策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.04.22） 商品期货和期权 养殖、畜牧及软商品板块 品种：生猪 日内观点：稳中偏弱 中期观点：宽幅震荡 参考策略：卖出虚值看跌期权 核心逻辑： 1、供应方面，短期来看，由于一季度标肥价差较大，养殖端压栏及二育的情况增多， 而大猪集中抛售的情况暂未出现，供应释放的压力持续后移，二季度面临较大的供应压力。 长期来看，对于后续的生猪供应，从产能角度推算，2024 年 10 月份至 2025 年 3 月份新生 仔猪数量比上年同期增长 7%，4-9 月份生猪出栏量将明显增多，预计 2025 年 4-9 月生猪供 应将呈现持续增长的态势，供应压力增大，猪价不容乐观，需关注生猪的出栏节奏。 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡偏弱 参考策略：暂时观望 核心逻辑： 1 请务必阅读文末免责条款 策略早餐 能 化 板 块 品种：原油 核心逻辑： 1、供应端，OPEC+公布 5 月份超额增产是油价在 4 月初宽幅下跌的主要因素之一，不 过 OPEC+的月度减产补偿计划将部分抵消增产压力。二季度来看，供应端将为油价带来一 定的支撑因素：第一，特朗普政府对于购买伊朗、委内瑞拉石油及天然气征收二级 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内震荡偏强、中期蓄力上涨，国债期货日内短债窄幅震荡长债稍弱、中期偏强，商品期货中铜、工业硅、多晶硅、碳酸锂各有不同走势及区间判断 [1][3][5][8][9][11] 各品种总结 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强，中期蓄力上涨，参考策略是 IM2505 逢低轻仓多单，买入 1 手 MO2506 - C - 5900 看涨期权同时卖出 2 手 MO2506 - P - 5200 看跌期权 [1] - 核心逻辑是一季度国内基本面平稳向好、经济韧性强但出口有压力内需待提振，政策释放积极信号且有储备；股市调整后配置价值提升，“类平准基金”提振信心，中长期资金入市，科创、芯片等行业或受关注 [1][2] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内短债窄幅震荡，长债稍弱，中期偏强，参考策略是 T2506、TL2506 配置盘多单持有、交易盘观望 [3] - 核心逻辑是缴税走款阶段，1000 亿元国库现金定存操作预计短端利率平稳，国股行 1 年期同业存单波动不大；超长特别国债发行计划提前，二季度政策集中发力，关注超长债局部调整风险 [4] 商品期货 - 金属及新能源材料板块 铜 - 日内 75200 - 77300 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，参考策略是震荡偏强操作思路 [5] - 核心逻辑是宏观上白宫官员研究解雇美联储主席；供给上 3 月铜矿砂及精矿进口、精炼铜产量同比增长，4 月虽有检修和供应紧张但产量平稳；需求上 3 月铜材产量同比持平，未锻轧铜及铜材出口增长、进口下降；库存上本周上期所铜库存和期货仓单减少；后市关税战风险释放，下游购销好转，COMEX 吸收库存提振铜价 [5][6][7] 工业硅 - 日内偏弱运行，区间 8600 - 8900，中期低位运行，区间 8500 - 9300，参考策略是卖出 SI2506 - C - 11000 持有，期货做空 [8] - 核心逻辑是 3 月产量同比下降 6.57%，3 月多晶硅产量同比下降 43.8%，需求降幅大于供应降幅，截至 4 月 6 日社会库存虽降但仍处高位 [8] 多晶硅 - 日内续跌，区间 3.7 万 - 3.8 万，中期低位运行，区间 3.5 万 - 4.0 万，参考策略是卖出 PS2506 - C - 47000 持有 [9] - 核心逻辑是 3 月产量同比下降 43.8%，3 月硅片产量同比下降 30.44%，截至 4 月 6 日社会库存 23.6 万吨仍处高位 [9][10] 碳酸锂 - 日内震荡下跌，区间 7.00 - 7.03 万，中期围绕生产成本上下波动，区间 6.5 万 - 8.0 万，参考策略是卖出 LC2507 - C - 83000 持有 [11] - 核心逻辑是 4 月 18 日现货价格低位运行，3 月产能同比增加 93%，2 月电池级和工业级产量同比增加，截至 3 月 31 日总库存处年内高位 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内窄幅波动、中期高位运行，可卖出AL2505 - P - 19500持有至到期 [1] - 钢价日内渐进式下跌、中期承压运行，可持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450和买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [2] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铝） - 日内观点：窄幅波动，运行区间19500 - 19700 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19500 - 21500 [1] - 参考策略：卖出AL2505 - P - 19500持有至到期 [1] - 核心逻辑：截至4月14日，5地电解铝社会库存72.2万吨，较上周降2.10万吨，去年同期84.3万吨，当前处于5年同期最低位；1 - 3月汽车产销同比分别增长14.5%和11.2%，利好铝价 [1] 黑色及建材板块（螺纹钢、热轧卷板） - 日内观点：钢价渐进式下跌 [2] - 中期观点：钢价承压运行 [2] - 参考策略：持有卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450；持有买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [2] - 核心逻辑：钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压；铁矿方面，本周45港进口铁矿石库存总量14191.45万吨，环比降261.94万吨，但港口可贸易库存低品位矿处于近5年同期高位，今年几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，或有6000万吨铁矿石投入市场；煤焦方面，样本矿山精煤库存333.34万吨，环比 - 0.65%，同比 + 7.05%，洗煤厂精煤库存181.33万吨，环比 - 6.03%，同比 - 2.45%，仍处近5年同期高位；炉料存货压力或转化为成品钢材增量供给 [2] - 核心逻辑：钢材下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费整体弱于往年，下游建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，导致建筑钢材消费疲弱；本周螺纹钢消费量273.82万吨，环比 + 8.37%，同比 - 2.76%，五大品种钢材消费量948.64万吨，环比 + 5.34%，同比 - 1.14%；美国加征对等关税对全球消费产生冲击，经济利空未完全兑现，下游产业需求支持政策有待出台，钢价或渐进式下跌，建议买入看跌期权对冲风险，卖出螺纹虚值看涨期权策略运行顺畅，建议继续持有 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜日内 74600 - 76000 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，宜震荡操作；蛋白粕 m2509 在[3000,3150]低位震荡，豆粕远强近弱，豆粕 2505 - 2601 反套考虑离场，多豆油 2509 - 空棕榈油 2509 继续持有；石油沥青日内弱势震荡，中期由弱转强，采取多沥青空高硫燃油策略 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铜） - 宏观上美国对中国商品关税升至 245%，令中美贸易陷入僵局，铜下游产品出口需求受打击，铜价承压 [1][2] - 供给上智利安托法加斯塔一季度铜产量较预期低 2%，西部矿业 2024 年矿产铜产量 17.75 万吨、计划完成率 112%，2025 年计划生产 16.8 万吨，2024 年冶炼铜产量 26.4 万吨、同比 +44%，全球铜精矿供需偏紧，TC 负值运行 [1] - 需求上 4 月 16 日广东地区下游企业接货意愿不高，华北维持刚需采购，重庆以散单成交为主，上海下游逢低入市压价接货 [2] - 库存上 4 月 16 日 LME 铜库存增加 3775 吨至 216250 吨，上期所铜仓单增加 9135 吨至 101344 吨 [2] 养殖、畜牧及软商品板块（蛋白粕） - 周二美国对中国装运大豆 13.5 万吨，前周 34.1 万吨，对华装运占比 24.71%，上周 42.43%；周三国内豆菜粕大跌，或为资金推动交易近期到港大豆，周三收盘华东至华南沿海豆粕现货报价 