We're starting to see the consumer meaningfully adjust spend. We had the first drop in the Zade economic index month over month that I can remember in a very, very long time. And what we're starting to see is consumers are softening pretty heavily on discretionary spending and stuff like travel, entertainment, dining out, all of which require energy to get there or uh to to travel. Uh and we're starting to see them sort of spend a disproportionate percentage of that what was discretionary spending on gasoli ...

行业背景与市场趋势 - 软件基础设施是数字经济的基石，随着企业采用云计算、网络安全、数据分析和人工智能应用，该行业已成为最强劲的科技趋势之一 [1] - 尽管大型企业占据主导，但越来越多的小型公司也获得市场关注 [2] - 人工智能的颠覆性发展引发市场担忧，美国股市估值可能过度依赖长期增长预期，特别是在软件领域 [2] - 自Anthropic发布自动化任务工具以来，市场对传统软件提供商所受影响的担忧加剧，导致标普500软件与服务指数在2026年迄今下跌近17% [3] - 科技巨头为争夺市场领导地位，已在三年内为AI资本支出投入了数十亿美元，但投资者对短期回报的担忧依然存在 [4] 选股方法论 - 筛选标准为软件基础设施行业、市值超过20亿美元的公司 [6] - 候选股票需具备至少20%的上涨潜力，并参考对冲基金的持仓数量 [6] - 最终选择范围限定于近期发布了可能影响投资者情绪的显著进展的公司 [6] - 股票按对冲基金持仓数量升序排列 [6] - 关注对冲基金大量持仓的股票，因为模仿顶级对冲基金的选股策略可能带来超额回报 [7] - 一份季度策略通讯自2014年5月以来回报率达498.7%，超越基准303个百分点 [7] Zeta Global Holdings Corp. (ZETA) - 公司是一家位于纽约的全渠道数据驱动云平台运营商，成立于2007年，为企业提供消费者情报和营销自动化软件 [11] - 2026年5月1日，B. Riley将目标价从28美元上调至30美元，重申买入评级，认为其一季度业绩强劲，新老客户均表现优异，显示出超级规模客户的扩张和Athena产品的早期吸引力 [9] - 同日，Needham维持买入评级和25美元目标价，公司一季度实现29%的有机收入增长，略高于第四季度的28%，Marigold收购项目表现超出预期是主要贡献因素 [10] - 首席执行官表示，这是连续第19个季度业绩超预期并上调指引，Athena的发布具有变革性，使公司成为AI驱动营销解决方案的领导者 [10] - 公司对未来几个季度的每股收益和收入增长持乐观态度，主要由AI计划的持续势头驱动 [10] - 在对冲基金持仓排名中位列第9，有47家对冲基金持有 [8] Rubrik, Inc. (RBRK) - 公司是一家位于加利福尼亚州的数据安全解决方案提供商，成立于2013年，提供数据保护、数据威胁分析、数据安全态势和网络恢复等解决方案 [13] - 2026年5月1日，Wolfe Research分析师开始覆盖该公司，给予优于大盘评级和70美元目标价，认为公司处于数据和安全的交叉点，这是当今AI时代最重要的两个软件类别 [12] - 分析师乐观预计公司能在2026年维持30%以上的订阅ARR增长，并在随后几年保持接近30%的高增长，认为Rubrik属于AI赢家类别，享有相应的估值溢价 [12] - Jefferies同样看好，认为公司作为网络韧性领导者，为可持续增长奠定了坚实基础，预计未来几年订阅ARR增长率将超过20%，驱动力来自交叉销售SaaS/云数据保护产品、强大的网络韧性能力以及高效的数据/AI治理，该机构给予买入评级和65美元目标价 [12] - 在对冲基金持仓排名中，有56家对冲基金持有 [12]

财务表现与业绩指引 - 第一季度营收为3.96亿美元，同比增长50%，若剔除Marigold收购影响，同比增长29% [3][7] - 第一季度调整后EBITDA为6600万美元，同比增长42% [3] - 业绩比季度指引中点高出2600万美元，且增长基础广泛 [2] - 公司连续第19个季度实现业绩超预期并上调指引 [4][7] - 将2026年全年营收指引中点上调3000万美元至17.85亿美元，意味着37%的增长率，若剔除Marigold和政治候选人收入，增长率为22% [7][16] - 第二季度营收指引中点为4.2亿美元，调整后EBITDA指引为8660万美元 [17] - 2026年全年调整后EBITDA指引中点上调至3.97亿美元，自由现金流指引上调至2.35亿美元 [17] - 公司目标在2026年全年实现GAAP净利润及每股收益转正，目标GAAP每股收益为0.02至0.04美元 [6][14] 新产品Athena的进展与影响 - AI界面Athena被描述为将AI“直接引入营销工作流程”的接口，能加速企业采用 [1] - 本季度Athena演示量“大幅”增加，并影响了交易结果，包括与一家全球服装零售商达成的公司有史以来最大交易之一，该客户将供应商从四家整合至Zeta [1] - Athena在全面上市的第一周内，驱动“智能体交互”次数增长了7倍，并占平台AI使用量的60% [7][8] - Athena目前未“明确收费”，但被视为领先指标，其影响与平台采用深化及客户长期支出增加相关 [8] - 公司已向100%的企业客户开放Athena，并已让前30大客户完成入驻，通过每周虚拟培训、平台内录播模块及“每周Athena问答”等方式鼓励使用，并计划推出客户用户认证 [8] 客户指标与市场战略 - 超级规模客户总数达189家，同比增长19%，环比增加5家 [10] - 超级规模客户平均每用户收入为170万美元，同比增长21% [19] - 使用超过一个用例的超级规模客户数量同比增长超过50% [19] - 使用超过三个渠道的客户数量同比增长40% [19] - 公司通过“One Zeta”战略（先切入后扩展）实现扩张，例如与一家财富100强电信客户的合作预计将推动其2026年在公司的支出比2025年增加“18倍” [9] - 销售渠道同比增长40%，非必需消费品行业增长更为强劲 [18] 数据优势、整合趋势与竞争优势 - 管理层将产品势头归因于公司的专有数据和整合定位 [9] - Zeta SuperGraph（身份与智能图谱）有助于统一企业数据并提供“确定性的消费者视图” [9] - 公司正越来越多地取代“传统营销云”和单点解决方案，因为企业正在进行供应商整合 [11] - 管理层认为，缺乏专有数据和专有原生AI的平台将面临困境，而公司正在持续夺取市场份额 [11] 盈利能力、现金流与资本配置 - 第一季度调整后EBITDA利润率为16.7%，同比下降100个基点，收入成本压力部分源于新代理机构客户带来初期社交媒体占比更高 [13] - 第一季度经营活动产生的净现金流为4970万美元，自由现金流为4170万美元，自由现金流利润率为10.5%，相当于调整后EBITDA的63%转换率 [6][12] - 第一季度以2570万美元回购了150万股股票，当前授权剩余约1.38亿美元 [15] - 第一季度GAAP净亏损为1320万美元，上年同期为2160万美元，亏损主要与Marigold整合相关 [14] Marigold收购整合进展 - Marigold整合进展迅速，“超出预期”，运营协同效应预计从第二季度及下半年开始提振利润率 [6][14] - Marigold收入表现优于预期，其忠诚度产品与Zeta用例的交叉销售已显现早期吸引力 [14]

Is ZETA a good stock to buy? We came across a bullish thesis on Zeta Global Holdings Corp. on William’s Substack by William Fleming-Daniels. In this article, we will summarize the bulls’ thesis on ZETA. Zeta Global Holdings Corp.'s share was trading at $18.15 as of April 20th. ZETA’s forward P/E was 19.12 according to Yahoo Finance. Computer with charts Zeta Global Holdings Corp. operates an omnichannel data-driven cloud platform that provides enterprises with consumer intelligence and marketing automati ...

