区域经济总量与增速 - 18省市前三季度经济增速高于4.8%的全国平均水平[2] - 广东前三季度GDP9.99万亿元全国占比约10.5%[2] - 头部六省经济总量达42.56万亿元占全国总量约44.8%较2023年底占比有小幅提升[4] 区域特征 - 江苏进一步缩小与广东差距[5] - 长三角三省一市GDP总和占全国24.4%较去年同期提升0.2个百分点[7] - 西部省份分化明显[8] - 中部和东北部分省份表现偏弱[9] 年度目标冲刺 - 7省市前三季度GDP增速超过或达到2024年预期目标[10] - 24个省市增速低于全年目标[10] 外贸影响 - 特朗普当选可能使对美出口大省面临不确定性[13]

经济形势判断 - 我国经济有韧性但回升基础需巩固经济增速低于预期PPI连续25个月收缩社零与固定资产投资累计同比降至3.3%与3.4%[2] - 物价温和回升有基础CPI有望回升PPI降幅将收窄[3] 货币政策立场 - 货币政策站位靠前加大调控强度提高精准性促进物价回升[3] - 总量上保持融资和货币总量合理增长关注内外均衡等[4] - 结构上着重支持资本市场科技创新和住房市场[6] 利率政策 - 推进利率市场化改革健全利率形成调控和传导机制[9] - 强化利率政策执行稳定银行负债成本提高政策利率传导效率[10]

美联储决策 - 11月7日美联储降息25bp至4.5 - 4.75%缩表节奏维持600亿/月[2] - 美联储认为通胀和就业风险不高[4] - 鲍威尔称特朗普政策按双重目标框架影响美联储决策[3] 市场反应 - 市场反应平淡美元指数跌0.6%至104.5[7] - 美国国债收益率整体回落[7] - 美股三大指数全线收涨[7] 前瞻风险 - 需警惕特朗普政策引发二次通胀[8] - 若引发输入性通胀降息可能提前结束[8]

CPI相关 - 10月CPI通胀同比0.3%低于前值0.4%与市场预期0.4%[2] - 10月食品价格环比增速回落2.0pct至-1.2%同比增速下行0.4pct至2.9%[3] - 10月核心CPI环比0%同比增长0.2%较9月上行0.1%[4] PPI相关 - 10月PPI通胀同比-2.9%环比-0.1%较9月下降0.1pct上升0.5pct[5] - 边际改善分项超四成较9月翻倍[5] 前瞻 - 一揽子增量政策落地居民消费或推动CPI温和回升[6] - 预期提振与内需转好或加快PPI通胀修复[6] - 预计全年CPI通胀中枢回升至0.6%附近PPI通胀中枢向-1.9%收敛[6]

出口情况 - 2024年10月出口金额3090.6亿美元同比12.7%较9月大幅反弹10.3pct[2][3] - 环比增长1.7%近十年来首度10月环比正增长[3] - 对主要贸易伙伴出口增速整体改善[4] 进口情况 - 2024年10月进口金额2133.4亿美元同比-2.3%较9月小幅下行2.6pct[2][5] - 自前两大进口贸易伙伴东盟欧盟进口均陷收缩降幅达6 - 7%[5] 贸易顺差情况 - 2024年10月贸易顺差957.2亿美元同比扩张398.6亿美元(71.3%)[2] 前瞻情况 - 特朗普再度上台长期或抬升对美出口关税短期或推动出口累计增速上行至超5.5%[6]

