郎，净投资收益率从1.8%增至2.6% [41] - 保险准备金按当地货币计算增长1%，达到1810亿瑞士法郎，主要受法国市场驱动 [44] - 税前CSM在2024年底达到144亿瑞士法郎，CSM释放为11亿瑞士法郎，释放率为7.3%，低于2023年水平 [45][46] - 新业务价值降至4.6亿瑞士法郎，新业务利润率降至3.6%，仍远高于1.5%的目标水平 [47] - 股东权益下降3%，至73亿瑞士法郎，主要由于股息支付、其他OCI变化和股票回购 [48] - 总未偿融资工具在2024年底达到55亿瑞士法郎，SST比率估计约为200%，仍远高于140% - 190%的目标范围 [48][49] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 保费稳定在99亿瑞士法郎，团体人寿保费下降2%，定期保费下降2%，单笔保费下降2%，个人人寿保费增长6%，定期保费增长1%，单笔保费增长15% [18][20] - 管理资产从2023年底的71亿瑞士法郎增至78亿瑞士法郎 [19] - 费用和佣金收入增长4%，至3.39亿瑞士法郎，主要来自单位挂钩和抵押贷款业务的收入增加 [20] - 业务部门结果增长2%，至8.54亿瑞士法郎，受保险业务运营结果提高驱动 [21] - 费用结果稳定在5500万瑞士法郎，单位挂钩业务收入增加被总倡议投资完全抵消 [22] - 新业务价值下降19%，至1.89亿瑞士法郎，主要由于业务量和业务组合效应 [22] - 汇款增长31%，至7.41亿瑞士法郎，受2023年法定利润增加和2022年法定利润未汇出部分驱动 [22] 法国业务 - 保费增长11%，至78亿欧元，寿险业务保费增长14%，单位挂钩产品在寿险保费中的占比为67%，高于市场平均的38%，产生净流入24亿欧元，健康和保障保费增长3%，财产险保费增长5% [23][24] - 费用和佣金收入增长12%，至5.41亿欧元，主要由于单位挂钩费用收入增加和银行的积极贡献 [24] - 业务部门结果强劲增长64%，至3.35亿欧元，保险业务运营结果大幅增加，财产险也有积极贡献 [25] - 费用结果增长13%，至1.82亿欧元，主要受收入增长驱动，2024年下半年经纪费用从结构化产品转移至保险业务 [26] - 新业务价值增长6%，至1.96亿欧元，寿险业务量增加但健康和保障业务量下降部分抵消了增长 [27] - 现金汇款增长16%，至1.86亿欧元，受2023年法定贡献增加驱动 [28] 德国业务 - 保费增长3%，至15亿欧元，受现代传统和残疾产品驱动 [28] - 费用和佣金收入增长12%，至8.21亿欧元，主要由于自有IFA的贡献，自有IFA的佣金收入增长7%，金融顾问数量稳定在5984人 [28][29] - 业务部门结果基本稳定在1.93亿欧元 [30] - 费用结果增长5%，至1.2亿欧元，受自有IFA驱动，尽管对后台系统进行了投资 [30] - 新业务价值下降24%，至4600万欧元，由于在管理收购成本效率的背景下单位挂钩业务量下降 [31] - 现金汇款为1.04亿欧元，2023年下半年受益于自有IFA的5000万欧元特别股息 [31] 国际业务 - 保费下降4%，至17亿欧元，企业客户业务保费增加被私人客户业务保费下降抵消 [32] - 费用和佣金收入下降1%，至3.81亿欧元，自有IFA和私人客户收入增加被企业客户收入下降抵消 [32] - 业务部门结果增长18%，至1.18亿欧元，费用结果增长26%，至9000万欧元，受私人客户和自有IFA贡献增加驱动 [33] - 新业务价值下降19%，至4600万欧元，主要由于业务组合效应 [33] - 现金汇款增长5%，至6700万欧元，受与本金客户业务驱动 [33] 资产管理业务 - 总收入增长22%，至12亿瑞士法郎，PAM业务总收入增长9%，至3.56亿瑞士法郎，TPAM业务总收入增长29%，至8.02亿瑞士法郎，主要受房地产项目开发的其他净收入大幅增加驱动 [34] - 经常性收入随平均资产基础增加而增长，TPAM业务非经常性收入占比从16%增至32%，预计2025 - 2027年平均占比约为25% [35] - 