核心业绩表现 - 公司2026年第一季度每股收益为0.14美元，超出市场一致预期的0.13美元，同比增长100%（从去年同期的0.07美元增长）[1] - 当季营收为3.963亿美元，超出市场一致预期7.10%，同比增长49.9%（从去年同期的2.6442亿美元增长）[2] - 本季度盈利超出预期10.50%，上一季度盈利超出预期幅度更高，达到21.74%（实际每股收益0.28美元 vs 预期0.23美元）[1] 历史业绩与市场反应 - 在过去四个季度中，公司有三次每股收益超出市场预期，有四次营收超出市场预期[2] - 年初至今，公司股价下跌约9.5%，而同期标普500指数上涨5.3%[3] - 股价的短期走势可持续性将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论[3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的普遍预期为营收4.181亿美元，每股收益0.20美元[7] - 当前市场对本财年的普遍预期为营收17.5亿美元，每股收益0.99美元[7] - 财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，这使其获得了Zacks第三级（持有）评级，预计近期表现将与市场同步[6] 行业背景与同业比较 - 公司所属的Zacks行业分类为“科技服务”，该行业在250多个Zacks行业中排名处于底部32%[8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1[8] - 同业公司Symbotic Inc. 预计将于5月6日发布截至2026年3月的季度业绩，市场预期其每股收益为0.11美元，同比增长375%，营收预期为6.606亿美元，同比增长20.2%[9]

收入和利润（同比环比） - 2026年第一季度营收3.963亿美元，较去年同期的2.644亿美元增长49.9%[20] - 2026年第一季度净亏损1325万美元，较去年同期的净亏损2160万美元收窄38.7%[20] - 2026年第一季度基本和稀释后每股亏损均为0.06美元，去年同期为0.10美元[20] - 2026年第一季度净亏损为1324.7万美元，较2025年同期的2160万美元亏损收窄38.7%[26] - 2026年第一季度总营收为3.96304亿美元，同比增长49.9%（2025年同期为2.64419亿美元），其中国际营收为3689.6万美元，同比增长278.1%[47] - 收入增长主要来自新客户贡献0.87亿美元，现有客户贡献0.449亿美元，收购Marigold企业业务贡献0.556亿美元[143] - 2026年第一季度收入为3.963亿美元，同比增长1.319亿美元（49.9%）[142][143] - 2026年第一季度净亏损为0.132亿美元，较上年同期净亏损0.216亿美元有所收窄[142] - 2026年第一季度净亏损为1.3247亿美元，净亏损率为3.3%，较2025年同期的2.16亿美元亏损及8.2%的亏损率有所收窄[158] - 2026年第一季度调整后息税折旧摊销前利润为6.614亿美元，利润率为16.7%，低于2025年同期的4.6713亿美元及17.7%的利润率[158] - 2026年第一季度，归属于普通股股东的净亏损为1324.7万美元，基本和稀释后每股亏损为0.06美元[112] - 2025年第一季度，归属于普通股股东的净亏损为2160万美元，基本和稀释后每股亏损为0.10美元[112] 成本和费用（同比环比） - 2026年第一季度总运营费用为4.151亿美元，同比增长48.0%[20] - 2026年第一季度股权激励费用总额为5303万美元，同比增长26.3%[20] - 2026年第一季度股权激励费用为5303.2万美元，同比增长26.3%（2025年同期为4198.7万美元）[26] - 2026年第一季度折旧和摊销费用为2352.9万美元，同比增长33.0%（2025年同期为1768.7万美元）[26] - 2026年第一季度无形资产摊销费用为1633.8万美元，较去年同期的1140.9万美元增长43%[57] - 2026年第一季度研发费用为0.4495亿美元，同比增长0.1815亿美元（67.7%）[142][147] - 2026年第一季度销售与营销费用为1.024亿美元，同比增长0.2703亿美元（35.9%）[142][146] - 2026年第一季度收入成本（不含折旧摊销）为1.624亿美元，同比增长0.5896亿美元（57.0%）[142][144] - 2026年第一季度重组费用为0.675亿美元，同比增长0.360亿美元（114.2%）[142][150] - 2026年第一季度确认的股权激励费用为5303.2万美元，较2025年同期的4198.7万美元增长26.3%[78] - 2026年第一季度非现金项目主要包括5.303亿美元的股权激励费用和2.3529亿美元的折旧与摊销费用[163] 各条业务线表现 - 直接平台收入占总营收比例从2025年第一季度的73%提升至2026年第一季度的75%[41] - 2026年第一季度，公司75%的收入来自直接平台，25%来自集成平台[127] 各地区表现 - 2026年第一季度总营收为3.96304亿美元，同比增长49.9%（2025年同期为2.64419亿美元），其中国际营收为3689.6万美元，同比增长278.1%[47] 客户表现 - 截至2026年3月31日，超级规模客户数量达189个，同比增长19%[125] - 2026年第一季度，超级规模客户平均每用户收入（ARPU）为170万美元，同比增长21%[125] 现金流表现 - 2026年第一季度经营活动产生的净现金为4973.4万美元，同比增长43.0%（2025年同期为3479.9万美元）[26] - 2026年第一季度投资活动净现金流出5555.4万美元，主要用于净额4700万美元的收购及其他投资[26] - 2026年第一季度经营活动产生的净现金为4973.4万美元，主要源于7.18亿美元的非现金项目调整[162][163] - 2026年第一季度投资活动使用的净现金为5555.4万美元，主要用于4.7亿美元的业务和资产收购（扣除收购的现金）[162][165] - 2026年第一季度融资活动使用的净现金为2566.7万美元，主要用于根据2025年股票回购计划回购2570万美元的普通股[162][167] 