3100 元/吨，基差约 300 [3] - 国际大豆方面 Anec 预估 4 月巴西大豆出口 1450 万吨，4 月 USDA 维持巴西和阿根廷大豆产量持平 3 月，中国 3 月大豆进口 350.3 万吨数量偏低，机构预计二季度进口量大概率超 2000 万吨，本周中国向巴西新买至少 240 万吨船期 5 - 7 月交付；未来短期美生柴等商界巨头拟提升 2026 年美国生柴混杂比例，相比 2024 年或增加 200 - 800 万吨豆油需求 [4] - 菜籽方面加统计局预计 2025 年油菜籽种植面积 2164 万英亩，同比减少 1.7%，加农业部将 25/26 期末库存预测从 100 万吨上调至 200 万吨，“反歧视调查”关税落地，“反倾销调查”自 2 月 20 日未有进展 [4] - 展望后市二季度巴西新豆船期充足，豆粕近月合约有下跌压力，2505 - 2601 反套离场，豆菜粕价差归回 3.8 前水平；3 月 MPOB 确认马棕油产量库存双增，B40 政策未有新进展，多豆油 - 空棕油考虑继续持有 [5] 能化板块（石油沥青） - 供应端本周地方炼厂生产沥青亏损，国内沥青厂开工率稳步上涨，截至 4 月 15 日山东综合型独立炼厂沥青生产利润为 -475.77 元/吨，周度下滑 115.7 元/吨，国内沥青厂开工率 28.7%，周度上涨 1.1 个百分点，国内周度生产沥青 49.2 万吨，周度上涨 1.3 万吨，华南、华东和西南地区产量增加，西北地区减少，其余地区相对稳定 [6] - 需求端国内大部分地区利于道路项目施工，沥青需求平稳释放但增量不明显，外盘油价大跌抑制买兴，投机需求谨慎；防水卷材企业开工连续两周上涨，截至 4 月 11 日开工率为 32.0%，周度上涨 2.0 个百分点，仍位于五年同期最低位；库存方面下游贸易商备货不积极，炼厂库存和社会库存累积，截至 4 月 15 日国内沥青厂库存为 59.4 万吨，周度增加 3.2 万吨，较去年同期减少 16.1 万吨，国内沥青社会库存在 53.7 万吨，周度增加 1.15 万吨，较去年同期减少 30.3 万吨 [7] - 成本端 4 月初油价因担忧特朗普政府关税政策持续下挫，短期维持弱势，供应端出现实质性中断或 OPEC + 产量政策调整油价将低位反弹但空间不大，特朗普低油价政策影响油市；原料成本有一定支撑，近期稀释沥青贴水已上涨至 5.5 美元/桶 [8] - 展望后市近期沥青刚性需求有改善，但原油成本弱势拖累期价；远期炼厂加工利润长期为负，预计供应增量有限，4 - 5 月下游道路工程全面复工，需求或迎小阳春，叠加委内瑞拉原料产量下滑成本增加，沥青期价有望由弱转强 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内震荡稍强、中期蓄力上涨，国债期货日内震荡稍强、中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，螺纹钢、热轧卷板钢价日内渐进式下跌、中期承压运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内观点震荡稍强，中期观点蓄力上涨，参考策略为持有买入 IO2504 - C - 3750 看涨期权 [1] - 核心逻辑一是国内稳市场政策落地助力权益市场企稳，中央汇金等护盘，央行等加大对资本市场支持力度，多家上市公司发布增持回购计划 [1] - 核心逻辑二是美国关税政策影响减弱但中美贸易博弈延续，短期海外市场不确定性高扰动 A 股市场 [1] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内观点震荡稍强，中期观点偏强，参考策略为 T2506、TL2506 配置盘多单持有，交易盘轻仓试多 [2] - 核心逻辑一是资金方面，央行逆回购连续净回笼等因素阶段性抬升流动性压力，存款类机构隔夜、7 天质回购利率攀升，中长期资金持稳 [2] - 核心逻辑二是特朗普关税政策影响边际减弱但中美贸易博弈延续，短期不确定性高，资金涌向避险资产，市场对“宽货币”预期升温，央行“择机降准降息”或迎窗口期 [3] 螺纹钢、热轧卷板 - 日内观点钢价渐进式下跌，中期观点钢价承压运行，参考策略为卖出螺纹钢看涨期权 RB2510 - C - 3450、买入螺纹钢实值看跌期权 RB2510 - P - 3150 [4] - 核心逻辑一是钢材原料库存整体压力大，预计炉料价格和钢材生产成本中期承压，铁矿港口可贸易库存低品位矿处于近 5 年同期高位，几内亚西芒杜铁矿矿区将投产，煤焦库存同样处于近 5 年同期高位 [4] - 