业务部门结果增长64%，至4.46亿瑞士法郎，PAM贡献增长16%，至1.92亿瑞士法郎，TPAM贡献增长140%，至2.54亿瑞士法郎，TPAM成本收入比为85% [36][37] - 现金汇款增长6%，至2.42亿瑞士法郎，受房地产项目开发收入确认和现金生成时间差影响 [38] - TPAM业务净新资产为95亿瑞士法郎，实际资产流入为26亿瑞士法郎，股票流入强劲，受新指数业务推动 [39] - TPAM业务管理资产从2023年底的1120亿瑞士法郎增至1250亿瑞士法郎，受净流入和积极表现驱动 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 法国市场寿险业务保费增长与市场整体一致，单位挂钩产品净流入占市场总净流入的一定比例，健康和保障市场增长9% [23][24] - 德国市场保费增长与市场一致 [28] - 房地产市场方面，2024年交易市场有所恢复，预计2025年将继续，空置率在2024年底基本稳定在3.1%，瑞士市场房地产公允价值变化为正，非瑞士市场预计2025年将显示稳定估值 [43][91][92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出新的Swiss Life 2027计划，以吸引更多客户、增加更多顾问和提高效率为战略行动，继续推动盈利质量和增长，为股东提供有吸引力的现金回报 [10][11] - 在各个业务领域都面临竞争压力，但公司凭借对房地产等实际资产的关注，认为自身在市场中处于有利地位，能够抓住市场机会 [133] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2024年公司表现满意，成功完成Swiss Life 2024计划，并对Swiss Life 2027计划充满信心，认为将继续推动公司盈利增长和为股东带来回报 [3][11][58] - 预计2025年房地产公允价值变化将高于2024年，交易市场将继续恢复，非瑞士房地产市场估值将趋于稳定 [80][91][92] - 法国非寿险业务在2024年实现显著改善，未来将进入正常增长阶段 [147] 其他重要信息 - 公司将从2025年开始按半年报告新业务CSM，取代之前的VNB报告 [47] - 2024年进行了融资结构调整，从混合资本转向更平衡的结构，以满足监管要求和降低融资成本 [128] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: TPAM的费用水平与内部调整后的成本收入比差异原因，CSM的经验和经济差异及未来释放比例预期 - 成本收入比差异是因为公司公布的比例基于特定范围，不包括Levitt、房地产项目开发和其他净收入，且是扣除可变佣金费用后的比例 [68] - CSM差异主要受瑞士利率降低、股权市场表现、非运营差异和利率差异扩大影响，2025年利率变化使部分差异得到弥补 [66][67] - 预计2025年CSM释放比例基本与2024年持平或略高 [65] 问题2: 保险业务中房地产驱动的剩余资产回报和养老金业务结果的可持续性，资产管理业务非经常性元素及净新资产情况 - 保险业务中法国非寿险业务盈利能力恢复且可持续，房地产公允价值变化预计2025年将高于2024年 [79][80] - 资产管理业务非经常性收入主要来自项目开发，占比升至32%，其中大部分是重估收益，预计2025 - 2027年平均占比约为25% [75][76] - 净新资产达到95亿瑞士法郎，主要受股票流入驱动，其中很大一部分来自新指数业务，预计2025年将达到两位数 [77][78] 问题3: 法国业务下半年费用结果下降原因，重新计算后的货币和利率影响，房地产信心来源及费用目标展望 - 法国业务上半年表现强劲，下半年经纪费用从银行转移至保险业务，导致费用结果下降，但对整体结果无影响 [87][88] - 预计2025年房地产市场有积极趋势，短期有利率下降的顺风因素，交易市场将继续恢复，非瑞士市场估值将稳定 [90][91][92] - 公司将专注于实现Swiss Life 2027计划的目标 [93] 问题4: 