资产负债和资本结构 - 2026年第一季度末现金及现金等价物为2.8878亿美元，较2025年末的3.1976亿美元减少9.7%[19] - 2026年第一季度末总资产为14.472亿美元，较2025年末的15.035亿美元减少3.7%[19] - 2026年第一季度末股东权益为8.803亿美元，较2025年末的8.046亿美元增加9.4%[19] - 2026年第一季度加权平均流通股数为2.3855亿股，去年同期为2.1256亿股[20] - 2026年3月31日现金及现金等价物为2.88779亿美元，较期初的3.19764亿美元减少3098.5万美元[26] - 无形资产净额从2025年底的21.7943亿美元下降至2026年3月31日的20.2855亿美元，减少约1.5088亿美元[57] - 商誉账面价值从2026年初的5.2789亿美元微降至3月31日的5.2201亿美元，主要受汇率折算影响[59] - 收购相关负债从2026年初的1.8848亿美元大幅减少至3月31日的7017.6万美元，主要因支付了1.1332亿美元[66] - 截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物为2.888亿美元，净营运资本为3.351亿美元，累计赤字为10.731亿美元[160] - 公司拥有5.5亿美元的高级担保信贷额度，截至2026年3月31日，长期借款未偿还本金净额为1.973亿美元[169] 收购活动 - 2026年第一季度投资活动净现金流出5555.4万美元，主要用于净额4700万美元的收购及其他投资[26] - 收购万寿菊企业业务的最终对价总额为3.0279亿美元，包括现金、普通股和卖方票据[62] - 万寿菊企业业务收购产生商誉2.0791亿美元，无形资产1.444亿美元（客户关系7978万美元，已完成技术5212万美元，商标1234万美元）[63] - 收入增长主要来自新客户贡献0.87亿美元，现有客户贡献0.449亿美元，收购Marigold企业业务贡献0.556亿美元[143] 债务和融资 - 高级担保信贷额度总额为5.5亿美元，截至2026年3月31日未动用额度为3.325亿美元，已提取2.175亿美元[67] - 信贷额度的实际利率从2025年第一季度的6.2%下降至2026年第一季度的5.7%[68] - 公司遵守信贷协议财务契约，截至2026年3月31日，综合净杠杆率和综合固定费用保障比率分别为3.25和1.25[70] - 公司预计现有现金、经营活动产生的现金及循环信贷额度下的可用借款足以满足未来至少12个月的营运资金需求[161] 股权激励和股票回购 - 2026年第一季度通过协议发行股票获得资金约6632万美元[21] - 截至2026年3月31日，公司未归属的限制性股票和RSU为1626.1215万股，加权平均授予日公允价值为14.96美元[80] - 2026年第一季度，公司授予了175.844万股RSU和1228股限制性股票，同时有375.6454万股限制性股票和83.6032万股RSU归属[80][81] - 截至2026年3月31日，公司流通在外的股票期权为1563.0488万份，加权平均行权价为13.33美元，加权平均剩余合约期限为8.96年[82] - 2026年3月2日，公司批准授予1075.6758万份绩效股票单位，其最终归属数量最高可达目标数量的185%，与2026年至2030年期间最高达30亿美元的收入和调整后EBITDA利润率目标挂钩[84] - 截至2026年3月31日，公司未确认的股权激励费用总额为4.28093亿美元，预计将在1.84年的加权平均期间内确认[94] - 2026年第一季度，公司以2572.7万美元回购了154.9368万股A类普通股，其股票回购计划剩余可用额度为1.38284亿美元[96] - 2026年第一季度，公司为支付收购Marigold企业业务的卖方票据，发行了390.5904万股A类普通股，价值6632.2万美元[97] - 2026年第一季度，公司根据2025年股票回购计划共回购1,549,368股普通股，截至3月31日该计划剩余可回购金额约1.383亿美元[191] 合同义务和承诺 - 截至2026年3月31日，公司未来12个月的剩余履约义务约为2.275亿美元，12个月后约为1.489亿美元[38] - 截至2026年3月31日，公司未履约的不可取消采购合同总额为5.7477亿美元，其中2026年剩余期间为2.4311亿美元，2027年为2.5757亿美元[73] - 截至2026年3月31日，公司未来最低经营租赁付款总额为2.3081亿美元，经折现后的经营租赁负债为2.1327亿美元[99] 资本支出和投资 - 2026年第一季度资本支出和网站及软件开发成本合计为855.4万美元（其中资本支出301.2万美元，网站开发成本554.2万美元）[26] 无形资产和摊销 - 截至2026年3月31日，未摊销无形资产加权平均剩余寿命为4.69年，未来五年预计摊销总额为17.9829亿美元[58] 公允价值计量 - 截至2026年3月31日，以公允价值计量的资产总额为24.8353万美元，全部为一级现金及现金等价物[102] - 截至2026年3月31日，以公允价值计量的负债总额为7.0176万美元，全部为三级收购相关负债[102] - 与2025年12月31日相比，三级收购相关负债公允价值减少11.8307万美元（降幅62.8%），从18.8483万美元降至7.0176万美元[102, 103, 105] 所得税 - 2026年第一季度，公司录得所得税收益257.7万美元，有效税率为16.3%，基于税前亏损1582.4万美元计算[107] - 2025年第一季度，公司录得所得税费用164.4万美元，有效税率为-8.2%，基于税前亏损1995.6万美元计算[109] - 2026年第一季度所得税收益为0.026亿美元，有效税率为16.3%[142][153] 其他收入/费用 - 2026年第一季度其他收入为0.038亿美元，同比增加0.073亿美元，主因收购相关负债公允价值变动减少0.082亿美元[142][152] 管理层讨论和指引 - 公司预计未来期间研发费用在绝对金额上将继续增加[131] 报告和合规 - 公司于2026年5月1日提交了季度报告（10-Q）[201] - 公司修订并重述的公司章程（3.1）和章程细则（3.2）已于2021年6月15日通过8-K表格提交备案[196] - 本次季度报告随附了根据《萨班斯-奥克斯利法案》第302条由首席执行官和首席财务官签署的认证文件（31.1， 31.2）[196] - 本次季度报告同时提供了根据《萨班斯-奥克斯利法案》第906条由首席执行官和首席财务官签署的认证文件（32.1， 32.2）[196] - 报告包含了根据2021年激励计划授予的绩效股票单位协议范本（10.21）[196] - 报告以Inline XBRL格式提交了XBRL实例文档及相关分类扩展链接库文件（101.INS， 101.SCH等）[196]