核心逻辑二是钢材下游需求整体一般，建材需求拖累五大钢材消费弱于往年，下游建筑项目资金到位情况不佳，施工进展缓慢，财政增量刺激政策有待出台，美国加征对等关税利空未完全兑现，钢价或渐进式下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内震荡偏强、中期蓄力反弹，国债期货日内短债持稳长债偏弱、中期高位震荡 [1][3] - 商品期货和期权方面，铜日内 73600 - 76200 区间波动、中期 66000 - 90000 区间波动，工业硅和多晶硅日内低位运行或震荡、中期低位运行，碳酸锂日内低位运行、中期围绕生产成本上下波动 [4][6][7][9] 各品种总结 股指期货 - 品种为 IF、IH、IC、IM，日内震荡偏强，中期蓄力反弹，参考策略是持有买入 IO2504 - C - 3750 看涨期权 [1] - 核心逻辑包括国内稳市场政策出台，多家上市公司发布股东增持、股份回购等计划公告，不过美国加征关税政策等使海外市场不确定性高，扰动 A 股市场 [1][2] 国债期货 - 品种为 TS、TF、T、TL，日内短债持稳，长债偏弱，中期高位震荡，参考策略是 T2506、TL2506 配置盘多单持有，交易盘逢观望为宜 [3] - 核心逻辑有资金面宽松，特朗普“对等关税”政策使资金涌向避险资产，市场对“宽货币”预期升温，国内权益市场反弹使股债“跷跷板”效应显著，长债止盈压力强 [3] 铜 - 日内 73600 - 76200 区间波动，中期 66000 - 90000 区间波动，参考策略是用铜企业逢低买入保值操作思路 [4] - 核心逻辑包括宏观上美国股市反弹但多国股市总体疲软，供给上 2025 年 Q1 紫金矿业矿产铜产量增长且进口铜到货紧张，需求上 4.4 - 4.10 当周铜线缆和漆包线行业表现良好，库存上 4 月 11 日 LM 铜库存和上期所铜库存均下降，后市美国关税战或削弱需求但长单采购需求有支撑 [4][5] 工业硅 - 日内低位运行，区间 9430 - 9480，中期低位运行，区间 9000 - 10000，参考策略是卖出 SI2506 - C - 11000 持有 [6] - 核心逻辑是 3 月我国工业硅产量同比下降，多晶硅产量同比下降，需求降幅大于供应降幅，截至 4 月 6 日社会库存虽小幅下降但绝对水平依然高 [6] 多晶硅 - 日内低位震荡，区间 4.15 万 - 4.20 万，中期低位运行，区间 4.1 万 - 4.5 万，参考策略是卖出 PS2506 - C - 47000 持有 [7] - 核心逻辑是 3 月我国多晶硅产量同比下降，硅片产量同比下降，截至 4 月 6 日社会库存处于高位，供应过剩明显 [7] 碳酸锂 - 日内低位运行，区间 7.00 - 7.05 万，中期围绕生产成本上下波动，区间 6.5 万 - 8.0 万，参考策略是卖出 LC2507 - C - 83000 持有 [9] - 核心逻辑是 4 月 11 日碳酸锂现货价格低位运行，2025 年 3 月产能增加，2 月产量增加，截至 3 月 31 日总库存处于年内高位 [9]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.04.11） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铝 日内观点：高位运行，运行区间：19700-20000 策略早餐 黑色及建材板块 品种：螺纹钢、热轧卷板 中期观点：高位运行，运行区间：19500-21500 参考策略：卖出 AL2505-P-19500 持有 核心逻辑： 1、社会库存方面，截至 4 月 7 日，SMM 统计的 5 地电解铝社会库存为 77.5 万吨，较上 周增加 1.10 万吨。去年同期库存为 85.3 万吨。当前库存处于 5 年同期的最低位，支撑铝价。 2、1—2 月份，汽车产销分别完成 455.3 万辆和 455.2 万辆，同比分别增长 16.2%和 13.1%， 汽车产量增速较 1 月扩大 14.5 个百分点，销量增速扩大 13.7 个百分点。汽车市场表现向好， 利好铝价。 