项目公允价值收益对费用结果的贡献机制及未来预期，新业务CSM与BNP的关系及地理分布展望 - 项目开发业务与资产管理业务密切相关，因此其公允价值收益计入费用结果，预计2025 - 2027年非经常性收入平均占比为25% [103][105][106] - 公司将用新业务CSM取代BNP报告，两者在税收、成本处理和范围上存在差异，新业务利润率仍远高于目标水平 [101][102] 问题5: CSM经验调整的原因和发生产品，SST发展受市场影响情况 - CSM经验调整主要是由于瑞士团体人寿业务的退保，导致CSM出现负增长 [111] - 2025年SST预计约为205%，利率差异的部分反转对其有积极影响 [112] 问题6: 2025年PAM房地产投资组合、项目开发和非负债资产的公允价值变化预期，项目开发非经常性收入的地区分布及欧洲利率影响，资产管理流向是否转向实际资产，债务杠杆情况 - 预计2025年房地产公允价值变化将高于2024年，交易市场交易量将增加，非经常性收入按投资者日指引平均占比25% [123][124][125] - 不提供项目开发收益的地区分布，有大型项目在法兰克福 [125] - 继续看到实际资产流入，对2025年持积极态度，不评论未来融资计划，2024年进行了融资结构调整 [127][128] 问题7: 资产管理和保险业务在当前利率环境下的竞争压力及对净流入和费用目标的影响 - 各业务领域都面临竞争压力，但公司凭借对实际资产的关注，认为自身在市场中处于有利地位，能够抓住市场机会 [133] 问题8: 利率差异对CSM发展和对冲成本的影响，资产管理业务汇款在2025年的情况 - 利率差异在短期和长期对CSM和SST有不同影响，美元和欧元都相关，但美元影响更大 [140] - 各业务部门汇款应参考投资者日提出的2027年累计目标 [139] 问题9: 法国非寿险业务2025年的增长展望和费率增加情况，投资组合资产配置是否会向房地产倾斜，瑞士住宅租金收入受利率下降的影响 - 法国非寿险业务在2024年实现显著改善，未来将进入正常增长阶段 [147] - 公司会持续优化投资组合，但预计未来资产配置不会有重大变化 [150] - 瑞士住宅租金收入受利率下降影响较小，只有部分租户可能有资格申请降低租金，且占总房地产投资组合比例较小 [151][152] 问题10: 资产管理业务中房地产项目开发费用和佣金收入的可持续性及未来是否有逆风因素，项目开发公允价值变化是否仍集中在瑞士住宅 - 保险投资组合的房地产公允价值变化预计2025年为正，项目开发市场整体积极，公司将按投资者日指引发展收益结构 [158][159][160] 问题11: 房地产公允价值收益和剩余资产回报在未来多年的正常化水平预期 - 2025年房地产公允价值变化预计将增加，2026 - 2027年情况有待观察，但对整体房地产资产公允价值变化持积极态度 [168] 问题12: 瑞士国内储备释放情况及利率变化影响 - 预计储备释放将维持每年3000万瑞士法郎的水平，瑞士利率上升，2025年再投资率约为3.5%，高于投资组合收益率 [174]

业绩总结 - 2024财年净利润为12.61亿瑞士法郎，同比增长13%[4] - 2024财年投资收入为37.27亿瑞士法郎，同比增长42.8%[15] - 2024财年费用结果为8.75亿瑞士法郎，同比增长33%[7] - 2024财年股东权益回报率（RoE）为16.6%[4] - 2024财年现金分配比率为81%，目标为超过60%[8] - 2024财年保险收入为86.78亿瑞士法郎，同比下降1.4%[15] - 2024财年每股分红（DPS）为35.00瑞士法郎，同比增长6%[8] - 2024财年运营费用为20.66亿瑞士法郎，同比增长5%[31] - 2024财年新业务价值（VNB）为5150万瑞士法郎，较2023财年的4600万瑞士法郎增长[46] - 2024财年股东权益为73.71亿瑞士法郎，较2023年初的74.99亿瑞士法郎下降[75] 投资与资产管理 - 2024财年总投资收入为36.52亿瑞士法郎，同比下降51.5%[35] - 2024财年净投资收入为3727百万瑞士法郎，较2023财年增长19%[114] - 