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财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为3.96亿美元，同比增长50%，若剔除Marigold贡献则同比增长29%，这是连续第四个季度收入增长加速 [6] - 调整后EBITDA为6600万美元，同比增长42% [6] - 第一季度GAAP净亏损为1320万美元，较去年同期的2160万美元净亏损有所改善，GAAP每股亏损为0.06美元 [20] - 经营活动产生的净现金为4970万美元，同比增长43%，自由现金流为4170万美元，同比增长48%，自由现金流利润率为10.5%，自由现金流转化率为63%，较2025年第一季度提升270个基点 [21] - 公司提高了2026年全年业绩指引：收入指引中点上调3000万美元至17.85亿美元，同比增长37%（剔除Marigold和政治候选人收入后增长22%）；调整后EBITDA指引中点上调600万美元至3.97亿美元，同比增长43%，利润率为22.3% [23][25] - 2026年自由现金流指引中点上调至2.35亿美元，同比增长43% [25] - 第二季度收入指引中点上调至4.2亿美元，同比增长36%（剔除政治候选人和Marigold收入后增长21%）；调整后EBITDA指引中点上调至8660万美元，同比增长47%，利润率为20.6% [24][25] - 公司预计2026年GAAP每股收益将在0.02至0.04美元区间的高端 [20][27] - 第一季度GAAP收入成本率为41%，同比上升190个基点，环比上升50个基点，主要受新代理机构客户推动社交渠道初始占比提高影响 [17] - 第一季度调整后EBITDA利润率为16.7%，同比下降100个基点，但比指引中点高出500万美元 [19] - 公司第一季度回购了150万股股票，耗资2570万美元，目前仍有约1.38亿美元的股票回购授权额度 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超级规模客户（super-scaled customer）总数达到189个，同比增长19%，环比增加5个，超过公司2028年模型设定的4%-8%增长目标 [15] - 超级规模客户年度经常性收入（ARPU）为170万美元，同比增长21%，超过公司2028年模型设定的12%-16%增长目标 [15] - 使用多个用例的超级规模客户数量同比增长超过50% [11][15] - 使用超过三个渠道的客户数量同比增长40% [15] - 直接收入占比为75%，高于去年的73%，符合70%-75%的目标区间 [17] - 电子邮件、联网电视、移动和社交等所有用例渠道均实现两位数增长，同时获客、增长和留存等各用例也均实现两位数增长 [14] - 社交渠道虽然收入成本较高，但对调整后EBITDA和自由现金流利润率仍有增值作用，并能提高客户粘性 [19] - 公司内部开发的Spade平台实现了75%的新代码自动化创建，相关开发团队的生产力同比提升了400%-600% [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 在广告、营销、旅游和酒店行业，超级规模客户新增表现尤为强劲 [15] - 前十大行业中有九个实现了超过20%的增长，其中可自由支配行业继续处于增长高端 [14] - 可自由支配行业（如零售、广告、旅游、餐厅、家具和度假村）的销售管道增长尤为突出 [16] - 仅有一个行业（占收入4%）增长未超过20% [102] - 在五大控股广告公司（holdcos）中，公司合作的品牌数量同比增长了50% [92] - 销售管道同比增长40% [16] - 递延收入（RPO）环比增加了6600万美元，部分得益于Marigold以及新客户签署的长期承诺合同 [64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI正从一项功能转变为一种新的商业模式，并驱动着企业营销系统的替换周期，企业要求更少的系统、可衡量的结果以及当下即可应用的智能 [4] - 公司的差异化优势在于其构建的系统：随每次互动而改进的专有数据、随每次决策而复合的智能、以及以AI为核心、允许客户将多个供应商整合至单一统一操作系统的平台 [4] - 新产品Athena是AI用户界面，旨在将智能直接融入营销工作流程，消除企业级采用和影响的障碍，并已对所有企业客户开放 [5][7] - Athena在销售过程中成为关键差异化因素，影响了决策者并帮助公司赢得交易，因为客户希望投资于已应用的AI，而非停留在路线图上的AI [7][16] - 公司通过“登陆、扩展、延伸”模式（land, expand, extend）获得成功，客户从单一用例开始，并随时间推移在整个平台上扩展 [11] - 公司正在从传统营销云和传统需求方平台（DSP）手中夺取市场份额，其专有数据和Athena操作系统是竞争对手无法匹配的能力 [28] - 公司认为，那些没有专有数据和原生人工智能、仅构建工作流程管理工具的组织将在营销智能化的下一阶段中挣扎 [31] - 公司正在积极整合收购的Marigold，协同效应进展快于预期，并开始通过“One Zeta”方式向合并后的客户群交叉销售Marigold的忠诚度产品 [19][20] - 公司推出了新的基于绩效的长期股权激励计划，旨在激励管理层实现长期收入和调整后EBITDA利润率目标，同时降低稀释、减少股权激励占收入的比例并实现GAAP盈利 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前市场正在围绕能够大规模交付可衡量结果的平台进行整合，公司连续19个季度业绩超预期并上调指引，以及四年30%的收入复合年增长率，反映了这种持续的需求 [6] - 在宏观经济不确定性时期，客户会整合到更少的、能够通过AI驱动效率带来可衡量投资回报率的平台上 [16][17] - 公司第一季度的优异表现是新兴投资框架（强调强劲自由现金流、持久收入增长和份额增长、以及可证明的护城河）的一个良好起点 [26][27] - Marigold的整合进展迅速，收入好于预期，公司对其贡献持保守看法，预计2026年剩余季度每季度贡献4750万美元收入 [19][23] - 公司对2026年政治候选人收入的假设仍为1500万美元，其中第三季度700万美元，第四季度800万美元 [23] - 公司业绩指引中仅包含了Athena的最小贡献，并保持了典型的2%-5%的保守性 [23] - 公司预计在2026年实现正常的净稀释率目标为3%-4% [22] 其他重要信息 - 公司连续19个季度业绩超预期并上调指引 [4][6] - 在Forrester的评估中，公司再次被评为领导者，客户净推荐值（NPS）与市场领导者持平，较上年评估提升23% [5] - Forrester的研究显示，公司为客户带来的营销支出平均回报率为600% [5] - 公司赢得了与一家领先的全球服装零售商的重大交易，该客户将供应商从四家整合为Zeta一家 [8] - 公司的专有身份与智能图谱（Zeta SuperGraph）是赢得客户的关键驱动力，例如帮助赢得一家美国领先的宠物产品在线零售商，并推动一家财富100强电信客户在2026年的支出预计较2025年增长18倍 [9][10] - 净留存率（Net retention rate）保持在110%-115%的目标区间之上 [11] - 公司连续第三年被认证为“最佳工作场所” [12] - 公司预计Athena将在即将到来的行业会议上成为焦点，并将在增加销售管道方面发挥更大作用 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于竞争格局，Zeta是否受益于行业对The Trade Desk等平台的负面情绪？如果The Trade Desk调整定价策略，竞争态势会重新平衡吗？[29] - 管理层认为，基于工作流程管理但缺乏专有数据和原生AI的技术平台将会挣扎，而Zeta将继续在市场中轻松击败它们，机构客户本身仍然表现良好 [30][31][32] - 管理层暗示“马已脱缰”，认为Zeta是导致部分竞争对手增长放缓或萎缩的直接原因 [31] 问题: Athena尚未明确货币化，投资者应从哪些财务指标观察其影响力？[33] - 领先指标包括：Athena全面可用后第一周，平台上的智能体互动量增加了7倍，且Athena驱动了平台60%的AI使用量 [34] - 财务影响将体现在ARPU扩张上，本季度超级规模客户ARPU增长21%，其中使用多个用例的客户增长超50%，使用四个或更多渠道的客户增长超40%，这些动态正是Athena设计要推动的 [34][35] 问题: 如何改变终端用户行为以促进Athena的采用？培训和启用是怎样的？[40] - 公司已建立专门的学习与发展团队，已为前30大客户完成入职培训，并计划扩展到所有客户 [40] - 公司提供每周虚拟培训课程并录制，客户可随时在平台内观看，同时推出“每周Athena问答”以鼓励使用 [41] - Athena界面非常直观，其全面可用后第一周就驱动了平台60%的AI使用量，采用速度惊人 [41][42] 问题: 如何管理Athena中的推理成本？内部研发团队如何优化这些成本？[44] - 公司平台专为推理AI构建，绝大多数查询在自有平台和自有数据上完成，不购买代币，这有助于利润和现金流的增长快于收入 [47] - 内部使用自研的Spade平台，能自动选择最合适的大型语言模型来生成代码，仅在此环节使用代币，实现了75%的新代码自动化创建，开发团队生产力提升400%-600%，同时大部分计算和代币消耗在自有平台上 [48][49] - 公司已在预测中考虑了相关成本，对利润率前景感到满意 [50] 问题: 如何向所有大型客户推广Athena以产生实质性影响？客户目前对Athena的认知度如何？[53] - 公司的营销团队表现卓越，在行业会议上大力推广Athena品牌，品牌认知度显著提升 [54] - 内部学习与发展团队正专注于客户培训，并计划在未来几个月推出Athena认证 [55] - 公司从未见过新科技产品的采用速度如此之快 [55] 问题: Marigold整合进展如何？交叉销售早期趋势怎样？[56] - Marigold整合进展快于预期，其收入好于预期，且未出现此前预期的中小企业客户流失 [56] - 通过将Zeta数据云整合到Marigold平台，已看到现有Marigold客户的显著增长，交叉销售处于早期阶段，预计未来会带来更多增长 [58] - 递延收入的显著增长部分源于Marigold以及新客户签署的长期承诺合同 [64] 问题: Athena在企业客户中的早期采用趋势如何？客户如何加深与平台的互动？[62] - Athena全面可用后第一周，客户智能体互动量增加了7倍，早期采用非常令人兴奋 [63] - 长期目标是让Athena成为客户业务的运营系统 [63] 问题: 随着Marigold客户采用Zeta平台，经常性收入组合会如何变化？[64] - 经常性收入组合应该会上升，递延收入的显著增长（环比增加6600万美元）证明了这一点，这增加了能见度 [64][65] 问题: 关于整合案例，Zeta解决了哪些用例？未来如何扩展？[68] - 公司的愿景是将营销所需的一切整合到一个用户界面和一个报告基础设施中，Athena使这一目标得以实现，能够将8到12个不同供应商整合为一 [68] - 本季度赢得的全球服装零售商案例是公司历史上最重要的胜利之一，它取代了老牌营销云和专注于移动的竞争对手 [69][70][71] 问题: AI是会加速钱包份额获取速度，增加总钱包份额，还是两者兼有？[72] - 管理层认为两者兼有，提高投资回报率是获取份额的关键，Forrester研究显示公司带来600%的营销支出回报率，Athena早期采用者的投资回报率甚至更高 [72] - 公司现有超级规模客户年营销支出超过1000-1100亿美元，公司目前仅占约150-170个基点份额，未来有望提升至7%-10% [72][73] 问题: 目前赢得的交易规模有多大？未来能赢得多大钱包份额的交易？[76] - 近期赢得的交易规模与当前钱包份额相当，但由于客户本身营销和CRM支出庞大（是其他客户的四五倍），因此交易额是公司有史以来最大的之一 [76] - 一些合作了数年的客户钱包份额已达到7%-10%或更高，这为新客户提供了路线图，新客户起始ARPU也是历来最高的 [76][77] - 销售管道中的交易规模和年度合同价值同比大幅提升 [78] 问题: Athena的发布是否提升了Zeta在AI领域的形象，并改变了与客户的对话？