宋晓桐，汤天任 | 持仓责任报告：境外期货市场持仓管理的新工具 持仓责任报告：境外期货市场持仓管理的 新工具 宋晓桐，汤天任 摘 要 持仓管理是期货市场风险管理的重要监管内容之一。境外期货市场经过几十年的发展， 已积累了包括持仓限额、每日报告和持仓责任报告在内的较为丰富的持仓管理制度，其中持仓责任报 告作为一类介于持仓限额和每日报告之间的柔性监管措施，对持仓管理发挥弹性作用。境内股指期货 市场起步相对较晚，目前形成了以持仓限额为主的持仓管理制度，近年来运行平稳，有效防范了持仓 过度集中的风险。随着市场的发展变化，投资者类型不断丰富、新型交易策略不断涌现，进一步探索 研究引入持仓责任报告，有助于提高股指期货市场持仓管理精细化水平，全面认识市场风险敞口、开 展持仓监控并在必要情况下及时采取措施平抑风险，促进市场平稳运行。 关键词 持仓管理 持仓责任报告 股指期货 境外期货市场在长期演进过程中，大 多形成了"交易所-会员，会员-客户"的 双层组织架构，境外期货交易所缺乏类似 境内期货交易所的统一开户制度，无法 穿透至单个投资者账户，因此设计了信息 报送制度，与持仓限额制度互相配合，共 同构成持仓管理体系。其中，信息 ...

金融评论 Financial Review 发挥耐心资本作用，做好养老金融大文章 ——来自韩国国民养老金的经验 李 娜，李 芮，刘士达 摘 要 本文研究韩国国民养老金。韩国与我国老龄化形势相近，同属新兴资本市场，而且其国 民养老金资产规模居全球前三。韩国国民养老金通过定期精算制度，为韩国社会保障体系和养老金可 持续运营打下基础；在养老金市场化投资运营过程中，逐步呈现权益化、全球化、多元化资产配置特征； 作为耐心资本典型代表，充分发挥长期资金的压舱石作用，为维护韩国金融市场稳定做出力所能及的 贡献；在资产全球化的背景下，注重国际合作为全球化运营争取更为有利的外部条件。相关经验对做 好养老金融大文章，促进我国养老金金融发展有积极借鉴价值。 关键词 人口老龄化 养老金融 养老金金融 养老金投资运营 金融稳定 一、引言 养老金融对于促进我国金融体系的完 善、应对人口老龄化挑战以及推动实体经 济高质量发展具有重要意义。2024 年 7 月 召开的党的二十届三中全会和 2023 年 10 月召开的中央金融工作会议均明确提出要 积极发展"养老金融"。从全球来看，养 老金都是各国养老金融中最基础也是最核 心的组成部分。根据 ...

复杂金融产品的投资者利益保护研究 资本市场 Capital Market ——以境外结构化产品的发展经验为鉴 胡锡莎，吴昭翼，付治宽 摘 要 近年来，随着中国资本市场改革发展和基础制度不断健全，投资者的多样化和个性化投 资需求得到更好的满足，金融机构提供的金融产品日益丰富，有的金融产品呈现出一定的复杂化趋势。 复杂金融产品带来的信息不对称等问题，对投资者利益保护提出更高要求，这既关乎投资者的财富保 值增值，也关系到复杂金融产品市场能否行稳致远。本文介绍了境外金融机构通过发行结构化产品来 满足各类投资者资产配置需求的实践做法，梳理了境外监管机构对复杂金融产品投资者保护思路的演 变，重点阐述投资者适当性制度、全产品生命周期的产品治理机制、监管机构对产品的干预权力等举 措的做法。在中国特色现代化资本市场建设中，为更好地保护投资者利益，提高其参与资本市场的获 得感，本文建议，促进投资者依法合规参与结构化产品交易，加强适当性管理和销售行为管控，探索 结构化产品全过程风险管控机制。 关键词 投资者保护 结构化产品 适当性 产品治理 一、引言 近年来，我国资本市场稳步发展，制 度供给更加健全，现货、期货和衍生品市 场交易品 ...