2024财年保险投资组合的总资产为1476亿瑞士法郎，其中债券占47.2%[138] - 2024财年TPAM资产管理规模为1247亿瑞士法郎，较2023财年增长12.9亿瑞士法郎[127] - 2024财年资产管理的净新资产为95亿瑞士法郎，较2023财年下降0.3亿瑞士法郎[127] 市场表现与展望 - 2024财年瑞士的保险业务总收入为1928百万瑞士法郎，较2023财年增长10%[113] - 2024财年瑞士的保险业务运营收入为105百万瑞士法郎，较2023财年增长13%[113] - 2024年房地产直接投资收益率为2.67%，较2023年的2.60%有所上升[157] - 2024年房地产空置率为-1.0%，显示出市场的稳定性[157] - 2024年各国市场分布中，瑞士占比为74%，法国占比为4%，德国占比为22%[151] 负面信息与挑战 - 2024财年保险准备金为1780亿瑞士法郎，同比增长2%[40] - 2024财年瑞士生命保险公司净利润为924百万瑞士法郎，较2023财年下降1%[119] - 2024年新业务价值（VNB）为CHF 460百万，较2023年的CHF 515百万下降[165] - 2024年10年期政府债券利率，CHF为0.326%，较2023年的0.701%大幅下降[162] 其他重要信息 - 2024财年现金汇款为7.41亿瑞士法郎，同比增长31%[21] - 2024财年资本管理目标为SST比率约200%[59] - 2024财年现金回流至控股公司为7.5亿瑞士法郎[77] - 2024财年股息拟增加2瑞士法郎至每股35瑞士法郎，股息支付比率为86%[81]

财务数据和关键指标变化 - 保险收入增长1%至45亿瑞士法郎 [7] - 投资收益净额达4.91亿瑞士法郎 [7] - 营业利润增长至8.83亿瑞士法郎 [7] - 净利润保持在6.32亿瑞士法郎 [7][8] - 调整后净利润同比增长7% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 瑞士业务保费收入增长1%至61亿瑞士法郎 [8][9] - 法国业务保费收入增长11%至38亿欧元 [10] - 德国业务保费收入增长3%至7.39亿欧元 [12] - 国际业务保费收入下降6%至13亿欧元 [13] - 资产管理业务总收入增长15%至5.06亿瑞士法郎 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 瑞士个人寿险保费增长10%,市场增长3% [9] - 法国寿险保费增长12%,市场增长13% [10] - 法国健康及保障保费增长6%,市场增长9% [10] - 法国财产险保费增长7% [10] - 德国市场整体下降3% [12] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在实施"瑞士人寿2024"计划,预计将实现或超越所有集团财务目标 [4][25] - 公司在资产管理业务和法国业务表现出色 [2][22] - 公司正在努力扭转德国和法国房地产市场的不利影响 [59][62] - 公司看好机构投资者对房地产的持续兴趣 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司上半年的发展表示满意 [2][3] - 管理层预计将实现费用收入目标区间下限 [25] - 管理层预计将超过权益回报率和股息支付率目标 [25] - 管理层对资产管理业务的发展前景保持信心 [22][59] 其他重要信息 - 公司上半年现金上缴控股公司增长19%至12.3亿瑞士法郎 [24] - 公司已超额完成现金上缴和股票回购目标 [24] - 公司偿付能力充足率约为205%,远高于目标区间 [22] - 公司将于12月3日举行投资者日,届时将介绍2024年后的发展计划 [71] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Peter Eliot 提问** 询问公司在个人寿险业务中的准备金释放情况 [26][27] **Matthias Aellig 回答** 