报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜日内 79000 - 81000 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，震荡偏弱操作、用铜企业逢低买入保值[1] - 蛋白粕日内宽幅波动，中期豆粕远强近弱，2505 到期前在 3000 以下，豆粕 2505 逢高做空[3] - 石油沥青日内弱势震荡，中期由弱转强，空沥青多原油价差策略[6] 各品种总结 铜 - 宏观上市场关注美国关税政策，预期负面影响金融市场[1] - 供给上印度 2024 - 25 财年精炼铜产量增 7.1%至 49.7 万吨，西部矿业一季度矿产铜和冶炼铜同比分别增 13%和 57%，智利 2025 年 2 月铜产量降 5.4%至 397396 吨，日本住友金属矿业公司 2025/26 财年计划产精炼铜减 2.6%至 43.3 万吨并将检修[1] - 需求上铜价跌破八万后精铜杆消费环比转好但新增消费不及预期，黄铜棒 3 月订单环比小幅增长，3 月铜线缆企业开工率 73.6%，环比增 12.71 个百分点，同比增 1.72 个百分点[2] - 库存上 4 月 2 日上期所铜仓单降 5624 吨至 130379 吨[2] - 后市全球铜精矿和废铜供需偏紧提振铜价，但高铜价负面影响下游消费[2] 蛋白粕 - 美豆期货受 USDA 种植面积意向报告和生柴消息影响，关税变动未正式公告[3] - 国际大豆巴西新作即将上市，预计产量[1.66，1.71]亿，3 月出口量提升至 1556 万吨，4 月到港超 1000 万吨，美豆种植面积约 8350 万英亩，美玉米种植面积 9532 万英亩同比增 5%，二季度供应充足[4] - 菜籽近期库存充足，加拿大 2025 年油菜籽种植面积同比减 1.7%，25/26 期末库存预测上调至 200 万吨，“反歧视调查”关税落地，“反倾销调查”无进展[4] - 后市若 4 月 2 日美关税落地农产品价格或宽幅震荡，4 月后建议豆粕近月合约逢高卖空，博弈美生柴利好可多棕榈油空豆粕[5] 石油沥青 - 供应端地方炼厂生产沥青亏损减轻，开工率小幅下滑，3 月 28 日开工率 26.7%，周度降 0.5 个百分点，周度产量 46.6 万吨降 0.2 万吨，4 月排产或下降[6] - 需求端刚性需求稳中改善，部分投机需求释放，防水卷材企业开工走弱，3 月 28 日开工率 28.0%，周度降 4.0 个百分点，较去年同期降 2 个百分点，炼厂库存下降，社会库存累积[7] - 成本端油价短期区间震荡，远期供应增加预期增强，夏季需求增长受限，价格中枢下移[7] - 后市近期基本面偏弱，期价弱势震荡，远期供应增量有限，4 - 5 月需求或改善，裂解价差先弱后强[8]

参考策略：持有 HO2504-C-2750 虚值看涨期权，多 IH2504 空 IC2504 对冲组合择机离 场 核心逻辑： 1.国内方面，工业企业盈利增长结构性恢复，资本市场制度优化持续推动中长期资金入 市。基本面看，1-2 月工业企业盈利结构性企稳恢复，先行指标官方、财新制造业 PMI 双双 向好，未进一步拖累权益市场信心。资本市场方面，证券首发和再融资制度优化，监管持续 推动机构中长期资金入市。 策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.04.02） 金融期货和期权 股指期货 品种：IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡稍强 中期观点：偏强 2.海外方面，美国的汽车关税政策落地，特朗普政府关税政策再扩围，对等关税计划发 布在即，市场对关税进一步加大滞胀压力担忧升温。美国 2 月核心 PCE 通胀超预期上行， 同比明显高于市场预期，环比增幅创近一年最高。关税及降息路径不确定性继续对权益市场 造成困扰。 3.国内经济、上市公司业绩验证窗口期到来，叠加外部关税不确定性的影响，权益市场 定价回归基本面，短期业绩预期向好主线逻辑占优。中期国产科技创新主线行情仍有望延续， 近期连续调整后，关注右侧配置窗口。 1 请务 ...