[79] - Athena的发布标志着公司正式宣布自己是AI领域的领导者和颠覆者，而不仅仅是底层AI公司 [79] - 如果没有Athena，公司将无法参与并赢得本季度提及的两个重要客户 [80] - 公司自身也是AI的顶级使用者，通过Spade平台实现75%代码自动化生成，同时仅使用极低比例的代币，这有助于持续扩大运营利润率 [80][81] 问题: 多用例客户数量大幅增长（50%），Athena在其中发挥了多大作用？[84] - Athena刚刚起步，但所有参与测试版的客户都成为了多用例客户，随着全面可用，预计多用例增长将继续加速 [85] - 使用多个用例的客户，其ARPU是其他客户的3到5倍 [87] 问题: Athena如何帮助公司在独立广告代理机构领域竞争？[90] - 本季度与一家大型独立代理机构达成了八位数的交易，去年业务为零；另一家2025年开始试用的大型代理机构，新协议规模是试用期的10倍以上 [91] - 公司乐于与代理机构合作，尊重其服务价值，并愿意将功劳归功于它们，目前与几乎所有大型控股广告公司及部分顶级独立代理机构建立了合作 [93][94] 问题: Athena的理想客户画像是什么？是驱动大企业效率，还是为中小型企业提供能力？[98] - 目前公司完全专注于大型企业客户，Athena使管理Zeta营销平台的劳动力减少了70% [99] - Athena作为“副驾驶”，使客户能够充分利用平台全部功能，从而获得比600%更高的营销支出回报率 [100][101] - Athena未来可能以极低成本帮助公司进入中型市场 [99] 问题: 是否有任何行业出现疲软迹象，特别是对宏观和地缘政治风险敏感的行业？[102] - 没有，前十大行业中有九个增长超过20%，与去年年底情况基本一致，仅有一个占收入4%的行业未超过20%增长 [102] 问题: 由于市场对AI和Athena的关注，是否会加速销售漏斗进程并更快达成新交易？[105] - 目前Athena更多是增加了销售管道的机会数量，而非显著加速交易周期，公司获得了许多过去无法参与竞标的机会 [106][107] - 交易周期在不同时期保持稳定，但参与招标的机会更多，交易规模也变得更大 [106]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为3.96亿美元，同比增长50%，若剔除Marigold贡献则同比增长29% [6] - 第一季度调整后EBITDA为6600万美元，同比增长42%，利润率为16.7%，同比下降100个基点，但比指引中点高出500万美元 [6][19] - 第一季度自由现金流为4170万美元，同比增长48%，自由现金流转换率为63%，较2025年第一季度提升270个基点 [13][21] - 第一季度GAAP净亏损为1320万美元，较去年同期的净亏损2160万美元有所改善，GAAP每股亏损为0.06美元 [20] - 第一季度经营活动产生的净现金流为4970万美元，同比增长43% [21] - 公司提高了2026年全年业绩指引：收入指引中点提高3000万美元至17.85亿美元，同比增长37%（剔除Marigold和政治候选收入后为22%）；调整后EBITDA指引中点提高600万美元至3.97亿美元，同比增长43%，利润率22.3%；自由现金流指引中点提高至2.35亿美元 [23][25] - 第二季度收入指引中点提高至4.2亿美元，同比增长36%（剔除Marigold和政治候选收入后为21%）；调整后EBITDA指引中点提高至8660万美元，同比增长47%，利润率20.6% [24][25] - 公司预计2026年GAAP每股收益将在0.02至0.04美元区间的高端 [20][27] - 第一季度GAAP收入成本率为41%，同比上升190个基点，环比上升50个基点，主要受新代理客户带来社交渠道初始占比提高影响 [17] - 第一季度直接收入占比为75%，高于去年的73%，符合70%-75%的目标范围 [17] - 第一季度合同负债（RPO）环比增加6600万美元，主要受Marigold及大客户和代理机构签署长期合同推动 [64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 超级规模客户总数增至189家，同比增长19%，环比净增5家，超过公司2028年模型中4%-8%的增长目标 [15] - 超级规模客户年度经常性收入为170万美元，同比增长21%，超过公司2028年模型中12%-16%的增长目标 [15] - 使用多个用例的超级规模客户数量同比增长超过50%，使用超过三个渠道的客户数量同比增长40% [11][15] - 净保留率保持在110%-115%的目标范围之上 [11] - 电子邮件、联网电视、移动和社交等所有渠道收入均实现两位数增长，同时获客、增长和留存等每个用例也均实现两位数增长 [14] - 社交渠道虽然收入成本较高，但对调整后EBITDA和自由现金流利润率仍有贡献，并带来高客户粘性 [19] - 新代理机构客户通常从社交渠道开始，随着规模扩大，会逐步增加电子邮件、展示广告、视频、移动、CTV等Zeta自有渠道 [18][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 从行业角度看，前10大行业中有9个实现了超过20%的增长，其中更多可自由支配行业继续处于增长高端 [14] - 超级规模客户新增在广告、营销、旅游和酒店行业尤为强劲 [15] - 面向可自由支配行业（如零售、广告、旅游、餐厅、家具、度假村等）的销售渠道同比增长更为显著 [16] - 在宏观波动时期，客户倾向于整合到能够通过AI驱动效率带来可衡量投资回报的平台上，这推动了公司在可自由支配行业的销售渠道增长 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为AI正从一项功能转变为一种新的商业模式，驱动着企业营销系统的替换周期，公司凭借其专有数据、复合智能和以AI为核心的一体化平台（“One Zeta”模型）在这一环境中胜出 [4][12] - 公司旗舰AI产品Athena旨在将智能直接融入工作流程，将答案转化为行动，改变营销的规划、执行和优化方式，目前对所有企业客户开放，并已在销售过程和结果中显现影响 [7] - Athena在赢得新客户方面是关键差异化因素，例如帮助赢得了一家全球领先的服装零售商，该客户从四家供应商整合至Zeta一家 [8] - 公司的专有身份和智能图谱“Zeta Supergraph”统一了企业数据，提供了完整的消费者确定性视图，难以大规模复制，是赢得客户的关键驱动力 [9] - 公司遵循“获客、扩展、延伸”的模式，客户从一个用例开始，随时间推移扩展到整个平台，这带来了更大的承诺、更深入的采用，以及Zeta作为营销操作系统和核心基础设施角色的增长 [11] - 公司认为其专有数据和Athena操作系统是竞争对手无法匹配的能力，本季度的标志性胜利是以牺牲传统营销云和传统需求方平台为代价的 [28] - 公司认为，那些没有专有数据和原生人工智能、仅构建工作流程管理工具的组织将在营销智能化的下一阶段中挣扎，而Zeta是直接导致一些竞争对手增长放缓或萎缩的原因 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，当前业绩的持续性并非由单一产品周期或短期顺风驱动，而是市场结构性转变的结果 [4] - 在宏观经济更具挑战的时期，数据驱动的、偏向营销漏斗下层的、高投资回报率且可归因的营销至关重要 [14] - 公司对Marigold的整合进展迅速，超出预期，并已采取积极措施执行运营协同效应，预计将从第二季度开始使调整后EBITDA利润率受益 [19] - 公司对Marigold的贡献持保守看法，预计2026年剩余季度每季度贡献4750万美元收入，且收入指引中仅包含Athena的最小贡献 [24] - 公司认为，当前投资者更看重具有强大自由现金流生成能力、持久收入增长和份额增长以及可证明护城河的公司，第一季度为这些新兴投资框架提供了一个极佳的起点 [26][27] - 公司预计将继续积极回购股票，第一季度以2570万美元回购了150万股，目前仍有约1.38亿美元的回购授权 [22] - 公司在减少稀释和股权激励费用方面取得显著进展，剔除Marigold后，第一季度稀释率为0.1%，预计2026年将实现3%-4%的正常净稀释目标 [22] - 公司董事会批准了一项新的基于绩效的长期股权激励计划，旨在确保高管团队未来6年的连续性，并激励其实现长期收入和调整后EBITDA利润率目标，同时降低稀释和股权激励费用占收入的比例，并实现GAAP盈利 [23] 其他重要信息 - 公司连续第19个季度实现业绩超预期并上调指引，同时实现了30%的四年收入复合年增长率 [6] - 在Forrester的研究中，Zeta被再次评为领导者，其客户净推荐值也与市场领导者持平，较上年评估提升23% [5] - Forrester的研究显示，Zeta为客户带来平均600%的营销支出回报 [5] - Athena在正式上线第一周，平台上的智能体交互量就增加了7倍，并驱动了平台上60%的AI使用量 [34][42] - 公司内部开发的AI编码平台SPADE，已实现75%的新代码自动化创建，使相关团队的生产力同比提升400%-600% [49] - 公司连续第三年被评选为“最佳工作场所” [12] - 公司正在为Athena推出认证计划，以培训并认证客户员工 [55] - Marigold的整合进展良好，其收入超出预期，并且将Marigold的忠诚度产品与Zeta的增长和获客用例交叉销售给合并后的客户群已初见成效 [19] - 公司预计2026年政治候选收入为1500万美元，其中第三季度700万美元，第四季度800万美元 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于竞争格局，Zeta从The Trade Desk等行业面临的挑战中受益多少？如果The Trade Desk调整定价策略，竞争态势会再平衡吗？ [29] - 回答: 管理层将代理机构与技术平台分开讨论，认为代理机构仍在蓬勃发展。管理层认为，那些没有专有数据和原生AI、仅基于工作流程管理构建业务的技术平台将会挣扎，而Zeta将继续在市场上轻松击败它们。竞争格局已经改变 [30][31][32] 问题: Athena尚未明确货币化，从财务角度看，投资者应关注哪些指标来确认Athena正在发挥作用？ [33] - 回答: 可关注领先指标，如Athena上线首周平台智能体交互量增加7倍，以及其驱动了平台60%的AI使用量。这些最终将转化为ARPU扩张，例如超级规模客户ARPU同比增长21%，使用多个用例的客户增长超50%，使用4个以上渠道的客户增长超40% [34][35] 问题: 关于Athena的用户培训和行为改变，公司如何推动客户采用和使用？ [40] - 回答: 公司设有专门的学习与发展团队，已为前30大客户完成培训。公司还提供每周虚拟培训、录制回放、“每周一问”提示等活动。产品本身非常直观，这推动了快速采用，例如Athena上线首周就驱动了平台60%的AI使用量 [40][41][42] 问题: 关于Athena的推理成本管理，公司如何优化内部和第三方技术的推理成本？ [44] - 回答: 公司平台专为推理AI构建，绝大多数查询在自有平台和数据上完成，不购买代币。内部使用自研的SPADE平台辅助编码，能自动选择最合适的大语言模型生成代码，仅在此处使用代币。公司75%的新代码为自动生成，相关团队生产力提升400%-600%，且大部分计算和代币化在自有平台进行，因此不会面临利润率压缩或额外资本支出压力 [47][48][49][50] 问题: 如何向所有大客户推广Athena以产生实质性影响？目前客户认知度如何？ [53][54] - 回答: 公司的市场团队正大力提升Athena品牌知名度。内部学习与发展团队专注于客户培训和上线。公司计划推出Athena认证，并持续提供每周技巧和问题提示。Athena是公司历史上技术产品采用最快的一次 [54][55] 问题: Marigold整合进展及交叉销售早期表现如何？ [56] - 回答: Marigold整合进展顺利，表现超出预期。交叉销售体现在多用例客户增长上。公司对Marigold的SMB和中端市场客户流失预期较保守，但实际流失较少。将Zeta数据云整合到Marigold平台后，现有Marigold客户使用量显著增长。向Zeta客户销售忠诚度产品等交叉销售仍处于早期阶段，预计未来会推动增长 [56][57][58][59] 问题: 随着Marigold客户采用Zeta平台，经常性收入组合预计将如何变化？ [64] - 回答: 经常性收入组合预计将上升。