财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年总收入为1.118亿美元，较2024年的8210万美元增长36%[175][176][186] - 2025年归属于股东的净亏损为2600万美元，较2024年的7050万美元大幅收窄63%[175][186][198] - 2025年运营收入为1790万美元，相比2024年运营亏损5039万美元，实现扭亏为盈[186] - 2025年净亏损2600万美元，2024年净亏损7050万美元，预计近期将继续产生运营和净亏损[131] - 公司有亏损历史，并预计将继续产生重大支出和持续亏损[59] - 公司未来亏损率将取决于多项因素，包括实施业务战略的成本、支持上市公司职能的行政费用以及收购整合成本[131][133] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年运营和维护成本为980万美元，较2024年下降41%，主要得益于效率提升[186][189] - 2025年利息支出净额为5090万美元，较2024年增长27%[186] - 2024年第三季度记录了2880万美元的商誉全额减值[186][192] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年持续经营业务经营活动所用现金净额为340.5万美元，较2024年改善3830万美元[204][206] - 2025年持续经营业务投资活动提供现金净额2478万美元，主要来自SEMTH主租赁投资收入2470万美元及出售太阳能系统收入560万美元[207] - 2025年持续经营业务融资活动所用现金净额3725.3万美元，主要用于偿还非追索权长期债务3510万美元[209] - 2024年持续经营业务投资活动所用现金净额为1.014亿美元，主要用于支付NJR Acquisition现金净额1.328亿美元[208] - 2024年持续经营业务融资活动提供现金净额7934.9万美元，主要来自SET和SP5 Facility下发行非追索权长期债务所得2.398亿美元[210] - 2025年净现金及现金等价物和受限现金减少1600.3万美元，2024年减少6379.3万美元[204] 资产与投资组合表现 - 公司拥有并运营约84,000个家庭太阳能资产和客户合同[24] - 公司投资组合总容量约为509 MWdc[24] - 截至2025年12月31日，家庭太阳能资产投资组合的总加权平均剩余合同期限约为10年[33] - 投资组合地理分布在美国18个州，涵盖约84,000个系统[34] - 公司运营组合在2025年发电量约为70.9万兆瓦时，较2024年的51.5万兆瓦时增长38%[176] - 2025年客户满意度评分为81%[176] 业务线表现：收购活动 - 2023年3月完成的SEMTH收购获得了约22,500份客户合同[80] - 通过SEMTH收购获得约22,500份客户合同的20年使用权的客户支付流[22] - 2023年8月完成的Tredegar收购获得了2,400个家庭太阳能资产和合同[80] - 通过Tredegar收购获得约2,400个家庭太阳能资产，平均剩余合同期限约11年[22] - 2024年11月完成NJR收购，以约1.325亿美元收购约9800个太阳能系统[179] - 通过NJR收购获得约9,800个家庭太阳能资产，平均剩余合同期限超过11年[23] - 2024年11月完成的NJR收购获得了约9,800个太阳能系统，随后又收购了200个[80] - 2025年根据NJR收购协议，公司额外收购了200个系统[80] 业务线表现：服务平台 - 公司通过Spruce Pro服务平台为超过60,000个第三方拥有的系统提供投资组合管理服务[18] 债务与资本结构 - 截至2025年12月31日，公司长期债务为6.955亿美元，其中大部分为浮动利率债务[94] - 截至2025年12月31日，长期债务总额为6.955亿美元[134] - 截至2025年12月31日，公司债务余额为6.768亿美元，净未摊销公允价值调整1650万美元及未摊销递延融资成本230万美元[200] - 偿还现有债务需要大量现金，现金流可能不足以偿付债务[59] - 公司使用利率互换合约来对冲现有浮动利率债务的风险，但若利率大幅或持续上升，仍可能增加其资本成本[94] 营运资本与流动性风险 - 截至2025年12月31日，公司营运资本为负1.229亿美元，现金及等价物与受限现金总计9310万美元[198] - 截至2025年12月31日，公司营运资本为负1.229亿美元，主要由于SP1 Facility被列为短期债务[202] - 公司持续经营能力存在重大疑虑，主要因SP1 Facility债务即将到期且尚未获得再融资承诺，2025年12月31日营运资本为负1.229亿美元[130] - 公司存在持续经营重大疑虑，因SP1 Facility到期日临近、再融资未定、经营现金流为负且连年净亏损[202][203] - SP1 Facility的修订到期日为2026年10月30日，若获得长期融资条款书则可延至2027年1月30日[202] 管理层讨论和指引 - 公司未来可能需要额外融资以支持业务发展和增长战略[87] - 公司目前无计划在可预见的未来宣布派发股息[59] - 公司无在可预见的未来宣布现金股利的计划[135] - 公司尚未支付任何普通股现金股息，且近期无支付计划[164] 公司治理与股权结构 - 2024年和2025年公司关键职位发生变动，包括前CEO和前CFO的更换，管理层的过渡可能扰乱运营并影响战略执行[92] - 公司首席执行官Christopher Hayes自2024年4月起担任该职务，并自2020年12月起担任董事[161] - 