商品期货和期权 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：稳中偏弱 中期观点：3-4 月面临较大供应压力 参考策略：卖出虚值看涨期权 核心逻辑： 策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.04.01） 1、供应方面，截至 2025 年 2 月，据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏量存栏量为 4066 万头，环比增长 0.1%，该数据与第三方机构的能繁母猪数据走势一致，钢联、卓创、 涌益等第三方机构 2 月能繁母猪存栏量均显示小幅上涨。养殖端目前去产能的驱动较小，但 补栏情况同样相对谨慎，更多进行产能更新优化，在行业集中度越来越高的情况下，预计未 来能繁母猪存栏量的变化将逐步缩小，产能或将维持稳定。目前来看，根据产能数据推算的 生猪供应量仍然充足，暂未看到供应量下降的格局。 2、补栏方面，进入 3 月中旬，随着气温的回升，养殖户补栏积极性有一定增强，仔猪 价格已涨至年内高点，这一方面体现了养殖端补栏情绪高涨，对下半年猪价存在乐观预期， 而由于仔猪补栏较多，下半年生猪供应或将更加宽松；另一方面尽管目前标猪价格较低，养 殖端销售商品猪利润较窄，但销售仔猪能够获得较高利润，因此养殖端仍能维持较高的利润， 预计短期内仔 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、中期偏强，国债期货短债窄幅震荡长债蓄力反弹且中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，铜日内和中期均呈区间波动，工业硅和多晶硅日内和中期低位运行，碳酸锂日内低位震荡、中期围绕生产成本上下波动 [4][8][10][12] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内沪深 300 指数运行区间[3880,3950]，中期偏强 [1] - 参考策略是持有多 IH2504 空 IC2504 对冲组合、HO2504 - C - 2750 虚值看涨期权 [1] - 核心逻辑包括国内工业企业盈利增长结构性恢复、资本市场制度优化推动中长期资金入市，海外特朗普政府关税政策扩围、美国 2 月核心 PCE 通胀超预期上行，权益市场定价将回归基本面，中期国产科技创新主线行情有望延续 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内短债窄幅震荡、长债蓄力反弹，中期偏强 [2] - 参考策略是 T2506、TL2506 逢低多单增仓 [2] - 核心逻辑有资金方面央行公开市场连续净回笼、月末银行间市场稳势但结构性矛盾明显，政策端央行关注债市长期收益率，基本面前两个月经济数据成色一般、外需和通胀数据偏弱、金融数据低于预期 [3] 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 - 铜 - 日内 79000 - 81000 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动 [4] - 参考策略是震荡偏强操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路 [4] - 核心逻辑包括宏观上市场预计特朗普 4 月初加征关税致美股悲观情绪蔓延，供给上 Codelco 等企业产量有变化，需求上 2025 年第一季度国内电网招标等数据亮眼但部分数据不佳，库存上 3 月 28 日 LME 等库存有减少，后市全球铜精矿供需偏紧等因素提振铜价但需警惕高铜价抑制需求 [4][5][6][7] 工业硅 - 日内低位运行，区间 9700 - 9900，中期低位运行，区间 9600 - 11000 [8] - 参考策略是卖出 SI2505 - C - 12000 持有 [8] - 核心逻辑是供应上 2 月我国工业硅产量同比下降，需求上 2 月我国多晶硅产量同比下降，库存上截至 3 月 21 日我国工业硅社会库存虽降但仍处高位 [8][9] 多晶硅 - 日内区间波动，区间 4.30 万 - 4.40 万，中期低位运行，区间 4.3 万 - 4.7 万 [10] - 参考策略是卖出 PS2505 - C - 47000 持有 [10] - 核心逻辑是供应上 2 月我国多晶硅产量同比下降，需求上 