1 请务必阅读文末免责条款 日内观点：钢价渐进式下跌 中期观点：钢价承压运行 参考策略： 1、卖出螺纹钢看涨期权 RB2510-C-3450 2、买入螺纹钢实值看跌期权 RB2510-P-3150 核心逻辑： 1、钢材原料库存整体压力仍较大，预计炉料价格和钢材生产成 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长单采购需求提振铜价反弹 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场概述 - 4月10日，沪铜主力合约开盘价71790元/吨，最高价75680元/吨，最低价71690元/吨，收盘价75300元/吨，涨幅1.94%，成交量20.9万手，减仓1.1万手，持仓量15.0万手，减仓0.5万手 [2] 基本面情况 宏观方面 - 中美关税战持续，对金融市场稳定性构成负面影响 [2] 供给方面 - 2月美国再生铜原料出口量7.1万吨，环比下降0.28%，同比下滑6.2%，延续收缩态势；国内铜精矿供需偏紧，TC跌至 - 26.25美元/干吨，炼企冶炼亏损持续 [2] 需求方面 - 3月漆包线行业综合开工率74.37%，环比增加18.38个百分点，同比变化不大；3月铜管企业开工率85.23%，环比增加14.95个百分点，同比减少0.74个百分点；2025年4月铜管预计开工率85.81%，环比增加0.58个百分点，同比减少0.72个百分点；4月空调内销排产较去年同期内销实际增长9.1%，出口增长7.5%；2025年3月中国铜箔企业开工率71.82%，环比上升4.17个百分点，同比上升11.38个百分点；本轮铜价跌停当天，下游订单积极涌入，现货升水报价 [3] 库存方面 - 4月10日，上期所铜仓单下降7869吨至89524吨 [3] 后市展望 - 美国对全球多国发动关税战引发全球经济衰退预期，中期将削弱铜市需求；短期金融市场受到扰动拖累铜价表现；铜价大跌后，长单采购需求将对铜价构成支撑 [4]

策略早餐 主要品种策略早餐 （2025.04.10） 商品期货和期权 金属及新能源材料板块 品种：铜 日内观点：71000-73000 区间波动 中期观点：66000-90000 区间波动 参考策略：用铜企业逢低买入保值操作思路，铜价止跌后考虑做空基差套利策略。 核心逻辑： 1、宏观方面，美国对华征收关税已经超过 100%，作为反制措施，中国上调美国商品进 口关税至 84%。关税战仍在发酵对金融市场的稳定性造成负面影响。 2、供给方面，印尼政府关于提高铜矿企业特许使用费的规定将于 4 月第二周执行。洛 阳钼业 2025 年第一季度运营报告显示，其铜产量同比大幅增长 15.65%，达到 17.06 万吨。 根据该公司设定的 2025 年度产量目标（60 万至 66 万吨），仅第一季度就已完成全年目标 下限的近三成。 3、需求方面，国家电网一季度加快电网投资建设，推进大规模设备更新改造，截至 3 月底该公司电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高。国家电网公司预计 2025 年将进 一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元。2025 年，南方电网的固定资产 投资预计达 1750 亿元，再创 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货日内指数分化、大盘股延续反弹，中期宽幅震荡、指数分化，可持有多IH2504空IM2504对冲组合、买入IO2504 - C - 3750看涨期权 [1] - 国债期货日内震荡调整、长债延续回调，中期偏强，T2506、TL2506配置盘多单持有，交易盘止盈离场 [2] - 黑色及建材板块钢价日内渐进式下跌，中期承压运行，可卖出螺纹钢看涨期权RB2510 - C - 3450、买入螺纹钢实值看跌期权RB2510 - P - 3150 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM [1] - 核心逻辑一是国内稳市场政策先后出台，强力政策助力大盘权重指数有望延续反弹势头；二是美国加征关税政策引发全球资本市场连锁反应，海外风险资产抛压情绪持续扰动国内市场 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL [2] - 核心逻辑一是资金面存款类机构短期回购利率总体小幅上行，中长期资金暂停下行势头，约束债市涨势；二是国内政策稳市场政策连续出台，债市面临一定止盈压力；三是特朗普“对等关税”政策大超预期，资金涌向避险资产，市场对“宽货币”预期明显升温，央行“择机降准降息”可能迎来窗口期 [2][3] 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板 [4] - 核心逻辑一是钢材原料库存整体压力仍较大，预计炉料价格和钢材生产成本中期将承压，炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给；二是目前钢材下游需求整体一般，财政增量刺激政策有待出台，美国加征对等关税对全球经济利空仍未完全兑现，在国内增量财政刺激政策出台前，钢价或仍渐进式下跌 [4][5]