公司首席财务官Thomas J. Cimino自2025年12月起担任该职务，此前自2025年6月起担任临时首席财务官[161] - 公司已发行在外的期权和限制性股票单位可能要求发行总计4,159,272股普通股[141] - 公司章程包含反收购条款，可能限制股东权利并影响控制权变更交易[142] - 截至2026年3月19日，公司普通股记录持有人约为44名[163] 股票回购与股息政策 - 2025年期间，公司根据股票回购计划在公开市场交易中以加权平均每股2.33美元的价格回购了778,619股普通股，总购买成本为180万美元[168] - 截至2025年12月31日，股票回购计划下仍有4200万美元可用于未来股票回购[168] - 2023年5月，董事会批准了一项最高5000万美元的股票回购计划，并于2025年5月将该计划延长至2027年5月15日到期[167] 运营与合同风险 - 公司客户协议期限通常为20年，期间公司需承担太阳能系统的维护责任[65] - 公司是制造商和系统安装商质保的受益人，设备质保期通常为20年，工艺质保期为5至10年[65] - 公司面临客户信用风险，若在经济下行或利率上升时期违约增加，可能对其财务状况和运营结果产生重大不利影响[99] - 公司业务可能因季度和年度波动而难以预测，过去曾经历季节性波动，并预计未来将继续出现此类波动[90] - 公司太阳能系统折旧年限为30年[71] 技术与竞争风险 - 太阳能行业面临技术快速发展的风险，可能影响客户留存率[67] - 客户协议期内部署的太阳能系统可能在协议到期前过时，影响续约和增加违约风险[68] - 公司面临来自拥有垂直整合业务模式的太阳能公司的竞争[76] - 公司投资于技术以保持竞争力，包括人工智能（AI）等新兴技术，若采用速度落后于竞争对手，业务可能受到不利影响[106] 监管与法律风险 - 公司业务高度依赖与住宅客户的客户协议，需遵守大量联邦、州和地方的消费者保护、营销、隐私、金融信贷等法律法规[119] - 公司业务面临监管风险，包括第三方太阳能系统可能无法获得与客户自有系统同等的回扣、激励或净计量政策，影响其经济吸引力[114] - 净计量政策的变化、取消或增加要求，可能降低新太阳能系统对公司和客户的吸引力，并影响公司获取资本的能力[115] - 公司目前未被作为公用事业监管，但未来可能受公用事业法规或新的联邦和州法规约束，导致运营成本大幅增加[116] - 电力公用事业政策和费率法规的演变，可能显著降低对公司太阳能系统电力的需求，影响获取新太阳能服务协议的能力[120] - 公司需遵守美国《反海外腐败法》、国内贿赂法规、《美国爱国者法案》等反贿赂和反洗钱法律，违规可能导致巨额民事和刑事罚款及处罚[122] - 公司受严格且不断演变的数据隐私和安全法律约束，合规成本可能增加，违规可能导致额外成本和声誉损害[123] - 公司已收到来自康涅狄格州、新泽西州、纽约州和德克萨斯州总检察长办公室的传票[46] - 公司已收到来自康涅狄格州、新泽西州、纽约州和德克萨斯州总检察长办公室的传票，要求提供有关销售、营销、计费和运营实践的信息[125] 供应链与地缘政治风险 - 中国是太阳能产品的主要生产国，美国对其征收反倾销和反补贴税[73] - 2025年第一季度，美国对部分中国太阳能产品加征了额外关税[73] 运营基础设施与人力资源 - 公司拥有159名全职员工，主要位于德克萨斯州、新泽西州和加利福尼亚州[38] - 公司成功部分依赖于吸引和留住高素质员工，若无法提供有竞争力的薪酬，可能对业务执行产生不利影响[93] - 公司业务增长对管理、运营和财务基础设施构成重大压力[84] - 公司依赖第三方服务提供商运营关键业务系统，若其发生安全事件或中断，公司可能遭受不利后果[104] - 公司企业总部位于德克萨斯州休斯顿的租赁办公空间[158] 网络安全与数据风险 - 公司面临网络安全风险，任何数据泄露或网络攻击都可能损害其声誉、导致索赔和财务损失，并对其业务产生不利影响[101][103] - 公司已建立综合网络安全风险管理计划，由审计委员会和董事会监督，并定期接收报告[150][151][152] 财务报告与内部控制 - 公司于2024年12月31日存在财务报告内部控制重大缺陷，但截至2025年12月31日已成功整改并认定其内部控制有效[126] - 独立注册会计师事务所对公司截至2025年12月31日财年的审计报告中包含关于持续经营能力的解释性段落[129] 市场与股价风险 - 公司普通股价格历来波动较大，且可能持续波动[59] - 公司普通股可能面临从纽约证券交易所退市的风险[59] - 公司普通股平均收盘价曾因低于1.00美元而收到纽交所不合规通知，并实施了1比8的反向股票分割以恢复合规[137] - 公司面临与代理权争夺和激进股东行动相关的风险，这可能带来成本、干扰运营并导致股价波动[147][148][149] - 不利的舆论可能影响公司品牌、声誉和股价，使其难以吸引和留住员工、合作伙伴及客户，并可能引发监管审查和诉讼[107] 公司性质与税务 - 公司是“较小报告公司”，适用简化的披露要求[59] - 公司被认定为“小型报告公司”，其普通股对投资者的吸引力可能因此降低[136] - 公司拥有大量净经营亏损结转额，但截至2025年底已对其全额计提估值准备，使用前景不确定[132]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to Commission File Number: 001-41015 VSee Health, Inc. (Exact name of registrant as specified in its charter) (State or other jurisdiction of incorporation or orga ...