公司在2024年上半年共计释放约1.5亿瑞士法郎的准备金,其中约1/3来自个人寿险业务 [27] 问题2 **Farooq Hanif 提问** 询问公司在法国非寿险业务的表现可持续性 [32][33] **Matthias Aellig 回答** 公司正在努力扭转法国非寿险业务的不利局面,上半年取得了显著改善,但仍需进一步观察 [33][38] 问题3 **Ahmed Nasib 提问** 询问公司在资产管理业务中的非经常性收入占比情况 [56][70] **Matthias Aellig 回答** 公司预计2024年全年资产管理业务的非经常性收入占比将达到30%左右,具体未来年度的情况将在12月的投资者日上介绍 [71]

财务数据和关键指标变化 - 调整后运营利润增长17%，超20亿瑞士法郎；净利润增长16%，超14亿瑞士法郎；股本回报率达12.8%，高于10% - 12%的目标区间；费用收入增长13%，超7.5亿瑞士法郎；现金汇款增长21%，略超10亿瑞士法郎 [5] - 总保费、费用和存款收入按当地货币计算增长1%，达196亿瑞士法郎；费用和佣金收入按当地货币计算增长9%，达24亿瑞士法郎；保险投资组合净投资收益降至43亿瑞士法郎；净保险福利和索赔降至133亿瑞士法郎；保单持有人参与降至19亿瑞士法郎；运营费用稳定在38亿瑞士法郎 [10][11] - 运营利润增至21亿瑞士法郎；借款成本为1.2亿瑞士法郎；所得税费用为4.79亿瑞士法郎；净利润增长16%，达14.6亿瑞士法郎 [12] - 直接投资收入降至39亿瑞士法郎；直接投资收益率为2.5%，高于2021年的2.3%；净投资收益降至43亿瑞士法郎；净投资收益率为2.7%，低于上一年的2.9%；净资本收益降至8.3亿瑞士法郎 [41][42] - 年末股权未实现净收益为15亿瑞士法郎，低于2021年末的33亿瑞士法郎；债券未实现净亏损为79亿瑞士法郎，而2021年末为净收益121亿瑞士法郎 [44] - 保险准备金（不包括保单持有人参与负债）按当地货币计算下降1%，至1690亿瑞士法郎；股东权益下降40%，至95亿瑞士法郎 [49] - 新业务价值增至4.97亿瑞士法郎；新业务利润率增至3.5% [56] - 截至2023年1月1日，瑞士偿付能力测试比率约为215%，远高于140% - 190%的目标区间 [56] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 保费稳定在99亿瑞士法郎；个人寿险保费下降4%，至15亿瑞士法郎；团体寿险保费增长1%，至84亿瑞士法郎 [14][15] - 半自主基金会资产管理规模增至62亿瑞士法郎；费用和佣金收入下降2%，至3.22亿瑞士法郎 [16] - 运营费用稳定在4.46亿瑞士法郎 [17] - 业务部门业绩增长36%，至12亿瑞士法郎；费用收入增长5%，至3000万瑞士法郎；新业务价值增长8%，至2.04亿瑞士法郎；现金汇款增长6%，至4.51亿瑞士法郎 [18][19][20] 法国业务 - 保费下降3%，至69亿欧元；寿险保费下降5%；健康与保障保费增长5%；财产与意外险保费下降4% [20][21][22] - 费用和佣金收入增长10%，至4.22亿欧元 [22] - 运营费用增至3.78亿欧元 [22] - 业务部门业绩增长5%，至2.77亿欧元；费用收入增长32%，至1.36亿欧元；新业务价值增长13%，至1.81亿欧元；现金汇款增长55%，至1.35亿欧元 [23][24][25] 德国业务 - 保费增长5%，至14亿欧元 [26] - 费用和佣金收入增长3%，至6.68亿欧元 [26] - 金融顾问数量同比增长7%，至5943人 [27] - 运营费用增长7%，至2.61亿欧元 [27] - 业务部门业绩下降23%，至1.77亿欧元；费用收入略有下降；新业务价值下降15%，至7300万欧元；现金汇款增长23%，至7500万欧元 [28][29] 国际业务 - 保费增长21%，至13亿欧元 [30] - 费用和佣金收入增长19%，至3.73亿欧元 [30] - 运营费用增长37%，至1.46亿欧元 [31] - 