2 月我国硅片产量同比下降，库存上截至 3 月 23 日多晶硅社会库存仍处高位 [10][11] 碳酸锂 - 日内低位震荡，区间 7.35 - 7.45 万，中期围绕生产成本上下波动，区间 6.5 万 - 8.5 万 [12] - 参考策略是卖出 LC2505 - C - 90000 持有 [13] - 核心逻辑是现货价格低位运行利空期货价格，供应上 2 月我国碳酸锂产能达近 4 年最高且产量增加，库存上截至 2 月 28 日我国碳酸锂总库存处年内高位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内和中期均高位运行，可卖出AL2505 - P - 19500持有 [1] - 螺纹钢和热轧卷板短期反弹、中期承压运行，可进行热卷05 - 10跨期正套 [2] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铝） - 日内观点：高位运行，运行区间20800 - 21000 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19500 - 21500 [1] - 参考策略：卖出AL2505 - P - 19500持有 [1] - 核心逻辑：截至3月27日，5地电解铝社会库存80.1万吨，较上周降3.10万吨，去年同期86.3万吨，当前库存处5年同期最低位；春节后下游开工，需求回暖提振铝价 [1] 黑色及建材板块（螺纹钢、热轧卷板） - 日内观点：短期反弹 [2] - 中期观点：承压运行 [2] - 参考策略：热卷05 - 10跨期正套（多HC2505、空HC2510） [2] - 核心逻辑：“金三银四”旺季支撑钢材消费季节性回升，短期支撑钢价反弹，但下游建筑资金到位情况不佳，螺纹钢消费量245.32万吨，环比+0.96%，农历同比 - 11.10%，五大品种钢材消费量919.78万吨，环比+1.41%，农历同比 - 4.71%，未来施工进展存忧，钢材消费改善或不及往年，价格承压；钢材原料库存整体压力大，本周45港进口矿库存总量14487.54万吨，环比增67.48万吨，样本矿山精煤库存372.67万吨，环比 - 0.76%，同比+21.95%，洗煤厂精煤库存228.87万吨，环比+2.74%，同比+34.51%，存货压力或转化为成品钢材增量供给，炉料价格和钢材生产成本中期承压；钢板材需求好于建材，下游汽车、家电销售及造船业订单数据好，带动钢板材需求好于往年，加速热卷库存周转，驱动热卷现货、近月合约偏强，利于热卷05 - 10价差走强 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受全球铜精矿供需偏紧及全球精炼铜加速向美国迁移提振，但需警惕高铜价对下游企业的消费抑制作用 [1][2] - 预计4月2日前豆粕波动率暂时下降，4月后南美大豆到港会使港口库存激增，建议豆粕近月合约逢高卖空 [3][5] - 近期沥青基本面依然偏弱，但原油价格上涨支撑成本端，沥青期价震荡偏强；远期沥青供应增量有限，4 - 5月需求或回暖，裂解价差有望先弱后强 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铜） - 日内观点：81500 - 83000区间波动 [1] - 中期观点：66000 - 90000区间波动 [1] - 参考策略：震荡偏强操作思路、用铜企业逢低买入保值操作思路 [1] - 核心逻辑：宏观上欧央行存款利率或在夏末降至2%；供给上中国废铜进口量有变化，云南铜业新增铜金属量，西南铜业产能提升，3月26日TC价格跌至 - 23.3美元/干吨致部分炼企提前检修；需求上中国铜线缆出口数量有波动，2月铜板带产量同比增长，3月终端市场旺季需求或增长，中大型铜杆企业订单减少将检修停产，美国或对进口铜加征关税；库存上3月26日LME、上期所铜库存下降，COMEX铜库存增加 [1][2] 养殖、畜牧及软商品板块（蛋白粕） - 日内观点：豆粕2800附近窄幅震荡 [3] - 中期观点：豆粕远强近弱，2505到期前在3000以下 [3] - 参考策略：短期内豆粕2505逢高做空 [3] - 核心逻辑：3月29日凌晨USDA将出具报告，报告公布前内外盘窄幅波动；3月上旬关税变动剧烈期或已过，下一个新关税时间点在4月2日；巴西新作大豆收割率较快，机构预估产量，ANEC预计3月巴西大豆出口量高于去年同期，机构预估今年美豆面积，1 - 2月中国从美国进口大豆激增，4 - 6月进口大豆到港或对豆粕现货和近月带来压力；菜籽近期充足、远端略紧，中国对加菜粕菜油加税，加菜籽反倾销调查悬而未决，二三季度加菜籽后续到港量有不确定性 [3][4] 能化板块（石油沥青） - 日内观点：震荡偏强 [6] - 中期观点：由弱转强 [6] - 参考策略：空沥青多原油价差策略 [6] - 核心逻辑：供应端地方炼厂生产沥青亏损加深，国内沥青厂开工率和产量下滑，预计开工负荷将继续下滑；需求端沥青需求依旧偏弱，南方降雨影响施工，北方部分项目开工需求零星释放，防水卷材企业开工率下滑；库存方面炼厂库存下降，社会库存累积；成本端近期油价底部抬升，远期供应增加预期增强，夏季石油需求增长受限，油价中枢将下移 [6][7]

金融期货和期权 股指期货 - 日内观点：震荡偏强 [1] - 中期观点：偏强 [1] - 参考策略：持有多 IH2504 空 IC2504 对冲组合谨慎、HO2504 - C - 2750 虚值看涨期权 [1] - 核心逻辑：市场将走向经济基本面驱动的业绩逻辑；政策支持扩内需方向；中美对弈关键窗口临近，美对华再加征关税担忧增加 [1] 国债期货 - 日内观点：窄幅震荡，TS2406 运行区间[102.20,102.40] [2] - 中期观点：蓄力上涨 [2] - 参考策略：T2506、TL2506 多单持有 [2] - 核心逻辑：央行月度 MLF 增量投放，利率招标方式调整；央行强调关注债市长期收益率；基本面改善预期受阻，后续或重回“弱现实”交易主线 [2] 商品期货和期权 黑色及建材板块 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点：短期反弹 [3] - 中期观点：承压运行 [3] - 参考策略：热卷 05 - 10 跨期正套（多 HC2505、空 HC2510） [3] - 核心逻辑：“金三银四”旺季支撑钢价短期反弹，但下游建筑资金到位情况不佳，消费改善或不及往年；钢材原料库存整体压力仍较大；钢板材需求好于建材，利于热卷 05 - 10 价差走强 [3][4] 白糖 - 日内观点：震荡偏强 [9] - 中期观点：震荡偏强 [9] - 参考策略：继续持有 98 - 90 看涨期权 [9] - 核心逻辑：国际上巴西食糖出口受抑制，印度产糖量减少，泰国产糖量增加；国内食糖产销进度偏快，进口量有所下降，外糖震荡走强带动国内糖价上涨 [9][10][11] 能化板块 原油 - 日内观点：区间震荡，WTI【69,73】 [12] - 中期观点：承压运行 [12] - 参考策略：卖出 SC2505 虚值看涨期权 [12] - 核心逻辑：供应端 OPEC+可能推迟增产，伊拉克有望恢复供应，美国制裁伊朗，CPC 管道石油量减少；需求端国内成品油零售限价下调，炼厂利润下挫且部分进入检修期，美国炼厂开工率下滑；库存端美国商业原油库存连续四周累库 [12][13] PVC - 日内观点：偏弱震荡 [15] - 中期观点：低位运行 [15] - 参考策略：卖出 PVC 虚值看涨期权策略择机离场 [15] - 核心逻辑：成本方面电石价格提振；供应方面行业供应增加且维持高位；需求方面企业接单和下游开工率提升但速度缓慢，出口有支撑；库存方面社会库存下降；后市高供应延续，需求受地产终端限制，谨防触底反弹 [15][16][17]

黑色金属 | 周报 2025 年 3 月 26 日 2022 投资咨询业务资格 年 11 月 13 日 证监许可【2011】1772 号 广金期货研究中心 黑色金属研究员 郑 航 从业资格号： F03101899 咨询资格号： Z0021211 联系电话： 1 / 25 020-88523420 钢材：板材下游景气，或支撑近月走强 核心观点 短期钢材基本面边际改善，尤其钢板材下游表现较好，但黑色产业链整 体压力仍存，中期来看钢材价格仍然承压： 核心观点 "金三银四"传统施工旺季支撑钢材整体消费季节性回升，为钢材基本 面带来边际改善并短期支撑钢价反弹，但目前下游建筑资金到位情况仍然不 佳，螺纹钢消费量 242.99 万吨，农历同比-12.78%，对钢材整体消费产生拖 累，五大品种钢材消费量 906.95 万吨，农历同比-5.55%。未来施工进展仍 存隐忧，钢材消费整体改善或不及往年，将导致钢材价格整体仍然承压。 钢材原料库存整体压力仍较大。铁矿方面，本周 45 港进口矿库存总量 14487.54 万吨，环比增加 67.48 万吨，库存仍处于高位。煤焦方面，样本 矿山精煤库存 372.67 万吨，环比-0.76% ...