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2025年总收入为1461.8万美元，同比增长419.7万美元（40%），主要受iDoc收购驱动[303][305] - 2025年净亏损为1473.6万美元，同比改善429.7万美元（74%），主要由于上年商誉减值费用未重现[303][314] - 2025年订阅收入下降88.5万美元（22%），技术工程服务收入下降93.8万美元（47%）[306] - iDoc收购于2024年6月完成，2025年贡献收入508.5万美元，较上年增长229%[305] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年营业成本为726.2万美元，同比增加401.8万美元（124%），主要因iDoc业务增长及人员成本上升[303][308] - 2025年营业费用为1693.9万美元，同比大幅减少5239.0万美元（76%），主要原因是2025年未计提商誉减值费用[303][310] - 公司在2024财年记录了非现金商誉减值费用5667.521万美元[297] 财务数据关键指标变化：其他财务数据 - 2025年其他收入（费用）净额为-506.2万美元，同比减少786.7万美元（280%），主因债务及衍生金融工具公允价值变动损失[303][312] - 公司运营现金流持续为负，2025年使用现金344.6万美元，截至2025年底现金为526.6万美元，营运资本赤字788.0万美元[316][317][320] - 2025年融资活动现金流入841.6万美元，主要来自票据发行、预融资权证及普通股发行所得[320][325] 各条业务线表现 - 公司收入主要来自直接医生患者费用服务、远程医疗服务、订阅服务和机构服务[269] - 订阅服务合同按用户每月固定费率收费，通常在服务开始前收取不可退还的预付款[273] - 患者费用服务收入基于向第三方付款人（如医疗保险、医疗补助、商业保险）的标准收费，并扣除合同调整和隐含价格让步[279][281] - 脑电图专业解读服务收入基于每月提供的解读数量，并按合同费率计入机构费用[290] - 大多数合同（包括与两大客户的合同）收取远程医疗咨询、脑电图解读、平台软件和硬件的固定月费[291] 管理层讨论和指引 - 公司认为其技术平台符合医疗保健性能与合规标准，并能集成患者记录以提供更全面的远程医疗服务[257] - 公司业务依赖于远程医疗市场的快速转型，计划利用规模效应提升平台价值主张[253] - 公司计划利用与政府、医院系统和保险提供商的行业关系来扩大客户群[254] - 公司存在持续经营重大疑虑，累计赤字达8241.7万美元，现有现金不足以支持未来12个月运营[316][317][319] 公司运营与合同模式 - 订阅服务合同期限通常为12个月，可提前30天通知取消，客户按年、季或月预付费用[263] - 与医院等客户的服务合同期限通常为2至3年，包含自动续订条款，可按月预付或后付固定费用[264] - 公司收入确认遵循ASC 606准则，需识别合同、履约义务并确定交易价格[260][262][265][266] - 远程医疗服务提供每天12至24小时的医生服务覆盖[286] - 公司从医疗保险B部分和C部分计划以及各州医疗补助计划获得远程医疗服务报销[283][284] 公司结构与市场环境 - VSee Health于2024年6月24日完成与VSee Lab和iDoc的业务合并，并更名为现名[243] - 公司作为新兴成长公司，可豁免部分报告要求，并选择不提前采用新的会计准则[250][251] - 公司同时是“小型报告公司”，其非关联方持有股份市值低于2.5亿美元，或市值低于7亿美元且年收入低于1亿美元[252] - 根据Grandview Research数据，远程医疗技术解决方案占医疗总支出的比例不到1%[256] 资产与商誉 - 商誉减值发生在远程医疗服务报告单元，因其公允价值低于账面价值[297] - 公司在2025财年进行了商誉减值定性评估，未发现减值迹象[298]

财务数据关键指标变化 - 公司最大客户在2025财年贡献了37%的收入，较2024财年的25%有所上升[75] - 2026年1月公司完成私募配售，发行400万股普通股，每股5美元，融资总额2000万美元[119] - 2026年1月融资后，所有A系列可转换优先股自动转换为3,250,322股普通股[120] 知识产权与技术平台 - 公司拥有强大的知识产权组合，涵盖118个专利家族，拥有超过800项已授权专利和待决专利申请[38] - 公司拥有超过800项已授权和正在申请的专利，涵盖118个专利家族[73] - 公司技术平台利用废弃碳原料的潜力，每年可生产高达65亿公吨的气体发酵产品（主要为乙醇）[48] - 通过LanzaJet的醇基喷气燃料（ATJ-SPK）工艺，可持续航空燃料的潜在产率高达约90%[66] 商业化运营与产能 - 公司首个采用其技术的中国商业化设施已向市场售出超过6300万加仑乙醇[36] - 公司已累计超过100,000小时的现场运营经验，包括50,000小时使用钢厂废气运营和50,000小时整合气化、气体处理及发酵的运营[63] - 公司六个商业化工厂已累计生产超过1.39亿加仑的燃料级乙醇[63] - 公司在中国的商业化工厂产能包括：宁夏滨泽工厂（2022年9月投产）年产能60,000吨；贵州金泽工厂（2023年6月投产）年产能60,000吨[63] - 印度Panipat炼油厂工厂（2023年9月投产）利用炼油厂废气，年产能33,500吨；比利时Steelanol工厂（2023年11月投产）处理钢厂废气，年产能64,000吨[63] 对LanzaJet的投资与权益变动 - 截至2025年12月31日，公司持有LanzaJet 53.16%的已发行普通股；2026年2月11日，因LanzaJet A轮交易，公司所有权权益（完全稀释后）降至约45.6%[32] - 截至2025年12月31日，公司对LanzaJet的持股比例和非控股权益为53.16%[80] - 