业务部门业绩增长16%，至1亿欧元；费用收入增长23%，至8100万欧元；新业务价值增长20%，至4200万欧元；现金汇款增长22%，至6300万欧元 [31][32] 资产管理业务 - 总收入增长12%，至11.4亿瑞士法郎 [33] - PAM业务总收入下降3%，至3.8亿瑞士法郎；TPAM业务总收入增长21%，至7.64亿瑞士法郎 [35][36] - 运营费用增长5%，至5.97亿瑞士法郎 [37] - 业务部门业绩增长16%，至4.33亿瑞士法郎；PAM贡献下降7%，至1.99亿瑞士法郎；TPAM贡献增长47%，至2.34亿瑞士法郎；成本收入比稳定在79%；现金汇款增长22%，至2.85亿瑞士法郎；TPAM业务净新增资产达98亿瑞士法郎 [38][39] 各个市场数据和关键指标变化 瑞士市场 - 个人寿险市场增长2%，公司个人寿险保费下降4%；团体寿险市场下降1%，公司团体寿险保费增长1% [14][15] 法国市场 - 寿险市场下降3%，公司寿险保费下降5%，自2019年以来公司保费复合年增长率为12%，高于市场的0%；健康与保障市场增长6%，公司健康与保障保费增长5% [21] 德国市场 - 保费因现代传统和残疾产品增长5% [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司提出瑞士人寿2024企业计划，预计实现或超越所有集团财务目标 [10] - 持续关注现金，将现金汇款纳入各业务部门报告 [20] - 资产管理业务专注于资本轻型业务，增加现代传统产品的生产 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2022年是充满挑战的一年，但公司实现了有史以来最高的净利润，积极因素将在未来逐步显现 [4] - 利率上升对公司和保单持有人经济上有利，预计将结构性超过累计现金汇款目标，现金汇款是增加股息的基础，公司有增加每股股息的雄心 [6][9] - 储备释放是利率上升的积极影响之一，预计将在2023年及以后促进现金汇款增长 [8] - 房地产是支持长期负债的重要资产类别，瑞士房地产市场基本面强劲，预计未来租金收入将增加 [47][48] 其他重要信息 - 公司提议将股息提高20%，至每股30瑞士法郎，派息率略高于60%，符合瑞士人寿2024目标 [6] - 10亿瑞士法郎的股票回购计划已完成超过80% [58] - 外汇对冲成本预计在2023年上升，但这种增长是暂时的 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 控股公司现金水平相关问题 - 提问: 控股公司现金水平数据的日期，以及股票回购完成后的预计现金水平；现金汇款未来比例是否会维持在80%左右 [62] - 回答: 年末控股公司现金为8亿瑞士法郎，目前约为8.5亿瑞士法郎；不提供80%的指导，预计因利率上升将结构性超过以往现金目标 [63][68] 问题2: 房地产相关问题 - 提问: 房地产首次出现净负增加的原因，2023年是否会恢复净增加；2023年房地产流入情况；商业和住宅租金增长情况；储备释放是否为现金项目 [62][70][106][107][108] - 回答: 净负增加是由于时间因素，未来仍认为房地产有吸引力，预计2023年有净增加；2023年房地产流入略为正；商业租金预计今年开始增加，住宅租金需参考瑞士参考指数，每增加25个基点可增加3%租金；储备释放是现金项目，会通过法定结果影响现金汇款，但有一年的滞后 [65][69][71][108][112] 问题3: 储备释放相关问题 - 提问: 储备释放未来的发展情况，非BVG业务储备增加和释放的规模；储备释放对现金汇款的影响；储备释放未来几年的发展趋势和时间范围 [69][92][98] - 回答: 约30%（约30亿瑞士法郎）的储备增加在非BVG业务，2022年释放约3亿瑞士法郎；储备释放有不同的保单持有人分享水平，部分会对当地法定结果有益；在IFRS下储备水平会随利率波动，但不直接影响损益表，法定会计下，租金和投资收入增加将减少储备压力并促进释放，对现金汇款有积极影响 [72][93][100] 问题4: 股息相关问题 - 提问: 股息决策过程的额外见解，是否能持续每年增加5瑞士法郎 [70] - 回答: 不提供除方向性以外的指导，有增加每股股息的雄心，已知的指导是派息率 [71] 问题5: 利率敏感性和资产管理流量相关问题 - 提问: 现金展望的具体幅度；储蓄政策利差对储蓄结果的影响；2023年资产管理需求的客户群体和资产类别 [76][77] - 回答: 不量化现金展望，预计因费用和储蓄结果上升而超过目标；储蓄结果占净投资收入的比例可作为利差影响的参考；资产管理在固定收益、平衡、基础设施股权和房地产领域有良好的资金流入 [78][79][80] 问题6: 现金汇款目标和业务相关问题 - 提问: 原现金汇款目标中预算的储备逆风规模；房地产开发结果的可重复性；法国P&C业务储备问题中通胀的影响 [82] - 回答: 原目标设定时未考虑储备释放，目前利率上升带来的积极影响将促进现金汇款结构性提升；房地产方面，瑞士市场预计仍有增长，但难以重复过去的公允价值变化；法国P&C业务主要受自然灾害影响，而非通胀 [83][85][89] 问题7: 储蓄结果和现金积累相关问题 - 提问: 瑞士储蓄结果中储备释放对现金汇款的影响；未来每年现金积累目标是否变化 [92] - 回答: 储备释放有不同的保单持有人分享水平，部分会对当地法定结果有益；现金保留是上游资金、控股成本和股息支付的差额，目标是增加股东现金回报 [93][95] 问题8: 股票回购计划相关问题 - 提问: 是否有进一步的股票回购计划 [98] - 回答: 目前没有新的股票回购计划消息，不预先宣布或评论 [99]

财务数据和关键指标变化 - 费用和佣金收入增长15%，达到16亿瑞士法郎，各来源均有积极贡献 [3] - 毛保费、费用和存款收入下降2%，至152亿瑞士法郎 [3] - 保险准备金（不包括保单持有人参与负债）增长3%，达到1760亿瑞士法郎 [4] - 直接投资收入为29.5亿瑞士法郎，非年化直接收益率为1.7%，低于上年同期的1.8% [5] - 非年化净投资收益率从2020年第三季度的1.4%升至2.0% [5] - 截至2021年9月30日，SST比率约为210%，目前估计处于相同水平 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 瑞士业务 - 保费下降15%，至77亿瑞士法郎，主要因团体人寿保险业务下滑 [6] - 个人业务保费增长4%，至10亿瑞士法郎，定期保费增长3%，单笔保费增长7% [6] - 团体人寿保险保费下降17%，至67亿瑞士法郎，定期保费下降3%，单笔保费下降29% [7] - 半自主基金会的资产管理规模从2020年末的48亿瑞士法郎增至55亿瑞士法郎 [8] - 费用和佣金收入增长13%，至2.42亿瑞士法郎 [9] 法国业务 - 保费增长25%，至56亿瑞士法郎，市场增长21% [10] - 人寿业务保费增长34%，市场增长35%，单位连结型保费占比58%，高于市场平均的38% [10] - 人寿业务净流入21亿瑞士法郎，市场净流入172亿瑞士法郎 [11] - 健康与保障业务保费增长5%，市场增长4%；财产与意外险保费增长11%，市场增长4% [11] - 费用和佣金收入增长25%，至3.12亿瑞士法郎 [11] 德国业务 - 保费增长5%，至11亿瑞士法郎，市场下降2% [12] - 费用和佣金收入增长20%，至4.78亿瑞士法郎，金融顾问数量同比增长21%，达到5371人 [12][13] 国际业务 - 保费下降16%，至8.1亿瑞士法郎，费用和佣金收入增长17%，至2.49亿瑞士法郎 [14] 资产管理业务 - 资产管理业务佣金收入增长5%，至6.67亿瑞士法郎，主要因经常性佣金收入增加 [15] - PAM业务佣金收入增长3%，至2.84亿瑞士法郎；TPAM业务佣金收入增长6%，至3.83亿瑞士法郎，经常性收入增长16% [16] - TPAM业务非经常性佣金收入低于上年同期，净新资产达63亿瑞士法郎，高于2020年前9个月的38亿瑞士法郎 [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 瑞士市场 - 人寿保险市场下降9%，团体人寿保险市场下降13% [6][7] 