报告行业投资评级 - 研报未提及行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 2024年“双十一”期间全网销售额1.44万亿元同比增长26.6%反映国内消费动能企稳回暖但数据可能高估实际反弹力度因平台促销周期拉长 [3] - 重点品类双位数增长家电受益国家补贴催化销售额占比提升 [5][6][7] - 直播电商高速增长渗透率提升平台壁垒逐渐开放呈现合作共赢良性竞争趋势 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 一、平台促销周期拉长，全网销售额增速反弹 - 2024年“双十一”期间全网销售额1.44万亿元相比去年增长26.6% [3] - 用户消费意愿提升如天猫88VIP下单人数同比增长超50%京东购物用户数同比增长超20%苏宁易购超120家门店客流增长超六成 [3] - 2024年量价关系改善但数据对于消费实际反弹力度可能存在一定程度高估因平台拉长活动时长星图调整数据监测周期 [3] 二、重点品类双位数增长，家电受益国家补贴催化 - 家用电器、手机数码、服装稳居“双十一”TOP3销售额分别为1930/1706/1664亿元同比增长26.5%/23.1%/21.4%销售额合计占比44.8%较去年提升1个百分点 [5] - 个护、鞋箱包、食品饮料、运动户外等大品类销售额也实现双位数增长 [6] - 家电品类销售额占比达16.3%在TOP10品类中提升0.7个百分点众多家电品牌成交额破亿 [7] - 以旧换新与“双十一”首次合体家电可享双重优惠各省份扩容补贴品类刺激家电销售 [7] 三、直播模式继续领跑，平台壁垒逐渐开放 - 2024年“双十一”期间综合电商平台销售额达11093亿元同比增长20.1%直播电商平台销售额达3325亿元同比增长54.6%综合电商平台销售占比下降4.2pct至76.9% [9] - 平台间开放融合支付层面淘宝接通微信支付京东开通支付宝付款物流层面淘宝天猫接入京东物流京东接入菜鸟速递和菜鸟驿站 [11] - 线上渗透率持续提升“双十一”销售回暖有望提振四季度社零增长动能2025年消费品以旧换新政策预计继续成为扩内需重要抓手 [11]

报告行业投资评级 - 文档未提及，无对应内容 报告的核心观点 - AIGC行业发展潜力巨大，其产业链包括基础层、模型层和应用层，预计到2030年AIGC市场规模将增至9810亿美元，推动全球经济增长4.9万亿美元，累计产生的经济影响达到19.9万亿美元[1]。 - 基础层中算力存储网络是投资主赛道，模型层呈现算法进步、性能成本优化与商业模式多元化融合的特点，应用层的技术创新推动市场发展和行业变革[2]。 根据相关目录分别进行总结 1. 人工智能的发展历程与AIGC的市场机遇 - 人工智能发展经历三次浪潮，从逻辑推理和专家系统到机器学习和深度学习，AIGC利用生成式AI技术创造多样化内容，有巨大商业潜力[1]。 - AIGC产业链分为基础层、模型层和应用层，预计到2030年相关市场规模增长显著，对全球经济影响巨大[1]。 2. 基础层：大模型的技术发展推动算力需求激增，算力存储网络成为投资的主赛道 - AIGC技术发展使算力需求激增，特别是基于Transformer的大模型，全球互联网巨头加大对AIGC基础设施投资[2]。 - GPU系统、HBM存储和高性能网络基础设施在AIGC计算中起关键作用，是硬件基础设施投资主赛道[2]。 - 海外互联网巨头资本开支计划显示对AIGC基础设施大规模投资，全球和中国AIGC领域投资都在迅速增长[66]。 - GPU在AIGC发展中起重要作用，英伟达的GPU产品在硬件性能和软件生态方面不断创新，全球数据中心GPU市场扩张，英伟达市场份额领先[75][83]。 - HBM凭借高带宽和低延迟推动AIGC计算，其市场正快速增长，SK海力士在HBM市场占据领先地位[86][96]。 - 高性能网络基础设施对AIGC发展至关重要，AIGC发展推动光模块需求激增，中国厂商在全球光模块市场表现卓越[100][112]。 3. 模型层：算法进步、性能成本优化与商业模式多元化的融合 - 生成算法、预训练模型和多模态技术推动AIGC迅猛发展，AIGC能创造全新内容，与分析式AI不同[118]。 - 预训练模型带来AIGC技术颠覆性进步，具备多种关键特性，增强了AIGC通用化能力[125]。 - 多模态技术推动AIGC内容多样性，CLIP模型是典型多模态预训练模型，多模态大型语言模型有重要作用[130]。 - 大语言模型竞争的核心是性能和成本，硬件和软件的发展推动其性能提升，成本下降推动AIGC应用普及[135][140]。 - AIGC大模型公司通过多元化商业模式开拓收入渠道，B2B服务在整体AIGC市场中占主导地位[148][154]。 - 全球大语言模型市场规模增长显著，OpenAI在市场中处于领先地位，互联网科技巨头努力追赶[159][162]。 4. 应用层：技术创新推动应用市场发展和传统行业变革 - AIGC技术在ToC和ToB领域有广泛应用场景，在不同领域发挥多种作用，如提升效率、降低成本等[170][171]。 - AIGC应用产品种类多，Chatbot占据领先地位，AIGC赛道涵盖多个领域[176]。