在2026年2月的LanzaJet A轮交易后，公司持股被稀释至完全摊薄基础上约45.6%[80] - 完成LanzaJet的A轮交易后，公司持股比例从约53.16%（2025年12月31日）稀释至约45.6%（2026年2月11日）[126] - 公司向LanzaJet授予了与Battelle许可协议相关的知识产权独家许可，以换取最多4500万股LanzaJet普通股[77][78] - 在LanzaJet的A轮交易中，公司以200万美元购买了455,522股A系列优先股[124] 融资与债务安排 - 公司承诺购买550万美元的LanzaJet次级担保票据[87] - 公司因购买550万美元票据获得了以每股0.01美元价格购买316,250股LanzaJet普通股的认股权证[88] - LanzaJet子公司FPF将发行总额高达1.47亿美元的票据，包括约1.135亿美元优先担保票据和3350万美元次级担保票据[87] - 与布鲁克菲尔德框架协议要求公司向其提供的项目，在协议期内股权融资总额至少需达到5亿美元[100] - 布鲁克菲尔德SAFE协议初始投资额为5000万美元，后于2025年2月14日终止并转为贷款协议[101] - 根据修订后的布鲁克菲尔德贷款协议，贷款本金为6000万美元，年利率8%，到期日延长至2029年12月3日[103][104] - 公司向优先股股东发行了可认购780万股普通股的认股权证，行权价为每股0.0000001美元[121] 合资与许可协议 - 公司通过子公司持有首钢朗泽合资公司约9.3%的股份[94] - 公司向首钢合资公司授予了在中国使用特定技术生产乙醇的独家和非独家许可[96] - 首钢合资企业支付的技术许可使用费为分档提成，比例从8%到20%，但自2024年第二季度以来公司未确认相关收入[97] - 公司与Jakson Green在2024年获得合同，为印度NTPC提供4G乙醇技术，利用CO₂和绿色H₂生产乙醇[57] 公司治理与报告状态 - 截至2025年12月31日，公司全球员工总数为192人[112] - 公司作为“小型报告公司”无需提供市场风险的定量和定性披露信息[420]

财务数据关键指标变化 - 公司最大客户贡献收入占比从2024财年的25%上升至2025财年的37%[75] - 首钢合资企业需支付特许权使用费，费率从8%到20%不等，但自2024年第二季度以来公司未确认该收入[97] 各条业务线表现 - 公司首个采用其技术的中国商业化设施已向市场售出超过6300万加仑乙醇[36] - 公司六个商业化工厂已累计生产超过1.39亿加仑的燃料级乙醇[63] - 公司技术平台与LanzaJet的ATJ工艺结合，可持续航空燃料的潜在产率约为90%[66] - 公司于2024年与Jakson Green签订合同，向印度NTPC Limited提供4G乙醇技术，利用其平台将CO₂和绿色H₂转化为乙醇[57] - 公司与三井物产签订联盟协议，三井物产将在日本推广其气化、废料制乙醇和CarbonSmart技术[90] 各地区表现 - 公司在中国的商业化工厂包括：首朗吉元工厂（2021年4月运营）、宁夏滨泽工厂（年产能6万吨，2022年9月运营）、贵州金泽工厂（年产能6万吨，2023年6月运营）[63] - 公司在印度和比利时的商业化工厂包括：Panipat炼油厂（年产能33,500吨，2023年9月运营）、Steelanol工厂（年产能64,000吨，2023年11月运营）[63] 知识产权与核心技术 - 公司拥有强大的知识产权组合，涵盖118个不同的专利家族，拥有超过800项已授权专利和待决专利申请[38] - 公司拥有118个专利家族，超过800项已授权和待审批的专利[73] - 公司技术平台的年化产品潜力巨大，充分利用废弃碳原料每年可生产高达65亿公吨的气体发酵产品（主要为乙醇）[48] - 公司已积累超过100,000小时的现场运营经验，包括50,000小时使用钢厂废气和50,000小时整合气化、气体处理及发酵[63] - 公司认为没有竞争对手能整合提供所有能力（原料使用、产品、合成生物学、工艺设计、商业规模）[70] 对LanzaJet的投资与权益变动 - 截至2025年12月31日，公司持有LanzaJet 53.16%的已发行普通股；2026年2月11日，由于LanzaJet A轮交易，公司所有权权益（完全稀释后）降至约45.6%[32] - 截至2025年12月31日，公司对LanzaJet的所有权和非控股权益为53.16%，后因A轮交易稀释至约45.6%[80] - 根据LanzaJet投资协议，公司获得LanzaJet普通股，并无偿获得总计4500万股额外股份（分三批，每批1500万股）[77][78][79] - 公司于2023年5月1日购买了550万美元的LanzaJet次级担保票据，并获得可购买316,250股LanzaJet普通股的认股权证[87][88] - LanzaJet子公司FPF将发行总额高达1.47亿美元的票据，包括约1.135亿美元优先担保票据和3350万美元次级担保票据[87] - 2026年2月LanzaJet交易后，公司持股比例从约53.16%降至约45.6%[124][126] 合资与合作协议 - 公司通过子公司持有首钢兰泽科技合资公司约9.3%的股份[94] - 公司于2022年12月21日与首钢合资公司签订了知识产权许可协议，授权其在中国的特定商业设施生产乙醇[96] 融资与资本结构 - 与布鲁克菲尔德框架协议要求公司提供至少5亿美元总股权融资的项目机会[100] - 布鲁克菲尔德SAFE协议初始投资额为5000万美元，后于2025年2月终止并转为贷款[101] - 布鲁克菲尔德贷款本金为6000万美元，由原5000万美元加8%年复利构成，首期1250万美元已偿还[103] - 2025年7月，布鲁克菲尔德贷款到期日从2027年10月3日延长至2029年12月3日[104] - 2026年1月私募融资发行400万股普通股，每股5美元，总收益2000万美元[119] - 2026年1月融资后，所有A系列可转换优先股自动转换为3,250,322股普通股[120] - 