策略早餐 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：稳中偏弱 中期观点：3-4 月面临较大的供应压力 参考策略：卖出虚值看涨期权 核心逻辑： 1、供应方面，截至 2025 年 2 月，据钢联数据统计，规模场能繁母猪存栏量存栏量为 504.46 万头，环比微涨 0.05%，其中东北及西北地区波动不大，华北及华南大区微降，华东、 华中及西南大区窄幅上调。由于 2 月生猪市场整体下跌后维持低位震荡，但养殖端仍存在小 幅盈利，企业产能主动去化意愿较低，更多进行产能更新优化。短期来看，尽管猪价下跌导 致养殖端利润下降，但仔猪市场尚有支撑，因此养殖端未来去产能的动力仍然较小。 主要品种策略早餐 （2025.03.25） 商品期货和期权 2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，3 月 21 日当周屠宰开工率 26.31%，较 上一周有所上涨。由于学校陆续开学，企业开工逐步恢复，返程人员增加，需求有所提升， 但由于当前处于消费淡季，整体市场需求偏疲软，屠宰订单走货一般。短期看，尽管市场需 求有一定恢复预期，但市场难有明显利好提振，或将抑制企业开工上涨幅度。 3、3-4 月面临较大的供应压力，一方面规模场 2 月存在未 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡稍强、中期偏强，国债期货短债平稳、长债关注超跌修复机会且中期宽幅震荡，黑色及建材板块日内震荡偏弱、中期承压运行 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 参考策略为持有买入MO2503 - C - 6400看涨期权、多IH2503空IC2503对冲组合 [1] - 核心逻辑一是内需和消费政策预期持续催化，消费刺激政策强力落地或极大利多消费板块；二是两会后关注科技和消费两条主线，短期市场风格高低切换，消费与顺周期表现占优，沪深300指数或上证50指数相对强势 [1] 国债期货 - 参考策略为长债右侧交易窗口逐步打开 [3] - 核心逻辑一是资金方面，月度税期阶段央行公开市场大幅加力净投放，银行间市场整体资金供给尚可但利率仍高位持坚；二是基本面看，前两个月相关数据成色一般，外需、通胀数据偏弱，金融数据低于预期，后续或重回基本面“弱现实”交易主线；三是银行负债压力持续制约债市表现 [3] 黑色及建材板块 - 参考策略为对卖RB2505 - C - 3450期权部分头寸获利了结，对卖RB2505 - P - 3200期权策略暂时离场 [5] - 核心逻辑一是供应方面，钢材原料库存整体压力仍较大，后续供应压力将增大，存货压力可能转化为成品钢材增量供给并令炉料价格和钢材生产成本承压；二是需求方面，表现同比较弱，短期3月下半月天气好转有利于建筑施工和建筑钢材消费需求回升支撑钢价震荡企稳，中期下游建筑资金到位环比走弱，钢材价格整体仍然承压 [5][6]