法国市场 - 人寿保险市场增长35%，健康与保障业务市场增长4%，财产与意外险市场增长4% [10][11] 德国市场 - 保险市场下降2%，主要受单笔保费影响 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将完成“瑞士人寿2021”计划，预计实现或超越该计划的财务目标，并将于11月25日公布下一战略计划的新目标 [28] - 公司继续专注于严格的承保，以保护和提高保险业务质量，符合全产品线提供商战略和质量优先于增长的理念 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司2021年迄今的强劲表现感到满意，特别是费用业务的发展 [28] - 预计TPAM业务非经常性收入占比将从第三季度的21%提升至25% - 30% [38] 其他重要信息 - 房地产投资方面，非年化重估收益为2.1%，高于上年的1.3%，有效租金损失小于1000万瑞士法郎，租金收取率约为98%，第三季度末空置率为4.2%，预计年末略高于当前水平 [25][26] - 公司于9月发行6亿欧元高级绿色债券，其中2亿瑞士法郎用于12月到期绿色债券的再融资，剩余资金将按绿色债券框架进行投资 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 现金持有情况及变动原因、业务第四季度初的势头、SST比率的关注度 - 现金持有为10亿瑞士法郎，因9月发行高级绿色债券，部分资金仍留存，将按绿色债券框架进行投资 [35] - 第三季度费用业务势头强劲，资产管理业务仍有良好资金流入，预计TPAM业务非经常性收入占比将提升 [36][38] - SST比率框架仍有效，与现金持有无关联 [36][50] 问题2: 资产管理业务费用增长与资产增长的滞后情况、房地产市场现状、现金与偿付能力的差异原因 - 资产管理业务费用和佣金收入增长由PAM和TPAM业务共同驱动，TPAM业务经常性收入增长16%，非经常性收入低于上年，且未包含房地产项目开发收益的增长 [45][46][48] - 房地产各细分领域（住宅、办公、零售）均有正向重估收益，住宅贡献最为显著 [49][50] - SST比率提升主要受房地产估值和股权表现影响，与现金持有无关联，现金变动主要因绿色债券发行 [50][51][52] 问题3: 净投资收益率对储蓄结果的影响、空置率上升的驱动因素、房地产重估的驱动因素 - 原则上，净投资收益率提高会带来更高的储蓄结果，但需考虑保单持有人分享因素 [55] - 第三季度空置率为4.2%，预计年末略高于当前水平，暂无新情况报告 [56] - 房地产重估由外部评估机构根据市场交易情况进行，公司无法评论 [57] 问题4: 2021年财务目标是否包括TPAM业务成本收入比、是否会进行技术利率和准备金增强、第四季度房地产重估情况 - 预计实现或超越2021年所有财务目标，包括TPAM业务成本收入比（目标约为75%） [61] - 有较大可能进行技术准备金的强化 [60] - 房地产重估由外部评估机构进行，公司无法评论 [60] 问题5: 现金水平的完整桥梁、是否会进行股票回购 - 现金从上半年的8亿瑞士法郎增至第三季度的10亿瑞士法郎，主要因发行绿色债券增加6亿瑞士法郎，部分资金已按框架投资，部分用于再融资，部分将在未来投资 [66][67] - 资本管理行动框架不变 [65] 问题6: 德国IFA业务是否会出现类似团结附加税减免的销售效应、半自主业务资产管理规模增长与保费的脱节情况 - 预计德国市场最大技术利率下调不会产生重大影响，公司在德国新业务生产中对传统保证产品的关注减少 [70][71][72] - 半自主业务注重盈利能力，过度增长会稀释风险能力，因此不会追求过度增长 [73][74] 问题7: 现金持有是否超出舒适区、下半年现金汇款情况、国际业务现状及展望 - 现金持有处于舒适区中间水平，2亿瑞士法郎将在10年内按框架投资 [81][82] - 下半年现金汇款主要集中在第四季度 [81] - 国际业务中私人客户业务受疫情影响较大，但亚洲私人客户业务保费有所回升，IFA业务和企业业务表现良好 [78][79][80]