公司向优先股股东发行可购买780万股普通股的认股权证，行权价每股0.0000001美元[121] 其他重要事项 - 截至2025年12月31日，公司全球员工总数为192人[112] - 公司作为“小型报告公司”无需提供市场风险的定量和定性披露信息[420]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 2023年、2022年、2024年及2025年营收分别为1.571亿美元、8940万美元、6230万美元及3470万美元[37] - 2025年总收入为3469.4万美元，较2024年的6228.8万美元下降44.3%[200] - 2023年、2022年、2024年及2025年毛利润分别为3760万美元、2930万美元、1740万美元及1040万美元[37] - 2025年净亏损为2772.3万美元，较2024年的1990.7万美元亏损扩大39.3%[200] - 2025年调整后EBITDA为亏损1106.7万美元，较2024年的925.3万美元亏损扩大19.6%[200] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年运营活动净现金流出为890.7万美元，与2024年（864.8万美元）基本持平[200] 销售方平台 (SSP) 业务表现 - 公司销售方平台Colossus SSP在2025年处理了超过1700亿次平均月展示量[17] - 公司销售方平台Colossus SSP在2025年每月平均服务约174,000名买家或广告主[17] - 公司销售方平台服务的广告主数量从2024年的约168,000名/月增长至2025年的约174,000名/月[34] - 2025年平台处理约1700亿次月均广告展示量，其中来自多元文化增长受众的展示量为760亿次，占比45%[38][40] - 公司通过Colossus SSP为出版商提供接触约174,000名广告买家的渠道[40] - 公司2024年第二季度因一名卖方客户暂停合作导致2024年及2025年营收和毛利润下降，该客户已于2024年5月22日重新连接[37] - 2024年5月一篇诽谤文章导致一家卖方客户暂停合作，虽于2024年5月22日恢复连接，但交易量未恢复至暂停前水平，对卖方业务造成重大干扰[180] 采购方业务表现 - 公司采购方业务Orange 142服务于约195个中小型客户[26][35] - 采购方业务专注于服务数字媒体预算增长、向数字化转型的中小型企业[14] - 公司从2026年起将业务重心转向为现有及未来的买方客户和新企业客户提供服务，并正在整合其运营[199] 客户与合同情况 - 2025年公司拥有约174,000名卖方买家和约195名买方客户，客户留存率约为90%[37] - 公司中型客户合同期限通常为1至5年，小型客户通常短于1年，但许多小型客户合作远超1年[41] - 公司合同期限普遍较短，且客户可因便利或特定原因在短时间内延迟、缩减服务或终止合同，大额或多份合同流失会严重影响运营业绩[121] - 2025财年，两个买方客户贡献了27%的收入[62] - 2024财年，一个卖方客户贡献了46%的收入[62] - 截至2025年12月31日，三个买方客户占应收账款的43%[62] - 截至2024年12月31日，三个客户（两个买方，一个卖方）占应收账款的34%[62] 市场趋势与行业前景 - 美国电视广告市场总规模预计到2027年将接近1000亿美元[29] - 联网电视广告支出预计到2027年将达到409亿美元，到2028年将增至469亿美元[29] - 联网电视广告支出预计在2028年将首次超过传统电视[29] - 行业趋势显示，广告购买正从线性广播转向联网电视，后者正以每年百分之十几至二十几的速度增长[29][31] - 程序化广告市场处于新兴且不断演变阶段，若市场发展慢于预期或恶化，将影响平台需求及公司业务前景[105][106] - 市场增长预测存在不确定性，即使数字广告和程序化广告市场实现预期增长，公司业务也可能无法以相同速率增长[104] 业务运营与增长策略 - 公司通过供应路径优化协议与客户建立直接关系，激励其将更多广告预算投入公司平台[34] - 公司收入增长依赖于新增客户、提升现有客户使用率以及客户增加在平台上的广告支出份额[102] - 销售周期较长，卖方销售周期通常为6至12个月，买方销售周期为3至9个月，导致收入实现时间难以预测且前期成本高昂[108][111] - 公司在研发上投入巨大，若投资未能转化为新解决方案或有效提升现有方案，或投资效率低下，将损害业务和运营成果[122] - 未能有效管理快速增长可能对运营效率、平台质量及客户服务产生负面影响，并可能导致未来收入或盈利能力下降[78] - 未来为增长而进行的收购或战略投资可能消耗大量现金、发行稀释性股权或产生债务，并带来整合与管理风险[79][80] 风险因素：运营与技术 - 平台运营和性能问题可能导致服务中断、计费错误或系统过载，并可能因违反服务级别协议而需向客户提供赔偿[68][69] - 平台依赖第三方技术，其复杂性可能导致错误或故障，且系统并非完全冗余[69] - 平台上的广告交易需确保品牌安全和合规，若未能妥善执行买卖方规则，可能导致不当广告投放，损害声誉并引发退款及潜在法律责任[112] - 公司面临因人为错误导致广告活动超支的风险，尽管设有每日或总支出上限[117] - 公司面临网络安全风险，数据泄露或系统安全漏洞可能导致运营中断、诉讼、监管处罚、声誉损害和财务损失[96][97][98][99] - 过去两个财年，公司未发现任何已对其业务、经营成果或财务状况产生（或合理可能产生）重大影响的网络安全威胁风险[174] 风险因素：市场与竞争 - 对第三方Cookie和移动设备ID等追踪技术的限制可能降低平台广告投放效果和价值，影响公司收入[72] - 广告拦截技术的普及可能减少广告展示量或效果，对公司业务和财务状况产生不利影响[73][74] - 谷歌计划在2024年逐步淘汰Chrome浏览器中的第三方Cookie，但于2024年7月宣布不再淘汰并转向提供新的用户选择方案[75] - 