第一季度合同负债环比大幅增加，部分来自Marigold，部分来自大客户和代理机构签署的长期承诺合同，这增加了经常性收入和能见度 [64][65] 问题: 关于客户整合，Zeta解决了哪些用例，未来如何扩展？ [68] - 回答: 公司的愿景是将营销所需的一切整合到一个用户界面和一个报告基础设施中，Athena使这一目标得以实现。公司能够将8到12个不同供应商整合到一个界面中。例如，在赢得一家全球零售商时，取代了一家老牌营销云和另一家专注于移动的竞争对手 [68][69][70][71] 问题: AI是会加速钱包份额获取率，增加总钱包份额，还是两者兼有？ [72] - 回答: 管理层认为两者兼有。获取份额的最佳方式是驱动高投资回报。Forrester研究显示Zeta带来600%的营销支出回报，而Athena早期采用者的回报率更高。更高的投资回报将自然带来更多钱包份额。公司现有超级规模客户年营销预算超过1000-1100亿美元，Zeta目前仅占约150-170个基点份额，未来目标是将此份额显著提高 [72][73] 问题: 考虑到目前钱包份额仍低于2%，当前赢得的交易规模有多大？未来潜力如何？ [76] - 回答: 近期赢得的交易规模与当前钱包份额相当，但由于客户本身营销预算巨大（是其他客户的四五倍），因此这些交易是公司有史以来最大的交易之一。一些已合作数年的客户钱包份额已达到7%-10%或更高，这为新客户提供了路线图。新客户起始ARPU是公司有史以来最高的 [76][77] 问题: Athena的发布是否提升了Zeta在AI领域的形象，并改变了与客户的对话？ [79] - 回答: 是的。Athena的发布标志着Zeta不仅是AI公司，更是AI领域的领导者和颠覆者。它改变了市场对公司的看法。本季度提到的两个标志性客户胜利，如果没有Athena，公司甚至没有机会参与竞争，更不可能获胜 [79][80] 问题: 多用例客户数量大幅增长，Athena在其中发挥了多大作用？ [84] - 回答: Athena才刚刚起步。在Athena发布前，公司已有良好的增长轨迹。所有参与测试的客户都成为了多用例客户，但数量不多。随着正式发布，多用例数量有所增加，预计未来还有增长空间。“One Zeta”战略和Athena将共同推动这一指标 [85] 问题: 对于独立代理机构，Athena如何帮助公司在竞争中胜出？ [89] - 回答: Athena是赢得代理机构客户的关键差异化因素。例如，本季度赢得的一家大型独立代理机构，去年业务为零，本季度已达八位数。另一家2025年开始试点的大型代理机构，新协议规模是试点支出的10倍以上。公司与五大广告控股集团合作的品牌数量同比增长了50% [90][91] 问题: Athena的理想客户画像是什么？是面向已有成熟团队的大企业提升效率，还是面向中小型企业提供其不具备的能力？ [96][97] - 回答: 公司目前只专注于大型企业。Athena为大型企业主要带来效率提升，使用Athena管理Zeta营销平台可减少70%的人力。同时，Athena作为“副驾驶”，能帮助客户更充分地利用平台功能，从而获得比600%更高的营销支出回报。Athena未来可能为进入中型市场打开大门，因为向中型公司部署Athena的成本极低 [97][98][99] 问题: 是否有任何行业出现疲软迹象，特别是对宏观和地缘政治风险敏感的行业？ [100] - 回答: 没有。第一季度前10大行业中有9个增长超20%，这与去年年底的情况基本一致。那个未超过20%增长的行业仅占收入的4%，绝大多数行业表现健康 [100] 问题: 鉴于AI和Athena的推动，销售渠道增长显著，这是否会加速交易完成速度？ [103] - 回答: 从数据驱动角度看，公司的交易周期在好时期和差时期都保持稳定。目前看到的是更多的投标机会和比试，但这个过程本身需要时间。公司的策略是通过试点和概念验证来绕过这些流程。现在的交易规模变大了，但Athena目前更多是增加了渠道机会，而非加速成交 [104][105]

业绩总结 - 2026年第一季度总收入为3.96亿美元，同比增长50%[7] - 2026年第一季度调整后EBITDA为6600万美元，同比增长42%[7] - 2026年第一季度自由现金流为4200万美元，同比增长48%[8] - 预计2026年第二季度总收入在4.19亿至4.22亿美元之间，同比增长36%至37%[34] - 预计2026年全年总收入在17.79亿至17.92亿美元之间，同比增长36%至37%[34] - 2026年第二季度调整后EBITDA预计在8620万至8690万美元之间，同比增长47%至48%[34] - 2026年全年调整后EBITDA预计在3.962亿至3.984亿美元之间，同比增长42%至43%[34] - 2026年第二季度自由现金流预计为2.345亿至2.355亿美元[34] 用户数据 - 超规模客户数量在2026年第一季度增长至189个，同比增长19%[10] - 2026年第一季度Zeta收入为3.41亿美元，预计全年收入为15.72亿美元，同比增长22%[38] - Zeta的总收入预计在2026年达到17.85亿美元，同比增长37%[38] - 2026年政治候选人收入预计为1,500万美元[38] - Zeta在2024年11月收集的美国个人在线追踪许可人数为2.45亿[96] - Zeta通过消费者的主动选择收集的电子邮件许可人数为1.1亿[96] 财务指标 - 2026年第一季度的调整后EBITDA利润率为16.7%，同比改善100个基点[7] - 2026年调整后EBITDA利润率为22.3%[40] - 2026年自由现金流指导为2.35亿美元，目标到2028年超过3.71亿美元[43] - 2026年自由现金流利润率预计为13.2%[40] - 1Q'26的GAAP净亏损为1320万美元，占收入的3.3%[121] - 1Q'26的非GAAP净收入为35,424,000美元，非GAAP每股净收入为0.13美元[133] 新产品与市场扩张 - Zeta的需求方平台（DSP）贡献约15-20%至总图谱[86] - Zeta的供应方平台（SSP）贡献约3-5%至总图谱[86] - Zeta的消息传递代理（MTA）贡献约10-15%至总图谱[86] - LiveIntent贡献约20-25%至总图谱[86] - Disqus贡献约15-20%至总图谱[86] 未来展望 - 2026年第二季度收入指导为4.20亿美元，同比增长36%[40] - 2026年调整后EBITDA指导为8,660万美元，同比增长47%[40] - 2026年调整后EBITDA的BPS变化为155个基点[40]