王兆阳，段志明，冯璐 | 筑基兴业：基础设施投资的新质生产力形成与金融服务协同 筑基兴业：基础设施投资的新质生产力形 成与金融服务协同 王兆阳，段志明，冯 璐 摘 要 为了回答基础设施投资还能否持续对经济增长产生积极作用，以及下一阶段如何推进基 础设施建设项目，本文从新质生产力视角出发，研究当前基础设施投资对经济增长的影响情况和内在 机制。通过搭建 DSGE 和 VAR 模型，证明了基础设施投资对经济增长仍存在促进作用，但这一作用 在不同时期、区域、城乡和行业间存在明显差异，并论证了产生这些差异的产业间联动机制。本文认为， 基础设施投资的效果取决于其能否与当地经济发展水平、产业结构等现实情况相适应，短期只关注增 长变量，忽视新质生产力提升要求的基础设施项目不仅效果有限，而且可能带来产能过剩等负面作用。 建议下一阶段应精准有力推进基础设施建设项目，建设完善与现代化产业体系相适应的现代化基础设 施体系，努力塑造新质生产力，为经济社会高质量发展提供有力的产业支撑。与此同时，在开展基础 设施投资过程中，必须优化金融服务策略，有效防范化解经济和金融风险。 关键词 基础设施投资 经济效应 产业结构 政策制定 金融服务 一 ...

金融评论 Financial Review 雪佛龙原则VS主要问题原则： SEC气候信息披露规则制定权的法理之辩 陆晨希，王格致 摘 要 2024 年 3 月，美国证券交易委员会（SEC）正式出台气候信息披露拟议监管标准，要求 上市公司披露气候相关风险的管理、温室气体排放指标及转型计划等内容。由于该标准是美国本土首 个大范围使用的气候相关信息披露标准，并可能影响超过 5 300 家美国上市公司，在公司治理、合规和 信息处理等方面增加新的成本，该标准在前期征求意见阶段引发广泛争议，其中法律方面的争议集中 在 SEC 是否有权要求气候信息披露，其实质是"主要问题原则"和"雪佛龙原则"之间的争论。本文 主要讨论了这两个原则对 SEC 气候信息披露监管法理基础的影响。总体来看，目前各国在积极探索气 候信息披露标准，建议企业应顺势而为，主动提前了解并遵循相关标准，确保合规，同时为应对气候 风险进行长期规划。 关键词 可持续金融 气候 信息披露 雪佛龙原则 主要问题原则 目前，国际上对于气候信息披露的法 理基础、适用范围、内容标准，尚处在一 个探索和完善并尝试形成共识的阶段。在 全球范围内，如何推行气候信息披露，主 要有 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 科技金融是中央金融工作会议确定的"五篇大文章"之首，商业银行在支持科技创新中扮演重要角色 [3] - 投贷联动作为一种债权融资和股权融资相融合的金融服务模式，能够有效支持科技创新 [3] - 认股选择权贷款模式在债权的固定收益上保留了分享股权收益的机会，有助于城商行打造符合自身经营特色的投贷联动产业链 [3] - 城商行需通过投贷联动业务优化经营模式，深入挖掘科技型企业潜力 [6][7] 投贷联动业务模式 - 投贷联动业务模式主要包括"银行 + 子公司"、"银行 + VC/PE"、"银行 + 政府"及"银行 + 券商"四种 [8] - "银行 + 子公司"模式资本门槛较高，适用于大型银行，不适用于中小城商行 [10] - "银行 + VC/PE"模式是目前市场主流，分为生态链模式、投贷联盟模式和认股选择权贷款模式 [11][12][13][14] - "银行 + 政府"模式主要通过政府信用背书，操作性强但贷款规模有限 [16] - "银行 + 券商"模式适用于成熟期科技型企业，信用风险较小但谈判优势较弱 [17] 认股选择权贷款模式 - 认股选择权贷款模式适合城商行，能够在贷款收益外获得股权增值收益 [18] - 认股选择权贷款由债权和认股选择权两部分组成，符合国务院办公厅发布的《通知》要求 [20][21] - 认股选择权的价值实现路径包括行权和转让，行权时需明确商业银行持有的是认股选择权而非股权 [23][26] - 认股选择权贷款的收益来源于企业阶段性估值增长，而非搏上市退出 [32] 城商行开展认股选择权贷款的建议 - 城商行需明确区分科技型企业的授信逻辑与传统授信逻辑，审查重点应围绕"专利技术"、"市场占有率"及"竞业护城河"展开 [31] - 认股选择权的收益来源于企业阶段性估值增长，而非短期利润增长 [32] - 专利技术和知识产权作为质押物存在估值风险、处置风险和确权风险，建议通过担保公司进行风险缓释 [33] - 城商行应加强与创投机构的合作，提升项目筛选效率和综合服务水平 [34]