数字广告行业竞争激烈，竞争对手包括Pubmatic、Magnite和Acuity Ads等，它们可能拥有更雄厚的财务、技术和营销资源[94] - 公司面临市场压力可能导致每千次展示收入（RPM）下降，并可能收到来自发布商或需求方的折扣、返利等要求[116] 风险因素：法律与监管 - 数据隐私法规（如欧盟GDPR）的合规成本可能使市场扩张利润下降或不可行，限制增长潜力[85] - 数据收集、使用和处理方面的法律及监管环境变化可能导致数据成本增加、数据可用性减少，并影响产品和服务需求[81][84] - 针对公司或行业的负面舆论，特别是关于数据隐私和安全的问题，可能损害公司声誉并影响业务运营[76][77] - 公司业务受众多法律法规约束，涉及数据隐私、反腐败、进出口管制等，违规可能导致巨额罚款、刑事制裁、业务禁止及声誉损害[129] - 人工智能（AI）的开发和使用带来风险，包括法律监管不确定性、合规成本增加、技术输出错误或存在偏见、以及可能导致机密信息泄露或知识产权侵权[128] - 政府合同面临更高的声誉和合同风险，可能受到其他方挑战，导致成本增加、项目延迟和收入确认推迟[90] 风险因素：财务与流动性 - 公司对持续经营能力存在重大疑虑[54][59] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为70万美元，累计赤字为2770万美元[59] - 公司信贷协议包含一项最低无限制现金要求，金额为45万美元[55] - 公司现有定期信贷安排将于2026年12月3日到期[57] - 如果公司所需的融资无法获得或成本过高，可能对其业务、经营成果、财务状况和前景产生重大不利影响[152] - 即使公司向New Circle出售了全部1亿美元的股票，未来仍可能需要通过发行股权或债务证券来筹集额外资金以满足运营资本需求[151] 风险因素：会计与内控 - 公司内部财务报告控制存在重大缺陷，截至2025年12月31日仍未完全修复[154][155] - 公司预计将继续投入大量资源以维持和改进财务报告内部控制[159] - 公司承认其会计政策估计若错误或假设变化，可能导致运营结果低于预期并导致股价下跌[170] 风险因素：诉讼 - 公司面临证券集体诉讼风险，例如2024年5月及7月有股东就2023年4月至2024年3月期间的证券购买提起指控虚假披露的诉讼，案件已合并[125][126] - 诉讼导致公司产生重大成本并分散管理层注意力，地区法院已于2025年8月7日驳回起诉，但原告已上诉，案件仍在审理中[126][127] - 2024年5月23日及7月9日，公司及部分高管因涉嫌在2023年4月至2024年3月期间违反证券法被提起集体诉讼，两案已合并，2025年8月7日地区法院全案驳回起诉，原告已上诉[181] - 公司于2024年5月对诽谤文章作者提起诉讼，2025年3月5日美国马里兰州地区法院驳回被告的驳回动议，2026年3月9日法院驳回被告的反诉但给予21天修改期[180] 公司治理与股权结构 - 公司拥有DDH LLC 100%的投票权以及88.7%的经济利益[194] - 公司作为控股公司，其唯一重要资产是DDH LLC的权益单位，其支付税款、运营费用和股息的能力完全依赖于DDH LLC的分配[133] - DDH LLC作为合伙企业，其应税收入将分配给包括公司在内的权益单位持有者，公司需就其分配到的应税收入份额缴纳所得税[134] - 根据税务补偿协议，公司需向DDM支付其实际实现的税收优惠的85%，该支付可能加速或显著超过公司实际获得的税收利益[137][141] - 税务补偿协议下的支付金额和时机取决于多种因素，包括未来赎回或交换的时机、A类普通股价格、未来税率以及公司应税收入等[137] - 公司可能无法实现税务补偿协议所涵盖的预期税收优惠，这取决于公司每年是否有足够的应税收入以及相关法律法规是否发生不利变化[142] - 公司治理条款要求66 2/3%的流通股投票权才能修改公司章程和细则的某些条款[164] - 截至2026年3月27日，公司A类普通股有4名登记持有人[184] 融资与资本活动 - 公司与New Circle签订了购买协议，New Circle承诺购买价值高达1亿美元的A类普通股，协议期限为36个月[146] - 作为购买协议的部分对价，公司向New Circle发行了1,141股A类普通股，价值15万美元，并在2025年10月增发1,818股以将承诺金额从2000万美元提高至1亿美元[146] - 根据购买协议，公司可向New Circle出售的每股股票数量受限于：公司发出购买通知前5个交易日A类普通股平均日交易量的100%或10万股中的较低者，New Circle可自行决定豁免此限制[150] - 根据股权储备协议，公司在截至2025年12月31日年度内出售了43.3806万股A类普通股，获得730万美元[207] - 公司与Continuation Capital达成和解协议，将发行最多90.909万股A类普通股以抵消300万美元应付款项，截至报告日已发行81.7326万股并支付160万美元[205] - 公司于2026年1月27日修订信贷协议，支付了400万美元的修订完成费[204] - 公司在2026年1月12日进行了55比1的反向股票分割，以符合纳斯达克最低股价要求[209] 上市与合规 - 公司不符合纳斯达克股东权益持续上市规则，截至2025年12月31日未达标[160] - 公司面临纳斯达克退市风险，股东权益规则和最低买入价规则的监控期分别至2026年11月7日和2027年2月12日[160] - 公司历史上曾不符合纳斯达克股东权益规则和最低买入价规则[160] - 作为上市公司，合规成本增加，需投入大量资源和管理精力维护及改进披露控制和财务报告内部控制[92] 季节性因素 - 广告业务存在季节性波动，卖方业务第四季度预算通常最高，买方业务第二和第三季度活动水平最高[49] - 公司业务高度依赖广告需求，经济衰退和季节性因素会影响广告支出，使收入预测困难[114] - 对于Colossus SSP，许多广告主将预算集中在第三和第四季度以匹配假日购物季[114] 宏观经济影响 - 宏观经济状况和地缘政治事件（如经济衰退、高通胀、利率上升）可能导致广告主削减预算，减少在平台上的支出[101] 管理层与团队 - 公司联合创始人拥有超过50年行业综合经验，首席增长官拥有超过20年高级领导经验[39] - 公司首席技术官Anu Pillai自2021年3月起任职，拥有超过20年的信息技术高级管理经验[177] - 截至2025年12月31日，公司拥有73名员工[50] 公司资产与设施 - 公司拥有4个网站和URL以及7个美国注册商标[52] - 公司总部位于德克萨斯州休斯顿，租赁面积约8,000平方英尺，租约于2030年2月到期[178] 股息政策 - 公司目前不支付任何现金股息，且现有债务安排禁止支付股息[166] - 公司从未就A类普通股宣派或支付任何现金股息，且目前预计在可预见的未来也不会支付[185] 股价与投资风险 - A类普通股交易价格波动性高，投资者可能蒙受重大损失[163] - 公司经营结果可能出现波动，影响预测准确性[162] - 公司管理层对出售A类普通股所得净收益的使用拥有广泛自主权[153] 其他重要事项 - 公司被认证为顶级少数族裔企业，并获得德勤高科技高成长500强等奖项认可[39]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年运营亏损为5490万美元，2024年运营亏损为7890万美元[154] - 公司预计短期内将继续出现运营亏损和负现金流[154][159] - 2025年收入增长低于预期，主要受发货延迟和客户订单延迟影响[155][160] - 2024财年收入增长低于预期，第四季度系统销售额和订单积压量整体下降[229] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年研发费用约为1070万美元，较2024年的1550万美元下降约31%[125] - 服务债务和作为上市公司产生的费用使实现和维持未来盈利更加困难[155][160] - 公司固定成本难以削减，若需求放缓或市场收缩，可能导致产能过剩并损害财务状况[199][200] 业务线表现：产品与技术 - Sapphire XC打印机构建模块体积达155升，相比第一代Sapphire的31升，容量提升约400%[106][107] - 打印机构建模块直径可达600毫米，高度可达1000毫米（1米）[107][108] - 打印机系统配备约1000个传感器，用于数据收集和过程控制[118] - 公司目前拥有打印16种不同金属材料的工艺配方[110] - Sapphire系列3D打印机租赁合同期限主要为12个月，部分情况更长[83] - 产品生产周期约为8至15周，具体取决于Sapphire产品型号[133] 业务线表现：服务与模式 - 公司业务模式包括设备销售（蓝宝石系列3D打印机及软件）与生产及工程服务（快速生产解决方案与专家服务）[65] - 快速生产解决方案（RPS）为客户提供无需立即资本投入的增材制造生产服务[84] - 公司通过“先验证后扩展”策略，推动客户从早期设计验证过渡到全面量产[91] - 公司资产轻量化的商业模式，主要限于最终组装、测试和运输，以支持规模扩张[104] 市场与客户表现 - 截至2025年12月31日，公司约56%的收入来自国防相关项目，24%来自航空航天，20%来自能源、半导体及其他工业应用[120] - 2025年，前三大客户收入占比为33.2%，2024年为47.0%[163] - 客户集中度有所下降，截至2025年底超过50%的客户拥有多台Sapphire系列产品[164] - 客户因公司财务状况延迟3D打印机订单，导致销售延迟和订单储备管道建设困难[158] - 公司专注于需要复杂几何形状和可靠生产规模化的高性能金属部件市场[87] 战略与运营调整 - 公司战略从强调收入增长转向优化盈利能力、最大化客户成功、减少支出并提高运营效率[229] - 公司正在进行全公司范围的重组和战略调整计划，以削减开支并节省现金[229] - 公司计划通过有机增长和分销合作，加速全球新客户获取[92] - 2024年8月和10月裁员影响了约45%的员工，并关闭了三个设施，仅保留加州弗里蒙特总部[232] 财务状况与风险：流动性及持续经营 - 公司对持续经营能力存在重大疑虑，可能对未来十二个月的运营产生重大不利影响[156] - 公司预计近期需要额外资本来维持运营和偿还巨额债务，但可能无法获得可接受的融资条件[173] - 公司因无法满足应付账款义务，需以溢价或预付款方式采购组件[158] - 2025年12月，公司完成一项1000万美元的售后回租交易，涉及多台3D打印机及相关设备[170] - 资产货币化交易可能增加固定费用负担，降低财务灵活性，并对业务和财务状况产生不利影响[172] 财务状况与风险：融资与股权 - 若通过增发股票或可转债融资，现有股东将面临显著股权稀释[174] 市场与竞争风险 - 增材制造市场若未如预期般增长或接受度放缓，公司收入可能停滞或下降[195] - 行业竞争激烈，公司面临来自各类3D打印设备、材料及服务提供商的竞争，可能失去市场份额并影响经营业绩[213] - 增材制造行业技术变革迅速，公司需持续开发新产品以满足需求，否则可能对产品市场接受度产生不利影响[211] - 产品需求对价格敏感，若定价策略未能满足客户预期，将对业务和运营结果产生负面影响[196] - 公司采用销售与使用费（可变对价）等定价模式，若客户不接受新模式，收入将受不利影响[197] - 产品价格下降或销量下滑，加之相对刚性的成本结构，可能对财务业绩产生不利影响[198] 运营与执行风险 - 产品设计、生产、发布、制造、运输和安装可能出现重大延迟，影响商业化和品牌[176][177][178] - 研发投资若回报低于预期或进展缓慢，将对收入和运营结果产生负面影响[175] - 产品缺陷可能导致客户部件失效，引发产品责任或保修索赔，产生重大费用并损害声誉[201] - 公司业务依赖于增材制造系统和服务合同产生的经常性收入流，若该收入未达预期，经营业绩将受不利影响[194] 客户与合同风险 - 