——美国就业 2024 年 2 月数据点评 二、失业率：意外跳升 失业率意外跳升的背后，是企业调查与家庭调查的持续分化，前者指向 就业市场依然强劲，后者则指向就业市场已在转冷。2 月家庭调查失业率超 预期跳升至 3.9%，就业人数亦在继续下行，与非农就业人数的差值持续收窄。 家庭与企业调查的背离主要来自于兼职人数的上升和移民涌入的影响，前者 会在企业调查中被重复统计，后者则因部分人口居无定所易为家庭调查所遗 漏。全职就业人数已与 2023 年四季度见顶，兼职就业人数则仍在持续增长； 国外出生就业人数仍在高增，国内出生就业人数则已经见顶。 3 |研究院 纽约分行 行内偕作·宏观点评 2024 年 3 月 10 日 五、市场：小幅转鸽 失业率意外跳升叠加新增非农前值下修，市场小幅上调降息预期。美元 隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储将于 6 月开启降息，2024 年全年降息约 100bp （4 次）。美国国债收益率整体下行，仅 30 年期微涨。2 年期收跌 2.8bp 至 4.47%，5 年期收跌 2.7bp 至 4.05%，10 年期收跌 0.8bp 至 4.07%，30 年期收 涨 1.0bp 到 4.25%； ...

1 资本市场点评（2024 年 3 月 11 日） "跨境理财通"迈入 2.0，试点机构机会与挑战并存 ——《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实施细则》点评 近期，监管发布了新修订的《粤港澳大湾区"跨境理财通"业务试点实 施细则》（以下简称"细则"），于 2 月 26 日正式实施，本次细则的修订优化 了业务制度，进一步释放政策红利，标志着"跨境理财通"迈入 2.0 阶段。 对此点评如下： 一、跨境理财通是什么 "跨境理财通"业务于 2021 年 9 月首次推出，是指粤港澳大湾区内地 （含广州、深圳、东莞、佛山、珠海、江门、中山、惠州、肇庆）和港澳投 资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构 销售的合资格投资产品。"跨境理财通"分为"北向通"和"南向通"。其中， "北向通"指港澳投资者在粤港澳大湾区内地销售机构开立个人投资账户， 通过闭环式资金管道汇入资金购买内地销售机构销售的投资产品；"南向通" 指粤港澳大湾区内地投资者在港澳销售机构开立个人投资户，通过闭环式资 金管道汇出资金购买港澳销售机构销售的投资产品。细则在 1.0 阶段首次允 许零售投资者直接跨境开设投资账户，提供一条正式 ...

中国人口老龄化趋势 - 中国老龄化率预计2032年将超过21.0%[1] - 2035年中国老龄人口预计将增至3.33亿[3] - 中国老龄人口占全球总体近四分之一[43] 人口总量和生育率 - 中国人口总量自2022年峰值14.1亿逐渐下行，到2035年降至13.63亿[22] - 中国总和生育率自1963年7.5的高点开始陡峭回落，2019年后再度陡峭下行，跌破1.5的国际警戒线[15] - 近年我国总和生育率快速下行，已由2017年的1.8降至2023年的1.0左右[36] 人口预测和假设 - 人口预测通常基于对总和生育率、预期寿命以及人口迁移的不同假设，提供多情景预测[23] - 2023年总和生育率约为1.0，略低于风险、中性、积极三种情形下的总和生育率假设[26] - 联合国对中国总和生育率的长期水平趋于高估，2022年预测中对2050年的总和生育率假设下调至1.39[54][55] 政策干预和国际经验 - 全球老龄化先发国家在总和生育率下行阶段进行了一定的政策干预[38] - 日本和韩国的经验对我国人口政策具有重要参考意义[37] - 日韩政策干预曾在一定时期内减缓了总和生育率的下行[38]

财政政策 - 《政府工作报告》确定经济增长目标为5%左右，财政政策包括3%赤字率、1万亿特别国债和3.9万亿专项债[1] 市场表现 - 3月5日，境内股债汇市场表现稳定，10年期国债利率下行3bp，人民币汇率维持在7.199，上证指数上涨0.28%，沪深300上涨0.7%[1] 固收市场 - 债券利率处于历史低位，长期国债利率下行空间收窄，短债性价比更高，建议关注短债类产品[1] 人民币汇率 - 人民币汇率将以双向波动为主，中美利差对汇率构成一定压力，但在稳汇率调控政策支持下，人民币走势预计相对稳定[2] A股市场 - A股市场要增强资本市场内在稳定性，结构性机会主要在科技和高股息领域，建议投资者关注这两大配置方向[3]

2024年政府工作报告 - 政府工作报告将深化改革作为关键词之一，强调增强发展内生动力[1] - 重点领域包括国资国企改革、多种所有制经济共同发展、全国统一大市场建设[2] - 国资国企改革方面，重点任务包括完善现代企业制度、打造世界一流企业、增强核心功能和提高核心竞争力[3]

业绩总结 - 2024年《政府工作报告》将“城乡融合与区域协调发展”单列[1] - 新型城镇化建设要突出以人为本[2] - 政策方面加快农业转移人口市民化[2] - 重点部署户籍制度改革[2] - 区域协调发展要发挥各地区比较优势[3] - 支持经济发展优势地区发挥高质量发展动力源作用[3] - 布局国家战略腹地建设[3]