一、涉及公司 招商蛇口[1] 二、核心观点及论据 （一）推荐招商蛇口的原因 1. 10月以来地产板块超调后企稳修复，基于房地产板块贝塔行情延续性推荐招商蛇口，虽11月8日人大会议未提及房地产土地及现房收储具体金额，但财政部在制定收储资金政策细节，政策出台需多部委协调不会太快，11月8日和11日市场回调是短期现象，地产板块方向和政策力度确定，年底到明年政策持续释放[3] 2. 招商蛇口在22 - 23年聚焦6 + 10个城市进行土地储备，投资金额占比达88%，24年前9个月拿地100%位于核心一二线城市，这些城市可能率先价格企稳修复，且享受股票回购增持再贷款等新融资工具，有估值溢价[4] 3. 招商蛇口全年销售业绩规模居行业前5，10月销售同比涨幅高于百强房企平均水平，在重点一二线城市大量补仓（23年上海拿地最多），21 - 23年累计计提减值107亿元，占三年利润总额20%，为24 - 25年利润修复奠定基础，减值压力减少将打开利润弹性[6] 4. 账面估值一倍多市净率看似偏高，但因深圳妈湾和太子湾大面积土地储备，成本法计价使净资产低估，经重估实际净资产应增加约0.25元每股，若市净率为一倍，考虑土地储备增值后真实估值约0.75倍市净率，估值不高[8] （二）房地产销售数据影响 1. 判断10 - 12月房地产销售数据不会差，不会证伪只会证实政策效果，草根调研显示二手房挂牌量下降、房价企稳等微观现象，会传导到新房买方心态，11 - 12月销售环比可能正增长，理想情况同比也可能正增长，将推动保利和招商等头部地产公司估值修复[5] （三）地产板块整体走势预期 1. 今年底到明年地产政策由小到大持续释放，地产回本方向和政策力度放大确定，只是节奏与市场预期错配，错配时会有短期回调但整体向好，对未来几个月到明年地产板块积极看多，估值修复趋势确定[7] （四）龙头地产公司表现预期 1. 招商蛇口和保利发展等龙头地产公司在2024 - 2025年政策持续发力时，受益于新政策工具和核心重点城市基本面修复带来的销售弹性，估值有更高修复空间，10月个股被低估，随着市场关注基本面，阿尔法将体现，11月板块回调时可重点关注保利和招商蛇口，招商蛇口为重点推荐标的[9] 三、其他重要内容 1. 文中未提及其他可能被忽略的特殊内容，如行业竞争格局中招商蛇口相对于其他竞争对手的独特优势（除已提及的自身优势外），或者宏观经济因素对招商蛇口影响的特殊情况等。

特朗普2.0政策主张 - 美国优先仍是指导思想政策更激进[27] - 税收政策对外加税对内减税[27] - 移民政策支持优质移民严打非法移民[29] - 能源政策支持老能源打压新能源[29] 经济影响 - 短期减税去监管等或刺激经济增长[32] - 中长期经济可能高开低走[35] - 特朗普政策或抬升美国通胀[36] 宏观政策 - 货币政策需警惕二次加息风险[41] - 财政政策可持续性承压[44] 对华影响 - 短期给中国经常项和资本项双重压力[47] - 中长期美国政策调整中国压力或缓解[47] 资本市场 - 特朗普政策2.0对不同资产有不同影响[50] - 美债优先选择中短久期[53] - 美元保持强势非美货币承压[58] - 黄金高位震荡转向中性[61] - 美股多空交织建议标配[64] - A股阶段性承压中期走牛可期[67] - 中债利率低位运行[68]

就业数据 - 10月新增非农就业人数1.2万市场预期11.3万[2] - 失业率4.1%市场预期4.1%[2] - 劳动参与率62.6%市场预期62.7%[2] - 平均时薪同比增速4.0%市场预期4.0%[2] 就业市场冲击 - 海伦妮飓风冲击服务业10月私营部门服务业就业仅增0.9万[2] - 波音公司罢工冲击制造业10月私营部门制造业就业减少3.7万[2] 就业市场趋势 - 短期失业率仍有上行空间[4] - 中长期失业率无大幅上行基础[5] 市场反应 - 市场对就业数据反应平淡[8] 美联储政策 - 年内或降息1 - 2次合计幅度25 - 50bp[2]