国防、航空航天及政府相关客户需求可能增长，但公司可能无法及时有效满足，面临运营、合同、监管及声誉风险[204] - 满足国防相关合同需求的能力可能受到产能限制和更严格监管要求的制约[257] - 若未能满足国防合同的交付时间或质量标准，公司可能面临合同罚款、声誉损害和未来业务损失[258] - 参与国防及政府项目需遵守更严格的合同、监管、网络安全、出口管制及审计要求，不合规可能导致处罚、业务损失及声誉损害[208] 人力资源 - 截至2025年12月31日，公司拥有134名全职员工，较2024年的105名增长约28%[139] - 销售和客户服务团队有28名员工，负责客户后续支持与技术整合[128] - 公司高度依赖管理层及关键人员，在高度专业化行业中，人员流失或绩效不佳将对业务、财务状况及前景产生不利影响[226] - 吸引和留住高素质人才面临挑战，特别是在研发、回收技术、运营和销售领域，劳动力成本可能因合格人员短缺而上升[227] 知识产权与资产 - 公司拥有57项已授权专利，其中美国专利45项，外国专利12项[103] - 公司另有34项待审专利，其中美国专利申请32项，外国专利申请2项[103] - 公司拥有6项美国注册商标及46项外国注册商标[103] - 公司拥有57项已授权专利（美国45项，外国12项）及34项待审专利申请（美国32项，外国2项）[138] 内部控制与合规 - 公司财务报告内部控制存在重大缺陷，导致对截至2025年12月31日的年度及2024年、2025年多个中期财务报表进行了追溯调整和修订[233][235] - 内部控制缺陷涉及库存、合同资产与负债、财务报表编制、披露及股票薪酬等多个关键会计领域[233] - IT一般控制存在缺陷，可能影响职责有效分离及所有财务报表科目和披露的准确性[234][238] - 公司管理层在运营上市公司方面经验有限，可能导致合规成本超出预期并分散业务管理精力[252] 信息技术与网络安全 - 公司依赖信息技术系统，但面临网络攻击、系统中断等风险，可能扰乱供应链、产品开发并影响声誉和财务状况[241][242][244] 收入确认 - 某些增材制造解决方案的客户定制条款或设施准备工作的不可预测性，可能影响相关收入的确认时点[237][239][240] 保险 - 当前保险水平可能不足以覆盖潜在负债，且保险可能包含免赔额、除外责任或无法续保[247][248] 税务 - 《通胀削减法案》对2023纳税年度起，对某些公司的“调整后财务报表收入”征收15%的最低税，并对某些公司的股票回购或赎回征收消费税[249] - 《2025年单一宏大美丽法案》使《减税与就业法案》中的多项临时条款永久化，并增强了扣除和费用化选项，如永久性的100%奖金折旧[249] - 公司全球有效税率可能因国际业务扩张及各国税法变动而上升，从而增加税负并损害财务状况[251] 宏观经济与地缘政治 - 宏观经济不确定性（如疫情、供应链中断、战争、高通胀）可能导致客户推迟或减少在增材制造系统上的支出[253] - 经济衰退或行业支出减少可能导致客户削减资本和运营支出，竞争对手可能通过降价争夺客户[254] - 持续的贸易政策不确定性或市场波动可能对公司股价和融资能力产生重大不利影响[256] - 与伊朗的持续冲突可能通过国防和航空航天客户增加对公司增材制造解决方案的需求[257] - 美国贸易政策不确定性可能增加公司成本，如关税及制裁措施，进而对经营业绩和财务状况产生不利影响[222] 全球业务 - 全球业务面临运营风险，产品销往超过12个国家，主要位于北美和欧洲，汇率波动可能影响产品定价和竞争力[216]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _______________ to ____________ Commission file number 001-40272 CN Healthy Food Tech Group Corp. (Exact name of registrant as specified in its charter) | Delaware ...

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 FORM 10-K (Mark One) ☒ ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2025 or ☐ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from _______________ to ____________ Commission file number 001-40272 CN Healthy Food Tech Group Corp. (Exact name of registrant as specified in its charter) | Delaware ...

Put For more information, contact: Gilbert Avanes – EVP, CFO, and Treasurer (213) 235-2240 Reading International Reports Fourth Quarter and Full Year 2025 Results Earnings Call Webcast to Discuss 2025 Fourth Quarter and Full Year Financial Results Scheduled to Post to Corporate Website by Thursday, April 02, 2026 New York, New York - March 31, 2026: Reading International, Inc. (NASDAQ: RDI) ("Reading" or our "Company"), an internationally diversified cinema and real estate company with operations and assets ...