经济发展 - 2023年我国经济波浪式发展、呈现前低中高后稳态势，成绩来之不易[1] - 2024年我国经济增长目标为"5%左右"，符合市场预期[3] 就业和消费 - 今年城镇新增就业目标为"1,200万人以上"，失业率目标为"5.5%左右"[5] - 居民消费价格涨幅目标继续保持"3%左右"[7] 财政政策 - 财政政策要求"适度加力"，今年目标赤字率为3.0%[10] - 中央财政赤字占比继续上升至82.3%，优化央地债务结构[12] - 今年预算赤字规模预计达8.96万亿，较去年增加2,800亿[13] - 今年财政支出规模比去年扩大约1.1万亿，达到28.5万亿，稳健增长4.0%[13] - 中央对地方转移支付力度将进一步加大，规模预计达10.2万亿，可比口径下增长4.1%[13] 货币政策 - 货币政策目标为保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标[17] - 货币政策将相机抉择，未来仍有宽松空间，央行已通过降准0.5pct、调降5年期以上LPR25bp[17] 外资吸引和风险防范 - 今年要加大吸引外资力度，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入[18] - 防风险工作任务仍聚焦房地产、地方债务和中小金融机构三个重点领域，强调存量处置与增量防控有机结合[19] - 优化房地产政策，加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，支持居民刚性和改善性需求[19] - 地方债务风险方面，要进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险[20] - 中小金融机构仍存在经营能力弱、资产质量差和抗风险能力低等问题，需稳妥有序处置个别机构风险，完善金融监管[22]

2024年政府工作报告 - 政府确定GDP增速目标为5%左右，需要政策聚焦发力、积极进取[2] - 将发行1万亿元超长期特别国债，加大财政政策力度，有望对基建形成支撑[2] 数字经济发展 - 推动数字经济高质量发展，重点强调制造业与服务业数字化转型，预计将深入推进数字经济发展[6] 教育体系建设 - 教育目标是“加强高质量教育体系建设”，包括推动学前教育普惠发展、开展基础教育扩优提质行动、持续深化‘双减’政策[8] - 职业教育将更加注重内涵发展，调整为“大力提高职业教育质量”，包括职业院校“百万扩招”、《职业教育法》以及多项支持政策出台[8] 跨境电商发展 - 实施负面清单，优化海外仓布局，加强外资准入政策，全面取消制造业领域外资准入限制措施[9]

——2024 年 2 月 PMI 数据点评 非制造业需求景气度环比分化。2 月建筑业与服务业新订单指数分别逆 季节性微升 0.6pct、超季节性下行 1pct 至 47.3%、46.7%，指向节后建筑业需 求修复或率先启动。 入收缩区间。制造业原材料价格指数继续微降 0.3pct 至 50.1%，指向 2 月 PPI 通胀或仍承压。 非制造业方面，信息与商服类和居民服务类环比回升，交通运输类和房 屋建筑类环比回落。其中，节假日消费拉动居民服务类 PMI 大幅回升 9.4pct 至 53.7%。 2 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 图 2：制造业与非制造业景气度环比分化 图 5：PMI 价格指数涨跌互现 宏观点评（2024 年 3 月 1 日） 一、产需：需求偏弱，生产遇阻 价格指数以跌为主。因生产端修复相对强于需求端，制造业出厂价格与 服务业收费价格指数自去年四季度以来均位于收缩区间。边际变化出现在建 筑业，因淡季需求持续偏弱，收费价格指数环比季节性下行，时隔九个月落 二、行业：节假日特征凸显 总体上看，2 月 PMI 环比微跌，连续第五个月位于收缩区间 ...

未来美联储"缩表"或对金融市场造成深远影响。沃勒主张，从总量 看，量化紧缩仍有很大空间；从结构看，MBS 规模与占比应趋近于零，短 期国债规模与占比将大幅提升。 一、沃勒其人："鹰派"共和党 两年前，沃勒与美国前财长萨默斯（Larry Summers）、IMF 前首席经济 学家布兰查德（Olivier Blanchard）针锋相对，提出通胀可以在失业率不出 现跳升的情况下回归 2%，即货币政策可以让美国经济实现"软着陆"。目 前看来，沃勒的观点似乎在这场"贝弗里奇曲线之争"中胜出。加之沃勒 是当前美联储理事会中两名被特朗普任命的理事之一，被视为下一届美联 储主席的有力竞争者（鲍威尔的任期将于 2026 年 5 月届满），其观点因此 广受瞩目。 自 2020 年担任美联储理事以来，沃勒一直是著名的"鹰派"，更担忧 高通胀而非高失业。此次沃勒通过论文评论发表的观点 1也与其政策偏好 总体一致，认为缩表的紧缩性效果相对有限。 1 沃勒通过评论 Kristin 等人的最新论文《全球量化紧缩：我们从中学到了什么？》，表达了自己对量化操作的看 法。 宏观点评（2024 年 3 月 4 日） 二、立场：量化紧缩不是紧缩工具 ...